行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [1] 核心观点 - AI领域进展持续，商业化加速 [2] - AI企业上市进程加快 [4] 市场回顾 - 过去一周（2025年12月29日至2026年1月2日），计算机（申万）指数上涨1.16%，跑赢上证综指1.03个百分点，跑赢创业板指2.41个百分点，跑赢沪深300指数1.74个百分点，位列全行业第6名 [2] AI领域进展 - **Meta**：于2025年12月30日宣布以数十亿美元收购中国AI应用公司蝴蝶效应（Manus）[4] - Manus上线至今已处理超过147万亿个token，并创建了超过8000万台虚拟计算机 [4] - 其官网在2025年3月发布4小时后访问量突破千万量级 [4] - **月之暗面**：近期完成5亿美元C轮融资且大幅超募，当前现金储备超100亿元 [4] - 借助K2模型，To C端付费用户数在特定时间段内实现了平均超过170%的月环比增长，海外API收入同期增长4倍 [4] - 计划于2026年1月或3月上线多模态新模型K2.1/K2.5 [4] - **深度求索（DeepSeek）**：发布“流形约束超连接”（mHC）框架论文，旨在提升可扩展性并降低训练算力和能源需求 [4] - 下一代旗舰系统R2预计将在2026年2月春节前后问世 [4] AI企业上市动态 - **MiniMax**：于2025年12月31日正式启动港股招股，计划于2026年1月9日上市 [4] - 拟发行2538.92万股，定价区间为151至165港元/股，发行估值介于461.23亿港元至503.99亿港元之间 [4] - 引入14家基石投资者，认购总额约27.23亿港元 [4] - 公司成立于2022年初，专注全模态模型研发，C端AI原生应用收入占比超70% [4] - 2023年营收为346万美元，2024年营收为3052万美元，2025年前九个月营收为5344万美元，同比增长超过170% [4] - **昆仑芯（百度旗下）**：已于2026年1月1日向香港联交所提交主板上市申请 [4] - 已完成数万卡部署，包括已点亮的三万卡集群，可支撑多个千亿参数大模型训练 [4][5] - 未来计划将单一集群规模从三万卡扩展至百万卡级别 [5] 投资建议 - **算力**：建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、华丰科技、申菱环境、英维克、欧陆通、中恒电气等 [6] - **AIDC（AI数据中心）**：建议关注科华数据、云赛智联、弘信电子、润建股份、润泽科技、数据港等 [6] - **AI应用**：建议关注金山办公、科大讯飞、福昕软件、万兴科技、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、卓易信息等 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5] 报告的核心观点 * 国民普遍存在的睡眠问题驱动睡眠医学中心行业市场规模持续增长，2019-2023年年复合增长率达16.17%，预计2024-2028年将保持16.34%的年复合增长 [5][9] * 行业当前面临供给不足、诊疗技术有限等挑战，但正通过“国产智能设备+进口精准诊断”相结合以及多领域企业入局，向智能化、精准化、多元化方向重塑生态 [1][11][12][20] * 未来发展趋势体现为技术创新驱动下的智能化与精准化深度融合、多学科协作体系构建、政策与市场双轮驱动以及服务模式向全周期管理创新 [32][33][34][36][37] 市场背景 * **行业定义**：睡眠医学中心是通过多导睡眠监测进行睡眠障碍诊断和研究的医疗机构，但国内现有中心多为单病种或专科检查室，且环境设施和布局的规范化设计未受足够重视 [5][6] * **市场演变**：睡眠医学研究起源于19世纪70年代，中国于20世纪80年代起步，1986年在北京协和医院建立了国内第一家睡眠呼吸障碍诊疗中心，行业研究与实践逐步发展 [7][8] 市场现状 * **市场规模**：2019年至2023年，睡眠医学中心行业市场规模从2,002.35亿人民币增长至3,646.51亿人民币，年复合增长率16.17% [9] * **市场增长驱动**：国民睡眠问题普遍，2023年居民睡眠指数为62.61分，较2022年降低5.16，睡眠质量指标下降明显，患者规模持续扩大驱动市场增长 [10] * **市场供给**：医用睡眠监测仪市场中，飞利浦占据主导地位，市场份额约为45.3% [13] * **市场需求**：国民平均睡眠时长为7小时，睡眠质量自评3.2分（中等水平），易醒/早醒、入睡困难是各年龄段最主要的睡眠困扰 [14] 市场竞争 * **评估维度**：主要从专业资质与认证体系、科研创新与临床研究能力、多学科协作与综合服务能力三大维度评估睡眠医学中心 [15][16][17][18] * **竞争格局**：行业呈现梯队化竞争，第一梯队包括福建省立医院、四川大学华西医院等，长期以来睡眠中心多依托于传统科室，发展较为零散和缓慢 [19] * **新兴力量**：民营机构正成为增长主力，提供差异化服务，例如达拉斯睡眠健康集团选择与公立或民营机构共建区域化国际化数字化睡眠医学中心 [20] 十大品牌推荐 * **四川大学华西医院**：国内首家集多学科为一体的睡眠诊疗中心，年监测量超5000例，承担多项国家级科研项目，发表80余篇SCI论文 [21][22] * **北京大学精神卫生研究所**：在失眠的神经生物学机制及非药物干预方面取得突破，作为中国睡眠研究会理事长单位引领行业规范与教育发展 [23] * **中南大学湘雅第二医院**：精神科为国家临床重点专科，睡眠障碍门诊采用“药物+心理+物理”综合模式，年门诊量超2万人次 [24] * **首都医科大学附属北京安贞医院**：整合心血管与睡眠专家团队，形成“心-睡”联动诊疗特色，有效降低相关并发症风险 [25] * **和睦家医院**：以跨学科团队和国际化服务为特色，提供“多对一”诊疗模式，药房引进75%国际创新药物 [26] * **四川省精神医学中心**：西南最大的睡眠医学中心，整合12个学科，针对抑郁、焦虑伴睡眠障碍及特殊睡眠疾病提供精准诊疗 [27] * **福建省立医院**：福建首家集临床、教学、科研于一体的睡眠医学中心，年门诊量超2万人次，睡眠监测3000余例，专业实力获全国技能大赛冠军认可 [28][29] * **山东第一医科大学附属省立医院**：由多学科共建，擅长癫痫辅助诊断及神经系统睡眠障碍治疗 [30] * **北京大学人民医院**：监测中心按国际标准建设，在睡眠呼吸障碍诊治领域居国内领先，承担国家级培训任务 [31] * **武汉市红十字会医院**：2024年上线综合管理系统，通过智能化手段提升诊疗精准度与效率，推动智慧医疗建设 [31] 发展趋势 * **技术创新驱动**：AI技术应用于睡眠数据分析，从辅助诊断延伸至个性化治疗，无创脑机接口、柔性电子传感器等设备提升监测精度至亚秒级，基因检测等研究推动定制化疗法 [33] * **多学科协作体系**：三甲医院正打破科室壁垒，整合神经、呼吸、心理等多学科资源，建立联合诊疗中心，形成“监测-诊断-治疗-康复”闭环，并完善分级诊疗机制 [34][35] * **政策与市场双轮驱动**：“健康中国2030”战略将睡眠健康纳入公共卫生体系，2025年出台的《睡眠障碍诊疗技术规范》统一行业标准，睡眠经济规模预计2025年突破1200亿美元，催生高端民营服务与普惠产品两大细分赛道 [36] * **服务模式创新**：服务边界从院内延伸至家庭和社区，线上平台提供AI问诊、远程监测，线下机构聚焦重症综合治疗，企业健康管理计划、保险直付服务等新兴模式兴起，实现从“治病”向“防病”的转变 [37]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 稀土是“工业味精”，在国防军事和新能源等领域具有不可替代的战略地位和巨大市场需求 [2][3] * 中国在全球稀土供应链中占据绝对主导地位，拥有从储量、产量到全产业链的压倒性优势 [9][12][14] * 中美稀土博弈白热化，美西方推进“去中国化”供应链重构，中国则通过立法和出口管制强化战略控制 [19][20][21] * 稀土市场经历周期调整后供需趋于平衡，预计未来价格将震荡上行，但难现历史高位泡沫 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 稀土定义与应用 * 稀土元素共17种，实际应用15种，分为轻、中、重三类 [2] * 稀土以氧化物、碳酸盐和金属形态广泛应用于现代工业，是国防军事和新能源领域的关键材料 [3] * 具体应用包括：单艘美国弗吉尼亚级核潜艇需稀土金属4,173公斤，F-35战斗机需417公斤 [3]；单台2兆瓦风力发电机需稀土500公斤，按中国2025年后年均新增风电装机不低于6,000万千瓦规划，对应稀土年需求至少3万吨 [3]；纯电动汽车单车需稀土5-10公斤，预计2025年中国产量800万辆需稀土至少4万吨 [3] 全球稀土储量与生产格局 * 全球稀土已探明储量总计约90百万吨，中国以44百万吨储量占据全球近半壁江山 [9] * 2020至2024年，全球稀土产量从244千吨增至380千吨，增幅达56% [12] * 同期中国稀土产量从140千吨跃升至270千吨，占全球产量比重始终保持在57%-71%之间，2022年和2024年占比高达71% [12] 中国稀土产业优势 * 中国是全球唯一拥有稀土全产业链生产能力的国家 [14] * 2024年全球稀土冶炼分离运行产能约40万吨（REO），中国占比高达88.56% [14] * 中国控制全球99%以上制造耐热磁铁所需的关键稀土元素（镨、钕、镝）的精炼产能 [14] 中美稀土博弈与政策 * 美国约80%的稀土产品依赖进口，其中很大部分来自中国 [19] * 2025年8月，美国前总统特朗普威胁如中国不继续供应稀土磁铁，将考虑征收200%关税 [19] * 中国通过立法强化管理，包括2024年10月施行《稀土管理条例》、2025年4月对部分中重稀土实施出口管制、2025年8月发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [20][21] 中国稀土配额与进出口变化 * 中国稀土矿物开采量从2016年的10.5万吨增长至2024年的27.0万吨，年均复合增长率约12.5% [26] * 冶炼分离产能从2016年的10万吨提升至2024年的25.4万吨，年均复合增长率约12.3% [26] * 2023年中国稀土进口激增43%至17.8万吨历史高位，而出口下降8%至10.4万吨 [29] * 2025年上半年进口同比下降21%，主要由于美国MP公司宣布停止出口稀土精矿 [29] 稀土价格趋势与展望 * 2022年价格达历史高位，氧化镨钕突破100万元/吨，氧化镝超400万元/吨 [32] * 2024年稀土价格指数从年初下降34.2点至163.8点 [32] * 2025年市场边际改善，价格指数从163.8点回升至9月26日的217.2点 [32] * 