报告核心观点 - 4月政治局会议强调存量政策用好用足、增量政策备足预案，布局符合二季度A股市场预期平稳所需政策条件，有利于市场预期保持平稳；中期A股重新进入进攻波段依赖重要科技产业催化，港股好于A股判断不变 [1] 会议重点内容 - 存量政策用好用足，针对关税冲击压力，要加紧实施积极有为宏观政策，用好用足财政和货币政策，督促地方政府专项债券、超长期特别国债加快发行使用，加快前期累积稳增长政策资源落地 [1] - 增量政策备足预案，政策强调强化底线思维、充分备足预案，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，巩固经济和社会稳定基本面 [1] - 帮扶出口外贸企业系列布局贯穿政策全文，宏观政策创设新结构性货币政策工具，稳定外贸是重点方向之一；产业多措并举帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，且对外贸企业支持放首位；民生对受关税影响大企业提高失业保险基金稳岗返还比例 [1] - 坚定不移办好自己的事，对外开放是长期正确，应对美国“全球贸易重构”，中国应扩大高水平对外开放、维护多边主义，加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”服务 [1] - 其他值得关注部分，服务消费与养老再贷款是消费刺激新工具；资本市场表述从“稳住楼市股市”变为“持续稳定和活跃资本市场” [1] 市场判断 整体预期 - 政治局会议布局符合二季度A股市场预期平稳所需政策条件，中短期政策支撑经济，为海外扰动做准备，利于市场预期平稳 [1] 结构表现 - 前期政策对冲交易表现反映市场消费结构性刺激及脉冲式改善预期，政策布局落地后需观察数据验证和改善持续性；短期美国政策阻力加大，政策对冲受益方向短期主题价值和股价弹性下降，此次政策重点布局方向将成后续海外扰动加大阶段活跃主题方向 [1] 中期趋势 - 中期A股重新进入进攻波段依赖重要科技产业催化，继续推荐国内AI算力和应用、具身智能和低空经济；公募一季报显示机器人相对AI持股更集中，短期股价弹性更高；港股好于A股判断不变，港股互联网龙头 + A股AI算力是AI产业链有时间价值方向，短期稳定资本市场预期对A股定价边际影响下降，高股息投资重点可能重新向港股聚焦 [1] AI产业催化行情 - 互联网平台内部爆款应用催化，可能强化资本开支高增预期，港股互联网延续强势，A股AI算力行情弹性更高；基础层大模型突破，可能催化新一轮全面AI行情 [1]

核心观点 - 25Q1主动偏股型配置基金延续24Q4对科技的配置但内部相对分化，减仓通信，加仓传媒、计算机、半导体等“新成长”方向；内需资产配置系数分位数回升至6%，仍处低位，加仓服务消费、减仓商品消费；红利资产配置“退潮”，配置系数分位数回落至37%；对港股仓位创2016年以来新高，腾讯控股成第一大重仓股 [1] 25Q1公募持仓分析：风格向成长偏移 持仓风格及因子拆分：风格向成长迁移 - 一季度公募基金持仓风格显著向成长方向偏移，以个股营收增速、净利润增速、资产收益率量化成长因子，以股息率等因子量化价值因子评估基金风格，25Q1较24Q4整体风格向成长偏移 [13] - 重仓股基本面因子重要性回归，25Q1主动偏股型基金更倾向持有业绩相对景气个股 [19] - 25Q1基金重仓股数量小幅上升，Top50和Top100重仓股持仓市值占比小幅回落，剔除涨跌幅影响后，TOP100持股集中度与24Q4基本持平，重仓个股对资金聚拢效应环比基本持平 [22] 加仓视角衡量：汽车、有色金属共识度较强 - 从配置系数和超配比例看，汽车、有色金属加仓幅度居前，通信、电力设备、家用电器回落幅度居前；传媒、商贸零售、美容护理配置系数提升幅度排名高于超（低）配比例排名，食品饮料、医药生物则相反 [24] 产业链视角：2025Q1医药、内需消费配置系数分位数回升 - 产业链视角下，25Q1医药、内需消费是主要加仓方向，高股息及主题TMT是主要减仓方向；出口链、先进制造配置系数分位数位于70%以上，其余产业链位于40%以下 [33] - 地产基建链配置系数分位数回升至23%，加仓黑色家电、装修建材，化学原料、家居用品配置系数分位数较低 [34] - 出口链配置系数分位数回升至83%，加仓摩托车、工程机械，减仓纺织制造、白色家电 [41] - 