报告行业投资评级 - 维持“超配”评级 [1][6][30] 报告的核心观点 - 全球美妆巨头（如欧莱雅、科丝美诗）正通过投资、孵化等方式深化产业链布局，进行“生态织网”，而本土龙头企业基本面稳固 [1][26][30] - 在跨境消费回暖、巨头深耕产业链及企业技术突围的多重驱动下，行业整体景气度有望改善 [6][30] - 行业当前整体估值处于历史低位，低于2015年以来的估值中枢，建议关注估值处于历史合理区间、具备安全边际且基本面稳固的标的，把握左侧布局机会 [6][21][30] 行情回顾 - **市场表现**：2026年2月13日至2月26日，SW美容护理行业指数下跌0.15%，跑输同期沪深300指数约0.30个百分点，在SW一级行业中涨幅排名第二十一 [6][13] - **板块分化**：行业二级细分板块走势分化，个护用品板块上涨2.40%，而化妆品和医疗美容板块分别下跌0.56%和1.13% [6][16] - **个股表现**：期内约41.94%的行业个股录得正收益，涨幅最大的个股为延江股份，上涨28.38%；跌幅最大的个股为登康口腔，下跌5.88% [6][17] - **估值水平**：截至2026年2月26日，美容护理行业整体PE（TTM）约为34.54倍，估值较上周有所下降，且低于行业2015年以来的估值中枢 [6][21] 行业重要新闻 - **跨境消费活跃，医美表现亮眼**：2026年春节期间，境外来华支付活跃，微信数据显示外卡游客在医美行业的交易金额同比翻倍，成为增速最快的领域之一；银联与网联日均处理境外来华支付笔数和金额分别增长78.10%和44.33% [6][22][24] - **科丝美诗业绩创新高**：2025年，全球ODM龙头科丝美诗合并营收达115.14亿元，同比增长10.7%，创历史新高；其中中国市场营收约30.37亿元，增长10.2%，泰国市场营收激增68.2%；集团目标2026年实现营收约142.09亿元 [6][25] - **欧莱雅营收利润创新高并深化在华布局**：2025年，欧莱雅集团销售额约3609.64亿元，营业利润达728.61亿元，均创下新高；中国大陆市场实现中个位数增长；集团在2025年投资了包括自然堂、知原药业在内的7家本土企业，全方位渗透中国美妆产业链 [6][26] 上市公司重要公告 - **中顺洁柔股份回购**：公司计划使用自有资金0.6亿至1.2亿元回购股份，回购价格上限为12.4元/股，用于员工持股计划或股权激励 [6][27] - **敷尔佳产品研发进展**：公司首款三类注射填充医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验，进入注册申报阶段 [6][28] - **延江股份资产重组**：公司正推进收购甬强科技98.54%股权的重大资产重组事项，目前审计、评估等工作有序进行 [6][29] 行业观点与建议关注标的 - **行业观点**：全球龙头业绩创新高，跨境消费显示活力，企业通过技术攻坚与资本运作强化竞争力，行业景气度在多重驱动下有望改善 [30] - **建议关注标的**：报告建议关注水羊股份（全渠道与多品牌矩阵）、敷尔佳（专业护肤与医美产品拓展）、华业香料（内酯香料龙头）、洁雅股份（供应链与客户优势）等估值合理、基本面稳固的公司 [30][31][33]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告核心观点 - 2025年商业银行净利润增速环比提升，净息差企稳，规模扩张稳定，资产质量整体稳健 [1][5] - 展望2026年，宏观政策靠前发力，负债成本有望继续下降，资产端收益率降幅收敛，净息差降幅有望进一步收窄或企稳，银行基本面有望维持平稳 [5][11] - 城商行业绩或继续领跑，耐心资本持续入市下，银行股配置价值较强 [11] 盈利表现 - 2025年商业银行实现净利润2.38万亿元，同比增长2.3%，增速环比前三季度改善2.3个百分点 [1] - 国有行净利润同比增长2.3%，增速环比持平 [1] - 城商行净利润同比增长12.9%，增速环比提升11.1个百分点 [1] - 农商行净利润同比增长4.6%，增速环比提升11.9个百分点 [1] - 股份行净利润同比下降2.8%，增速环比下降0.7个百分点 [1] - 多数已披露业绩快报的上市银行营收增速环比改善，主要得益于息差企稳、部分银行四季度扩表加速带来的净利息收入边际改善，以及资本市场活跃下的中收持续改善 [1] 净息差 - 2025全年商业银行净息差为1.42%，与2025年上半年及前三季度持平，同比降幅收窄至10.5个基点 [2] - 国有行净息差为1.30%，环比前三季度下降0.3个基点 [2] - 股份行净息差为1.56%，环比前三季度下降0.6个基点 [2] - 城商行净息差为1.37%，环比前三季度上升0.2个基点 [2] - 农商行净息差为1.60%，环比前三季度上升2个基点 [2] - 四季度净息差整体企稳，国股行环比小幅下降，城农商行环比回升，或与负债成本压降幅度差异相关 [2] 规模 - 2025年末，商业银行总资产同比增长9%，增速环比三季度末提升0.2个百分点 [3] - 2025年末，商业银行贷款同比增长7.3%，增速环比三季度末持平 [3] - 