国防军工行业 行业研究 | 动态跟踪 国产两机动力厚积薄发，重视新发展阶段 下应用领域快速突破带来的投资机遇 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2026 年 05 月 29 日 看好（维持） | 罗楠 | 执业证书编号：S0860518100001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXQ804 | | | luonan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 冯函 | 执业证书编号：S0860520070002 | | | fenghan@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 鲍丙文 | 执业证书编号：S0860124070016 | | --- | --- | | | baobingwen@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 投资建议与投资标的 建议关注两机链主机厂/核心机环节及关键核心零部件/原材料环节。 两机主机厂相关标的：航发动力(600893，未评级)、中国动力(600482，未评级)、东方 电气(600875，未评级)、航发科 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但通过调查数据揭示了企业信息技术投资的重点方向与优先级，特别是人工智能领域被赋予了极高的战略重要性 [10][31][33] 报告核心观点 - 人工智能正从实验阶段迈向主流应用，成为企业转型的核心驱动力，信息技术领导者正引领这一变革，以创造可衡量的商业价值 [2][4][6] - 首席信息官的角色持续演变，从运营管理者加速转变为业务战略家和数字化转型领导者，其工作重心正从传统运维向以人工智能为核心的创新活动倾斜 [13][19][51][52] - 尽管人工智能投资热情高涨，但企业在实现规模化应用和投资回报方面仍面临组织结构、流程定义、专业人才短缺及投资回报衡量等关键挑战 [35][38][40][41][55][56] 根据相关目录分别进行总结 人工智能的战略地位与投资重点 - 加速人工智能驱动的创新和应用是2026年首要业务举措，39%的首席信息官将其列为信息技术投资的主要驱动力 [8][9][10] - 生成式人工智能、机器学习/人工智能以及代理式人工智能被列为2026年最具战略意义的信息技术投资，分别有42%、66%和65%的受访企业计划增加投资 [10][29][31] - 与2025年相比，人工智能的战略优先级急剧提升，去年仅有10%的受访者将其视为顶级业务重点，而今年相关技术投资已占据主导地位 [11] 首席信息官角色的演变与职责 - 绝大多数企业（82%）的首席信息官负责研究和评估可能加入企业技术栈的人工智能方案 [13] - 首席信息官正更紧密地与业务部门合作推动人工智能应用，79%的信息技术领导者和76%的业务线受访者确认了这一点，在广告/营销/公关/媒体领域该比例高达92% [14][15] - 首席信息官的角色被广泛视为更侧重于数字化和创新（84%的信息技术受访者认同），并积极领导数字化转型计划（82%的信息技术受访者认同） [19] - 近半数（46%）的受访者将首席信息官视为能主动识别业务需求并提供技术建议的业务领导者，而非仅在被请求时提供咨询的顾问角色 [21][22] 人工智能的实施现状与组织架构 - 人工智能已开始重塑企业运营，74%的2026年受访者表示人工智能已经或正在开始改变运营，在金融服务（84%）和高科技（85%）行业以及营收在10亿至50亿美元（82%）的公司中比例更高 [12] - 83%的信息技术领导者确认其公司已设立或计划在未来一年内设立跨职能的人工智能指导委员会或特别工作组，以推动规模化应用 [35] - 在人工智能指导委员会中，信息技术部门是最主要的参与方（84%），其次是公司领导层（42%）和安全与风险部门（42%） [36] - 在衡量人工智能项目成功与否的指标中，运营效率和流程改进位列第一（40%），其次是员工生产率（34%）和成本降低（30%），对收入或增长的影响目前考量较少（27%） [39] 信息技术投资与预算趋势 - 69%的受访者预计2026年信息技术预算将增加，平均预期增幅为6.93%，营收在10亿至50亿美元的公司计划增幅略高于7% [58] - 