截至2025年09月26日，氧化镨钕价格维持615-635元/公斤，氧化镝价格在1,590-1,630元/公斤 [32] * 预计2025-2026年稀土价格指数在200-250点区间震荡上行，氧化镨钕价格中枢回升至60-80万元/吨 [33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 重庆侵入式脑机接口技术在临床应用中取得突破性进展 成功实现对药物难治性癫痫患者全脑网络活动的精准解码与个性化干预 相关成果发表于《Science Translational Medicine》 这是脑机接口技术从实验室走向临床的标志性成果 [4] - 研究建立了癫痫个性化精准治疗新范式 通过识别大脑中独特的“FR网络关键节点”并进行刺激 数据显示87.5%的患者癫痫发作频率降低50%以上 37.5%的患者实现了最长10.5天的无发作期 关键节点刺激诱发癫痫的概率仅为10% 远低于癫痫发作起始区刺激的47.5% 安全性显著提升 [4] - 该技术推动了癫痫治疗范式的根本性转变 从针对局部“病灶”切除升级为针对全脑“异常网络”的个性化精准调控 其建立的“信号解码—网络建模—靶点识别—精准干预”技术范式 有望拓展至更多神经系统疾病的治疗 [4] - 国内侵入式脑机接口临床领域取得突破进展 技术临床应用场景广阔 建议关注相关上市公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 重庆脑与智能科学中心联合多家单位在脑机接口意识解码与调控获突破性进展 研究团队成功实现对药物难治性癫痫患者全脑网络活动的精准解码与个性化干预 [4] - 研究基于对51名药物难治性癫痫患者大脑活动的系统分析 发现高频振荡fast ripple(FR)波活动与癫痫发作时的意识障碍严重程度高度相关 可作为神经标志物 [4] - 研究基于FR活动的跨脑区同步性 成功识别出每个患者大脑中独特的“FR网络关键节点” 这些节点区域的电生理特性更稳定 刺激时诱发癫痫的风险更低 [4] - 关键节点刺激还能改善患者的慢波睡眠比例 且不影响睡眠期间的正常脑电活动 进一步拓展其临床应用价值 [4] 行业动态 - 2025年10月12日 “西部神经调控与脑机接口专科联盟”在重庆正式成立 旨在推广神经调控与脑机接口诊疗技术规范 提高西部地区在癫痫、帕金森、慢性疼痛等疾病的精准诊疗水平 [4] - 该联盟项目已获得重庆市科技局创新专项支持 未来将继续深化与本地高校、医院及科研机构的协同 推动技术迭代与产品转化进程 [4] 投资建议 - 报告建议关注：创新医疗、爱朋医疗、三博脑科等公司 [5]

报告行业投资评级 - 建筑和工程行业评级为“增持”（维持）[5] 报告的核心观点 - 低轨卫星星座建设进入加速期，轨道与频谱资源争夺日趋激烈，已成为商业航天发展的核心方向[1] - 卫星平台与有效载荷技术持续突破，推动卫星性能提升与成本下降，为大规模组网奠定基础[1][2] - 商业化应用场景不断拓展，从传统通信向物联网、航空海事、应急减灾等多领域渗透[3] - 航天强国纳入十五五现代化产业体系建设重点，国内低轨通信卫星星座将进入密集发射期[4] 根据相关目录分别进行总结 卫星简介 - **卫星定义**：人造卫星是由人类制造并通过火箭发射到太空中，沿特定轨道环绕地球或其他天体运行的无人航天器，由卫星平台和载荷两部分组成[14] - **卫星分类**：商业航天领域的卫星主要是应用卫星里的通信卫星、遥感卫星与导航卫星[17] - **运行轨道**： - 通信卫星主要部署于低地球轨道（LEO，高度200-2000公里）和地球静止轨道（GEO，高度35786公里）[19] - LEO轨道传输损耗小、时延低（往返延迟2-20毫秒），尤其适合实时通信与全球物联网连接，但需大规模星座组网（约30-60颗卫星）实现全球覆盖[1][19] - GEO轨道容量趋于饱和（仅可容纳约1800颗卫星）且延迟高（往返延迟239毫秒）[1][19] - 中地球轨道（MEO，高度8000-20000公里）主要服务于导航等专项需求，往返延迟47-167毫秒[1][19] - 遥感卫星轨道多选择太阳同步轨道（SSO），一种特殊的LEO轨道，高度集中在600-800公里[20] - 导航卫星运行轨道以MEO为主[20] - **频谱**： - 行业正从传统的C（4-8 GHz）、Ku（12-18 GHz）频段向Ka（26-40 GHz）等更高频段拓展，以支撑高通量数据传输[1][21] - 早期通信卫星多采用C和Ku频段，技术成熟、雨衰影响小，但资源饱和且带宽有限[21] - 导航卫星主要使用L频段（1-2 GHz）[21] - **卫星应用**： - **通信卫星**：应用从传统广播电视向航空互联网、海事通信、手机直连等移动业务扩展[23] - **遥感卫星**：在农业监测、防灾减灾、城市规划、矿产勘查等方面得到广泛应用[24] - **导航卫星**：基础服务包括提供全天候、全天时的三维坐标定位、实时速度测量及高精度时间同步，广泛应用于交通、电力、农业、可穿戴设备等领域[25][26] 卫星结构 - **卫星平台**：是为卫星在轨工作提供服务保障的部分，包含结构、热控、姿轨控、推进、电源、测控、数据管理等七个分系统[14][27] - **结构分系统**：是支承卫星中有效载荷及其他分系统的骨架，采用轻量化材料与模块化设计[2][31] - **热控制分系统**：旨在确保卫星仪器处于正常工作温度范围，技术结合被动与主动手段[2][36] - **姿态与轨道控制分系统**：负责感知并控制卫星的空间姿态和轨道位置，逐步向星上自主处理演进[2][40][41] - **推进分系统**：为姿态和轨道控制提供所需动力，技术包括冷气推进、化学推进及电推进等[46] - **电源分系统**：负责为卫星用电负载提供能源[48] - **测控分系统**：通过无线电信道，对在轨卫星进行实时监测与调控[51] - **数据管理分系统**：负责在星上完成数据采集、处理、存储与分发，核心为星载微处理器[54] - **有效载荷**：是卫星在轨实现特定功能的核心仪器设备，决定卫星的性质、功能和用途[14][57] - **通信卫星有效载荷**：主要由天线分系统（如反射面天线、相控阵天线）和通信分系统（转发器，如弯管式、处理式）组成，已普遍采用相控阵天线与处理式转发器[2][58][59] - **遥感卫星有效载荷**：主要是各类遥感器，如多光谱扫描仪、成像光谱仪、合成孔径雷达（SAR），其高光谱、SAR载荷分辨率不断提升[2][60] - **导航卫星有效载荷**：基本作用是向用户提供准确、连续的位置、速度和时间信息，低轨卫星可通过增强提升定位精度与时效性[2][61] 商业航天的典型案例——Starlink - **发展概况**：SpaceX的Starlink计划目标是为全球偏远地区提供低成本互联网服务，截至2025年12月22日，卫星总发射数达10839颗，其中在轨9410颗，正常运作9399颗，2025年新增卫星3190颗[62] - **业务与营收**：形成从家庭宽带、移动服务到航空海事通信的多元业务体系，用户规模与营收快速增长，2025年12月活跃用户数量达900多万[3][66] - **卫星技术演进**：卫星版本从V1.0迭代至V2.0 mini，性能持续提升，例如V2.0 mini卫星质量达800公斤，下行通信能力达100 Gbit/s，目标速率500 Mbit/s，并配备激光链路[67][68] 商业卫星技术发展趋势 - **超高通量卫星系统**：采用频率复用、多点波束等技术，通信容量比常规卫星高数倍甚至数十倍，下一代将引入可编程、再生式有效载荷，实现星上自主网络与资源动态编排[70] - **通导遥一体化**：未来卫星系统将构建由GEO、MEO、LEO甚至超低轨构成的多层协同架构，通过智能路由与资源调度优化系统性能[73] - **6G空天地一体化**：目标是构建融合太空（卫星）、空中（无人机/高空平台）、地面（5G/光纤）三层资源的全域无缝覆盖智能通信网络[75] 投资建议 - **总体背景**：航天强国纳入十五五现代化产业体系建设重点，国内低轨通信卫星星座将进入密集发射期[4][76] - **卫星通信应用**：建议关注手机直连卫星市场、航海与航空互联网市场、6G建设等方向，因移动应用与物联网等场景需要高质量通信，专网服务溢价高、客户粘性强[4] - **卫星遥感应用**：由于高光谱载荷等技术的进步，建议关注卫星用于矿产勘查、农作物监测方向[4] - **卫星导航应用**：建议关注拓展车联网、可穿戴设备导航相关方向[4] - **产业链环节**： - 当前火箭发射环节是卫星星座大规模组网的瓶颈，建议关注火箭方向相关公司[4][78] - 建议关注卫星方向相关公司[4][78]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 但通过对各细分环节的详细分析 指出了明确的供需改善与盈利修复趋势 整体观点积极 [1][2] 报告核心观点 * 全球储能电池需求爆发式增长 成为驱动锂电产业链增长的核心引擎 并进一步巩固了磷酸铁锂电池的主流地位 [3][10] * 2026年核心锂电材料供需格局将整体改善但走势分化 六氟磷酸锂与隔膜供需拐点明确 价格进入上行通道 盈利修复弹性大 磷酸铁锂、磷酸铁、PVDF等处于底部温和修复期 磷矿则有望延续高景气并可能出现结构性涨价 [4][5][7] * 碳酸锂行业预计在2027-2028年迎来关键供需拐点 价格中枢有望逐步上移 2026年市场底部支撑增强 [8] * 固态电池技术突破驱动产业爆发 材料创新定义竞争格局 硫化物电解质路线成为主流趋势 [9] 下游电池环节总结 * **储能电池高速增长**：预计2026年全球储能电池出货量达874GWh 同比增长46% 其中源网侧储能为主要增长动力（同比+41%） 工商业储能和户用储能预计同比增幅分别为61%和44% AIDC储能预计装机量大幅增长73% [3][13][15] * **动力+储能市场高景气**：预计2026年全球动力+储能电池总出货量达2313GWh 同比增长25% 动力电池增长主要驱动力来自新能源重卡 预计2026年销量突破40万辆 带来装机增量超100GWh [3][16][18] * **磷酸铁锂主导地位强化**：预计2026年磷酸铁锂电池市场份额将提升至82% 出货量达2016 GWh 储能市场的爆发性增长为其贡献了至关重要的增量空间 [3][16][18] 电解液链条材料总结 * **六氟磷酸锂供需拐点明确**：预计2026年总需求35.8万吨 总供给36.1万吨 市场延续紧平衡态势 价格自2025年9月以来快速上涨 散单报价已突破17万元/吨 累计涨幅达206% 行业集中度高 前五家企业占据全球71%的产能 [4][23][25][28] * **VC价格弹性充足**：预计2026年需求约9.6万吨 供给约10.3万吨 名义产能略显宽松 但供给端受环保与安全审批严格约束 有效产能释放缓慢 需求对价格相对不敏感（涨价至15万元/吨仅影响储能电池成本约1%）且缺乏成熟替代方案 价格仍具备高弹性 [5][31][35][39] 隔膜行业总结 * **行业步入复苏通道**：经历两年价格战后 2025年末价格处于历史低位但已初步回升 湿法隔膜普遍上涨约10% 头部企业发布提价函 [42][47] * **供需拐点已现**：预计2026年行业总供给443亿平方米 同比增长16% 需求增速约29% 供需关系由宽松转向紧平衡 供给端扩产显著谨慎 海外产能战略收缩 [4][40][49][51] * **盈利修复空间大**：若隔膜价格成功提涨20%-30% 行业盈利将迎来显著修复 目前头部厂商产能利用率高企、订单排期紧张 [4][52][53] 正极产业链（磷矿-磷酸铁-磷酸铁锂）总结 * **磷矿供需紧平衡 景气延续**：需求端呈现“传统农业刚需+新能源增量爆发”双轮驱动 预计2026年磷酸铁锂将带动磷矿石近340万吨需求增量 占比提升至12% 供给端受环保、审批、开采难度制约 新增产能落地滞后 预计2025-2026年维持紧平衡 当前磷矿均价已连续两年稳定在900元/吨以上 新能源用高品位磷矿不排除结构性涨价 [7][60][62][71][74] * **磷酸铁锂和磷酸铁处于底部温和修复期**：2025年11月以来正极材料行业开工率回升至80%以上 需求回暖驱动企业涨价意愿增强 同时硫磺涨价传导至湿法磷酸等核心原料 成本支撑力度加大 产业链有望迎来价格和盈利修复 [5] * **磷酸铁工艺以铵法为主**：铵法工艺成本最低且最成熟 占比约60% 其副产物硫酸铵具备经济价值 钠法和铁法分别占比约25%和10% [87][89][90][96] 碳酸锂行业总结 * **预计2027-2028年迎关键拐点**：全球碳酸锂需求预计保持高速增长 2025-2028年复合年增长率为18% 2026年供给增速为21% 但2027年供给增速将骤降至10%左右 若需求端小幅超预期（动力/储能需求同向上波动10%/5%） 市场即可能转向紧缺 [8] * **2026年价格底部支撑增强**：自2025年第四季度起行业进入被动去库阶段 预计2026年第一季度延续去库趋势 边际现金成本已抬升至8.5-9.2万元/吨 构成坚实的成本支撑 [8] 固态电池材料总结 * **技术突破驱动产业爆发**：全固态电池已步入中试阶段 2025年头部企业陆续完成GWh级别中试线建设 预计2026年行业将启动车规级电芯模型制样 上游材料订单有望进入实质性兑现期 [9] * **硫化物电解质路线为主流**：技术路线逐步收敛至硫化物电解质路线 建议重点关注具备核心专利、组织架构灵活且创新意愿强烈的硫化锂及硫化物电解质企业 [9]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - 银行板块：11月社融数据显示贷款需求持续走弱，居民端信贷需求疲软，企业端短期信贷受财政政策托底，但长期投资意愿有待提振，需等待后续消费及房地产刺激政策落地[1][5][44] - 证券板块：2025年行业多项核心指标创历史新高，呈现全面回暖态势，交投、融资及资本中介业务均实现强劲增长，主要驱动力为结构优化与政策驱动[1][3][46] - 保险板块：2025年前11个月原保费收入实现平稳增长，在利率下行背景下产品吸引力提升，叠加“报行合一”深化推动银保渠道销售，行业估值仍有较大向上修复空间[1][4][47][48] 行情回顾 - 截至2026年1月8日近两周，银行指数下跌0.87%，证券指数上涨0.91%，保险指数上涨1.95%，同期沪深300指数上涨2.05%[1][5][13] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第29位，非银金融板块排名第21位[1][5][13] - 子板块中，杭州银行上涨2.54%，华林证券上涨17.58%，新华保险上涨13.36%，表现最佳[1][5][13] 估值情况 - 截至2026年1月8日，申万银行板块PB为0.74，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.79、0.61、0.71、0.63[22] - 银行个股中，招商银行、农业银行、宁波银行估值最高，PB分别为0.96、0.95、0.87[22] - 证券板块PB估值为1.51，处于近5年64.06%分位点，估值高于历史中枢水平[24] - 保险个股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.88、0.74、0.86和0.88[26][31] 近期市场指标回顾 - 利率方面：截至2026年1月8日，1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[29] - 银行间利率：1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.33%、1.50%和1.60%[29] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月发行利率分别为1.53%、1.63%和1.72%，较前一周分别变动-9.69bps、-2.51bps和+7.33bps[29] - 市场活跃度：本周（截至2026年1月8日）A股日均成交额为27541.61亿元，环比增长30.46%[34] - 两融余额：本周平均两融余额为25412.43亿元，环比增长1.65%，其中融资余额25657.64亿元，融券余额174.51亿元[34] - 国债收益率：10年期国债到期收益率为1.81%，环比下降0.04个百分点[36] 行业新闻摘要 - 多家银行上调个人积存金业务风险准入等级，以应对市场波动和加强投资者保护[39] - 工商银行、农业银行、建设银行宣布自2026年1月1日起，为数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息[39] - 