报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)，上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年7月11日上午，券商指数（801193.SW）上涨3.96%，多元金融指数（801191.SW）上涨2.37%，上证指数上涨1.05% [1] - 本轮行情和“924行情”外部政策催化存在显著差异，“924行情”总量政策是重要催化，着眼宏观预期改善；本轮行情政策“化抽象为具体”，剑指“结构性改革” [2] - 外部环境差异带来未来行情演绎方向的差异，此次上涨“内生动力”占据主导，非银板块更应注重结构政策推动下长期逻辑带动的预期改善，重点关注券商板块“反内卷”、稳定币推动人民币国际化进程、叠加美国降息预期下港股估值修复三方面投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本轮行情和“924行情”外部政策催化差异 - “924行情”（2024年9月24日至11月8日）总量政策是行情演绎重要催化，外部政策驱动因子集中出现，如9月24日国新办新闻发布会“货币+财政+资本市场工具”三箭齐发，9月26日政治局会议明确“稳楼市稳股市”实现“稳预期”目标 [2] - 本轮行情政策“化抽象为具体”，潜在催化因素包括5月香港特区立法会通过《稳定币条例草案》、5月国新办新闻发布会“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”、6月陆家嘴金融论坛、7月1日中财委会议明确整治低价无序竞争的“反内卷”式供给侧改革 [2] 外部环境差异带来未来行情演绎方向差异 - 此次上涨“内生动力”占据主导，“924行情”以“外部催化”为主导，此次行情政策缓步推动市场形成共识，指数上涨是“增量资金持续入场情况下，指数自发形成的向上突破” [3] - “924行情”以宏观政策为主导，推动非银板块整体估值修复；此次行情政策更具象，应注重结构政策推动下alpha层面行情，寻找长期逻辑支撑下的增量是核心 [3] - 重点关注三方面投资机会：一是券商板块“反内卷”下行业整体盈利逻辑修复方向，关注指南针/东方财富/国泰海通；二是稳定币推动下人民币国际化进程，关注中油资本/移卡/跨境通/小商品城等；三是叠加美国降息预期下港股估值修复，关注国银金租/香港交易所 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Grok 4 的 Token 窗口和视频能力预示 AI 将从单轮问答迈向长链对话与交互推理，Agent 化落地基础逐步完备，相比 Claude 专注文本推理、Gemini 主打多模态，Grok 更聚焦互联网原生性 +AI 应用性融合，形成差异化 [8] - Grok 4 在 GRE、MMLU - Pro 和 Humanity's Last Exam 等测试中跑分领先，但在 AGI - ARC - 2 上的表现显示其仍未突破具备“通用智能”的范式，整体具备极高的“功能智能”而非“理论智能” [8] - Grok 4 Code 版本 8 月上线，结合多模态与实时搜索能力，有望切入 AI 代码生成、智能协助领域，订阅定价策略指向超级用户和 AI 开发者群体，与 GPT - 4、Claude 形成差异化定位 [8][9] 事件总结 - 2025 年 7 月 9 日，xAI 正式发布最新旗舰大模型 Grok 4，7 月 10 日上午 11 点举行全球直播发布会，该模型在 xAI 自研的 Colossus 超级计算机上训练，跳过 3.5 版本，在推理性能、多模态能力和上下文处理能力上均跃升，现已开放 API 访问，月费定价 30 美元，重载多智能体版本 Grok 4 Heavy 定价 300 美元，未来 8 月推出编程模型、9 月上线多模态智能体版本、10 月支持视频生成模型 [2] 点评总结 训练强度与工具融合 - Grok 4 训练规模远超前代，计算资源投入为 Grok - 2 的 100 倍、Grok - 3 的 10 倍，依托 20 万张 GPU 超算集群，训练中广泛引入 RL 技术，工具融入训练提升模型在复杂推理任务中的表现，实际测试得分较训练期可提升 10 个百分点，显示出泛化与工具适应能力 [3] 专业能力表现 - Grok 4 在垂直专业场景实力强劲，Live Coding Bench 编程测试几乎满分，8 月将推出 Grok 4 Code；在药物研发领域，是当前唯一在 RKG 基准中突破 10% 准确率的模型；在自动化零售等真实世界任务中取得第一名成绩，有望在工业级落地实现实际价值 [4] 关键技术升级 - Grok 