报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价偏强运行，宏观层面美联储降息交易进入冲刺期，美元指数承压为有色板块提供估值支撑；供给端矿端紧缺，缅甸佤邦实际出口恢复缓慢，国内冶炼厂受原料瓶颈限制，马来西亚供应有阶段性扰动；需求端现实疲软，传统消费淡季订单缩量，新兴领域占比小；库存端全球显性库存劈叉，LME库存去化，国内库存微增。预计短期锡价维持高位宽幅震荡，长期供需缺口扩大确定性高 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期市场核心矛盾是强预期盘面与弱现实现货割裂，期货强但现货成交清淡，基差结构扭曲限制多头逼空能力 [2][5] - 长期锡市结构性矛盾是全球锡矿资源枯竭趋势与AI、光伏耗锡强度提升的错配，长期供需缺口扩大确定性高 [8] 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作（高抛低吸），290,000元/吨下方支撑强，320,000元/吨上方压力大 [12] - 套利策略：跨市反套（多LME空SHFE），LME库存低且面临供应扰动，外盘基本面强于内盘，沪伦比值有下行空间 [12] - 期权策略：卖出宽跨式期权，预计价格难突破震荡区间，波动率有望回落，可赚取时间价值 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，入场区间288,000附近），卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，入场区间277,000附近），卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期强化，美国债务担忧，矿端加工费低迷，海外供应扰动，LME持续去库 [14][15] - 利空信息：地缘局势缓和，国内累库迹象，现货成交冰点，进口亏损但需求弱 [15] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI/PPI数据，12月12日SMM周度社会库存变化 [16] - 国际：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周锡价偏强运行，报收31.75万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 [20] - 基差月差结构：国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定性高；LME锡本周期限结构维持B结构 [22][26] - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [28] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [30] - 进出口利润跟踪：未详细阐述 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 - 供应受矿端紧缺限制，国内冶炼厂开工和产量受影响，缅甸佤邦出口恢复慢，马来西亚有供应扰动 [2][15] 需求端及推演 - 需求现实疲软，传统消费电子与家电淡季订单缩量，新兴领域虽有远期增量但当前占比小 [2]

*近端交易逻辑 1.生猪存栏较高，猪企出栏压力较大 南华期货生猪产业周报 ——远月的梦想近月的重拳 戴鸿绪 投资咨询资格证号：Z0021819 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月07日 第一章 核心矛盾及策略建议 本周生猪期价震荡磨底，当前猪价整体估值偏低，本周持仓量大幅下降，预计博弈逐步降低。近月博弈依旧 关注二育，今年过年时节较晚，二育尚存短补窗口。 1.1 核心矛盾 政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。部分省 市开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了当下上层对物价调控的决心，可以说政策底已经显现，但市场 底可能还需要一轮生产周期去磨底。 能繁母猪存栏数（双口径） source： 南华研究,wind 万头 能繁殖母猪存栏数（钢联）(右轴) 能繁母猪存栏（农业农村部） 万头 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06 475 500 525 550 575 3800 4000 4200 4400 猪粮比. source： 南华研究,同花顺 - 猪粮比：中国（周） 22/12 23/06 23/12 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格维持偏强格局，PG大多跟随外盘丙烷及原油波动，近期内盘表现强于外盘和原油，受国内到港偏低和化工需求偏强影响 [2][3] - 近端交易受供应缩量和稳定化工需求支撑，但估值偏高；远端供应端美国压力大、中东出口稳定、国内产量倾向高位，需求端各国有不同变化 [6][9] - 行情定位震荡，给出交易型策略和产业客户操作建议 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响本周震荡上涨，CP12月价格丙烷495美元/吨（+20）、丁烷485美元/吨（+25） [2] - 近两周美国丙烷需求提振明显好于去年同期，整体去库幅度不大 [2] - 内盘基本面持稳，本周到港不高，化工需求偏强，PDH开工预期维持在70%-75%左右 [2] - 外盘求购多，FEI升贴水走强至30美元，CP升贴水稍回落至25美元 [2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [11] - 基差策略震荡，月差策略逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩，观望PP/PG比价做扩 [11] 1.3 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为4000 - 4500，当前波动率19.57%，历史百分比24.83% [13] - 库存管理方面，做空PG期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，买入PG期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低采购成本 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为基本面偏强，到港持续偏低，港口库存去化，外盘偏紧，FEI升贴水升至30美元 [18] - 利空信息为从内外价差、PG/PP比价等角度看，整体估值不便宜 [15] 2.2 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开 [16] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘PG01合约本周震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅增加，龙虎榜多5及空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓 [19] - 技术分析显示PG01偏震荡，4400 - 4500有压力，日线中轨4250左右有支撑 [19] - LPG月间呈现BACK结构，1 - 2月差收于79元/吨（+3） [22] 3.2 外盘 - 单边走势上，FEI M1收于524美元/吨（-13），升贴水至+30美元/吨；CP M1收于504美元/吨（+3），CP升贴水+25美元/吨，MB M1收于375美元/吨（+19） [26] - 月差结构上，本周FEI M1 - M2收于13美元/吨（-6.75）；CP M1 - M2收于0.5美元/吨（-0.5）；MB M1 - M2收于6.19美元/吨（+2.93） [32] 3.3 区域价差跟踪 - 本周FEI偏震荡，MB及CP相对较强，FEI - MB及FEI - CP价差稍走缩，FEI跟MOPJ价差缩小，FEI经济性提升 [35] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润方面，本周主营炼厂毛利593元/吨（-28），山东地炼毛利232元/吨（+29），利润波动不大 [38] - 下游利润方面，FEI测算PDH到单体利润 - 350元/吨(+80)；CP测算PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润持续亏损；MTBE气分利润 - 62.50元/吨（-5），异构利润 - 51（+25）；烷基化油利润 - 412元/吨（+12） [41] 4.2 进出口利润跟踪 - 本周外盘价格走强，内盘进口气价格相对震荡，进口利润走弱 [44] 第五章 供需及库存 5.1 海外供需 - 美国供需方面，EIA周度供需显示随着天气转冷，周度需求近两周环比好转，产量偏高，库存端小幅去库；1 - 11月美国共出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [49][56] - 中东供应方面，1 - 11月中东共出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月中东内需偏好，发运整体偏低 [60] - 印度供需方面，1 - 10月印度LPG需求共计30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年为季节性旺季，需求及进口维持高位 [63] - 韩国供需方面，LPG需求季节性不明显，主要用于化工，5 - 9月进口维持高位，目前丙烷裂解利润优于石脑油，预期进口仍维持相对高位，11月进口较10月小幅增加但仍处低位 [70] - 日本供需方面，对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，预期随着天气转凉进口量将抬升，8 - 9月进口中性，10月进口增加，正常11月 - 次年2月，月均进口量在1000KT左右 [78] 5.2 国内供需 - 国内供需平衡方面，供应上炼厂利润高，LPG国内产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少，燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [82] - 国内供应方面，主营炼厂开工率74.66%（-0.88%），独立炼厂开工率56.11%（+1.12%），不含大炼化利用率为52.20%（+1.25%），国内液化气外卖量51.72万吨（+0.18），LZ本周港口到港55.8（-10.2），厂内库存15.74万吨（-0.12），港口库274.59万吨（-20.79） [85] - 国内需求方面，PDH需求上巨正源重启中，本周河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，内外价差收缩；MTBE内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周濮阳盛源复产、山东麟丰维持检修；燃烧需求相关产销率在不同地区有不同表现 [95][97][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，受整体宽松基本面及PP端影响，走势震荡偏弱，短期成本抬升有一定支撑但高度有限，后续关注PDH端负反馈情况 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”反复提交影响预期但落地无进展，本周化工情绪偏弱，上周反弹后再度下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，本周供需差变动不大，部分装置重启推迟使现货价格持稳，山东恒通已重启，滨华预期12月中重启，供应预期回升 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，部分装置检修但整体开工仍维持高位，既提供需求支撑又压制PL盘面 [2] - 外盘丙烷随原油反弹，升贴水走强，测算PDH成本6250 - 6500元/吨，利润持续亏损，暂无更多检修，关注负反馈情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略整体震荡偏弱，短期成本抬升有支撑但高度有限，关注PDH端负反馈 [16] - 基差策略震荡，本周复产推迟现货持稳，盘面受化工情绪及PP价格影响走弱，基差走强；月差策略1 - 3逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修情况 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，入场区间6100 - 6200；也可卖出看涨期权PL2603C6200收取权利金，套保比例25%，入场区间80 - 100 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，入场区间5700 - 5800；也可卖出看跌期权PL2603P5700收取权利金，套保比例25%，入场区间100 - 120 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：俄乌和平谈判无果，原油端小幅拉涨；美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%；现货价格相对持稳 [23] - 利空信息：部分检修的PDH装置将陆续重启，供应端依然偏宽松 [20] 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开；美国10月PCE物价指数；美国FOMO利率决议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [22] - 技术分析显示本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨压制，5800左右有支撑 [22] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，现货持稳期货下跌；丙烯01 - 03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59），裂解端因镇海复产近期整体持稳 [29] - 中游利润：丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低；以FEI为成本的PDH利润 - 350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态 [31] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差100元/吨（-75），PP粉料跟丙烯价差60元/吨（-75），价差压缩至低位；环氧丙烷PO/SM利润1365元/吨（+126），HPPO利润 - 834元/吨（+61），氯醇法利润178元/吨（-106）；丙烯腈利润 - 1189元/吨（+58），本周震荡但整体亏损较大；丙烯酸利润 - 78元/吨（-18），利润走弱；丁醇利润 + 182元/吨（+657），利润改善明显；辛醇利润 + 702元/吨（+607），供应减少利润低位修复；酚酮利润 - 990元/吨（-367），利润走弱。目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态 [35][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） [45] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升，供应增量源于恒通复产，需求增量来自PO、丙烯酸等装置复产提负，后续滨华复产供应将小幅增加 [47] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位 [50] 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多；粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加 [62][70] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行 [71] - 丙烯腈：变动不大 [73] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车 [78][80] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 [84] - 酚酮：台化兴业检修预期一个半月 [86] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负，PP粒料京博一线检修二线重启，PP粉料宏业、凯日检修，环氧丙烷部分企业提负或降负，丙烯腈无变化，丙烯酸部分企业提负或检修重启，丁辛醇辛醇蓝帆预期重启，酚酮无变化 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前苹果基本面是今年整体减产、质量下降，可交割果少支撑盘面上涨，01合约会走交割逻辑而非淡季消费逻辑，后续价格因素将从供给转为消费，因水果类型增多和消费者偏好改变，传统消费旺季可能不旺，市场担心劣币驱逐良币 [1] - 近期苹果走势强劲，上周期货价格震荡偏强，有突破前高趋势，上涨动量后续可能增强 [6] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 影响苹果价格走势的核心矛盾包括01合约最终价格及春节旺季消费情况，01合约因可交割果少将继续走交割逻辑，后续价格因素将从供给转为消费，传统旺季可能不旺，市场担心劣币驱逐良币 [1] 投机型策略建议 - 行情定位为上涨动量后续可能增强，上周苹果期货价格震荡偏强，大有突破前高之势，得利席位持有多单，净多持仓减少至3029手 [6] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略因现货标的确定困难不好制定 [7] - 月差策略建议观望 [8] 产业客户操作建议 - 苹果价格区间预测为9200 - 10000元/吨，当前波动率为10.5%，当前波动率历史百分位（3年）为18.5% [9] - 库存管理方面，担心新苹果丰产收购价过低，可做空苹果期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为9800 - 9900和300 - 350 [9] - 采购管理方面，担心旧作库存下降、新季好货偏紧，可买入苹果期货提前锁定采购成本，买入看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为9200 - 9300和250 - 300 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 钢联数据显示截至12月3日全国苹果冷库库存724.38万吨，环比减少3.24万吨，山东、陕西、甘肃库容比均环比下降 [12] - 卓创数据显示截至12月3日全国苹果冷库库存729.35万吨，环比减少4.97万吨，山东、陕西、甘肃库容比也环比下降 [12] - 本周冷库出货整体放缓，山东冷库有询价但成交少，陕西冷库交易清淡，果农通货有价无市，甘肃出货速度放缓 [12] - 广东三大批发市场车辆增加但走货减缓，甘肃货源走货为主，二三级批发商拿货积极性不高，中转库积压增多 [12] 下周重要信息 - 关注卓创、钢联每周四库存数据 [15] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势上，上周苹果期货维持震荡偏强走势，总持仓近期明显下降，获利席位减仓后持仓减少至3000多手，主力合约贴合10日均线维持向上结构，未出现转折迹象 [15] 基差月差结构 - 苹果基差结构复杂，因每年苹果质量不同、分级条件不同以及期货交割规则修改，只有交割时才能确定交割品价格，今年可交割果数量未知 [17] - 苹果月差结构有近月临近交割月时放量波动的特点，与可交割果数量有关，根据季节性规律，10合约交易开秤价，短期供货量小于远期合约，01合约交货量偏大，05合约有重新加强迹象，后续远月趋强可能性增加 [17] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 苹果利润分为种植利润和存储利润，短期市场关注存储利润，其与开秤价关系密切，25/26年度入库数据未公布，存储利润待定，今年好货少差货多，存储面临考验 [19] 第五章 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 受天气影响，今年苹果产量和质量均下降，卓创预估2025年总产量约3400万吨，相比去年减产8%，减少300万吨 [21] - 根据入库情况推算，钢联和卓创数据均显示相比去年同期减少10%，期初库存在750 - 770万吨之间，因次果等较多，有效库存可能更低 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 蛋鸡存栏处于绝对高位，11月市场需求为季节性淡季，在产蛋鸡存栏量虽小幅减少但供应仍处高位，市场供需宽松；长周期蛋鸡产能过剩，价格压力大；短期价格博弈在于真实淘鸡数量对近月的影响及鸡苗销量对远月的预期影响；当前产能高位但面临拐点，大方向偏空，多单博弈反弹建议以远月为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 蛋鸡存栏高，11月在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，供应高位，市场供需宽松；当前气温降，产蛋率预计提升；养殖利润低，老母鸡淘汰量高，11月鸡苗销量小幅增加但补栏谨慎；存栏结构上大、中码鸡蛋环比提升，小码鸡蛋环比下降 [1][18] - 近端逻辑为蛋鸡存栏高、产量大，淘鸡出栏量上升且日龄下降，养殖利润差，养殖户延淘换羽概率增大；远端逻辑为产能高位且规模场数量增加，产能出清慢，养殖户补苗积极性差 [4][5] - 生猪政策主导去产能预期，或带动其他动物蛋白替代性 [4] 投机型策略建议 - 行情定位：节后阶段性见底，近期反弹因需求差回落；主力合约前低可能是阶段性低点，不排除临近交割二次探底，2800 - 3400为底部反弹磨底区间 [6] - 策略：单边策略前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈旺季反弹；基差策略观望，淘鸡出栏增加，现货弱稳，反弹不及期货；月差策略观望 [6] 产业客户策略建议 - 鸡蛋价格区间2800 - 3400，当前波动率15.35%，波动率历史百分位37.63% [7] - 风险管理策略：库存管理方面，为防存栏减值可做空鸡蛋期货锁定利润；产品库存高担心减值可卖出看涨期权；担心减值又不想放弃涨价机会可买入虚值看跌期权；采购管理方面，为防价格上涨可依据采购计划买入远期合约锁定成本，也可卖出看跌期权；担心采购价上涨又不想提前锁定利润可买入虚值看涨期权 [7] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：蛋价触底后贸易商囤货意愿增强，走货加快，北方低温使蛋鸡产蛋周期放缓，供应压力缓解，预计短期内蛋价缓慢上涨、低位震荡；今日山东鸡蛋均价6.09元/公斤，较昨日涨0.14；河北均价5.63元/公斤，较昨日涨0.02；广东均价6.73元/公斤，与昨日持平；北京均价6.16元/公斤，与昨日持平 [8] - 利空信息：11月第3周肉羊价格环比上涨，生猪产品、鸡蛋等价格环比下跌，牛肉等价格环比持平 [8][9] 下周主要信息 关注产区鸡蛋报价 [8] 盘面解读 价量及资金解读 本周鸡蛋主力合约切换至01合约，周初开盘3294元/吨，周末收盘3117元/吨，下跌5.34%，持仓量16.1万张，较上周减少10024张 [9] 基差月差结构分析 - 月差结构：鸡蛋月差整体呈contango结构，1 - 2月差back结构是季节性淡旺季规律 [11] - 基差结构：淘鸡出栏量增加，现货弱稳，01基差波动不明显，远月基差偏弱 [13] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：当前蛋鸡养殖利润差，为近五年最低，本周养殖利润亏损但变化不大；饲料价格反弹，玉米价格走强，养殖成本上升；若利润维持低位，养殖户会加速淘鸡 [15] 本周供需情况 供应端情况 - 蛋鸡存栏情况：11月全国在产蛋鸡存栏约13.52亿只，环比减0.52%，主产蛋鸡占比提升，后备、待出栏蛋鸡占比下滑；450日龄以上蛋鸡存栏占比降至8.56%，环比减0.04%；120 - 450日龄主产蛋鸡占比提至78.9%，环比增0.22%；120日龄以下后备蛋鸡占比降至12.54%，环比减0.18%；气温转凉，蛋鸡采食量增加，产蛋率提升 [18] - 鸡苗情况：11月鸡苗销量小幅增加，18家代表企业商品代鸡苗总销量约3955万羽，环比增1.02%；养殖亏损，鸡蛋和老母鸡价格低，养殖单位对行情谨慎，种鸡企业排单未明显好转，仅个别空栏率高地区阶段性补栏 [20] - 淘鸡情况：卓创与钢联数据分歧大，卓创淘鸡月环比减少，钢联淘鸡量本月持续走高 [23] 消费情况 主销区鸡蛋销量偏弱，东莞到货量偏高 [26] 库存情况 本周生产环节库存1天，流通环节库存1.24天，均为中性 [28]

南华期货烧碱产业周报 ——基本面支撑不足 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月07日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 基本面支撑有限，淡季来临需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中 性，氯碱利润虽有下滑但处于中性位置。 ∗ 近端交易逻辑 * 远端交易预期 中长期投产压力继续，供需格局偏弱。 