报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] 报告各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%；净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3% [4] 业绩表现 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] 现金流情况 - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，有望拓展市场，单车价值量提升和客户拓展将注入增长新动能 [9] 产能建设 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目” 于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目” 预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 敏华控股24/25财年营收169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3%，得益于降本控费 [1] - 中国市场受竣工压力传导和终端需求不振影响，收入102.36亿港元同比降16.94%，线下门店净增131家至7367家，线上电商加强推广直播销售模式 [2] - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct；欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct；HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct [3] - 沙发&配套收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04%；床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4% [4] - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%；期间费用率为23.51%同比降0.79pct，公司控本增效显著 [5][10] - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%）；实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%） [11] 各部分总结 业绩公告 - 24/25财年公司实现营业收入169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后公司实现归母净利23.5亿港元增1.3% [1] 内销情况 - 中国市场收入102.36亿港元同比降16.94%，毛利率40.4%同比持平，若剔除铁架口径中国市场收入89.92亿港元同比降16.5% [2] - 线下门店收入67.99亿港元同比降16.56%，净增加门店131家至7367家，下半财年优化门店布局 [2] - 线上电商收入21.93亿港元同比降16.33%，H2为-11%环比收窄，线上加强推广直播销售模式 [2] 外销情况 - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct，海外工厂经营效率提升 [3] - 欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct，公司加强市场推广 [3] - HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct，乌克兰工厂生产维持稳定 [3] 分品类情况 - 沙发&配套实现收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04% [4] - 床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4%，受内需低迷影响 [4] 财务指标情况 - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%，其中钢材、真皮等原材料成本均下降 [5] - 期间费用率为23.51%同比降0.79pct，销售费用率18.2%增0.2pct，管理费用率为4.4%同比降0.75pct，财务费用率为0.9%同比降0.23pct [10] 盈利预测及估值情况 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%） [11] - 预计实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%），对应当前市值PE为7.24X、6.60X、6.05X [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][10] 报告的核心观点 - 东软集团启动重大战略变革和解决方案智能化战略，面对宏观经济挑战实现营收逆势增长、现金流创新高，2024年主营业务净利润同比增长22.01%完成阶段目标，智能汽车互联业务全球化拓展进展好，2025年将深化“AI + 行业”布局构建全球竞争力新范式，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入115.6亿元，同比增长9.64%；归母净利润0.63亿元，同比下降14.7%，扣非后归母净利润 - 0.36亿元，同比减亏；2025年一季度实现营业收入18.5亿元，同比增长1.06%；归母净利润 - 0.12亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润 - 0.51亿元，亏损同比扩大488.77% [7] - 2024年智能汽车互联业务营收41.00亿元，同比增长4.70%；医疗健康及社会保障业务营收22.61亿元，同比下降12.08%；智慧城市业务营收24.34亿元，同比增长49.95%；企业互联及其他业务营收27.65亿元，同比增长13.64% [8] 业务亮点 - 智能汽车互联业务全球化拓展较好，抓住汽车出口增长机会拓展海外市场，获多家主流车厂定点订单，出货量同比增长超30%，出海业务加速，新增定点金额同比增速近40%，整体出货量增长达65%，OneCoreGo方案覆盖110多个国家和地区，打造AI行车助理解决方案巩固全球竞争力 [2] - 2024年“AI + 医疗”领域AI应用新签合同4.88亿元，同比增长106%，发布“添翼”医疗健康全系解决方案并在标杆项目落地；智能汽车领域形成丰富产品矩阵，推进“舱行一体”技术并落地吉利项目 [3][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为128.54、145.37、165.74亿元，归母净利润为4.25、5.82、6.81亿元 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,560|12,854|14,537|16,574| |(+/-) (%)|9.64%|11.20%|13.09%|14.01%| |归母净利润（百万元）|63|425|582|681| |(+/-) (%)|-14.70%|574.23%|36.84%|17.14%| |每股收益(元)|0.05|0.35|0.48|0.57| |P/E|189.77|28.15|20.57|17.56|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 敏华控股24/25财年营收169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3%，得益于降本控费 [1] - 中国市场受竣工压力传导和终端需求不振影响，收入102.36亿港元同比降16.94%，公司积极优化渠道 [2] - 外销方面，北美盈利提升、欧洲市场高增，HG集团收入也有增长 [3] - 分品类看，海外沙发销量双位数增长，床具受内需低迷影响收入下降 [4] - 公司积极降本控费，毛利率40.5%同比增1.1pct，期间费用率23.51%同比降0.79pct [5][10] - 敏华是功能沙发领军企业，中国市场功能沙发渗透率持续提升，外贸海外供应链布局全面、订单预计稳中向好，聚焦盈利质量抬升，预计未来3个财年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [11] 各部分总结 业绩公告 - 24/25财年公司实现营业收入169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3% [1] 内销情况 - 中国市场收入102.36亿港元同比降16.94%，毛利率40.4%同比持平，若剔除铁架口径收入89.92亿港元同比降16.5% [2] - 线下门店收入67.99亿港元同比降16.56%，净增加门店131家至7367家，下半财年优化门店布局 [2] - 线上电商收入21.93亿港元同比降16.33%，H2为-11%环比收窄，加强推广直播销售模式 [2] 外销情况 - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct，海外工厂经营效率提升 [3] - 欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct，加强市场推广 [3] - HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct，乌克兰工厂生产维持稳定 [3] 分品类情况 - 沙发&配套收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04% [4] - 床具（全部内销）收入24.08亿港元同比降19.4%，受内需低迷影响 [4] 财务指标 - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2% [5] - 期间费用率为23.51%同比降0.79pct，销售费用率18.2%增0.2pct，管理费用率4.4%同比降0.75pct，财务费用率0.9%同比降0.23pct [10] 盈利预测及估值 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%） [11] - 预计实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%） [11] - 对应当前市值PE为7.24X、6.60X、6.05X，维持“买入”评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - ATI航空航天业务强势增长，航发需求驱动业绩攀升；MRO市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点；海外高温合金厂商资本开支提速，高温合金产能有望高速扩张；振华股份铬盐产能提升，产品线延伸至金属铬，在铬盐景气周期中有望实现业绩高增 [4][6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 ATI公司业务情况 - ATI是全球领先的特种材料及复杂零部件制造商，经营HPMC和AA&S两个业务部门，HPMC部门生产高性能材料等，AA&S部门生产扁平轧材 [4] - 2025年Q1，按终端应用领域划分，商用喷气发动机领域营收增速最快，同比+33.8%；按销售区域划分，HPMC部门美国地区营收增速最快，同比+31.45%；按产品划分，HPMC部门的镍基合金和特种合金营收同比+15.9% [5] MRO市场情况 - 航空发动机MRO市场需求强劲，ATI与普惠合作支持其加速定期检修计划，普惠约40%-60%订单需求由MRO驱动，2024年ATI与普惠合作的GTF项目收入增长3倍，预计2025年再翻番甚至更多，MRO市场需求以40%-50%的增速持续增长 [6] - 航空发动机维修市场占比持续提升，2024年GE航空航天公司商用发动机与服务贡献公司总营收70%，其中服务收入占比74%，2015年服务板块占比仅52% [6] 海外高温合金厂商资本开支情况 - ATI公司2024年资本支出2.391亿美元，预计2025年约2.7亿美元，同比增长约13% [9] - Acerinox集团计划投资6700万欧元新建VDM Metals生产线，未来四年内在美国投资2亿美元加速Haynes业绩增长并实现业务协同效应 [9] 振华股份盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，对应PE分别为15、12、9倍 [10][11] ATI公司营收情况 - 按应用领域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中喷气发动机 - 商用营收421.4百万美元，同比增长35.4% [15] - 