预算增加主要投向人工智能/机器学习项目与产品（38%）、新技能与人才投资（25%）以及应对技术和服务成本上升（25%） [58] - 超过三分之一（36%）的受访企业采用信息技术预算资助人工智能基础设施，而业务部门承担项目特定的人工智能费用；另有34%的企业完全由信息技术预算承担所有人工智能支出 [59][60] 面临的挑战与障碍 - 缺乏内部专业知识是实施人工智能计划的最大障碍，40%的受访者提及此问题，在医疗保健（52%）、零售（51%）和制造业（49%）尤为突出 [41][47] - 缺乏清晰的投资回报率指标（32%）和公司人工智能战略不明确（31%）也是关键障碍 [41][47] - 人才与技能短缺持续分散信息技术领导者的精力，34%的受访者提及此问题，未来6至12个月，企业最需要人工智能/机器学习（42%）、网络安全（38%）以及数据科学与分析（28%）领域的人才 [55][56] 首席信息官的时间分配与关注领域 - 信息技术领导者计划在未来一年更多地参与人工智能/机器学习（76%）、代理式人工智能（70%）和网络安全（63%）相关事务 [42][44] - 与去年相比，首席信息官预计将花费更多时间与业务领导者密切合作探讨潜在人工智能计划（23%）、学习量子计算等新兴技术（22%）以及创建支持人工智能计划的框架和组织结构（21%） [51] - 首席信息官计划减少在谈判信息技术供应商（23%）、管理信息技术危机（22%）以及成本控制和费用管理（18%）等事务上的时间投入 [52]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的“买入”、“卖出”等投资评级，但整体基调积极，认为屋顶行业是一个“主要的机构资产类别”，并指出“接下来的12-24个月将要成为屋顶行业的一个关键转折点”，且“基本服务行业持续吸引大量投资者的兴趣”[4][7][16] 核心观点 * 屋顶行业正崛起为一个规模庞大、非随意性、抗衰退且现金流稳定的关键服务领域，类似于过去十年的暖通空调市场[3][4] * 行业即将进入一个关键转折点，未来12-24个月将因私募股权平台成熟和结构性更换周期到来而交易活跃[7] * 行业需求由生命周期驱动和天气驱动两类构成，成功的公司需能同时驾驭这两种需求模式[5][6][14] * 美国住房存量老化是未来屋顶需求的主要结构性驱动因素，2000年代住房繁荣期建造的房屋正进入20-25年的强制更换“波峰”期[8] * 行业整合仍处于初期阶段，“先发者”规模的窗口依然活跃，尤其是在房屋老化且天气活动频繁的特定市场[11] 市场驱动因素与趋势 * **需求双引擎**：市场需求分为**生命周期驱动**（高度可预测，消费者自费或融资）和**天气驱动**（由冰雹、强风等事件引发，通常由保险覆盖）[5][6] * **结构性更换周期**：美国住房市场在2000年代中期达到顶峰，标准沥青瓦片的主要更换周期为20至25年，行业正进入最大规模的强制更换期[8] * **关键区域市场**：马萨诸塞州、宾夕法尼亚州和俄亥俄州等市场因房屋平均年龄超过60年且强降雨事件频发，形成累积的需求驱动力，极具吸引力[9][11] * **具体市场数据**：报告中提及的关键州份的独立住宅单位数量为：纽约州350万，新泽西州370万，宾夕法尼亚州200万，俄亥俄州330万[10] 成功公司的关键策略 * **地域多元化**：通过数据和人工智能识别并进入多个有吸引力的市场，以构建可持续的需求轮廓和抵御区域风险[12] * **多元化销售与营销**：结合数字渠道、传统渠道及直接接触，构建竞争壁垒[12] * **平衡需求模式**：通过强大的零售能力掌控生命周期需求，同时保持灵活结构以捕捉天气驱动的需求增量[14] * **增强有机增长**：展示在新市场成功建立分部的能力，并向排水沟、侧面板等合理相邻领域扩张，以平滑需求周期[15] * **聚焦并购整合量化成果**：投资者关注并购后24个月内的收入提升、毛利润轨迹对比并购前基线以及由平台基础设施驱动的交叉销售提升[15] * **规模效应**：规模能带来更大的返利机会、更低的材料成本，并有助于投资技术人才以区分于下级竞争者[19] 投资者的关注要点 * 对于考虑在未来12-24个月内出售的业主，主要溢价属性包括：高比例的翻新屋顶收入（超过85%的收入来自替换而非新建）、可重复且累进的客户获取模式等[20] * 投资者青睐的并购标的特征包括：以零售为主导或良好的保险/零售混合模式、并购前有机增长率达高个位数、多市场存在且区域密度高、EBITDA利润率超过15%[16]

