收入端 - 3月财政收入同比0.3%（1 - 2月-1.6%），一季度预算收入进度27.4%，低于过去三年同期平均水平[2][7] - 税收降幅收窄（-2.2%，1 - 2月-3.9%），装备制造、科技等行业税收持续良好表现，如铁路船舶航空航天设备制造业一季度税收收入增长32.4%（1 - 2月36.3%）[2][9] - 非税持续回落（5.9%，1 - 2月11%），企业所得税与非税去年以来首现“脱钩”，或显示地方财政压力阶段性缓释[2][9] 支出端 - 3月支出增速回升（5.7%，1 - 2月3.4%），中央本级支出增速较高（9.4%，1 - 2月8.6%），地方支出增速也有回升（5.2%，1 - 2月2.7%），一季度预算支出进度为24.5%，高于过去三年同期平均水平[2][26] - 重点保障民生，3月三项代表性民生类支出合计拉动支出增速3个百分点（1 - 2月拉动2.3个百分点）；基建类支出合计拖累支出增速0.2个百分点（1 - 2月拖累1.3个百分点）[3][26] - 一季度财政对消费的支持强于投资，民生支出增速高（社保就业+7.9%，教育+7.8%），基建类支出受挤压（城乡社区-4.1%，农林水-5.8%，交通运输-1.8%）[3][27] 广义财政 - 3月政府性基金收入降幅扩大（-11.7%，1 - 2月-10.7%），主要是卖地收入持续低迷（-16.5%，1 - 2月-15.7%）；广义财政收入降幅小幅收窄（-1.7%，1 - 2月-2.9%）[3][39] - 政府性基金支出增速大幅回升（27.9%，1 - 2月1.2%），带动广义财政支出增速明显回升（10.1%，1 - 2月2.9%），一季度新增专项债发行同比多增超3000亿[4][39] - 二季度特别国债启动、专项债或提速，或持续支撑广义财政支出增速[4]

市场表现 - 4月23日沪指跌0.1%，深成指涨0.67%，创业板指涨1.07%，两市成交12297.2亿，上涨股票3061只，下跌1981只[1][4] - 上证净流入11.25亿元，深证净流入42.54亿元，主力资金流入前三为汽车零部件、通用设备、IT服务，流出前三为电力、房地产开发、航空装备[5] 市场趋势 - 沪指面临60日均线压力，日线和120分钟技术指标高位，放量阴K线或开启日线级别调整，深成指和创业板指数收假阴线，后续或围绕年线整理[1] 投资建议 - 年报公布结束，机构调仓换股，一季度装备制造业增加值同比增10.9%，可寻找利润大幅增长的低位品种[2] - 特朗普缓和关税胁迫，贵金属价格高位回落，应防范风险，临近“五一”，旅游板块资金提前撤离，需及时了结[2] - 调整后可围绕银行、中字头等核心资产和科技主线挖掘价值机会[3] 消息面 - 特朗普承认美对自华进口商品关税过高，预计大幅降低，美财长称中美关税战将降温[6] - 上海对“首发上海”活动期间展会新品首发活动上浮补贴，最高60万元，对消费品类展会全球首发新品活动参展商补贴最高50万元，均不超30% [6][7] - 2025年全国文化和旅游消费促进活动4月23日启动，时间至2026年3月，围绕重要节点举办活动[8] 行业动态 - 国际星闪联盟与全国机器人标准化技术委员会合作，推动“具身智能机器人+星闪”产业化融合[9][10] - 生态环境部印发通知，明确发电等行业碳排放权交易市场全环节任务及时限，确保市场健康有序发展[11] - 山东发布方案，提出65条涉企改革举措，落实市场准入负面清单，开展公平竞争政策集成改革[12] 基金动态 - 截至4月21日，全市场ETF规模4.04万亿元，较去年底增加3159.66亿元，增长8.48% [13] - 截至4月22日，年内公募基金累计分红784.75亿元，分红2121次，较去年同期分别增长47.25%和28.6%，债券型基金分红占比76.3% [14]

