宏观经济情况 - 上半年GDP同比增速达5.3%，主要受益于"两新"、"两重"等政策及海外"抢出口效应"的支撑 [5] - 7月出口同比增速进一步回升，稀土、钢材、铝材等资源品出口同比增速大幅回升 [21] - 固定资产投资同比增长2.8%，基建投资同比增长4.6%，制造业投资同比增长7.5%，房地产投资同比下降11.2% [24] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，主要受益于以旧换新政策支持 [24] 流动性环境 - 美联储7月议息会议维持利率不变，但非农就业数据下修引发市场对9月降息预期升温至93.6% [39][40] - 国内货币政策将以存量政策的"落实落细"为主，8月宏观流动性将延续宽松充裕状态 [6][38] - 7月资金面呈现均衡偏松，资金利率低位波动 [45] 资本市场流动性 - 7月A股成交额放量，换手率回升，两融余额增长1323.6亿元 [52][68] - 主动权益公募基金发行节奏平稳回升，ETF在市场调整时转为流入 [60][61] - IPO募资规模为年内其他月份平均水平的3倍，产业资本净减持规模达242.1亿元 [75][77] 市场策略 - A股中期料呈震荡上行趋势，短期或受中报业绩考验但中期"反内卷"政策有望打开盈利预期空间 [10][97] - 估值方面，PB历史分位数普遍低于50%，"反内卷"政策有望推动PB向PE靠拢 [95][97] - 中小市值板块短期靠题材催化，中大市值板块因业绩支撑更具韧性 [108] 行业配置 - 可关注TMT板块(电子、通信、计算机)、医药生物、国防军工行业的投资机会 [10][128] - 金融板块受益于资本市场回稳向好态势 [8][128] - 有色金属、化工等资源品行业存在产能治理带来的投资机会 [8][128] - 非银金融行业预喜率达82.5%，医药生物、电子行业存在业绩超预期个股 [117][120]

核心观点 - 上一轮牛市高点至今，存量主动管理公募基金整体已修复至95%，若偏股型基金指数上涨5%，上证指数或对应上涨5%至3800点附近 [9] - 新基金7/24突破初始净值均值，整体净值收益均值2%，老基金已修复至上一轮牛市高点的88% [9] - 3万亿新基金中赛道基规模5千亿，细项占比消费基40%、制造基31%、医药基19%，新基金中赛道基承压更大，整体已修复至初始净值均值的94%，细项医药基已回正，消费基修复至82%、制造基修复至88% [9] - 我国居民资产配置主要集中于住房与股票，此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因，稳住股市楼市对改善居民收入具有重大意义 [9] - 相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石，当前三万亿新基金已经实现整体净值收益回正，体现出本轮牛市对于居民资产负债表修复的重大意义 [9] 居民资产负债表修复 - 稳住股市楼市对改善居民可支配收入具有重大意义，股市作为超额储蓄搬家的承载体，财富效应的显现不断吸纳增量资金入市从而形成正循环 [10] - 去年9/24以来中央对于稳定股市楼市做出一系列重大部署，政策逻辑分两步：第一步通过稳住股市楼市以修复居民资产负债表，结束缩表进程；第二步通过股市慢牛或稳步上涨，引导居民资产配置中存款搬家以提升财产性收入 [10] - 中国居民资产配置主要集中于非金融资产中的住房（占比40.4%），金融资产占比56.5%，主要集中在股票及股权（29.6%）和存款（19.5%），相较于美国居民以股票为主的金融资产配置结构，仍存上行空间 [14] - 过去几年居民部门资产负债表收缩的主要原因为财产性收入下行，24/9以来随着再通胀牛市的启动以及房价环比的改善，居民财产净收入同比出现明显改善，25Q1已修复至2.7%，带动居民可支配收入同比回升至5.3% [22] - 随着A股新一轮牛市的确立以及赚钱效应的回归，股市将成为居民超额储蓄搬家的承载体，吸引更多的增量资金入市，从而释放三大财富效应：稳定预期、支撑消费、恢复融资功能 [23] 公募基金表现 - 为研究上一轮公募基金热潮（2019-2021年）至今三类主动权益基金损益情况，将2019年以前成立的基金定义为"老基金"，将2019-2021年间成立的基金定义为"新基金"，整体样本基金数量为5225只 [37] - 从复权单位净值增长率来看，新老基金整体净值收益均值为-5%，若考虑基金规模，则新老基金规模加权后的整体净值收益均值为-13%，存量公募基金整体净值收益仍需上行5%才能回正 [37] - 老基金整体净值收益均值为-12%（距回正需再涨13%），规模加权后均值为-23%（31%）；新基金整体净值收益均值为2%，规模加权后均值为2% [38] - 从收益分布来看，老基金至今仍低于2021/2/18净值高点的比例为68%，新基金仍低于初始净值的比例为61%；目前仍低于净值比较基准超30%的老基金比例为30%、新基金比例为18% [38] - 24/9以来随着市场的回暖整体收益出现明显抬升，截至25/8/6新老基金整体收益均值回暖25pct（较收益低点24/1），其中老基金20pct、新基金29pct [40] 赛道基表现 - 老基金中共筛选出245只"赛道基"，截至20年底规模共6159亿元，约占老基金整体的20%；新基金中共筛选出500只赛道基，新成立规模共4858亿元，约占新基金整体的16% [45] - 新基金中的"赛道基"成立规模与牛市中的赛道行情大幅上涨息息相关，更偏向消费（规模1927亿元）、制造（规模1524亿元）、医药（规模897亿元），三类合计规模占新基金"赛道基"整体的90% [45] - 老基金中的"赛道基"2021/2/18至今整体净值收益均值为-17%（老基金整体-12%，非"赛道基"-11%）、新基金中的"赛道基"成立至今整体净值收益均值为-6%（新基金整体2%，非"赛道基"4%） [46] - 从细分板块来看，近年来表现较好为周期类与金融地产类"赛道基"，而"赛道基"中数量分布最多的制造、医药与消费表现相对落后，其中制造（老基金-11%；新基金-12%）、医药（老基金-27%；新基金1%）、消费（老基金-38%；新基金-18%） [48] - 本轮牛市以来TMT、医药类"赛道基"业绩修复明显靠前，而制造（光伏）、消费（白酒）"赛道基"涨幅相对靠后 [56]

创新能力升级 - 中国创新药管线数量位居全球第二，2024年达4,804个，仅次于美国的5,268个，显示研发实力显著提升[10][11] - 全球新兴疗法如基因疗法、RNA疗法、ADC等处于爆发期，美国占比超40%，中国成为第二大研发国，ADC、双抗、细胞疗法为主要增长点[12][14] - 中国上市创新药数量从2019年53个增至2024年85个，复合增长率10%，但first-in-class占比仅21.2%，Me-too占比高达69.4%，同质化严重[15][17][18] - 医药生物行业研发投入持续增加，2020-2024年研发费用从200亿元增至近1,400亿元，创新药商业化落地将提供新动能[20][21][22] 政策与市场环境 - 医保目录动态调整周期缩至1年，5年内新药占比从2019年32%提升至2024年98%，加速市场准入[22][23][24] - 2024年中国60岁以上人口达3.1亿，占比22%，老龄化深化推动慢性病需求增长，心血管、糖尿病等疾病发病率显著上升[26][27][28] - 慢性病年轻化趋势明显，不良生活习惯导致高血糖、高血压等发病率增加，长期用药需求上升[29][30] - 中国创新药市场规模从2019年1,325亿美元增至2024年1,592亿美元，全球占比约15%，2030年有望突破3,000亿美元[31][32][33] 出海与国际化 - 中国license-out交易金额从2019年9亿美元爆发式增长至2024年519亿美元，复合增速125%，交易数量从22个增至94个[45][46] - 海外临床试验数量从2019年98个增至2022年193个，复合增速25.3%，ADC药物在出海交易中表现突出[50][51][53] - NewCo型BD模式成为新路径，三生制药与辉瑞合作创下60.5亿美元纪录，恒瑞医药与GSK合作潜在金额达120亿美元[55][56] - 