报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] - 重点公司百亚股份、台华新材、华利集团、太阳纸业评级均为买入 [3] 报告的核心观点 - 618催化与赛道高景气，关注内需新消费，如新国货高成长的豪悦护理、百亚股份，海澜之家主品牌恢复与奥莱拓展第二增长曲线 [5] - 关注IP文具新消费赛道机会，2023年中国IP文具市场规模预计突破120亿元，到2030年将增长至300亿元，年均增长率超15%，核心推荐晨光股份 [5] - 持续看好IP衍生品增量需求，看好泡泡马特，建议关注布鲁可 [5] - 品牌服饰建议关注京东奥莱开店的海澜之家、功能性鞋服的安踏体育等、家纺龙头及细分赛道成长性突出的报喜鸟等 [5][6] - 纺织制造建议低位关注份额提升的细分龙头，如华利集团、新澳股份等 [6] - 家居补贴落地，估值修复，软体、定制板块及智能家居赛道均有推荐标的 [6] - 造纸持续推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、华旺科技等 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周行情 - 2025/6/9 - 2025/6/13上证指数-0.25%，深证成指-0.6%，轻工制造指数-0.37%，排名第16；纺织服装指数0.05%，排名第11 [5][10] - 轻工制造指数细分行业涨跌幅：文娱用品5.1%，家居用品-0.94%，包装印刷-1.11%，造纸-1.76% [5][10] - 纺织服装指数细分行业涨跌幅：饰品4.13%，服装家纺-0.98%，纺织制造-1.37% [5][10] 原材料价格跟踪 - MDI、TDI、聚醚价格环比均下跌，截至2025年6月13日，MDI（PM200）国内现货价16050元/吨，周环比-2.43%，同比-11.33%；TDI国内现货价11550元/吨，周环比-8.7%，同比-19.79%；软泡聚醚市场价（华东）7318.75元/吨，周环比-0.56%，同比-18.41% [18] - 棉花价格环比上升，截至2025年6月13日，中国棉花价格指数328为14561元/吨，周环比+1.93%，同比-8.57%等 [23] - 截至2025年6月13日，粘胶短纤价格12600元/吨，周环比-1.56%，同比-5.26%等；截至2025年6月12日，澳洲羊毛价格778美分/公斤，周环比+0.39%，同比+1.43% [25] 行业重点数据跟踪 商品房周度销售数据 - 2025年6月8日至2025年6月14日，三十大中城市商品房成交套数15971套，同比+6.8%，周环比+24%，成交面积172.24万平方米，同比+1.4%，周环比+24% [36] - 2025年1月1日至2025年6月14日，三十大中城市商品房成交套数36.72万套，同比-0.3%；成交面积4113.12万平方米，同比+0.7% [37] 地产月度数据 - 2025年1 - 4月，房屋竣工面积1.14亿平方米，累计同比-16.8%；房屋新开工面积1.78亿平方米，累计同比-23.8%；商品房销售面积2.83亿平方米，累计同比-2.8% [39] 家具月度数据 - 2025年1 - 4月，家具制造业实现营业收入1973.5亿元，同比-3.6%；利润总额59.3亿元，同比-32.2% [55] - 2025年4月，家具制造业实现营业收入513.7亿元，同比-5%；利润总额22.2亿元，同比-13.6%；亏损企业比例为32.5% [55] - 2025年1 - 4月，建材家具卖场累计销售额4462.9亿元，同比+5.2%；4月累计销售额1086.5亿元，同比+0.5% [55] - 2025年5月，家具及零件出口金额为56.4亿美元；1 - 5月累计出口273.5亿美元，同比-8.1% [58] - 2025年4月，家具类社零同比+26.9%；1 - 4月同比+20.2% [58] 纺服月度数据 - 2025年1 - 4月，纺织业实现营业收入7374.6亿元，同比+2.6%；利润总额194亿元，同比+4.8% [61] - 2025年4月，纺织业实现营业收入1987.3亿元，同比+0%；利润总额72.6亿元，同比-0.5%；亏损企业比例为29.6% [61] - 2025年1 - 4月，纺织服装、服饰业实现营业收入3735.8亿元，同比+2.3%；利润总额120.9亿元，同比-12.6% [61] - 