总体PMI数据表现 - 1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重回收缩区间[1] - 1月综合PMI产出指数为49.8%，较上月下降0.9个百分点[1] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月微降0.2个百分点[1] 制造业分项指标 - 生产指数为50.6%，较前值51.7%回落1.1个百分点[1] - 新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%，均低于前值并处于收缩区间[1] - 从业人员指数为48.1%，原材料库存指数为47.4%，均显示收缩[1] 价格指标的积极信号 - PMI出厂价格指数为50.6%，近20个月来首次升至临界点以上[4][12] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别较上月上升3.0和1.7个百分点[17] - BCI消费品价格前瞻指数跃升至51.5%，近28个月首次升至临界点以上[4][12] - 企业利润前瞻指数为52.66%，近11个月首次升至临界点以上[4][12] 供需矛盾缓解迹象 - 反映市场需求不足的制造业企业比例降至54.9%，前值为64.3%[4][7] - 2025年12月，中游行业需求-投资增速差达到10.4%（前值8.1%），下游增速差达到1.9%（前值0.3%）[3][7] 微观行业涨价动向 - 芯片行业：中微半导体对部分产品涨价15%-50%，国科微电子对部分芯片产品涨价40%-80%[13] - 光伏行业：光伏行业综合价格指数（SPI）1月上涨10.3%，天合光能组件报价上涨约3分/W[14] - 家电行业：美的空调采取阶梯式涨价策略，美博空调宣布全线产品涨价5%[14] 其他重要分项数据 - 采购量指数为48.7%，较前值51.1%回落[17] - 新出口订单指数为47.8%，进口订单指数为47.3%，外贸活动收缩[17] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较前值55.5%回落[19]

国内宏观政策 - 2026年宏观政策核心是做强国内大循环，全方位扩大内需，将优化“两新”政策并研究制定扩大内需战略实施方案[2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，带动总投资超过4600亿元，支持约4500个项目[3][11][12] - 央行表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并建立向非银机构提供流动性的机制性安排[3][13] - 财政部等部门发布一揽子政策，首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款[3][14] - 民政部与财政部提前下拨2026年中央财政困难群众救助补助资金1410亿元[3][15] - 商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%[3][17] - 国务院办公厅印发方案，提出12条政策举措，聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等重点服务消费领域[3][20] 海外宏观动态 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动[4][31] - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其立场近年转向支持特朗普的关税及加快降息政策[4][31] - 美国联邦政府因运转资金耗尽，于1月31日凌晨开始“部分停摆”[32]

新房市场 - 本周（1.24-1.30）47城新房成交量环比回升16.6%[2][4] - 本周成交量较去年农历同期下降17.1%，但降幅较上周收窄[2][4] 二手房市场 - 本周（1.24-1.30）22城二手房成交量环比增速为-5.5%[2][7] - 本周成交量较去年农历同期下降16.2%[2][7] 市场前景与关键窗口 - 随着春节临近，房地产市场热度将季节性回落[2] - “金三银四”将成为检验房地产市场能否实现止跌回稳的关键窗口[2] - 春节后房企预计将加大优质供给推盘力度，带动新房销量回升[9] - 二手房销量受需求“跷跷板”影响，在“金三银四”期间可能出现小幅回落[9] 核心观察点与风险 - 新房市场企稳关键在于“量”，取决于优质供给的释放节奏[9] - 二手房市场企稳关键在于“价”，需关注“金三银四”期间挂牌量是否再度回升及核心城市租金价格变化[11]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI回落至49.3%，低于荣枯线[7] - 环比回落幅度大于市场预期和历史季节性（2013-2025年1月环比平均走平，春节在2月的年份1月环比平均+0.2个百分点）[8] - 与2025年11月PMI相比基本持平，显示景气未明显走强[3][8] 生产与需求结构 - 生产端表现更强：与11月相比，生产指数拉动制造业PMI走强0.15个百分点，贡献率达150%[8] - 上游行业开工回暖是主因：2026年以来电炉开工率、铝行业开工率等高频指标环比持续回暖[8] - 需求侧外强内弱：与11月相比，新出口订单指数上升0.2个百分点，而新订单指数走平[8] - 高技术制造业可能受到持续拉动[3][8] 价格与库存动态 - 价格指数大幅改善：主要原材料购进价格指数环比12月回升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数环比回升1.7个百分点至50.6%[8] - 原材料价格涨幅大于出厂价格，两者差值环比12月回落5.5个百分点[8] - 库存被动累积：产成品库存指数相比11月回升1.3个百分点至48.6%，原材料库存指数微升0.1个百分点至47.4%[8] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI回落至49.4%，低于荣枯线[8] - 建筑业PMI环比11月回落0.8个百分点至48.8%，受春节停工影响[8] - 服务业PMI与11月持平于49.5%，韧性相对更强，受春节文旅需求支撑[8] 主要风险与隐忧 - 生产回暖缺乏明确需求支撑，库存有持续积累趋势[3][8] - 国际大宗价格上涨导致成本推升型通胀，可能持续压制工业企业盈利能力[3][8] - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][49]

