市场表现 - 上证指数收盘3639 67点，上涨0 16%（+5 67点），创四连阳及年内新高 [1][2][4] - 深证成指下跌0 18%（-19 84点），创业板指下跌0 68%（-16 09点），科创50与北证50分别微跌0 15%和0 00% [2][4] - 沪深300微涨0 03%（+1 18点），市场成交额放大但个股超3000只下跌 [2][4][5] 板块表现 - **领涨行业**：有色金属（+1 20%）、美容护理（+0 99%）、房地产（+0 82%）、纺织服饰（+0 81%）和交通运输（+0 73%）[3][4] - **领跌行业**：医药生物（-0 92%）、电力设备（-0 74%）、通信（-0 47%）、国防军工（-0 39%）和家用电器（-0 29%）[3][4] - **热门概念**：稀土永磁（+3 24%）、脑机接口（+2 69%）、高压氧舱（+2 56%）、太赫兹（+1 65%）和血氧仪（+1 62%）[3][4] - **弱势概念**：减肥药（-1 70%）、CRO概念（-1 66%）、创新药（-1 41%）和仿制药一致性评价（-1 34%）[3][4] 宏观与政策动态 - 7月进出口总额3 91万亿元，同比增长6 7%，其中出口增长8%（2 31万亿元），进口增长4 8%（1 6万亿元）[4] - 工信部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》[4] - 美国对印度商品加征25%关税（总税率达50%），21天后生效，并拟对芯片半导体加征100%关税（本土建厂豁免）[4][5] 后市展望与策略 - 沪指短期或面临高位抛压震荡，但中期趋势向好，两融余额重返两万亿显示市场信心回升 [5] - 建议关注金融、有色金属、建筑装饰、农林牧渔和机械设备等板块 [5] - 需警惕国际贸易形势变化对市场的影响，尤其是美国关税政策动向 [4][5]

出口表现 - 7月出口金额同比增幅扩大至7.2%，高于市场预期的5.8%，进口金额同比增幅扩大至4.1%[16][17] - 对非洲、东盟、越南、印度等新兴地区出口延续高景气，增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[18][19] - 机电、汽车、集成电路等优势制造领域表现突出，汽车出口同比增18.6%，集成电路出口同比增29.2%[21][22] 行业景气度 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍价格上行，黄金期现价格上涨[4][14] - 光伏产业链价格多数上涨，组件、电池片、硅片价格指数分别环比上涨0.51%、6.17%和8.56%[5][58][59] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大10.67个百分点[66][69] 半导体与信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄7.4个百分点至19.6%，中国地区销售额同比增幅收窄至13.1%[35][36] - 1-6月软件产业利润总额累计同比增幅收窄0.8个百分点至12%[39][40] - DDR5 DRAM存储器价格环比上涨0.7%，NAND指数环比上涨0.02%[32][33] 消费需求 - 票房收入十日均值环比上行32.15%，年初以来票房收入同比上行16.55%[93][94] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[98][102] - 生猪均价环比上涨0.72%，但养殖利润下行，自繁自养利润降至43.85元/头[89][90] 资源品与能源 - 秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价环比上涨5.81%[112][118] - 全国水泥价格指数环比下行0.47%，玻璃价格指数环比下行3.86%[63][96] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4][14]