液碱周度厂内库存季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 30 40 50 60 source： 南华研究 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 20 烧碱01合约基差季节性（山东） source： wind,南华研究 元/吨 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -500 0 500 液碱山东周度工厂库存季节性 source： BAIINFO,南华研究 万吨 2022 2023 2024 2025 03/01 05/0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铅价偏强震荡，铅市处于宏观预期偏暖、地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段，短期铅价易涨难跌，维持震荡偏强判断 [2] - 近端需警惕极低社会库存与“累增厂库”背离带来的冲高回落风险，远端废电瓶报废量季节性下滑与回收商惜售情绪封杀铅价下方空间 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，市场对美国12月降息25个基点预期升温，美元指数承压下行，为有色板块提供估值支撑 [2] - 供给端，原生铅多地冶炼厂集中检修，再生铅受环保换证及原料紧缺影响开工率下滑至48.4%，散单货源稀缺 [2] - 需求端，汽车起动电池步入传统旺季，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底 [2] - 库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头逼仓底气 [2] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多，依托均线支撑位布局多单，目标位17500元/吨附近，关注2512合约交割前资金动向 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），极低库存利好近月合约，Back结构有望维持 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方成本支撑坚固，铅价深跌可能性极小 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [10] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期、宏观数据暗示经济软着陆、原生铅检修减量、再生铅散单枯竭、显性库存去化、汽车电池旺季 [11][12] - 利空驱动：高价抑制消费、厂库隐忧浮现、再生利润修复 [12][13] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI年率；12月12日沪铅2512合约临近交割日 [14] - 国际：12月10日美国10月JOLTs职位空缺；12月11日美联储FOMC利率决议 [14] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强震荡，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量影响有偏离，整体维持C结构 [17] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，收盘价2016美元/吨 [20] - 月差结构：LME铅维持C结构 [33] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）相关数据 [39] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等相关数据 [41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性相关数据 [48] 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比等相关数据 [50][51][56][58] 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等相关数据 [65][68][69]

国泰君安期货·能源化工 合成橡胶周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年12月07日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述：估值区间内弱势运行 01 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 本周合成橡胶观点：估值区间内弱势运行 • 周期内茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，裕龙石化顺丁橡胶装置短停，浙江石化顺丁橡胶装置投料后负荷逐步提升，周内产量及产能利用率总体小幅 提升。本周期高顺顺丁橡胶产量在2.95万吨，较上周期增长0.13万吨，环比+4.76%，产能利用率73.53%，环比提升3.34个百分点。周期内浙江石化负荷 提升，茂名石化顺丁橡胶装置停车检修，裕龙石化顺丁橡胶装置临时停车10天左右。下周期预计高桥石化、振华新材料恢复产出。（隆众资讯） Special report on Guotai Junan Futures 3 供应 需求 库存 估值 观点 • 刚需方面，本周样本企业产能利用率恢复性提升，周期内检修样本企业排产逐步恢复，对整体产能利用率形成拉动。然整体销 ...

烧碱：趋势偏弱 PVC：趋势偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 1 烧碱观点：趋势偏弱 | 供应 | 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.0%。分区域来看，华北、华中、华东负荷均有上升，华北 | | --- | --- | | | +0.7%至81.0%，其中山东-0.1%至92.8%，华中+5.1%至83.3%；华东+1.5%至76.9%。其它大区基本稳定。 | | | 氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，利润被持续压缩，氧化铝减产只是时间问题。虽然年底到明年年初氧化铝存在新增产能，但因 | | 需求 | 耗碱量差异，未来减产装置单位耗碱量远高于新投产装置，因此氧化铝行业对烧碱难有需求扩张。非铝需求当前维持刚需，后期也逐步面 | | | 临淡季，难有进一步上行空间。从出口方面看，出口订单较少，50碱-32碱价差仍偏弱。 | | | 烧碱高产量、高库存格局延续，市场持续做空氯碱利润。从需求端看，氧化铝低利润导致烧碱产业链负反馈，同时非铝下游支撑有限，出 | | | 口承压，整体需求难有支撑。同时，山东氧化铝大厂的烧碱库存处于高位，每日 ...