报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 飞机制造商产能虽缓慢恢复但仍受限，飞机订单需求持续火热，积压订单量维持历史高位，飞机供需紧张为飞机租赁行业带来持续机遇 [2] - 飞机二级交易市场持续走强，窄体机交易活跃，宽体机市场价值与租金亦呈上行趋势，在发动机维修周期拉长、成本高企的约束下，市场整体将保持强势 [2][41] - 亚太地区航空市场增长潜力较大，为中资飞机租赁公司提供更广阔空间，对比全球龙头AerCap，中资飞机租赁公司估值相对较低且拥有较高订单弹性，值得重点关注 [2] 一、飞机供给持续紧张 - **制造商产能与交付**：2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架 [2][7] IBA预测2026年空客预计交付略高于900架飞机（包括约700架A320系列、100余架A220、42架A330及65架A350），波音预计交付约670架（包括约510架737机型、100余架787、以及767和777F货机各25至30架） [2][7] - **订单与积压**：2026年1月，波音和空客新订单数量分别为107架和49架，飞机需求仍然较高 [8] 由于供给受限叠加需求稳健扩张，截至2026年1月底，波音和空客订单积压量合计为15,560架，处于历史高位 [8] - **飞机利用率**：2026年1月民航客运运输机队利用率约8.0小时/天，比上月增长约0.4小时/天，但比2025年同期下降约0.6小时/天 [9] 其中，宽体机利用率9.5小时/天，窄体机利用率8.0小时/天，支线机利用率5.2小时/天，均较2025年同期有所下降 [9] 二、民航客运需求近况更新 - **全球客运量增速放缓**：2025年12月，全球民航客运量同比增长5.6%，略低于11月的5.8%，全球运力同比增长5.9%，全球客座率为83.7%，较去年12月的83.9%小幅回落 [13][16][17] - **分区域客运表现**： - **国际市场**：2025年12月，全球国际客运量同比增长7.7%，运力同比增长7.9%，客座率为83.9% [19][20] 欧洲地区国际客运量同比增长8.4%，运力同比增长8.2% [19][20] 亚洲地区国际客运量同比增长7.5%，运力同比增长8.0% [19][20] 非洲地区国际客运量同比增长10.3%，北美地区国际客运量同比增长3.5% [19][20] - **国内市场**：2025年12月，全球国内航空客运量同比增长2.2%，运力同比增长2.7%，客座率为83.5% [22][23] 中国国内客运量同比增长6.7%，运力同比增长5.5% [22][23] 巴西国内客运量同比上涨11.0% [22][23] 美国国内客运需求回落，同比下降2.0% [22][23] - **中国民航市场表现**： - **机场运营**：2026年1月，国内主要机场（浦东、深圳、白云、厦门）飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善，合计飞机起降架次、旅客吞吐量1月同比分别增长0.1%、1.5% [24] 在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场2026年1月旅客吞吐量同比分别为-5.6%、19.8%、2.7% [24] - **客座率**：2026年1月，中国民航正班客座率为84%，维持相对高位，较2025年同期继续改善 [29] 国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平 [29] - **三大航运营**：三大航（国航、东航、南航）的可用座公里和收入客公里均已回升并超过疫情前水平 [32] 2026年1月，三大航ASK、RPK分别较去年同期变动-1.8%、-0.4%，回落主因春节错位影响 [32] 国内航线方面，2026年1月三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期变动-4.7%、-3.1% [33] 国际航线方面，2026年1月三大航国际航线ASK同比增长5.2%，RPK同比增长6.1%，已恢复并超过2019年同期水平 [37] 三、飞机租赁商动态跟踪 - **中资与外资租赁商对比**： - **机队规模与订单**：截至2025年第二季度，渤海租赁自有飞机数量最多（628架），中银航空租赁为441架，中国飞机租赁为151架 [39][45] 在飞机订单方面，渤海租赁拥有最多的飞机订单（442架），中银航空租赁为351架，中国飞机租赁为114架 [39][45] 渤海租赁订单飞机、自有飞机数量具备优势 [42][45] - **机队质量**：截至2025年第二季度，中银航空租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），渤海租赁为6.8年，中国飞机租赁为6.3年 [39][48] 中银航空租赁机队平均机龄为5.0年，渤海租赁为6.6年，中国飞机租赁为6.7年 [39][48] - **估值与盈利**：截至2026年2月24日，中银航空租赁和AerCap的PB均为1.25，渤海租赁为1.14，中国飞机租赁和Air Lease为0.86 [39] 2025年上半年，AerCap的ROE为10.60%，ROA为2.62%；中银航空租赁的ROE为5.25%，ROA为1.35% [39] - **飞机交易市场**：自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强，窄体机（空客A320/A321系列及波音737NG系列）交易占据主导地位，需求来源包括现有运营商、拆解交易商与备件供应商 [2][41] 宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺影响 [2][41] 展望未来，在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势 [2][41]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 啤酒行业结构升级仍是主旋律 珠江啤酒通过高端化兑现盈利弹性并持续构筑区域壁垒 [6] - 行业竞争格局持续分化 国际龙头百威亚太在中国市场阶段性承压 2025年中国区表现未及行业平均 未来将持续发力中国区发展 [6] - 头部啤酒公司集中发力马年生肖罐 新春佳节新品生肖限定和年轻化包装成为行业营销标配 [6] 根据相关目录分别总结 近期行业事件与公司业绩 - 珠江啤酒发布2025年业绩快报 实现营业总收入58.78亿元 同比增长2.56% 实现归母净利润9.03亿元 同比增长11.42% [6] - 百威亚太发布2025财年业绩 实现营业收入57.64亿美元 内生同比下滑6.1% 正常化EBITDA为15.88亿美元 内生同比下滑9.8% 啤酒销量796.58万千升 内生同比下滑6.0% [6] - 2025年第四季度 百威亚太中国区销量内生同比下滑3.9% 2025年全年 中国区销量及收入分别减少8.6%及11.3% 表现未及行业平均水平 [6] - 多家啤酒公司推出2026马年新年限定产品 包括百威“奔奔马”盲盒限量罐 青岛啤酒鸿运当头马年生肖版及马年新春装系列 嘉士伯“启顺年”主题产品 [6] 重点公司分析与展望 - 珠江啤酒产品结构持续优化升级 2025年上半年高档啤酒销量同比增长14.16% 2025年推出多款重磅新品 2026年将围绕“市场、业务、模式、队伍”四大维度发力 [6] - 百威亚太2025年四季度加大对经销商及非即饮等新兴渠道的投资 受农历新年发货推迟影响 中国区压力延续 公司2026年首要任务是提升中国区市场份额 加强产品组合并拓展非即饮渠道 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等A股上市公司 建议关注华润啤酒、百威亚太等港股上市公司 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2月机械板块呈现顺周期品种和AI等成长品种齐头并进的格局，市场稳步上行[3][4] - 顺周期机械复苏持续，AI、人形机器人产业蓬勃发展[1] - 建议关注复苏持续、盈利稳定、分红和股息率较高的顺周期机械龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备等主题投资机会[4][81] 根据相关目录分别进行总结 1. 机械板块行情 - **2月板块行情**：截至2026年2月25日，中信机械板块上涨6.01%，跑赢沪深300指数(+0.63%)5.38个百分点，在30个中信一级行业中排名第2名[3][9] - **子行业表现**：2月三级子行业中，激光加工设备、其他运输设备、船舶制造、锅炉设备、油气设备、工程机械、3C设备涨幅居前，普遍超过10%；锂电设备、光伏设备、工业机器人板块涨幅靠后[3][9] - **个股表现**：2月中信机械板块635只个股中，507只上涨，126只下跌，涨跌幅中位数为3.04%[12]；涨幅前5名集中在AI配套设备等热点主题板块，其中田中精机上涨67.62%[12][14] - **行业估值**：截至2026年2月25日，申万机械行业市盈率为44.2倍，位于近10年市盈率分位数的79.5%，处于行业估值均值水平以上[13]；机器人、楼宇设备、激光设备、其他自动化设备等板块估值位于近10年分位数90%以上[16][17] 2. 工程机械 - **重要数据**：2026年1月，挖掘机销量18，708台，同比增长49.5%；装载机销量11，759台，同比增长48.5%；叉车销量141，743台，同比增长51.4%；升降工作平台销量14，466台，同比增长29.3%；汽车起重机销量1，630台，同比增长28.7%[18][19][20][26][27][29][30] - **行业动态**：徐工机械表示，预计2026年工程机械内销市场将持续回暖，行业有望步入上行周期[21]；中联重科2026年开门红活动合计发车超15，000台(套)，总金额约85亿元[21] - **投资策略**：工程机械行业周期复苏持续，设备更新周期到来叠加出海持续拓展，龙头业绩修复加速[33][35]；重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力等[4][35] 3. 机器人 - **重要数据**：2025年12月，工业机器人产量达90，116台，同比增长14.7%；2025年全年累计产量77.31万台，同比增长28%[36]；金属切削机床产量约为8.47万台，同比下滑8.6%[36] - **行业动态**：2026年央视春晚，宇树、松延、魔法原子、银河通用四家国产人形机器人企业集中亮相，标志着中国人形机器人进入规模化、场景化、智能化的全新发展阶段[36]；深圳具身智能企业智平方完成超10亿元B轮系列融资，估值突破百亿元[36] - **产业趋势**：外媒数据显示，2025年全球出货约1.3万台人形机器人，中国占据90%的份额；摩根士丹利预计2026年中国人形机器人销量将翻一番，达到2.8万台[40]；2026年春晚亮相的机器人核心部件国产化率超85%，硬件自研率普遍达到90%[41] - **投资策略**：工业机器人周期上行叠加人形机器人量产共振，机器人产业链仍有很强投资价值[47]；建议重点关注机器人本体龙头企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动等[4][47] 4. 