2025年4月，纺织服装、服饰业实现营业收入929亿元，同比-2.5%；亏损企业比例为31.5% [61] - 2025年5月，服装及衣着附件出口金额135.8亿美元，同比+2.5%；纺织纱线、织物及制品出口金额126.3亿美元，同比-2% [63] - 2025年4月，服装类社零同比+1.5%；1 - 4月同比+2.5%；4月服装鞋帽针纺织品类社零同比+2.2%；1 - 4月同比+3.1% [63]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 游戏行业保持高景气，用户情绪消费需求与游戏供给释放共振，新游戏表现亮眼，浙江出台支持政策，建议加大游戏板块配置力度 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业市场规模 - 2025Q1中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%；2025年4月市场规模273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47% [4] 游戏需求增长 - “悦己消费”带动二次元、派对、女性向等品类游戏需求快速增长 [4] 产品供给情况 - 2024年下发游戏版号1416款，总数同比增长32%，平均每月118款；2025年1 - 5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏丰富 [4] 部分公司储备游戏 - 腾讯有《王者荣耀世界》等；网易有《无限大》等；心动公司有《伊瑟》；恺英网络有《盗墓笔记：启程》等；吉比特有《九牧之野》等；完美世界有《异环》等；创梦天地有《卡拉彼丘》等；游族网络有《少年三国志3》等；星辉娱乐有《三国群英传：策定九州》等；电魂网络有《修仙时代》等 [4] 新游表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》上线后维持在iOS游戏免费榜前2；心动公司《伊瑟》国际服上线后进入近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50名；巨人网络《超自然行动组》用户数据持续爬升，最高进入iOS游戏畅销榜前40；吉比特《杖剑传说》上线后流水快速爬升，基本保持在iOS游戏畅销榜前20名；世纪华通旗下《Kingshot》收入环比翻倍，上线三个月跻身出海手游收入榜第5名，截至6月8日累计收入突破7500万美元 [5] 政策支持 - 浙江省17部门联合印发《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项举措，全方位支持游戏行业，提升国内游戏全球竞争力 [5] 投资建议 - 继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、恺英网络等10家公司，受益标的包括友谊时光、巨人网络等8家公司 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 从历史长期维度看环保行业派息融资比在红利股中缺乏吸引力，但经历扩张期后资本开支/折旧摊销逐年下滑，派息融资比数据未来将改善、吸引力提升，水务运营及垃圾焚烧企业 2020 - 2024 年收入和归母净利润有复合增速，类公用事业红利股业绩长期稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 从派息融资比来看红利各行业商业模式优劣 - 2022 年市场风格变化，红利策略受关注，派息融资比可用于行业间红利股对比，其是衡量上市公司融资与分红平衡关系的指标 [19] - 以中证红利指数 100 只成分股为样本，权重高的行业有银行、煤炭和交通运输，公用事业及环保行业占比低 [19] - 派息融资比较高的是家电制造、油气石化及煤炭行业，公用事业及环保行业派息融资比低，这与行业商业模式相关，环保行业重资产模式依靠投资回报，长期需增量资本开支致派息融资比低，家电制造赚品牌溢价，能源行业赚资本品垄断溢价 [6][21][23] 水务固废已经过了扩张期，红利属性逐渐凸显 - 环保行业中水务及固废大额资本开支期已过，未来融资需求小，派息融资比或改善 [24] - “资本开支/折旧摊销”可衡量企业资本投入与资产损耗匹配程度，比值＞1 企业扩张，≈1 进入稳定运营期，＜1 可能消耗存量资产 [24] - 水务和垃圾焚烧板块经历扩张期后资本开支/折旧摊销逐年下滑，2024 年分别为 1.73 和 1.77，仍处相对高位，部分垃圾焚烧企业该指标低，未来新增产能有限，指标将下降 [7][25] - 中证红利指数中家电制造企业资本开支/折旧摊销比例下降，2024 年为 0.63，互联网传媒行业该比例 1.13 有吸引力 [28] 类公用事业红利股的优势在于长期业绩稳健 - 水务运营及垃圾焚烧企业 2020 - 2024 年收入复合增速分别为 6.0%、1.2%，归母净利润复合增速分别为 6.8%、9.5% [8][31] - 类公用事业公司业绩稳健原因包括项目经营稳定、价格体系稳定、处理规模稳定、现金流稳定 [8][31] 投资策略：垃圾焚烧企业可向 B 端业务转型获估值修复 - 垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长，是优质赛道，未来补贴可转居民收费模式，处置费可提价 [9][32] - 绿证交易体系完善利于解决国补不足问题，改善企业现金流，垃圾焚烧企业可向 B 端业务转型获估值修复，关注行业龙头 [9][33]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [12] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计上涨0.7%，相较沪深300指数超额收益1.0%，相较创业板指数超额收益0.5% [2][6][20] - 主动基金增配驱动下，市场对银行股关注度和认可度加速提升，尤其关注优质城商行 [2][6][20] - 关注可转债转股银行的估值修复及交易机会 [2][8][28] - 5月政府债拉动社融，居民中长贷和一般企业贷款多增 [2][9][31] - 2025年6月13日中国银行和交通银行财政注资落地，预计建设银行和邮储银行也将落地，国有大行重点推荐港股红利价值 [2][10][42] 根据相关目录分别进行总结 本周聚焦：国有大行财政注资落地 - 本周长江银行指数累计上涨0.7%，相较沪深300指数超额收益1.0%，相较创业板指数超额收益0.5%，市场对银行股关注度和认可度提升，重点关注优质城商行；个股层面，民生银行领涨，南京银行触发可转债赎回条件后股价涨幅靠前，青岛银行大股东增持，渝农商行、沪农商行等上周涨幅较大个股本周小幅回调 [20] - 虽国债收益率受资金面影响回落，但国有大行股息率与国债收益率仍有明显利差，H股优势更突出；截至6月13日，五大国有行A股平均股息率4.54%（未考虑财政注资潜在摊薄影响），相较10年期国债收益率利差289BP，H股平均股息率5.51%，五大行H股/A股平均折价率17% [23] 关注可转债转股银行的估值修复及交易机会 - 今年市场重点关注可转债银行股，一类是以杭州银行为代表的绩优股，此前受可转债强制赎回价格压制估值被低估，目前已满足强赎条件，预计2025年7月7号摘牌；南京银行已有15个交易日超过强赎价格，齐鲁银行接近转股强赎价格；另一类是以浦发银行、重庆银行、上海银行为代表的转股期望较强标的，股价向转股价或强赎价上涨，接近目标价格后可能横盘消化交易筹码 [28] 5月政府债拉动社融，居民中长贷&一般企业贷款多增 - 5月社融增速环比持平于8.7%，人民币信贷增速降至7.1%；新增社融2.29万亿元，同比多增2241亿元，源于政府债券多增2367亿元；人民币信贷新增6200亿元，同比少增3300亿元，其中居民贷款少增217亿元，一般企业贷款多增600亿元；企业中长期贷款同比少增，居民中长期贷款同比多增，因提前还款同比改善，二手房销售同比回暖 [31] 国有大行注资落地，港股配置价值突出 - 2025年6月13日中国银行和交通银行财政注资落地，预计建设银行和邮储银行也即将落地；四家注资银行前期已完成2024年度分红，后续2025年度分红将被摊薄，工商银行和农业银行将于7月完成2024年度分红 [42] - 国有大行重点推荐港股红利价值，A股摊薄后股息率接近4%关口，H股具备低估值优势，六大国有行H股平均折价率近期收敛至16%，触及前期3月低点，考虑险资港股通红利税优惠，预计H股价差仍有收敛空间，建设银行H摊薄后股息率达5.5%以上 [10][42]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级，但过往相关报告均为“推荐”[3] 报告的核心观点 