按区域划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中美国地区营收643.8百万美元，同比增长12.6% [17] - 按产品划分，2025Q1合计营收1144.4百万美元，同比增长9.7%，其中镍基合金和特种合金营收549.3百万美元，同比增长17.0% [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 12.18 元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润 9.63、11.64、13.65 亿元（原 2025 - 2026 年为 10.60、13.21 亿元） [2] - 业绩符合预期，毛利率持续改善，顶棚业务进入放量阶段，墨西哥产能建设推进 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 58.61、63.77、73.87、86.38、98.75 亿元，同比增长 13.9%、8.8%、15.8%、16.9%、14.3% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 8.02、9.43、11.07、13.44、15.81 亿元，同比增长 35.7%、17.6%、17.4%、21.4%、17.6% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.54、8.02、9.63、11.64、13.65 亿元，同比增长 14.8%、22.7%、20.0%、20.9%、17.3% [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 26.9%、26.8%、27.0%、27.2%、27.5%，净利率分别为 11.2%、12.6%、13.0%、13.5%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 14.9%、17.2%、19.4%、21.4%、22.3%，市盈率分别为 20.6、16.8、14.0、11.6、9.9，市净率分别为 3.0、2.8、2.6、2.3、2.1 [4] 业绩情况 - 2024 年营业收入 63.77 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润 8.02 亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97 亿元，同比增长 17.3% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 15.73 亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 59.1%，环比减少 9.3% [9] - 2025 年 1 季度营业收入 15.93 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09 亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06 亿元，同比增长 0.5% [9] 毛利率、费用率和现金流情况 - 2024 年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平；2025 年 1 季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 10.3%，同比下降 1.2 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1 个百分点 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 9.72 亿元，同比增长 55.6%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 1.96 亿元，同比增长 24.2% [9] 业务情况 - 2024 年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38、12.03、5.24、6.03 亿元，营业收入分别同比增长 2.0%、19.6%、4.2%、80.6% [9] - 顶棚产品获通用、福特、特斯拉、Rivian 等客户定点项目，后续有望拓展至国内和欧洲市场 [9] - 2024 年海外业务占比 86.4%，无直接出口美国零部件产品，美国销售产品由墨西哥工厂生产，预计美国加征关税影响有限 [9] 产能建设情况 - “年产 70 万套顶棚产品建设项目”于 2024 年 10 月 31 日达到预定可使用状态 [9] - “墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”预计达产日期由 2025 年 1 月延期至 2026 年 12 月 [9] - 2024 年墨西哥工厂营收 39.29 亿元，净利润 1.29 亿元，后续将推进墨西哥募投项目 [9] 可比公司估值比较 - 爱柯迪、新泉股份、银轮股份等可比公司 2025 年 PE 平均估值 21.33 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予公司 25 年 IFRS 口径 EPS 18 - 20x 目标 PE 区间，对应目标价 545.69 - 606.33 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 财报显示收入、利润均超一致预期，各业务表现良好，游戏业务增速创新高，广告业务受多因素驱动超预期，社交网络和金融科技及企业服务业务符合预期，AI 基建投入持续且有望带来回报，维持“推荐”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 经营情况 - 实现总收入 1800 亿元，YOY + 13%，超彭博一致预期 3%；NON - IFRS 口径下归母净利润 613 亿元，YOY + 22%，超彭博一致预期 3% [1][8] 基本面更新 业务结构与增速 - 结构上游戏>金融科技及企业服务>社交网络>广告，本季度游戏收入 595 亿元占比 33%，金融科技及企业服务收入 549 亿元占比 31%，社交网络收入 326 亿元占比 18%，营销服务收入 319 亿元占比 18% [15] - 增速上游戏>广告>社交网络>金融科技及企业服务，游戏业务 YOY + 24%连续 5 个季度提速，广告业务 YOY + 20%环比增速提升，社交网络业务 YOY + 7%连续 4 个季度提速，金融科技与企业服务业务 YOY + 5%增速低位但 QOQ 改善 [15] 各业务情况 - **网络游戏**：本季度收入 595 亿元，YOY + 24%超预期 8%，增速连续五个季度爬升。