行业投资评级 - 报告将屋顶行业定位为“下一个关键服务的边疆领域”，并认为其正崛起为一个“主要的机构资产类别”，具有“抗衰退的现金流”和“长期收入稳定”的特点 [3][4] 核心观点 - 屋顶行业市场庞大且细分，其需求本质上是非随意性的，属于必需服务的一部分 [3] - 与过去十年暖通空调市场的发展相似，该行业正吸引投资者的关注，并被视为整个外部服务生态系统的基石之一 [4] - 未来12-24个月将是屋顶行业的关键转折点，预计将进入交易活跃期，这得益于私募股权平台的成熟和结构性更换周期的到来 [7] - 尽管2025年整体市场增长可能低于长期平均水平，但未来需求的主要驱动因素是结构性的，而非周期性的，源于美国老化住房存量的强制更换 [8] - 行业仍处于整合的初期阶段，“先发者”规模的窗口仍然非常活跃，特别是在拥有老化房屋库存和天气活动增加的特定市场 [11] 市场趋势与需求驱动 - 屋顶市场主要分为两大需求驱动类别：生命周期驱动的需求（占大部分可寻址市场）和天气驱动的需求 [5] - 生命周期驱动的需求（“零售”模式）高度可预测，通常发生在屋顶达到其使用寿命终点或由消费者驱动的事件（如搬家）时，消费者通常自己承担或融资支付费用 [5] - 天气驱动的需求（“保险模式”）通常由冰雹、强风等事件引发，费用通常由保险公司承担 [6] - 成功的屋顶运营商需要构建多元化的地理足迹，并拥有能够系统性地转换这两类需求的模式，以实现可持续发展 [7] 关键市场与结构性机会 - 美国住房存量已老化，2000年代住房繁荣时期建造的房屋（主要更换周期为20-25年）正进入“波峰”期，即最大住房的强制更换期 [8] - 屋顶翻新三大市场——马萨诸塞州、宾夕法尼亚州和俄亥俄州——家庭平均年龄超过60岁，且持续性强降雨事件频发，形成了累积的需求驱动力 [9] - 特定市场尤其具有吸引力，包括纽约、马萨诸塞州、宾夕法尼亚州、新泽西州和俄亥俄州，这些地区拥有老化房屋库存和日益增加的天气活动 [11] - 报告提供了关键市场数据：纽约州有350万独立住宅单位，宾夕法尼亚州有370万，俄亥俄州有200万 [10] 公司成功策略与投资者偏好 - **利用数据构建地域多元化**：投资者寻找具有可持续需求轮廓的平台，这通常通过在多个市场中的存在来实现。拥抱数据和人工智能来确定最有吸引力的扩展领域，将建立起持久的竞争壁垒 [12] - **运用多元化的销售与营销能力**：公司需要利用数字和传统领先资源的组合，并考虑管理得当的直接接触可能带来的好处 [12] - **拥抱生命周期和天气驱动的需求**：公司应寻求通过强大的零售能力掌控自身命运，同时保持足够灵活的结构以捕捉天气事件带来的需求增量 [14] - **增强有机增长功能**：公司应致力于展示在现有或新市场上成功建立新分部的能力，并向合理的相邻领域（如排水沟、侧面板）扩张，以平滑需求周期 [15] - **聚焦于强大的并购执行和量化整合**：投资者对没有可量化整合成果的并购越来越持怀疑态度。评判标准已转变为关注交易完成后的利润提升和交叉销售证据。公司应准备通过收购案例展示：关闭后24个月的收入提升、毛利润轨迹对比以及由平台基础设施驱动的交叉销售提升 [15] - 投资者青睐的平台特征包括：以零售为主导或运行良好的保险/零售混合型并购经济学、并购前以高个位数率实现有机增长、多市场存在且区域密度高、以及EBITDA利润率超过15% [16] - 对于考虑在未来12-24个月内出售的业主，主要的溢价属性包括：高翻新屋顶混合比（超过85%的收入来自替换屋顶而非新建）[20] - **规模效益**：更多规模带来更大的返利机会和更低价格的建筑材料，并有助于以区分的方式来投资技术人才 [19]