核心观点 - 纺织服装行业8月投资策略维持"优于大市"评级，建议布局中报绩优个股[1] - 7月越南纺织品出口增速环比提升至16.7%，鞋类出口同比增速转正至4.5%[3] - 生育补贴政策有望带动婴童消费升级，稳健医疗旗下婴童产品有望受益[4] 行情回顾 - A股纺服板块8月以来涨幅优于大盘，纺织制造板块(+4.5%)表现好于品牌服饰(+3.2%)[1] - 港股纺服指数7-8月小幅下跌，重点公司中361度(+29.9%)/晶苑国际(+26.8%)/天虹国际(+25.0%)领涨[1] - 台股纺织指数表现较弱，7-8月累计下跌8.5%[22] 品牌服饰表现 - 6月服装社零同比增长1.9%，增速环比放缓[2] - 618大促后6月电商渠道各品类同比下滑：运动服饰(-17%)/户外服饰(-2%)/休闲服饰(-13%)/家纺(-24%)/个护(-11%)[2] - 运动服饰中露露乐蒙(+48%)/迪桑特(+29%)增速领先，户外服饰凯乐石(+117%)/迪卡侬(+76%)表现突出[2] - 小红书7月运动户外粉丝增速前三为KEEP(+73%)、昂跑(+13.2%)、阿迪达斯(+9.2%)[2] 纺织制造动态 - 7月越南/印尼/印度PMI分别环比上升3.5/2.3/0.7[3] - 内棉价格7月上涨1%，8月以来下跌1%，外棉价格持续下跌[3] - 台企儒鸿表示6月起订单受关税影响，但进入旺季表现稳健[3] - 美国新关税政策落地，东南亚国家加征关税19-20%，较4月版本大幅下降[3] 中报前瞻 - 百隆东方预计2025H1归母净利润同比增长50.21%~75.97%，扣非增长201.87%~257.94%[4] - 天虹国际预计2025H1净利润同比增长约60%，产能利用率提升带动毛利率改善[4] - 稳健医疗旗下全棉时代婴童产品在电商平台销售表现良好，有望受益生育政策[26][27] 投资建议 - 品牌服饰建议关注安踏体育(2025E PE 17.3x)、特步国际(10.7x)、361度(9.6x)等运动品牌[9] - 纺织制造推荐申洲国际(11.9x)、华利集团(14.7x)、伟星股份(15.9x)等对美敞口有限的公司[8][9] - 生育政策受益标的稳健医疗(2025E PE 22.7x)婴童产品定位高端有望释放弹性[7][26]

核心观点 - 7月出口超预期增长，同比增幅扩大至7.2%，主要受益于机电、汽车、集成电路等具备全球竞争力的优势制造领域[1][13] - 对新兴市场出口延续高景气，对非洲、东盟、越南、印度出口同比增幅分别达42.41%、16.59%、27.94%和9.79%[15] - 出口商品结构优化，汽车、集成电路、通用设备出口同比分别增长18.6%、29.2%和5.3%，而自动数据处理设备、手机出口同比下滑9.6%和21.8%[17] - 推荐关注景气度较高的有色、煤炭、汽车、光伏、医药生物、半导体、电力等行业[1] 行业景气度变化 上游资源品 - 工业金属价格多数上涨，铜、铝、锌、锡、镍、铅价格上行，黄金期现价格上涨2.05%[4][8] - 煤炭价格分化，秦皇岛优混动力煤价格上涨1.36%，焦煤期货结算价上涨5.81%[92] - 全国水泥价格指数下跌0.47%，熟料价格指数下跌0.09%[99] 中游制造 - 光伏产业链价格多数上涨，行业价格指数周环比上涨3.79%，组件、电池片、硅片价格分别上涨0.51%、6.17%和8.56%[50][54] - 7月重卡销量同比增幅扩大至42.38%，三个月滚动同比增幅扩大至31.04%[57][59] - 新能源汽车产业链中DMC价格上涨2.38%，钴粉价格上涨7.38%，碳酸锂价格下跌2.74%[36][47] 信息技术 - 6月全球半导体销售额同比增幅收窄至19.6%，欧洲销量同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区增幅收窄[25][27] - 7月集成电路进出口金额同比增幅扩大，出口金额同比增长29.2%，进口金额同比增长12.96%[31][35] - 费城半导体指数周环比下跌4.10%，DXI指数上涨0.92%[20][22] 消费服务 - 