行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 尽管本周板块因需求分歧出现调整，但全球储能和电力设备需求持续景气，锂电供应偏紧，风电海外及光伏反内卷逻辑不变，新方向亦有进展，继续重点推荐 [15] - 重视风电板块下半年基本面向上以及作为十五五风电新一轮景气周期起点的投资机会，2026年1月业绩预告有望形成催化 [16] 细分领域总结 光伏 - 行业处于淡季，量价表现弱势，核心催化仍为反内卷政策，预计产能管控相关措施将在年内落地 [16] - 10月组件出口18.04GW，同比下滑6.93%，环比下滑24.51%；电池出口10.67GW，同比增长140.54% [29] - 主链价格出现松动，单晶N型硅片（210mm/130μm）价格环比下跌1.8%，TOPCon电池片（210mm）价格环比下跌3.3% [25] - 投资建议关注政策核心环节硅料、存在涨价预期且储能贡献增量的电池组件，以及其他龙头和阿尔法标的 [16][42] 储能 - 当前大储进入量利双升通道，上游电芯排产及中游系统中标延续，下游电站收益率向好 [16] - 10月国内储能新增装机1.70GW/3.52GWh，容量同比下滑38%；但1-10月累计新增装机85.71GWh，容量同比增长56% [50] - 需求端确定性高，预计全球储能3-5年复合增速达40%，其中国内1-10月累计备案规模达1253.5GWh，同比增长145% [57] - 投资建议重点推荐全球及国内大储龙头以及户储龙头 [16][68] 锂电 - 需求端预期仍在不断强化，各环节表现出挺价意愿，盈利改善预期将持续 [16] - 固态电池等新技术催化明显，设备招标节奏和规模可能超预期，重点关注干法电极制备设备和等静压设备等环节 [79] - 投资建议中长期首推电池环节，材料端关注电解液链、铁锂等涨价弹性，以及固态电池新技术方向 [16][85] 风电 - 十五五风电新一轮景气周期起点明确，海外市场进展积极，大金重工获得金额约13.39亿元人民币的海外海风过渡段独家供应合同 [12][92] - 丹麦启动至少2.8GW海上风电项目招标，采用差价合约（CfD）模式 [12][92] - 投资建议继续推荐风电赛道beta，重点推荐风机及零部件龙头 [16] 电力设备 - 特高压建设持续推进，本周有5项背靠背柔直工程获核准批复 [12] - 美国缺电导致海外需求持续超预期，同时可关注电力AI、虚拟电厂等机会 [16] 新方向 - 关注人形机器人产业链进展，特别是特斯拉链定点合同情况以及新版本机器人发布 [16] - 关注英伟达H200人工智能芯片对华出口审批后续进展 [12][16]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] - 行业需求缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] 行业重点事件总结 - **英伟达2026财年第三季度业绩超预期**：单季度营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [4][10]；GAAP净利润319.1亿美元，非GAAP净利润317.67亿美元 [4]；数据中心营收512亿美元，同比增长66% [4][10]；第四季度营收指引为650亿美元（正负2%），环比增长14% [4] - **谷歌发布Gemini 3模型**：由谷歌自研TPU训练，Gemini 3 Pro在LMArena排行榜以1501 Elo分数位列榜首，在多项基准测试中远超上一代表现，具备博士级推理能力 [4][10] - **小米集团2025年第三季度业绩**：总营收1131.21亿元，同比增长22.3%；净利润122.57亿元，同比增长129.5%；智能电动汽车业务收入290亿元，同比增长199.2%，首次实现单季度盈利7亿元 [11] - **联想集团2025/26财年第二财季业绩**：收入204.52亿美元，同比增长15%；经调整净利润5.12亿美元，增长25% [12] - **中国信通院2025年9月手机市场数据**：国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机出货量2410.6万部，占比86.3% [13] - **中国半导体行业协会数据**：2025年芯片设计产业销售预计为8357.3亿元（约1180.4亿美元），同比增长29.4%，首次突破千亿美元 [14] 市场行情回顾 - 本周（2025/11/17-2025/11/23）沪深300指数下跌3.77%，申万电子指数下跌5.89%，跑输大盘2.12点，在申万一级行业中排名第21位 [5][18] - 申万电子板块PE(TTM)为58.98倍 [5][18] - 电子二级子板块周涨跌幅：半导体(-6.09%)、电子元器件(-5.36%)、光学光电子(-4.96%)、消费电子(-5.62%)、电子化学品(-3.71%)、其他电子(-11.95%) [5][20] - 海外市场：台湾电子指数下跌3.63%，费城半导体指数下跌5.94% [20] 行业数据追踪 - **存储芯片价格**：DRAM现货价格自2025年2月中旬开始波动上涨，6月涨幅较大，11月价格又有所上涨；NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至9月 [29] - **显示面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议与关注标的 - **AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技 [5] - **AI创新驱动板块**：算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技；光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密等 [5] - **价格触底复苏龙头标的**：存储领域关注兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块关注新洁能、扬杰科技、东微半导等 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][8][25] 报告核心观点 - 锑价触底回升且明显反弹，建议关注锑相关投资机会 [1][47][49] - 储能与AI需求共振，碳酸锂价格明显上涨，预计2026年供需基本平衡，价格有探涨空间 [39][43][44] - 中国暂停部分稀土、锂电池等物项出口限制一年，预期国内外金属价格收敛，国内战略金属价格有望上涨 [48][61] - 逆全球化与去美元化趋势未改，央行购金持续，黄金仍是中长期重要配置资产 [60] - 铜价有较大概率站稳1万美元/吨以上，高点甚至有望突破12000美元/吨 [60] 本周行情回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.23）上证指数跌幅为3.90%，有色金属行业跌幅6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，在申万一级行业中排名第27位 [10] - 申万有色二级行业中，贵金属下跌3.32%、能源金属下跌5.04%、工业金属下跌8.28%、小金属下跌5.08%、金属新材料下跌7.21% [10] - 个股方面，盛新锂能（+12.16%）、融捷股份（+9.29%）、国城矿业（+5.83%）领涨；闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）、众源新材（-18.03%）跌幅居后 [10] 本周核心关注 - 美联储10月会议纪要显示决策者对12月是否降息存在较大分歧，10月会议以10比2的投票结果降息25个基点至3.75%-4.00% [1][16] - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率升至4.4%，创2021年以来新高，市场预期美联储12月降息25个基点的概率约为42% [2][18] - 纽约联储主席威廉姆斯表态美联储仍可在"短期内"降息，其讲话后市场对12月降息25个基点的概率跃升至70% [3][19] - 刚果（金）将手工采矿点矿产品贸易禁令延长六个月，涉及38处生产铌坦铁矿、锡石和白钨矿的矿点，给全球锡、钽和钨供应增加压力 [4][20][21] 工业金属价格与库存 - 铜：LME铜价10778美元/吨，周降0.63%；沪铜价85660元/吨，周降1.43% [22][24] - 铜库存：LME库存15.50万吨，周涨13.95%；COMEX库存40.29万吨，周涨5.66%；SHFE库存11.06万吨，周降1.09% [22][24] - 铝：LME铝价2808美元/吨，周降1.77%；沪铝价21340元/吨，周降2.29% [22][24] - 铝库存：LME库存54.8万吨，周降0.40%；SHFE库存12.37万吨，周涨7.67% [22][24] - 锌：LME锌价2992美元/吨，周降0.75%；沪锌价22395元/吨，周降0.13% [23][24] - 锌库存：LME库存4.73万吨，周涨18.39%；SHFE库存10.03万吨，周降0.54% [23][24] 贵金属价格 - COMEX黄金价格4062.80美元/盎司，周跌0.53%；SHFE黄金价格926.94元/克，周跌2.75% [36][39] - COMEX白银价格49.68美元/盎司，周跌1.41%；SHFE白银价格11680元/千克，周跌5.43% [36][39] 能源金属价格 - 电池级碳酸锂价格9.18万元/吨，周环比上涨4.86%，本月上涨24.41% [39][43] - 工业级碳酸锂价格8.90万元/吨，周环比上升4.71%，本月上升24.48% [39][43] - 电解钴价格39.75万元/吨，周环比上涨0.51%，本月以来下降0.25% [41] 战略金属价格 - 氧化镨价格56.97万元/吨，本月以来上涨1.67% [47] - 中国钼价格460.50元/kg，周环比下降3.15%，本月下降7.62% [47] - 中国钨条平均价810.00元/kg，周环比上涨3.85%，本月上涨14.08% [47] - 中国锑平均价16.59万元/吨，周环比上涨16.59%，本月上涨7.07% [47] 核心观点更新与重点个股追踪 - 