行业投资评级 - 对保险行业（非银行金融行业）的投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 保险板块经历持续回调后，估值性价比进一步凸显，建议重视负债改善与资产修复共振下的中长期配置机会 [3] - 保费增长呈现分化态势，后续人身险更重价值增长、财产险更重承保质量 [8] - 储蓄型保险产品需求在低利率环境和居民资金再配置背景下仍有支撑，分红险预计是寿险产品转型的重要方向 [8] - 保障型保险产品（健康险、意外险）需求修复弱于储蓄型业务，短期保费增速预计承压 [8] 行业动态与数据总结 整体保费收入 - 2026年1至4月，保险行业累计实现保费收入27,329亿元，同比增长5.3% [8] - 其中，人身险保费收入20,700亿元，同比增长6.3%；财产险保费收入6,629亿元，同比增长2.2% [8] 人身险业务分析 - **寿险**：2026年1至4月累计保费收入17,289亿元，同比增长7.6%，但增速较1-3月回落1.1个百分点；4月单月保费收入2,254亿元，同比增长1.1%，增速进一步放缓 [8] - **健康险与意外险**：2026年4月单月，健康险保费收入612亿元，同比微降0.3%；意外险保费收入30亿元，同比下降16.4% [8] - **储蓄型产品**：2026年4月单月，保户投资款新增交费（主要为万能险等）424亿元，同比下降10.0%；投连险独立账户新增交费8亿元，同比下降46.7% [8] - **产品利率**：2026年4月，普通型人身保险产品预定利率研究值升至1.93%，较上季度上行4个基点，为披露以来首次上调 [8] 财产险业务分析 - **整体情况**：2026年4月单月，财产险保费收入1,327亿元，同比微降0.3% [8] - **车险**：2026年4月单月保费收入732亿元，同比微降0.1%，与当月乘用车销量212.9万辆（同比下降4.2%）的短期波动有关，但新能源汽车销量134.4万辆（同比增长9.6%）形成一定支撑 [8] - **非车险**：2026年4月单月保费收入595亿元，同比下降0.5% [8] - 责任险：保费收入128亿元，同比增长9.4% [8] - 农业险：保费收入94亿元，同比持平 [8] - 短期健康险：保费收入162亿元，同比增长0.6% [8] - 短期意外险：保费收入51亿元，同比增长6.3% [8] 资产规模 - 2026年4月，人身险总资产同比增速回升至15.6% [39][40] - 2026年4月，财产险总资产同比增速为7.5% [39][46] 投资建议与关注标的 - 建议关注两类公司：一是“开门红”表现较好、分红险转型推进领先、渠道经营稳健的头部险企；二是资产端权益弹性更足且久期匹配更优的公司 [3] - 具体标的包括：中国平安(买入)、中国人保(买入)、新华保险(买入)、中国人寿(买入)、中国太保(未评级) [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但提出了具体的投资建议主线[6] 报告核心观点 - AIDC（人工智能数据中心）供电架构正从传统低压交流向800V高压直流（800VDC）演进，电源系统从配套环节升级为算力基础设施的核心约束[2] - 短期看，高压直流（HVDC）方案凭借成熟度高、与既有架构兼容性强，有望率先受益于800VDC架构升级[2][6] - 中长期看，固态变压器（SST）通过中压直入、高频隔离和直流母线输出，具备减少转换级数、提升功率密度、降低铜耗、释放机房空间和增强动态调节能力的潜力，有望成为AIDC电源升级的终极方案和持续投资主线[2][6] - 当前市场对SST终局形态、HVDC放量节奏和上游零部件价值量仍处于认知深化阶段，建议重视产业趋势卡位和后续云厂背书带来的估值重估机会[6] 根据目录总结 1、AIDC电源架构升级：800V高压直流成为核心方向 - **高压直流架构（800VDC）是功率密度与效率下的最优选择**：AIDC单机柜功率密度显著提升，传统415V/480V三相交流配电的线缆和连接器已达热极限，800V架构通过升高电压降低电流，可有效缓解传输损耗与热管理压力[13][17]。800V直流架构能简化供电拓扑，实现“单级直达”，提升整站电能利用率（PUE）并节省机柜内部空间[20] - **800V架构的工程落地路径**：当前存在两种实现路径，一是“传统工频变压器+HVDC整流柜”的过渡方案，保留了现有成熟设备但未摆脱多级转换损耗和物理空间掣肘；二是代表终极形态的“固态变压器（SST）”方案，能直接将中压交流电一步转化为800V直流输出，大幅缩短供电链路、提升PUE并释放机房空间[24][25]。SST原生的“高频控制”与“直流母线”属性，能更好地应对AIDC的极端动态负载，并便于储能系统直接挂载，实现从“被动配电通道”向“主动能源调度枢纽”的跨越[30] 2、固态变压器：从示范验证走向AIDC规模化导入 - **SST发展历程与AIDC带来的新机遇**：SST早年商业化主要在轨道交通与智能电网领域[31]。