保险资管业协会发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》，自2026年1月1日起实施，旨在提升数据安全管理水平[39] - 2025年保险公司发债规模合计达1042亿元，连续三年超千亿元，主要受低利率环境下资本补充需求驱动[39][40] - 2025年A股全年新开户2744万户，同比增长10%，为2022年以来年度最高水平[42] - 2025年新增18家券商获得非金融企业债务融资工具承销业务资格，有助于券商完善债券业务体系[42] 公司公告摘要 - 中国人寿完成法定代表人变更，由董事长变更为总裁利明光[42] - 中国人保独立董事贾若任职资格获监管核准[42] - 江苏银行公告2025年半年度分红方案，每股派发现金股息0.3309元[42] - 光大银行公告其第三期优先股（规模350亿元）相关情况[42] - 国盛证券股东江西省建材集团有限公司计划减持不超过公司总股本1.00%的股份[42][43] 投资建议与个股关注 - 银行板块建议关注三条主线：1）受益于经济高景气区域的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[45]；2）综合经营能力强、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[45]；3）低估值、高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] - 证券板块建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河，以及综合实力强的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] - 保险板块建议关注：新业务价值增速领先的中国太保，率先进行寿险改革的中国平安，寿险业务稳健的中国人寿，以及资产端弹性较大的新华保险[48] 个股核心看点摘要 - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，净利润271亿元[49] - 杭州银行：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，净利润169.83亿元[49] - 成都银行：区位优势显著，分红政策明确，2024年营业收入229.77亿元，净利润128.63亿元[49] - 招商银行：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[49] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元，归母净利润101.33亿元，同比增长28.62%[49][51] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿至463亿元，同比增加约55%至70%[51] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿至1126.05亿元，同比增长100%至120%[51] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿至257亿元，同比增长175%至195%[51]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“卖出”等传统股票投资评级，其核心是对深圳甲级写字楼市场现状与趋势的分析 [1] 报告核心观点 * 2025年第三季度，深圳甲级写字楼市场持续调整，面临租金下行、供应集中释放、需求疲软的压力，市场处于价格出清与结构性竞争并行的阶段 [3] * 预计第四季度市场将维持“高供应、弱吸纳、价承压”的格局，整体租金下行趋势难以逆转，但年底租赁旺季可能带来阶段性修复 [5] 市场概览与整体表现 * 2025年第三季度全市平均有效租金降至每月每平方米人民币148.4元，环比下跌2.2% [3][6][8] * 季度新增供应约21.9万平方米，为年内最高水平，而净吸纳量仅6.8万平方米，供需失衡加剧 [3][6] * 全市空置率环比上涨0.9个百分点至26.1% [3][6] 细分市场租金表现 * 各子市场租金普遍下调：宝安中心区环比跌幅最大，达5.8%；车公庙下跌3.9%；福田中心区下跌3.5% [3][8][11] * 南山区表现相对稳健，科技园、前海、蛇口租金跌幅均控制在2.1%以内 [3][8][11] * 罗湖区租金环比下跌1.8%，后海租金环比下跌0.8% [11] 需求端分析 * TMT行业是租赁需求的主导力量，本季度租赁成交占比达52.0%，核心驱动来自互联网平台与软件开发企业 [4][12] * 专业服务业以21.3%的占比位列第二，需求由互联网营销与出海服务带动 [4][12] * 医疗健康行业超越金融业升至第三位，其中互联网诊疗平台表现突出 [4][12] * 企业租赁策略保守：搬迁需求占比高达77.0%，但其中升级搬迁比例仅31.3%；新租与扩张需求分别仅占6.6%和4.0% [4][13] 供应与空置情况 * 本季度大家财险总部大厦、创维海外总部大厦及创金合信总部大楼等项目入市，带来约21.9万平方米新增供应 [12] * 截至第三季度末，深圳甲级写字楼总存量约1,067万平方米 [22] * 各子市场空置率分化明显：南山科技园空置率最低，为15.9%；南山后海、前海及蛇口空置率均超过34% [11][22] * 