工业金属：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；推荐金融属性强的铜相关公司紫金矿业、洛阳钼业等 [60] - 贵金属：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [60] - 战略金属和小金属：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、湖南黄金、厦门钨业等 [61] - 钢铁：建议关注华菱钢铁、南钢股份、方大特钢等 [62]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 医药生物板块近期出现震荡回调，但基本面逐步向好，当前处于估值底部，建议把握回调后的机会，积极布局2026年 [1][7][11] - 投资主线聚焦创新药（研发管线与国际化潜力）和经营改善/困境反转机会，同时关注流感等主题性机会 [7][11] - 海外巨头收购及重磅药物进展可能引发相关领域估值重估，国内创新药出海进程加速 [7][11][16] 市场表现与估值 - 截至报告周，2025年初至今医药板块收益率13.69%，跑赢沪深300指数0.51个百分点；本周医药生物指数下跌6.88%，跑输沪深300指数（下跌3.77%），在31个一级子行业中排名第26位 [7][18] - 医药板块子行业本周均下跌，医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗服务、医疗器械分别下跌7.67%、7.02%、6.46%、7.46%、6.90%、6.38% [7][11] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值25.6倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.9%；以TTM法计算，医药板块估值28.7倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE） [8][20] 重点推荐与个股表现 - 报告重点推荐药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华等公司 [5][7][30] - 11月重点推荐组合本月平均下跌9.97%，跑输医药行业3.85个百分点；本周平均下跌10.53%，跑输医药行业3.65个百分点 [7][30] - 部分具有事件催化的个股表现相对较好，而前期涨幅明显的流感主题相关个股出现回调 [26][27] 行业热点与政策动态 - 海外方面，强生以30.5亿美元现金收购Halda Therapeutics，其RIPTAC技术平台引发关注；百济神州、泽璟制药、华东医药等国内企业有重磅新药取得关键进展 [7][11] - 政策方面，中国疫苗行业协会发布倡议，严禁低于成本价竞标，以维护行业良性竞争环境；安徽省发布措施深化药品医疗器械监管改革 [7][8][11][16] - 行业活动方面，2025商业与慈善论坛发布中国创新药出海领航企业榜；杜塞尔多夫国际医疗器械设备展聚焦AI、机器人等前沿领域 [16] 细分领域投资机会 - **创新药及产业链**：关注从Biotech向Biopharma进化的企业、仿转创的大型药企及高弹性小市值公司；CDMO龙头、前端CRO及上游公司 [7][11] - **医疗器械与生物制品**：重点设备如联影医疗、海泰新光；高值耗材如南微医学；生物制品如我武生物、华兰生物 [7][11] - **原料药板块**：关注天宇股份、司太立、美诺华等 [7][11] - **流感相关主题**：因国内流感病毒阳性率上升，建议关注流感检测、疫苗、抗病毒药物相关标的 [7][8][11][12] 行业申报动态 - 科创板医药生物类申报企业共16家（不含终止），其中注册生效4家，提交注册4家 [14] - 港股医药生物类申报企业共64家（不含失效与撤回），其中聆讯通过1家，处理中63家 [15][17]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1][17] 核心观点 - 2025年底因高基数及部分地方以旧换新补贴退出，乘用车同比增速或下行 [17] - 2026年在政策退坡预期下，全年高端乘用车市场相对更好，看好自主品牌高端化突破，具有30万元以上优质供给的车企有望受益 [17] - 高阶智能化向低价车型渗透，智能化硬件放量，相关零部件受益 [17] - 重卡内需2025年恢复向上，客车领域内需出口有望继续向上 [17] 周动态：广州车展与新品发布 - 第二十三届广州国际汽车展览会于2025年11月21日至30日举办，首发新车93台，展车总数1085台，新能源车占比58% [13] - 车展呈现华为系渗透扩大、城市NOA配置下沉至10万元级别两个特点 [13] - 华为汽车业务集齐“五界三境”拼图，合作主机厂包括广汽昊铂、比亚迪方程豹、长安阿维塔+深蓝、东风岚图+猛士，以及合资品牌一汽奥迪、东风日产、广汽丰田采用华为鸿蒙座舱 [13] - 长安启源Q05 405激光Ultra版售价9.99万元，带激光雷达具备L2+能力；长城欧拉5 480km激光雷达版预售13.28万元，具备高速/城区NOA能力，显示激光雷达、高阶智驾、城区NOA有望下沉到10万元级别 [13] - 享界S9 2026款于11月20日上市，售价区间30.98-36.98万元，定位中大型轿车，搭载华为乾崑智驾ADS4及鸿蒙系统智能座舱，显示鸿蒙智行享界快速迭代能力 [14] - 小鹏X9增程版于11月20日上市，售价区间30.98-32.98万元，定位7座中大型MPV，搭载小鹏鲲鹏增程系统，CLTC纯电续航452km，油电综合续航1602km [14] - 华为举办乾崑生态大会，判断2025年智能驾驶销量将突破700万辆，渗透率30%，2027年渗透率超50%，其中L3渗透率突破20% [15] - 华为披露2025年启动高速L3试点商用且开展城区L4测试，当前已在7城开展路测，2026年推进高速L3规模商用且启动城区L4试点，2027年有望实现L3规模部署、城区L4商用及Robotaxi与干线物流规模化落地 [15] - 华为智能驾驶功能下沉，ADS Pro体验升级，城区领航辅助NCA将下沉至15万元车型，2026年第一季度开启OTA推送 [15] - 华为鸿蒙智行OEM合作阵容拓展为一塔、三境、五界，广汽昊铂获全国首批最高时速120公里L3测试牌照 [16] 本周板块追溯 - 2025年11月17日至11月21日，A股汽车板块指数下跌4.9%，跑输上证综指（下跌3.9%） [18] - 汽车子板块中，乘用车/商用车/零部件/汽车服务周涨跌幅分别为-5.9%/-3.0%/-4.9%/-6.6% [18] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-11.2%/-20.5%/-13.0%/-14.9%/-4.7% [18] - 个股方面，天普股份领涨（+14.7%），新朋股份领跌（-18.1%） [25][26] 新闻与公告 - 吉利汽车订立股份回购协议，涉及金额最高达23亿港元 [27] - 北京汽车出售北汽国际51%股权予北汽集团，现金总代价为人民币160,757.40万元 [28] - 两部门就《新能源汽车政府采购需求标准（征求意见稿）》公开征求意见，适用于新能源汽车政府采购项目 [34] - 商务部表示将推动二手车出口由“规模增长”迈向“价值增长” [35] - 北京出台政策加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度 [36] - 国产汽车芯片认证审查技术体系2.0正式发布，标志质量保障体系取得关键进展 [37] - 常州签约16个新能源产业领域重点项目，累计总投资近100亿元 [39] - 吉利和雷诺将在巴西投资38亿雷亚尔（约合7.14亿美元）合作开发新车型 [40] 行业指标跟踪 - 2025年10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8% [46] - 2025年10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5% [46] - 2025年10月，商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，环比分别下降3.3%和1.9%，同比分别增长25.4%和21% [46] - 2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6% [46]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“把握防御稳健性，布局正当时” [1] - 前期股价已充分调整，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化 [68] - 港口作为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升 [75] - 铁路作为长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [76] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月21日，交通运输行业累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - 同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-2.11%、-2.47%、-2.97%，均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数 [4][10] - 年初至今，交通运输行业累计下跌0.73%，跑输沪深300指数13.91个百分点，行业排名第29 [9] - 2025年11月1日至11月21日期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%） [4][12][16] - 年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%） [4][16] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年11月21日，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025年10月31日上涨2个基点，30年中债国债到期收益率为2.16% [4][20] - 