本周北交所整体走弱，市场交投活跃度提高但指数表现疲软，呈放量下跌 短期波动不改中长期配置价值，中长期北交所值得重点关注业绩稳定增长、估值处于合理水平的优质标的，继续看好 2025 年北交所板块投资价值，建议重点关注低估值和主题映射相关标的[3] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 - 北交所整体行情：截至 2025 年 6 月 13 日，北证 A 股成分股 267 个，平均市值 30.46 亿元 本周北证 50 指数涨跌幅-3.11%，收盘 1382.74 点；同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨跌幅分别为-0.25%、+0.22%、-1.89%[3][10] - 北交所个股及行业行情：本周个股上涨 106 只、下跌 160 只、平盘 1 只，上涨比例 39.70%，上涨比例周环比下降 28.34pct 本周涨跌幅前五的行业为石油石化、交通运输、纺织服饰、轻工制造、国防军工，涨跌幅分别为 37.78%、20.66%、12.90%、6.51%、5.97%；涨跌幅后五的行业为美容护理、食品饮料、通信、医药生物、电力设备，涨跌幅分别为-11.02%、-5.17%、-3.31%、-3.28%、-2.13%[3][15][21] - 北交所流动性跟踪：本周北证 50 日均成交额为 326.03 亿元，较上周上涨 31.28%，区间日均换手率为 3.67%，环比+0.71pct[3][24] 北交所新股更新 - 北交所本周新股：交大铁发于 2025 年 6 月 10 日在北交所上市，主营业务为轨道交通智能产品及装备的研发、生产、销售，并提供轨道交通专业技术服务 2020 - 2024 年公司主要收入来源于安全监测检测类产品，2024 年该产品占总营收比例为 62% 2020 - 2024 年公司营业收入和归母净利润逐年稳步上升，2024 年公司营收 3.35 亿元，归母净利润 0.53 亿元[27][29] - 审核更新：本周新增一家企业上会通过（三协电机）、一家企业提交注册（志高机械）；下周上会 2 家（能之光、巴兰仕）、申购 1 家（广信科技）、上市 0 家[3][35][36] 北交所公告精选 - 海达尔拟与新兴建筑签订《建设工程施工合同》，合同总金额（含税）为 4671 万元，计划开工日期 2025 年 6 月 16 日，计划竣工日期 2026 年 4 月 12 日[37] - 欧普泰拟出资 1000 万元注册成立江苏验检通检测技术有限公司，资金来源为公司自有资金或自筹资金[38] - 秉扬科技收到中国石油天然气集团有限公司 2025 年度压裂用石英砂集中采购（带量）项目公开招标中标通知书，将按中选标包及物资明细向其下属单位提供压裂用石英砂 51.81 万吨[39] - 易实精密拟通过支付现金的方式购买通亦和精工科技（无锡）股份有限公司 51%的股权，具体收购事项尚需进一步推进[40]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 政策催化加码，房地产托底信号强化，“好房子”建设与城中村改造带动建筑需求边际改善，建筑产业链需求有望结构性修复 [5][10] - 建筑板块处于弱复苏，内部结构性机会显现，建议从“区域方向”“相对收益配置组合”“产业外延转型升级”三条主线精选个股 [12] - 建筑板块进入价值重估期，建议聚焦分化主线下的优质个股，布局结构性机会窗口 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 国务院常务会议提出推动房地产止跌回稳，推进“好房子”建设并纳入城市更新体系，全面摸底相关项目；广州取消限购等措施，加大城中村和老旧小区改造投入，2025 年计划完成固定资产投资 1000 亿元，开工老旧小区改造 150 个以上、更新住宅电梯超 9000 台 [5][10] - 建议关注城市更新、保障房建设领域的龙头央企如中国建筑，以及装饰板块优质标的如亚厦股份等 [5][10] 基建数据跟踪 - 本周专项债 471.42 亿元，截至 2025 年 6 月 15 日累计发行量 35919.76 亿元，同比 +78.68% [14] - 本周城投债发行量 825.90 亿元，净融资额 -10.99 亿元，截至 2025 年 6 月 15 日累计净融资额 -2538.64 亿元 [14] 公司动态简评 订单类 - 北新路桥子公司中标 8.65 