4 在上下文理解、推理能力和多模态交互方面领先，上下文窗口扩展至 25.6 万 tokens，推理性能提升达 10 倍，在 GRE 测试中接近满分，HLE 自主推理准确率达 26.9% 刷新业内记录，具备全面多模态扩展性，支持文本、图像，未来拓展至视频任务 [5] 系统性能与交互体验 - Grok 4 在系统交互与信息检索方面增强，依托 DeepSearch 功能可实时联网检索 X 平台和网页内容，新版本 UI 支持更快响应、多线程 Agent 并发及未来本地部署可能性，强化代码能力，通过 GroK 4 Code 版本切入开发者生态 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CoreWeave首发GB300 NVL72平台并整合资源，收购Core Scientific强化电力资源掌控，有望跃升为Neocloud阵营代表性厂商，但GB300主板存在性能与稳定性不确定性 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月CoreWeave宣布成为全球首家商用部署NVIDIA GB300 NVL72平台的云厂商，采用整架集成方案，推理峰值性能达1.1 ExaFLOPS，训练能力0.36 ExaFLOPS，相较前代提升达50% [2][12] 点评 - GB300 NVL72整机架构采用72张B200 Blackwell Ultra GPU，配合Grace CPU与DPU构成三层协同结构，还整合Weights & Biases平台实现数据闭环优化 [3][13] CoreWeave运营模式转折点 - CoreWeave“首发+整合+规模”组合拳是运营模式转折点，收购Core Scientific获取超1.3GW电力资源，长期有望带来每年约5亿美元运营成本节约，避免未来100亿美元租赁支出，由租赁型Neocloud转型为垂直整合平台 [4][5][14] 行业趋势 - 资本与交付周期背离加剧，云厂商需压缩财务摊销周期，CoreWeave绑定头部客户提前锁定流量入口维持现金流正循环 [6][17] - 数据中心控制权成为护城河，CoreWeave斥资90亿美元收购Core Scientific，减少对第三方依赖，降低边际部署成本 [6][17] - Neocloud阵营迅速分化，CoreWeave代表的新一代GPU云厂商部署速度与软硬解耦能力强，但面临“无SaaS、无生态”短板，核心竞争力依赖算力兑现力与客户粘性 [6][17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好政策和技术共振下脑机接口投资机会，受益标的包括岩山科技、中科信息、狄耐克、瑞迈特、翔宇医疗、创新医疗、诚益通、塞力医疗、爱朋医疗、盈趣科技等[8][134] 根据相关目录分别进行总结 脑机接口，持续突破 - 脑机接口是连接大脑与外部设备实现信息交互的新型技术，应用于医疗和非医疗领域，预计2032年全球多家厂商的脑机接口系统成熟商用[17][18] - 脑机接口主要包括信号采集、信号处理、控制外设和神经反馈四个部分，技术路线分为侵入式和非侵入式，非侵入式技术路线企业居多[22][29][30] - 2023年全球脑机接口市场规模为23.5亿美元，预计2023 - 2033年复合增长率达16.55%，医疗市场规模有望在2030年达400亿美元，2040年达1450亿美元[35][36] 政策、技术共振，脑机接口商用前景光明 政策：脑机接口医保定价落地，商业化有望提速 - 全球科技发达国家重视脑机接口发展，长期给予立项和资金支持，中国政府也发文指引其发展方向和重点[41][44] - 2025年3月国家医保局将脑机接口技术设为独立收费项目，湖北省医保局发布全国首个脑机接口医疗服务价格，有望加快其落地运用[45][46] 技术：临床试验进展积极，产业化渐行渐近 - 脑机接口系统核心技术壁垒多，国内脑机接口领域技术快速提升，核心期刊论文和专利发表数量逐年攀升[48][51] 受益标的 Neuralink：全球侵入式脑机接口技术开拓者 - 全球脑机接口龙头，2023年获美国FDA批准启动人体临床试验，2025年4月患者注册登记平台面向全球开放[55] - N1为核心装置，通过N1植入物、R1机器人和应用程序协同作业，目前有三款产品各有专攻[55][59][62] - 目前受试者达7人，公布未来规划，包括实现无声“意图言语”解码、启动“盲视”项目等[66] 强脑科技：全球非侵入式脑机接口领域领军 - 全球非侵入式脑机接口技术领军企业，已完成约3亿美元融资，专利布局领先，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业[67] - 