中美贸易谈判 - 中美在出口管制议题达成部分一致，美取消EDA软件等限制，中国放松稀土管制，未来美或放松AI芯片等领域管制，但核心技术管控或强化[4][24][25] - 20%芬太尼关税预计下调，24%暂缓关税或延期，7月9日是芬太尼关税观察窗口，8月12日暂缓关税到期[5][28][29] 美国与其他国家贸易 - 美国仅与英、越达成协议，进度低于预期，7月9日后各国关税10%-70%，8月1日生效[49] - 美越协议对转口贸易加征40%关税，未来或成样板，不利中国条款分四类[6][30] 232调查 - 已生效三项232调查关税：汽车25%、钢铁和铝50%，正在推进七项调查，预计2025年12月至2026年1月商务部完成报告[33][34] 地缘政治局势 - 美以与伊朗停火但局势未平息，伊核问题待解决，局势升级取决于伊研制核武器进度[41][42] - 王毅访问欧盟，中欧峰会将召开，双方期待峰会推动合作，发出积极信号[43][45] 其他动态 - 美国拟限制对马来西亚和泰国AI芯片出口，阻止中国获美禁售零部件[50] - 上周外交部和商务部新闻发布会涉及中欧经贸、伊以冲突、中美关系等问题[52][54][55][57] - 上周全球地缘动态包括中东冲突、俄乌局势、美国贸易协议等[62] - 报告提示风险，包括美贸易谈判顺利加针对中国条款、特朗普关税政策反复、以伊局势反复[9][75]

市场行情 - A股低开尾盘小幅翻红，上证指数涨0.02%报3473.13点，深证成指跌0.7%，创业板指跌1.21%[1] - 港股低开盘中小幅回升，恒生指数收盘跌0.64%报23916.06点，恒生科技指数跌0.33%，恒生中国企业指数跌0.45%，大盘成交额缩至1937.904亿港元[1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指全线收跌，道指跌0.94%，标普500指数跌0.79%，纳指跌0.92%[1] 政策动态 - 特朗普将新关税生效日从7月9日延后至8月1日，对日、韩商品关税税率定在25%，对泰国、柬埔寨税率为36%[8] - 中国考虑拓宽债券“南向通”试点至非银金融机构，新增年度额度至多5000亿元[8] 企业动态 - 首钢朗泽重新招股，计划全球发售2015.98万股，入场费3814.08元，预计2025年全年收入下跌约6.2%，毛利率下降约0.9个百分点，净亏损扩大约7.2%[10] - 腾讯控股斥资约5.01亿元回购100.2万股，每股回购价介乎494.4元至502元[14] - 基石药业与意药厂就舒格利单抗在西欧和英国达成独家战略合作，意药厂须向基石支付最高1.925亿美元[14] 行业分析 - 野村称中国几家头部互联网公司二季度补贴耗资或达40亿美元，美团更有优势但海外扩张或放缓[12] - 中国央行6月外汇储备为33130亿美元，PPI同比-3.3%，CPI同比-0.1%，货币供应M2同比7.9%，M1同比2.3%[17]

港股市场 - 7月7日恒生科技指数涨0.25%，恒生指数、国企指数分别跌0.12%、0.01%，尾盘南下资金净买入超120亿港元[9] - 大型科技股、加密货币概念股、博彩股、内房股、职业教育股、电力板块、饮料类股有不同表现，乳制品股、黄金股、有色金属板块、生物医药类股、苹果概念股、光伏太阳能板块多数下跌[9] 美股市场 - 7月7日美股低开低收，道琼斯指数跌0.94%，标普500指数跌0.79%，纳斯达克综合指数跌0.92%[9] - 大型科技股多数走低，特斯拉跌6.79%，市值损失超680亿美元，中概股逆市走高，纳斯达克中国金龙指数涨0.59%[9] 日股市场 - 7月7日日经指数下跌0.56%，东证指数下跌0.57%，因投资者评估关税细节及企业前景保持谨慎[13] - 汽车股走低，特朗普公布对日、韩商品关税税率25%，对泰国、柬埔寨税率36%，新关税生效日延至8月1日[13] 其他市场及行业动态 - 欧盟力争本周与美国达成框架贸易协议，预计商定低于10%的关税税率[13] - 美国财长预计未来几周与中方官员会面，美联储今年预计降息两次，高盛提前降息预期至9月[13] - CoreWeave将以近90亿美元全股票交易收购Core Scientific，中国考虑拓宽债券“南向通”试点，新增额度至多5000亿元[14] - 野村预测二季度互联网公司补贴大战耗资40亿美元，阿里巴巴、美团、京东面临业绩下行风险[14]