票房收入十日均值环比上涨32.15%，年初以来票房收入同比增长16.55%[76][78] - 空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄至17.29%[82] - 中药材价格指数下跌0.46%，生鲜乳价格持平，食糖综合价格下跌0.28%[79][68] 金融地产 - A股换手率、日成交额下行，土地成交溢价率周环比下降5.26个百分点[4][8] - 商品房成交面积周环比下降14.03%，二手房挂牌量指数下行[8] 公用事业 - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅扩大[4] - 我国天然气出厂价下跌2.42%，英国天然气期货价格下跌4.89%[8]

宏观经济情况 - 上半年GDP同比增速达5.3%，主要受益于"两新"、"两重"等政策及海外"抢出口效应"的支撑 [5] - 7月出口同比增速进一步回升，稀土、钢材、铝材等资源品出口同比增速大幅回升 [21] - 固定资产投资同比增长2.8%，基建投资同比增长4.6%，制造业投资同比增长7.5%，房地产投资同比下降11.2% [24] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，主要受益于以旧换新政策支持 [24] 流动性环境 - 美联储7月议息会议维持利率不变，但非农就业数据下修引发市场对9月降息预期升温至93.6% [39][40] - 国内货币政策将以存量政策的"落实落细"为主，8月宏观流动性将延续宽松充裕状态 [6][38] - 7月资金面呈现均衡偏松，资金利率低位波动 [45] 资本市场流动性 - 7月A股成交额放量，换手率回升，两融余额增长1323.6亿元 [52][68] - 主动权益公募基金发行节奏平稳回升，ETF在市场调整时转为流入 [60][61] - IPO募资规模为年内其他月份平均水平的3倍，产业资本净减持规模达242.1亿元 [75][77] 市场策略 - A股中期料呈震荡上行趋势，短期或受中报业绩考验但中期"反内卷"政策有望打开盈利预期空间 [10][97] - 估值方面，PB历史分位数普遍低于50%，"反内卷"政策有望推动PB向PE靠拢 [95][97] - 中小市值板块短期靠题材催化，中大市值板块因业绩支撑更具韧性 [108] 行业配置 - 可关注TMT板块(电子、通信、计算机)、医药生物、国防军工行业的投资机会 [10][128] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势 [8][128] - 有色金属、化工等资源品行业存在产能治理带来的投资机会 [8][128] - 非银金融行业预喜率达82.5%，医药生物、电子行业存在业绩超预期个股 [117][120]

核心观点 - 上一轮牛市高点至今，存量主动管理公募基金整体已修复至95%，若偏股型基金指数上涨5%，上证指数或对应上涨5%至3800点附近 [9] - 新基金7/24突破初始净值均值，整体净值收益均值2%，老基金已修复至上一轮牛市高点的88% [9] - 3万亿新基金中赛道基规模5千亿，细项占比消费基40%、制造基31%、医药基19%，新基金中赛道基承压更大，整体已修复至初始净值均值的94%，细项医药基已回正，消费基修复至82%、制造基修复至88% [9] - 我国居民资产配置主要集中于住房与股票，此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因，稳住股市楼市对改善居民收入具有重大意义 [9] - 相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石，当前三万亿新基金已经实现整体净值收益回正，体现出本轮牛市对于居民资产负债表修复的重大意义 [9] 居民资产负债表修复 - 稳住股市楼市对改善居民可支配收入具有重大意义，股市作为超额储蓄搬家的承载体，财富效应的显现不断吸纳增量资金入市从而形成正循环 [10] - 