总资产增速提升主要来自债券投资等非信贷资产的高增 [3] - 城商行贷款同比增长9.4%，增速较前三季度提升1.03个百分点 [3] - 国有行贷款同比增长8.5%，增速环比下降0.31个百分点 [3] - 股份行贷款同比增长3.3%，增速环比下降0.01个百分点 [3] - 农商行贷款同比增长6.8%，增速环比下降0.05个百分点 [3] 资产质量 - 2025年末，商业银行不良贷款余额为3.5万亿元，环比三季度末减少241亿元，同比增加2192亿元 [4] - 2025年末，商业银行不良贷款率为1.5%，环比下降2个基点，同比下降1个基点 [4] - 2025年末，关注类贷款占比为2.18%，环比下降1个基点，同比下降4个基点 [4] - 国有行不良率为1.22%，环比下降1个基点 [4] - 股份行不良率为1.21%，环比下降1个基点 [4] - 城商行不良率为1.82%，环比下降2个基点 [4] - 农商行不良率为2.72%，环比下降10个基点 [4] - 2025年末拨备余额为7.18万亿元，环比三季度末减少1177亿元，同比增加2539亿元 [4] - 2025年末拨备覆盖率为205.2%，环比下降1.9个百分点，同比下降6个百分点 [4] - 国有行拨备覆盖率为241.4%，环比下降2.5个百分点 [4] - 股份行拨备覆盖率为207.2%，环比下降2.9个百分点 [4] - 城商行拨备覆盖率为173.4%，环比下降3.4个百分点 [4] - 农商行拨备覆盖率为159.3%，环比下降0.9个百分点 [4] 行业展望与投资建议 - 2026年为“十五五”开局之年，宏观政策靠前发力，年初央行下调多项结构性货币政策工具利率，有助于改善银行负债成本和引导银行加大重点领域信贷投放 [5] - 预计对公部门信贷投放有望弥补零售部门疲弱的需求，支撑信贷总量增长 [11] - 在存款到期重定价和央行呵护下，负债成本将继续下降，资产端收益率降幅收敛，净息差降幅有望进一步收窄或企稳 [2][11] - 经济平稳运行下，资产质量整体表现或持续平稳 [11] - 银行基本面有望维持平稳，城商行业绩或继续领跑 [11] - 耐心资本持续入市下，银行股配置价值较强 [11] 行业基本资料 - 行业股票家数为47家，占A股总数比例为1.05% [7] - 行业总市值为142068.9亿元，占A股总市值比例为11.59% [7] - 行业流通市值为95325.28亿元，占A股流通市值比例为9.31% [7] - 行业平均市盈率为6.56倍 [7]

报告行业投资评级 - 无评级 (维持) [1] 报告核心观点 - 北京证券交易所发布优化再融资一揽子措施，旨在提升市场功能，更好服务创新型中小企业高质量发展 [1][2] - 制度优化落地，再融资机制向“效率提升+结构引导”方向深化，并非单纯放松融资约束，而是在坚持扶优扶科与防风险并重的前提下进行结构性优化 [1][4] - 政策属于中期制度红利的释放，有助于稳定企业与投资者预期，提升优质企业留在北交所持续融资发展的意愿，对权重股及具备再融资需求的优质标的形成潜在支撑 [4] - 中长期来看，再融资效率的提升将改善市场生态结构，提高优质资产供给质量，为资金配置提供更稳定的制度基础 [4] 制度优化具体内容 - 支持优质上市公司高效融资，提升创新型中小企业制度包容性，优化再融资流程便利性，强化全链条监管 [1][2] - 对治理规范、信息披露质量较高的优质企业提高审核效率，有助于强化示范效应，提升优质公司融资确定性 [1][4] - 对破发企业及未盈利科创企业在合理范围内给予制度空间，体现北交所服务创新型中小企业的功能定位 [1][4] - 明确支持募集资金投向与主业高度协同的新产业、新技术领域，引导资源向“第二增长曲线”聚集，强化资本市场对新质生产力的支持 [4] - 提升流程便利性，允许引用已披露内容并简化审核衔接，提高再融资效率，降低制度性成本 [4] - 强化事前、事中、事后监管，严防“带病”申报及违规使用资金，在提高灵活度的同时保持监管强度 [4] 投资策略 - 围绕“制度优化与功能强化”主线，重点关注治理规范、主业清晰、具备扩产或技术升级需求的优质上市公司 [5] - 关注具备第二增长曲线布局能力、符合科技创新方向的中小市值企业 [5] - 中期维度关注制度红利逐步兑现过程中权重股与稀缺标的的配置价值 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，意味着未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][7] 报告核心观点 - 2025年机床行业实现稳健增长，高端数控机床领域加速推进，国产替代进程显著 [3][6] - 国内机床市场在产量、出口金额及高端化转型方面表现突出，同时政策支持与下游高端制造业需求为行业增长提供持续动力 [6] 行业数据与市场表现 - 2025年金属切削机床产量累计达86.83万台，同比增长9.70% [6] - 2025年数控金属切削机床产量达34.68万台，同比增长16.81% [6] - 2025年机床出口金额为129.10亿美元，同比增长14.60% [6] - 2025年机床进口金额为58.74亿美元，同比增长0.40%，进口数量为7.23万台，同比增长3.50% [6] - 