CPI情况 - 4月CPI环比上升0.1%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.5%，服务价格同比增长0.3%，消费品价格同比下降0.3%[2] - 4月食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，同比下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点[5] - 4月出行服务价格环比回升明显，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点；能源价格同比下降4.8%，其中汽油价格同比下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点[6] PPI情况 - 4月PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，其中生产资料同比下降3.1%，生活资料同比下降1.6%，PPIRM同比下降2.7%[2] - 影响4月PPI下降的主要原因是国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降，10个国际输入性行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点，3个国内能源行业合计影响PPI环比下降约0.10个百分点[2][20] - 年内PPI同比增速仍有上行趋势，上行时点可能在三季度，未来PPI同比增速或存在内部结构分化[2][21] 物价趋势与风险 - 国内物价整体平稳，未来一段时间内通胀将维持斜率偏低的上行趋势，内需决定CPI同比增速中枢，多种因素影响CPI月环比波动性[2][7] - 存在全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化等风险[2][29]

美英贸易协议 - 美国保留对英10%基准关税，降低汽车、钢铝关税，免除飞机发动机关税；英国扩大农产品开放，承诺买100亿美元波音飞机[2][10] - 先与英达成协议或因协议无法律约束力、美英是盟友、美英贸易不影响美整体格局，英占美贸易逆差仅3%，2024年英出口美汽车9.2万辆[15] - 美贸易谈判诉求调整，提高关税成核心目标，特朗普政绩优先，其净支持率降至 -10.3%，谈判策略缓和，规避复杂问题[2][20] 贸易谈判矛盾 - 美重点与17个经济体谈判，与小型经济体谈判或助其快速达成协议，印计划7月前、日目标6月13日前达成协议[26] - 美欧谈判矛盾在数字消费税、汽车进口壁垒，2024年欧盟对美顺差1982亿欧元，机械及车辆占比51%，美对欧进口汽车征25%关税，欧盟为10%[31] - 美日谈判矛盾在汽车与农产品，2024年美对日贸易逆差656亿美元，汽车逆差487亿美元，美对日本汽车征27.5%关税，日本对进口大米征700%关税[34] 贸易冲突演绎 - 美或先以小型经济体为谈判突破口，英、加、新等国对美贸易不公程度低，日、韩等对美军事依赖大[36][38] - 美与核心经济体短期难达成全面协议，今年额外加征关税中20%因芬太尼、91%为报复性、34%为对等基准税率，前两者可谈判性高[40] - 1890年以来美发起7次大型贸易冲突，结局有国内反对执政党选举失败、达成目标、WTO裁决违法三种[45][47] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”[49][50]

宏观周观点 - 关税冲击使中游工业品开工率超季节性回落，5月3日汽车零部件关税政策后半钢胎开工率降至近三年最低[6][17] - 五一期间内需表现弱，传统家电、电影消费不佳，地产成交弱，前期政策效果边际减弱，507央行新政策效果待察[2][6][17] - 预计5 - 6月出口转弱，Q2经济增速放缓，资金面宽松，类债资产有表现[2][6][17] - 中美经贸会谈若美以145%额外关税调降为条件，短期难有实质进展，但中国有谈判底气，人民币汇率保持在7.15 - 7.3区间[6][17] - 5月美联储暂停降息维持鹰派，Q2不降息在预期内，特朗普拟撤销《AI扩散框架》，贝森特7月4日左右将拿出“减税法案2.0”，或提振美股、美元[6][18] 货币流动性跟踪 - 本周公开市场操作净回笼7817亿，7天逆回购投放8361亿、到期16178亿，降准释放万亿，政策利率从1.5%降至1.4%，下周多项资金到期[7][26] - 资金利率全面下行，DR001、R001、DR007、R007分别下行3.23bp、3.06bp、12.1bp、11.4bp至1.59%、1.64%、1.64%、1.67%，质押式回购成交额增加[8][27] - 政府债净缴款 - 123亿元，国债净缴款 - 754亿元、地方债净缴款631亿元[9][28] - 存单价格全面下行，一级、二级市场各期限存单利率和收益率均下降[10][29] 大类资产总体回顾 - A股、港股上涨，美股下跌、欧股小幅上涨[14][42] - 国内债市长短端收益率分化，海外美国10债和欧元区主要国家10债收益率上行[11][42] - 黄金、国际原油价格上涨，美元收涨、人民币汇率走弱[12][42]

