宏观经济表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，较二季度的5.2%放缓；名义GDP增速为3.7%，前值为3.9%[1][14] - 三季度GDP平减指数为-1.0%，已连续10个季度回落，但回落速度收敛[1][14] - 预计四季度经济增速小幅下行至4.7%，全年实现5%左右增长目标难度不大[1][15] 生产与供给 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%[3][19] - 三季度全国规模以上工业企业产能利用率为74.6%，较二季度回升0.6个百分点[3][21] - 9月全国服务业生产指数同比增长5.6%[3][24] 消费需求 - 9月社会消费品零售总额同比增速为3.0%，较前值3.4%回落，已连续4个月回落[4][29] - 以旧换新政策相关品类中，家电和家具环比降幅较大，分别为-11.0%和-2.4%[4][30] - 9月餐饮收入同比仅增长0.9%，公务消费表现较弱[4][32] 投资需求 - 1-9月全国固定资产投资同比-0.5%，为2020年8月以来首次累计转负[7][42] - 1-9月房地产开发投资同比-13.9%，制造业投资同比+4.0%，狭义基建投资同比+1.1%[7][43] - 建安工程是主要拖累项（Q1-3累计同比-4.1%），设备工器具购置是主要支撑项（累计同比+14.0%）[7][42] 就业市场 - 9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月有所回落[8][77] - 政策持续发力高校毕业生就业，工业和服务业生产保持较强的就业吸纳能力[8][77] 政策与资产配置展望 - 预计大的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红[1][15] - 四季度A股有望由科技成长向低波红利切换，债券市场利率趋于下行[2][15] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元[59]

供需格局 - 建筑开工偏弱：水泥发运率37.9%处历史中低位，建筑工地资金到位率59.4%同比低于2024年[13][19] - 工业开工偏强：PX开工率88.0%维持历史高位，汽车全钢胎开工率64.5%同比+14.8%[22][23] - 需求分化：螺纹钢表观需求处历史低位，乘用车四周滚动销量同比回升[29][31] 商品价格 - 国际大宗分化：原油价格震荡下行，铜铝黄金价格震荡上行[39][40] - 国内工业品偏弱：南华综合指数震荡偏弱，铁矿石价格回落，螺纹钢价格震荡回升[42][45] 地产市场 - 新房成交降幅扩大：30大中城市商品房成交面积同比2023年-32%，同比2024年-28%[58][59] - 二手房市场转弱：北京、上海、深圳二手房成交较2024年同期分别-38%、-23%、-34%[62][64] 出口与流动性 - 出口温和增长：10月前19日港口吞吐量同比+8.1%，多指标模型指向出口同比+2.1%[65][66] - 资金利率下行：R007为1.47%，DR007为1.41%，央行逆回购净回笼22018亿元[67][69]

宏观经济增速 - 2025年前三季度GDP为101.50万亿元，同比增长5.2%[4] - 2025年三季度GDP当季同比增长4.8%，环比增长1.1%，显著低于过去两年1.5%的平均水平[4] - 经济环比动能偏弱，显示经济复苏的内生动力仍在修复过程中[4] 固定资产投资 - 前三季度全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5%，为2020年8月后首次同比转负[5] - 房地产开发投资同比下降13.9%，商品房销售面积与金额同比降幅持续扩大[5] - 基建投资（不含电力）同比增速回落至1.1%[5] - 制造业投资同比增长4.0%，其中高技术制造业投资保持较高增速[5] 消费与工业生产 - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%；9月社零同比增长3.0%，增速较8月回落0.4个百分点[6] - 前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中制造业增长6.8%[6] - 汽车、电气机械、电子等行业增长均超过10%，装备制造业占比持续提升[6] 增长动力与展望 - 净出口对经济的拉动作用回落，内需不足问题尚未根本缓解[4] - 四季度外需不确定性及内需内生动力缺失仍是经济运行压力的主要来源[2][4] - 宏观政策需进一步发力，稳定房地产市场并着力扩大内需[2]

总体增长 - 前三季度不变价GDP累计同比增长5.2%，高于市场预期的4.8%[2] - 第三季度单季GDP同比增长4.8%，高于市场预期的4.76%[2] - 第四季度GDP同比增速预计将回落至5%以下，全年实现5%增长目标需四季度同比达4.64%[2] 生产端 - 9月规模以上工业增加值单月同比大幅增长6.5%，显著高于上月的5.2%和市场预期的5.23%[2] - 9月服务业生产指数单月同比为5.6%，与上月持平[2] - 9月工业品出口交货值同比转正增长3.8%，外需拖累边际缓解[2] 需求端 - 消费 - 9月社会消费品零售总额单月同比增长3.0%，较上月的3.4%回落，低于市场预期的3.11%[2] - 前三季度社零累计同比增长4.5%，自5月以来已连续4个月放缓[2] 需求端 - 投资 - 前三季度固定资产投资累计同比降至-0.5%，较8月的0.5%进一步下行，低于市场预期的0.03%[2] - 前三季度制造业投资累计同比为4.0%，较上期的5.1%回落，低于市场预期的4.65%[2] - 前三季度狭义基建投资累计同比为1.1%，较上期的2.0%回落，低于市场预期的3.27%[2] - 前三季度房地产投资累计同比下降13.9%，降幅较上期的-12.9%扩大，低于市场预期的-13.38%[2] 通胀与就业 - 9月调查失业率为5.2%，较8月的5.3%略有下降[4]