传统IDC时代因需求、技术、经济性未形成闭环而未能规模化落地[39]。AIDC时代，功率密度指数级上升使传统方案成为物理瓶颈，同时800V直流架构和第三代半导体碳化硅（SiC）技术的成熟，为SST导入提供了结构性入口和技术基础[41][42]。面向AIDC的SST正演变为贴近算力侧部署的“类IT电源模块”[46] - **AIDC SST的核心竞争壁垒**：AIDC SST并非标准化通用电气设备，真正稀缺的是三类能力：一是客户规格定义权，能更早参与云厂架构定义并获取一手需求；二是中压系统工程能力，能处理10kV/35kV中压接入、绝缘耐压、故障隔离等系统级可靠性问题；三是高频电力电子产品化能力，能将SiC、高频变压器等集成为可量产、可维护的模块化产品[4][47]。产业玩家主要分为三类：AIDC电源与数据中心基础设施厂商（优势在客户关系和快速迭代）、电网与重型电气设备厂商（优势在中压接入和系统可靠性）、以及电动汽车快充/光储充厂商（优势在高压功率变换和多场景工程验证）[51][52][53] - **SST产业化节奏**：更可能沿着“HVDC先行验证—工程化场景放量—AIDC模块化电力电子平台”渐进推进[5]。短期，传统方案仍是主流，HVDC率先受益于800VDC升级；中期，光储充、微电网、高功率EV充电和部分高密度数据中心将成为SST工程化验证场景，带动上游环节验证；长期，若800VDC成为主流架构，SST有望演进为贴近算力侧的模块化电力电子平台，重塑数据中心供配电价值链[57][58][59] 3、核心零部件：高压化、高频化驱动上游价值量重估 - **高频磁性器件**：是SST连接“中压交流输入”和“800VDC直流母线”的核心变压环节，其小型化是SST的核心受益环节[60]。SST高频变压器工作频率可达kHz至百kHz级，相比50/60Hz的传统工频变压器，体积和重量大幅下降[65]。技术要求提升至高压绝缘、局部放电控制、散热等系统级问题，推动磁件从低频、低附加值部件升级为高频、高可靠、高附加值模块，单位功率价值量有望提高[67][68][69] - **碳化硅（SiC）**：是SST“硅进铜退”的核心增量环节，其高击穿电场、低开关损耗、高工作温度等特性，更适合承担SST中高压、高频、高效率的功率变换任务[70]。800VDC架构下，系统通常需要1200V、1700V及更高电压等级的SiC器件，且系统容量提升将带动SiC器件数量同步增加，价值量具备放大特征[73]。AIDC对SiC的拉动正从“生态验证走向架构导入”[76] - **电容**：AIDC供电架构向800VDC演进后，电容作用扩展至直流母线支撑、纹波吸收、瞬态功率缓冲等，从“单机电源内部配套件”升级为高压直流供电系统中的关键可靠性部件[77]。GPU负载的同步波动对母线电压稳定和瞬态响应提出更高要求，驱动薄膜电容、铝电解电容、超级电容等不同品类在高耐压、长寿命、低ESR等方面的需求提升[78] - **固态断路器**：800VDC时代直流保护需求加速升级。相比交流系统，直流系统故障电流上升快、电弧难熄灭，对断路器分断速度等要求更高。固态断路器通过功率半导体实现微秒级至毫秒级高速关断，更适合800V高压直流的快速保护，有望部署于直流母线、机柜级配电等关键环节[81][82] 4、产业链公司梳理 - **整机厂商**： - **阳光电源**：布局AIDC电源业务，提供SST及电源解决方案，目标2026年实现SST产品落地和小规模交付，核心竞争力源于长期的高压电力电子技术储备及与头部云厂商的联合定义[85][86] - **麦格米特**：将SST明确定位为“核心创新产品”，构建了覆盖高压转换到终端供电的完整产品矩阵，转换效率超过98.5%。其电源产品事业群2026年第一季度销售收入达8.17亿元，同比增长66.52%，已实现海外大客户项目制批量交付并与北美头部云厂商进行产品定制开发[87][88][91] - **四方股份**：SST在发、配、用电领域均有实际应用案例，2026年4月发布针对数据中心领域的SST1.0产品并已实现量产[92] - **中国西电**：旗下公司自主研发的10kV/2.4MVA级固态变压器已于2023年9月应用于贵安数据中心项目，是国内最早实现兆瓦级SST在智算数据中心商业化量产交付的企业[98] - **金盘科技**：10kV/2.4MW全SiC