关税战背景与影响 - 美国发起全球关税战破坏经贸秩序，高关税或致中美贸易脱钩，冲击中美经济、出口和就业[1] - 中美关税战可能升级为金融、科技等多领域战争，其烈度受美国经济金融风险影响[6] 财政应对目标 - 短期目标是促进经济和社会稳定，纾困特定地区、行业和群体[8] - 中长期目标是构建消费导向财税体系，将中国建成全球最大消费市场[9] 财政政策转型 - 从关注赤字率转向支出增速，确保支出力度发挥逆周期调节作用[10] - 由收入端减税降费转向支出端扩大支出，提高税收优惠精准性[11] - 支出端政策优化结构，转向供给需求、企业家庭、投资消费并重[11] - 明确财政政策内涵，将“积极财政政策”改为“扩张性财政政策”[12] 具体应对举措 - 赤字率4.0%基础上追加预算，加快政策落地和债券发行[13] - 设立产业纾困基金，补贴受损行业和失业群体，安置下岗职工[13][14] - 优化化债政策，调整债务风险分档指标，做好政策衔接[15] - 推动“国资 - 财政 - 社保”联动改革，提高国资上缴比例，发放补贴提振消费[16] - 启动新一轮有效益投资计划，投向人口流入区、养老、安全和新质生产力领域[18][19] - 中央成立规模约2万亿的“房地产稳定基金”，保障民生和缓解房企压力[19] 消费市场潜力 - 2023年中国最终消费支出占GDP比重55.6%，低于美国81.3%、欧盟72.4%、日本75.4%，消费潜力大[17]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.1%报3296.36点，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.08%；港股高开高走，恒生指数收涨2.37%报22072.62点，恒生科技指数涨3.07%，恒生中国企业指数涨2.08%，大市成交2606亿港元；外盘方面，欧洲三大股指和美国三大股指全线收涨，道指涨1.07%，标普500指数涨1.67%报5375.86点，纳指涨2.5%[1] 关税动态 - 特朗普称对华关税或在几周内调整，美国考虑将对华关税最终下调至50% - 65%左右，对中国汽车零部件的关税或在5月3日生效前下调[1][8][11][12] 企业上市 - 宇树科技创始人称未来可能来港上市；中伟新材提交香港上市申请，2024年海外收入占44.5%，镍系pCAM出货量占全球市场份额20.3%，钴系pCAM出货量占28%；群核科技拟赴港上市，中证监要求补充股权架构等材料；用友网络筹划发行H股并在香港上市[10] 企业经营与财务 - 摩根大通减持中国太保2597万股H股，持股降至4.87%；中国中铁发科创债券筹25亿元人民币，品种一票面利率2.1%，品种二票面利率2.16%；天齐锂业首季亏转赚最多1.2亿元人民币；新东方-S第三季度经调整纯利跌14%至1.13亿美元；中国能源建设首季新签合同额按年增5.75%；金山软件附属北京金山办公软件首季盈利升近10%；金山软件场外增持金山云6938万股，持股量由37.4%增至39.22%；丽珠医药首季盈利逾6亿人民币升5%，收入跌2%；中国海外宏洋集团首季经营溢利按年下降48.6%[14] 行业数据 - 美国2月长期净TIC流量为1120亿美元，净TIC流量总计2847亿美元；3月新宅开工指数为132.4万，建筑许可初始值为148.2万；4月周度首次申领失业救济人数为21.5万，持续领取失业救济人数为188.5万等[17] 股票涨幅 - 乐氏国际控股涨幅59.65%，广联科技控股涨幅47.53%，智城发展控股涨幅43.48%等；一品威客涨幅50.65%，小马智行涨幅30.53%，聪链涨幅21.23%等[21][22] 股票价格与市值 - 小米集团-W股价47.45，比亚迪电子股价34.85，阿里巴巴-SW股价116.00等；雷神技术股价120.28，英特尔股价20.59，特斯拉股价250.51等[18][25] 企业研究进展 - 和黄医药将在美癌症研究协会年会上公布治癌药最新数据；亚盛医药-B两项研究入选2025年美国临床肿瘤学会年会口头报告[14] 股息与派息 - 机管局二六零八第五次付息以年息4.25厘计算；汇丰控股拟派第一次中期息，股息待定；盈富基金拟派中期息，股息待定等[16] 企业股份变动 - 比亚迪股份十送八红股及十二股转增股；酷派集团四十合一；永恒策略十合一等[16]

增量政策核心逻辑 - 外交工作是应对关税冲击头等大事，中美博弈走向取决于第三方国家支持，中国与非美外交成果决定政策目标[2][4] - 增量政策分时效性和重要性维度，时效性强政策靠前落地，重要性高政策需财政加码，落地与出口数据有关[6][12] 外交工作成果 - 4月9日美国对中国“对等关税”生效，同日中央周边工作会议召开，明确构建周边命运共同体[4][5] - 4月14 - 18日习近平总书记访问越、马、柬，三国分别发布联合声明，合计签署100多份双边合作文本[5] 时效性强政策举措 - 稳定市场预期，稳定股市楼市，“国家队”发挥“类平准基金”作用，去年“924”政策后居民财产性收入增速连续两季度改善[6] - 稳住就业，扩大消费，定向纾困外贸企业，扩大服务消费，近期政策密集释放提振信号[9][10] - 加强流动性管理，超长期特别国债4月24日首发，二季度是地方政府专项债发行高峰期，货币政策或降准或加大买断式逆回购力度[10] 重要性高政策举措 - “以旧换新”政策加力扩围，将出口转内销产品纳入消费支持范围，提高居民消费能力和意愿[12] - 提高居民消费能力以转移性收入为抓手，提高消费意愿以完善社会保障体系为抓手，政策“储备在先、落地在后”[12] 风险提示 - 中美博弈下增量政策力度和节奏或不及预期，关税冲击或加剧价格下行压力，美国或限制中国转口贸易[16]

