港股市场表现 - 恒生指数下跌0.5%至25,496点，恒生科技指数下跌1.2%至5,728点，大市成交额3,281亿港元，南向资金净流入92.8亿港元[1] - 权重科技股普遍承压，美团和阿里巴巴跌近2%，百度及京东下跌1.5%，小米逆势上涨3.4%[1] - 内银股逆势走强，农业银行涨近3%，工行和建行录得涨幅，汽车、家电及新能源板块多数上涨[1] - 恒生医疗保健指数微涨0.07%，恒瑞医药新药获批后股价上涨1.3%[3] 行业动态与个股 - 汽车股表现分化，比亚迪8月销量同比增0.15%环比增8.5%，股价回弹2.2%；吉利汽车8月销量同比增38%；蔚小理交付量同比变化+55.25%/+169%/-40.7%，股价分别下跌3.5%/2.8%/0.4%[3] - 新能源及公用事业港股普遍下跌，火电板块温和上升，华能国际、大唐发电及华电国际涨幅0.9%-2.5%[3] - 联邦制药2025年上半年收入同比增4.8%至75.2亿元，股东净利润同比增27.0%至18.9亿元，剔除首付款后收入逊预期[4] - 联邦制药胰岛素收入同比增74.0%，但中间体与原料药收入同比降23.1%和27.0%[4] 市场趋势与风险 - 恒生指数于25,000点附近震荡，外部不确定性上升，美股进入"9月魔咒"，非农数据、CPI公布及美联储议息会议等风险事件密集[2] - 黄金价格冲破3,500美元创历史新高，暗示全球资金避险情绪升温，短期一个月Hibor利率仍在3%以上[2] - 建议聚焦业绩韧性较强的科技蓝筹和受益产业政策落地的硬科技板块[2] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量达180万平方米，同比上升3.6%，环比上升11.6%，一、二、三线城市同比变化分别为-5.1%/+17.7%/-14.8%[9] - 十大城市商品房存销比为101.9，高于去年同期的96.5但低于前周的127.2；一线城市存销比为70.9，二线城市存销比达142.1[11] - 上周100大中城市土地成交规划建筑面积同比下跌49.2%至1,635万平方米[12] - 上海调减住房限购政策，允许合资格家庭和成年单身人士在外环外购买住房不限套数[13]

港股市场表现 - 恒生指数下跌120点或0.5%收25496点[1] - 国企指数下跌13点或0.2%收9108点[1] - 恒生科技指数下跌70点或1.2%收5728点[1] - 港股大市成交总额达3281.19亿港元[1] A股及货币政策 - 上证综合指数下跌17点或0.45%收3858点[1] - 人民银行单日净回笼1501亿元人民币[1] - 人民币兑美元中间价上调17点至7.1089[1] 美股市场动态 - 道指下跌249点或0.6%收45295点[2] - 标普500指数下跌44点或0.7%收6415点[2] - 纳指下跌175点或0.8%收21279点[2] 房地产与企业动态 - 上海8月二手房成交1.99万套同比增长12%[3] - 蔚来汽车目标第四季度月交付量达5万辆[3] - 宇树科技计划10-12月提交IPO申报文件[3]

市场表现与资金流向 - 市场成交量达2.91万亿元人民币，较前日增加约1300亿元人民币[1] - 沪指下跌0.45%，深成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%[3] - 上证主力资金净流出194.51亿元人民币，深证净流出315.77亿元人民币[4] 行业动态与政策 - 前7个月软件业务收入83246亿元人民币，同比增长12.3%[8] - 国务院国资委要求加快发展中央企业生物医药产业，打造国家队[5] - 上海支持人工智能芯片研发应用，加强智能算力供给服务能力[5][6] 经济数据与产业趋势 - 8月中国物流业景气指数为50.9%，较上月上升0.4个百分点[7] - 全球6G无线通信标准化工作启动，3GPP召开首次RAN工作组会议[9] - 快递行业在浙江、广东等地涨价，反内卷政策推动单票均价回升[10] 资金与投资动态 - 海外中国股票ETF规模激增，KraneShares基金规模突破85亿美元[11] - 中国内地股票基金近一周吸金超40亿美元，领先新兴市场[11][12] - 恒毅持盈私募基金完成备案，首期基金规模达300亿元人民币[13]