2025年机床出口数量1492万台，同比下降18.20%，但出口均价同比大幅提升40.19% [6] - 2026年1月高技术制造业PMI达52.00%，同比提升2.70个百分点 [6] - 2025年日本全年金属切削机床订单金额达11699.26亿日元，同比增长7.67% [6] 行业增长驱动因素 - 下游新能源汽车、机器人、航空航天等高端领域需求稳定增长，带动高端数控机床内销 [6] - 国内政策支持，包括《机械行业稳增长工作方案(2025-2026年)》和《工业母机高质量标准体系建设方案》的落地，以及2026年全年设备更新贷款贴息提供资金支持 [6] - 海外新兴市场及发达国家制造业复苏态势良好，带来海外设备需求持续释放 [6] 高端数控机床发展 - 国产高端数控机床产业在政策与市场需求驱动下提速发展，核心技术实现多点突破 [6] - 华中数控公司于2025年4月推出全球首款嵌入AI芯片与行业大模型的华中10型智能数控系统 [6] - 五轴数控机床国产化率从2020年的18%大幅跃升至2024年的55%，国产厂商市场份额占据半壁江山 [6] - 未来国产高端机床将面向航空航天、新能源、半导体、深海装备等高端制造场景批量应用，加快进口替代进程 [6] 投资建议与关注公司 - 建议关注研发实力强劲、拥有核心技术壁垒、核心零部件自主可控和深度绑定下游大客户的国产机床龙头企业 [6] - 报告提及的具体公司包括：科德数控、纽威数控、海天精工、秦川机床、豪迈科技、创世纪、华中数控 [6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将于2026年3月提请十四届全国人大四次会议审议，标志着中国用法治守护绿水青山正式迈入“法典化”时代 [2][6] - 法典草案分为五编，合计1242条，将生态环境领域的庞大制度体系“法典化”，为实现“十五五”时期“美丽中国建设取得新的重大进展”的目标筑起法制长城 [2][13] - 看好“降碳”与“减污”双重逻辑下的环保投资机会 [13] 法典草案进程与内容 - **立法进程**：草案于2025年4月27日首次提请审议，历经2025年9月、10月分编二审，2025年12月三审通过，决定提请2026年3月十四届全国人大四次会议审议 [13] - **法典结构**：草案共五编，依次为总则编、污染防治编、生态保护编、绿色低碳发展编、法律责任和附则编 [2][13] - **法典意义**：这是继《民法典》后，中国第二部以“法典”命名的法律 [6] “降碳”逻辑下的投资机会 - **核心驱动**：“绿色低碳发展”在法典中单独成编，“十五五”期间降碳将成为发展重点 [2][13] - **非电绿能**：未来将设置可再生能源电力、非电消费最低比重目标，具体利好方向包括： - **可再生能源供暖（制冷）**：利好垃圾焚烧及生物质龙头，有助于其业绩增厚及现金流改善 [13] - **可再生能源制氢氨醇等综合利用**：利于国内需求形成，加快放量发展阶段 [13] - **生物质能非电利用**：如UCOME、SAF、HVO、UCO等作为传统燃料的绿色替代品，在交通领域脱碳中扮演重要角色，关注相关公司如卓越新能 [13] - **再生资源**： - **再生金属**：相关公司如高能环境、浙富控股和飞南资源等拥有多种再生金属产能，其逻辑易与金属涨价挂钩 [13] - **再生塑料**：相关公司如英科再生已打通塑料循环再利用全产业链 [13] “减污”逻辑下的投资机会 - **核心观点**：基本盘业务稳健，行业价值重估继续推进 [13] - **垃圾焚烧**：碳市场配额扩容、绿证强制消费、公用事业市场化改革等均有利于行业向ToB、ToC转型，现金流向好利于行业估值修复，近期出海方向值得关注 [13] - **关注公司**：瀚蓝环境、伟明环保、光大环境、军信股份、永兴股份、绿色动力、三峰环境、盈峰环境、兴蓉环境等 [13] - **水务**：行业稳健增长、现金流改善，公用事业市场化改革促估值修复提速 [13] - **关注公司**：兴蓉环境、洪城环境等 [13] - **大气治理**：国七标准推进带来汽车后处理市场机会，火电新增装机趋势延续叠加非电需求释放，烟气治理市场需求延续 [13] - **关注公司**：龙净环保、奥福科技等 [13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级（如“超配”、“标配”或“低配”）[5][41] 报告的核心观点 - 2025年全球移动核心网市场同比增长15%，5G核心网首次占据整体市场约50%的份额，标志着5G SA（独立组网）发展进入拐点[5][20][41] - 行业正从网络覆盖建设转向“能力竞赛”，端到端优化与商业变现成为重点，全球区域表现分化明显[5][18][41] - 展望后市，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能[5][41] - 蜂窝物联网模组正从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求[5][41] - 投资建议关注“技术商用+政策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇[5][41] 