理论基础 - 基于三部门RBC模型分析财政政策对边际消费倾向的影响，核心假设是产品、劳动力和资本市场完全竞争，无价格粘性，家庭和企业根据未来预期优化决策[6] - 测算出中国改革开放以来人均生产函数为$y_{t}=k_{t}^{0.78}h_{t}^{0.36}$，相关参数为∅ = −0.12， = 1.75, = 0.78, = 0.36, = 1[25][26] 财政支出与居民消费倾向关系 - 居民消费倾向不变时，财政支出有挤出效应，中国改革开放以来平均APC为41%，假设τ上升1%，会下降1.53%[27] - 私人部门消费倾向下降时，政府应增加财政支出对冲私人需求萎缩，维持总需求稳定[31] - 居民对财政支出增加产生理性预期时，会出现财政中性现象，政府债务收缩阶段会影响居民消费抉择[32][34] - 投资增速提高会抑制整体消费水平，合理投资增速能保持消费率和储蓄率稳定[35] RBC模型测算影响 - 政府购买增加会挤出私人部门消费和投资，使居民消费倾向下降[39] - 劳动供给弹性越高，居民消费倾向下降越快，财政乘数越小；反之则相反[42] 研究展望与风险提示 - 后续将深入研究财政赤字条件以及流动性陷阱下财政支出对消费的影响[43] - 存在国内宏观经济政策不及预期、数据提取不及时等风险[2][45]

新股上市 - 屹唐股份（证券代码：688729）于2025年7月8日上市，发行价格8.45元[1] 要约收购 - 济川药业（证券代码：600566）要约申报期为2025年6月18日至7月17日[1] - *ST亚振（证券代码：603389）要约申报期为2025年6月10日至7月9日[1] 退市相关 - 中程退（证券代码：300208）、退市锦港（证券代码：600190）、退市锦B（证券代码：900952）距最后交易日剩余8个交易日[1] - 恒立退（证券代码：000622）距最后交易日剩余5个交易日[1] - 退市九有（证券代码：600462）距最后交易日剩余4个交易日[1] - 工智退（证券代码：000584）距最后交易日剩余2个交易日[1] 异常波动 - 北方长龙（证券代码：301357）出现严重异常波动[1] 基金相关 - 金融科技ETF（证券代码：159851）份额拆分日为2025年7月11日[6] - 东方红睿轩定开（证券代码：169103）转型选择期为2025年6月20日至7月17日[6] 可转债相关 - 中国广核（证券代码：003816）可转债申购时间为2025年7月9日[6] - 华辰转债（证券代码：113695）、路维转债（证券代码：118056）上市时间为2025年7月10日[6] 转股价格调整 - 旺能转债（证券代码：128141）等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年7月8 - 15日不等[6] 债券赎回 - 华锋转债（证券代码：128082）等多只债券赎回登记日在2025年7月10 - 31日不等[6] 债券回售 - 22华录01（证券代码：148002）回售申报期为2025年7月9日至10日[6] - 太平转债（证券代码：113627）等多只债券回售申报期在2025年7月8 - 22日不等[8] 债券摘牌 - 22大成02（证券代码：149921）提前摘牌日为2025年7月8日[8]