高股息板块配置系数分位数回落至37%，减仓煤炭开采、航运港口，加仓环保设备、股份制银行 [41] - 主题TMT配置系数分位数回落至3%，减仓通信设备、通信服务，加仓游戏、数字媒体 [41] - 医药配置系数分位数回升至31%，加仓化学制药、医疗服务、生物制品，减仓医药、医疗器械 [41] - 先进制造配置系数分位数回落至74%，加仓乘用车、军工电子，减仓光伏设备 [41] - 内需消费配置系数分位数回升至6%，加仓个护用品、文娱用品、广告营销，减仓包装印刷、养殖业、旅游零售 [41] 指数：主动偏股型基金对恒科、恒指、中证1000、中证500配置系数提升 - 宽基指数中，主动偏股型基金对恒生指数、恒生科技指数、中证1000、中证500成分股超（低）配比例提升幅度居前，MSCI A50成分股超（低）配比例环比回落 [66] - 25Q1恒生指数、恒生科技指数、中证1000、中证500、科创50 2016年以来配置系数分位数分别处于100%、100%、86%、83%、71%的相对高位 [66] 基金配置逻辑 仓位主要变动方向：减仓电力设备的基金加仓半导体，减仓通信的基金加仓汽车/传媒 - 25Q1减仓电力设备的基金主要加仓半导体方向，持仓风格仍集中在大盘成长方向 [67] - 25Q1减仓通信的基金加仓汽车（机器人）、传媒，或为成长型基金内部切仓选择新成长方向 [67] 加仓基金的配置方向：25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物 - 大幅加仓的基金规模偏小，25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物行业 [77] - 具备加仓空间的基金规模均值仅为5.2亿元，25Q1主要加仓汽车、食品饮料、医药生物等 [77] 25Q1基金配置总览：港股配置强度继续提升 概况：25Q1 A股仓位环比回升，港股仓位环比继续提升 - 2025Q1主动偏股型基金持有股票规模为2.96万亿元，占资产总值比重为84.3%，较2024Q4环比小幅提升，整体仓位处于2020年以来中位数以上 [81] - 2025年一季度普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数表现好于沪深300、上证综指等主要指数 [81] - 主动偏股型基金加仓主板、科创板，减仓创业板，创业板配置比例降至2010年以来中位数下一倍标准差附近，科创板配置比例创新高，公募重仓股科创属性增强 [81] - 2025Q1公募基金对港股配置力度上升，环比上升3.1pct，达2019年以来最高值，腾讯控股成偏股型基金第一大重仓股 [81] - 主动偏股型基金25Q1净赎回份额较24Q4显著减小，被动指数型基金25Q1开始转为净赎回，或与指数型基金新发较多有关 [88]

报告核心观点 - 短期金价调整后将迎来较好配置窗口期，中长期金价趋势性上涨周期未结束，2025年金价波动范围为3209 - 3905美元/盎司 [5][47][81] 近期金价上涨特征 - 政策不确定性驱动黄金ETF波动率大幅提升，目前处于历史的89.2%百分位数，若特朗普关税态度缓和，波动率或回落 [19] - 金价从投机资金定价转为实物供需定价，COMEX黄金净多头持仓与金价背离，SPDR黄金ETF持仓量和中国黄金ETF净流入额上升 [25] - 亚洲资金驱动为主，COMEX黄金价格上涨主要在亚洲交易时间段，北美和亚洲资金是流入主力 [34] - 美元指数大幅回落，与金价负相关性接近 -1，因特朗普贸易战使美元信用下行 [44] 短期金价走势及关注因素 - 若特朗普关税态度缓和或谈判有进展，金价高位震荡偏弱，波动率下行 [47][52] - 基本面关注美国关税政策协商进程和短期央行购金行为波动 [52] - 交易层面关注金价波动率 [52] 中期金价走势及影响因素 - 美元信用下行或为中长期趋势，基于贸易逆差指标美元指数将下行，特朗普政策使财政赤字和资金流出问题加剧 [52] - 特朗普政策不确定性偏高，关税谈判和减税等政策难快速通过，金价中枢或随政策不确定性上升 [55] - 全球央行购金趋势持续，以中国为首的央行未来仍会购金 [4][61] 量化模型金价预测 - 申万策略黄金定价框架拆分1971年以来金价为四阶段，当前阶段（2022年后）定价因素为全球央行黄金储备、美国财政赤字率、美国经济政策不确定性、10Y美债实际利率 [74][81] - 模型拟合值与伦敦金现相关性达0.98，1971年以来85%时间误差在100美元/盎司内，近5年85%时间误差在150美元/盎司内 [81] - 保守情况2025年金价3209美元/盎司，中性情况3557美元/盎司，乐观情况3905美元/盎司 [81][82]