根据相关目录分别进行总结 1、通信行业行情回顾 - 申万通信板块近2周（2/13-2/26）累计上涨4.39%，跑赢沪深300指数4.24个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第5位[5][12] - 申万通信板块2月累计上涨1.63%，跑赢沪深300指数1.20个百分点；今年累计上涨8.55%，跑赢沪深300指数6.46个百分点[5][12] - 通信行业三级子板块近2周全部上涨，涨幅从高到低依次为：SW通信应用增值服务（+7.43%）> SW通信线缆及配套（+5.79%）> SW通信网络设备及器件（+5.31%）> SW其他通信设备（+2.02%）> SW通信工程及服务（+0.94%）> SW通信终端及配件（+0.18%）[5][16] 2、产业新闻 - **千问AI眼镜**：阿里千问将在2026年世界移动通信大会（MWC）发布AI眼镜，并于3月2日开启预约，年内还将发布AI指环、AI耳机等产品[5][17] - **5G SA发展进入新周期**：全球5G SA技术已跨越“发布声明”阶段，进入以落地执行为核心的新周期，各国“能力差距”开始显现[5][18] - **5G SA网络性能**：截至2025年第四季度，全球5G SA可用性达17.6%，全球SA网络中位下载速度达269.51 Mbps，较非独立组网（NSA）高出52%[19] - **移动核心网市场增长**：2025年全球移动核心网市场收入同比增长15%，5G移动核心网首次占据约50%的市场份额[20] - **AI基建影响电信业**：AI基础设施部署导致内存芯片和铜材严重短缺，影响网络部署与设备成本，同时推高电力成本[21] - **光通信与6G进展**：我国科学家实现光纤通信和无线通信系统间的跨网络融合，自主研发的“光纤—无线一体化融合通信系统”数据传输速率刷新纪录[22] 3、公司公告 - **长盈通**：2025年实现营业总收入39,797.60万元，同比增长20.32%；归属于上市公司股东的净利润2,323.88万元，同比增长29.53%[23][24] - **光迅科技**：向特定对象发行股票的申请获深交所审核通过[25] - **长江通信**：拟通过集中竞价方式出售所持长飞光纤不超过100万股股票，占长飞光纤总股本的0.12%[26] 4、行业数据更新 - **通信运营用户规模**： - 2025年12月移动电话用户规模约18.27亿户，同比上升2.04%，环比下降0.07%[27] - 2025年12月互联网宽带接入用户规模约6.91亿户，同比上升3.09%，环比下降0.88%[29] - **光纤光缆数据**： - 2025年Q4光缆线路长度约7,499万公里，同比增长2.89%，环比上升0.74%[30] - 2025年12月光缆产量为2,469.70万芯千米，同比上升6.2%，环比上升8.73%[34] - **5G发展情况**： - 2025年12月5G基站为483.8万个，比上年末净增58.8万个，占移动电话基站总数达37.6%[37] - 其中，具备5G RedCap接入能力的基站数达206.4万个，占5G基站的42.7%[37] 5、通信板块本周观点与建议关注标的 - **核心观点总结**：同前述“报告的核心观点”[5][41] - **建议关注标的**：中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、中兴通讯（000063.SZ）、长飞光纤（601869.SH）、威胜信息（688100.SH）等[41][42][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 光伏行业正处于深度调整期，2026年是治理“内卷”的攻坚之年，政策将通过多种手段加快实现供需动态平衡，产业正从规模扩张向价值竞争全面转型 [5][16] - 行业进入需求淡季，供给端持续收缩，多晶硅环节出现并购整合（如通威股份拟收购青海丽豪），市场加速出清 [4][5][62] - 钙钛矿电池、P型异质结电池等新技术持续进步并推动商业化进程，太空光伏处于0-1阶段，长期市场空间广阔 [5][55][62] - 行业估值处于历史偏低位置，截至2026年2月27日，光伏产业指数PB(LF)估值为2.77倍，处于历史54.57%分位 [62][64] - 投资建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业 [5][62] 根据相关目录分别总结 1. 行业表现回顾 - 2月光伏产业指数冲高盘整，截至2月26日收盘上涨4.41%，大幅跑赢沪深300指数（同期收益率0.44%） [3][8] - 板块2月日均成交金额为870.61亿元，环比基本持平 [8] - 细分子行业涨多跌少，光伏组件（13.11%）、导电银浆（12.81%）、光伏玻璃（9.80%）涨幅居前 [10] - 个股走势分化明显，协鑫集成（52.89%）、聚和材料（27.32%）、晶盛机电（25.18%）涨幅排名前三；阳光电源（-3.54%）、昱能科技（-3.63%）、明冠新材（-3.71%）等跌幅居前 [3][13][15] 2. 