国内宏观与政策 - 2025年工业企业扭转此前三年持续亏损局面，高技术制造业利润贡献率大幅提升[1][3] - 预计1月PPI环比增长0.3%，同比回升至-1.2%，并可能于第二季度中后期转正[1][3][14] - 2025年全国一般公共预算收入216,045亿元，同比下降1.7%；全国政府性基金预算收入57,704亿元，同比下降7%[16] - 1月制造业PMI、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均较上月下降[17] 海外宏观与事件 - 美联储1月议息会议未进一步降息，主席鲍威尔表态略显鹰派，但认为关税带来的通胀影响大概率年中见顶[1][3][18] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席[1][3][19] - 伊朗局势紧张，推动油价走高，而贵金属与有色金属价格大幅调整[1][3][14] 货币与流动性 - 1月26日至30日，央行通过7天逆回购净投放5,805亿元，国库现金净投放1,500亿元[4][20] - 同期DR007周均值上行8.4040个基点至1.5777%，R007上行8.7160个基点至1.6261%[5][21] - 银行间质押式回购日均成交额为77,963.92亿元，较上周减少7,711.46亿元[5][21] - 本周地方政府债净融资3,108.54亿元，国债净融资-1,133.40亿元，合计净融资1,975.14亿元[6][22] 资产配置观点 - 沃什被提名美联储主席对美股影响可能是短期（至第三季度）利好，中期（第四季度及明年）利空[3][15] - “十五五”碳减排达标难度为“十二五”以来之最，在碳达峰与PPI转正推动下，建材、电力、钢铁、煤炭等领域值得关注[1][3][15] - 本周布伦特原油价格上涨7.30%至70.69美元/桶，COMEX黄金价格下跌1.14%[36] - 本周上证指数下跌0.44%，恒生指数上涨2.38%，十年期美债收益率上行2.00个基点至4.26%[36]

全球贸易环境与外部需求 - 2026年全球经济增速预计在2.6%至3.3%之间，较2025年小幅回落[2][8] - 2025年全球货物贸易量月均增长率为4.4%，较2024年的2.5%明显加快[2][16] - 世界贸易组织（WTO）预测2026年全球贸易仅增长0.5%[16] - 地缘经济对抗在《2026年全球风险报告》中被列为最可能引发全球危机的近期风险，18%的受访者持此观点[2][8] 中国出口表现与预测 - 2025年中国出口同比增长5.5%，2026年全年出口增速预计为5.4%[1][7] - 领先指标（如OECD综合领先指标）指向2026年上半年中国出口仍将保持韧性[2][19] 中国供应链地位与产品竞争力 - 2024年中国占全球出口的14.6%，占全球制造业GDP的28%[3][23] - 2019-2024年，全球增长最快的10个出口细分领域合计增加1.13万亿美元，中国在这些领域的新增出口占28.9%[4][25] - 在半导体元件、电池、工业机器人及汽车零部件等领域，中国占据了新增出口市场增量的28%至66%[4][25] - 中国工业机器人出口全球份额从2017年的11.3%提升至2024年，增长超6个百分点，与领先的德国份额基本持平[5][27] 出口市场多元化 - 2025年中国对美国出口金额占比回落3.5个百分点，对东盟和欧盟出口占比分别上升1.2和0.4个百分点[5][30] - 2025年1-11月，中国对“一带一路”沿线国家直接投资累计增速为18.4%，较2024年全年的5.4%大幅上行[5][30] - 2025年中国与249个国家和地区有贸易往来，对其中195个形成贸易顺差[3][23]