2025年11月1日至11月21日，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8% [4][21] - 从估值看，公路行业整体PE为14.1倍，PB为1.0倍；铁路行业整体PE为17.4倍，PB为0.9倍；港口行业整体PE为12.4倍，PB为1.0倍 [25] - 行业整体股息率：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内 [4][25] 行业数据跟踪 - 公路：2025年9月，公路客运量9.34亿人次，同比下降4.3%；1-9月累计85.95亿人次，同比下降2.3% [4][28]；2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比增长5.2%；1-9月累计319.09亿吨，同比增长4.1% [4][28] - 铁路：2025年10月，铁路旅客发送量4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [4][40]；2025年10月，铁路货运总发送量4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [4][43] - 港口：过去四周（2025年10月20日至11月16日），监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6% [4][48]；过去四周集装箱吞吐量2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4% [4][48]；2025年9月，重点港口货种吞吐量增速：铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%） [4][52] 重点公司动态 - 赣粤高速：2025年10月实现车辆通行服务收入2.66亿元，同比增长2.09% [38] - 中原高速：2025年10月实现车辆通行服务收入3.12亿元，同比下降3.64% [39] - 大秦铁路：2025年10月，大秦线完成货物运输量3251万吨，同比下降4.7%；1-10月累计完成31838万吨，同比减少0.7% [45] - 招商港口：2025年10月完成集装箱吞吐量1741.8万TEU，同比增长5.5%；1-10月累计完成17171.4万TEU，同比增长5.1% [65] 投资建议与重点公司 - A股高股息标的（对应2024年分红股息率）：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）等 [4][79] - H股高股息标的：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）等 [4][17] - 公路板块：首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][69][70] - 港口板块：重点推荐招商港口，看好青岛港，推荐唐山港、厦门港务 [4][75] - 铁路板块：持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [4][76][77][78]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [2][8][14] 核心观点 - 10月家电行业在国补高基数下内外销表现承压，但行业经营韧性充足，龙头企业表现亮眼 [2][14] - 内销方面，10月家电社零下降15%，白电、黑电等零售额下降超20%，小家电表现相对较好 [2][3] - 出口方面，10月家电出口额下降13%，空调出口承压，但洗衣机、吸尘器等品类表现稳健 [2][5] - 12月空调排产数据显示内销压力仍大，但外销排产降幅收窄，呈现环比改善趋势 [2][4] - 后续看好白电龙头在复杂环境下的稳健增长和高股息回报，小家电板块需求企稳盈利修复 [14][15][17] 分板块观点与建议 - **白电板块**：经营表现最为稳健，Q3营收利润实现个位数增长，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [14][15][17] - **小家电板块**：Q3营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善，推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [14][15][17] - **黑电板块**：Q3营收受北美出口拖累承压，但利润持续修复，推荐Mini LED技术布局领先的海信视像 [14][18] - **厨电板块**：受地产拖累Q3营收利润持续承压，但以旧换新政策刺激换新需求，推荐老板电器 [15] - **照明及零部件板块**：受出口及下游需求影响Q3营收增速放缓，推荐大元泵业、佛山照明 [16] 