方法论 - 采用“宏观叙事→股价驱动→财务筛选”方法论筛选AI浪潮中率先盈利、走出第二波行情的核心标的[4] 宏观叙事 - 技术革命中3类“风口”公司受益，包括上游“卖铲子”、技术新需求、赋能全行业[4][11][27][28] - 产业进展关注普及率和渗透率两个指标，2024年人工智能普及率约40%[29][34] 公司股价 - 技术革命中行情驱动从估值转向盈利，第一波行情由估值驱动，第二波需盈利验证[4][11][37] - 2次技术革命、3类“风口”公司验证了驱动因素转变，多数AI公司已完成估值驱动的第一波行情，英伟达已进入盈利驱动的第二波行情[4][11][41][45][47] 财务视角 - 领先盈利的信号有营收、现金流、预收款项，营收增速多领先净利润增速1个季度，现金流增速多领先1个季度，预收款项增速多领先2个季度[11][51] - 向新技术业务转型和“提前投资”的互联网打法会导致营收信号失灵，前者“毛利率上升”或为转型成功信号，后者“投资”增速<营收增速或为盈利先行信号[51][59][63] 风险提示 - 存在历史经验不代表未来、行业不确定性、国内经济复苏不及预期、海外降息节奏不及预期、地缘政治等风险[3][72]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI指数为49.0%，环比下降1.5个百分点，景气度跌落至收缩区间[2][6] - 4月新订单指数49.2%，环比下滑2.6个百分点，新出口订单指数环比下滑4.3个百分点至44.7%，为2023年1月以来最低水平[2][6] - 4月采购指数为46.3%，环比回落5.5个百分点，从扩张区间跌至收缩，为2023年1月以来最低水平[2][7] 行业表现 - 4月高技术制造业、设备制造业海外需求下滑明显，电气机械、通用设备及专用设备出口订单指数环比降幅均超10.0%[3][10] - 4月黑色金属加工业等原材料加工业新订单指数环比回升，内需对外需形成一定补充[3][10] 非制造业情况 - 4月非制造业PMI指数为50.4%，环比下滑0.4个百分点，但仍维持在扩张区间[5][13] - 4月非制造业新订单指数为44.9%，环比回落1.7个百分点，新出口订单指数环比下滑7.6个百分点至42.2%[5][13] 建筑业与服务业情况 - 4月建筑业PMI指数为51.9%，环比下滑1.5个百分点，新订单指数环比下滑3.9个百分点至39.6%[16] - 4月服务业PMI指数为50.1%，环比回落0.2个百分点，从业人员指数环比回升0.3个百分点至46.8%[17] 政策影响 - 4月25日政治局会议强调加大资金支持力度，“两新”等重大战略项目年内有望获资金加力支持，地产投资有望趋稳[4][11]

新股上市情况 - 上周（4月28日 - 4月30日）无新股上市，较上上周上市新股数量减少3只，首发募资金额减少48.02亿元[2][3] - 4月新股上市10只，首发募资82.69亿元，首日涨跌幅均值216.09%；3月上市14只，募资92.18亿元，首日涨跌幅均值221.70%；2月上市1只，募资1.28亿元，首日涨跌幅均值246.14%；1月上市12只，募资71.31亿元，首日涨跌幅均值268.37%[5][8] - 本周（截至5月6日数据）无新股上市[12] 新股申购情况 - 本周主板威高血净、创业板太力科技、科创板汉邦科技分别进行网上申购，预计募资分别为14.81亿元、6.34亿元、6.74亿元[13][15] 风险提示 - 新股发行受市场行情影响，业绩不达标或流通股本少会影响表现及存在股价波动风险[16]

市场整体表现 - 上周市场小幅下行，受五一假期影响自媒体热度降低[2][5] 自媒体与社交平台情况 - 抖音观看“A股”内容用户中，高能级城市、年轻群体占比上升[8] - 快手“A股”作品数量较上期减少211个，播放量减少329.4万次，互动数量减少11.5万次[12] - 4月30日受积极因素影响，微博积极情绪明显上升[15] 公募基金情况 - 最近一周公募抱团趋势不变，风格偏向成长，行业偏向消费[18] - 24/9/18 - 25/4/30，公募重仓股四成领涨，领涨37只集中于电子、汽车、医药等；居中48只集中于医药、食饮、银行等；滞涨15只集中于电新、电子、化工、医药等[2][23][26][30] 资金流向情况 - 最近一周沪深两市A股散户资金净流入469.7亿元，较前值减少200.3亿元，处过去五年9.0%分位，净流入规模持续下降[2][33] - 截至4月30日，融资余额下降至1.78万亿，最近一周融资资金净流出157.6亿元，较上周增加145.1亿元[34] 散户入场渠道情况 - 最近一周同花顺累计下载量达7.0万次，较前值减少1.5万次；东方财富下载量4.7万次，较前值减少0.8万次[38]