资金面 - 当周公开市场净回笼接近7800亿元，资金价格明显回落，受季节性和507双降政策推动[8][35] - 507会议结构性政策超总量，瞄向内需，两项直通股票市场工具额度优化但非新增信息，超短期降准略超预期，中期单次降息10bp小于过去20bp，受一季度GDP同比5.4%增长超预期影响[8][36] - 未来市场交易点转向银行间资金是否向1.4%靠拢[8][36] 宏观数据 - 国内4月末外贸数据出口同比增速回落不多超预期，对美贸易同比下滑21pcts，回落幅度30pcts，东盟出口增速同比达20pcts，上升9pcts，Q2 GDP增速或上修；4月通胀数据CPI和PPI回落，通胀问题本质是供需失衡[8][19] - 美国ISM PMI回升幅度有限，经济增速逐步回落，关税影响未明显暴露，商品或阶段性补库但难长期主动补库，美联储6月降息可能性降低[8][19] 观点与策略 - 双降落地后债市核心问题是资金中枢能否下沉向1.4%靠拢，短债定价需校准，债券谨慎做陡收益率曲线好于单边，关注关税预期反复风险[8] 政策解读 - Q1货政执行报告明确MLF定位，后续将发力总量+定向需求金融信贷扩张，提示国债利率风险，评估政府债务风险，政策着力点转向需求侧，央行恢复国债净买卖概率不大[21] 市场走势 - 当周中美债收益震荡，美元指数反弹，人民币汇率先升后贬，美国走势放缓，A股上涨，商品走弱[10] 政治局会议 - 对经济现状定调向好但外部冲击加大，政策优先级就业>短期经济增速，高质量发展＞粗放式强刺激，财政落实已出台政策，消费重服务，地产基调偏稳[26]

海外政治 - 美英于5月8日宣布降低部分商品关税协议，特朗普此前宣布的10%进口产品关税仍适用于多数英国商品，另有二十余项贸易协议处于谈判收尾阶段[2] - 5月11日中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时实质性磋商，特朗普通过非正式渠道释放关税政策调整意向，拟将对华关税税率下调至80% [2] 大类资产 - 本周后半段受贸易谈判进展提振，10年美债利率回升至4.378%，美元指数升0.31%至100.34，美股跌幅收窄，黄金回调[3] - 全周10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%，现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61% [3] 海外经济 - 4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高，3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，“抢进口”效应明显[3] - 4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%上升至3.17%，未来5年通胀预期由2.86%降至2.74% [3] - 5月FOMC会议美联储维持利率水平不变，Powell担忧滞胀风险，美联储择机降息难度增大；英国央行降息25bps，基准利率从4.5%下调至4.25% [3] - 截至5月8日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%；截至5月9日，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为+2.42% [3] 4月CPI前瞻 - 多方预期显示关税冲击对4月CPI影响尚不明显，4月大概率是美国CPI同比增速底部，若冲击显著，通胀环比中枢落回+0.4%，同比或向+5%回升[4] - 关税冲击可能被其他部门对冲，美国核心商品（占比20%）上涨会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）回落对冲[4]

市场表现 - 上周（5.5 - 5.9）上证指数涨1.92%收报3342点，深证成指涨2.29%收报10126.83点，创业板指涨3.27%，沪深两市日均成交额13224.69亿元，较前一周升22.16%[7][10] - 行业板块国防军工、通信、电力设备涨幅居前，风格上大盘股有相对优势，上证50涨1.93%，中证500涨1.60%[7] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.2461，跌幅0.24%；商品方面，ICE轻质低硫原油涨4.73%，COMEX黄金涨2.65%，南华铁矿石指数跌1.07%，DCE焦煤跌5.39%[7] 市场趋势 - A股主流宽基指数大多修复4月初关税战失地，万得全A指数市盈率18.91倍，处近十年历史后56.69%分位，后续指数上行需经济基本面回暖支撑[7][17] - 预计2025年全年经济增速呈U型走势概率大，市场趋势性向上行情或需等待，但A股走势将更稳健，短期指数大概率震荡偏强[7][17] 风格走向 - AI产业趋势将成市场关注焦点，5月后关注Deepseek模型迭代，不排除现现象级应用，预计国产AI产业链业绩2025年中报明显释放[7][17] 政策动态 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会提出降准降息及结构性货币政策工具，降准预计提供1万亿长期流动性，降息预计节约银行资金成本150 - 200亿元[20] - 5月9日央行货币政策执行报告延续宽松取向，短期或进入观察期，下半年经济承压仍可能降准降息[24] 经济数据 - 4月出口同比增8.1%好于预期，高附加值机电产品是出口支撑，对东盟出口同比增20.8%[21] - 4月CPI同比降0.1%略好于预期，PPI同比降2.7%略好于预期，5 - 6月物价数据待政策提振[23] 海外情况 - 5月美联储维持联邦基金利率在4.25% - 4.50%，后续对降息以“等”为主[25] 投资建议 - 关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块、高股息板块[7][27][28]

