宏观流动性与资金价格 - 央行公开市场累计净投放1295亿元，逆回购净回笼705亿元，MLF净投放2000亿元[2][10] - 货币市场资金利率攀升，R007/DR007/SHIBOR 1周利率分别+18.7bp/+14.6bp/+12.6bp[13] - 债券市场需求趋弱、表现承压，1Y、10Y国债收益率分别+3.45bp、+6.72bp，信用利差环比+4.33bp[13] - 人民币汇率维持韧性，2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率小幅升至7.17元[13] 微观流动性与A股市场资金面 - A股放量上攻，日均成交金额提升至1.85万亿元，上证50成交增幅最大达45%[17] - 可跟踪资金净流入466亿元，融资资金大幅流入是主因，IPO规模显著收缩[21] - 散户情绪升温，小单资金净流入786亿元，行业/主题类ETF资金大幅净流入115亿元[24] - 杠杆资金净流入444亿元，融资余额升至1.93万亿元，医药生物等行业获明显加仓[28] - 北向成交热度回升，海外被动资金净流入4.26亿美元，iShares MSCI中国ETF等净申购规模扩大[34][35] - 偏股基金新发强度较高，主动偏股型仓位小幅回落，行业/主题ETF申购热度大幅提升[39][40] 中短线指标体系跟踪 - 人民币汇率和A股背离指数、A股和港股收益分化指标、A股和商品背离指数对市场短期走势指示性弱[50][51][57] - A股大小盘分化指数显示后续小盘相对大盘换手热度降温概率高于85%[60] - 微盘 - 红利轮动指标回落至13.4%，对市场短期走势指示性弱[63] 风险提示 - 存在经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等风险[65]

机构持仓 - 深股通重仓领涨，本周收益2.30%，量化基金重仓表现不俗，本周收益1.96%[12] - 2025年初至今，非基金重仓、量化基金重仓领涨基金重仓系列指数，北向重仓系列均跑输长江全A[12][16] 市场动速 - 行业、风格轮动速度均有小幅下滑，呈震荡走低态势[18][19] 行业板块 - 原材料、能源板块涨幅居前，原材料板块超额全A逾3%，能源红利显著超额行业基准，能源红利指数本周收益9.60%[20] 风格跟踪 - 中小盘、高估值、高波、高贝塔、反转风格占优，长江中盘指数周度收益3.35%，长江高估值指数周度收益3.61%，长江高波动率指数周度收益4.86%，长江高贝塔指数周度收益2.20%，长江反转指数周度收益3.39%[24] 主题热点 - 减排先锋领涨主题，长江减排先锋指数本周收益5.95%，碳中和系列均表现不俗，长江碳中和指数本周收益3.91%[26] 风险提示 - 基于历史数据统计不代表未来表现，策略可能因市场等因素失效[28]

特朗普不满美联储原因 - 特朗普对鲍威尔货币政策不满由来已久，鲍威尔上任后加息与特朗普财政刺激政策对冲，且当前特朗普政府面临高财政压力，高利率使利息支出激增，降息25bp可使年利息支出降低超1000亿美元[10][18] - 特朗普对美联储施压是对其独立性的制度挑战，深层目标是扩大总统对货币政策话语权，因直接解雇鲍威尔受限，或转向提前公布候选人名单间接影响政策[24][25] 美联储独立性历史情况 - 美联储制度独立性渐进式强化，多数时期总统难撼动其独立性，尼克松时期施压使美联储独立性受冲击，引发美国“滞胀”[26][30] - 美国政府多次面临债务危机，美联储货币政策未因债务危机改变框架，主席更迭对政策框架连续性影响有限[36][40] 后续货币政策演变 - 关税政策对通胀影响或7月显现，美国就业数据强劲但有风险，市场预期最早9月开始降息，年内降息两次概率约42.3%[44][50][56] - 最早理事变动在明年1月末，鲍威尔主席任期明年5月到期，特朗普或采取两步走人事布局策略[61][62] - 特朗普潜在美联储主席继任者分激进降息派和谨慎平衡派，分别有不同政策主张和特点[67][68] - 特朗普提前干预货币政策有法律解职鲍威尔和设立“影子主席”两条路径，各有优缺点[70][71] - 不同候选人被提名可能出现三种情景，对市场降息预期、波动性及大类资产有不同影响[72][74][75] 风险提示 - 关税对通胀影响、美国经济下行幅度、特朗普对美联储独立性影响均可能超预期[3]

