报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 为应对国补退坡和垃圾处理费调整不及时的风险，垃圾焚烧公司增加供热业务，供热成效显著，可提升盈利性和改善现金流，垃圾焚烧行业具备板块性配置价值 [3][6][10] 根据相关目录分别进行总结 引言：垃圾焚烧企业拓展供热成效显著 - 垃圾焚烧发电项目进入第二阶段后国补退坡，较多公司增加供热业务，既增加盈利又降低对国补依赖，推动行业向To B转型，2024年及2025Q1企业供热拓展成效斐然 [19] 供热行业：总量增长放缓，可再生能源供热占比有提升空间 - 我国集中供热总量增长趋缓，热水供热稳定增长，蒸汽供热规模缩减，2014 - 2023年城市集中热力供应量CAGR为2.97%，2023年增速放缓至0.03% [27][33] - 供热结构中燃煤供热占主流，可再生能源供热占比低，在降碳背景下，供热结构亟待优化，可再生能源供热发展潜力大 [30] - 国家及多省市出台政策，垃圾焚烧供热等生物质能供热产业化进程有望加速 [36] - 垃圾焚烧供热技术成熟，温度、稳定性与供热需求适配，且具有绿色属性 [41][45][48] 价格：垃圾焚烧供热价格市场化程度高，历史价格相对稳定 - 垃圾焚烧蒸汽销售定价由双方协商确定，参考工业蒸汽所在地市场和政府指导价格，价格受能源价格影响，各省市形成煤热价格联动机制 [46][49] - 中科环保慈溪项目供气价格稳定性强，2017 - 2021年稳定在170 - 180元/吨，与燃煤蒸汽价格差异小 [7][49] 供热利于提升垃圾焚烧盈利性，改善现金流 - 传统上网 + 供热项目单吨垃圾盈利增75元，运营期首年净利润可达5245万元，较传统上网模式增厚46%，B端收入占比为63.9%，现金流变好 [8][55] - 用于供热的垃圾单吨利润增加值受蒸汽销售价格、吨垃圾供热量、用于供热垃圾占比影响，如蒸汽价格从170元/吨提至190元/吨，单吨利润增加值从75元/吨提至104元/吨 [58][60] 垃圾焚烧公司供热业务弹性测算 - 2024年及2025Q1垃圾焚烧公司供热比提升显著，截至2024年末其他公司发电供热比低于15%，有较大提升空间，各公司积极拓展供热业务 [67] - 若供热比达到30%，绿色动力/永兴股份/三峰环境/旺能环境/伟明环保/瀚蓝环境利润增量相较于2024年弹性有望达到22.7%/11.3%/10.9%/ 9.7%/ 5.1%/ 5.0%；中科环保若远期供热比提至60%，利润增量较2024年弹性有望达到7.2% [9][75] 投资策略：垃圾焚烧具备板块性配置价值 - 垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长，是优质绝对收益赛道，供热转型可提升盈利能力和改善现金流，近期多项因素利于行业向To B转型获估值修复，关注行业龙头 [10][77] - 2024A及2025Q1垃圾焚烧板块归母净利润同比稳健增长，2024年板块自由现金流和分红提升，部分行业龙头估值有修复空间 [79]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral，目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、澳优、九毛九评级为Outperform，目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.30、3.10、21.68 [1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本指数多数下跌，软饮料、调味品、乳制品、速冻食品、啤酒、方便面现货成本指数分别变动+0.34%、+0.30%、+0.03%、-0.57%、-0.81%、-1.22%，期货成本指数变动分别为-0.78%、-2.70%、+0.33%、-0.74%、-2.84%、-1.26% [2][8] 各行业成本情况总结 啤酒 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周下降0.37%；期货指数为114.62，较上周下降0.01% [13] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.81%，期货指数下降2.84%；年初以来现货指数下降0.94%，期货指数下降7.98%；较去年同期现货指数下降8.36%，期货指数下降19.23% [14] - 