2015-2024年创新药领域融资总额超1.23万亿元，港股18A章节和科创板第五套标准拓宽融资渠道[56][57][58] 投资标的分析 - 恒瑞医药在抗肿瘤、手术用药等领域布局14个研发中心，与GSK合作首付款5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元[59][60][61] - 药明康德提供全流程研发服务，2025年Q2业绩超预期，TIDES业务线高增长，研发需求持续增加[61][62][63] - 恩华药业专注中枢神经药物领域，17项在研创新药项目，6项处于I期临床，2项完成III期临床[66][67][68]

核心观点 - K线形态学研究股票价格在下跌、盘整、上升过程中的价格轨迹图形及特征，通过1-5日K线总结出61种常见形态，包括正面、负面和反转形态[1][12] - 形态信号具有离散化、低覆盖和多样化特点，难以直接因子化，需采用离散信号回归加权法构建形态合成因子[1][15][18] - 构建18种形态合成因子，测试显示弹性网回归优于LASSO和一般线性回归，240日系数平均周期表现最佳[2][34][38] - 形态合成因子在中证1000表现最优，多空组合年化收益最高达20.26%，空头效应显著优于多头[3][53][66] - 基于KPT_Elastic_240_m构建的中证1000指增策略年化超额6%，信息比率1.32，分年度超额均为正[4][94][100] K线形态学研究背景 - K线反映多空资金博弈轨迹，形态学研究价格运动图形特征，与波浪理论、均线等存在暗合[11][12] - 前期研究总结61种形态，包括20种看涨、14种看跌和27种反转形态，展示在形态云平台[12][13] - 形态信号具有离散化（仅1/-1）、低覆盖（非每日出现）和多样化（信号重叠/相反）特点[15][17] 形态合成因子构建方法 - 采用离散信号回归加权法，将形态哑变量与下期收益率回归，历史系数加权得到形态因子[19][21] - 使用LASSO和弹性网回归自动筛选有效形态并处理共线性，弹性网综合效果最优[21][23] - 综合当期和滞后d期形态因子等权合成，覆盖率从77%提升至97%[28][30] - 构建18种因子，区分周频/月频调仓、60/120/240日系数周期及不同回归方法[31][32] 因子有效性测试结果 - IC测试显示弹性网240日因子表现最优，KPT_Elastic_240_m的ric正值比例达81.43%[34][38][50] - 分层测试中空头收益显著，KPT_Elastic_240_w多空年化20.26%，多头5.14%空头-15.11%[53][54] - 分域测试中证1000最优，多空年化17.13%，行业测试除消费者服务和银行外均有效[66][74][81] 中证1000指增策略 - 选择KPT_Elastic_240_m构建策略，因其低频特性可降低84%的高换手率影响[88][94] - 策略年化超额6%，跟踪误差4.53%，最大回撤5.86%，信息比率1.32[97][100] - 分年度测试2022年表现最佳（超额5.96%），2021年回撤最大（5.86%）[100][101] - 因子与常见barra风格因子相关性低于0.1，可提供额外信息[89][93]

下半年市场展望 - 财政货币双宽政策积极托底经济，股市孕育"牛市思维" [6] - 公募固收基金策略转向全面拥抱"固收+" [1] 纯债基金投资策略 - 稳字当头，重视波动控制，久期策略以中短久期为主 [21] - 2025年上半年纯债基金平均回报1.53%，最大回撤-0.57%，久期中位数1.79 [26] - 长城短债A规模达326.86亿元，上半年回报1.53%，利率债仓位5.12%，信用债仓位108.96% [33] - 东方臻宝纯债A规模增长170.13亿元至217.11亿元，久期中位数达3.43 [33] 固收+基金投资策略 - 