本土市场收入 429 亿元，YOY + 24%超预期 7%，核心游戏景气度高，新游表现佳；国际市场收入 166 亿元，YOY + 23%超预期 8%，Supercell 贡献仍在，存量产品流水增长。预计 25 年全年游戏收入增速与 24 年（YOY + 10%）相似，二季度起增速受基数效应影响平缓回落 [4][18][20] - **社交网络**：本季度收入 326 亿元，YOY + 7%符合预期，主要驱动力为国内手游分成、TME 会员收入增长和小游戏分成 [26] - **营销服务**：本季度收入 319 亿元，YOY + 20%超预期 3%，源于供给端库存扩张、需求端广告主支撑和 AI 赋能广告落地 [30] - **金融科技及企业服务业务**：本季度收入 549 亿元，YOY + 5%符合预期，收入增速改善。金融科技小个位数增长，云及企业服务恢复双位数增长，AI 对云服务业务收入拉动作用显现 [32] CAPEX 情况 - 本季度 CAPEX 达 230 亿元，YOY + 60%，占收入 13%，符合前期 low teens 收入占比指引，AI 基建投入若回报率好于其他现金使用选项则具有持续性 [4][32] AI 模型与应用 - 底模端混元大模型迭代图像 2.0 模型，改善文生图速度，有望加强广告物料生成赋能；应用端元宝接入微信，后续关注功能迭代、微信体系中 Agent 和存量 APP 改造进展 [4][35] 盈利预测与投资建议 - 调整 25 - 27 年公司收入预测至 7286/7845/8356 亿元，YOY + 10%/8%/7%；NON - IFRS 口径归母净利润预测至 2560/2886/3131 亿元，YOY + 15%/13%/9%；预计 25 - 27 年 NON - IFRS 口径 EPS 28.00/31.85/34.87 元，YOY + 16%/14%/9% [5] 附录：财务预测表 - 展示了 2024 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [39]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 下周二（5月20日）主板上市公司中策橡胶询价 [1] - 中策橡胶是全球销售规模领先的轮胎制造企业之一，品牌知名且营销网络完善，海外生产基地扩张或利好未来经营 [2][21][22] - 全球轮胎市场规模大且未来可期，中国轮胎市场增长空间广阔，子午线轮胎占据绝大部分国内市场 [14][16][19] - 中策橡胶本轮IPO募投资金拟投入5个项目，各项目有明确产能扩充和盈利预期 [23] - 与可比上市公司相比，中策橡胶营收规模处于同业中高位区间，但销售毛利率未及同业平均 [25] 根据相关目录分别进行总结 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入318.89亿元、352.52亿元、392.55亿元，YOY依次为4.21%、10.55%、11.35%；实现归母净利润12.25亿元、26.38亿元、37.87亿元，YOY依次为 - 10.91%、115.36%、43.57% [2][7] - 2025Q1公司实现营业收入106.41亿元，较上年同期增长17.06%；实现归母净利润11.52亿元，较上年同期减少19.14% [7] - 2024年主营收入按产品类型分为全钢胎（180.02亿元，46.04%）、半钢胎（135.63亿元，34.68%）、斜交胎（25.62亿元、6.55%）、车胎（33.17亿元、8.48%）、其他产品（16.60亿元、4.24%），2021 - 2024年全钢胎和半钢胎收入占比合计均达75%以上 [7] 行业情况 - 公司属于轮胎行业，全球轮胎行业市场规模近年来保持在1500亿美元以上，2023年达1920亿美元，未来市场规模将长期保持高位 [13][14] - 中国轮胎市场增长空间广阔，2024年末我国机动车保有量达4.53亿辆，较上年末增长4.14%，子午线轮胎占据绝大部分国内市场 [16][19] - 全球轮胎产业形成以大型跨国企业为主导的高度密集型产业群，头部优势明显，亚洲成为世界轮胎制造中心，中国是世界最大的轮胎生产国，2023年全球轮胎75强中有34家中国大陆轮胎企业 [20] 公司亮点 - 公司是全球销售规模领先的轮胎制造企业之一，深耕行业60余年，拥有多个知名品牌，产品覆盖全国大部分省市，进入多家知名整车厂商供应链，并远销多个国家和地区，跻身全球轮胎制造企业前十名，长年位居“中国轮胎企业排行榜”榜首 [2][21][22] - 报告期间公司进一步扩张海外生产基地，泰国生产基地助力外销比例抬升，2024年外销收入占比提升至48.32%，2023 - 2024年设立中策印尼、中策墨西哥并计划建设新基地，外销毛利率高于内销，建设海外基地或助力经营向好并规避贸易保护政策不利影响 [2][22] 募投项目投入 - 高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目：计算期10年（含建设期3年），年新增半钢子午胎产能2500万套，完全达产后年营业收入46.75亿元，年净利润3.35亿元 [23] - 年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目：计算期10年（含建设期2年），年新增全钢子午胎产能250万套，达产后年均营业收入18.20亿元，年均净利润1.25亿元 [23] - 中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目：计算期10年（含建设期2年），年新增全钢子午胎产能250万套，达产后年均营业收入18.20亿元，年均净利润1.26亿元 [23] - 中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目：计算期10年（含建设期2年），年新增工程胎产能185万套，达产后年均营业收入19.65亿元，年均净利润1.14亿元 [23] - 中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午胎项目：计算期11年（含建设期2.5年），年新增半钢子午胎产能700万套，达产后年均营业收入16.8亿元，年均净利润2.18亿元 [23] 同行业上市公司指标对比 - 2024年度公司实现营业收入392.55亿元，同比增加11.35%；实现归属于母公司净利润37.87亿元，同比增长43.57% [25] - 管理层初步预测2025年1 - 6月公司营业收入200亿元至214亿元，较2024年同期增长8.00%至15.56%；归母净利润19.10亿元至22亿元，较2024年同期变动 - 24.79%至 - 13.38%；扣非归母净利润18.6亿元至21.5亿元，较2024年同期变动 - 13.25%至0.28% [25] - 选取玲珑轮胎等8家公司为可比上市公司，2024年度可比公司平均收入126.94亿元，平均PE - TTM（算数平均）为16.73X，平均销售毛利率为21.29%，公司营收规模处于同业中高位区间，但销售毛利率未及同业平均 [2][25]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年湖北宜化实现营业收入169.64亿元，同比-0.46%；归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-10.76%；2025年一季报实现营业收入39.46亿元，同比-6.00%；归母净利润0.34亿元，同比-75.14%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-83.21% [4][5] - 2024年季戊四醇下游需求增长，单/双季戊四醇价格上行，公司计划2025年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张，短期双季价格高弹性增厚利润，中长期公司有望强化全球竞争力 [6] - 公司依托技术升级与产能扩张，夯实行业竞争力，2025年多个战略项目将落地，有望降本增效 [7] - 2024年12月公司拟32亿元现金收购控股股东持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后对新疆宜化持股比例提升至75%，预计2025年并表，将形成“资源+化工+化肥”一体化优势 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价12.69元，近12个月最高/最低为16.50/10.58元，总股本1083百万股，流通股本1058百万股，流通股比例97.72%，总市值137亿元，流通市值134亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16964|19480|20487|22689| |收入同比（%）|-0.5|14.8|5.2|10.7| |归属母公司净利润（百万元）|653|1065|1218|1309| |净利润同比（%）|44.3|63.2|14.3|7.5| |毛利率（%）|13.7|16.8|18.2|18.0| |ROE（%）|8.9|12.6|12.6|12.0| |每股收益（元）|0.61|0.98|1.13|1.21| |P/E|20.66|12.90|11.28|10.49| |P/B|1.86|1.63|1.42|1.25| |EV/EBITDA|11.44|9.62|9.13|8.62| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E会计年度的相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为全球云母绝缘材料龙头，新能源车绝缘件带动业绩高增，技术及客户壁垒共筑护城河，新产品、新领域巩固竞争优势，收购狄兹精密布局丝杆，机器人赛道大有可为，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.27/4.65/6.37 亿元，同增 42%/42%/37%，对应 PE 为 53/37/27x，给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 浙江荣泰：云母市场领导者，新能源业务打开新空间 - 深耕云母制品二十载，2003 年成立，2016 年切入新能源汽车领域，2025 年收购狄兹精密布局机器人赛道，主营耐高温绝缘云母制品，新能源汽车热失控防护绝缘件等三类产品是收入主要来源 [14][15] - 股权结构稳定，推行职业经理人制度，实施三轮股权激励绑定核心管理层，管理层产业经验丰富，具备深厚技术积累 [18][21] - 受新能源汽车行业拉动，2020 - 2024 年营收复合增速 33%，归母净利复合增速 63%，2025Q1 营收和归母净利同增，产品结构变化提升综合毛利率，净利率较稳定，期间费用率整体呈下降趋势，重视研发投入 [23][27][31] 云母市场需求空间广阔，行业竞争格局稳定 - 云母具备优良特性，应用领域广泛，储量丰富且供给充分，原料价格稳定 [37][38] - 动力电池技术进步带来安全隐患，云母制品作为热失控防护材料，在新能源汽车隔热材料使用中占主导地位，下游应用领域广阔，市场规模可观 [42][46][50] - 新兴市场云母制品参与者少，小家电等领域竞争激烈，行业具备客户、产品认证等壁垒，格局较稳定，头部企业在细分市场中龙头地位稳固 [52][54][56] 技术及客户壁垒共筑护城河，新产品、新领域巩固竞争优势 - 公司进入行业早，技术积累深厚，掌握核心工艺，云母产品性能领先，工艺革新突破应用边界 [60][61][63] - 公司为特斯拉供应商，绑定全球头部车企、电池厂，境外收入占比逐步提升，加速拓展海外市场 [66][71] - 公司产品拓展至新型轻量化安全结构件，获北美大客户定点，云母产品应用领域拓展到储能、商用车等新领域 [73][74] 拟收购狄兹精密布局丝杆，机器人赛道大有可为 - 国内外政策支持，机器人量产在即，丝杆在机器人执行器及灵巧手有运用 [79][84] - 公司拟收购狄兹精密 51%股权，其具有较强自主研发能力，掌握精密加工工艺并实现量产，业绩承诺 2025 - 2027 年净利润累计不低于 7000 万元，收购有助于公司进入新兴领域 [85] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16/21/29 亿元，同比 +40%/+35%/+35%，毛利率分别为 35.3%/36.7%/37.4%，归母净利润分别为 3.27/4.65/6.37 亿元，同增 42%/42%/37%，对应 PE 为 53/37/27x，低于行业平均，给予“买入”评级 [90][91][96]