股市 - 周一美股下跌，道指下滑422点或0.94%，标指挫0.79%，纳指跌0.92%，金龙指数逆市上升0.59%，特斯拉股价领跌大市，跌6.80%[8][9] - 周一欧洲主要市场涨跌互现，德国DAX涨1.20%，伦敦富时指数跌0.13%，法国CAC 40涨0.35%[9] - 周一港股恒生科技指数涨0.25%，恒生指数、国企指数分别跌0.12%及0.01%，南下资金全日净买入超110亿港元[11] - 周一A股沪指涨0.02%，深证成指跌0.7%，创业板指跌1.21%，全天成交1.23万亿元[15] - 周一亚太股市个别发展，越南证交所指数涨1.1%，马来西亚富时吉隆坡综指跌0.8%[20] 外汇/商品 - 沙特上调原油价格，周一国际油价上涨，纽约期油涨1.39%，布伦特期油涨1.87%，关税风险致伦敦工业金属期货齐跌，国际金价先跌后回稳[4][25] 固定收益 - 美国长期国债领跌，收益率曲线陡化，2年期国债收益率涨1.5个基点报3.89%，5年期涨1.9个基点报3.96%，10年期涨3.4个基点报4.38%，30年期涨5.4个基点报4.92%[5][29] - 周一亚洲债券市场双向交投，利差扩大1 - 2个基点，中国投资级债券相对坚挺，房地产债券买盘兴趣较好[29] 贸易关税 - 特朗普宣布8月1日对日韩征25%关税，对南非开征30%关税，关税谈判截止日延至8月1日[6][9][29] 行业及公司 - 美妆商业板块618大促电商大盘、美护类目GMV增速超10%，推荐毛戈平、上美股份等公司[13] - 金海高科2025Q1营业收入2.27亿元，同比增长20.57%，归母净利润0.44亿元，同比增长132.17%，正拓展海外市场及新能源汽车空滤产品[18] - LG电子2025年二季度营业利润6390亿韩元，低于市场共识21%，当前估值已反映关税等担忧[23]

近期美元走弱驱动 - 截至7月4日，美元指数跌破97关口，较5月12日高点贬值4.7%，兑发达和新兴经济体货币多贬值[1][9] - 6月10日以来，联邦基金利率隐含降息次数由1.8次升至2.7次，10Y美债利率下行23bp，主因通胀、经济低于预期及联储官员放鸽[1][10] - 伊以冲突缓和使美元“避险”退坡，截至6月24日，美元指数非商业多头净持仓处历史9.9%分位[2][18] 勿将周期当趋势 - “东升西落”对美元汇率影响有限，剔除估值效应，美国GDP占全球比重与美元指数相关性弱，中美经济强弱对美元指数影响小[2] - 过去几年“去美元化”未加速，剔除中国，美元占全球储备比重由2016年的55%降至52%，2022年以来国际支付份额不降反升[2][33] - 年初以来资金流向非美市场持续性存疑，4月外资抛售美债，5月中旬回流，美债配置再平衡难短期完成[3][38] 美元汇率走强情形 - 通胀压力或使降息后置，6月以来美国高频零售价格上涨，企业或在关税成本显现1 - 3个月内涨价，伊以冲突或使美元因“能源货币”属性反弹[47][49] - 截至6月24日，欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓头寸分别为90.5%、98.9%、87.9%，短期或有松动[54] - 《美丽大法案》或使2025 - 2027年年均实际GDP增速提高0.2个点，2026、2027年效果最高可达0.6%，还会影响欧、日货币政策节奏[59]