人民币汇率走势 - 人民币兑美元汇率年内呈现波动上行态势，当前中间价、在岸价与离岸价共同向7.0关口靠拢[2][5] - 4月初因对等关税担忧出现快速贬值，8月下旬起展开新一轮强势升值行情[2][5] - 6-7月转入窄幅震荡，8月沪指涨超8%，创业板涨超20%[3][40] 中美利差与通胀 - 中美10年期国债利差近三个月收窄近50个基点，因中债收益率上升20个基点而美债收益率从4.5%降至4.2%[7] - 中国7月CPI同比走平，PPI同比低至-3.6%，美国通胀环比反弹，实际利差收窄更显著[7] 政策与风险溢价 - 美国政策不确定性上升，2年期美债利率下行了约15个基点，市场定价9月美联储降息概率达89.7%[14][15] - 中国深化改革降低主权风险溢价，资产稳定性成为全球稀缺资源[2][16] 购买力平价与估值 - IMF数据显示1美元购买力相当于3.4元人民币，当前汇率低估超50%[17][20] - 人民币长期重估进程已开启，但需多年时间，受资本账户开放和经济转型影响[17][18] 央行政策与市场情绪 - 央行通过中间价释放升值预期，逆周期因子调节显效，兼具地缘谈判与国内维稳考量[32][36] - A股牛市激发外资FOMO情绪，北向资金成交放量，主动型外资8月由流出转为流入[3][40] 企业行为与结汇需求 - 出口企业囤汇不结汇，货物贸易顺差与银行代客结售汇顺差差额在2025年1月达1275亿美元[26][30] - 待结汇盘集中释放可能性上升，因持有美元成本与风险边际增加[26] 风险因素 - 公开数据存在滞后性，可能对市场动态反映不及时[4][52] - 国内外局势与政策超预期变化可能影响资金流向和汇率[4][52]

中央汇金ETF持仓总览 - 截至2025年上半年中央汇金持有ETF总市值达1.29万亿元创历史新高占ETF总规模三成左右[2][5][14] - 持仓规模环比2024年末增长22%同比2024年6月增长121%[2][5][14] - 中央汇金通过4个投资主体操作包括汇金投资汇金资管和两个单一资管计划[15] 宽基ETF持仓结构 - 沪深300ETF持仓规模8286亿元占整体持仓64.25%较2024年末增长20%[9][16] - 中证1000ETF持仓规模1295亿元较2024年末增长43%[9][18] - 科创50ETF持仓规模222亿元较2024年末增长19%[9][18] 行业主题ETF操作 - 易方达汇金资管计划增持医药酒有色等行业主题ETF[6][21] - 华夏汇金资管计划增持医疗器械军工半导体黄金等行业主题ETF[6][21] - 汇金资管上半年增持12只ETF耗资超2100亿元[13] 三季度ETF资金流向 - 三季度ETF增量主要来自港股债券及化工稀土等细分行业[26] - 市场企稳后沪深300ETF等宽基产品呈现净流出[26][28]