资金流动性 - 资金供给端流出规模扩大，偏股型公募新发份额从74亿降至45亿，两融资金净流出从12亿增至154亿，股票型ETF净流出从117亿增至144亿，上市公司回购从23亿降至16亿[4][5][8][13][20][23] - 资金需求端收缩，股权融资从139亿降至18亿，产业资本净减持从31亿降至27亿，南向资金净流入从 -3亿变为12亿，限售解禁流通市值从851亿降至380亿[4][5][25][27][33][35] - 北向资金成交占沪深A股比例7.1%，参与度约为近3年65%分位[38] 交易拥挤度 - 成长主题行业中，医疗服务交易热度分位上行1pct至75%[43] - 价值主题行业无过热行业[48][51] - 周期主题行业中，化工、地产、轻工交易热度分位分别上行0.1、10、4pct至78%、80%、77%[54][57][60] - TMT主题行业无过热行业[63] 两融资金行业流向 - 两融资金净流入汽车8亿、公用事业2亿，净流出电子21亿、非银金融17亿[18][19] 产业资本行业流向 - 产业资本上周显著净增持钢铁、有色金属1.1亿，净减持电子16亿、医药生物3亿[29][30] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离，测算可能与实际有偏差，历史经验未来可能失效[66]

政策法规 - 4月30日全国人大常委会表决通过民营经济促进法，5月20日正式实施，首次明确民营经济法律地位等[1] 高层行程 - 4月29日总书记在上海考察肯定人工智能发展实效，访问金砖国家新开发银行[5][6][7] - 4月30日总书记主持召开部分省区市“十五五”座谈会，强调多方面发展要点[5][7][8] - 4月29日何立峰出席驻沪中央金融机构座谈会，强调推动上海国际金融中心建设[5][9] 政策举措 - 发改委前两批下达超1600亿元消费品以旧换新资金，后续约1400亿元将陆续下达[2][12] - 发改委将建立育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，支持服务消费和养老产业[2][12] - 力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设新型政策性金融工具[2][12] 财政政策 - 财政部部长蓝佛安文章指出积极财政政策要统筹目标、用好工具、聚焦重点、把握节奏[13]

亚洲区域货币表现 - 五一假期亚洲货币普涨，新台币涨幅6.8%居首，韩元涨3.5%、俄罗斯卢布涨1.9%，阿根廷比索、日元贬值0.8%，英镑贬值0.4%[2][11] - 新台币升值或因出口商结汇抛售美元，保险公司外汇对冲操作加剧升值，南山人寿新台币兑外币升值5%将损失约295亿新台币，国泰人寿新台币兑美元升值1%将损失约78.4亿新台币[2][13] - 外币存款绝对规模靠前的有中国香港地区约1.25万亿美元、英国约8570亿美元等；净国际投资头寸（不含储备资产）绝对规模靠前的有德国约3.345万亿美元、日本约2.315万亿美元等[3][4] 五一假期全球主要资产表现 - 5月1 - 2日全球股市普涨，纳斯达克指数涨幅3%居首，德国、法国、日本等股市均上涨[5][29] - 美债长端利率上行，10年期美债收益率上行16BP，日债10年期收益率下行3.9BP，大宗商品涨多跌少，工业金属表现较好[5][30][32] 五一假期海外经济事记 - 美国4月新增非农就业17.7万超预期，劳动参与率回升至62.6%，失业率持平4.2%，年内降息预期从3.7次下修为3.2次[6][37] - 美国1季度GDP环比折年率-0.3%，净出口下滑是主因，后续居民消费或成下行风险[44][45] - 5月1日日央行暂停加息，维持政策利率0.5%不变，下调今明两年经济和通胀预测[6][46] 五一假期海外时政事记 - 美国关税谈判有进展，美日未达成共识，中方评估中美谈判，特朗普拟对进口电影征100%关税[7][49] - 美国与乌克兰达成矿产协议，泽连斯基拒绝停火三天提议，印巴边境冲突升级，OPEC+6月增产41.1万桶/日致美油暴跌超4%，巴菲特宣布年底退休[8][50][51][52]