重要事件 - 5月7日中国央行降准0.5个百分点，释放约1万亿元流动性，降息0.1个百分点[9] - 5月7日美联储维持联邦基金利率目标区间4.25% - 4.5%不变[9] - 1 - 3月中国进出口总值14343.7亿美元，同比增0.2%，出口8536.7亿美元同比增5.8%，进口5807亿美元同比降7.0%[9] 市场表现 - 本周债市小幅上涨，A股显著反弹，美元资产持续下跌[10] - A股两市日均成交额提升至13534.26亿元，较上周上升2495.56亿元[20] 市场展望 - 债市新低后宜适度止盈，十年期国债收益率止盈区间1.50 - 1.55%，优先配置短端利率债[3][12] - 股市应静观其变，适度控制仓位，关注红利低波等方向，待调整或政策发力布局科技和新型消费[3][12] - 海外市场仍存二次回落风险，美股估值重回高位，盈利受关税滞后冲击[13] 指标监测 - 期限利差处于历史低位，资金松紧度相对政策利率仍偏高[17][18] - 股债性价比处于高位，成长和红利板块性价比上升，A股估值稳定，换手率上升[19][20] 下周关注 - 5月13日美国4月CPI及核心CPI数据，5月15日中国4月M2等数据及美国4月零售销售同比[21]

策略观点 - 短期观点由乐观调整为高位震荡，震荡后有望在今年晚些时候迎来突破性上涨[2][9] - 关税冲击拉长牛初震荡期，持续半年乐观情形难出现，持续1年可能性提高[3][15] - 震荡期经济或比熊市最低点更弱，但市场大概率不跌回熊市[3][17] 未来季度情形 - 悲观情形（小概率）：出现更大黑天鹅，市场可能跌回4月冲击低点[3][20] - 中性情形（大概率）：市场1 - 2个季度窄幅震荡，后重回牛市[3][20] - 乐观情形（小概率）：中美谈判顺利，市场难有二次回撤或震荡[3][26] 配置观点 - 季度内偏价值，Q3再增加弹性[30] - 配置风格季度内偏大盘价值，给出银行、新消费等配置方向[31] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50涨幅4.13%居前[33] - 全球股市重要指数涨跌分化，上证综指涨幅1.92%领涨[34] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

经济与政策 - 全球市场基于贸易争端缓和预期的修复或结束，资产波动率将放大，中美市场上涨需更多支撑[1][9] - 中美贸易缓和难“兑现”，美国公布的“重大贸易协议”仅与英国达成，越南股市表现差侧面印证[1][12] - 中美政策处于“自动巡航”，硬数据平稳，政策放松换挡期或成波动源，7月前中国资产韧性高于海外[1] 市场风格 - 60.8%的主动权益基金累计3年跑输基准10%，《推动公募基金高质量发展行动方案》或使市场风格转向金融、稳定和大盘[2][34] - 主动权益基金调仓或增配非银金融、银行等行业[39] 消费板块 - 2025年以来消费板块涨幅0.78%，行情平平，因估值合理，利润与市值占比匹配[41] - 传统消费资产收益来自净利润增长和股息支付率提升，新消费赚估值提升的钱[3][46] 投资建议 - 推荐受益中国需求的消费行业，包括传统消费和“新消费”[55] - 推荐应对外部冲击、适应调仓方向的低估值金融（银行、保险）[55] - 推荐全球经济秩序重塑中的资源品（铜、铝、黄金）和资本品（工程机械等）[56]

货币政策基调与利率情况 - 2025年一季度货币政策坚持“稳”基调，降准降息缺席，3月末金融机构超额准备金率为1.0%[2] - 1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，均同比下降0.35个百分点，3月新发放贷款加权平均利率约3.4%，同比下降约0.6个百分点[2] 经济形势判断 - 2025年一季度对国际经济形势表述为外部冲击影响加大等，国内经济有诸多优势条件[2] - 一季度我国实际GDP同比增长5.4%，4月制造业PMI回落至49.0%，4月IMF下调全球2025年经济增长预测[2] 货币政策执行重心 - 下一阶段货币政策执行重心或下沉至金融机构，注重“畅通货币政策传导”关键环节[2] 稳增长政策思路 - 积极财政政策支撑基建等投资，促进消费扩容，托底房地产投资增速[2] - 央行新设5000亿元服务消费与养老再贷款创新工具释放内需[2] 债券市场创新 - 创新推出债券市场“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券[2] 专栏对应关注方面 - 六个专栏对应货币政策利率、金融支持消费等六个方面[2] 风险提示 - 存在海外通胀二次上行、欧美经济回落过快、国际局势复杂化风险[2]