行业及公司动态 2.1 光伏行业新闻与政策 - 国务院发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右 [14] - 国家能源局数据显示，2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦（317GW），同比增长14%，其中集中式新增1.64亿千瓦（163.57GW），分布式新增1.53亿千瓦（153GW） [14][17] - 国家发展改革委、国家能源局发布通知，将有序建立发电侧可靠容量补偿机制，新能源装机占比高的地区应加快建立 [14][16] - 工信部表示2026年是光伏行业治理攻坚之年，治理“内卷”是重中之重，将通过产能调控、标准引领等综合手段加快实现供需动态平衡 [5][16] - 中国光伏行业协会预计，2026年我国光伏新增装机规模为180-240GW，全球新增装机500-667GW [16] 2.2 重点环节数据 - **需求端**：2026年1月作为传统装机淡季，国内光伏逆变器定标规模仅1056.29MW，规模较小 [5][26]；2025年国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%，其中集中式占比51.7%，工商业占比33.8%，户用占比14.5% [17] - **供给端**：多晶硅企业大幅减产，预计1月份产量环比大幅减少15%，2月份供给继续下探至8.2-8.5万吨 [5][28]；2026年1月单晶硅片产量为46.18GW，环比下降0.91% [5][34]；截至2月26日，光伏玻璃在产日熔量达8.86万吨，库存天数38天 [37] - **价格数据**：产业链价格趋于平稳。截至2月25日，多晶硅致密料均价52元/公斤，较上月底下降2元/公斤 [40]；N型硅片价格下滑，182*210mm/130um报价1.10元/片，较上月底下滑0.24元/片 [40]；N型TOPCon电池片（182mm）报价0.44元/瓦，较上月底上涨0.02元/瓦 [41]；双面双玻TOPCon组件报价0.739元/瓦，较上月底提高0.022元/瓦 [41]；光伏玻璃价格基本持平 [42] 2.3 太阳能电池新技术进展 - 捷佳伟创成功开发出厚度50μm的p型异质结电池及异质结/钙钛矿叠层电池的成熟工艺路线 [5][55] - 益恒光伏研发的1cm²异质结/钙钛矿叠层电池转化效率达到33.55% [55] - 中国科学院青岛生物能源与过程研究所开发出新策略，通过构建2D/3D钙钛矿异质结，使薄膜底层界面缺陷浓度降低十倍以上，显著提升电池效率 [5][55] 2.4 重点上市公司公告 - **通威股份**：筹划发行股份及支付现金购买青海丽豪清能股份有限公司100%股权，并募集配套资金，股票自2月25日起停牌 [57] - **爱旭股份**：与Maxeon签订《专利许可协议》，获得除美国外所有BC电池及组件专利授权，未来5年专利许可费总计16.50亿元 [57] - **TCL中环**：子公司完成出售马来西亚公司SunPower Malaysia Manufacturing Sdn.Bhd 100%股权，交易总对价不超过5100万美元 [57] - **天合光能**：向1299名激励对象首次授予2520.6810万股限制性股票，授予价格10.05元/股 [57] 3. 河南光伏行业政策及公司 - 河南能源监管办发布电力中长期市场实施细则征求意见稿，允许分布式光伏等直接或通过聚合代理参与市场 [60] - 河南省容量最大独立储能项目——驻马店湖韵储能电站300MW/600MWh项目（一期）200MW/400MWh并网投运 [60] - **安彩高科**：预计2025年年度净利润亏损6.4亿元至7.4亿元，主要因光伏玻璃价格下降、浮法玻璃售价下跌及计提资产减值 [61] - **凯盛新能**：拟在2026年度为子公司提供不超过18.3亿元的担保额度 [61]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 社融增速企稳回升，财政政策积极发力，居民短期贷款改善显著，反映节前消费意愿走强[1] - 证券板块交投活跃度处于相对活跃位置，投资者情绪略有回暖，市场承接良好[1] - 保险行业2025年保费增长亮眼，人身险为主要贡献增量，在低利率背景下，分红险产品有望承接居民到期存款[1] 行情回顾 - 截至2026年2月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-1.61%、-1.61%、-4.91%，同期沪深300指数涨幅为0.15%[9] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第27位和第29位[9] - 各子板块中，华夏银行（+1.06%）、第一创业（+5.83%）、新华保险（-4.16%）表现最好[9] - 申万31个行业近两周涨跌幅前三名分别为钢铁（+5.94%）、国防军工（+5.48%）、环保（+4.67%）[10][14] 估值情况 - 