船舶制造 - **重要数据**：2025年1-12月，中国造船完工量5，369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量的56.1%；新接订单量10，782万载重吨，同比下降4.6%，占世界总量的69.0%；手持订单量27，442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8%[50][56][58] - **行业动态**：扬子江船业集团2025年净利润86亿元人民币，创历史新高[50]；2026年1月，全球大型LNG船新船订单成交量22艘，中国船企承接13艘，市场份额达59%，阶段性反超韩国[52][53][54] - **投资策略**：船舶行业景气度持续，LNG船等高端市场不断突破，随着高价订单交付，2026年船舶制造企业有望继续盈利修复[65]；重点推荐中国船舶工业集团核心上市平台中国船舶[4][65] 5. AIDC配套设备 - **行业催化**：英伟达2026财年第四季度营收达681亿美元，同比增长73%，数据中心业务营收创623亿美元纪录，占总营收比重超过91%[66]；其超预期增长表明全球数据中心产业建设需求旺盛，有望带动AIDC配套产业加速发展[66] - **投资策略**：受益AIDC产业快速发展，空调系统、UPS电源、备用电源等需求旺盛增长[66]；重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装[4][66] 6. 河南机械行业资讯 - **行情回顾**：截至2026年2月25日，2月河南机械上市公司中，通达股份(+10.26%)、国机精工(+5.96%)、开普检测(+4.15%)涨幅靠前[68][70] - **公司新闻**：中兵红箭拟将注册地址由湖南湘潭变更至河南南阳[69]；中航光电为我国互联网卫星星座星间微波、星间激光通信配套全链路解决方案[69]；新强联拟募资不超过15亿元，主要用于大功率风电轴承产能扩张[69][71][72] 7. 行业可转债、ETF行情回顾 - **可转债行情**：2月机械行业AA-以上的可转债中，双良转债上涨15.69%、泰瑞转债上涨12.74%，应流转债上涨9.81%[72][73] - **ETF行情**：2月工程机械、机床等子行业ETF表现良好，工程机械ETF(560280.SH)上涨11.01%，工程机械ETF大成(159542.SZ)上涨10.19%，机床ETF(159663.SZ)上涨9.06%[75][76]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级 [2][4] 报告核心观点 * DHA+叶黄素酯产品行业正从单一功能补充向“脑眼同补”的精准化、场景化、科学化综合健康解决方案升级 [4] * 行业已构建覆盖全产业链的协同发展体系，并在健康意识提升与需求细分背景下，于全生命周期各场景的渗透率不断提高 [4] * 市场呈现持续增长，2024年市场规模约126.9亿元，未来预计持续高速扩容 [8] * 市场竞争格局品牌集中度低、同质化明显，未来将向品牌化、专业化、差异化方向演进 [17][18] * 行业发展趋势聚焦于功能复合与精准分群、渠道融合与线上内容化驱动、以及品类规范化与产业链高标准演进 [28][29][30][31] 市场背景总结 * **产品定义**：产品以DHA和叶黄素酯为核心成分，形态包括咀嚼片、软胶囊、凝胶软糖等，相关原料已获国家批准作为新资源食品或新食品原料 [5] * **市场演变**：行业经历了从婴幼儿配方奶粉DHA添加强调脑发育，到延伸至多人群并形成“脑眼同补”复合功能定位的演进，产品形态和配方持续创新 [6][7] 市场现状总结 * **市场规模**：2024年中国DHA+叶黄素酯产品销量市场规模约为126.9亿元，预计将持续高速增长，产品覆盖全生命周期健康管理需求 [8] * **市场供给**：供给侧竞争核心转向提供“脑眼同补、精准高效、体验友好”的整合解决方案，领先品牌加大研发，推动剂型创新（如凝胶软糖、便携粉剂）并重视配方科学协同与临床实证 [9] * **市场需求**：需求呈现刚性增长，驱动因素包括儿童青少年总体近视率超50%、人口老龄化带来的眼病发病率攀升、以及对婴幼儿早期发育的关注，消费需求从基础补充转向追求有科学依据、剂型便捷的高品质产品 [10][11] 市场竞争总结 * **竞争维度**：品牌核心竞争力体现在原料能力、配方与技术、品牌力、人群运营力五大方面 [12] * **原料能力**：优质、稳定的原料来源（如微藻DHA）对产品安全性、吸收率及功效具有决定性影响 [13] * **配方与技术**：市场进入“精准营养+复配功能”阶段，科学配比及结合多种营养素实现协同效应是关键，同时需攻克稳定性、吸收率及适口性等技术门槛 [14] * **品牌力**：作为科普教育驱动型品类，品牌的专业形象、权威背书和长期内容传播对建立消费者信任至关重要 [15] * **人群运营力**：领先品牌通过精准的产品分层、定制化配方和场景化包装来覆盖不同人群的差异化需求 [16] * **竞争格局**：市场呈现品牌集中度低、产品同质化明显、细分定位加速的特点，未来将向品牌化、专业化、差异化方向演进 [17][18] * **代表品牌**：报告列举了包括同仁堂、江中、Swisse、汤臣倍健等在内的十大推荐品牌 [19][20][21][22][23][24][25][26][27] 发展趋势总结 * **产品创新趋势**：功能复合与精准分群成为产品创新主轴，通过复配多种营养素打造复合方案，并针对不同人群推行差异化策略 [29] * **渠道发展趋**：渠道融合加速，产品从传统线下渠道快速向线上平台迁移，通过科普内容、专家背书等内容化方式驱动消费决策 [30] * **产业规范趋势**：品类规范化进程加快，国家标准和原料使用规范日趋明确，推动全产业链向高标准、高质量、可溯源方向演进，行业集中度有望提高 [31]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 * 