SST已完成样机设计及生产并通过UL认证，2026年一季度开始大规模拓展海外市场[102] - **特锐德**：推行SST全国产化路线，预计2026年完成面向数据中心的110kV整体解决方案商业化落地[105] - **上游零部件公司**： - **可立克**：国内电源磁性元件重要供应商，已成功开发10kV电网用SST高频变压器系列产品，开关频率20kHz-100kHz，2024年磁性元件业务收入38.99亿元[106][107] - **京泉华**：长期布局磁性元器件，产品包括应用于服务器电源的平板变压器等，2024年该业务收入11.81亿元，同比增长22.24%[108][109] - **江海股份**：同时覆盖铝电解电容、薄膜电容、超级电容的平台型企业，产品与AIDC高压直流化趋势匹配度高，2024年超级电容收入2.31亿元[110][114] - **天岳先进**：全球导电型SiC衬底龙头，2025年全球市场份额达27.6%，其中8英寸衬底市场份额达51.3%。2025年碳化硅产品折合产量69.04万片，同比增长68.31%[116][117] - **良信股份**：国内低压电器高端市场代表企业，在数据中心领域有深厚积累，已布局混合式固态断路器相关专利，有望受益于HVDC/SST直流保护升级[120] 5、投资建议 - 建议围绕三条主线布局： 1. **HVDC方向**：关注具备数据中心电源基础、海外客户送样或小批量进展的公司，如麦格米特[6][121] 2. **SST整机与系统方向**：关注在中压电力电子、数据中心供电、客户规格定义或示范项目中具备先发优势的公司，如阳光电源、四方股份[6] 3. **上游核心零部件方向**：关注受益于高频变压器、电容、SiC和固态断路器价值量提升的标的，如可立克、京泉华[6]

行 业 及 产 业 电力设备/ 光伏设备 2026 年 05 月 29 日 4 月份光伏装机承压，26Q3 光伏 板块盈利有望结构性改善 看好 ——光伏行业点评 相关研究 证 券 研 究 报 告 研究支持 证券分析师 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 联系人 李冲 A0230524070001 lichong@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 研 究 / 行 业 点 评 - ⚫ 事件： 5 月 25 日，国家能源局发布 1-4 月份全国电力统计数据。1-4 月光 伏新增装机规模为 50.91GW，同比下滑 51.48%。4 月光伏新增 9.52GW， 与 2025 年 4 月的 45.22GW 相比，同比下降 78.95%。根据中国光伏行业协 会预测，2026 年中国新增光伏装机规模 180GW-240GW，较 2025 年装机 规模回落明显，光伏装机压力凸显。 ⚫ 2026 年 ...

报告行业投资评级 该报告为行业研究及数据统计报告，未提供明确的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 报告认为，中国是全球最大的太阳能电池生产国，出口规模持续增长，但面临贸易壁垒和市场需求变化，行业正通过出口市场多元化、产品结构升级和贸易形式转变来应对挑战并把握新兴市场机遇 [31][81][82][83] 根据相关目录分别进行总结 01 太阳能电池行业相关概述 - 太阳能电池是一种利用太阳光直接发电的光电半导体薄片，在物理学上称为太阳能光伏（PV）[8] - 太阳能电池主要分为晶硅太阳能电池、薄膜太阳能电池和新型太阳能电池三大类 [8] - 行业产业链上游为原材料及设备，中游为太阳能电池制造，下游应用包括光伏发电、光伏建筑一体化等 [11] 02 太阳能电池行业发展现状分析 - 2025年中国太阳能电池产量达到83274.3万千瓦，同比增长7.60% [16] - 2026年1-4月中国太阳能电池产量为24149.6万千瓦，同比下降15.3%，主要受下游光伏新增装机需求疲软影响 [16] - 2025年，n型TOPCon电池是主流技术路线，市场占比为87.6%；XBC电池占比为6.7%；PERC电池占比下降至3.0%；异质结电池占比为2.6% [19] 03 全球太阳能电池进口贸易情况分析 - 2024年全球太阳能电池进口数量为1249.38万吨，同比增长50.1%；进口金额为521.50亿美元，同比下降26% [22] - 