银行板块：截至2026年2月26日，申万银行板块市净率（PB）为0.68，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.72、0.56、0.72、0.61[19] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、杭州银行估值最高，其PB分别为0.94、0.90、0.89[19] - 证券板块：截至同期，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.43，处于近5年52.31%分位点，具有一定的估值修复空间[23] - 保险板块：截至同期，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的内含价值比率（PEV）分别为0.80、0.65、0.79和0.81[25] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年2月26日，1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[28] - 银行间利率：1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.52%和1.60%[28] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.52%、1.62%和1.62%，分别较前一周变化-4.58个基点、-1.83个基点和+0.65个基点[28] - 市场成交：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比增长14.70%[33] - 两融余额：本周平均两融余额为26261.71亿元，环比微降0.22%，其中融资余额为26095.67亿元，融券余额为166.04亿元[33] - 国债收益率：截至同期，10年期国债到期收益率为1.83%，环比上周上升0.04个百分点[34] 行业新闻 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，其中政府债券净融资9764亿元，同比多增2831亿元[40] - 人民银行于2026年2月25日在香港发行了500亿元央行票据，其中3个月期中标利率1.53%，1年期中标利率1.47%[40] - 保险资金有望在2026年持续入市，多数保险机构计划小幅增配A股[40][41] - 2026年1月证券类APP活跃人数达1.84亿，环比增长5.11%，同比增长13.86%[43] - 2026年以来，已有8家新三板公司披露新增券商为其提供做市报价服务[43] 公司公告 - 宁波银行董事会审议通过了《估值提升计划》[43] - 浦发银行发布优先股二期股息发放公告，每股发放现金股息3.80元，合计5.70亿元[43] - 浙商证券聘任程景东为公司总裁[43] - 国金证券发布公司债券付息公告[43] - 平安银行拟于2026年3月9日赎回全部200亿元“平银优01”优先股[43] 本周观点与投资建议 - **银行板块**： - 截至1月末，社会融资规模存量为449.11万亿元，增速环比提升1.1个百分点至1.6%[44] - 1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元[44] - 1月居民短期贷款新增1097亿元，同比多增1594亿元，反映节前消费意愿走强[44] - M1与M2剪刀差环比收窄0.6个百分点[44] - 投资建议关注三条主线：一是业绩确定性强的区域性银行（宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行）；二是综合经营能力强的招商银行；三是在“中特估”背景下有望估值重塑的国有大行（农业银行、中国银行、工商银行、中信银行）[45] - **证券板块**： - 本周两市日均成交额为2.40万亿元，交投活跃度处于相对活跃位置[46] - 两融余额维持在26142亿至26585亿元之间，与节前规模基本持平[46] - 投资建议关注具有重组预期的券商（浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河）以及综合实力强的头部券商（中信证券、华泰证券、国泰海通）[46] - **保险板块**： - 2025年保险业原保险保费收入达到61194亿元，同比增长7.43%，其中人身险保费收入46491亿元，同比增长9.05%[47] - 在低利率背景下，兼具“高保证+低波动”的分红险产品有望承接居民到期存款[47] - 投资建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[49] 个股看点摘要 - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年净利润271亿元，同比增长6.2%[50] - **杭州银行**：深耕长三角，资产质量优异，2024年归母净利润169.83亿元，同比增长18.08%[50] - **招商银行**：零售业务优势显著，分红确定性强[50] - **农业银行/中国银行/工商银行**：经营稳健，股息率较高，受益于“中特估”背景[50] - **浙商证券**：具有区域优势和重组预期[50] - **国联民生**：整合后财富管理与投行业务协同发展[50] - **中国太保**：2024年归母净利润预增约55%~70%[50] - **中国人寿**：2024年归母净利润预增约100%~120%[50] - **新华保险**：2024年净利润预增约175%~195%，资产端弹性较大[50]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 