含权仓位分类标准：保守型(低于10%)、稳健型(10%-20%)、平衡型(20%-30%)、积极型(不低于30%) [63] - 富国优化增强A上半年回报12.31%，股票仓位19.84%，转债仓位37.49%，属于积极型 [65] - 中欧可转债A上半年回报12.53%，转债仓位98.97%，为典型转债基金 [65] - 易方达岁丰添利A规模261.29亿元，上半年回报1.40%，含权仓位保守 [82] 十大精选基金经理表现 - 博时富腾纯债A今年以来回报1.23%，同类排名573/3331，最大回撤-0.63% [116] - 西部利得汇享A今年以来回报2.69%，同类排名123/777，最大回撤-0.45% [139] - 鹏华双债加利A今年以来回报9.09%，同类排名59/1194，最大回撤-4.08% [150] 重点债券数据 - 浦发转债余额382.11亿元，将于2025年10月28日到期 [20] - 烽火转债余额30.87亿元，将于2025年12月2日到期 [20] - 2025年上半年新发债券基金中，京管泰富中债京津冀综合A发行规模60.01亿元 [35]

ETF市场发展现状 - 截至2025年7月15日，ETF市场总规模达42,236.60亿元，产品数量1,194只，股票型ETF规模占比72.45%（30,602.16亿元），其中规模型ETF规模22,207.11亿元，主题型ETF数量最多（459只）[1][9][10] - ETF费率优势显著，市场平均管理费率0.28%、托管费率0.07%，股票型ETF费率（0.25%/0.06%）低于开放式股票基金（0.43%/0.09%），规模型ETF费率最低（0.17%/0.05%）[1][14][17] - 管理人头部效应突出，前十大管理人规模占比80.04%，华夏基金（7,631.29亿元）、易方达基金（6,817.81亿元）等前五大机构侧重规模型ETF，部分机构在跨境/债券/商品型ETF形成差异化布局[2][20][21] 市场发展阶段与驱动因素 - 发展分为三阶段：2004-2008年初始期（规模217.69亿元）、2009-2017年扩张期、2018年后快速增长期，2024年规模从18,423.26亿元跃升93.31%至35,613.43亿元[2][22][24] - 2024年爆发式增长核心驱动力为中央汇金增持规模型ETF，前六大产品（如华泰柏瑞沪深300ETF）中央汇金持有占比从15-35%跃升至60-80%，单只产品持有份额最高达622.76亿份[2][27][31][33] 国际比较与经验借鉴 - 日本央行通过持有ETF救市，2010-2020年持有规模从1.54万亿日元增至34.19万亿日元，2025年仍持有37.19万亿日元（占市场43%），对我国汇金操作具有参考意义[2][34][37][39] - 美国ETF市场成熟（规模10.98万亿美元），宽基型ETF占比57.34%，跨境型ETF（849只）和主动型ETF（规模8,425.53亿美元）布局突出，我国指数增强型ETF仅70.97亿元（43只）[42][43][46][47] 产品创新方向 - 当前创新体现在指数增强型ETF（70.97亿元）、两融标的ETF（余额991.22亿元）、港股通ETF（302.80亿元）及科创债ETF等[3][48][53][57] - 未来创新方向包括：指数编制引入ESG与行业均衡、底层资产拓展至多资产/跨市场债券、发展主动策略（Smart Beta/增强型ETF）、扩大T+0交易机制覆盖[3][60][61][62][63]