2025年，美国是全球最大的太阳能电池进口国，进口金额为92.2802亿美元；德国进口金额为20.0323亿美元；巴基斯坦进口金额为19.4928亿美元 [25] 04 中国太阳能电池出口贸易情况分析 - 2025年中国太阳能电池出口数量为134.64亿个，同比增长72.9%；出口金额为281.97亿美元，同比下降7.8% [31] - 2026年1-4月，出口数量为49.59亿个，同比增长43.20%；出口金额为117.31亿美元，同比增长35.40% [31] - 企业出口策略从“成品组件出口”转向“上游材料+海外本地化组装”，以规避贸易壁垒 [35] - 2026年1-4月，未装在组件内或组装成块的光电池出口数量为47.74亿个，金额为24.73亿美元，同比分别增长44.7%和123.1% [35] - 同期，已装在组件内或组装成块的光电池出口数量为1.84亿个，金额为92.58亿美元，同比分别增长11.8%和22.5% [35] 05 中国太阳能电池出口贸易格局分析 - 2025年，荷兰、印度、巴基斯坦、巴西、印度尼西亚是中国前五大出口目的地，合计占出口总金额的36.22% [43] - 其中，对荷兰出口金额占比为11.32%，对印度占比为10.34%，对巴基斯坦占比为5.72%，对巴西占比为4.66%，对印度尼西亚占比为4.18% [43] - 2026年1-4月，荷兰仍是最大出口国，出口金额为11.85亿美元；菲律宾跻身出口目的地前三位，出口金额为6.47亿美元 [43] - 2022-2025年，对部分新兴市场的出口数量增长迅猛，如老挝（复合增速764%）、阿尔及利亚（564.4%）、波斯尼亚和黑塞哥维那（445%）[48] 06 中国太阳能电池重点出口市场分析 - **荷兰**：2026年1-4月，中国对荷兰出口太阳能电池0.22亿个，金额11.85亿美元；出口产品以已组装的光电池为主（占比95%）；受欧盟政策影响，对荷出口规模呈下滑趋势 [54][59] - **印度**：2026年1-4月，对印度出口9.34亿个，金额6.28亿美元；出口产品几乎全部为未组装的光电池（占比99.64%）[61][65] - **巴基斯坦**：2026年1-4月，对巴基斯坦出口0.07亿个，金额4.02亿美元；出口产品几乎全部为已组装的光电池（占比99.99%）[68][70] - **巴西**：2026年1-4月，对巴西出口0.08亿个，金额3.69亿美元；出口产品以已组装的光电池为主（占比80.18%）[72][74] - **印度尼西亚**：2026年1-4月，对印度尼西亚出口15.1亿个，金额8.75亿美元；出口产品几乎全部为未组装的光电池（占比99.89%）[77][78] 07 中国太阳能电池出口趋势研判 - **出口市场多元化**：行业降低对欧美传统市场的依赖，持续深耕东南亚、南亚、拉美、中东、非洲等新兴市场，以分散贸易风险 [81][84] - **产品结构升级**：海外市场对高效、高端产品需求提升，行业正加大研发，推动出口产品向高转换效率、高附加值方向升级 [82] - **贸易形式转变**：从单纯产品出口转向海外建厂、技术输出、产能合作等产业协同出海模式，以规避贸易壁垒 [83] - **区域发展潜力**：报告评估了各区域市场潜力，其中东南亚与中东市场潜力被评为四星（★★★★），欧洲与南北美洲市场为三星（★★★）[85]

2026 年 05 月 29 日 关注 AI 应用与暑假经济 小红书拥抱世界杯 推荐(维持) 投资要点 首席分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 传媒(申万) | -8.9 | -19.5 | 8.8 | | 沪深 300 | 2.2 | 4.3 | 27.4 | 市场表现 0 10 20 30 40 50 60 (%) 传媒 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业周报：关注暑假经济 OpenAI 与新势力拟 IPO 有望驱动 AI 应用》2026-05-24 2、《传媒行业周报：AI 应用与暑假 档及赛事经济驱动可期》2026-05- 17 3、《传媒行业周报：5 月承上启下 标的布局进行时》2026-05-03 ▌ 小红书拥抱 2026 年世界杯 关注赛事经济外溢 2026 年 5 月 27 日中央广播电视总台与小红书在北京举办签 约活动，小红书正式成为 2026 年美加墨世界杯持权转播商、 中央广播电视总台顶级赛事 ...