报告核心观点 - 美国中概股有市值集中、头部多地上市、行业分布聚集、上市扩容放缓等特点，上一轮退市风波中中概股普跌且未在港上市跌幅更大，相较上一轮本次中概股退市对市场短期冲击或相对可控 [1][2][3][4] 现状 - 截至2025/04/18，在美上市中资企业（不含OTC）共390家，总市值超9000亿美元，市值排名前1/4个股贡献超98%总市值，前五大公司占比约六成 [8] - 市值排名前1/4中概股里，73%已实现两地上市，其中45%完成双重主要上市，26%在港二次上市 [2][8] - 在美中概股聚焦新消费、科技、中高端制造领域，新消费中零售业、消费者服务、生物制药占比较高，科技中软件服务、媒体含量较高 [2][8] - 近年来中资企业赴美上市数量稳定，但平均融资规模较20 - 21年缩量，2025年至今赴美上市中资股平均首发募资总额较20年高点下滑93%，近三年中概股整体市值扩容放缓 [2][8] 复盘 阶段一（萌芽期） - 2020年末特朗普签署HFCAA，市场反应温和，落地后一个月纳斯达克中国金龙指数涨13%，两地上市/未在港股上市中概股均上涨 [15] 阶段二（发酵期） - 21年3月SEC确定HFCAA实施规则，中概股退市危机发酵，此后一周美股中概股普跌，21/03/24 - 21/12/01期间两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 27%/-47% [15] 阶段三（落地前期） - 21年12月SEC明确实施细则，21/12/02 - 22/03/07期间纳斯达克中国金龙指数涨跌幅为 - 31.7%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 31%/-31.1% [13][15] 阶段四（落地期） - 22年3月初SEC分批次将中概股列入“预摘牌名单”，首批名单公布一周内纳斯达克金龙指数跌20.3%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 19.2%/-23.9%，后政策维稳中概股修复 [16] 阶段五（缓和期） - 22年8月中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂缓，22/08/26开始期间纳斯达克中国金龙指数涨跌幅为 - 10.3%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 8.9%/-7.0% [16] 展望 头部中概股多地上市及流动性转移 - 34家公司已两地上市，市值占中概股总市值比重超七成，未托管在香港中央结算的股份市值约1.9万亿港元，占两地上市个股总市值37%、全部港股总市值3.5%，部分个股港股成交占比提升 [21] 政策环境优化 - 港交所放宽和降低海外上市公司二次上市门槛，未来3 - 5年内符合回流的市值占比或为24%，不到5%不符合回流二次回流条件 [21] 南向资金支持 - 南向资金加速流入港股，港股通占港股总市值比重由20年末的8%提升至目前的20%，24年初以来成港股市场主要增量资金，且对新经济偏好度高，可为中概股回流提供增量流动性 [20][21]

核心观点 - 自由现金流策略是兼顾价值与质量的蓝筹股策略，核心选股逻辑多为自由现金流比率 [3] - 港股自由现金流因子有效性显著且具备单向性，“港股FCF30”策略在过去23年回测中实现8%年化超额收益和9%年化Alpha [4] - 港股FCF30策略选股能力优秀，但中观配置能力不突出，在多数行业能创造超额收益，材料板块有相对损失 [5] 自由现金流策略实例探索 A股和港股市场产品 - A股有两个自由现金流策略产品，核心选股逻辑为自由现金流比率；港股恒生指数公司推出自由现金流策略，暂无追踪ETF [9] - A股和港股产品在股票池、候选要求、选股逻辑等方面存在差异 [10] 美国市场产品 - 