以非侵入式脑机接口为核心技术路线，实现全球首个便携式高精度脑机接口产品量产，多款产品上市[68][69] - 智能仿声手亮相亚残运会开幕式，与北京脑科学与类脑研究所共建脑机接口联合创新中心[72][76] 岩山科技：前瞻布局脑电大模型 - 下属岩思类脑研究院以前瞻布局脑电大模型为核心，与高校合作，已开始脑电大模型预训练[80] - 利用非侵入式脑机接口落地游戏操控场景，部分针对大脑调控的产品进入工程验证测试阶段[83] 狄耐克：聚焦脑电波 + 睡眠健康、专注培优和康复器械三个细分领域 - 聚焦脑电波交互核心技术突破与产业化落地，构建全链条发展体系，实施差异化发展战略[86] - 脑电波交互事业部彭俊仁博士在国际期刊发表论文，研发的睡眠分期算法有较高相似度[87] 中科信息：脑科学企业百强，研发基于光遗传调控的闭环脑机接口系统 - 入选脑科学企业TOP30，自主研发系列智能化产品，智能麻醉机器人即将进入临床试验[91] - 引进脑机接口技术，研发基于光遗传调控的闭环脑机接口系统，与苏州纳米所合作开展脑科学领域研究[93][94] 翔宇医疗：聚焦非侵入式技术在康复医疗领域形成完善产品矩阵 - 聚焦非侵入式技术在康复医疗领域的应用，拥有核心算法知识产权，参与国家重点专项和标准编写[95] - 成立脑机接口实验室，打造四大类产品体系，部分产品预计下半年取得医疗器械注册证[96] 创新医疗：博灵脑机C端产品2025年有望上市销售 - 博灵脑机形成以神经信号采集和分析处理为核心技术的自主知识产权体系，产品体系分为4个系列[100][103] - 推出国内首款上肢外骨骼康复系统，B端产品开展多中心临床试验，C端产品进入批量生产阶段，预计2025年上市销售[103][107] 塞力医疗：牵手华为、脑机智能全国重点实验室，强强联合深耕数字医疗 - 与华为、脑机智能全国重点实验室合作，推动人工智能在精神医学数字疗法方面的应用与发展[111] - 升级“精神疾病全病程数智系统海思灵曦”系统，相关产品处于研发训练优化阶段[112] 盈趣科技：聚焦消费级脑机接口，助力Xmuse脑电波仪国内推广 - 与加拿大InteraXon联合开发“Muse”头戴式设备，助力Xmuse脑电波仪国内推广，应用于多个细分产业[116][119] - 与天津大学在脑机接口领域密切合作，牵头申请国家重点研发专项任务[119] 诚益通：成立脑连科技，脑机接口产品化 - 确立“侵入式与非侵入式”双轨并行战略布局，非侵入式领域推进康复产品融合升级，植入式领域进行科技储备[120] - 龙之杰开展脑机接口技术探索，成立脑连科技，发布脑机接口样机产品，推进医疗器械证申请注册和临床试用[122][126][127] 爱朋医疗：成立朋睿脑科学，新一代麻醉深度监护仪已获批三类医疗器械注册证 - 专注非侵入式脑机接口研究，成立朋睿脑科学，参股瑞神安布局顽固性慢性疼痛管理产品[130][131] - 新一代ADM系列麻醉深度监护仪获批国家药监局三类医疗器械注册证，性能更优[133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无人物流车当前以中短途运输为主，可解决偏远地区/高峰时段用工短缺问题，有望重构城市配送产业生态 [5][8] - 无人物流车在政策、技术、成本三方面具备成熟条件，有望在L4级自动驾驶商业化场景中率先大规模放量 [5][13] - 预计2030E无人物流车市场规模超百亿，销量有望超80万辆，渗透率接近15% [5][45] - 短期盈利能力零部件大于主机厂，建议关注域控和线控底盘供应商 [5][50] 根据相关目录分别进行总结 无人物流车有望重构城配生态 - 无人物流车主要用于中短距离的支线运输/末端配送，可解决用工短缺问题，提高配送效率，已在多个领域广泛应用，有望重构城市配送产业生态 [8] 商业化要素已齐备，无人物流车率先放量 - 政策方面，支持范围涵盖二三线城市，安全/责任规定明确，2024年至今各地加速发放上路牌照，以扶持初创科技公司为主 [18][21] - 技术方面，无人物流车速度要求和运行环境复杂程度相对更低，感知硬件、算力和算法要求相应降低 [23][27] - 成本方面，整车购置成本和全生命周期经营成本均占优势，设计优化为降本核心，软件服务或为后期主要盈利来源 [31][35] 无人物流车市场空间广阔 - 国内社会物流需求增加，人力成本上升，从业人员数量增长与业务量增长速度不匹配，无人物流车需求旺盛，发展空间广阔 [40] - 预计2025E国内无人物流车销量突破3万辆，2030E销量超80万辆，市场规模超百亿元 [45] 投资建议 - 