玻璃现货价格下行，因供应增长、地产需求疲软及高库存压制；铝材现货价格上涨，受库存去化与企业检修支撑；今年1 - 4月我国大麦进口量同比下降44.4%，进口价格相对平稳 [3][13] 调味品 - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周下降0.21%；期货指数为103.01，较上周下降0.5% [17] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.3%，期货指数下降2.7%；年初以来现货指数下降0.09%，期货指数下降5.91%；较去年同期现货指数下降9.68%，期货指数下降19.21% [18] - 大豆价格震荡上涨，区域和品种分化明显；白砂糖现货价格弱势震荡，因主产国产量预期增加，国际糖价下行，下游需求以刚需为主 [3][17] 乳制品 - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周下降0.15%；期货指数为96.94，较上周下降0.26% [21] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.03%，期货指数提升0.33%；年初以来现货指数下降0.02%，期货指数提升2.38%；较去年同期现货指数下降2.24%，期货指数下降3.33% [22] - 生鲜乳价格持续低位稳定，玉米价格震荡上行，豆粕价格环比下跌 [4][21] 方便面 - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周下降0.49%；期货指数为104.01，较上周提升0.02% [25] - 月度来看，较上月同期现货指数下降1.22%，期货指数下降1.26%；年初以来现货指数下降3.31%，期货指数下降4.11%；较去年同期现货指数下降3.17%，期货指数下降14.28% [26] - 棕榈油价格延续下行，小麦价格稳中有升 [4][25] 速冻食品 - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周下降0.28%；期货指数为118.26，较上周持平 [29] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.57%，期货指数下降0.74%；年初以来现货指数下降1.52%，期货指数下降2.32%；较去年同期现货指数下降3.64%，期货指数下降6.77% [30] - 白条鸡价格小幅下行，蔬菜价格波动大跌，生猪现货微涨 [5][29] 软饮料 - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周下降0.4%；期货指数为114.48，较上周下降0.59% [33] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.34%，期货指数下降0.78%；年初以来现货指数下降3.76%，期货指数下降5.22%；较去年同期现货指数下降7.03%，期货指数下降17.56% [34] - 瓦楞纸价格延续弱势，塑料价格震荡上行 [5][33] 包材、直接原材料及能源价格情况 包材 - 现货方面，本月塑料、易拉罐价格环比上涨，分别变动+4.66%、+2.85%，纸浆、玻璃价格环比下跌，分别变动-2.90%、-2.63%；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨12.01%外，玻璃、塑料、纸浆价格均同比下跌 [9] - 期货方面，玻璃、塑料、纸浆、易拉罐价格同比变动-40.62%、-33.27%、-14.04%、-3.36% [9] 直接原材料 - 棕榈油现货价格环比/同比-8.20%/+8.23%，期货价格环比/同比-5.04%/+4.82%，生鲜乳价格稳定在3.07元/公斤左右 [9] - 大豆现货价格环比/同比+2.51%/-6.40%，豆粕价格环比/同比-2.43%/-3.73%，玉米价格环比/同比+2.10%/-4.33%，白糖价格环比/同比-0.36%/-7.82%，蔬菜价格环比/同比-8.30%/-8.10% [9] 能源 - 