美股有多个以自由现金流指标为选股逻辑的ETF产品，主流选股指标为自由现金流比率，部分融入复合因子，个别依据自由现金流长期稳定增长能力选股 [11][13] 自由现金流比率因子分析 - 自由现金流比率可分解为价值指标和质量指标，自由现金流策略是价值x质量策略 [14][15][16] 因子归纳 - 自由现金流比率视为价值因子x质量因子，部分产品采用成长、质量、稳定性、高股息率等因子辅助筛选，部分对股价波动设限，多数用历史数据选股，少数启用分析师预测因子，多数产品排除金融和地产板块，少数启用行业平衡机制 [19] 成分分析 - A股国证自由现金流指数风格均衡，中小盘占比超一半；港股恒生港股通自由现金流指数偏向大盘风格 [24] - 国证权重分布在能源、材料等四个板块，主动超配集中在重仓板块；恒生权重分布在能源等三个板块，主动超配集中在能源和通讯服务板块 [28] - 美股COWZ偏向中盘股和价值风格，VFLO更倾向成长，SPDV更倾向价值，QOWZ有较大大盘成长风格敞口 [32] - COWZ超配能源等板块，VFLO超配能源和医疗保健，SPDV较均衡，QOWZ超配信息技术 [39] 业绩分析 - A股FCF策略回测长期远超基准，兼具超额收益和稳健性，2022 - 2023年回撤中产生大量超额收益，近1年跑输大盘 [43] - 美股自由现金流策略长期有效性不足，自由现金流指数Beta多数时期略低于1，QOWZ短期内有超额收益和Alpha，但无低Beta优势 [47] 港股自由现金流策略构建 测试策略构建 - 在等权环境下，以恒生综合指数成分股为选股范围，按自由现金流比率百分位和排名分组测试策略有效性 [52] 策略有效性测试 - 自由现金流策略在港股市场有效性显著且具单向性，自由现金流比率靠前的公司能稳定跑赢基准 [55][59] - 自由现金流比例较高的股票兼具高收益和低风险优点，Alpha和Beta均具备单向性 [62] 自由现金流因子调节 - 更偏好TTM口径的自由现金流，采纳自由现金流比率=自由现金流/公司市值的计算方式构建策略无显著附加值 [65][69] 自由现金流策略构建 - 构建FCF/EV - 30、FCF/EV - 50、FCF/MV - 30、FCF/MV - 50四个策略，FCF/EV - 30在超额收益的绝对水平和稳定性上略胜一筹 [73] 自由现金流策略复权 - 市值加权下FCF/EV - 30表现加强，其他三个策略被削弱，四个策略Alpha和Beta稳定性减弱，构建策略可考虑淡化市值因子 [77] - 自由现金流加权不会动摇策略有效性，稳定性高于市值加权，但超额收益低于后者，需避免投资组合过于集中 [80] 港股自由现金流策略拆解分析 行业成分分析 - 等权状态下，FCF30策略在可选消费板块配置权重较大，金融和房地产无配置；市值加权状态下，对电信服务配置权重显著提高 [88] 主动行业暴露分析 - FCF30等权策略稳定超配可选消费等板块，稳定低配金融和房地产；市值加权策略稳定低配金融和房地产，倾向超配多个板块 [94] 超额收益归因 - FCF30策略行业配置能力不稳定，可考虑进行行业配置中性化 [100] - FCF30策略选股能力稳定且出色，除材料板块外有较强选股收益表现 [106] - FCF30对金融和房地产的无差别排除长期无附加值也无拖累 [107]

报告核心观点 - 经历关税政策冲击后金价冲高回落，短期调整后将迎来配置窗口期，中长期上涨周期未结束，2025年金价波动范围为3209 - 3905美元/盎司 [5][26] 事件背景 - 2025年4月2日关税政策超预期致流动性冲击，金价冲高，伦敦金现短暂突破3500美元/盎司，后因特朗普关税态度反复回落至3300美元/盎司 [5] - 申万宏源策略2023年度提出逐步超配黄金逻辑，2024年11月发布报告拆解金价逻辑，指出金价有趋势性上行潜力，明确黄金在资产配置中的风险对冲价值 [5] 近期金价上涨特征 - 政策不确定性驱动黄金ETF波动率大幅提升，目前处于历史89.2%百分位数，若特朗普关税态度缓和，波动率或回落 [11] - 金价从投机资金定价转为实物供需定价，COMEX黄金净多头持仓与金价背离，SPDR黄金ETF持仓量和中国黄金ETF净流入额上升 [14] - 亚洲资金驱动为主，COMEX黄金价格上涨主要在亚洲交易时段，北美和亚洲资金是流入主力 [18] - 美元指数大幅回落，与金价负相关性接近 -1，特朗普贸易战使美元信用下行 [24] 