受年初地方补贴未落地及新车型供给较少影响，1月汽车终端需求阶段性承压，但当前制约因素已迎边际改善[41] - 政策端，1月中下旬以来各地陆续启动2026年以旧换新补贴，叠加2月12日市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，行业发展环境进一步向好[41] - 供给端，春节后至车展前各车企将密集推出新车或开启上市预热[41] - 在政策利好刺激与新产品周期的双重共振下，预计春节后国内汽车市场需求及销量有望企稳回升[41] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 截至2026年2月26日，申万汽车板块近两周上涨0.72%，跑赢沪深300指数0.56个百分点，在申万31个行业中排名第17名[5][12] - 申万汽车板块从2月初至今上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.67个百分点，在申万31个行业中排名第11名[5][12] - 申万汽车板块从2026年初至今上涨3.38%，跑赢沪深300指数1.28个百分点，在申万31个行业中排名第22名[5][12] - 近两周申万汽车行业子板块各有涨跌，其中乘用车板块下跌1.24%，汽车零部件板块上涨1.68%，摩托车及其他板块上涨3.79%，汽车服务板块上涨0.90%，商用车板块下跌3.91%[16][17] - 截至2026年2月26日，剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为27.05倍[17] - 子板块估值方面，汽车服务板块PE（TTM）为33.60倍，汽车零部件板块PE（TTM）为31.43倍，乘用车板块PE（TTM）为22.01倍，商用车板块PE（TTM）为20.46倍，摩托车及其他板块PE（TTM）为25.46倍[17] 二、行业数据跟踪 - 我国1月汽车产量为245万辆，同比持平，环比下降25.7%；汽车销量为243.6万辆，同比下降3.2%，环比下降28.3%[5][20] - 1月汽车出口68.1万辆，同比增长44.9%，环比下降9.6%[5][20] - 11月汽车经销商库存预警指数为59.40%，同比下降2.90个百分点，环比增长1.70个百分点[5][20] - 与2月1日价格相比，2月26日钢材价格下跌1.61%，铝价下跌0.72%，铜价上涨1.33%，碳酸锂价格上涨11.25%，顺丁橡胶价格下跌0.30%，玻璃价格上涨2.58%[26] 三、行业新闻 - 1月中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9%，销量占有率比去年同期降低1.5个百分点[5][28] - 河南省发布2026年汽车以旧换新补贴细则，对报废旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，补贴金额最高2万元[5][29] - 福建省印发2026年汽车以旧换新实施细则，对换购新能源乘用车的，按新车销售价格的8%给予补贴，补贴金额最高1.5万元[5][30] - 今年春节假期（2月15日至2月23日），高速公路电动汽车充电次数共计602.10万次，充电量达到14976.75万千瓦时，日均充电量1664.08万千瓦时，较去年春节日均增长52.01%，创历史新高[5][31] - 最高人民法院发布指导案例明确，车载辅助驾驶系统不能代替驾驶人成为驾驶主体，驾驶人激活辅助驾驶功能后，仍是实际执行驾驶任务的人[5][32] - 2025年1月，全国二手车市场交易量172.92万辆，同比增长18.33%，交易金额为1106.12亿元[32][33] 四、企业新闻 - 吉利汽车以约6312万港元回购384.1万股，加权均价16.43港元[5][34] - 广汽集团内部孵化具身智能机器人公司慧仑科技正式成立，计划于2027年实现规模化量产[5][35] - 比亚迪针对海洋网发布“7年低息”等金融政策，同时可叠加最高2.1万元置换补贴[5][36] - 岚图汽车将于3月19日以介绍方式于香港联交所上市[5][37] - 上汽集团子公司拟设立私募投资基金，首次认缴规模为25亿元，重点投向固态电池、芯片国产化等领域[5][38][39] - 小鹏汽车CEO何小鹏称，全新一代IRON机器人将于年底启动量产[5][40] 五、投资建议 - 建议关注A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪、赛力斯[41] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃、均胜电子[41] - 