北交所2025年二季度业绩总览 - 北证单季营收增速为+4.9%，环比下降0.4个百分点[2] - 单季归母净利润增速为-16.6%，环比下降8.8个百分点[2] - ROE（TTM）为6.0%，环比下降0.1个百分点[2] - 总资产周转率（TTM）为62.6%，环比上升0.5个百分点[2] - 销售净利率（TTM）为5.5%，环比下降0.2个百分点[2] 盈利压力来源 - 出口50%以上企业单季扣非净利润增速转负至-4.4%，环比下降21.0个百分点[2] - 固定资产增速达+30.2%，环比上升2.0个百分点，处于历史高位[2] - 毛利率（TTM）为22.4%，环比下降0.3个百分点[2] 行业结构表现 - 科技制造行业（计算机、通信、电力设备、机械设备）收入和利润景气度双升[2] - 周期和消费板块内部分化，农林牧渔表现突出[2] - 电子、国防军工等行业北证alpha偏弱但全A beta景气[2] 科技制造亮点 - 全球半导体销售额、智能手机和PC出货量均处于扩张区间[72] - 北证AI产业链个股如曙光数创、雷神科技中报亮眼[72] - 传统机器人景气复苏，工业机器人产量累计同比+32.9%[83] 制造与汽配行业 - 工程机械景气复苏，挖掘机1-7月累计销售同比+17.8%[89] - 汽配行业关注高壁垒企业如林泰新材、开特股份[100] - 光伏行业价格指数底部小幅修复，关注政策导向下反转机遇[103] 现金流与资本开支 - 经营性净现金流（TTM）增速+8.3%，环比上升17.8个百分点[56] - 资本开支增速连续2个季度负增长[2] - 在建工程增速连续2个季度大幅回落[2] 指数表现 - 北证50单季营收增速+5.7%，专精特新指数+13.9%[14] - 北证50和专精特新ROE（TTM）分别为7.0%和9.3%[65] - 北证双指数盈利能力仍高于全市场主要指数[65] 风险因素 - 宏观经济复苏弱于预期[2] - 外需政策不确定性[2] - 北证短期涨幅过大[2]

需求 - 预计8月出口同比增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑，但转口关税对东盟出口有短期压力[1][12] - 8月社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响，乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1][24] - 服务业投资表现较好，1-7月教育民间投资增长1.8%，文体娱增长8.1%，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] 供给 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数仅升0.1个百分点至49.5%[3][42] - 出口链行业生产景气度高，纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1%，计算机通信升6.8个百分点至54.6%[3][48] - 高炉开工率同比升3.8个百分点至4.7%，货车通行量升1.6个百分点至3.7%，工业增加值同比预计5.8%[4][51] 通胀 - 8月PPI同比预计-2.9%，大宗商品价格上涨但中下游产能利用率偏低（中游74%，下游74.7%）制约修复[5][64] - 8月CPI同比预计-0.4%，食品价格环比弱于去年同期，青年失业率高企压制房租CPI[6][68] - PMI原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数升0.8个百分点至49.1%[5][58] 整体经济 - 8月实际GDP同比预计4.8%，名义GDP同比预计3.6%，主逻辑为外需韧性内需偏弱[6][80] - 风险包括经济转型约束、政策效果不及预期、居民收入增长放缓[6][140]

八月债市表现 - 8月债市受股市压制，10年国债收益率最高达1.79%，30年国债达2.06%[1] - 债市传统"三碗面"阶段性失效，资金面宽松和宏观数据疲软未阻止利率上行[1] - 利率曲线呈现罕见"熊陡"行情，短端相对稳定，长端调整显著[17] 机构行为风险 - 国有行和股份行2025上半年金融投资收益率同比降幅达30bp和28bp[2] - 大行5月末以来持续"卖长买短"，6-8月累计净卖出10年以上国债1612亿元[2] - 银行7月净赎回债基指数达-25，为全年最高，8月为-17[2] 资金面与央行操作 - 9月政府债净发行预计约1.3万亿元，与8月相当但低于去年同期[3] - 8月央行逆回购单日规模达5803亿元和6160亿元，MLF超额续作3000亿元[3] - 央行8月跨月日净投放4217亿元，中长期资金累计净投放6000亿元[4] 基本面数据 - 7月信贷数据大幅不及预期，地产和消费板块重回下降通道[5] - 7月一线城市二手房价环比跌幅达1.0%，二、三线城市跌幅0.5-0.6%[5] - 8月PPI同比或较7月改善，但幅度有限，商品期货情绪走弱[5] 债市展望与策略 - 债市重塑"独立人格"需关注股市震荡、宽货币预期升温及机构行为出清[6] - 利率债基久期中位数从7月中旬5.23年降至8月29日4.01年[6] - 9月策略分三阶段：上旬观察期（久期3.5-4.0年）、中旬博弈期、月末捡漏期[7] 风险提示 - 货币政策超预期调整可能影响流动性假设[8] - 财政政策超预期调整可能改变政府债发行节奏[8]

