报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周资金面均衡，资金利率、存单利率、IRS收益率、票据利率下行，回购成交量有变化，美元兑人民币汇率上行，本周需关注多项数据及事件 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 资金面与利率情况 - 上周公开市场到期11868亿元逆回购，投放6849亿元逆回购，净回笼5019亿元，资金面均衡，DR007均值1.89%较前一周下行7BP，R007均值1.98%较前一周下行18BP，DR001和R001均值分别为1.75%和2.05%，交易所回购利率整体下行，GC007均值1.93%较前一周下行34BP，逆回购未到期余额7634亿元较前一周下行 [1] - 上周存单到期1063.5亿元，发行2723.6亿元，净融资规模1660.1亿元，1年期AAA存单到期收益率1.8%较前一周下行，本周存单到期规模5570.7亿元左右，到期压力增大，1年期FR007利率互换均值1.69%较前一周下行，市场对资金面预期边际乐观 [2] 回购情况 - 上周质押式回购成交量在4.5 - 6.8万亿元之间，R001回购成交量均值52326亿元较前一周上行212亿元，未到期回购余额11.7万亿元较前一周上行 [3] 票据与汇率情况 - 上周四6M国股票据转贴报价1.07%较前一周最后一个交易日下行，显示季初信贷需求减少，上周四美元兑人民币汇率报7.3较前一周小幅上行，中美利差收窄，今年美国已累计对华加征54%的关税，可能使美国对华关税税率达60%以上，取消对中国低价值进口产品最低免税待遇，中国已反制 [4] 本周关注重点 - 本周公开市场资金到期9134亿元，含逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元，周四公布我国3月通胀数据、美联储3月货币政策会议纪要，周四、周五公布美国3月CPI和PPI数据，下周可能公布我国3月金融数据 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度权益市场中小盘占优，转债量价齐升但因估值偏高表现较弱，季度末因业绩和海外因素市场有波折 [3] - 一季度 7 只转债评级调整多为低评级，二季度评级集中调整期需警惕潜在信用风险，当前市场环境下信用冲击机会大于风险 [3] - 2025 年转债面临大规模到期压力，长期或劝退部分资金，短期加剧稀缺性，高等级、大盘转债退出释放资金流向底仓品种 [3] - 转债老龄化使条款操作频繁，进入或临近回售期发行人需考虑退市及回售风险，下修、回售条款博弈受重视 [3] - 一季度转债发行 8 只规模 136.8 亿元，三月发行规模 110 亿元为近一年新高，同比略有改善，发行预案短期内无明显提速迹象 [3] - 看好转债今年配置需求，但当前权益市场波动大，短期不是合适配置区间，建议谨慎，短期看好优质低价、大盘转债等防御品种，待扰动结束后布局 [3] 根据相关目录分别总结 政策、科技推动指数，年报、关税催生分化 - 一季度权益市场中小盘占优，传统蓝筹乏力，日成交额 2 月下旬突破 2 万亿后 3 月下旬缩量，市场逻辑回归业绩博弈 [6] - 中小盘行情使转债量价齐升但表现较弱，中证转债指数上涨，价格中位数从 1 月 117.64 元升至 3 月 120.47 元，百元溢价率先上后下，高价转债拉动明显，小盘转债成博弈焦点 [6] - 转债坚挺原因包括科技成长板块带动、利率下行降低机会成本、中长期资金入市抬升估值、供给减少存量退市造成资产荒，季度末因业绩和海外因素市场有波折 [6] - 1 月权益市场过山车走势，月初下探后企稳回升，转债先跌后涨，中证转债指数全月涨 1.34%跑赢权益市场，年初转债机会大于风险 [8] - 2 月权益市场上行，成交量放大，焦点在科技股，TMT 板块成交量高，行业板块计算机等领涨，小盘科技成长占优，转债中证转债涨 2.33%，小盘转债领涨，日均成交增至 737.31 亿元，科技类转债贡献超 30%成交，条款博弈热度上升，存量规模缩减 106 亿元 [8][9] - 3 月权益市场先扬后抑，上证指数突破 3400 点后缩量调整，科技成长回调，权重指数支撑，高股息板块成避风港，政府利好带动基建、消费板块活跃，转债市场热度下滑，日成交额降至 600 亿元以下，机构降低仓位观望 [9] 信用仍有隐忧，但机会大于风险 - 权益市场走强使投资者对信用风险担忧降低，但仍需关注，普利制药因财务造假触发退市警示，正股暴跌，普利转债价格一度跌至 56.32 元，后公司下修转股价带动转债上涨 [11] - 普利转债事件有风险，弱资质和小盘转债受影响，一季度 7 只转债评级调整多为低评级，对中高评级影响可控，二季度评级集中调整期需关注潜在信用风险，24 年信用冲击对市场有影响，当前市场环境下如有信用冲击机会大于风险 [12][13] 转债老龄化，关注条款博弈 - 2025 年转债因发行节奏面临大规模到期压力，存量转债剩余期限不平衡呈老龄化特征，长期或劝退部分资金，短期加剧稀缺性，高等级、大盘转债退出释放资金流向底仓品种 [16] - 转债老龄化使条款操作频繁，进入或临近回售期发行人需考虑退市及回售风险，部分高溢价转债仅正股上行不足以了结，下修、回售条款博弈受重视 [16] 发行略有提速，但无大幅改善迹象 - 一季度转债发行 8 只规模 136.8 亿元，三月发行规模 110 亿元为近一年新高，一季度同比略有改善，环比小幅下行，发行预案短期内无明显提速迹象 [19] 市场波动，静待入场时机 - 转债指数一季度冲高回落，市场风格偏向低评级、小盘、高价转债，高评级、大盘转债表现欠佳，三月纯债收益率上行使赎回操作增多影响转债交易，后收益率下行，百元溢价率降至 23%，估值不舒适度缓解 [23] - 看好转债今年配置需求，但当前权益市场波动大，短期不是合适配置区间，建议等待权益震荡结束后入场，3、4 月是转债到期小高峰，退市转债释放资金倾向大盘或稳健防御品种，后续策略建议谨慎，短期看好优质低价、大盘转债等防御品种，待扰动结束后布局 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度债市整体走弱，国债收益率波动上行，信用利差被动收窄，信用债收益率先上后下，违约风险下降，中债市场隐含评级下调金额同比下降 [1][11][41] 根据相关目录分别进行总结 估值曲线：各品种收益率大幅上行 - 2025年一季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别上行了45BP、14BP、11BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 分别上行了27BP、18BP、17BP和12BP [1][12] - 信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 分别下行了15BP、24BP、25BP和30BP，各品种信用利差收窄，中短期限收窄更多，10 - 1曲线变平 [1][12] 资金偏紧叠加货币政策预期修正带动国债收益率上行 - 一季度债市整体大幅回调，2月初、3月初和3月下旬小幅上涨，国债走势分四个阶段 [13] - 1月至2月初，1年和10年国债收益率先上后下，1月资金面收紧收益率上行，春节前资金面转松和特朗普关税政策使2月初收益率回落 [13] - 2月中下旬，1年和10年国债收益率上行，春节后资金面偏紧致收益率上升 [15] - 3月中上旬，1年和10年国债收益率短暂下行后继续上行，3月初关税政策使债市情绪好转，两会后市场修正货币政策预期致收益率再度上行 [15] - 3月下旬，1年和10年国债收益率下行，权益市场走弱，央行净投放使资金面缓解，收益率下降 [15] - 信用债收益率曲线总体波动和国债类似，3年品种收益率跟随国债波动上行，3月中旬后小幅向下修复 [17] 信用利差——各等级信用利差波动收窄 - 2025年一季度各品种信用利差整体波动下行，分三个阶段 [21] - 1月中上旬，央行操作使国债收益率上行，信用利差被动收窄 [21] - 1月下旬至3月上中旬，资金面偏紧，市场修正货币宽松预期，信用债收益率跟随国债上行，信用利差震荡 [21] - 3月下旬，权益市场走弱，资金面缓解，信用债收益率下行，信用利差收窄至低位 [21] - 一季度各等级信用债先跌后涨，短端信用利差收窄较快，政策调控下资金面收紧是信用利差收窄主因 [21] 中债市场隐含评级下调风险继续下降 - 2025年第一季度，中债市场隐含评级下调信用债金额为377亿，同比小幅下降，上调总金额为785亿，明显低于去年同期 [2][24] - 上调和下调样本中，一季度城投债占比分别为13.5%和3.4%，与去年同期和环比相比，城投债占比均下降 [24] 违约：违约风险下降，地产债违约率下滑 - 2025年一季度无新增首次违约发行人，按广义违约口径，违约金额27亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降 [2][30] - 一季度地产债未新增违约债券，违约以民营企业为主，地产债违约率0.0%，违约规模和年化违约率环比和同比均下行，民营企业违约率0.3%，年化违约率环比继续下行 [35] 回收率依然偏低 - 2025年一季度，违约债券共回收本金16.91亿，涉及远创实业等12家发行人自偿部分利息或本金 [3][40] - 