建议关注新能源公交“以旧换新”受益标的：宇通客车[41] - 比亚迪2025年前三季度实现营收5662亿元，同比增长约12%；全球累计销量突破326万辆；研发投入超过430亿元，同比大幅增长逾30%[42] - 赛力斯2025年前三季度实现营业收入超1100亿元，归母净利润同比大幅提升[42] - 福耀玻璃2025年前三季度实现营业收入约333.02亿元，同比增长17.6%；归属于母公司股东净利润约70.64亿元，同比大幅增长28.9%[44] - 均胜电子2025年前三季度累计实现营业收入458.44亿元，同比增长约11.45%；归属于母公司股东净利润11.20亿元，同比增长约19.0%[44] - 宇通客车第三季度营业收入102.37亿元，同比增长32.3%，归母净利润13.57亿元，同比大涨78.9%[44]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告认为B2Gold在2025年第四季度及全年实现了强劲的运营和财务表现，黄金产量和销量同比、环比均显著增长，主要得益于现有矿山的超额完成和新矿Goose的投产 [2][3] - 尽管2025Q4调整后净利润环比有所下滑，但全年调整后净利润同比大幅增长，主要受惠于强劲的黄金产量及高于预期的黄金实现价格 [6] - 展望2026年，报告指出公司合并黄金产量预计将有所下降，主要受部分矿山产量递减影响，但成本指引上升，且公司财务状况稳健，持续进行勘探投资并派发股息，为未来增长奠定基础 [7][8][10] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度生产**：黄金总产量为30.30万盎司（9.43吨），环比增加19.1%，同比增加62.9% [2] - **2025年第四季度销售**：黄金总销量为28.35万盎司（8.82吨），环比增加13.4%，同比增加51.0% [3] - **2025年全年生产**：黄金总产量为97.96万盎司（30.47吨），同比增加21.7%，略低于公司指导区间中点值 [3] - **2025年全年销售**：黄金总销量为92.78万盎司（28.91吨），同比增加13.2% [3] - **新矿投产**：Goose矿于2025年10月2日实现商业化生产，当季产出黄金38,616盎司 [2] - **成本情况**： - 2025Q4单位黄金生产的现金运营成本为736美元/盎司，环比下降5.6%，同比下降24.0% [4] - 2025年单位黄金生产的现金运营成本为769美元/盎司，同比下降13.5% [4] - 2025Q4单位黄金销售的总现金成本为1266美元/盎司，环比上涨10.2% [4] - 2025Q4单位黄金销售的AISC（全维持成本）为1754美元/盎司，环比上涨18.6%，高于预期 [4] - 2025年单位黄金销售的AISC为1584美元/盎司，同比上涨8.1% [4] - **金价实现**：2025Q4黄金实现价格为3718美元/盎司，环比上涨18.7%，同比上涨39.7%；2025年黄金实现价格为3299美元/盎司，同比上涨39.0% [3] 财务业绩情况总结 - **营业收入**：2025Q4为10.54亿美元，环比增长34.6%，同比增长110.8%；2025年全年为30.61亿美元，同比增长60.9% [6] - **净利润**：2025Q4为1.80亿美元，环比增长682.6%，去年同期亏损932.5万美元；2025年全年为4.27亿美元，去年同期亏损6.27亿美元 [6] - **调整后净利润**：2025Q4为1.47亿美元，环比减少18.3%，同比增长764.7%；2025年全年为6.12亿美元，同比增长195.7% [6] - **经营活动现金流**：2025Q4为2.86亿美元，环比增长67.3%，同比增长136.4%；2025年全年为8.96亿美元，同比增长2.1% [6] - **财务状况**：截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物3.8亿美元，营运资本为6800万美元，循环信贷额度可用额度为6.5亿美元 [7] - **股东回报**：宣布2026年第一季度股息为每股0.02美元（年化预期每股0.08美元） [7] 2026年指引总结 - **产量指引**：2026年合并黄金产量预计在82万至97万盎司之间，较2025年预期下降，主要因Otjikoto矿产量递减及Fekola矿区产量下降，部分被Goose矿增产抵消 [8] - **成本指引**： - 2026年合并现金运营成本指引为每盎司1,155至1,280美元 [8] - 2026年合并全维持成本（AISC）指引为每盎司2,400至2,580美元，此指引基于2026年黄金实现价格为5,000美元/盎司的假设 [9] - 黄金价格每变动100美元/盎司，预计将使合并全维持成本每盎司增加约12美元 [9] - **资本支出与勘探**：2026年勘探预算达7300万美元，用于支持有机增长项目 [10] - **各矿分解指引**：根据表2，2026年各矿黄金产量指引分别为：Fekola矿群41-46万盎司，Masbate矿17-19万盎司，Otjikoto矿7-9万盎司，Goose矿17-23万盎司 [12]