柴油现货价格环比下跌2.48%，较去年同期下跌9.28%；布油期货价格较上月下跌3.19%，较去年同期下跌21.16% [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 欧盟计划对跨境电商包裹征收入境处理费，政策若实施将使电商平台成本上升，平台或转嫁成本给消费者，中国跨境电商企业价格优势或减弱，市场竞争力受影响，物流周期也将延长，损害用户体验 [2][3] - 该政策或促使企业在欧洲布局海外仓，虽可降低费用、提高物流效率、改善客户体验，但会增加仓储租赁、库存管理与周转压力，对企业供应链管理能力提出更高要求 [3] - 跨境电商面临系统性重构挑战，中国跨境电商企业需从生产端到品牌端进行全链路本地化重塑，完成本地化与合规化双重布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月21日，欧盟计划对直邮方式的跨境电商包裹每件征收2欧元入境处理费，商品先进入欧盟境内仓库再二次配送则每件收取50分，预计2028年实施，政策旨在应对低价小包裹商品涌入带来的挑战，目前处于草案阶段 [2] 点评 - 欧盟新政策名义上加征电商平台费用，平台可能将成本转嫁给消费者，以Temu为例，法国市场平均客单价约25欧元，新增2欧元费用使履约成本上涨8%，利润空间压缩，平台或部分转嫁成本给消费者 [3][8] - 依赖低价策略的中国跨境电商企业成本上升，价格优势减弱，影响市场竞争力，假设Temu弹性系数为 -1.5，价格上涨8%，订单量将减少12%，且电商平台需提前提交商品详尽信息，物流周期延长2 - 3天，损害用户体验 [3][9] - 政策或促使企业在欧洲布局海外仓，通过欧盟境内海外仓中转包裹，单件入境处理费可降至0.5欧元，有效利用海外仓可降低费用、提高物流效率、改善客户体验，但会增加仓储租赁、库存管理与周转压力，对企业供应链管理能力要求更高 [3][10] 行业趋势 - 跨境电商面临系统性重构挑战，中国跨境电商企业需从生产端到品牌端全链路本地化重塑，包括打造本地供应网络、精细化管理本地仓库、培育本地用户社群、建立本地广告矩阵 [4][11] - 美国于5月2日终止800美元以下包裹免税政策，对小包裹征收54%关税或100美元/件固定关税，日本也在审议《关税法》修正案，拟取消6000日元以下进口商品免税并引入“安全认证费”，欧盟举措是全球贸易规则重构一环 [4][11] - 海外业务是中国跨境电商企业重要部分，2024年欧盟46亿件小包裹中有91%来自中国，数量较2023年翻倍，企业需完成本地化与合规化双重布局 [4][11]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 国内 LNG 出厂价格环比继续下降，英加天然气期货价格月环比下跌，美国天然气期货价格月环比上涨 [1][2] - 中国天然气 4 月产量环比上升，表观消费量环比下降、同比增长 [1][2][15] - 欧洲天然气 4 月累计进口量环比上升，自俄罗斯天然气 4 月进口累计量环比同比均下降 [1][2] - 截至 5 月 16 日，美国天然气库存量月环比上升，欧洲天然气库存量月环比上升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 天然气价格 - 截至 5 月 16 日，国内 LNG 出厂价格为 4499.00 元/吨，环比上月下跌 1.10%，同比上涨 4.65% [1][7] - 截至 5 月 16 日，美国 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.33 美元/百万英热单位，环比上月上涨 1.78%，同比上涨 33.53% [7] - 截至 5 月 16 日，加拿大天然气期货价格为 1.95 加元/千兆焦耳，环比上月下跌 8.83% [10] - 截至 5 月 16 日，英国天然气期货价格为 83.84 便士/色姆，环比上月下降 3.50% [10] 供需 - 4 月，中国天然气单月产量为 632300.00 吨，环比上月上升 7.17% [15] - 4 月，中国天然气表观消费量为 339.58 亿立方米，环比下降 0.86%，同比增长 2.26% [15] 库存 - 截至 5 月 16 日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为 154063 千桶，环比上升 12.03%，同比上升 