GDP总体表现 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，符合市场预期，前三季度累计增长5.2%[3][4] - 三季度GDP环比增长1.1%，较二季度的1.0%小幅上升[3][4] 经济增长驱动力 - 出口表现强劲，三季度出口同比增速从二季度的6.1%上升至6.6%[5][7] - 消费增长放缓，三季度社会消费品零售总额同比增速从二季度的5.4%回落至3.4%[5] - 固定资产投资疲软，三季度同比增速从二季度的2.1%大幅下降至-6.1%[5][7] 消费市场详情 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，低于预期的3.1%和前值的3.4%[4][8] - 9月商品零售额同比增长3.3%，"以旧换新"政策相关品类中，家具和通讯器材保持两位数增长[9] - 9月餐饮消费同比增长0.9%，增速较7-8月回落，与暑期结束和国庆出行人均消费下降13%相关[11] 投资领域表现 - 1-9月固定资产投资累计同比下降0.5%，低于预期（0.0%）和前值（0.5%）[4][17] - 9月单月固定资产投资同比下降6.8%，其中制造业投资同比下降1.9%，连续第六个月回落[17][22] - 9月狭义基建投资（不含电力）同比跌幅收窄至-4.7%，较8月的-5.8%有所改善[23][25] 房地产市场 - 9月商品房销售面积同比跌幅扩大至11.9%，但销售额同比跌幅收窄至12.4%[28][31] - 9月房地产开发投资同比加速下滑至-21.3%，新开工和竣工面积同比增速较8月回升[29][31] 风险提示 - 海外经济存在较大衰退风险，国内政策节奏可能不及预期[32]

核心政策导向 - 2025年9月政治局会议突出“人民”与“公平”、“因地制宜发展”、“扩大高水平开放”、“有效市场和有为政府相结合”、“强化底线思维”等核心导向[1] - 会议将“坚持有效市场和有为政府相结合”从“改革开放”板块中独立出来，预示“十五五”规划对此将有针对性安排[1][16] - “高水平开放”提法关键，结合国务院8月以“服务贸易”为主题的学习，“十五五”规划或重点丰富服务开放部署[16] 规划定位与目标 - “十五五”规划是向2035年基本实现社会主义现代化目标奋进的中间节点，既深化“十四五”规划，也进行中期检验[3] - 为实现2035年经济总量/人均GDP比2020年翻一番，“十五五”和“十六五”阶段需保持年均4.4%左右的经济增长（名义GDP增速约4%）[3][25] - 若2035年人均GDP目标达2.5万美元（中等发达国家水平下沿），“十五五”和“十六五”名义GDP增速需在4.1%-5.5%左右（假设汇率6-7）[25] 改革任务与重点 - 二十届三中全会部署的300多项改革任务要求2029年前完成，涵盖经济体制、科技人才、绿色转型、民生保障等15个关键领域[4][33] - “十五五”期间改革重点方向包括市场化改革（如全国统一大市场）、新质生产力培育、绿色低碳转型（非化石能源占比25%、单位GDP碳排降65%以上）及民生制度完善[4][33] 产业支持方向 - “十五五”产业规划中，“新质生产力”培育仍是重点，将延续“十四五”框架，加快培育具有国际竞争力的“新兴支柱产业”[5][39] - 规划可能重点支持的行业包括信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等未来产业，以及海洋经济、低空经济、智能网联新能源汽车等[6][46] - 2025年中央政治局4月集体学习主题为“加强人工智能发展和监管”，国务院集体学习强调服务消费、科技消费、服务贸易等，勾勒产业结构调整蓝图[5][42] 财政与资金支持 - 应对财政压力，两类增量资金已落地：5000亿元新型政策性金融工具（9月底成立，农发行已投放超千亿元）和预算内下达5000亿元地方债务结存限额[64] - 新增专项债发行中，特殊新增专项债占比显著，资金重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域[64]

资金流动性 - 资金供给端大幅缩减：杠杆资金净流入由正转负至-140亿元[9]，股票型ETF净申购261亿元，其中行业ETF净流入170.4亿创近三年新高[2][8] - 资金需求端明显扩张：股权融资规模90亿元，产业资本净减持113亿元，南向资金净流入414.2亿元，近五个月累计净流入超5600亿[2][8][9] - 北向资金成交占沪深A股比例升至7.7%，参与度处近三年77%分位[44][45] - 两融余额2.41万亿，占流通市值比例2.59%处近三年100%分位，但周净流入-140亿元处14%分位[13][14] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：机械上升28个百分点至50%分位，有色上升25个百分点至61%分位，钢铁上升25个百分点至59%分位[2][61][64] - 交易热度下行行业：医疗服务下降22个百分点至43%分位，传媒下降21个百分点至25%分位，轻工下降21个百分点至19%分位[2][49][69] 投资者情绪与行为 - 散户资金净流入规模重回高位：以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入1911.5亿元，较前值增加1089.4亿元，处过去五年92.9%分位[2][91] - 自媒体A股搜索热度受市场事件驱动重回高位，10月13日因中美贸易摩擦升级上证指数低开2.5%[2][74][75] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向成长，行业配置偏向电子、电力设备[84][85]