去年9/24以来中央对于稳定股市楼市做出一系列重大部署，政策逻辑分两步：第一步通过稳住股市楼市以修复居民资产负债表，结束缩表进程；第二步通过股市慢牛或稳步上涨，引导居民资产配置中存款搬家以提升财产性收入 [10] - 中国居民资产配置主要集中于非金融资产中的住房（占比40.4%），金融资产占比56.5%，主要集中在股票及股权（29.6%）和存款（19.5%），相较于美国居民以股票为主的金融资产配置结构，仍存上行空间 [14] - 过去几年居民部门资产负债表收缩的主要原因为财产性收入下行，24/9以来随着再通胀牛市的启动以及房价环比的改善，居民财产净收入同比出现明显改善，25Q1已修复至2.7%，带动居民可支配收入同比回升至5.3% [22] - 随着A股新一轮牛市的确立以及赚钱效应的回归，股市将成为居民超额储蓄搬家的承载体，吸引更多的增量资金入市，从而释放三大财富效应：稳定预期、支撑消费、恢复融资功能 [23] 公募基金表现 - 为研究上一轮公募基金热潮（2019-2021年）至今三类主动权益基金损益情况，将2019年以前成立的基金定义为"老基金"，将2019-2021年间成立的基金定义为"新基金"，整体样本基金数量为5225只 [37] - 从复权单位净值增长率来看，新老基金整体净值收益均值为-5%，若考虑基金规模，则新老基金规模加权后的整体净值收益均值为-13%，存量公募基金整体净值收益仍需上行5%才能回正 [37] - 老基金整体净值收益均值为-12%（距回正需再涨13%），规模加权后均值为-23%（31%）；新基金整体净值收益均值为2%，规模加权后均值为2% [38] - 从收益分布来看，老基金至今仍低于2021/2/18净值高点的比例为68%，新基金仍低于初始净值的比例为61%；目前仍低于净值比较基准超30%的老基金比例为30%、新基金比例为18% [38] - 24/9以来随着市场的回暖整体收益出现明显抬升，截至25/8/6新老基金整体收益均值回暖25pct（较收益低点24/1），其中老基金20pct、新基金29pct [40] 赛道基表现 - 老基金中共筛选出245只"赛道基"，截至20年底规模共6159亿元，约占老基金整体的20%；新基金中共筛选出500只赛道基，新成立规模共4858亿元，约占新基金整体的16% [45] - 新基金中的"赛道基"成立规模与牛市中的赛道行情大幅上涨息息相关，更偏向消费（规模1927亿元）、制造（规模1524亿元）、医药（规模897亿元），三类合计规模占新基金"赛道基"整体的90% [45] - 老基金中的"赛道基"2021/2/18至今整体净值收益均值为-17%（老基金整体-12%，非"赛道基"-11%）、新基金中的"赛道基"成立至今整体净值收益均值为-6%（新基金整体2%，非"赛道基"4%） [46] - 从细分板块来看，近年来表现较好为周期类与金融地产类"赛道基"，而"赛道基"中数量分布最多的制造、医药与消费表现相对落后，其中制造（老基金-11%；新基金-12%）、医药（老基金-27%；新基金1%）、消费（老基金-38%；新基金-18%） [48] - 本轮牛市以来TMT、医药类"赛道基"业绩修复明显靠前，而制造（光伏）、消费（白酒）"赛道基"涨幅相对靠后 [56]

创新能力升级 - 中国创新药管线数量位居全球第二，2024年达4,804个，仅次于美国的5,268个，显示研发实力显著提升[10][11] - 全球新兴疗法如基因疗法、RNA疗法、ADC等处于爆发期，美国占比超40%，中国成为第二大研发国，ADC、双抗、细胞疗法为主要增长点[12][14] - 中国上市创新药数量从2019年53个增至2024年85个，复合增长率10%，但first-in-class占比仅21.2%，Me-too占比高达69.4%，同质化严重[15][17][18] - 医药生物行业研发投入持续增加，2020-2024年研发费用从200亿元增至近1,400亿元，创新药商业化落地将提供新动能[20][21][22] 政策与市场环境 - 医保目录动态调整周期缩至1年，5年内新药占比从2019年32%提升至2024年98%，加速市场准入[22][23][24] - 2024年中国60岁以上人口达3.1亿，占比22%，老龄化深化推动慢性病需求增长，心血管、糖尿病等疾病发病率显著上升[26][27][28] - 