2014年至今，违约债券共兑付本金1089亿，逾期本金兑付率为10.5% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月7日资金面边际收敛债市大幅走强，转债市场跟随权益市场大幅下跌，海外各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行；国内政策方面有降准降息预期、农业农村专项债使用规模扩大等举措，国际上美国面临滞胀或衰退风险[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》提出健全土地增值收益分配机制，到2027年农业强国建设取得明显进展，2035年取得显著成效，本世纪中叶全面建成[3] - 农业农村部部署扩大农业农村领域专项债使用规模工作，要求把握积极财政政策机遇，聚焦重点领域，强化项目论证[4] - 截至2025年3月末我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅0.42%，官方黄金储备为7370万盎司，较2月末增加9万盎司[5] - 人民日报称降准、降息等货币政策工具随时可出台，财政政策有扩张空间，将提振消费、稳住资本市场，帮扶受冲击行业企业[6] - 深交所发布《深圳证券交易所绿色债券白皮书》，完善绿色债券市场投融资支持机制[7] 国际要闻 - “前美联储三把手”称特朗普关税政策将使美国加权平均关税率急升至25%以上，推动通胀反弹，打击需求，削弱经济增长潜力，滞胀是乐观情形，更可能衰退且通胀走高，美联储陷入两难[8][9] 大宗商品 - 4月7日WTI 5月原油期货收跌2.08%，报60.70美元/桶；布伦特6月原油期货收跌2.09%，报64.21美元/桶；COMEX黄金期货跌1.16%，报3000.20美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌4.98%至3.629美元/盎司[10] 资金面 公开市场操作 - 4月7日央行开展935亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有2452亿元逆回购以及1500亿元国库现金定存到期，单日净回笼资金3017亿元[12] 资金利率 - 4月7日央行公开市场净回笼，资金面边际收敛，主要回购利率上行，DR001上行11.99bp至1.744%，DR007上行4.46bp至1.743%[13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月7日市场避险情绪升温，降准降息预期提升，债市延续强势，10年期国债活跃券250004收益率下行7.50bp至1.6400%，10年期国开债活跃券250205收益率下行6.80bp至1.6700%[16] - 债券招标情况：公布了25农发贴现03（增发）、25农发03（增12）等债券的期限、发行规模、中标收益率等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：4月7日2只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H0宝龙04”跌超21%，“H0阳城04”涨超220%[18] - 信用债事件：涉及华南城、昆明城投、日照岚山城建等公司的相关公告[19] 可转债 - 权益及转债指数：4月7日A股放量下跌，三大股指分别收跌7.34%、9.66%、12.50%，转债市场跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌4.05%、3.44%、4.98%[20] - 转债跟踪：4月8日清源转债开启网上申购，志邦转债上市；4月7日开润转债公告不下修转股价格[26] 海外债市 - 美债市场：4月7日各期限美债收益率普遍上行，2/10年期美债收益率利差扩大9bp至42bp；5/30年期美收益率利差扩大7bp至76bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行1bp至2.19%[22][23][24] - 欧债市场：4月7日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[25] - 中资美元债每日价格变动：公布了单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理国债期货常用策略，结合公募基金持仓数据和2024年固收产品绩效，分析国债期货在债券基金中的应用效果，为投资者提供参考 [3][5]。 根据相关目录分别进行总结 一、国债期货常用策略 - 趋势策略：通过判断利率方向或基差偏离均值获利，期货指数与现货到期收益率高度负相关，长期限合约相关性更高；多头替代策略资金占用低，有助于管理流动性，基差偏离均值时可增强收益 [3][7]。 - 套期保值策略：在期货市场建立与现货相反交易对冲利率波动风险，步骤包括确定目标和方向、计算套保比例、建仓与平仓 [3][20]。 - 套利策略：期现套利捕捉基差波动，分正套和反套；跨期套利交易同一品种不同到期月份合约价差；跨品种套利捕捉期限合约收益率差或久期差异 [3][25]。 二、当前公募基金参与国债期货概况 - 活跃度提升：2017 - 2024年，参与机构从6家增至46家，产品从7支增至97支，规模从68.6亿元增至2094.3亿元 [45]。 - 持仓特征：2024年末持仓量降7.6%至10280手，合约市值升16%至137亿元；头部集中效应显著，前十公司占规模和手数近九成 [48][51]。 - 参与主体：债基是主要参与者，纯债基金持仓占3/4，中长债基过半，固收 + 权益基金占近2成 [54]。 三、公募基金参与国债期货持仓分析 - 持仓结构：由子弹型过渡至阶梯型，2024年末呈哑铃型，短端 + 超长端为配置重点 [59]。 - 仓位情况：平均仓位10%左右，2024年末中长债基接近上限20%；空头仓位平均7.3%，高于多头4pp [62][63]。 - 策略效果：多头增强择时效果良好，牛市环境下仓位与收益率相关系数超0.3；空头对冲策略呈两阶段特征 [66][68][71]。 四、“固收 + 国债期货”基金2024年绩效评估 （一）国债期货公募债券基金绩效 - 规模与策略占比：“固收 + 权益”与纯债基金规模三七开、数量对半开，裸空/多空/裸多策略规模占比接近7/2/1成 [80]。 - 绩效表现：国债期货策略使债基夏普改善0.6 - 1.0，固收 + 权益 + 国债期货增厚收益，多空策略改善回撤，纯债 + 国债期货收益回撤未见显著增效 [80]。 - 高胜率产品特征：牛市环境下高胜率产品以裸多策略为主，纯债产品规模占比超六成，超长期和长期合约超六成 [88]。 （二）固收 + 权益基金国债期货策略绩效 - 策略表现分化：裸多策略全年目标实现效果更佳，超额收益1.4%，回撤和夏普改善；裸空策略收益率和夏普超额，胜率超8成；多空策略收益和风险收益比超额，各指标胜率6 - 8成以上 [92]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度整体利率债发行规模大于一季度，但考虑到期后供给压力与一季度相仿，4月供给压力相较于2 - 3月或明显缓和，5 - 6月逐渐恢复，4月债市情况较为有利，10年期国债利率或向【1.6% - 1.7%】区间左端移动 [4][20] - 3月31日至4月6日信用债一级发行环比缩减，净融出小额，信用债估值下行，利差窄幅波动，低等级、长期限下行趋势更明显 [4][21] - 上周权益受关税影响震荡回调，转债指数跟跌，当前权益市场波动大，短期不是转债合适配置区间，建议谨慎，择券看好优质低价、大盘转债等防御品种 [4][23] 各目录总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债：4月或是供给压力缓和期 - 二季度国债发行额预计3.9万亿，净融资约1.19万亿，4 - 6月国债发行额预计分别约为11800、12950、14250亿，净融资预计分别为 - 226、6860、5254亿 [11] - 二季度政金债发行量预计1.87万亿，净融资0.73万亿，4 - 6月预计分别发行0.62、0.65、0.6万亿，净融资预计在0.01、0.39、0.33万亿 [13] - 4 - 6月地方债已公布发行计划显示发行额分别在4514、3592、4507亿，二季度地方债净融资预计大体在2.66万亿左右，4 - 6月分别为0.71、0.86、1.09万亿 [13] - 二季度政府债发行规模合计7.42万亿，净融资规模合计3.85万亿，4 - 6月净融资预计分别为0.68、1.55、1.61万亿；利率债二季度发行量预计9.29万亿，净融资预计4.58万亿 [15] 1.2 信用债：3月跌幅已被全面收回 - 3月31日至4月6日信用债一级发行1359亿元，环比缩减约53%，总偿还量降至1371亿元，小额净融出约11亿元 [21] - AAA、AA + 和AA/AA - 级平均票息分别约为2.26%、2.77%和2.41%，相比前一周分别下行4bp、上行28bp和下行26bp [21] - 信用债估值下行中枢约6bp，低等级、长期限下行趋势更明显，AA级5Y最多下行9bp；信用利差同步收窄，各等级、各期限信用利差仅±2bp内窄幅波动 [21][22] - 城投债个别高估值区域利差有所收窄，产业债各行业利差窄幅波动，房地产行业AA + 级估值仍明显上行 [22] 1.3 可转债：波动加剧，防御等待 - 上周权益受关税影响震荡回调，上证指数等多指数下跌，公用事业等涨幅居前，汽车等跌幅居前，日均成交额下行至1.13万亿元 [23] - 上周转债指数跟跌，中证转债指数下跌0.33%，平价中枢下跌0.4%，转股溢价率中枢上行1.5%，日均成交额下滑至482.42亿元 [23] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布3月CPI等，美国将公布4月密歇根大学消费者信心指数等 [24] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行7219亿政府债，其中国债预计发行额3900亿左右，地方债发行规模2019亿，政金债预计实际发行规模1300亿左右 [25][27][29] 2 利率债回顾与展望：宽货币预期升温 2.1 央行投放及资金面情况 - 季初央行逆回购投放缩量，当周逆回购合计6849亿，考虑到期后净回笼5019亿 [30] - 资金市场呈现跨月季节性变动，银行间质押式回购成交量下行后回升，月初资金利率回落，4月3日隔夜、7天DR利率较前周分别变动 - 9.6、 - 35.3bp至1.62%、1.7%，隔夜、7天R利率分别变动 - 12、 - 51.4bp至1.66%、1.74% [32] - 存单到期压力回落，二级收益率快速回落，3月31日当周发行规模为2724亿，到期规模为1064亿，净融资额为1660亿 [36] 2.2 债市情绪乐观 - 上周债市延续乐观情绪，宽货币预期再度修复，利率快速下行，4月3日，1 - 10年期国债收益率分别较前周变动 - 3.6、 - 4.9、 - 7.6、 - 7.7、 - 7.6bp至1.48%、1.53%、1.56%、1.65%、1.72%，各期限利率债中10Y农发债下行幅度最大，下行10.8bp左右 [50] 3 高频数据：商品房成交季节性抬升 - 生产端开工率分化，高炉开工率从81.96%变动至82.11%，半钢胎开工率从82.99%变动至81.75%等，3月中旬日均粗钢产量同比抬升，增速11% [59] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速维持中性水平，土地成交量继续抬升，30大中城市商品房销售面积抬升，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动2.6%、 - 0.8% [62] - 价格端原油价格上行，铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数变动 - 0.3%，螺纹钢去库缓慢，下游消费端蔬菜、水果、猪肉价格分别变动0.6%、 - 1.3%、 - 0.1% [62] 4 信用债回顾：信用债跟随债市整体一同修复 4.1 负面信息监测 - 2025.3.31 - 2025.4.6债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业本周无相关情况 [89] - 合生创展集团有限公司、中国西部水泥有限公司海外评级被下调 [89] - 上海世茂股份有限公司、东旭光电科技股份有限公司等多家公司出现重大负面事件 [89] 4.2 一级发行：发行量环比腰斩，融入融出基本平衡 - 3月31日至4月6日信用债一级发行1359亿元，环比缩减约53%，总偿还量降至1371亿元，小额净融出约11亿元 [88] - 上周仅2只信用债取消发行，规模合计约13亿元，取消/推迟发行规模回落至今年以来低位 [91] - AAA、AA + 和AA/AA - 级平均票息分别约为2.26%、2.77%和2.41%，相比前一周分别下行4bp、上行28bp和下行26bp [91] 4.3 二级成交：收益率下行、利差窄幅波动 - 信用债估值继续下行，下行中枢约6bp，低等级、长期限下行趋势更明显，AA级5Y最多下行9bp [94] - 各等级、各期限信用利差仅±2bp内窄幅波动，除AAA级3Y - 1Y外，各等级期限利差全面收窄，中长期限AA - AAA等级利差收窄，短端持平 [94][96] - 城投债个别高估值区域利差有所收窄，产业债各行业利差窄幅波动，房地产行业AA + 级估值仍明显上行 [98][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于统计体系构建高频数据体系，分析高频和对应统计指标相关性，构建国盛固收基本面高频指数及分项；2025年3月29日 - 4月5日基本面高频数据显示，各领域有不同表现，如生产同比涨幅上升，总需求中部分指标同比降幅收窄或涨幅变化等[8][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为124.8点，前值124.7点，当周同比增长3.6%，涨幅持平；利率债多空信号为空头，信号因子为5.7%，持平[1][9] 生产：聚酯开工率回升 - 4月4日聚酯开工率91.0%，前值90.2%；半胎开工率81.8%，前值83.0%；全胎开工率66.5%，前值68.1%；PTA开工率80.5%，前值80.3%；PX开工率79.8%，前值84.1%[16] 地产销售：二手房回落，新房小幅回暖 - 当周30大中城市商品房成交面积29.7万平方米，前值36.7万平方米；100大中城市成交土地溢价率23.1%，前值11.0%[25] 