亿元项目，工期 1825 日历天；中国电建下属子公司中标 107.70 亿元海上风电项目；志特新材子公司签署 8350 万马来西亚林吉特分包合同；蒙草生态参与签署 2.04 亿元合同，负责 77.22%施工；腾达建设中标 3.49 亿元项目，工期不超 680 日历天；陕建股份 2025 年 5 月中标 2 个 5 亿元以上项目，金额 28.27 亿元；中国核建截至 2025 年 5 月新签合同 665.06 亿元，同比 +14.30%，营收 419.22 亿元，同比 +3.77%；中国中冶 2025 年 1 - 5 月新签合同额 3960.1 亿元，同比降 22.2%，海外合同额 283.0 亿元，同比增 9.8% [18] 其他类 - 志特新材签订 3 年战略合作协议，意向采购约 4200 万美元；蒙草生态发布未来三年股东分红回报规划；四川路桥拟收购关联方资产；海南发展拟 4.38 亿元收购杭州网营科技 51%股份；山东路桥回购 878100 股，占总股本 0.06%，成交 513 万元 [20] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑 0.25%、深证成指下滑 0.60%、创业板指上涨 0.22%，申万建筑装饰指数下滑 1.41%，申万建筑除化学工程上涨 1.41%外其余子板块下滑 [7][22] - 本周申万建筑 31 只股票上涨，涨幅前五为 ST 百利、利柏特、奥雅股份、志特新材、铜冠矿建，跌幅前五为中衡设计、棕榈股份、东珠生态、重庆建工、招标股份 [7][22] 大宗交易 - 本周 6 家公司发生大宗交易，苏交科成交额 19663.60 万元，同济科技 10288.89 万元，深城交 2358.68 万元，中天精装 1032.90 万元，中国建筑 554.23 万元，恒尚节能 224.64 万元 [24] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率 7.1813，较上周下滑 0.34bp；十年期国债到期收益率 1.6440%，较上周下滑 1.07bp；一个月 SHIBOR 为 1.6220%，较上周上涨 0.30bp [29]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业，且行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正，若应收账款回款加速，将进一步改善现金流 [5] - 香港利率大幅下降，港股红利资产有望迎来重估，建议关注公用事业资产（电力、市政环保） [5] - 建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保股份、绿色动力环保、中国水务、北控水务集团、粤海投资、海螺创业，同时推荐 A 股固废标杆企业永兴股份 [5] 各公司情况总结 光大环境 - 全国最大垃圾焚烧发电企业，24 年分红率 42%，未来分红有望提高，预计 25 年股息率 5.9% [5] 绿色动力环保 - 纯垃圾焚烧发电企业，24 年分红率 71.4%，预计 25 年 H 股股息率 8.4%，A 股股息率 4.9% [5] 北控水务集团 - 污水处理 + 供水企业，当前分红总额保持稳定，预计 25 年股息率 6.8% [5] 粤海投资 - 纯供水企业，核心资产为东深供水，承诺分红率 65%，预计 25 年股息率 6.4% [5] 天津创业环保股份 - 天津市国资委旗下供水 + 污水处理企业，当前分红率 33%，未来分红有望提高，危废减值有望下降，预计 25 年 H 股股息率 5.6%，A 股创业环保股息率 3.3% [5] 海螺创业 - 垃圾焚烧发电企业，当前分红率 32%，未来分红有望提高，预计 25 年股息率 4.8% [5] 永兴股份 - 广州市唯一垃圾焚烧发电企业，陈腐垃圾复挖 + IDC 供电推进，预计 25 年股息率 4.2% [5] 中国水务 - 供水企业，当前分红率 30%，未来分红有望提高，预计 25 年股息率 4.3% [5] 各公司估值及股息率情况 - 报告列出主要电力、环保、燃气公司 2024 - 2026E 的市值、归母净利润、PE、PB、分红率、股息率等数据，如北控水务集团 2025E 股息率 6.8%，粤海投资 2025E 股息率 6.4%等 [6][7] 利率及应收账款情况 - 5 月以来香港利率持续下降，同业拆息隔夜 HIBOR 降至 0.02%，1 