无人物流车产业链包括上游零部件、中游整车制造/组装和下游配送服务商/需求方，看好与头部电商/快递平台合作的车企和具备平台化供应能力、与头部车企深度绑定的零部件企业 [50] - 建议关注域控供应商小马智行、经纬恒润、天准科技、德赛西威和底盘供应商亚太股份、万朗磁塑、伯特利 [50]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 构建理解稳定币从铸币到流通的全生命周期的分析框架，梳理美元稳定币产业链各方参与者，预计香港稳定币生态将加速构建，持续看好香港加密货币及虚拟资产交易生态的进一步构建及完善 [5][6][95] 根据相关目录分别进行总结 如何理解稳定币技术架构 - 稳定币基于区块链技术发行，平衡了开放性与稳定性，区块链分为公有链、私有链和联盟链，以太坊生态是 TVL 规模最大、开发者活跃的网络 [13] - 主流稳定币流动性充足，在主流交易所和去中心化交易平台有交易对，覆盖主要公链；新兴稳定币初期在特定公链和部分中心化交易所上线 [16] - USDT 最初基于比特币 Omni 协议发行，后转向波场和以太坊，TRON 成为提供 USDT 最大的网络；USDC 于 2018 年在以太坊主网上线，已在 23 条区块链网络得到原生支持 [20][31] - 稳定币跨链流通除原生部署外，还可借助跨链桥技术，如 USDC 可通过官方原生跨链协议和桥接跨链两种方式实现跨链流转 [36] 稳定币发行方 - Tether 发行的 USDT 是全球最早、规模最大的稳定币，市值占比 62.1%，盈利依赖零成本资金投资收益和铸币与赎回收入；储备资产多元化，“不合规部分”贡献近 40%利润；但合规性存在不足，未来全面合规可能性较低 [39][43][54] - Circle 以“合规”为标签上市，与 Coinbase、BlackRock 合作，核心商业模式中“朋友圈”重要，竞争优势在于合规透明与生态共建，但盈利增长兑现周期长 [58] 服务商/做市商 - OTC 服务商在客户铸币需求等场景提供撮合服务，通过佣金和手续费盈利；交易做市商和套利者在稳定币脱锚时稳定市场，以做市利润和套利差价盈利；全球主流稳定币背后有活跃做市与 OTC 网络，但处于监管灰色地带 [61][62] 资管机构 - 稳定币资产管理方依法合规管理储备资产，保障安全、流动性和价值稳定；以 USDC 为例，约 86%储备资产投向 Circle Reserve Fund，由贝莱德管理，年管理费率 0.16%，需定期披露报告和投资组合 [63][64] 托管机构 - 稳定币托管机构需遵循客户资产、禁止混同、客户优先原则，履行信息披露职责；托管方商业模式为托管费和吸收存款，如 USDC 储备金由贝莱德基金托管于纽约梅隆银行 [68][69] CEX/DEX - 中心化交易所（CEX）由中央组织运营，2025Q1 加密市场现货交易量集中，10 家代表性交易所覆盖 90%以上交易量，形成“一超多强”格局，稳定币早期崛起离不开 CEX 支持 [70] - 去中心化交易所（DEX）在区块链上运行，无需中心化中介，运营效率高于 CEX，如 Uniswap 等项目 [81] 加密货币钱包 - 加密货币钱包支持稳定币存储、管理和流通，盈利模式多元化，包括 Swap 服务费等；分为托管与非托管、冷钱包与热钱包；支持稳定币多样化应用场景，但存在潜在合规风险，未来将在多链兼容等方面发力 [85][92][95]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外有机硅产能加速出清，行业边际改善曙光已现，有机硅基础材料价格有望被推高，现存工厂有望承接部分转移需求，中国有机硅出口规模或显著增长 [6] - “反内卷”下协同减产或成常态，供给侧压力有望逐步缓解，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善 [6] - 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健，有机硅内需有优势领域催化，外需在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨，此次关停是其欧洲资产优化计划的一部分 [6] 点评 海外产能退出影响 - 有机硅基础材料价格有望被推高，缓解全球产能过剩带来的价格下行压力 [6] - 现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，国内成本控制能力优异的厂商有望率先受益 [6] - 中国作为全球聚硅氧烷最大产销中心，2024年对欧出口量约8万吨，随着陶氏英国工厂关停推进，出口规模或显著增长 [6] 供给侧情况 - 