中国真空泵行业处于持续扩张阶段，市场规模预计将从2020年的187亿元人民币增长至2029年的583亿元人民币，年复合增长率达13.44% [20][21][23] * 行业呈现“高端依赖进口、中低端出口主导”的格局，高端市场被外资企业占据，但国产化替代进程正在半导体等关键领域加速 [5][24][26][28][29] * 半导体和光伏是驱动行业增长的两大核心下游领域，其中半导体领域应用占比最高，达到38% [5][11][12][23] * 产业链中，上游核心零部件与原材料以及下游高端应用客户拥有更强的话语权，中游制造环节面临技术依赖和成本压力 [5][6][7] * 中国本土企业凭借价格、服务和政策支持等优势，在干式真空泵等领域取得进展，但在核心技术、关键部件和长期可靠性方面与国际龙头存在差距 [16][17] 产业链分析总结 * **产业链话语权分布**：上游高端零部件企业（如电机、密封件供应商）和下游半导体、光伏等高端领域头部客户更具优势，中游整机制造商地位相对弱势 [5][6][7] * **上游核心零部件**：电机、真空泵油、精密转子、密封件等关键部件技术门槛高，高端产品如电机、传感器阀门等严重依赖进口，国产化率低（如高端传感器阀门国产化率<10%） [7][9] * **上游原材料成本**：不锈钢、铝合金、稀土永磁材料等原材料价格波动对成本影响巨大，例如2025年上半年铸造铝合金锭价格同比增加2.66% [9] * **上游产业协同**：通过材料企业与整机厂深度联动、共建联合实验室等方式加速国产化，例如汉钟精机干泵通过中芯国际18个月验证后，成本较进口设备低15%-20%，并于2025年8月开始批量供货 [9] * **中游代表企业**：包括开山股份、鲍斯股份、东亚机械等中国公司 [7] * **下游应用领域**：主要覆盖半导体、光伏、医疗、新能源汽车等行业，代表企业有北方华创、隆基绿能、联影医疗等 [7] 下游应用领域分析总结 * **半导体领域（最大应用领域）**： * 应用占比高达38% [11][12] * 单座月产4万片的12英寸晶圆厂需配置约2000台干泵、500台分子泵和50台低温泵，真空泵及配套系统投资规模达1.5-2亿元人民币，占晶圆厂设备总投资的3%-4% [13][14] * 进口设备在真空泵及配套系统中占比超过85% [14] * 技术向纳米级真空度、耐腐蚀材料（如提升泵体寿命40%）、磁悬浮技术（如实现无油润滑，振动控制在0.1μm以下）等方向突破 [10][13][14] * 存量更新需求旺盛，全球半导体真空泵存量更新需求占比超60%，使用寿命为10-20年，期间需经历4-10次再制造 [15] * **光伏领域**： * 应用占比为18% [11][12] * 中国光伏产业全球领先，为真空泵提供了稳定增长的市场需求，硅片扩产持续拉动真空泵需求 [5][23] * **其他新兴领域**： * 新能源汽车领域，汽车真空泵装配率接近100% [5] * 锂电池制造、航天制造、科研等领域均产生需求 [5] 市场竞争格局总结 * **梯队划分**： * 第一梯队：以阿特拉斯、普旭为代表的国际企业，拥有全场景产品体系并主导行业标准制定 [5] * 第二梯队：以汉钟精机、中科科仪、鲍斯股份为代表的具备强劲实力的中国公司 [5] * 第三梯队：具备细分技术实力的中国中小厂商 [5] * **中国企业竞争优势**： * **价格优势**：中国干泵价格仅为进口产品的50%-70%，例如汉钟精机螺杆泵单价约15万元，而爱德华同规格产品约25万元 [17] * **服务响应**：维保周期比国际巨头快30%，如中科科仪可提供48小时上门服务 [17] * **政策支持**：可享受研发费用加计扣除比例达175%等政策红利 [17] * **中国企业竞争短板**： * **技术差距**：核心性能指标存在差距，如中国干泵平均无故障工作时间约3万小时，国际龙头产品可达5万小时；国产分子泵转速约6万转/分钟，国际同类产品达10万转/分钟 [17] * **核心部件依赖**：高端轴承、密封件、高精度传感器（90%依赖进口）等依赖进口，整体国产化率不足30% [17] * **工艺与材料**：高精度加工设备、关键涂层工艺（如被日本TOCALO垄断）等受制于人 [17] * **验证周期长**：进入下游头部客户产线验证周期长达1-2年，且通过率低（如某些工艺验证通过率不足30%） [17] 行业市场规模与进出口现状总结 * **市场规模**：2020年中国真空泵市场规模为187亿元人民币，2024年增长至290亿元人民币，预计2029年将达到583亿元人民币，2020-2029年复合年增长率为13.44% [20][21][23] * **增长驱动**：全球及中国大陆晶圆厂产能大幅扩张（如2021-2025年全球产能从约916万片提升至约1226万片），以及光伏行业持续扩张，共同驱动市场需求 [23] * **进出口数量**：2020-2024年，进口数量相对稳定在220-283万台区间；出口数量整体处于高位，2021年达峰值1158.25万台 [24][25][29] * **进出口金额与单价**： * 进口金额长期高于出口金额，但贸易逆差在2024年显著收窄至29.47亿元人民币 [26][28] * 进口产品平均单价远高于出口，2024年进口平均价格为3986.97元，出口平均价格为343.79元，反映出“进口高端、出口中低端”的格局 [26][27][29] * 出口产品均价从2020年的227.53元提高至2024年的343.79元，显示中国技术能力在提升 [29] 企业发展挑战与机遇总结 * **主要挑战**： * **高端技术壁垒**：如在半导体领域，转子热变形控制是关键难题，特定工况下径向热变形峰值可达0.14毫米 [30] * **供应链成本压力**：特种铝合金等原材料价格波动大，占成本可达28%，直接影响企业毛利率 [30] * **环保法规升级**：全球对含PFAS等有害物质的禁令及能效标准提升，迫使企业进行技术替代与升级 [30] * **专业人才短缺**：真空技术跨学科复合型人才供给不足 [30] * **未来机遇**： * **新兴战略产业需求**：半导体设备国产化替代进程加快，为国产真空泵打开高端市场，例如汉钟精机产品国产替代率年增40% [30] * **干式与智能化趋势**：干式真空泵替代有油泵成为主流，结合物联网的智能运维系统是明确方向，例如伊莱茨真空的智能系统可实现节能最高达80% [30] * **国家政策与节能技术**：真空泵被纳入多项国家产业扶持目录，节能创新切中下游痛点，例如伊莱茨真空产品年节电约5000万度，减碳约50多万吨 [30] * **全价值链服务**：从设备供应商向提供整体解决方案服务商转型，可提升客户粘性和盈利能力 [30] 代表性企业案例分析（中科科仪） * **财务表现**：营业总收入从2021年的4.50亿元持续增长至2024年的10.82亿元，2025年中报为5.74亿元；净利润整体呈上升趋势，但受非经常性损益影响存在波动 [31][33][34] * **核心业务**：干式真空泵是核心支柱业务，其收入持续增长，占总营收比例长期处于较高水平（59.86%-72.35%） [31][33][34] * **成本与盈利**：营业成本逐年上升，毛利率受市场竞争和价格策略影响有所波动，2024年毛利率减少4.24%，2025年中报毛利率为24.78% [35][36][37]

报告行业投资评级 * 报告未对美高梅中国控股有限公司给出明确的投资评级，其被标注为“未评级” [3][6] * 报告包含一份覆盖多行业、多公司的估值与评级表，其中对大量公司给出了“买入”或“持有”的评级 [30][31][33] 报告的核心观点 * **美高梅中国**：2025年第四季度业绩表现强劲，集团收益净额及经调整EBITDA均创下季度新高，主要得益于高端中场业务的成功策略 [6][7] * **互联网/AI行业**：2026年春节成为AI应用大规模正面竞争的核心战场，主要科技巨头投入巨额资金争夺用户，推动AI应用渗透率快速提升，行业竞争焦点正从流量争夺转向价值深耕 [17][22] * **阿里巴巴**：阿里千问（Qwen）在中国企业级大模型市场占据领先地位，其开源策略和与阿里云的深度绑定构建了竞争优势 [23][27] * **腾讯**：在春节AI竞争中采取相对克制的策略，注重通过社交关系链沉淀用户，为未来生态布局奠定基础 [28] * **字节跳动**：正推进自研AI芯片项目并与三星洽谈代工，旨在完善AI算力自主供应链，降低外部依赖 [29] 根据相关目录分别进行总结 【公司评论】- 美高梅中国控股有限公司 * **整体业绩**：2025年第四季度，美高梅中国收益净额为96.2亿港元，同比增长21.4%，环比增长13.0%，达到2019年同期的169.0% [6] * **盈利能力**：经调整EBITDA为27.5亿港元，同比增长29.5%，环比增长16.0%，创季度新高，EBITDA率提升至28.5% [6] * **业务板块表现**： * 贵宾业务投注额306.4亿港元，恢复到2019年同期的46.3% [6] * 中场业务投注额85.6亿港元，为2019年同期的217.1%，是增长的主要驱动力 [6] * **市场份额与策略**：集团第四季度市场份额达16.5%，全年超过16%，受益于专注于高端中场业务的策略 [6] * **成本与展望**：支付给母公司的品牌许可费将提升，预计对EBITDA有中单位数影响 春节高端客房需求旺盛，订房情况鼓舞人心 [7] * **旗下物业表现**： * **澳门美高梅**：收益净额34.8亿港元，为2019年同期的116.6% 经调整EBITDA为8.7亿港元，同比环比均有所下降 [9] * **美狮美高梅**：收益净额61.4亿港元，为2019年同期的226.6% 经调整EBITDA为18.8亿港元，为2019年同期的294.5%，EBITDA率提升至30.7%，表现显著优于澳门美高梅 [12] * **财务预测**：报告提供了公司截至2028年的盈利预测摘要，预计收入与EBITDA将保持增长态势 [15] 【行业评论】- 互联网行业周报 * **春节AI竞争概览**：字节跳动、阿里、腾讯、百度四大巨头在2026年春节期间累计投入近100亿元资金，通过多种营销手段争夺AI应用入口 [17] * **各公司竞争策略与成果**： * **字节跳动**：投入超10亿元冠名央视春晚，AI互动总次数达19亿次，其视频生成模型Seedance 2.0成为现象级应用 [18][19] * **阿里巴巴**：投入30亿元预算，冠名多家卫视春晚，千问App日活跃用户数从1000万攀升至7500万，近2亿用户通过其完成AI下单 [20] * **腾讯**：投入10亿元发放红包，元宝App日活跃用户突破5000万，月活跃用户达1.14亿 [21] * **百度**：投入5亿元为文心助手引流，聚焦AI助手功能深化 [22] * **行业趋势判断**：春节补贴战后，豆包、元宝、千问、Deepseek等应用均跻身“亿级用户俱乐部”，行业竞争将从“流量争夺”转向“价值深耕” [22] * **企业级大模型市场**：2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263% 阿里千问以32.1%的份额位列第一 [23] * **开源模式兴起**：企业拥抱开源大模型的意愿增强，2025年下半年全球新增开源大模型中，中国厂商占比高达90.2% [27] * **腾讯战略分析**：元宝App通过“好友拆红包”模式连接微信支付，实现社交渗透，其核心逻辑是沉淀熟人关系链，为后续微信原生AI智能体部署铺路 [28] * **字节跳动技术布局**：正在推进自研AI芯片项目，并与三星电子就芯片代工及存储芯片供应展开谈判，计划在2026年内生产至少10万片 [29]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 