福田中心区空置率为18.5%，车公庙为24.5%，宝安中心区为26.9%，罗湖为28.4% [11][22] 投资市场动态 * 第三季度大宗投资市场仅录得一宗瞩目交易：招商蛇口以人民币7.16亿元将招商积余大厦转让予招商轮船，成交单价约每平方米人民币21,607元 [4][19] * 该交易为集团内部资产再配置，旨在回笼资金、优化资产负债表 [4][19] * 当前市场成交活跃度有限，以自用型买家及产业资本为主导，传统金融与机构投资者普遍保持观望 [4][19] 市场展望与预测 * 预计第四季度将有约15万平方米新增供应集中入市 [5][13] * 年底租赁旺季或带动净吸纳量恢复至10万平方米以上 [5][13] * 全市平均租金预计将继续下探，环比跌幅与第三季度（2.2%）相近 [5][9] * 强势片区如南山科技园、前海因产业支撑与企业黏性，去化效率有望优于大市；福田与宝安等区域的价格竞争将进一步加剧 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][8][28] 报告的核心观点 - 报告核心观点为：近期机构调研活动显示，**机械设备、电子、计算机、汽车**等行业持续获得市场高度关注，其中**冰轮环境**和**能科科技**等公司在特定高增长赛道的前沿布局与业务进展成为机构调研的焦点 [1][3][10][12][23][25] 机构调研热门行业情况 - **本周（2026年1月5日-1月9日）**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的申万一级行业依次为**机械设备、计算机、电子、汽车、基础化工**，其中**计算机、汽车**行业的近5天调研机构家数较多 [1][10] - **近30天（2025年12月9日—2026年1月9日）**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的申万一级行业依次为**机械设备、电子、汽车、医药生物、基础化工和计算机**，其中**电子、机械设备**行业的近30天调研机构家数较多 [1][12] 机构调研热门公司情况 - **按近5天调研次数排名**：调研次数较多且机构评级家数大于10家的公司为**冰轮环境**（机械设备，调研3次）、**京东方A**（电子，调研2次） [2][16][19] - **按近5天调研家数排名**：调研机构家数较多且机构评级家数大于10家的公司为**能科科技**（计算机，52家）、**菜百股份**（纺织服饰，51家） [2][17][18] - **按近30天调研次数排名**：调研次数较多且机构评级家数大于10的公司为**冰轮环境**（机械设备，13次）、**科博达**（汽车，10次）、**大族激光**（机械设备，8次） [2][20][21] - **按近30天调研家数排名**：调研家数较多且机构评级家数大于10的公司为**海光信息**（电子，365家）、**中科曙光**（计算机，365家）、**长安汽车**（汽车，229家） [2][21][22] 重点公司调研情况梳理 冰轮环境 - 调研聚焦三大高增长赛道：**数据中心液冷、核电与核能供热、热能管理与余热利用** [3][23][24] - **数据中心液冷业务**：旗下顿汉布什的“变频离心式冷水机组”等产品入选国家级目录，已成功应用于国家超算广州中心等国内标杆项目，并拓展至北美、澳洲、东南亚及中东市场 [3][24] - **核电与核能供热业务**：核岛冷却、长输供热等技术已应用于红沿河等多个核电站及“暖核一号”项目，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [3][24] - 根据盈利预测，公司2025年、2026年、2027年预计净利润分别为**6.8亿元、8.4亿元、10.0亿元**，对应市盈率（PE）分别为**24.1倍、19.5倍、16.3倍**，总市值**162.9亿元** [27] 能科科技 - 调研聚焦**航空航天数字化与AI应用**领域的布局 [3][25][26] - **航空航天业务**：累计服务超**200家**航空航天客户，订单总额突破**10亿元**，前20大订单平均金额约**1,155万元**，最大单笔订单达**3,000万元** [3][26] - **AI技术应用**：已在火箭总装质检、CAD图纸识别、工艺知识库及质量预测等关键制造环节形成闭环应用，并随客户发射频次提升持续获得产线数字化改造需求 [3][26] - **新业务方向**：正基于卫星在轨监测等需求启动遥感产品研发 [3][26] - **再融资进展**：向特定对象发行A股股票申请已于2026年1月7日获受理，拟募集资金用于建设“灵擎”等三大AI平台 [3][26] - 根据盈利预测，公司2025年、2026年、2027年预计净利润分别为**2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元**，对应市盈率（PE）分别为**45.6倍、37.2倍、30.4倍**，总市值**110.8亿元** [27]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告核心观点 - 报告认为，奇瑞汽车凭借“技术自研-多品牌-全球化”三位一体的护城河，正迎来全球化、新能源与智能化的结构性突破，其产业链将随之受益，存在投资机遇 [4][5][6] 发展历程与战略定位 - 