行业投资评级 - **强于大市(维持)**：报告对SW电子行业的投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - **行业整体业绩向好**：AI算力与存力加速建设是推动SW电子行业业绩向好的核心驱动力，行业在2025年及2026年第一季度实现了营收和利润的显著增长，盈利能力有所改善 [1][12] - **子板块表现分化，结构性机会凸显**：行业内部各子板块业绩表现分化，与AI算力产业链关联紧密的半导体设备、数字芯片设计、先进封装、PCB、被动元器件等细分领域增长强劲，呈现结构性投资机遇 [2][3][52] 根据相关目录分别总结 1. 行业整体财务表现 - **2025年全年业绩稳健增长**：SW电子行业2025年实现营业收入41,694.44亿元，同比增长19.91%；实现归母净利润1,791.43亿元，同比增长31.28%，利润增速高于营收增速；毛利率为15.79%，同比提升0.25个百分点；净利率为4.21%，同比提升0.50个百分点；期间费用率为10.68%，同比下降0.26个百分点，显示费用控制优化 [1][12] - **2026年第一季度业绩创同期新高**：SW电子行业2026Q1实现营收10,980.83亿元，同比增长28.32%；实现归母净利润625.12亿元，同比增长71.51%；营收与归母净利润均创下近三年第一季度新高，表现亮眼 [1][19] 2. 主要子板块业绩分析 2.1 半导体板块 - **板块整体复苏，盈利能力提升**：2025年半导体板块营收6,764.30亿元，同比增长12.53%；归母净利润453.18亿元，同比增长29.91%；毛利率和净利率分别为27.71%和6.60%，同比分别提升2.45和1.03个百分点 [21] - **2026Q1增长加速，数字芯片设计表现突出**：2026Q1半导体板块营收1,846.36亿元，同比增长24.75%；归母净利润245.82亿元，同比大幅增长168.32%；毛利率和净利率分别提升至33.23%和13.24% [21]。三级子板块中，数字芯片设计子板块归母净利润同比大幅增长422.97%，半导体设备、集成电路封测、集成电路制造子板块归母净利润也实现同比增长 [2][23] 2.2 消费电子板块 - **板块内部分化明显**：2025年消费电子板块营收21,142.18亿元，同比增长27.67%，占电子行业总营收50.70%；归母净利润824.75亿元，同比增长27.75% [25] - **AI关联公司表现更优**：2026Q1板块营收5,393.38亿元，同比增长33.65%；归母净利润209.12亿元，同比增长44.40% [25]。与AI算力关联性较大的公司业绩较好，而品牌消费电子公司因存储芯片涨价导致成本压力较大，业绩表现欠佳，呈现分化态势 [2][25] 2.3 光学光电子板块 - **短期盈利能力承压**：2025年光学光电子板块营收7,543.15亿元，同比增长5.60%；归母净利润59.21亿元，同比下滑15.10% [33] - **面板龙头相对稳定**：2026Q1板块营收1,764.81亿元，同比增长1.98%；归母净利润27.30亿元，同比下滑18.87% [33]。在“按需生产”策略下，面板价格稳定，龙头公司凭借规模和渠道优势实现相对稳定的业绩增长 [2][33] 2.4 元件板块 - **受益于AI算力建设，业绩持续提升**：2025年元件板块营收3,517.73亿元，同比增长24.15%；归母净利润347.15亿元，同比增长56.16%；毛利率和净利率分别为23.13%和10.02%，同比提升 [35] - **2026Q1增长延续**：2026Q1板块营收969.48亿元，同比增长30.30%；归母净利润100.70亿元，同比增长46.07% [35]。印制电路板(PCB)及被动元件子板块营收及归母净利润均实现同比增长，主要受AI服务器出货增长拉动 [3][35] 2.5 电子化学品板块 - **营收稳步增长**：2025年电子化学品板块营收645.12亿元，同比增长11.49%；归母净利润55.81亿元，同比增长26.59% [43] - **2026Q1营收增长，利润增速放缓**：2026Q1板块营收170.72亿元，同比增长20.17%；归母净利润15.59亿元，同比增长5.51% [43] 2.6 其他电子板块 - **2026Q1业绩大幅增长**：2025年其他电子板块营收2,083.97亿元，同比增长26.49%；归母净利润51.33亿元，同比增长50.97% [47] - **受行业景气周期影响**：2026Q1板块营收836.08亿元，同比大幅增长96.69%；归母净利润26.60亿元，同比大幅增长148.65% [47] 3. 投资建议 - **关注AI产业链驱动的结构性机会**：报告建议关注因AI算力、存力产业链需求高增长而业绩持续增长的细分赛道，包括PCB、MLCC、先进封装、AI芯片、存储芯片等 [3][52]