整体盈利情况 - 上半年工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，降幅较1 - 5月走扩0.7个百分点；6月当月同比下降4.3%，降幅环比5月收窄4.8个百分点[1][4] - 上半年工业企业营业收入同比增长2.5%，增幅较1 - 5月收窄0.2个百分点；营业成本同比增长2.8%，增幅较1 - 5月收窄0.2个百分点，成本增速快于收入[1][4] - 上半年规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，较1 - 5月加快0.2个百分点[1][4] 量价表现 - 上半年工业增加值同比增速6.4%，较1 - 5月微幅加快0.1个百分点；PPI、生产资料PPI同比分别下降2.8%和3.2%，降幅较1 - 5月均下滑0.2个百分点[5] 行业结构 - 上半年采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为12.5%、75.4%和12.1%，采矿业占比今年以来持续走低，6月占比低于过去一年均值3.4个百分点[8] - 上半年采矿业利润总额同比下降30.3%，降幅较1 - 5月走扩1.3个百分点，拖累工业企业盈利同比增速5.3个百分点；煤炭和油气开采业利润降幅走扩[3][8] - 上半年制造业利润总额同比增长4.5%，增速较1 - 5月下降0.9个百分点；原材料加工业拖累工业企业利润累计同比增速0.2个百分点；高技术制造业正贡献1.8个百分点，传统设备制造业拉动0.8个百分点[9] 其他财务指标 - 上半年工业企业资产负债率为57.9%，较1 - 5月加快0.2个百分点，整体维持稳定[15] - 上半年工业企业应收账款同比增长7.8%，增幅较1 - 5月收窄1.2个百分点，回收期为69.8天，较1 - 5月缩短0.7天；产成品存货累计同比增长3.1%，增速较1 - 5月下滑0.4个百分点，周转天数为20.4天，较1 - 5月缩短0.4天[15] 展望与风险 - 7月会议提出治理低价竞争等，后续或从供给端提振工业品价格；价格弱势需从需求侧解决，下半年增量政策值得期待[2][17] - 面临海外衰退风险和地缘关系不确定性[2][18]

国家层面 - 规范政府和企业行为的法制化工具至少 5 个，含反不正当竞争法、反垄断法等[3] - 新修订反不正当竞争法 2025 年 10 月 15 日施行，新增规范“内卷式”竞争专条[3] - 反垄断法 2022 年 8 月 1 日施行，禁止经营者滥用市场支配地位低价销售[12] - 价格法修正草案 2025 年 7 月公布，完善低价倾销等不正当价格行为认定标准[13] - 公平竞争审查条例 2024 年 8 月 1 日施行，明确 19 项政策措施不得包含内容[15] - 全国统一大市场建设指引 2024 年 12 月 4 日发布，要求落实公平竞争审查[16] 行业层面 - 产业结构调整指导目录 2024 年本划分鼓励、限制、淘汰三类目录，分别有 352、231、422 条[17] - 水泥玻璃行业产能置换办法 2024 年本严禁新增产能，新建改建需等量或减量置换[19] - 网络交易平台规则监督管理办法征求意见稿，禁止平台不合理干预经营者自主定价[20] 产品层面 - 2025 年需完成改造和淘汰的产品有 25 个，2026 年有 11 个[21] - 19 个设备要求 2027 年重点行业主要用能设备能效基本达节能水平[22] - 2024 年以来一批强制性国家标准发布，涉及化工等行业，部分未明确整改时间[25]

市场行情 - A股震荡收涨，上证指数涨0.12%报3597.94点，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.96%[1] - 港股大盘早间冲高回落，尾盘再度走强，香港恒生指数涨0.68%报25562.13点，恒生科技指数跌0.24%，恒生中国企业指数涨0.29%[1] - 外盘方面，欧洲主要股指收盘全线下跌，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.14%，标普500指数涨0.02%，纳指涨0.33%[1] 企业动态 - 北京建设拟私有化，皓明控股已持有约17.14亿股股份，占已发行股本约24.60%[10] - 中慧元通生物再递表上市，首季亏损扩大，截至去年底亏损收窄至2.59亿元，今年首季亏损按年扩大至8731.7万元[10] - 拼多多改聘香港安永审计业绩，分析料正部署在港上市[10] 宏观政策 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈首日结束，议题包括延长关税休战期、芬太尼问题等，双方周二上午料继续会谈[8] - 中国公布全国性育儿补贴方案，3周岁前每孩每年可领3600元，预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭[8] - 特朗普考虑限俄罗斯最多12天内达成停火协议，否则将对该国施加惩罚[8] 行业数据 - 中国铁建第二季新签合同额按年升2.43%，本年累计新签合同额按年跌4.04%[14] - 万国黄金集团料中期纯利按年增最多1.36倍[14] - 湾区发展6月份广深高速公路月总路费收入按年跌4%[14]

规划定位与框架 - "十五五"规划将确定我国中长期目标和阶段性任务，是各类规划的统领[1] - 我国已实施14个五年规划，从"一五"到"十四五"创造了经济快速发展奇迹[2] - 当前处于"三级四类"规划体系，以国家发展规划为统领，确保各级规划与"十五五"保持一致[3][16] 时间节点与流程 - 规划框架搭建阶段，预计2024年10月中央全会审议编制建议[3][20] - 规划全文将于2026年两会公布，涵盖2026-2030年[1][14] - 规划流程包括9大环节：前期研究、起草、衔接、征求意见等[19] 经济目标与主线 - 为实现2035年GDP翻番目标，"十五五"期间需保持年均4.5%-5%增速，更可能接近5%[8][29] - 经济主线聚焦稳住基本盘和高质量发展，抓手包括改革、开放、产业升级等[8][29] - 改革主线涉及二十届三中全会300多项任务，要求在2029年前完成[15][30] 科技与民生重点 - 科技主线突出新质生产力发展，重点关注人工智能、未来产业等[7][26][30] - 民生主线包括就业、收入、教育、住房，可能推进共同富裕战略[9][31] - 发改委征集18项课题中4项涉及民生，3项涉及科技创新[7][26] 政策信号与变化 - 4.30座谈会强调统筹优势与短板，提高质量效益[6][23] - 网络征求意见涵盖27个领域，包括党建、科技、改革、生态等[6][25] - 规划将兼顾延续性和新形势变化，突出4条主线[1][29]