10月零售市场表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，累计增长4.3% [3][20] - 家电和音像器材类限额以上零售额同比下降14.6%，累计增长20.1% [3][20] - 大家电零售额普遍下滑：空调零售量同比下降23.8%，线上/线下零售额分别下降23.7%和48.9%；冰箱线上/线下零售额分别下降21.9%和42.7%；洗衣机线上/线下零售额分别下降19.0%和39.1% [3][20] - 小家电降幅较小：电饭煲线上/线下零售额分别下降17.1%和6.9%；空气炸锅线上下降10.1%，线下增长9.8%；扫地机器人线上/线下零售额分别下降34.8%和1.6%；洗地机线上/线下零售额分别下降19.4%和9.3% [3][20] 空调产销与排产情况 - 10月空调总销量1027.9万台，同比下降20.1%，其中内销494.8万台同比下降21.3%，出口533.1万台同比下降19.0% [4][45] - 12月空调排产量同比下降13.8%，其中内销排产482.2万台同比下降22.6%，出口排产907.4万台同比下降8.2% [4][45] - 内销在去年国补高基数下承压，外销受去年天气导致的高基数及库存等因素影响下滑 [4][45] 家电出口表现 - 10月家电出口额（人民币口径）同比下降13.3%，自4月美国加关税以来维持个位数降幅，10月降幅环比扩大主要因去年同期基数较高（+21.6%） [5][47] - 分品类看，洗衣机出口额同比增长1.2%，表现稳健；空调出口额同比下降29.3%，冰箱出口额下降6.3%，电视出口额下降4.3%，其他家电品类出口额下降16.5% [5][47] - 考虑到家电企业海外产能转移，预计实际海外销售情况好于出口数据 [5][47] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对收益+1.47% [5][60] - **原材料价格**：LME3个月铜价周环比下降1.4%至10700美元/吨，铝价周环比下降2.2%至2791美元/吨；冷轧板价格周环比上涨1.9%至3820元/吨 [5][62] - **海运价格**：美西线集运指数周环比上涨0.56%至850.96，美东线下降0.43%至963.33，欧洲线上涨2.09%至1432.96 [5][73] - **地产数据**：10月住宅竣工面积累计同比下降18.9%，住宅销售面积累计同比下降7.0% [5][76] 行业动态 - 扫地机器人行业1-10月累计销额达166亿元，同比增长17%，零售量528万台同比增长18.5% [82] - 活水滚筒扫地机器人市场规模达100万台，科沃斯以91.9%销量占比和91.5%销售额占比居行业第一 [82] - 9月白电出口走势分化，洗衣机以23.8%增长领涨，空调出口同比下滑 [82]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 北京金融新政出台，形成"中央财政+地方金融"双轮驱动，旨在降低融资成本并激活服务消费市场潜力，建议关注文旅产业链、消费基础设施、数字化服务商等板块 [3] - 政策和运动赛事持续推动旅游市场景气度，携程2025年第三季度出境酒店和机票预定量相比2019年同期增长140%，入境游预定同比增长超100%，建议关注酒店、餐饮、OTA等板块 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块随大市全线收跌，食品饮料、家用电器、美容护理、纺织服饰、社会服务、商贸零售周涨跌幅分别为-1.44%、-2.30%、-4.53%、-4.80%、-4.86%、-7.24% [3] - 食品饮料板块领涨个股为南侨食品(+11.91%)，领跌个股为三元股份(-18.17%)；家用电器板块领涨个股为奥普科技(+6.73%)，领跌个股为立达信(-20.32%)；纺织服饰板块领涨个股为真爱美家(+38.96%)，领跌个股为三夫户外(-24.74%) [3][12][13] - 商贸零售板块领涨个股为青木科技(+6.96%)，领跌个股为东百集团(-22.09%)；社会服务板块领涨个股为实朴检测(+16.37%)，领跌个股为*ST张股(-16.74%)；美容护理板块领涨个股为科思股份(+9.49%)，领跌个股为*ST美谷(-18.45%) [3][12][13] 行业要闻 - 众信旅游集团旗下全景旅游2026年寒假、春节新品小团占比已提升至80% [14] - 2025年11月18日，中国人民银行北京市分行等12部门印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》，支持消费产业链优质企业通过发行上市等方式融资 [15] - 海口海关表示海南全岛封关运作所需条件已准备就绪 [15] - 飞猪称在阿里大消费平台推动下，双11期间其平台履约GMV同比大增30% [15] - 陕西旅游于2025年11月7日通过上交所主板上市审核，拟募集资金15.55亿元用于文旅产业升级 [15] - 国家药监局发布《关于深化化妆品监管改革促进产业高质量发展的意见》，提出到2030年化妆品监管制度更加完善等目标 [15] - 百胜中国启动"RGM3.0"战略，目标到2026年达20000家门店，2030年突破30000家，并计划自2027年起将约100%的自由现金流回馈股东 [15] 重点公司公告 - 广州遇见小面餐饮股份有限公司已通过港交所聆讯，2025年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8%；净利润4183.4万元，同比增长95.8% [17] - 君亭酒店公告拟收购君澜管理剩余的21%股权，收购价格为7980万元，交易完成后将持有浙江君澜酒店管理有限公司100%股权 [17] - 拼多多第三季营收1082.77亿元，同比增长9%；净利润为293.28亿元，同比增长17% [17] - 携程2025年第三季度净营业收入约183亿元，同比增长16%；归母净利润约199亿元，同比增长192.6%；第三季度出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平 [17][18] - 亚玛芬体育前三财季录得总营收44.65亿美元，同比增长25.86%；股东应占利润2.96亿美元，同比增长417.31%；公司上调全年营收指引，预计2025财年营收增长23%-24% [19] - 华住集团2025年第三季度总收入约70亿元，同比增长8.1%；归母净利润约15亿元，同比增长15.4%；第三季度新开业酒店数为749家，创年内单季度新高 [19]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [5] 核心观点 - 2025量子科技和产业大会在合肥召开，主题为"百年量子·智启未来"，汇聚学者、高校、央企、产业链企业和金融机构，探讨量子通信、量子计算、量子精密测量等前沿技术发展趋势与产业应用前景 [1][3] - 我国量子科技产业正从学术研究向商业化落地迈进，有望带动全产业链发展，包括基础光电元器件、量子通信核心元器件、量子通信传输干线、量子系统平台以及应用层 [1][9] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [1][9] 量子科技新成果 - "祖冲之三号"刷新量子计算优越性纪录，中性原子量子计算实现AI赋能的2024个原子无缺陷阵列调控，洲际星地量子密钥分发距离达12900公里再创纪录 [9] - 新成果涵盖超导量子计算、中性原子量子计算、光量子计算、量子通信、量子精密测量等领域，表明我国量子科技技术进入加速迭代阶段，商业落地条件趋于成熟 [9] 大会规模与产业景气度 - 大会规模再创新高：参展企业117家，较去年增加64家，增幅近120%；展陈面积10000平方米，比去年翻一番；展品311件，比去年增加106件，大部分为今年最新成果 [9] - 大会规模扩大体现我国量子科技产业正步入高景气阶段，量子科技企业是推动科技成果向工程应用和产业化转化的关键环节 [9] 区域产业发展 - 安徽依托中国科学技术大学等学术资源，正打造量子产业高地，合肥培育集聚企业93家（其中规上企业11家），居全国首位，2024年全年度营收48.86亿元 [9] - 安徽推动量子信息"千家场景"行动，预计2025年底落地近300个应用场景，2027年落地1000个应用场景 [9] - 中科大研究的深入有望带动安徽量子科技产业加速发展 [9] 产业演进与投资建议 - 量子科技产业加速演进，从学术研究向商业化落地迈进，带动全产业链发展 [9] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [9]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 卫星物联网业务商用试验的启动将丰富卫星通信市场供给，支撑商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [2][4] - 随着发射成本下降及政策推动，商业航天相关产业链有望迎来全面发展，卫星互联网产业链已初步形成 [2][9] - 产业链上游的卫星制造及发射环节有望率先受益，通信网络建设设备和应用终端也将逐步落地 [2][9] 政策与监管支持 - 工业和信息化部于2025年8月27日印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，对卫星通信业务开放进行统筹布局 [9] - 党的二十届四中全会公报首次将“航天强国”与其他“强国”并列表述，体现了政策支持 [9] - 国防科工局官网发布2026年度公务员招录公告，包含“商业航天司航天监管岗”，预示商业航天司这一关键职能机构可能已正式成立，将有助于提升商业航天发射审批、卫星运营牌照发放等环节的行政效率 [9] 技术发展与成本趋势 - 马斯克的猎鹰九号火箭凭借可重复使用技术，不断压低发射成本，使其星链Starlink成为目前唯一发射卫星数量过万颗的星座 [9] - 2025年四季度至2026年，中国多型可回收或部分可回收大推力液体火箭将陆续首飞或开展关键试验 [9] - 朱雀三号火箭已完成首飞任务第一阶段加注合练及静态点火试验，有望于年内完成正式入轨发射及一子级回收，届时发射成本有望显著降低 [9] 产业链投资机遇 - 卫星物联网商用试验的启动是商业航天产业探索新型卫星通信业务的积极尝试 [9] - 建议关注卫星互联网产业链各环节的核心供应商，并重点关注卫星应用相关标的 [2][9]