基建投资增速下滑表现 - 7月固定资产投资累计同比增速大幅下滑至1.6%，创2020年10月以来新低[2] - 基建投资增速从3月高点下滑2.6个百分点至7月的3.2%[1][2] - 广义基建投资增速下滑4.2个百分点至7.3%[1][2] 下滑原因分析 - 公共设施管理业投资增速从3-4月的4.9%骤降至7月的0.5%[4] - 生态环境治理业投资增速从年初8.5%下跌至-5.4%[4] - 城投债发行持续低迷，土地出让收入占地方政府财政收入比重降至17%[14][16][19] - 地方专项债发行到形成实物投资存在至少3个月时滞[17] 政策支持与资金缺口 - 前7个月专项债和超长期特别国债发行额达3.5万亿元，同比增加1.3万亿元[1][2] - 8-12月政府债券发行额度相比去年同期存在6168亿元资金缺口[21][22] - 预计9月底将推出0.5-1.0万亿元增量（准）财政资金支持[21] 行业结构与重点项目 - 公共设施管理业占基建投资比重达48.1%（2017年数据）[6][7] - 雅鲁藏布江水电工程总投资1.2万亿元，新藏铁路造价预计3000-4000亿元[20] - 电力/热力/燃气业投资增速虽从26%降至21.5%，仍保持20%以上高位[6] 未来展望 - 预计基建投资同比增速从1-7月3.2%回升至全年4.5%[29] - 广义基建投资增速预计回升0.5个百分点至7.8%[29] - 四季度政府债券将转化为实物投资，叠加"两重"工程和低基数效应[29]

海外经济与政策 - 美国经济边际放缓，2025年第二季度实际GDP年化环比增长3.3%，但较前一季度的-0.5%有所回升[10] - 美国失业率稳定在4.2%，但劳动参与率下降和非农就业扩张乏力显示就业市场隐忧[17] - 美国“大而美”法案预计五年内增加联邦赤字约2万亿美元，十年内累计增加约3.4万亿美元[19] - 美国关税政策使进口商品有效关税税率提升约18个百分点，预计2025-2035年减少总赤字4万亿美元[38] - 美国7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1%，通胀回升主要受关税因素影响[40][42] - 美联储预计9月重启降息，累计已降息100BP，资产负债表规模从9万亿美元减至6.6万亿美元[45][48] 中国经济与政策 - 2025年中国实际GDP预计同比增长5.0%，名义GDP预计同比增长4.3%[53][58] - 2025年CPI中枢预计为0%，PPI中枢预计为-2.4%[66][69] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%[87] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月累计增长5.3%[90] - 7月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[93] - 财政政策扩张力度较快，2025年狭义赤字率预计为8.4%，广义赤字率预计为10.5%[99] 人民币汇率与资产展望 - 人民币升值预期增强，受双顺差和外汇掉期信号支撑[3] - 股票市场有望维持牛市氛围，受益于经济企稳、流动性宽松和人民币升值[4] - 10年国债收益率预计2026年年中回归2%，长债利率易上难下[4] - 黄金价格短期受美元走弱利好，中期受财政-债务扩张和货币宽松支撑[4] 风险提示 - 地缘冲突等因素可能导致宏观经济出现超预期波动[5]