慢性病年轻化趋势明显，不良生活习惯导致高血糖、高血压等发病率增加，长期用药需求上升[29][30] - 中国创新药市场规模从2019年1,325亿美元增至2024年1,592亿美元，全球占比约15%，2030年有望突破3,000亿美元[31][32][33] 出海与国际化 - 中国license-out交易金额从2019年9亿美元爆发式增长至2024年519亿美元，复合增速125%，交易数量从22个增至94个[45][46] - 海外临床试验数量从2019年98个增至2022年193个，复合增速25.3%，ADC药物在出海交易中表现突出[50][51][53] - NewCo型BD模式成为新路径，三生制药与辉瑞合作创下60.5亿美元纪录，恒瑞医药与GSK合作潜在金额达120亿美元[55][56] - 2015-2024年创新药领域融资总额超1.23万亿元，港股18A章节和科创板第五套标准拓宽融资渠道[56][57][58] 投资标的分析 - 恒瑞医药在抗肿瘤、手术用药等领域布局14个研发中心，与GSK合作首付款5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元[59][60][61] - 药明康德提供全流程研发服务，2025年Q2业绩超预期，TIDES业务线高增长，研发需求持续增加[61][62][63] - 恩华药业专注中枢神经药物领域，17项在研创新药项目，6项处于I期临床，2项完成III期临床[66][67][68]

核心观点 - K线形态学研究股票价格在下跌、盘整、上升过程中的价格轨迹图形及特征，通过1-5日K线总结出61种常见形态，包括正面、负面和反转形态[1][12] - 形态信号具有离散化、低覆盖和多样化特点，难以直接因子化，需采用离散信号回归加权法构建形态合成因子[1][15][18] - 构建18种形态合成因子，测试显示弹性网回归优于LASSO和一般线性回归，240日系数平均周期表现最佳[2][34][38] - 形态合成因子在中证1000表现最优，多空组合年化收益最高达20.26%，空头效应显著优于多头[3][53][66] - 基于KPT_Elastic_240_m构建的中证1000指增策略年化超额6%，信息比率1.32，分年度超额均为正[4][94][100] K线形态学研究背景 - K线反映多空资金博弈轨迹，形态学研究价格运动图形特征，与波浪理论、均线等存在暗合[11][12] - 前期研究总结61种形态，包括20种看涨、14种看跌和27种反转形态，展示在形态云平台[12][13] - 形态信号具有离散化（仅1/-1）、低覆盖（非每日出现）和多样化（信号重叠/相反）特点[15][17] 形态合成因子构建方法 - 采用离散信号回归加权法，将形态哑变量与下期收益率回归，历史系数加权得到形态因子[19][21] - 使用LASSO和弹性网回归自动筛选有效形态并处理共线性，弹性网综合效果最优[21][23] - 综合当期和滞后d期形态因子等权合成，覆盖率从77%提升至97%[28][30] - 构建18种因子，区分周频/月频调仓、60/120/240日系数周期及不同回归方法[31][32] 因子有效性测试结果 - IC测试显示弹性网240日因子表现最优，KPT_Elastic_240_m的ric正值比例达81.43%[34][38][50] - 分层测试中空头收益显著，KPT_Elastic_240_w多空年化20.26%，多头5.14%空头-15.11%[53][54] - 分域测试中证1000最优，多空年化17.13%，行业测试除消费者服务和银行外均有效[66][74][81] 中证1000指增策略 - 选择KPT_Elastic_240_m构建策略，因其低频特性可降低84%的高换手率影响[88][94] - 策略年化超额6%，跟踪误差4.53%，最大回撤5.86%，信息比率1.32[97][100] - 分年度测试2022年表现最佳（超额5.96%），2021年回撤最大（5.86%）[100][101] - 因子与常见barra风格因子相关性低于0.1，可提供额外信息[89][93]