2024年为有机硅投产大年，新增产能72万吨，同比+26.5%，中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端压力大 [6] - 2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%，107胶、生胶等产品价格跌幅超10%，成交均价跌破成本线 [6] - 行业无大规模新增产能接续，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局改善，业内挺价意愿浓厚，协同减产或成常态化操作 [6] 需求情况 - 内需层面，2019 - 2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%，新兴领域渗透率提高有望接力需求增长 [6] - 外需层面，2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，对22个新兴经济地区出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量比例达39.9%，新兴经济体成重要驱动 [6] 建议关注 - 建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 [5]

电力钟声系列 4： 储能中长期需求怎么看？ 报告要点 对储能 的预期 可以更乐观 。2024 年中国新增投运新型储能装机为 43.7GW/109.8GWh，同比增长 103%/136%，市场部分观点认为 2025 年中 国储能装机增速可能大幅下滑甚至负增长，但我们认为储能产业指数级增长 才刚开始，可以对未来的预期更乐观一点。2025 年 1-6 月中国储能累计并网 /招标 42.4gwh/176.6gwh，同比增长 166%/281%。除了短期数据的持续验证， 我们的依据更多来自对中长期需求峰值及产业生命周期位置的判断。 需求愈发迫切，经济性已迈过拐点。储能需求产生有两大前提，一是光伏消纳 出现问题，二是储能度电成本可负担。2025 年以来中午时段现货市场"负电 价"成为常态，多个现货省份光伏月均结算电价连续低于 0.1 元/kwh，电力系 统对储能需求迫切。另外，我们测算目前 4H 独立储能电站的度电成本在 0.35- 0.60 元区间，目前部分省份独立储能项目已经初步具备经济性。 中长期需求测算，全球储能仍有 8.6 倍成长空间。根据"能源转型→双碳目标 →风光中长期需求→储能中长期需求"的逻辑推导和模型 ...

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 我国科学仪器行业国产品牌市场占有率远低于国外品牌，国产替代任重道远，但政策推动国产仪器设备发展，且贸易摩擦下国产厂商或迎来机遇 [2][6] - 各细分领域中，质谱、色谱仪器国产化率仍偏低，电子测量仪器向中高端市场发展 [3][4] 各章节总结 科学仪器行业：高端化海外品牌占主导，政策推动国产替代 - 科学仪器用于收集、处理数据等活动，应用广泛，分为分析、生命科学、物理实验和化学实验四大类 [2][9] - 2023年我国科学仪器市场规模突破2200亿元，增幅超12%，全球市场中北美、欧洲占比高，行业集中度低，国产品牌占有率低 [12][16] - 2016 - 2019年部分科学仪器国产化率低，如光学显微镜为0%，电子显微镜为4.42%，分析仪器进口率超80% [19][20] - 国家出台多项政策推动国产仪器发展，如2024年增值税法规定相关进口仪器免税 [22][24] 分析仪器：市场广阔，质谱、色谱仪器国产化率仍偏低 - 2022年全球实验分析仪器市场规模约750亿美元，2016 - 2022年年化复合增长率约5.6%，中国市场容量排第三，亚洲市场潜力大 [31] - 质谱仪核心作用是物质定量、定性及结构分析，应用广泛，全球市场被海外巨头垄断，CR6占比96%，2019 - 2023年中国市场规模从111.23亿增至167.12亿元 [35][41] - 2024年政府采购质谱仪设备31.4亿元，占市场规模约17%，高校、医疗卫生机构、科研院所为采购主力 [45] - 质谱仪进口率从2018年的89%降至2023年的81%，国产品牌中标头部集中，三重四极杆和高分辨质谱仪是主流产品，国内厂商已在攻克 [49][50] - 2020年全球色谱仪市场规模约100亿美元，中国占比16%，2024年国内市场规模达160亿元，液相和气相色谱仪占比大 [63] - 国内色谱仪市场由进口品牌主导，2024年国产中标金额占16.4%，部分国产厂商在细分领域有竞争力 [67][68] - 