全球大类资产表现 - 本周（2025.4.11 - 2025.4.18）主要经济体股市多数上涨，日经225涨3.4%，恒生指数涨2.3%，上证综指涨1.2%，标普500跌1.5% [3][6] - 大宗商品价格均上涨，IPE布油期货涨5.0%，COMEX铜涨3.3%，伦敦金现涨2.7% [3][6] - 10年期美债收益率较前一周回落14BP至4.34%，国内10Y国债期货价格上升0.1%；美元指数较前一周下降0.5%，报收99.23 [3][6] 美国经济情况 - 3月工业总产值同比回落0.2个百分点至0.4%，工业产能利用率回落0.3个百分点至77.8% [7] - 上周粗钢产量同比回升2.0个百分点至 - 0.4%，3月已开工新建私人住宅同比回升5.3个百分点至1.9% [9] - 3月零售和食品服务销售额同比增速为4.6%，较2月回升1.1个百分点；上周初次申领失业金人数较前值回落0.9万人 [13] - 截至4月18日，5年期通胀预期为2.26%，较前一周回落7BP，10年期通胀预期为2.23%，较前一周提升3BP；市场预期2025年有4次降息，总降息幅度回升至100BP [3][14] 欧洲经济情况 - 2月欧元区19国工业生产指数同比回升1.7个百分点至1.2% [23] - 4月ZEW经济现状指数回落5.7至 - 50.9，经济景气指数回落58.3至 - 18.5，通胀指数回落9.1至 - 3.1 [23][25][26] 政策情况 - 美联储短期内无降息必要，欧央行降息步伐依据数据决定，日央行加息取决于经济展望，韩国和加拿大央行维持关键利率不变 [3][29][30][31][32][33] 风险提示 - 中美短期关税博弈升级，关税对国内经济和美国通胀影响超预期 [3][33]

市场整体表现 - 2025年4月23日市场冲高回落，机器人概念板块爆发，上证指数跌0.10%，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.08%，成交额12295.81亿元，较上日增1397.51亿元，3215只个股上涨，2090只下跌[2][15] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>成长>0>稳定>金融>消费等；中盘成长>大盘成长>小盘成长等；中证全指优于基金重仓[20] - 30个中信一级行业涨跌互现，汽车、机械、通信表现靠前，涨幅分别为3.17%、2.25%、1.47%；商贸零售、房地产、农林牧渔靠后，跌幅分别为-2.11%、-1.37%、-1.31%[2][20] 资金流表现 - 4月23日主力资金净流出36.80亿元，超大单净流入47.16亿元，大单净流出83.96亿元，中单净流出105.24亿元，小单净流入134.91亿元[3][24] - 4月23日南向资金净流出181.08亿港元，沪市港股通净流出94.39亿港元，深市港股通净流出86.69亿港元[4][26] ETF资金流向表现 - 4月23日，上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上日增加，华夏上证50ETF等成交额分别为13.42亿元等，较上日变化-3.18亿元等[3][29] - 4月22日主要宽基ETF资金主要流入创业板指ETF，流入金额0.07亿元[3][29] 全球市场表现 - 4月23日亚太主要股指普遍上涨，恒生指数涨2.37%，报22072.62点；恒生科技指数涨3.07%，报5049.40点等[4][33] - 4月22日欧洲三大股指和美股三大指数普遍上涨，德国DAX指数涨0.41%，报21293.53点；道琼斯工业指数涨2.66%，收于39186.98点等[5][34] 市场资讯 - IMF预计2025年美国经济增长放缓至1.8%，比年初下调0.9个百分点，欧元区增长预计为0.8%，比之前下调0.2个百分点[14] - 特朗普称美联储应降低利率，无意解雇鲍威尔[14]

市场表现 - 北证50与沪深300有涨跌幅对比数据，但未明确具体涨跌幅数值[2] - 2025.04.23北证涨幅前十股票中，科拜尔涨幅最高为23.20%，市值25.54亿元[8] - 2025.04.23北证跌幅前十股票中，一致魔手跌幅最大为 -9.06%，市值45.87亿元[9] 交易数据 - 截至2025.04.23有北证成交额与换手率情况数据，但未明确具体数值[5][6] 估值情况 - 截至2025.04.23有北证与双创板块估值变化数据，北证、科创板、创业板有对比，但未明确具体数值[11] - 截至2025.04.23有北交所公司市盈率情况分行业数据，但未明确具体数值[10] 风险提示 - 行业面临政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[13]