北交所市场温和上涨 在“金三银四”开工旺季与两会政策预期下 市场或延续结构性机会 [1][3] - 市场呈现明显的结构性特征 与当日A股市场周期股领涨的主线高度契合 如稀土、磷化工、小金属等涨价题材 [3] - 市场热点方面 国企改革、西部大开发等政策主题与周期品涨价形成合力 叠加上海楼市“沪七条”优化政策提振市场情绪 [3] - 外部环境方面 美国IEEPA关税政策被裁定违法短期缓解贸易摩擦担忧 而中东局势升温为能源板块带来不确定性 [3] - 新质生产力政策支持与资源品价格弹性有望持续利好高端装备、新材料等领域 [3] - 北交所近期推出的再融资优化措施将进一步改善企业融资环境 提升市场活力 [3] - 需关注主板热点轮动可能对北交所资金形成分流 并跟踪市场量能放大的持续性及政策落地效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情复盘 1.1 板块行情复盘 - 2月25日北证A股成交金额达186.56亿元 较上一交易日增加22.77亿元 [1][8] - 北证50指数收盘价为1,547.201 上涨0.77% PE_TTM为65.09倍 [1][8] - 北证专精特新指数收盘价为2,597.61 上涨1.22% [1][8] - 北证A股日换手率为3.1% 公司数量295家 [13] 1.2 个股涨跌复盘 - 当日北交所294家公司中208家上涨 6家平盘 80家下跌 [1][15] - 涨幅前五的个股分别为：同辉信息（10.3%）、安达科技（8.2%）、天力复合（6.3%）、纳科诺尔（6.3%）、恒合股份（6.1%） [1][15] - 跌幅前五的个股分别为：连城数控（-7.1%）、科力股份（-5.9%）、视声智能（-3.5%）、蘅东光（-3.5%）、戈碧迦（-3.3%） [1][15] - 涨幅居前的个股成交额环比增幅显著 如安达科技成交额环比增642.6%至4.6亿元 同辉信息环比增303.6%至2.0亿元 [15] 1.3 新股上市进展 - 2月25日 明日申购新股为觅睿科技 [17] 二、重要新闻 - OpenAI的星际之门项目因资金问题受挫 战略重心转向掌控数据中心内部资源而非拥有实体资产 [2][17] - OpenAI在定制芯片问题上落后于其他科技巨头 于2025年才开始定制芯片研发 [2][17] - 日本电子零件大厂村田制作所正评估是否调涨旗下积层陶瓷电容(MLCC)价格 [2][18] 三、重点公司公告 - **迪尔化工**：2025年预计实现营业收入7.26亿元 同比下降7.21% 归母净利润0.57亿元 同比下降33.54% [2][19] - **鸿智科技**：2025年预计实现营业收入4.72亿元 同比下降1.61% 归母净利润0.29亿元 同比下降16.96% [2][20][21] - **浩淼科技**：2025年预计实现营业收入4.22亿元 同比下降22.46% 归母净利润0.18亿元 同比下降7.00% [22] - **南特科技**：2025年预计实现营业收入10.96亿元 同比增长6.36% 归母净利润1.02亿元 同比增长3.63% [23] - **则成电子**：2025年预计实现营业收入3.94亿元 同比增长0.57% 归母净利润0.18亿元 同比下降31.51% [24]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级：优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - 国家发布税收优惠政策，旨在通过减免海洋油气勘探开发设备进口税和返还部分进口天然气增值税，提升国内油气自主供给能力并保障能源安全[4] - 海洋油气是未来开发重点，税收政策有助于降低深海油气项目开发成本，提升项目内部收益率[6][11] - 进口天然气在我国供应中角色重要但价格高且波动大，增值税返还机制有助于平滑进口成本，稳定进口商预期[5][18][21] 政策内容总结 - 对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的自营及应急救援项目，进口国内不能生产或性能不满足需要的直接用于作业的设备、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税[4] - 对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的中外合作项目进口同类物资，免征进口关税和进口环节增值税[4] - 对经国家发展改革委核（批）准建设的跨境天然气管道和进口液化天然气（LNG）接收储运装置项目等，接收的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税[4] 行业背景与趋势 - 全球海洋油气勘探支出持续增加，2022年海上油气绿地项目投资额突破1000亿美元，今明两年有望继续维持在此高位[6] - 2000-2010年年均探明油气储量350亿桶油当量，深水发现占30%；2011-2023年年均发现180亿桶油当量，深水发现占比提升至51%[6] - 深水原油产量有望从2015年的6百万桶/天增至2040年的10百万桶/天；深水天然气年产量有望从2015年的830亿立方米快速增至2040年的4610亿立方米[6] - 国内海洋油气勘探开发资本性投资逐年增加，中国海油2024年资本支出为1327亿元，较2023年增加31亿元；2025年预算为1250-1350亿元[9] 对产业链的影响 - 全球海洋油气高端装备技术以欧美企业为主导，我国在深水、超深水新型地震采集技术、深水钻机、防喷器、水下生产系统等部分高端核心装备仍依赖进口[11] - 税收减免政策可有效降低海上油气勘探开发成本，提升项目内部收益率，并有助于推动边际油气田的开发[5][11] - 