未来金价走势分析 短期 - 若特朗普关税态度缓和或谈判有进展，金价高位震荡偏弱，波动率下行 [27][30] - 基本面关注美国关税政策协商进程和短期央行购金行为波动 [30] - 交易层面关注金价波动率 [30] 中期 - 美元信用下行或为中长期趋势，基于贸易逆差指标美元指数将下行，特朗普政策难解决财政赤字问题，减税将使赤字上行，全球资金或流出美元资产 [31] - 特朗普政策不确定性高，本轮关税政策力度和范围上升，后续谈判及需国会支持的政策将提高不确定性，金价中枢或随之上移 [33] - 全球央行购金趋势持续，美元信用下行背景下，以中国为首的央行将继续购金 [36] 量化模型分析 - 申万策略黄金定价框架拆分1971年以来金价为四大阶段，拟合值与伦敦金现相关性达0.98，1971年以来85%时间误差在100美元/盎司内，近5年85%时间误差在150美元/盎司内 [43][48] - 2022年后金价四大定价因素为全球央行黄金储备、美国财政赤字率、美国经济政策不确定性、10Y美债实际利率 [48] - 2025年金价波动范围：保守情况3209美元/盎司，中性情况3557美元/盎司，乐观情况3905美元/盎司 [48][49]

报告核心观点 - 港股受外部风险影响风格切换，资金转向防御，恒指估值有支撑但向上需政策或中美关系改善；美股受特朗普政策冲击，风险偏好难修复；美债收益率高位震荡；美元指数走弱；中国经济一季度开门红但二季度压力上升，政策预计落地现有措施，港股盈利或下修，可聚焦防御和政策催化主线 [1][2][5] 每日大市点评 - 4月24日港股未能延续反弹，恒生指数收跌0.7%报21,909点，恒生科技指数收跌1.5%报4,975，成交额缩至2,047亿港元，南下资金净买入33.87亿港元但流入规模收窄 [1] - 市场风格切换，医药、内银、黄金、内房股上涨，科网巨头和AI机器人回调，反映资金担忧关税博弈和风险偏好降温 [1] 宏观动态 - 美国4月Markit综合PMI初值降至51.2，制造业与服务业分化加剧，成本压力陡增，滞胀风险加剧 [3] 行业动态 - 恒生医疗保健指数上涨1.7%，创新药板块因康方生物产品表现和ASCO年会成果受关注，美国关税对百济神州影响有限 [4] 中泰国际策略周报 港股 - 对等关税博弈进入新阶段，大盘或双向震荡，恒指预测PE回落至9.5倍，估值有支撑但盈利面临下修压力 [5] - 市场韧性取决于财政政策对冲出口下滑和中美维持“竞合”状态，恒指在20,600点附近或企稳，短期区间震荡，可逢低布局科技和内需主线 [5] 美股 - 特朗普威胁干预美联储升级美元信用危机，市场对经济衰退定价升温，标普500预测PE跌至18倍，盈利预期受压制 [6] - 短期风险偏好难修复，业绩后企业回购或托底，建议向防御性板块倾斜，科技股有短期反弹窗口 [6] 美债 - 10年期美债收益率逼近4.5%，市场担忧特朗普政策，美债收益率或维持高位震荡 [6] 美元指数 - 美元指数跌破98创三年新低，短期或延续弱势但有技术反弹，关注98 - 99区间震荡 [7] 美元兑离岸人民币 - 美元走弱舒缓部分压力，但关税压力仍在，人民币短期震荡偏弱，关注贸易谈判和内部刺激政策 [7] 中泰国际2025年4月港股市场策略展望 中国经济 - 一季度GDP同比增长5.4%，依赖政策驱动，内生修复不足，二季度外贸压力加剧 [10] - 政策预计落地现有措施，增量刺激需外部压力超预期等情况 [11] 港股市场 - 南向资金发挥稳定器功能，市场结构重塑，但港股盈利预测或下修 [12] - 恒指及科指受人工智能支撑，估值有韧性，恒指在20,600点附近或企稳，二季度估值修复受限 [12] 策略建议 - 聚焦防御主线和政策催化，包括央国企高股息资产、政策驱动基建链和内需必选消费 [13] - 推荐月度金股：阿里巴巴-W、华润饮料、中国水务等 [13]