个月 HIBOR 降至 0.54%，12 个月 HIBOR 降至 3.01% [5] - 统计当前应收账款占市值比例较高的包括天津创业环保股份、武汉控股、光大环境、首创环保、北控水务集团、长青集团 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 医美再生抗衰注射剂是新兴上市材料，通过补充或刺激产生胶原蛋白等通路实现面部年轻化 [1][11] - 产业链中游是附加值最大环节，政策合规、技术革新、规模化生产和市场需求构筑发展壁垒 [2][37] - 需求端抗衰需求增长、美学观念转变等推动企业关注产品功能功效，供给端新技术新材料迭代有望替代部分传统材料市场 [3][76] - 建议关注具有“合规化”基因、研产销全产业链布局、产品丰富的企业，如锦波生物、华东医药 [3][87] 各部分总结 中国医美再生抗衰注射剂行业综述 - 医美注射剂分为玻尿酸类、肉毒素类和再生抗衰类，再生抗衰类通过多种通路抗衰，实现面部年轻化，是新兴材料 [11] - 再生抗衰注射剂行业历经萌芽、发展、爆发三阶段，国产企业技术实力涌现推动行业发展 [15] - 2023年中国医美注射剂市场规模212亿元，预计2028年增至653亿元，再生抗衰类占比将从2019年的3%增至2028年的31% [17] - 2023年中国医美再生抗衰注射剂市场规模41亿元，预计2028年增至204亿元，微球再生类是最大细分市场，PDRN类潜在增速高 [22][23] 中国医美再生抗衰注射剂产业链分析 - 产业链上游为原料及注射器厂商，中游附加值最大，下游为医美机构，中下游协同性将加强 [26][29] - 上游头部厂商通过创新手段加强议价和竞争壁垒，优质原料企业向中游延伸 [30] - 中游厂商以多种方式进入市场，政策合规、技术革新、规模化生产和响应市场需求构筑发展壁垒 [29][37] - 下游痛点是消费者对机构医生专业性考量和医美机构客户留存拓新，中游厂商通过KOL教育增强协同性 [38] 中国医美再生抗衰注射剂行业监管及政策 - 国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局和市场监管总局构成核心监管体系，从各环节监督管理 [43][46] - 中国医美市场进入“强监管时代”，提高产品取证门槛，推动行业健康发展 [47] 中国医美再生抗衰注射剂行业发展环境 - 驱动因素为抗衰需求提升和技术迭代，合成生物学和重组胶原蛋白技术促进产品发展，中国医美市场增长空间大 [51][54] - 制约因素包括行业合规监管严格、研发创新和规模化生产难题、市场竞争激烈、消费者认知和信赖问题 [58][61] 中国医美再生抗衰注射剂行业竞争格局 - 胶原蛋白类上市产品多，PDRN类起步晚，中国企业在全球影响力提升 [62] - 分析了多款医美抗衰注射剂产品，如Sculptra、艾维岚等，各有优势和市场地位 [65] 中国医美再生抗衰注射剂行业发展趋势 - 需求端抗衰需求、美学观念和注射部位需求转变，推动企业关注产品功能功效 [76] - 供给端新技术新材料迭代，在多方面有优势，有望替代部分传统材料市场，包括技术面、材料面和联合疗法趋势 [79][83] 投资建议 - 具有“合规化”基因、研产销全产业链布局、产品丰富的企业有发展潜力和投资价值 [87] - 锦波生物是重组胶原蛋白领头羊，获批多款产品，营收和利润增长，现金流良好，预计推出股权激励 [90][91][100] - 华东医药业务覆盖全产业链，在研创新产品多，营收和利润稳健增长 [101]

报告行业投资评级 - 化工行业评级为推荐，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - 当前Brent73美元/桶的油价包含市场对地缘扰动不确定性的担忧，但未完全考虑未来原油市场实质性中断情况，分三种情况：若全球石油供应未损失，下半年石油市场累库，油价冲高回落，2025年下半年Brent油价运行区间60 - 70美元/桶；若伊朗石油对外供应断崖式下跌，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格中枢短期提至80美元/桶，后续随OPEC和美国页岩油增产油价回落；若霍尔木兹海峡被封锁，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格短期挑战100美元/桶，后续油价与海峡恢复通行、OPEC增产、美国页岩油增产节奏相关 [2][33][38] 根据相关目录分别总结 中东局势及伊朗石油供应影响 - 当地时间6月13日以色列对伊朗空袭，中东局势升级，2024年以色列、伊朗原油产量分别为1.50、468万桶/日，占全球原油产量比例分别为0.015%、4.65%，伊朗石油供应及是否封锁霍尔木兹海峡影响全球石油供应格局 [6][7] - 复盘历史，伊朗石油对外供应量受美国制裁影响大，2025年1 - 5月其石油出口量均值为164万桶/日，若供应下降，市场有效供应量或减164万桶/日，刺激原油中枢短期抬升，OPEC和美国页岩油有望填补缺口，2025年OPEC闲置原油产能约446万桶/日，Bakken地区页岩油边际成本为57.4美元/桶，中高油价下生产商有增产动力 [6][12] 霍尔木兹海峡情况 - 霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，2023年上半年石油流量为20.5百万桶/日，占同期世界海运石油贸易比例约26.9%，占同期全球石油消费量比例约20.4%，正常运行对全球能源安全重要 [21] - 2023年1 - 10月经该海峡出口原油主力包括沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗等，原油主要流向亚洲（不含中国）、中国、印度等；石油制品出口主力有阿联酋、科威特等，主要流向亚洲（不含中国）、印度、欧洲等 [27] - 若海峡关闭，备选管道运输能力有限，仅沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克有终端功能管道，伊朗完全依赖该海峡出口石油，且关闭海峡对伊朗经济有冲击，涉及多方利益，封锁难度大 [27][28] 全球石油平衡表及油价影响 - 以伊冲突升级前，2025年下半年全球石油供需平衡表有累库预期，IEA预计25Q3、25Q4分别累库17、112万桶/日，EIA预计分别累库42、74万桶/日，当前冲突未对伊朗石油供应造成实质冲击，平衡表暂维持累库预期 [30]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，在发改委“供给侧更好适应需求变化”政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复[4] 根据相关目录分别进行总结 量价利汇总 - 螺纹钢价格3070元/吨，7日涨幅 -2.2%，年内涨幅 -22.5%；钢铁行业综合毛利249元/吨，7日涨幅4.0%，年内涨幅8.3%；全国高炉产能利用率91%，7日涨幅 -0.1%，年内涨幅6.0%等[10] 流动性 - 本周美联储总负债6.63万亿美元，环比 +0.06%；伦敦金现价格3433美元/盎司，环比 +3.74%，SPDR黄金ETF持仓量937.91吨，环比 +0.40%；中美十年期国债收益率利差 -277个BP，环比 +9个BP；一年期国债收益率1.40%，环比 -1.00个bp，螺纹钢价格3070元/吨，环比 -2.23% [11] - 2025年5月BCI中小企业融资环境指数49.09，环比上月 +2.20%；M1和M2增速差 -5.6个百分点，环比 +0.9个百分点 [20] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 4月全国房地产新开工面积累计同比 -23.80%，商品房销售面积累计同比 -2.80%；100个大中型城市成交土地规划面积1438万平方米，环比 -43.88%；30大中城市商品房成交面积161万平方米，环比 +8.03% [23][31] - 2025年1 - 4月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +5.80%；2025年3月全国实体经济部门杠杆率298.40%，环比 +7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率173.70%，环比 +5.3个百分点 [34] - 6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量215.90万吨，环比 +3.25%；螺纹钢价3070元/吨，环比 -2.23%，产量207.57万吨，环比 -4.98%；全国水泥价格指数环比 +1.86%，开工率74.30%，环比 +0.9个百分点 [42][60] - 天然橡胶价格1.39万元/吨，环比 +2.21%；全钢胎开工率61.24%，环比 -2.23pct [68] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 4月累计同比 -16.90% [74] - 钛白粉价格13800元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -762元/吨；平板玻璃价格1235元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -58元/吨；PVC价格4790元/吨，环比 +1.48%，开工率77.00%，环比 +2.00个百分点 [77] 工业品链条 - 2025年5月PMI新订单指数49.80%，环比 +0.6pct；2025年3月全国工业产能利用率74.10%，通用设备制造业产能利用率78.10% [93] - 本周全国半钢胎开工率77.98%，环比 +4.12个百分点；6月7日当周乘用车批发及零售日均销量25.2万辆；冷轧钢板价格3708元/吨，环比 +0.54% [96] 细分品种 - 石墨电极普通功率16000元/吨、高功率17000元/吨、超高功率18000元/吨，环比均 +0.00%，综合毛利润1357.4元/吨，环比 -1.39% [104] - 85家电炉钢开工率74.01%，环比 -2.68个百分点；钢铁行业综合毛利润249元/吨，环比 +4.01% [110] - 不锈钢价格12990元/吨，环比 -1.37%，测算利润 -212元/吨；镍价格123700元/吨，环比 -0.88% [115] - 电解铜价格79090元/吨，环比 +0.10%，测算利润 -2949.47元/吨，亏损环比 -18.19%；电解铝价格20760元/吨，环比 +2.87%，测算利润3004元/吨，环比 +24.59%；氧化铝价格3280元/吨，环比 -1.35%；预焙阳极价格5330元/吨，环比 +0.00%，毛利润633元/吨 [119] - 焦炭价格环比 -5.65%，铁矿石现货价格环比 -1.36%；五氧化二钒价格7.4万元/吨，环比 -0.68%；硅铁价格5750元/吨，环比 -0.86%；钨精矿价格173500元/吨，环比 +0.00% [134] 比价关系 - 新疆和上海螺纹钢价差160元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价差280元/吨，环比 -100元/吨；热卷和螺纹钢价差130元/吨 [150] - 小螺纹与大螺纹价差260元/吨，环比 +23.81%；螺纹和铁矿价格比值4.13，较上周 +0.67%；伦敦现货金银价格比值95倍 [150][154] 外需指标 - CCFI综合指数1243.05点，环比 +7.63%；CICFI综合指数677.80点，环比 -0.53% [177] - 2025年5月中国PMI新出口订单47.50%，环比 +2.8pct；美国失业率4.20%，环比 +0.00个百分点；全球PMI新订单值49.10%，环比 -0.60个百分点；美国PMI新订单值47.60%，环比 +0.40个百分点 [177] - 美国粗钢产能利用率79.50%，环比 +1.30个百分点 [178] 股票投资 - 本周沪深300指数 -0.25%，商用载货车涨幅 +7.24%；有色金属板块涨幅前五为北矿科技、宁波韵升、大地熊、龙磁科技、银河磁体；钢铁板块表现前五为华达新材、大中矿业、甬金股份、海南矿业、广大特材 [186] - 地产、化工、普钢、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置；主要周期板块PB相对于沪深两市PB比值分位：石化27.77%、房地产9.83%等 [191] - 沥青炼厂开工率32.55%，环比 -1.0个百分点；全钢胎开工率61.24%，较上周 -2.23pct；钛白粉利润 -762元/吨，平板玻璃毛利润 -58元/吨 [197] - 本周半钢胎开工率77.98%；6月7日当周乘用车批发及零售日均销量25.2万辆；螺纹钢本周产量207.57万吨，环比 -4.98%；钢铁行业综合毛利润249元/吨，环比 +4.01% [197] - 电解铜价格79090元/吨，环比 +0.10%；电解铝价格20760元/吨，环比 +2.87%；预焙阳极价格5330元/吨，环比 +0.00% [198]