2025年中国天然气消费量4320亿立方米，预计2026年达4500-4550亿立方米，2030年约5500亿立方米[14] - 2025年中国天然气供应结构中，自产气占60%（2619亿立方米），进口LNG占21%（约950亿立方米），进口管道气占19%（832亿立方米）[14] - 进口天然气价格偏高且波动剧烈，其中现货LNG价格波动尤其大，成为市场推广和终端使用的障碍[18] 具体税收返还机制 - 2014年底前签订且经国家发展改革委确定的长贸气合同项下的进口天然气，进口环节增值税按70%的比例予以返还，这包括主要管道天然气和部分长协LNG[19][21] - 在进口价格高于参考基准值的情况下，进口环节增值税按进口价格和参考基准值倒挂比例的80%予以返还，此条款有助于降低现货LNG进口风险[21] 投资建议 - 海洋油气勘探开发税收优惠直接利好，建议关注中国海油、中海油服、海油发展[5][22] - 进口天然气增值税返还机制利好，建议关注中国石油、中国海油[5][22]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过信用特征分析，将行业内企业划分为两类：信用水平高、投资风险低的头部企业，以及信用风险需重点警惕的中小企业[1] 报告的核心观点 * AI算力需求爆发驱动IDC行业进入高增长与投资加速期，行业呈现“东部核心+西部低成本”协同布局特征[1][3] * 政策端以“东数西算”与“双碳”目标为核心，强化能耗、上架率等硬约束，提升行业准入门槛[1][3][7] * 上架率、PUE（电能利用效率）和折旧政策是影响IDC企业盈亏平衡点与信用水平分化的三大核心因素[1][8] * 高上架率（60%以上）、低PUE（1.3以下）、现金流充足的头部企业信用水平高、投资风险低，而相关指标表现不佳的中小企业信用风险需重点警惕[1][37] 根据相关目录分别进行总结 IDC 行业概况及竞争格局 * **行业驱动力与规模**：AI算力需求是核心驱动力，推动传统IDC向AIDC演进[3]；截至2024年底中国算力总规模达280 EFLOPS，智能算力占比超30%[3]；预计2026—2030年AI算力需求年均增速超45%[3] * **竞争格局**：市场呈现“电信运营商+第三方IDC+云服务商”的互补竞争格局，市场份额分别约为40%、35%和25%[4] * **投资趋势**：行业投资总额持续攀升[5]；2024年三大运营商算力相关投入合计约859亿元，同比增长25%[5]；头部6家第三方IDC企业2024年资本开支合计约172亿元，同比增长17.8%[5]；阿里巴巴和腾讯2024年资本开支分别为725.13亿元和767.6亿元，均创历史新高，并明确聚焦AI领域[5] * **区域布局**：东部核心区域（京津冀、长三角、粤港澳）、西部低成本区（内蒙古、贵州、宁夏、成渝）及其他区域算力资源累计占比分别约为60%、30%、10%[6] * **政策约束**：“东数西算”与“双碳”目标提升行业门槛[7]；政策要求到2025年底，全国数据中心整体上架率不低于60%，平均PUE降至1.5以下[7]；新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE需降至1.25以内，国家枢纽节点项目PUE不得高于1.2[7] IDC 企业盈亏平衡点的核心影响因素分析 * **核心影响因素**：上架率、PUE、电价和折旧政策是决定盈亏平衡点的核心变量[9][10]；其中“电费+折旧费”合计占营业成本的50%以上[9] * **上架率与单柜租金（收入端）**： * 上架率直接决定收入水平和单位固定成本分摊效率[11][14] * 单柜收入=单柜租金×上架率[11] * 上架率与单柜租金呈反函数关系：价格越高，达到盈亏平衡所需的上架率越低，企业抗风险能力较强[18] * 行业上架率分化显著：东部核心地区普遍达80%以上，部分头部企业毛利率可达50%；中西部部分地区上架率低于50%，如宁夏部分数据中心仅40%，毛利率为负[19] * **电费与PUE（变动成本端）**： * PUE是决定电力成本的核心指标，直接影响变动成本总额[21] * 一个PUE为1.5的100MW数据中心，年电费支出高达约7.884亿元；若PUE降至1.3，年省电费约1.0512亿元[22] * 行业能耗分化明显：截至2024年底，我国在用数据中心平均PUE已降至1.46，头部企业如中国移动呼和浩特智算中心PUE低于1.15，万国数据上海四号数据中心PUE达1.13[23] * **固定成本与折旧政策（成本调节）**： * 折旧成本是固定成本的核心组成部分[26] * 折旧政策影响盈利真实性：激进策略（折旧年限长）可压低会计盈亏平衡点，加速利润释放；保守策略（折旧年限短）则推高盈亏平衡点，但现金流更稳健[28] * **案例实证分析**： * 基于一个典型IDC项目（规划功率100MW，初始投资20亿元）测算，在基础假设下（月租金900元/kW，PUE 1.3），盈亏平衡点的上架率为62.46%[31] * **租金敏感性**：租金下跌10%，盈亏平衡上架率升至100%；租金上涨10%，盈亏平衡上架率降至45%[32] * **PUE敏感性**：PUE从1.3降至1.2，盈亏平衡上架率降至52.80%；PUE升至1.4，盈亏平衡上架率升至75.20%[33] * **折旧年限敏感性**：折旧年限从15年缩短至10年（保守策略），盈亏平衡上架率升至84.28%；延长至20年（激进策略），盈亏平衡上架率降至50.92%[34] 行业分化趋势与信用特征研判 * **行业分化驱动**：上架率、PUE、折旧政策共同决定企业盈亏平衡点与盈利能力，推动行业显著分化[36] * **上架率分化**：具备优质客户、东部区位及智算适配能力的企业可维持高上架率（60%以上），通常在50%-60%的上架率水平可实现盈亏平衡[36]；资源禀赋差的企业上架率持续低迷，盈利缺口扩大[36] * **PUE分化**：头部企业凭借技术优势实现PUE≤1.3的低能耗运营，降低成本并保障合规[37]；部分中小企业受资金限制难以绿色转型，面临高成本与政策合规风险[37] * **信用特征**：上架率持续稳定在60%以上、PUE低于1.3、现金流充足且能覆盖折旧成本的头部企业，信用水平较高，投资风险相对较低[37]；上架率长期低于60%、PUE高于1.3、现金流紧张的中小企业，盈利恶化与债务违约风险需重点警惕[37]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2月机械板块呈现顺周期品种和AI等成长品种齐头并进的格局 [4] - 顺周期机械复苏持续，AI、人形机器人产业蓬勃发展 [1] - 建议关注复苏持续、盈利稳定、分红和股息率较高的顺周期机械龙头，以及人形机器人、AIDC（人工智能数据中心）配套设备等主题投资机会 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 1. 机械板块行情 - 截至2026年2月25日，2月中信机械板块上涨6.01%，跑赢沪深300指数(+0.63%)5.38个百分点，在30个中信一级行业中排名第2名 [3][9] - 2月三级子行业中，激光加工设备、其他运输设备、船舶制造、锅炉设备、油气设备、工程机械、3C设备涨幅居前，普遍超过10%；锂电设备、光伏设备、工业机器人板块涨幅靠后 [3][9] - 截至2月25日，申万机械行业市盈率为44.2倍，位于近10年市盈率分位数的79.5%，处于行业估值均值水平以上 [13] - 申万机械三级子行业中，机器人、楼宇设备、激光设备、其他自动化设备、磨料磨具、风电零部件等板块估值位于近10年分位数90%以上；仅半导体设备、轨交设备、农业机械等子行业位于分位数50%以下 [16][17] 2. 工程机械行业 - 2026年1月，主要工程机械产品销量普遍大幅增长：挖掘机销量18,708台，同比增长49.5%；装载机销量11,759台，同比增长48.5%；叉车销量141,743台，同比增长51.4%；汽车起重机销量1,630台，同比增长28.7% [18][19][20][26][27][29][30] - 2026年1月，工程机械主要产品月平均工作时长为72.5小时，同比增长23.9% [20] - 行业观点：2026年开年工程机械需求复苏态势延续，设备更新周期到来促进行业需求回升，同时出口竞争力持续提高，工程机械全球化加速 [33] - 投资策略：重点推荐工程机械主机龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力等，同时关注核心零部件供应商 [35][81] 3. 机器人行业 - 2025年12月，我国工业机器人产量达90,116台，同比增长14.7%；2025年全年累计产量77.31万台，同比增长28% [36] - 2026年央视春晚上，宇树、松延、魔法原子、银河通用四家国产人形机器人企业集中亮相，标志着产业从单点突破迈向体系化成熟 [36] - 根据Omdia数据，2025年全球出货约1.3万台人形机器人，中国占据90%的份额；摩根士丹利预计2026年中国人形机器人销量将翻一番，达到2.8万台 [40] - 行业观点：工业机器人产量持续正增长，行业迎来周期复苏；人形机器人是AI重要落地抓手，2025年进入量产元年，2026年随着特斯拉及国内头部企业进展，产业进入快速发展期 [47] - 投资策略：建议重点关注机器人本体龙头企业埃斯顿及核心零部件企业绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动等，同时关注人形机器人核心零部件潜在供应商 [47][81] 4. 船舶制造行业 - 2025年1-12月，我国造船完工量5,369万载重吨，同比增长11.4%，占世界总量56.1%；新接订单量10,782万载重吨，同比下降4.6%，占世界总量69.0%；手持订单量27,442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量66.8%，三大指标国际市场份额连续16年保持全球领先 [50][56][58] - 2026年1月，全球大型LNG船新船订单成交量22艘，中国船企承接13艘，市场份额达到59%，阶段性超过韩国船企 [52][53] - 2026年1月底，中国新造船价格指数为1112点，环比上涨2个点 [55] - 行业观点：船舶制造行业景气周期有望延续，随着高价订单交付，2026年企业有望继续盈利修复；LNG船等中高端市场的开拓，有助于中国船舶行业扩大全球领先优势 [65] - 投资策略：重点推荐中国船舶，同时建议关注船舶制造主机厂及配套上市公司 [65][81] 5. AIDC配套设备 - 英伟达2026财年第四季度营收达681亿美元，同比增长73%，数据中心业务营收623亿美元，同比增长75%，占总营收比重超91% [66] - 英伟达对2027财年第一季度给出780亿美元（±2%）的营收指引，中值同比增长约77%，显著高于市场预期 [66] - 行业观点：英伟达的超预期高增长表明全球数据中心产业建设需求旺盛，有望带动AIDC（人工智能数据中心）配套产业加速发展 [66] - 投资策略：重点推荐温控散热龙头英维克、燃气轮机核心零部件企业应流股份、PCB直写光刻设备龙头芯碁微装，同时建议关注后备电源核心供应商 [66][81] 6. 其他行业资讯与市场表现 - **河南机械上市公司**：2月通达股份(+10.26%)、国机精工(+5.96%)、开普检测(+4.15%)涨幅靠前 [68] - **可转债行情**：2月机械行业AA-以上可转债中，双良转债上涨15.69%、泰瑞转债上涨12.74%，应流转债上涨9.81% [72] - **ETF行情**：2月工程机械ETF、工程机械ETF大成、机床ETF、工业母机ETF表现良好，涨幅分别为11.01%、10.19%、9.06%、8.98% [75][76]