报告核心观点 - 港股在三日飙逾千点后昨日回吐逾百点，恒指收跌162点，市场关注中美关税战是否缓和 [2][3] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40,093.40，幅度1.23%；标普500指数收市5,484.77，幅度2.03%；纳斯达克综合指数收市17,166.04，幅度2.74%；英国富时100指数收市8,407.44，幅度0.05%；德国DAX指数收市22,064.51，幅度0.47%；日经225指数收市35,039.15，幅度0.49%；台湾加权指数收市19,478.81，幅度 -0.82% [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3,297.29，幅度0.03%；深证成指收市9,878.32，幅度 -0.58% [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市21,909.76，幅度 -0.74%；国企指数收市8,056.85，幅度 -0.73%；红筹指数收市3,765.48，幅度 -0.21%；恒生科技指数收市4,975.89，幅度 -1.46%；AH股溢价指数收市136.19，幅度0.43%；恒生期货（4月）收市22158，幅度1.13%；恒生期货（5月）收市22076，幅度1.17% [2] 港股个股表现 - 盈富（02800）跌0.8%，报22.22元，成交居首达147.35亿元；小米（01810）升1.6%，报48.2元；阿里巴巴（09988）跌1.9%；京东（09618）跌6.2%，为表现最差蓝筹；美团（03690）挫5.2%；周大福（01929）急弹6.9%，为表现最好蓝筹 [3] - 生物科技指数逆市升2.1%，翰森（03692）升2.1%，荣昌生物（09995）升17.1%，康方生物（09926）升7.6%，信达生物（01801）升6.8% [3] 宏观&行业动态 - 港交所全资附属公司Aurora以63亿元购入中环交易广场一期42至50楼连平台物业作永久总部，还签订新租约租用交易广场二期5个楼层，租赁期9年 [6] - 渣打香港调查显示逾七成富裕港人曾用飞行里数兑换或升级至商务客舱，近八成曾享用商务客舱的富裕族群认同经验难忘，超九成会赚取里数的受访者积极通过不同方式赚取更多里数 [7] - 特朗普称美中两国在华盛顿时间周四上午就解决贸易问题进行会谈，美国政府考虑对一些中国汽车零件给予关税豁免，中国外交部和商务部否认中美就关税问题进行磋商或谈判 [8] - 商务部副部长凌激主持召开外资企业圆桌会，与80余家外资企业及在华外国商会代表交流美加征关税对在华外资企业投资经营的影响，中国将持续扩大高水平对外开放，维护外资企业合法权益 [9] 上市公司要闻 - 一脉阳光（02522）折让15%配股筹近2亿，拟将所得款项净额约50%用于业务投资及并购，25%用于海外业务拓展及布局，15%用于数据及研发，10%用于补充一般营运资金 [10] - 中国铝业（02600）今年首季盈利35.38亿元，按年增长58.78%，每股盈利0.207元，营业收入557.84亿元，上升13.95% [11] - 新世界发展（00017）郑家纯将退任提名委员会主席，郑志雯出任成员，李联伟任主席；王文海退休辞任公司秘书及授权代表，刘富强及许嘉慧任联席公司秘书，许嘉慧任授权代表 [12] - 周大福（01929）截至今年3月底止第四季度零售值按年跌11.6%，港澳及其他市场跌20.7%，内地减少10.4%；香港及澳门同店销售下跌22.5%，内地同店销售减少13.2%，跌幅收窄；集团优化零售网络，内地净关闭395个零售点，港澳开设1个零售点，其他市场关闭3个零售点 [13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为53分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：中国央行等印发方案，推动跨境金融服务便利化，扩大CIPS网络覆盖范围，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [7] - 虚拟电厂主题：国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上，相关标的有国能日新（301162）、科华数据（002335） [7] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划，推动种业自主创新全面突破，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [7] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有C天有为（603202.SH）、宁德时代（300750.SZ）等 [12] - 前一交易日净流出前十的证券有比亚迪（002594.SZ）、青岛金王（002094.SZ）等 [14] - 前一日净流入前十的行业有SW公用事业、SW医药生物等 [18] - 前一日净流出前十的行业有SW国防军工、SW传媒等 [19] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有C天有为（603202.SH）、金山办公（688111.SH）等 [14] - 前一日净买入前十的行业有SW汽车、SW电力设备等 [21] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有包钢股份（600010.SH）、宁德时代（300750.SZ）等 [15] - 前一日净卖出前十的行业数据未明确列出 [24] 市场情绪指标说明 - 通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建华鑫市场情绪指标，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [23] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [23] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

核心观点 - 周四市场全天震荡分化，三大指数涨跌不一，沪深两市成交额缩量，个股跌多涨少，随着外需回落压力与盈利预期下修风险逐步释放，A股市场有望在政策托底与消费复苏共振下继续修复，关注银行、电力等防御性板块以及大消费和科技自主可控 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3297.29，涨跌幅0.03%，涨跌0.93；深证成指收盘点位9878.32，涨跌幅 -0.58%，涨跌 -57.48；沪深300收盘点位3784.36，涨跌幅 -0.07%，涨跌 -2.53；创业板收盘点位1935.86，涨跌幅 -0.68%，涨跌 -13.30；科创50收盘点位1003.32，涨跌幅 -0.92%，涨跌 -9.33；北证50收盘点位1314.73，涨跌幅 -3.44%，涨跌 -46.83 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 美容护理涨幅1.61%，银行涨幅1.16%，公用事业涨幅1.08%，煤炭涨幅0.64%，农林牧渔涨幅0.53% [3] 申万行业表现后五 - 计算机跌幅 -2.36%，通信跌幅 -2.08%，电子跌幅 -1.47%，传媒跌幅 -1.39%，机械设备跌幅 -1.25% [3] 概念板块表现前五 - PEEK材料涨幅3.70%，丙烯酸涨幅1.89%，天津自贸区涨幅1.75%，宠物经济涨幅1.74%，维生素涨幅1.35% [3] 概念板块表现后五 - 新股与次新股跌幅 -3.24%，电子身份证跌幅 -3.20%，华为盘古跌幅 -3.13%，数字货币跌幅 -3.10%，数据安全跌幅 -3.07% [3] 后市展望 - 早盘三大指数集体低开后冲高回落，沪指全天小幅震荡，3300点得而复失，深成指、创业板指表现偏弱，截至收盘，三大指数涨跌不一，创业板指领跌，银行股维持强势，电力股再度走强，PEEK材料概念股集体大涨，次新股展开调整 [4] 消息方面 - 央行研究局局长表示《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》将完善上海自贸区全功能资金池跨境资金调拨等；2025年首批三期特别国债发行结果出炉，30年期特别国债中标收益率1.88%；海外方面，美联储经济状况褐皮书显示多个地区前景显著恶化，美国白宫证实总统考虑豁免汽车制造商部分关税 [5] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日缩量1207亿，市场热点杂乱，多只高位股尾盘反包，全市场超3600只个股下跌；海外方面，美国总统与财政部长流露对华关税谈判意愿，美股企稳；国内3月经济修复动能增强，二季度宏观政策集中发力，货币政策或走向宽松，财政刺激有加码空间，短期市场进入财报披露密集期，叠加四月底政治局会议明确政策方向，市场或转向基本面驱动行情 [6]