金属（山东黄金） - 公司拥有中国最好的黄金资源禀赋，权益资源量达2058吨，权益储量达787吨，为金价上行周期中的估值提供显著支撑[14] - 焦家金矿复产节奏稳健，预计2026年可达产7吨，满产后可贡献10吨年产量；卡蒂诺金矿预计2027年达产后可贡献8吨年产量[14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为108.1亿元、110.9亿元、123.2亿元，对应PE分别为25.2倍、22.7倍、21.1倍[16][17] 建材 - 消费建材行业供给深度出清，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约47%，规模以上防水产量为其峰值的62%[18] - 东方雨虹国内经营见底，业绩增长来自零售提价（3-4%）和海外布局，预计2025-2027年经营性业绩（加回减值后）为18亿元、25亿元、29亿元[21][23] - 中国巨石2026年业绩预测：在合理利润（粗纱吨净利1100元，电子布1.3元/平米）假设下，2026年业绩为50亿元，2030年约68亿元[30][31] 交运 - 电商平台竞争回归理性，推出降本增效、扶持商家等政策，2025年三季度拼多多主站收入增长降至个位数[34][35][36][39] - 反内卷推动快递价格修复，2025年8月以来经济快递总部平均单价环比改善，2025年经济快递总部收入占全链路比例提升[41] - 中通快递现金流持续改善，2025年9月30日在手现金超300亿元，负债率低于30%，PE估值行业最低[44][46][47] 化工 - 制冷剂行业执行配额制，2026年方案延续高集中度，三代制冷剂CR3达65%，行业企业个数将不再增加[62][63][67] - 三代制冷剂具备“刚需消费”属性和全球“基因”，非周期性特征凸显，价格长期上涨持续性强[67][71] - 巨化股份拥有最大的三代制冷剂权益配额30.9万吨，制冷剂价格每上涨10000元/吨，对应盈利增厚约23.3亿元[72] 石化与电力 - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头，在油价中高位运行时成本优势显著，较石脑油裂解路线有超1000元/吨的单吨超额收益[80][81] - 龙源电力为陆风龙头，截至2024年底合计装机4114万千瓦，2025年计划新增装机500万千瓦，远期成长空间巨大[86][90][91] 煤炭与建筑 - 电投能源具备煤电铝一体化协同优势，自产煤成本显著低于主要可比公司，预计2025-2027年归母净利润分别为57.05亿元、68.98亿元、69.25亿元[95][97][112] - 利柏特是EPFC全产业链服务领军企业，与巴斯夫、林德等国际知名企业保持长期合作，具备模块化设计制造的技术壁垒[114][117][121] - 鸿路钢构持续加大机器人投入以提升质量、降低成本，在顺周期复苏预期下，估值有望触底回升[123][126]

经济指数概览 - 截至2026年2月1日当周，ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.03个百分点；需求指数为49.86%，回升0.02个百分点[3] - 2026年1月整月，ECI供给指数为50.02%，较12月回升0.09个百分点；需求指数为49.84%，回落0.01个百分点[3] - 截至2026年2月1日当周，ELI指数为-0.25%，较上周回升0.40个百分点[3] 生产与投资 - 春节临近生产季节性回落，汽车全钢胎开工率环比降0.18个百分点至62.44%，石油沥青装置开工率环比降1.3个百分点至25.50%[3][9] - 基建相关需求环比走弱，螺纹钢表观需求为176.22万吨，环比回落9.33万吨[34] - 二手房销售保持高景气，对齐春节后销售面积同比仍下降约7.5%；新房销售面积同比降25.5%，下滑明显[3] 消费与出口 - 家电销售环比延续回暖，但传统彩电销售额同比仍为负增长；智能生活产品如扫地机器人、洗碗机销售额同比录得较高正增长[3] - 1月出口有望延续韧性，监测港口货物吞吐量同比稳定增长；韩国1月前20日出口额同比增速为14.90%，较12月回升8.20个百分点[3][39] - 乘用车消费偏弱，1月18日当周日均销量为50,171辆，较去年同期回落23,608辆[28] 物价与流动性 - 大宗商品涨势放缓，猪肉价格温和回升至18.65元/公斤，环比涨0.16元/公斤[3][44] - 本周央行公开市场操作实现货币净投放5,805.0亿元[50] - 利率走廊机制或进一步优化，当前DR001波动范围合计70bps，实际波动区间更低，存在收窄空间[3][20]

市场表现与交易活跃度 - 北交所日均成交金额环比上升8.83%至287.38亿元[1][4][7][8] - 北证50指数当周下跌3.59%，表现弱于主要A股指数[1][4][16] - 北交所成交额占全市场比例为0.94%，环比持平[4][11][12] - 北交所个股周平均换手率为27.94%，高于深市的26.02%和沪市的16.95%[4][7][8] 行业与个股表现 - 北交所多数行业个股下跌，石油石化行业中位数涨幅33.99%领先，电力设备行业中位数跌幅-8.07%居前[4][21] - 北交所总市值9363.02亿元，机械设备、电力设备、计算机为前三大行业，市值占比分别为18.42%、17.13%、10.71%[24][25][28] - 当周仅41只北交所个股上涨，上涨比例为14.04%，科力股份以33.99%涨幅居首[29][30] 新股与新三板动态 - 当周北交所1只新股（爱得科技）招股，2只新股（农大科技、美德乐）上市，首日均价涨幅分别为105.63%和186.93%[1][44][46] - 新三板整体成交金额13.37亿元，环比下降4.66%，其中创新层成交9.65亿元（环比-12.08%），基础层成交3.72亿元（环比+22.05%）[4][36][37] 风险提示 - 报告提示需警惕北证股票因流动性收缩可能带来的回撤风险[4][47]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]