基建投资：石油沥青开工率回落 - 当周石油装置开工率25.7%，前值26.7%[34] 出口：出口商品价格回落 - 4月4日当周RJ/CRB指数305.1点，前值306.8点[43] 消费：电影票房季节性回升 - 4月4日当周乘用车厂家零售日均91789辆，前值54643辆；日均电影票房5218万元，前值3324万元[57] CPI：猪肉价格小幅回落 - 最新一期猪肉平均批发价20.8元/公斤，前值20.9元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤，前值4.8元/公斤；7种重点监测水果平均批发价7.5元/公斤，前值7.5元/公斤；白条鸡平均批发价17.5元/公斤，前值17.5元/公斤[66] PPI：有色金属价格回落 - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价665元/吨，前值667元/吨；布伦特原油期货结算价72美元/桶，前值73美元/桶；LME铜现货结算价9440美元/吨，前值9885美元/吨[74] 交运：客运回落，货运持平 - 当周一线城市地铁客运量3733万人次，前值4009万人次；公路物流运价指数1048点，前值1048点；国内执行航班12642架次，前值12637架次[85] 库存：阴极铜库存持续回落 - 当周国内PTA库存天数4.3天，前值4.5天；当周纯碱总库170.1万吨，前值163.0万吨[93] 融资：政府债净融资回落 - 周内地方债累计净融资1663亿元，前值3165亿元；信用债累计净融资 - 11亿元，前值 - 386亿元；6M国股银票转贴现利率1.13%，前值1.25%[104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月31日 - 4月3日各券种收益率总体下行，信用利差波动幅度较小。多数券种收益下行幅度超5bp，商业银行二级资本债、商业银行永续债多数收益下行幅度超10bp。0.5 - 2Y商业银行二级资本债、商业银行永续债多数利差收窄超5bp，3Y城投债、产业债多数利差走阔超1bp，5Y大多数券种利差走阔幅度在1 - 3bp [2][7] - 基于Hermite算法和余额平均算法，此期间收益率总体下行。不同算法下各类型债券收益率和信用利差表现有差异，如Hermite算法下3Y城商行永续债收益率逆势上行22bp，余额平均算法下寿险补充债2 - 3Y收益率下行超60bp [8] 各部分总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 3月31日 - 4月3日各券种不同期限收益率多数下行，如国债0.5Y - 5Y收益率下行幅度在6.2 - 9.6bp，商业银行二级资本债、永续债多数等级收益下行幅度超10bp [13] 各期限利差及变动 - 多数券种信用利差波动幅度较小，0.5 - 2Y商业银行二级资本债、商业银行永续债多数利差收窄超5bp，3Y城投债、产业债多数利差走阔超1bp，5Y大多数券种利差走阔幅度在1 - 3bp，商金债多数利差走阔超4bp [7][15] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债收益率多数下行，如安徽0.5Y - 5Y收益率下行幅度在7.5 - 8.1bp，陕西0.5Y收益率下行35.1bp。信用利差方面，多数省份利差变动幅度不大，部分省份利差有收窄或走阔情况 [17][20] - 各隐含评级收益率多数下行，如安徽AAA - AA - 评级收益率下行幅度在6.0 - 10.6bp。各隐含评级信用利差变动有差异，如安徽AAA - AA - 评级利差变动幅度在0.8 - 5.4bp [23][28] - 各行政层级收益率多数下行，如安徽省级、地市级、区县级收益率下行幅度在5.8 - 17.5bp。收益率变动为所属聚类收益率通过Hermite算法拟合至1Y后数据 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月31日 - 4月3日，央行净回笼资金，资金利率先上后下；政府债净融资规模有所下降；同业存单净融资规模增加，各期限同业存单到期收益率均下行；银行间债券市场杠杆率小幅上行，国有大行及政策行净融出规模延续修复趋势。2025年4月7日 - 4月13日政府债预计净偿还4906亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年3月31日 - 4月3日逆回购投放6849亿元、回笼11868亿元，合计净回笼5019亿元；2025年4月7日 - 4月11日公开市场逆回购将到期7634亿元、国库现金定存将到期1500亿元；2025年3月买断式逆回购净投放额为1000亿元 [6] - 资金利率先上后下，2025年3月31日 - 4月3日，DR001、R001平均值分别为1.75%和2.05%，较2025年3月24日 - 3月28日下降0.2个基点和上升25.