核心观点 - 报告聚焦基于ETF的A股因子配置研究，提出利用ETF进行风格配置的有效策略，突破传统因子策略ETF的限制[2] - 风格因子是影响A股策略收益的重要因素，近10年出现4轮典型风格行情，配置与主线风格一致的组合可获得显著超额收益，如2021年8月至2024年1月小盘低估值组合取得26.42%正回报，超额收益达42.35%[2][8][10] - 现有因子策略ETF存在风格覆盖不全和流动性不足问题，107个产品规模1270.62亿元仅占股票型ETF总规模4.09%，35个产品规模不足1亿元，41个成立未满1年[2][14][17] - 提出从持股风格出发的股票型ETF因子配置方案，以红利低波为例构建的组合与中证红利低波全收益指数日度收益率相关系数达93.88%[2][30][32] - 基于"反内卷"政策构建风格互补的多因子策略，高质量成长组合2019年以来累计收益114.83%，高安全边际组合累计收益159.25%，两者相关性仅45.03%[2][55][56] 随市场发展ETF成为A股因子配置的便捷工具 - 风格因子是影响A股策略收益的重要因素，近10年出现小盘价值、大盘价值、大盘成长、小盘价值4轮典型风格行情[7][8][13] - 配置与主线风格一致的组合可获得丰厚超额回报，如2021年8月至2023年12月市场整体下跌15.93%时小盘低估值组合取得26.42%正回报[10][13] - 我国现有109个因子策略ETF，资产净值1270.62亿元占股票型ETF总规模4.09%，其中红利低波指数相关ETF规模最大达222.47亿元[14][16] - 因子策略ETF存在两大问题：风格覆盖高度集中于红利策略(占比91.4%)，小盘价值等风格无覆盖；流动性不足，35个产品规模不足1亿元[17][22] 从持股风格出发的股票型ETF因子配置方案 - 借鉴Barra因子模型框架，通过"ETF-指数-股票"逻辑对ETF风格进行穿透、打分和排序[23][24] - 以红利低波为例，拆解为高股息率和低收益率标准差两个指标，构建的ETF组合与基准指数日度收益率相关系数93.88%，年化收益率14.39%[27][30][32] - ETF风格打分法具有四大优势：突破策略类型限制覆盖更多风格因子；在相关ETF规模小时提供更具流动性方案；通过定期再平衡避免风格偏离；可扩展至双因子、多因子方案[36][37] 基于A股ETF构建风格互补的多因子策略 - "反内卷"政策下构建两种风格组合：进攻端高质量成长组合关注ROE、盈利改善和成长性；防御端高安全边际组合关注股息率、波动率和市净率[43][45][46] - 高质量成长组合筛选预期ROE≥0.7且预期改善≥0.7的ETF中成长性前5名，2019年以来累计收益114.83%，年化12.83%[51][55] - 高安全边际组合筛选波动率≤0.3且股息率≥0.7的ETF中市净率最低前5名，累计收益159.25%，年化16.23%，最大回撤仅-16.54%[51][55][56] - 两组合收益率相关性45.03%，低于与wind全A指数的相关性，体现良好互补性[56]

核心观点 - 半导体行业8月投资策略聚焦本土制造产业链和周期性复苏的模拟芯片，维持"优于大市"评级[1] - 全球半导体销售额连续20个月同比正增长，6月达599.1亿美元(YoY +19.6%)，中国区销售额172.4亿美元(YoY +13.1%)[5] - 存储芯片价格持续上涨，预计3Q25 DRAM价格环比增长10%-20%，NAND Flash环比增长5%-10%[5][49] - 2Q25主动基金半导体重仓持股比例10.1%，超配5.6pct，中芯源微、兆易创新等持股增幅居前[4] 行情回顾 - 7月SW半导体指数上涨3.08%，跑输电子行业3.51pct，分立器件(+8.21%)、半导体设备(+3.75%)表现最佳[3][14] - 费城半导体指数上涨1.11%，台湾半导体指数上涨8.05%，超威半导体(+24.25%)领涨海外个股[3][23] - SW半导体PE(TTM)87.13x，处于2019年以来67.15%分位，半导体设备子行业估值仅26.16%分位[3][25] - 个股方面屹唐股份(+148.28%)、东芯股份(+111.22%)涨幅居前，美芯晟(-12.85%)跌幅最大[23] 行业数据 - 2Q25全球硅晶圆出货面积33.27亿平方英寸(YoY +9.6%)，创3Q23以来新高[6] - 台股半导体6月营收：IC设计(YoY +16%)、封测(YoY +5%)、DRAM(YoY +2%)均同比增长[60] - 中芯国际1Q25产能利用率89.6%(QoQ +4.1pct)，华虹半导体102.7%(YoY +11pct)[55][56] - 存储芯片：6月DRAM合约价环比上涨23.8%，NAND Flash环比上涨6.8%[49][51] 投资策略 - 本土制造链推荐中芯国际、华虹半导体、北方华创、长电科技等[6][78] - 模拟芯片推荐圣邦股份(PE78x)、思瑞浦(PE120x)、杰华特等，TI数据显示工业领域环比增长15%[6][78] - AI产业链推荐寒武纪、翱捷科技、澜起科技等，台积电上调2025年收入增速至30%[7][78] - 重点公司估值：中芯国际(PE91x)、华虹半导体(PE103x)、北方华创(PE30x)[8][78]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]

核心观点 - 上一轮牛市高点至今，存量主动管理公募基金整体已修复至95%，若偏股型基金指数上涨5%，上证指数或对应上涨5%至3800点附近 [1][3] - 新基金7/24突破初始净值均值，整体净值收益均值2%，老基金已修复至上一轮牛市高点的88% [1][3] - 3万亿新基金中赛道基规模5千亿，细项占比消费基40%、制造基31%、医药基19% [1][3] - 新基金中赛道基承压更大，整体已修复至初始净值均值的94%，细项医药基已回正，消费基修复至82%、制造基修复至88% [1][3] - 我国居民资产配置主要集中于住房与股票，此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因 [1][3] - 相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石 [1][3] 居民资产负债表修复 - 稳住股市楼市对改善居民可支配收入具有重大意义，去年9/24以来中央对于稳定股市楼市做出一系列重大部署 [4] - 解铃还须系铃人：此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因，过去几年居民部门资产负债表收缩的主要原因为财产性收入下行 [12] - 24/9以来随着再通胀牛市的启动以及房价环比的改善，居民财产净收入同比出现明显改善，25Q1已修复至2.7% [12] - 居民部门信心得到修复，个人住房贷款余额经历了23-24年持续的环比回落后于24Q4回正 [12] 居民资产配置结构 - 中国居民资产配置主要集中于非金融资产中的住房，2019年非金融资产占总资产比重43.5%，其中住房占比40.4% [7][8] - 金融资产占比56.5%，主要集中在股票及股权（29.6%）和存款（19.5%） [7][8] - 美国居民对金融资产的配置比例基本维持在70%左右，高于中国的56.5% [7][9] - 截至25Q1美国居民对房地产的资产配置比例为25%，对于股票的配置比例为29%（直接+间接） [7][9] 公募基金表现分析 - 为研究上一轮公募基金热潮（2019-2021年）至今三类主动权益基金损益情况，将2019年以前成立的基金定义为"老基金"，2019-2021年间成立的基金定义为"新基金" [26] - 从复权单位净值增长率来看，新老基金整体净值收益均值为-5%，规模加权后的整体净值收益均值为-13% [26] - 老基金整体净值收益均值为-12%（距回正需再涨13%），规模加权后均值为-23%（31%） [27] - 新基金整体净值收益均值为2%，规模加权后均值为2% [27] - 24/9以来随着市场的回暖整体收益出现明显抬升，截至25/8/6新老基金整体收益均值回暖25pct [27] 赛道基表现 - 老基金中的"赛道基"21年初至今整体净值收益均值为-17%（老基金整体-12%，非"赛道基"-11%） [30] - 新基金中的"赛道基"成立至今整体净值收益均值为-6%（新基金整体2%，非"赛道基"4%） [30] - 从细分板块来看，近年来表现较好为周期类与金融地产类"赛道基"，而制造、医药与消费表现相对落后 [31] - 本轮牛市以来TMT、医药基修复明显，规模更大的消费基和制造基仍需努力 [36]