下半年市场展望 - 财政货币双宽政策积极托底经济，股市孕育"牛市思维" [6] - 公募固收基金策略转向全面拥抱"固收+" [1] 纯债基金投资策略 - 稳字当头，重视波动控制，久期策略以中短久期为主 [21] - 2025年上半年纯债基金平均回报1.53%，最大回撤-0.57%，久期中位数1.79 [26] - 长城短债A规模达326.86亿元，上半年回报1.53%，利率债仓位5.12%，信用债仓位108.96% [33] - 东方臻宝纯债A规模增长170.13亿元至217.11亿元，久期中位数达3.43 [33] 固收+基金投资策略 - 含权仓位分类标准：保守型(低于10%)、稳健型(10%-20%)、平衡型(20%-30%)、积极型(不低于30%) [63] - 富国优化增强A上半年回报12.31%，股票仓位19.84%，转债仓位37.49%，属于积极型 [65] - 中欧可转债A上半年回报12.53%，转债仓位98.97%，为典型转债基金 [65] - 易方达岁丰添利A规模261.29亿元，上半年回报1.40%，含权仓位保守 [82] 十大精选基金经理表现 - 博时富腾纯债A今年以来回报1.23%，同类排名573/3331，最大回撤-0.63% [116] - 西部利得汇享A今年以来回报2.69%，同类排名123/777，最大回撤-0.45% [139] - 鹏华双债加利A今年以来回报9.09%，同类排名59/1194，最大回撤-4.08% [150] 重点债券数据 - 浦发转债余额382.11亿元，将于2025年10月28日到期 [20] - 烽火转债余额30.87亿元，将于2025年12月2日到期 [20] - 2025年上半年新发债券基金中，京管泰富中债京津冀综合A发行规模60.01亿元 [35]

ETF市场发展现状 - 截至2025年7月15日，ETF市场总规模达42,236.60亿元，产品数量1,194只，股票型ETF规模占比72.45%（30,602.16亿元），其中规模型ETF规模22,207.11亿元，主题型ETF数量最多（459只）[1][9][10] - ETF费率优势显著，市场平均管理费率0.28%、托管费率0.07%，股票型ETF费率（0.25%/0.06%）低于开放式股票基金（0.43%/0.09%），规模型ETF费率最低（0.17%/0.05%）[1][14][17] - 管理人头部效应突出，前十大管理人规模占比80.04%，华夏基金（7,631.29亿元）、易方达基金（6,817.81亿元）等前五大机构侧重规模型ETF，部分机构在跨境/债券/商品型ETF形成差异化布局[2][20][21] 市场发展阶段与驱动因素 - 发展分为三阶段：2004-2008年初始期（规模217.69亿元）、2009-2017年扩张期、2018年后快速增长期，2024年规模从18,423.26亿元跃升93.31%至35,613.43亿元[2][22][24] - 2024年爆发式增长核心驱动力为中央汇金增持规模型ETF，前六大产品（如华泰柏瑞沪深300ETF）中央汇金持有占比从15-35%跃升至60-80%，单只产品持有份额最高达622.76亿份[2][27][31][33] 国际比较与经验借鉴 - 日本央行通过持有ETF救市，2010-2020年持有规模从1.54万亿日元增至34.19万亿日元，2025年仍持有37.19万亿日元（占市场43%），对我国汇金操作具有参考意义[2][34][37][39] - 美国ETF市场成熟（规模10.98万亿美元），宽基型ETF占比57.34%，跨境型ETF（849只）和主动型ETF（规模8,425.53亿美元）布局突出，我国指数增强型ETF仅70.97亿元（43只）[42][43][46][47] 产品创新方向 - 当前创新体现在指数增强型ETF（70.97亿元）、两融标的ETF（余额991.22亿元）、港股通ETF（302.80亿元）及科创债ETF等[3][48][53][57] - 未来创新方向包括：指数编制引入ESG与行业均衡、底层资产拓展至多资产/跨市场债券、发展主动策略（Smart Beta/增强型ETF）、扩大T+0交易机制覆盖[3][60][61][62][63]