全球大类资产表现 - 上周（2025.4.28 - 2025.5.2）主要经济体股市多数上涨，日经225涨3.2%，标普500涨2.9%，恒生指数涨2.4%，发达市场股票指数涨2.9%，新兴市场股票指数涨1.9%[3][7] - 大宗商品价格涨跌分化，IPE布油期货涨1.4%，伦敦金现涨0.2%，标普 - 高盛商品指数涨0.2%，COMEX铜跌3.0%[3][7] - 债市方面，10年期美债收益率回升4BP至4.33%，美元指数上升0.5%报100.04，日元贬值0.9%，美元兑日元收145.0[3][7] 美国经济情况 - 2025年一季度美国GDP不变价环比折年率为 - 0.3%，同比增速为2.1%，净出口对GDP环比拉动回落至 - 4.8%，国内私人部门最终销售环比折年率维持3.0%[3][8][11] - 一季度美国私人存货增加1400亿美元，设备投资环比折年率由 - 8.7%回升至22.5%[14] - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率维持在4.2%，3月居民收支稳定，PCE价格同比增速回落[16] - 4月美国ISM制造业PMI回落至48.7，2月标普/CS房价指数同比增速回落0.2个百分点至4.5%[23] 欧洲经济情况 - 4月欧元区HICP同比增速为2.2%，核心HICP同比增速回升0.3个百分点至2.7%[31] - 2025年一季度欧元区GDP同比增速为1.2%，环比折年率由1.0%回升至1.4%，4月经济景气指数小幅回落至93.6[31] - 3月欧元区20国失业率维持在6.2%[32] 全球政策动态 - 欧央行降息路径待观察，日央行维持基准利率在0.5%不变，哥伦比亚央行降息25BP至9.25%[3][42][43]

股市表现 - 5月2日港股主要指数收涨，恒生指数涨1.74%，恒生国企涨1.92%，恒生科技指数涨3.08%[4][9] - 5月5日美股三大指数收跌，道琼斯指数跌0.24%，标普500指数跌0.64%，纳斯达克指数跌0.74%[4][9] - 5月2日日经225指数涨1.04%，创近一月新高，5月5日休市[4][9] 行业板块表现 - 5月2日科网、机器人概念、医药外包、新能源车、啤酒、家电、博彩股上涨，餐饮、香港本地消费股下跌[9] - 5月5日美股大型科技股多数下跌，热门中概股涨跌不一[9] - 5月2日日本出口相关股走强，丰田、本田、Sony、任天堂等上涨[9] 重点新闻 - 市场预期5月7日美联储按兵不动，下次降息或至少等到7月[12] - 4月美国非农就业岗位增27.2万个，高盛将降息预测推迟到7月[12] - 中国5月1 - 5日假期零售和餐饮销售额同比增6.3%，广交会意向交易254亿美元[12][13] 公司动态 - 苹果两年来首次发债，预计筹资50 - 60亿美元[12] - 恒瑞医药香港上市申请获批，拟发行至多8.15亿股[13] - 蚂蚁集团拟将子公司蚂蚁国际在香港上市[13]

核心观点 - 特朗普2.0百日新政兼具政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策成“预期差”来源，影响资产走势，年内关税加码可能性降低，下半年或转向减税政策[1] 历史视角资产表现复盘 - 特朗普1.0百日新政签署多项行政令等，资产表现稳健，未脱离经济基本面和政策预期，美元指数在2016年12月涨至阶段性顶点后高位震荡[8][12] - 1970年以来总统首任百日新政内，美股、美债利率多数上涨，美元在共和党总统执政时大多上涨，黄金无显著季节性规律[14] 特朗普2.0百日新政“预期差” - 百日新政发布136项行政令、21项总统备忘录及12项白宫公告，远超往届，贸易行政令达24项[21] - 关税政策从行业和地区双线加征，部分行业加征25%关税，中美普遍税率达145%，个别245%，但落地受多方制约[29] - 竞选纲领主张“宽赤字”，百日新政转向“紧赤字”，但FY2025预算决议显示“紧财政”更多是短期预期[33][39] 百日新政资产表现 - 就职至2月，美股震荡，科技股受冲击下跌，美元指数与美债利率高位震荡走弱[44] - 3月，紧财政预期和关税影响拖累美股，经济数据主导，下旬美股反弹，美元和美债利率震荡[45] - 4月，对等关税落地重创美股，后“股债汇”三杀，黄金创新高，中旬美股反弹[46] 后市展望 - 关税政策“利空出尽”，后续加码可能性小，中美经贸关系或局部调整，涉芬太尼20%附加关税或回调[51] - 7月或推进减税法案，关注增量减税措施立法和与债务上限调整的捆绑问题[52] - 债务上限“X Date”在7 - 10月，预计顺利提升，提升后美债面临供给冲击，长端利率或上行[53] 风险提示 - 美国关税政策不确定性高，谈判进展不及预期或致美债市场动荡[55] - 特朗普政策出台顺序和幅度与市场预想有偏差[55] - 全球地缘冲突可能在特朗普政策冲击下加速恶化[55]