投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍 [5] - 老铺黄金的高增长密码在于行业有β（高端黄金是中式老钱的最佳载具），老铺有α（产品、渠道、品牌都满足的唯一供给方） [5][6] 公司概览 - 老铺黄金是我国古法手工金器专业第一品牌，定位高端市场，主营设计、生产加工和销售古法黄金产品 [21] - 公司渠道端精选高线城市高档商圈，坚持全自营模式，打造特色主题情景店，提供沉浸式购物体验 [22] - 产品端具备完备成熟的研发生产体系，制造工艺根植于中国古法黄金制作传统，产品兼具文化与时尚属性 [22] 财务情况 - 2023年公司实现营收31.80亿元（同比+146%）、净利润4.16亿元（同比+340%） [32] - 2024H1营收35.2亿元（+148%）、净利润5.9亿元（+199%），经营业绩实现大幅增长 [32] - 2024H1公司毛利率为41.3%，净利率从2017年的7.5%提升至2024H1的16.7% [33] 核心竞争力 - 产品：传承古法工艺，打造包括日常配饰、日用金器和摆件等在内的产品矩阵 [36] - 渠道：全自营深耕高端商圈，打造中式古典文房场景化模式，提供沉浸式购物体验 [65][66] - 品牌：锚定高端定位，深耕产品力、精选渠道、优化服务，品牌影响力不断提升 [79][81] 发展策略 - "高筑墙、广积粮、缓称王"：坚持古法匠心做高端产品，注重长期客户服务，坚持全自营不放开加盟扩张 [116] - 店员招聘要求高，考核机制注重服务质量而非销售数据，深化与消费者的情感链接和信任 [117] 海外布局 - 老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间 [125] - 新加坡经济发达，华人数量众多，有望为老铺提供良好的客群基础和未来人群渗透空间 [125]

投资评级 - 报告对TCL电子的投资评级为"买入/维持"，目标价未明确给出，昨收盘价为5.73港元 [1] 核心观点 - TCL电子旗下雷鸟品牌发布AI拍摄眼镜新品雷鸟V3，定价1799元，预计1月10日正式开售 [3] - 雷鸟V3在拍摄性能、外观设计、音质和AI软件方面均有亮点，搭载自研技术，创新"边用边充"续航模式 [4][5] - 雷鸟V3对标Meta AI眼镜，硬件和AI体验类似，但价格更具性价比优势 [6] - 公司计划2025Q2推出智能眼镜新品X3Pro，预计将搭载0.36cc光引擎等先进技术 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.15/16.11/19.52亿港元，对应EPS分别为0.56/0.64/0.77港元 [9] - 预计2024-2026年营业收入分别为1027.06/1215.01/1402.73亿港元，同比增长30%/18%/15% [10] - 预计2024-2026年毛利率分别为18.90%/19.41%/19.65%，销售净利率分别为1.38%/1.33%/1.39% [14] 行业前景 - 全球TV市场大屏高端产品需求较强，中资TV品牌集中度有望突破 [9] - 光伏、AR/XR等行业增长迅速，AI眼镜未来或将高速发展 [9] 公司优势 - 作为全球TV行业龙头，内部效率不断改善，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升 [9] - 互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展 [9] - 雷鸟品牌智能眼镜业务快速扩张，有望助推公司业绩和知名度提升 [9]

投资评级 - 昆仑能源（135 HK）的投资评级为“买入”，目标价为9.08港元，潜在涨幅为16.9% [1][2][12] 核心观点 - 报告认为昆仑能源的零售气销售受到暖冬影响，2024年11月内地天然气需求同比下跌，导致零售气销售同比增长放缓至8.6% [5] - 2024年4季度LNG接收站利用率因进口量转弱而下降1个百分点至89%，但LNG加工量预计同比增长16% [5] - 报告下调了2024-26年核心营利预测，分别为5.4%/2.9%/3.6%，目标价下调至9.08港元，基于10倍2025年预测市盈率 [2][5] - 公司管理层计划2024年派息比率为43%，2025年提升至45%，2024/25年股息率为4.4%/5.1% [5] 财务数据 盈利预测 - 2024-26年营业收入预测分别为188,386/202,300/215,037百万元人民币，2026年营业收入较前预测下降0.5% [4] - 2024-26年净利润预测分别为6,466/7,216/7,883百万元人民币，较前预测分别下降5.4%/2.9%/3.6% [4] - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，较前预测分别下降0.1/0.0/0.1个百分点 [4] 运营数据 - 2024-26年售气量预测分别为32.9/35.9/38.8十亿立方，同比增长分别为8.6%/9.0%/8.1% [6] - 2024-26年LNG加工量预测分别为3.27/3.52/3.64十亿立方，使用率分别为52.0%/56.0%/58.0% [6] - 2024-26年LNG接收站使用率预测分别为89.0%/90.0%/90.0% [6] 分部利润 - 2024-26年天然气销售税前利润预测分别为8,922/9,562/10,849百万元人民币，同比增长分别为7.2%/7.2%/13.5% [7] - 2024-26年LNG加工与储运税前利润预测分别为4,005/4,300/4,419百万元人民币，同比增长分别为9.6%/7.3%/2.8% [7] 财务比率 - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，EBITDA利润率预测分别为10.1%/10.1%/10.3% [15] - 2024-26年净利率预测分别为3.4%/3.6%/3.7%，ROE预测分别为9.6%/10.0%/10.3% [15] - 2024-26年派息比率预测分别为43%/45%/45% [15] 行业对比 - 交银国际覆盖的燃气行业中，昆仑能源（135 HK）目标价潜在涨幅为16.9%，新奧能源（2688 HK）为20.0%，中国燃气（384 HK）为-6.3%，华润燃气（1193 HK）为3.0% [12]