奇瑞汽车发展历经三个阶段：1997-2010年为技术自强与战略探索期，通过逆向研发和奇瑞QQ实现从0到1突破；2011-2020年为战略重整与国际化发展期，实施“一个奇瑞”战略并前瞻布局海外；2021年至今为全面新能源化与开放合作期，以“瑶光2025”战略为顶层设计，完成港股上市，剑指全球化高科技生态集团 [6][12][13] - 公司以“瑶光2025”战略为核心，构建了涵盖火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾及银河生态的完整技术矩阵 [6][21] 财务表现与增长驱动 - **营收增长强劲**：2024年公司营收达2699亿元，同比增长65.4%，2025年上半年营收同比增长26.3% [16] - **海外业务是压舱石**：2024年集团整车出口销量达114.5万辆，首次超越上汽集团，海外收入达1009亿元，占总收入37.4%，2025年上半年海外收入占比进一步提升至46.3% [6][16] - **新能源业务高增长**：2025年上半年新能源车销量同比增长98.6%，销售收入同比增长142%，新能源车收入占比从2022年的13.2%显著提升至2025年上半年的28.1% [16] - **盈利能力改善**：2025年上半年净利润同比增长24%，新能源车毛利率自2024年转正后持续爬升，2025年上半年达到5.2% [18] 核心技术护城河 - **研发投入与积累**：2024年研发投入92.43亿元，同比增长38.7%，截至2025年3月31日累计持有专利超1.39万项，其中发明专利占比超30% [20] - **五大技术领域**：在“瑶光2025”战略下构建火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾和银河生态五大核心技术领域，实施“燃油+新能源”双轨并行发展战略 [21] - **混动技术领先**：推出最高热效率超48%的新一代鲲鹏天擎混动专用发动机，领先行业主流40%-46%的水平，并将鲲鹏超能电混平台升级至CDM 6.0，在续航、性能与安全性上全面提升 [6][81] 多品牌与产品矩阵 - **五大品牌梯度布局**：通过奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界五大品牌实现从经济车型到高端豪华、燃油到新能源市场的全覆盖，2024年销量占比分别为65.9%、5.8%、23.3%、2.7%、2.4% [23][24] - **奇瑞品牌**：2024年销量161.1万辆，同比增长31.1%，燃油车基本盘稳固，风云序列发力混动 [25] - **捷途品牌**：专注旅行SUV市场，2024年销量56.8万辆，同比增长80.3%，2021-2024年复合年增长率超38% [27] - **高端与智能化品牌**：星途品牌定位高端，2024年销量超14.10万辆；智界品牌与华为合作，定位高端智能电动汽车；iCAR品牌聚焦年轻化新能源市场 [29][30][32] 全球化市场布局 - **出口龙头地位稳固**：连续22年位居中国品牌乘用车出口冠军，2024年出口销量占中国乘用车出口总量的23.9% [33][43] - **市场结构优化**：俄罗斯市场2024年贡献超50%的海外零售销量，但公司正主动收缩规模，其收入贡献从2023年的25.5%降至2025年第一季度的10.7%，预计2027年影响可忽略 [6][54] - **新兴市场快速拓展**： - **欧洲市场**：2024年销量同比飙升86.6%，2025年第一季度贡献乘用车销售额的16.9%，土耳其、英国、西班牙形成三足鼎立格局 [6][65] - **东南亚市场**：在泰国、印尼、马来西亚、越南等地加速电动化产能本地化布局，以承接新能源转型浪潮 [6][72] - **南美市场**：2024年在巴西销量6.09万辆，同比增长94.6% [61] - **其他市场**：在南非、哈萨克斯坦等市场也实现高速增长和份额提升 [73][74] 新能源业务进展 - **销量增速领跑**：尽管2024年乘用车新能源渗透率仅17.9%，低于行业水平，但其新能源车销量同比激增232.7%，增速高居主流车企首位 [6][75] - **“混动+纯电”双线布局**：混动领域通过风云、捷途山海/纵横、星途等品牌实现全市场覆盖，计划2025年全球推出39款混动车型；纯电领域依托E0X平台打造星纪元系列，并与华为合作推出智界品牌 [6][79] - **混动车型表现亮眼**：基于CDM 6.0平台的风云A9L上市次月月销破万，风云T11上市24小时大定破1.75万台 [81] 智能化战略推进 - **智驾平权目标**：发布全域智能战略，计划2025年底前在全品牌普及“猎鹰智驾”系统，目标覆盖6万元级车型，并计划在2026年率先实现L3级智驾技术量产上车 [6][83][84] - **组织与资源整合**：内部成立“奇瑞智能化中心”以集中统筹研发资源；外部深化与华为的“智界2.0”合作，引入华为全链路产品定义与质量管理体系 [6][85][86] - **核心挑战与破局**：当前挑战在于高端智驾成本难下放、主流高性价比方案尚未规模装车，破局关键在于抓住2026年时间窗口，在主力车型上实现城区NOA的可靠验证与成本优化 [6] 产业链投资建议 - 报告建议沿三大主线布局奇瑞汽车产业链投资机遇 [6][7] - **技术卡位与国产替代**：重点关注在奇瑞智能化与电动化核心增量部件中具备技术壁垒的龙头公司，如星宇股份、电连技术 [6] - **业绩共振与成长弹性**：把握与奇瑞深度绑定的高弹性标的，包括常熟汽饰、松原安全及浙江仙通 [7] - **制造升级与产业延伸**：布局核心技术在机器人等新兴领域具备延展与复制潜力的平台型公司，如瑞鹄模具 [7]