2022年我国光谱仪市场规模约84.1亿元，预计2025年突破100亿元，政府采购中进口品牌中标金额占68%，国产品牌在中低端有优势 [79][80] 电子测量仪器：向中高端市场发展 - 电子测量仪器分为通用和专用仪器，通用仪器应用广，包括示波器、射频类等 [89][90] - 2024年全球电子测量仪器市场规模预计达163.07亿美元，中国市场规模或超400亿元，占全球约35%，高端市场被国际厂商占据 [97] - 示波器及射频器在通用电测仪器中占比高，下游应用以IT和通信为主 [103] - 国内示波器市场规模稳中有升，预计2025年达6.5亿美元，进口以高端为主但占比渐降，高端设备被国际品牌主导，国内厂商向中高端发展 [109][110][118] 贸易摩擦下的变局：美国进口仍有替代空间；打铁还需自身硬 - 2018年贸易战涉及科学仪器加征关税，2024年海外厂商加速本土化进程，如丹纳赫、安捷伦等 [129] - 质谱仪2018年加征关税后美国进口金额减少，份额流向国产厂商，本轮关税下各仪器仍有替代空间 [135] - 2021 - 2025年部分科学研究等进口用品免税，2025年新政策调整，部分中低端设备进口不免税 [140] 建议关注：综合性科学仪器企业及在细分领域高端化实现突破的标的 - 聚光科技拥有领先技术平台，推进高分辨质谱研发与推广 [150] - 莱伯泰科质谱仪产品实现应用，LabMS 5000 ICP - MS/MS入选首台套目录 [153] - 海能技术布局色谱领域产品，投资多家初创企业进行先期布局 [156] - 禾信仪器掌握质谱核心技术，2022年发布三重四极杆液质联用仪 [159] - 皖仪科技业务多元，新产品在各领域取得进展，如半导体检漏仪、超声刀等 [164] - 普源精电自研核心技术产品收入提升，高端产品拓展顺利 [165] - 鼎阳科技具备四大主力产品研发能力，推出多款高端产品 [173] - 优利德布局多类仪器，2024年产品升级迭代，实现芯片流片 [177]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [8] 报告的核心观点 - 美团短期盈利承压，长期利润率降低，但仍具长期护城河，在餐饮外卖领域将保持主导地位，但市场份额可能下降，即时零售市场将扩大，但会被多个参与者分割 [1][5][38] - 下调美团2025和2026年的收入预测4%和8%，调整后EBITDA预测下调43%和27%，目标价从160港元下调至150港元，但维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 各季度及全年业绩预测 - 2025年第二季度：预计核心本地商业（CLC）收入670亿元（同比增长10%），运营利润80亿元（同比下降48%），餐饮外卖和即时零售运营利润同比下降80亿元，美团峰值日订单量超1.2亿单，其中餐饮订单超1亿单 [2] - 2025年第三季度：预计CLC收入750亿元（同比增长9%），运营利润34亿元（同比下降77%），餐饮外卖和即时零售运营利润同比下降120亿元，竞争最为激烈，新业务亏损预测下调至每季度15亿元 [3] - 2025年全年：预计CLC收入2760亿元（同比增长10%），运营利润300亿元（同比下降43%），新业务亏损收窄至77亿元，考虑在巴西和中东的扩张 [4] 潜在结局分析 - 餐饮外卖领域美团将保持主导，但市场份额可能从70 - 75%降至65%以上；即时零售市场规模将扩大，但会被多个参与者分割；长期盈利能力方面，下调美团餐饮外卖GTV利润率至2.4%，单位经济利润（UE）至1.15元，即时零售长期GTV利润率预测下调至1.5% [5] 估值方法 - 继续使用DCF作为主要估值方法，WACC假设为12%，终端增长率预测为3%，下调远期（2028 - 35年）盈利预测以反映较低的长期盈利能力，并更新为摩根士丹利最新的外汇估计 [27] 风险回报分析 - 目标价150港元基于DCF估值的基本情况，关键假设为12%的WACC和3%的终端增长率；共识价格目标分布显示摩根士丹利目标价处于一定区间内 [32][33] - 股价高于250港元的概率约为0%，低于80港元的概率约为18.1%，高于150港元的概率约为15.7% [35] 投资驱动因素 - 全球收入主要来自中国大陆（90 - 100%），亚太（除日本、中国大陆和印度）和中东非洲地区各占0 - 10% [46] 摩根士丹利估计与共识对比 - 2025年美团销售额/收入、EBITDA、净利润和每股收益的摩根士丹利估计低于共识 [49] 行业覆盖情况 - 对中国互联网及其他服务行业的多家公司给出评级和价格，如阿里巴巴“增持”、京东“持平”等 [114]