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.89%和1.98%，较2025年3月24日 - 3月28日下降6.8个基点和下降17.9个基点；跨季日资金利率明显提升，3月31日R001上行至2.81%，4月2 - 3日资金利率边际走松 [6] - 政府债净融资规模下降，2025年3月31日 - 4月6日，政府债净融资额约5461亿元，较2025年3月24日 - 3月30日少增757亿元左右，其中国债净融资额约3401亿元，地方政府债净融资额约2061亿元；2025年4月7日 - 4月13日，政府债预计净偿还4906亿元左右，其中国债约净偿还5996亿元，地方政府债约净融资1090亿元 [7] 同业存单 - 2025年3月31日 - 4月3日，同业存单到期收益率下行，截至2025年4月3日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.7362%和1.7876%，分别较2025年3月28日下降19个基点和9个基点；1Y同业存单到期收益率为1.7950%，较2025年3月28日下降10个基点 [8] - 同业存单净融资规模增加，2025年3月31日 - 4月6日同业存单净融资约1660亿元，2025年3月24日 - 3月30日为净融资约4亿元；2025年4月7日 - 4月13日同业存单到期偿还量预计为5571亿元 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅回升，2025年3月31日 - 4月3日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.68%，2025年3月24日 - 3月28日测算均值为107.56%；截至2025年4月3日，银行间债券市场杠杆率测算为107.55%左右，2025年3月28日测算为107.81%左右 [9] - 国有大行及政策行净融出资金规模延续修复趋势，2025年4月3日，国有大行及政策行净融出资金约为3.18万亿元，在净融出总额中占比为58.3%；2025年3月28日，国有大行及政策行净融出规模约为3.21万亿元，在净融出总额中占比为54.3% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行周报分析，涵盖地方债发行情况、特殊债发行进展等内容，包括不同时间段的发行规模、新增债与再融资债构成等信息[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 4月7日 - 4月11日地方债披露发行2019亿元，其中新增债650亿元（新增一般债70亿元，新增专项债580亿元），再融资债1369亿元（再融资一般债18亿元，再融资专项债1351亿元）[1][5] - 3月31日 - 4月4日地方债共发行1877亿元，其中新增债1357亿元（新增一般债35亿元，新增专项债1322亿元），再融资债520亿元（再融资一般债318亿元，再融资专项债202亿元）[1][6] - 3月31日 - 4月6日地方债净供给1663亿元[13] - 4月7日 - 4月13日地方债预告净供给1639亿元[20] - 展示3月、4月地方债计划与实际发行对比，以及地方债近月发行计划与实际发行、净融资情况[15][21][22] 地方债净供给 - 截至4月4日新增一般债发行进度38.77%，新增专项债发行进度21.34%[25] - 展示截至4月4日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[25] 特殊债发行明细 - 截至4月4日，第四轮特殊再融资债共披露37258亿元，其中2025年已披露13373亿元，下周新增披露0亿元，披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏5647亿元，湖北2058亿元，山东1972亿元[7] - 截至4月4日，2025年特殊新增专项债共披露1343亿元，2023年以来共披露13248亿元，披露规模前三分别为江苏1251亿元，湖北1069亿元，新疆910亿元，2025年披露规模前三的省份或计划单列市分别为河南156亿元，湖北150亿元，陕西150亿元[7] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[36] - 展示分区域二级利差情况，涉及河南、四川等多个区域不同时间的利差数据[39] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债[41]