市场走势 - 7月A股持续上涨，万得全A高于去年10月8日高点，万得全A等权指数突破15年牛市高点，沪指接近3600点[5] 上涨原因 - 本轮行情启动前投资范式与14年牛市前类似，2014年驱动因素是资金面，本轮是险资先入市，公募和个人投资者或为后续增量[7] - 当前国内负债端压力比2014年大，资产荒可能更严重，居民部门资金欠配，后续有望成重要增量资金[8] - 近期公募与散户资金入市规模扩张，6月三类新发基金规模接近300亿，截至上周两融余额接近2万亿，连续5周增量超100亿，两融交易占A股成交比例突破10% [8] 配置策略 - 建议关注大金融和科技类资产，看好大金融资产后续表现，科技类资产可基于交易拥挤度做反向交易[5][9] 行情特征与动力 - 行情由估值扩张驱动，指数走势与盈利背离，类似情形出现在09年、14年和19年牛市[12] - 估值扩张动力是“资产荒”与政策预期，负债端压力是指数突破重要原因，政策预期推动股市拔估值[12] 8月金股组合 - 港股科技50ETF、福达股份、豪能股份、珠江股份、科锐国际、万华化学、东材科技、和黄医药、药明生物、宝钢股份、智明达、东方财富、晨光股份[17][19] 风险提示 - 经济下行压力超预期，政策力度不及预期[9][18]

7月议息会议决策 - 预计7月会议大概率按兵不动，政策利率维持在4.25%-4.5%[1][2] 前瞻指引 - 预计鲍威尔维持年内降息2次指引，强调取决于后续数据[4] - Waller和Bowman或对维持利率不变投反对票[4] - 市场对联储9月降息25bp定价为70%，9月是否降息是焦点[4] 9 - 12月降息预期 - 维持9 - 12月降息两次判断，若数据强于预期，降息预期或回撤[5] 就业市场情况 - 6月就业数据超预期主要受政府就业提振，私人部门就业偏弱[5] - 岗位空缺等数据显示就业市场需求回落[5] 通胀情况 - 预计关税三季度推高通胀，但传导或不及预期，缓解联储担忧[5] 国债供给计划 - “大而美”法案提高债务上限5万亿美元，财政部增发国债补充TGA账户[5] - 7月28日和30日关注美国财政部发债指引久期结构及回购规模[5] 风险提示 - 美国就业市场走弱速度和关税对通胀影响持续性超预期[6]

反内卷品种市场 - 受焦煤期货交易限制冲击，“反内卷”相关品种交易热度回落，氧化铝、多晶硅分别下跌6.3%和5.8%，黑色系成材及部分工业品跌幅在2%左右[1] - 多数“反内卷”品种基差已转为正基差，焦煤、纯碱、玻璃期货价格分别较现货低8.3%、8.0%和0.9%[2] - 多晶硅、生猪、氧化铝呈现“远强近弱”特征，部分品种远月整体表现好于近月，生猪、纯碱等远月相对近月涨跌幅优势分别为4.93、4.78等百分点[3] 国内资产市场 - 股市大盘股指小幅上涨，上证指数、沪深300分别上涨0.12%、0.21%，创业板指、科创50分别上涨0.96%、0.09%，恒生科技下挫0.24%，万得微盘股指上涨1.06%[4] - 债市10年、30年国债活跃券分别下行1.8bp、2.5bp，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.18%、0.56%，债基赎回情绪缓和[4][7] 资金与政策 - 央行继续大额投放，25日净投放逆回购6018亿元，28日净投放3251亿元，资金价格显著修复[5] - “反内卷”主题品种调整受交易规则变化影响，后续走势取决于产业政策执行及现货价格传导[4] 权益市场 - 万得全A上涨0.36%，成交额1.77万亿元，较上周五缩量493亿元，资金兑现情绪或在发酵[8] - 科技板块拥挤度处于低位，TMT拥挤度历史分位数为23.6%，算力、PEEK材料等走强，半导体行情降温[8] 其他市场 - 创新药、稀土概念板块走强，Wind创新药指数上涨2.06%，Wind稀土指数上涨3.36%[9] - 港股恒生指数上涨0.68%，恒生科技下跌0.24%，AH股溢价指数下降，南向资金净流入92.53亿港元[9]