投资评级 - 报告维持对公司的买入评级 [1][4] 核心观点 - 公司2024Q4流水表现稳健，安踏主品牌和FILA均录得高单位数正增长，其他品牌同比增长50%-55% [1] - 2024全年安踏主品牌同比增长高单位数，FILA同比增长中单位数，其他品牌同比增长40%-45% [1] - FILA在2024Q4表现超预期，扭转颓势，后续增长可期 [2] - 公司预计2025年安踏主品牌与FILA将保持双位数增长，多元新业态和海外拓展将成为增量来源 [3] 经营分析 - 安踏主品牌：Q4大货增长高单位数，电商增长高双位数，库销比保持健康，折扣优化 [2] - FILA：Q4大货重回高单位数增长，潮牌和童装环比大幅改善，库销比健康，折扣同比持平 [2] - 其他品牌：Q4迪桑特与可隆同比增长50%-55%，2024全年预计流水超百亿，持续抢占专业运动与户外市场 [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年EPS预测分别为4.70/4.89/5.66元，市盈率分别为15/14/12倍 [4] - 2024年营业收入预计为690.28亿元，同比增长10.70%；归母净利润预计为132.67亿元，同比增长29.61% [7] - 2025年营业收入预计为762.21亿元，同比增长10.42%；归母净利润预计为138.07亿元，同比增长4.07% [7] 市场评级分析 - 市场中相关报告评级为买入的比例在过去六个月内为82次，评分为1.00，表明市场普遍看好公司前景 [11]

投资评级 - 报告给予安踏体育"优于大市"评级，目标价为104.11港元/股 [2][9] 核心观点 - 安踏体育作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争优势在于稀缺的优质多品牌资产和强大的运营体系，能够抵御经济周期波动 [2][9] - 预计2024/2025年净利润分别为135.5亿元和137亿元，2024年PE估值为20倍 [2][9] 财务表现 - 2024年预计营业收入为685.65亿元，同比增长10.0%；净利润为135.49亿元，同比增长32.4% [2] - 2024年毛利率预计为62.7%，与2023年持平 [2] - 2024年净资产收益率预计为23.3%，较2023年的19.9%有所提升 [2] 品牌表现 - 2024年Q4主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，增速环比显著改善 [2][6] - 2024年全年主品牌/FILA/其他品牌流水增速预计分别为高单位数/中单位数/40-45% [2][6] 门店与产品策略 - 主品牌推出PG7慢跑鞋，售价最高399元，具有较强性价比，推测销售情况较好 [2][7] - 国庆期间新开300+家新店型门店，包括奥运冠军店、作品集、安踏冠军和超级安踏 [2][7] - FILA在核心商圈布局新店型，如"鞋创空间"首店和"王者之厅"店 [2][7] 资本运作 - 2024年11月宣布赎回10亿欧元可转债，同时发行15亿欧元零息可转债 [2][8] - 2024年上半年净现金为324亿元，自由现金流为76.2亿元 [2][8] - 2024年8月宣布18个月内回购不超过100亿港元的股份，截至2025年1月8日已回购1840.6万股，使用14.3亿港元 [2][8] 行业对比 - 安踏体育2024年预计PE为15.71倍，低于李宁的11.4倍和Nike的26.3倍 [3] - 安踏体育2024年预计净利润为135.49亿元，高于李宁的34.0亿元和Adidas的7.4亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 特步品牌2024Q4流水同比增长高单位数，运营稳健，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [1] - 电商业务增速优异，预计电商渠道流水增长20%+，线下渠道流水同比增长低单位数，公司推动线下门店结构优化 [1] - 索康尼2024Q4流水增长50%，全年流水增长60%+，品牌处于快速增长阶段，长期规模扩张空间较大 [2] - KP业务剥离进程顺利，预计2024年公司业绩增长20%+ [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为13313百万元，同比下降7.2%，2025E和2026E分别增长11.4%和11.6% [4] - 2024E归母净利润预计为1241百万元，同比增长20.5%，2025E和2026E分别增长11.9%和12.5% [4] - 2024E EPS预计为0.46元/股，2025E和2026E分别为0.52元/股和0.58元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为12.2%，2025E和2026E分别为12.0%和11.9% [4] 估值 - 2025E PE为10倍，2026E PE为8.9倍 [4] - 2025E P/B为1.2倍，2026E P/B为1.1倍 [4] 股价信息 - 2025年1月9日收盘价为5.60港元，总市值为15028.44百万港元 [5] - 30日日均成交量为7.07百万股 [5]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2024Q4全品牌流水环比改善，FILA品牌增长超预期 [1] - 2024年全年安踏品牌流水同比增长接近双位数，FILA同比增长中高单位数，其他品牌同比增长40-45% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测上调至135.4/136.5/153.7亿元，对应PE15/15/13X [8] 财务表现 - 2024年营业总收入预计为693.59亿元，同比增长11.23% [1] - 2024年归母净利润预计为135.36亿元，同比增长32.23% [1] - 2024年EPS预计为4.79元/股，P/E为14.92倍 [1] 品牌表现 - 安踏品牌：2024Q4流水环比改善，全年同比增长接近双位数 [8] - FILA品牌：2024Q4流水超预期增长，全年同比增长中高单位数 [8] - 其他品牌：2024Q4可隆、迪桑特流水分别同比增长60-65%、接近50%，全年同比增长40-45% [8] 市场数据 - 当前收盘价为78.60港元，市净率为3.89倍 [5] - 港股流通市值为2219.05亿港元 [5] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为693.59/767.13/848.65亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为135.36/136.54/153.67亿元 [1] - 2024-2026年EPS预计分别为4.79/4.84/5.44元/股 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过发行可转债和订立看涨期权价差，获取低成本融资，摊薄风险可控 [1][2] - 可转债发行规模为5.5亿美元，票息0.5%，转股价为64.395港元，行权价相比1月6日收盘价溢价26.14% [1] - 看涨期权价差包含下限看涨期权与上限认股权证，上限发行股份总数约占流通股的5.31% [1] - 可转债资金用途包括海外门店拓展、供应链建设和股东回报计划，各占50% [2][3] - 公司2024年Q3海外门店环比新增183家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家，同比增加623家 [3] - 公司预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为171.67亿元，同比增长24.0% [5] - 2024E归母净利润预计为25.33亿元，同比增长12.4% [5] - 2024E EPS预计为2.03元/股，P/E为22.2倍 [5] - 2024E净资产收益率为21.7%，毛利率为44.3% [5][10] 公司动态 - 公司与黑神话悟空IP联动合作，进一步丰富IP矩阵 [1][3] - 公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红 [3]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][6] 核心观点 - 特步主品牌2024年第四季度及全年线上线下全渠道零售销售流水同比增长高单位数，索康尼品牌全年增长超过60% [2][3] - 特步主品牌第四季度零售折扣为7-7.5折，年末库销比约4个月，环比稳定、同比改善 [3] - 索康尼品牌2024年第四季度增长约50%，全年增长超过60%，超出管理层年初指引目标 [3] - 2024年1月以来趋势向好，主品牌双位数增长，预计受春节提前带动 [3] - 管理层预计2024年索康尼全年增长目标可达成，净利润增长20%以上 [4] 运营表现 - 特步主品牌2024年第四季度零售流水增长高单位数，库销比4个月，零售折扣7-7.5折 [5] - 2024年全年特步主品牌零售流水增长高单位数，库销比4个月 [2] - 索康尼品牌2024年全年零售流水增长超过60% [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为12.5/14.0/15.6亿元，同比增长20.9%/12.5%/10.9% [6] - 2024年营业收入预计为137.38亿元，同比下降4.2%；2025-2026年预计增长8.5%和8.7% [7] - 2024年净利率预计为9.1%，2025-2026年分别为9.4%和9.6% [7] - 2024年净资产收益率（ROE）预计为13.1%，2025-2026年分别为13.8%和14.2% [7] 估值 - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12x PE [6] - 2024年市盈率（PE）预计为11.3x，2025-2026年分别为10.0x和9.0x [7] - 2024年市净率（PB）预计为1.5x，2025-2026年分别为1.4x和1.3x [7] 行业对比 - 特步国际2024年市盈率（PE）为11.4x，低于安踏体育的14.8x和李宁的12.7x [9] - 特步国际2024年PEG为0.67，低于安踏体育的1.05和李宁的2.27 [9] 财务表现 - 2024年预计经营活动现金流为14.60亿元，2025-2026年分别为21.01亿元和23.49亿元 [13] - 2024年预计资本开支为3.00亿元，2025-2026年分别为3.00亿元和3.00亿元 [13] - 2024年预计企业自由现金流为10.14亿元，2025-2026年分别为16.38亿元和18.70亿元 [13]