19.47% [18] - 截至 5 月 16 日，欧洲天然气库存量为 499.25 亿千瓦时，环比上升 22.47%，同比下降 33.53% [18] 进出口 - 4 月，欧洲天然气进口累计量为 176811.60 百万立方米，环比上月升 3.50%，同比上升 7.39% [21] - 4 月，欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为 8250.90 百万立方米，环比上月下降 6.17%，同比下降 49.78% [21] - 4 月，中国天然气进口量为 966.70 万吨，环比上月升 5.56%，同比下降 6.11% [26]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 一季度保险资金增配股票、债券，减配基金，预计由行业自身配置需求、政策引导以及会计准则变动驱动；未来险资考核及激励制度将向长期化发展，偿付能力将改善，保险资金配置权益的能力将进一步提升 [3] 各部分总结 保险资金规模情况 - 2025年一季度保险资金规模保持高速增长，累计规模34.9万亿元，同比增长16.7%，较2024年全年的18.1%有所下降；其中财险保险资金规模2.3万亿元，同比增长12.2%，较2024年的9.9%有所上升；人身险保险资金规模31.4万亿元，同比增长16.8%，较去年的18.9%有所下降；增速环比下降预计因总保费收入增速回落，行业整体投资收益率虽未披露，但大部分公司同环比均有改善 [8] 保险资金配置情况 - 人身险板块继续增配股票和债券，一季度债券和股票占比提升，存款与基金占比下降；债券配置比例由50.3%升至51.2%，股票由7.6%升至8.4%，长期股权投资由7.8%升至8.3%，预期由保险业自身配置需求以及政策引导驱动；基金由4.9%降至4.7%，可能受新金融工具准则下公募基金只能计入FVTPL影响 [9] 保险资金重仓行业偏好 - 保险资金持续重仓金融，减配消费；银行是第一大重仓行业，占比环比提升0.4pct；运输、电信服务板块分别环比增配1.9和0.6pct；食品饮料、公用事业、能源均有所减配，环比分别下降1.2、0.8和0.6pct；中期视角来看，保险资金重仓股股息率持续提升，从2014年的2.5%左右稳定提升至2025年一季度的3.6%左右，预计受资产负债匹配需求、会计准则变化以及外部市场环境等因素影响 [10] 看好险资增配权益原因 - 负债成本下行利好保险资金增配权益资产，随着负债成本下降，对风险资产收益率要求降低，降低权益配置难度，新准则下通过OCI账户配置高股息权益资产可降低保险公司利润波动性，更好实现资产负债匹配 [11] - 政策打破入市障碍，2024年9月以来一系列文件提出引导优化保险资产配置结构等要求，2025年5月7日金管总局局长李云泽表示将调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%；密集政策明确险资考核及激励制度向长期化发展，将改善偿付能力，提升保险资金配置权益的能力 [11]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好，上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 零食板块高景气、高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山、古越龙山、加加食品、天味食品、百润股份，分别涨31.37%、13.73%、13.31%、8.63%、8.09%；跌幅前五为西部牧业、山西汾酒、朱老六、盖世食品、安记食品，分别跌-5.86%、-6.34%、-6.63%、-9.38%、-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品、零食、乳品等子板块PEttm估值分别为83.71、41.14、34.52等 [19][20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持“强于大市”评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月电力及公用事业指数表现强于市场，中信指数涨3.40%，跑赢沪深300 1.03个百分点 [7][13] - 子行业5月涨跌幅排名：环保及水务(4.63%)、火电(4.17%)等 [13] - 行业225只A股177只上涨，月度涨幅前5为*ST节能等，跌幅前5为京源环保等 [13] 行业供需及产业链量价 电力消费情况 - 2025年4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%；1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增3.1% [2][19] - 1 - 4月第一产业用电量增速最高，同比增13.8% [2] 电力供应情况 - 2025年4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%；1 - 4月29840亿千瓦时，同比增0.1% [25] - 4月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [25] - 1 - 4月规上工业火电发电量占比66.46%，风电占比12.78%等 [26] - 截至2025年4月底，风电、太阳能装机占比达43.97%，火电装机占比降至41.73% [2][33] 产业链量价 - 2025年4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%；1 - 4月15.8亿吨，同比增6.6% [3][39] - 4月进口煤炭3783万吨，同比减16.4%；1 - 4月15267万吨，同比减5.3% [3][39] - 5月23日北方港口动力煤价615元/吨，本月减6.82%等 [3][41] - 5月23日北方港口煤炭库存合计3214万吨，本月增102万吨 [3][46] - 2025年4月规上工业天然气产量215立方米，同比增8.1%；1 - 4月874亿立方米，同比增5.3% [8][53] - 4月我国进口天然气967万吨，同比减6.1%；1 - 4月3899万吨，同比减9.2% [8][53] - 4月美国天然气价格3.4美元/百万英热，较3月减17.6%；5月20日我国液化天然气价4401.1元/吨，本月减1.33% [8][57] 长江三峡水情 - 2025年5月23日，三峡入库流量9800立方米/秒，出库流量11400立方米/秒，5月以来入、出库日均流量较2024年同期分别减26.0%、31.5% [8][59] 电力市场数据 - 2025年5月代理购电价格排名前三为广东等，后三为新疆等，价格有涨跌 [61] 河南省月度电力供需情况 - 2025年4月河南全社会用电量323.5亿千瓦时，同比增6.83%；累计1382.31亿千瓦时，同比增2.03% [8][62] - 4月河南省发电量284.38亿千瓦时，同比增7.54%；累计1219.71亿千瓦时，同比增2.78% [8][62] - 4月水电14亿千瓦时，同比降0.24%；火电156.39亿千瓦时，同比降8.69%等 [9][64] - 截至2025年4月底，河南省风光储装机合计占比48.2% [9][65] 行业和公司要闻 行业动态和要闻 - 5月6日河南推进重大基础设施项目建设，力争上半年能源基建投资1000亿 [67][72] - 5月12日五部门鼓励广州期交所探索电力期货等 [73] 公司动态和要闻 - 5月14日中国核电拟回购股份用于股权激励 [75] - 5月15日南方电网“西电东送”电量累计20130亿千瓦时，清洁能源占比约80% [75] - 5月16日中国华能三家上市公司累计分红1041亿元 [75] - 5月16日中国华电新能源集团将上市，拟募资180亿元 [75][77] 投资评级及主线 - 截至2025年5月26日，板块市盈率19.35倍，市净率1.71倍，处于合理偏低估区间 [78] - 行业经营业绩稳健，改革推进，新能源和核电发展好，维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [9][79]