美国贸易政策目标与现状 - 特朗普贸易体系改革目标是增加税源、促进投资、提振就业[8] - 2023年美国经常项目逆差9053.76亿美元，占GDP比重3.27%，贸易逆差7848.90亿美元[10] - 2025年2月，美国对欧洲、北美洲、中国商品贸易逆差分别为406.11亿、214.92亿、211.74亿美元[10] 美国贸易政策效果 - 美国难以通过关税加征削减商品贸易逆差，弥补财政亏空效果“杯水车薪”，2024年财政赤字1.83万亿美元，关税规模770.37亿美元[17][26] - 美国对中国商品逆差缩小，对欧洲、北美洲逆差扩大，全球商品贸易逆差不降反增[31] 美国对华技术限制 - 特朗普1.0时期，美国通过出口管制、投资审查、限制学术与人才交流对中国进行技术限制，2018 - 2020年BIS针对中国新列入实体清单主体数量分别为46个、140个、105个[36][42] - 特朗普2.0时期，美国通过加征关税、限制双向投资、升级实体清单等施压，节奏和力度加码加速，中国面临最高达245%的关税[64][66] 中国应对措施 - 特朗普1.0时期，中国通过自主创新、深化多边合作机制、出台反制法应对，2020年新能源汽车产销量占全球约41%[60][61] - 特朗普2.0时期，中国对美国加征畸高关税、出口限制及时反制，对原产于美国进口商品加征125%反制对等关税[68] 中国优势 - 经济结构新旧动能转换加速，新质生产力逐步取代基建地产投资成为经济高质量发展第一引擎[70][71] - 贸易领域结构多元化，2024年进出口总值6.16万亿美元，同比增长3.8%，出口总值3.6万亿美元，同比增长5.9%[72] - 科创领域未来产业动能凸显，科创板上市公司在多领域优势尽显，政策、技术、市场与资本四重因素驱动发展[86][87][88] - 投资布局向新兴市场逐步倾斜，2023年对外直接投资流量1772.9亿美元，占全球总额11.4%，2024年全行业对外直接投资同比增长11.3%[89][95] 政策建议 - 贸易领域平等对话、互利合作、市场多元化发展，稳定对“铁锈带”关键州就业依赖度低的商品出口，深化“非美市场”布局[102] - 科创领域加强核心技术自主可控，构建“南方国家技术联盟”，设立专项“技术红队”，实施“链长制”[105][107] - 金融领域风险防御与主动出击，设立股市平准基金，强制要求跨境金融数据存储境内，加快推进人民币国际化[108] - 国际合作差异化博弈，分化美欧技术联盟，达成资源 - 技术捆绑协议[109]

经济现状 - 孟加拉国独立初贫困率达75%，后实际GDP增长率多年超6%，人均GDP达2529美元/年，消费占名义GDP比重74%[5][9] - 2022年农业、工业和服务业占GDP比重分别为11.20%、37.56%和51.24%，成衣出口占出口总额84.6%，2023年净出口占GDP比重约 - 4.67%[10] 产业问题 - 纺服产业依赖原料进口，产品附加值低，出口结构单一，面临外部需求疲软与本币贬值风险，承接中国纺服产业转移空间被压缩[16][18] - 存在“早熟型去工业化”问题，工业制造水平低，对就业拉动有限，能源短缺，基础设施薄弱[10] 财政风险 - 大力投资基建致建造成本上升，加重财政负担，2024年外债占GDP比重约13.7%，其中19%为短期债务[21] 中孟合作 - 中国企业参与能源工业，如煤矿开采和火电站建设，提供约5亿美元投资提高清洁能源产能，科巴风电项目2023年投产[5][25] - 孟加拉国计划到2041年光伏发电装机容量达总容量40%，约2.4万兆瓦，为中国企业建经济工业区[5][25] 就业与社会 - 青年失业率约15.74%，产业结构失衡，难以提供充足就业岗位[31] - 2016 - 2022年贫困人口比例由52%降至30%，但基尼系数由32.4%升至33.4%，曾出现纺织工人抗议事件[36] 外部影响 - 美国与印度频繁干预，美国欲租借圣·马丁岛建军事基地，印度视印度洋为后院，美印关系因孟加拉国局势变复杂[37][38] 投资要点 - 人口基数大催生基建需求，中国电力、建筑、制造等企业承包工程机遇多，纺织服装机械有价格优势[41] 风险提示 - 美国、印度干预内政，政策延续性削弱，政权更迭影响经济发展，新任政府可能动摇对华友好政策[42]