新关税政策内容 - 除中国外“对等关税”暂缓截止日期延至8月1日，中国为8月10日[1] - 8月1日后14个国家将被加征25% - 40%不等新对等关税，多为亚洲小国[1] - 多数国家税率变动在5%以内，柬埔寨下调13%，老挝下调8%[1] 关税新阶段理解 - 4 - 6月美国关税收入超600亿美元，1 - 3月仅288亿美元，全年或达2000 - 3000亿美元，10%底线税率或上调[2] - 关税兼顾贸易平衡和保护特定产业，保护特定产业优先级高[2] - 强调制造业回流，对第三国转运征更高关税[3] - 采取差异化沟通，反击则追加同等幅度关税，8月1日和税率有协商空间[3] 后续关税变化 - 中墨芬太尼关税可能短期豁免或下调[5] - 232行业关税落地可能即将推出[5] - 警惕关税升级风险，或施压欧印加墨等国[5] 对资产影响 - 关税政策扰动市场，行业关税影响或大于单一经济体，小于4月[5] - 减税、AI、硬数据支撑美股，美联储等政策变化削弱美元指数[6] - “强美股 + 弱美元”看多国内权益资产，风格受PPI驱动[6]

中美贸易谈判 - 中美在出口管制议题达成部分一致，美取消EDA等产品对华出口限制，中国恢复局部稀土供应，但核心技术领域美将强化管控[2][16][17] - 中美就20%芬太尼关税与24%暂缓关税谈判，预计美下调20%芬太尼关税，24%暂缓关税或延期[3][20] 美国与其他国家贸易 - 美与越南、柬埔寨达成协议，与欧盟、日本等国谈判无突破，美加大施压，预计“加征一批、延期一批”[4] - 美越协议对转口贸易加征40%关税，未来或有四类针对中国不利关税条款[4][21][22] 232调查 - 已落地钢铝和汽车232调查关税分别为50%和25%，美加速推进七项232调查[5][23][24] 地缘事件关注 - 美以与伊朗停火但局势未平息，谈判中断，局势升级取决于伊朗核研制进度[27][28] - 外交部长王毅访问欧盟，中欧峰会将召开，各方期待深化合作[29][32] - 美贸易谈判进度低，特朗普称8月1日各国关税介于10% - 70%[33][34] - 美拟限制对马来西亚和泰国AI芯片出口[35] 风险提示 - 美国与其他国家贸易谈判顺利并增加针对中国商品条款[6] - 特朗普政府关税政策反复，加征高额关税[6] - 以伊局势反复，以色列再次袭击伊朗[6]

供需政策再平衡 - “反内卷”政策多次被中央提及，当前产能过剩背景与上轮供给侧改革相似但更复杂，预计本次调整幅度温和、时间长、范围广[4][5][6] - 生育补贴等定向补贴政策在多地实施，财政转移支付对财务受限家庭提消费更有效，政策时机和结构影响效果[6][7] - 稳定经济增长需供需两侧发力，保证政策力度、可预期性并进行结构设计[8] 资产价格与实体经济 - 资产价格变化影响实体经济和货币政策，当前主动信贷扩张和资产价格上涨对基本面影响处于早期，“反内卷”政策改善预期[9] - 政府引导下行业产能过剩局面或分化，企业盈利有望改善，权益市场有望偏强，债券收益率短期下行、长期或上行[10][11] 美国经济情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，较上月回升0.8万人，4、5月合计上修1.6万人；劳动参与率62.3%、失业率4.1%，均回落0.1个百分点；时薪环比增速0.2%、同比增速3.7%，均回落[13][16] - 私人部门新增就业走弱，政府部门新增就业贡献大，服务业新增就业回落，商品部门新增就业在建筑业拉动下小幅回升[14] - 6月美国ISM制造业PMI指数49.0，回升0.5；服务业PMI指数50.8，回升0.9，显示制造业修复、服务业景气度偏高[17] - 市场预期2025年美联储降息2次，分别在9、10月，全年降息约54BP；10年期美债利率回升6BP至4.35%，美股收涨，美元指数中枢波动[17][18] - 关税对市场冲击最猛烈阶段或已过去，下半年减税、降息落地有望支撑美国经济，美股有望延续偏强表现[18][19]