报告行业投资评级 - 同步大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 5月市场小幅震荡，机械板块可控核聚变、服务机器人、纺织服装机械等主题板块表现良好，建议配置内需为主、基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，随着中美贸易冲突缓和，出口预期压制有望缓解，利好成长板块投资，前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振 [4][74][75] 各部分总结 机械板块行情 5月板块行情 - 截止2025年5月23日收盘，5月中信机械板块上涨2.51%，跑输沪深300指数0.44个百分点，在30个中信一级行业中排第18名，三级子行业服务机器人、核电设备等涨幅靠前，半导体设备、工程机械等跌幅靠前 [3][10] - 沪深两市5月中信机械板块632只个股，415只上涨，203只下跌，涨跌幅中位数为2.49%，涨幅靠前5名是中洲特材、利君股份等，涨幅靠后5名是华纬科技、强瑞技术等 [13] 行业估值分位数回归均值，机器人、风电零部件等估值处于高位 - 截止2025年5月23日收盘，申万机械行业市盈率为31.2倍，位于近10年市盈率分位数的55.7%，处于行业估值均值水平偏上 [15] - 申万机械三级子行业光伏加工设备、能源及重型设备位于行业市盈率近10年分位数的10%以下，机器人、风电零部件、楼宇设备板块估值位于近10年分位数80%以上 [16] 工程机械 重要资讯 - 4月挖掘机销量22142台，同比增长17.6%，1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4%；4月装载机销量11653台，同比增长19.2%，1 - 4月共销售42220台，同比增长16%等 [19][20] - 4月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长3.20%，环比下降0.05%，月开工率为62%，同比下降4.29个百分点，环比增加1.17个百分点 [21][22] - 5月22日三一重工向香港联交所递交发行H股并上市申请，徐工第七届国际客户节5月20 - 23日举行，徐工产品出口增至195个国家和地区，国际化收入同比增长近20%，国际化占比已达46% [22][23] 重要数据：4月挖掘机销量继续快速增长 - 2025年1 - 4月制造业固定资产投资增速8.8%，环比下降0.3个百分点，基建固定资产投资增速10.85%，环比下降0.65个百分点，房地产投资增速 - 10.6%，环比下跌0.6个百分点，房地产行业需求持续低迷 [24] - 4月挖掘机销量增长17.6%，内需外需齐头并进，装载机销量增长19.2%，国内需求增长35.4%，汽车起重机销量跌幅明显收窄，叉车销量稳健增长，增速环比下滑 [30][31][34] 投资策略：行业周期复苏持续、出海加速，龙头业绩修复价值重估 - 2025年开年工程机械主要产品销量大幅增长，行业底部确定，设备更新叠加政策促进行业需求回升，产品出口竞争力提高，全球化加速，出口占比提升，龙头企业业绩有望持续改善，重点推荐三一重工、徐工机械，关注核心零部件龙头供应商 [37] 机器人 重要资讯 - 4月工业机器人产量7.15万台，同比增长51.5%，1 - 4月累计产量221206台，同比增长34.1%，4月服务机器人产量为98.3万套，较去年同期下降3.4%，4月金属切削机床产量7.4万台，同比增长15.6%，1 - 4月累计产量为26万台，同比增长16.8% [38] - 智元机器人宣布灵犀X2人形机器人开启合作伙伴招募，广东将举办全球首个人形机器人自由格斗赛，“人形机器人”高端闭门会在京举行，全球首个以人形机器人为参赛主体的格斗竞技赛事在杭州开赛 [38][40][41] 重要数据：工业机器人产量增速较快，行业周期向上趋势明显 - 2025年4月工业机器人产量同比增长51.5%，服务机器人产量同比增长 - 3.4%，金属切削机床产量同比增长15.6%，行业周期向上趋势明显 [43] 投资策略：工业机器人行业周期向上叠加人形机器人主题共振 - 机器人产业链接近周期尾声，产量数据连续多月正增长，行业迎来周期复苏，人形机器人事件驱动不断，产业链有投资价值，建议关注机器人本体龙头及核心零部件企业，机床行业触底反弹，未来有望量价齐增，重点推荐海天精工、纽威数控等 [48] 船舶制造 重要资讯 - 2025年1 - 4月全国造船完工量1532万载重吨，同比下降8.4%，新接订单量3069万载重吨，同比下降11.1%，截至4月底，手持订单量22978万载重吨，同比增长43.6% [49][56] - 5月7日扬子江船业交付8200TEU薄膜型LNG双燃料动力集装箱船首制船，5月15日广船国际交付甲醇双燃料化学品船，中国船舶订单排至2029年，2025年经营目标为完成营业收入805亿元 [49][51][54] 重要数据：新造船价格高位震荡 - 2025年4月底中国新造船价格指数为1115点，环比下降5个点，1 - 4月造船完工量、新接订单量同比小幅下降，手持订单量仍增长43.6%，20mm造船板价格5月小幅反弹到3950元/吨，整体仍处低位 [54][56][59] 投资策略：行业景气持续，船舶企业业绩修复有望加速 - 船舶制造行业复苏，景气周期有望延续，2025年企业有望盈利加速修复，订单结构优化，后续业绩释放空间大，看好长周期复苏趋势，重点推荐中国船舶、中船防务，关注产业链配套上市公司 [60] 关注其他景气度上行的细分机械板块 煤炭、有色金属等固定资产投资增速较高，煤机、矿山机械需求向好 - 2025年4月煤炭开采及洗选固定资产投资累计增速14.7%，有色金属开采固定资产投资累计增速39.9%，上游采矿业投资增速增长，矿山冶金机械、煤炭机械行业需求好，业绩增长有望持续，重点推荐郑煤机、一拖股份等，关注油气设备龙头企业 [61][63] 2025年有望成为铁路投资大年，铁路设备需求景气持续 - 2025年4月铁路运输业固定资产投资增速1.6%，运输设备制造行业固定资产投资增速达29.6%，预计2025年铁路固定资产投资超9100亿，4月开启动车组招标，铁路设备招标需求将持续，建议关注铁路设备板块龙头，重点推荐思维列控等 [64][68] 河南机械行业资讯 河南机械上市公司行情回顾 - 截止2025年5月23日收盘，5月9家河南机械上市公司取得正涨幅，涨幅前三是花溪科技、三晖电气、通达股份 [69] 河南机械上市公司新闻 - 通达股份子公司成都航飞在手订单饱满，公司已研发机器人用电缆样品并进行第三方测试 [71][73] - 光力科技董事兼副总经理李祖庆计划减持不超约66万股，中航光电高端互连科技产业社区项目预计三季度投入使用，新强联大股东海通开元计划减持不超717万股 [73] - “2025中国矿山设备制造商50强”发布，郑煤机、中信重工入选前十强，郑煤机拟更名“中创智领”并重组煤机业务 [73]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 宇树G1机器人在格斗大赛展现出高超运动控制能力，软件端运动技能包学习进展顺利但泛化性需大模型演进，硬件端高性能电机和轻量化设计保障运动输出和灵活性，人形机器人技能包渐丰富，模型端演进将助推产业化落地 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月25日晚“CMG世界机器人大赛•系列赛——机甲格斗擂台赛”完赛，四台宇树G1机器人登台比拼，比赛在杭州举办，央视科教频道全程直播，采用积分制，共3回合，每回合2分钟，四支队伍通过手动、语音和体感遥控操纵宇树G1对抗 [1][14] 格斗大赛中机器人优秀运动控制能力体现 - 格斗技能上，宇树G1可完成侧踢、膝踢、勾拳、组合拳等操作，动作流畅有力量感，拟人程度高，技能由遥控完成，通过预训练赋予并在实战输出 [1][16] - 身体平衡与跌倒起身方面，抗冲击能力强化，被击中后能动态调整维持直立，单腿站立踢击后能落地平衡，被击倒后翻身站起动作丝滑拟人，平衡能力源于跌倒检测算法与姿态调整系统协同，传感器监测重心偏移可反馈恢复稳定姿态 [2][20] 软件端 - 机器人通过预训练习得直拳、勾拳、踢腿等八项技能，预训练模式分真实数据（实采专业格斗选手动作获取轨迹）和视频数据（视频示教输入动作数据） [3][25] - 宇树科技采用强化学习与模仿学习技术路线，格斗动作采用模仿学习，翻跟头、跑步等采用强化学习，训练效果良好 [27] - 机器人格斗动作通过预训练习得，可封装技能包与遥控器按键绑定，宇树G1遥控器通过不同按键组合让机器人输出对应动作 [27] - 宇树G1在相同训练场训练，下肢对场地适应度高，比赛中平衡性好 [28] - 遥控融合多种算法模型，操作人员发指令后，感知、决策、控制执行系统配合完成动作，但格斗中存在扑空、踉跄等问题，源于动作规划、传感器误差和延迟，以及摄像头和激光雷达受干扰 [29] - 机器人运控能力进展顺利，未来需大模型演进提升泛化性 [31] 硬件端 - 深度相机、激光雷达与传感器是感知输入模块，可感知对手位置和自身重心变化，调整姿态保持平衡 [32] - 自研关节电机赋予机器人良好动作输出能力，宇树G1采用高扭矩永磁同步电机，关键部位最大输出扭矩达120N·m，电机中空轴设计，集成双编码器和局部风冷散热系统 [32] - 轻量化材料赋予机器人更高灵活性，仿生关节采用特殊材料缓解冲击，结合铝合金和工程塑料设计，降低转动惯量，提高灵活性、稳定性和续航能力 [33] 人形机器人技能包逐渐丰富，模型端加速演进助推机器人产业化加速落地 - 2025年宇树科技人形机器人出货量预计达千台级别，有望迎来快速放量期 [5][35] - 人形机器人硬件和运动控制端发展快于大模型端，具备一定任务执行能力但泛化能力初期，商业化落地需加速大模型技术演进提高泛化能力 [35] 投资建议 - 推荐【中大力德】【长盛轴承】【奥比中光】【华锐精密】，建议关注【首程控股】【卧龙电驱】【凌云光】【汉威科技】 [6][38]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [11] - 推荐行业内重点公司雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD，投资评级均为买入 [11] 报告的核心观点 - 中国电动两轮车行业步入“存量替换主导、结构性增量支撑”的成熟发展期，国内市场格局有望加速集中，增量动能聚焦B端商用场景与C端智能化升级，2025年以旧换新补贴扩容有望拉动更新需求；海外市场欧美以E-bike为核心，东南亚受政策推动释放电动摩托车长期潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 规模：存量需求主导，智能化与政策驱动新增长 - 行业总量：电动两轮车是用户短交通出行重要工具，兼具便捷、灵活和个性化特征，受年轻群体青睐；主要分为电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车三类，在法规标准、性能、外观、价格上有明显区别；我国电动两轮车拥有量已达高位，预计后续平稳增长但增速放缓，市场进入稳定发展阶段；更新需求与新增需求共同驱动行业增长，替换需求成主流 [17][23][30][36] - 新增需求：B端即时配送与共享电单车赛道仍具潜力，2023年美团和饿了么平台骑手数量带动超1000万辆电动两轮车需求；智能化升级实现“供给推动需求”，用户对两轮车智能化认知提升，产品价格带持续扩容，智能化技术为行业带来年轻用户 [36][44][46] - 更新需求：2024年全国电动自行车以旧换新置换进度加快，销售门店数量增加；2025年两轮车以旧换新继续补贴，市场覆盖更广、强度更高，预计行业在悲观、中性及乐观情况下年销量增速分别为+9%/+19%/+30% [48][51][55] 格局：新国标政策落地，格局有望进一步优化 - 复盘：政策规范与市场化竞争形成双重筛选机制，头部企业通过规模效应构建护城河，尾部企业因合规成本与低毛利空间持续退出市场；上一轮新国标落地后，行业格局从“双雄竞争”转向“一超多强”，尾部份额进一步压缩 [74][72] - 展望：2024版电动自行车新国标较2018版在多方面有差异，成本端原材料使用规范使企业成本上升10%-15%，资金薄弱的尾部品牌压力较大，头部企业有望扩大市场份额；供给端新增产能一致性要求严格，依赖代工、生产能力不足的尾部品牌或被淘汰，行业格局将进一步集中 [81][84][88] - 智能化升级：电动两轮车产品智能化程度包括简单智能、高级智能、深度智能，九号品牌智能化程度更高；新势力品牌在高端两轮车市场市占率领先，智能化成为驱动行业需求升级并为龙头打开提价空间的核心力量 [89][94][97] 增量：东南亚政策驱动释放潜力，欧美E-bike提供新机遇 - 欧美E-bike：欧美市场以中高端电助力自行车为主导，技术壁垒较高，市场呈现增长趋势，竞争格局分散，为新品牌切入提供窗口期 [8] - 东南亚：东南亚市场以高性价比电动摩托车为核心，需求刚性源于通勤场景及“油改电”政策推动，但电摩产品性能与基建配套不足制约短期替代进程，燃油车仍占主导地位，“油换电”进程需长期技术迭代与基础设施配套建设 [8] 投资建议：内外共振，需求向好 - 国内市场新国标深化驱动行业集中度加速提升，叠加智能化升级打开产品溢价空间，龙头品牌有望巩固竞争优势；海外市场东南亚“油改电”政策释放长期潜力但短期渗透受限，欧美E-bike市场持续扩容，分散化格局为中国品牌提供切入机遇，重点推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [9]