股票市场动态 - 上纬新材(688585)要约收购申报期为2025年9月29日至10月28日[1] - 南新制药(688189)出现严重异常波动[1] - 多只股票被标记为*ST或ST，显示财务或经营风险，如*ST宝鹰(002047)、*ST南置(002305)、ST八菱(002592)等[1][3][4][5][6] - 至纯科技(603690)出现异常波动[3] - *ST高鸿(000851)面临可能强制退市风险[5] - 紫天退(300280)进入退市流程[6] 债券市场动态 - 应流转债(113697)将于2025年10月22日上市[6] - 多只可转债进入转股期或调整转股价格，如弘亚转债(127041)、阳谷转债(123211)等[6] - 多只债券即将赎回，科达转债(113569)赎回登记日为10月20日，新23转债(113675)为10月29日[7][8] - 多只债券临近最后交易日，如天路转债(110060)和浦发转债(110059)最后交易日为10月22日[8] - 多只债券进入回售登记期，如太平转债(113627)回售期为10月23日至29日[8]

入境消费修复状况 - 2024年入境游客达1.32亿人次，总花费942亿美元，恢复至2019年水平的97.2%和93.5%[1][8][14] - 2024年入境游客人均消费714美元，高于2023年的646美元，但略低于2019年的742美元[1][14] - 2024年北京入境游客量已超2019年水平，上海、深圳恢复至八成以上[1][14][17] 2025年增长预期 - 2025年入境游客数及消费总额同比增速预计达两位数，大概率超过2019年水平[2][9] - 2025年1-7月北京入境游客数同比增长46%，1-8月上海接待入境游客数同比增长37%[2][14] - 2025年1-7月北京入境旅游消费同比增长50%，广州（截至5月22日）同比增长69%[2][14] 政策支持原因 - 截至2025年8月，中国对47国实施单方面免签，29国全面互免签证，较2024年末分别增加9个和4个[3][15] - 2025年1-8月免签入境外国人1589万人次，同比大幅上升52.1%[3][15] - 截至2025年8月底，全国离境退税商店突破1万家，前8个月退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍[3][15] 经济影响分析 - 预计2025年入境消费增量约2638亿元人民币，拉动社会消费品零售总额约0.2个百分点[4][19] - 2025年1-8月海外部门“投资”（外商投资企业固定资产投资）同比-15.4%，但“消费”（入境消费+出口）同比高增6.9%[1][4][19] - 2024年入境消费占中国GDP比重约0.5%，显著低于世界主要国家的1%-3%，显示巨大增长潜力[4][19]

GDP与宏观经济 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%[2][5]，前三季度累计增长5.2%[2][5] - 2025年全年GDP增速目标为5%[2][8] - 物价回升是三季度重点，CPI同比上涨3.0%[12]，PPI同比下降0.5%[7] 固定资产投资 - 1-9月固定资产投资同比增长0.5%[20]，制造业投资增长4%[1][22]，但较前期下滑1.1个百分点[1][22] - 基建投资延续下行，1-9月增长1.1%[1][26]，9月单月下降4.7%[1][26] - 房地产开发投资1-9月下降10.41%[4][43]，新开工面积下降21.3%[4][43] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额增长3.0%[2][12]，1-9月累计增长5.2%[12] - 商品零售结构性分化，改善型消费保持景气，如汽车类零售增长16.2%[12] - 消费支出增速落后于收入增长，内生动力尚不牢固[16] 工业生产 - 9月工业增加值大幅反弹至6.5%[2][45]，1-9月累计增长6.2%[45] - 出口大幅抬升带动生产，9月出口额3286亿美元，同比增长8.3%[4][47] - 高技术产业增长强劲，如计算机通信设备增长29.8%[4][47] 就业情况 - 9月城镇调查失业率为5.2%[4][54]，较前期下降但同比仍提升0.1个百分点[54] - 企业用工需求改善，9月BCI指数为50.49%[4][55]，环比上升6.42个百分点[55] - 青年失业率需关注，18-24岁人口失业率为18.9%[4][55] 房地产 - 商品房销售以价换量，1-9月销售面积65835万平方米，同比增长5.5%[4][33] - 新房价格跌幅收窄，9月70城新房价格环比下降0.7%[33]，二手房下降0.9%[33] - 施工受天气影响走弱，新开工面积下降21.3%[4][43]，竣工面积下降19.46%[4][43]