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一线二手房销售五连跌
华西证券· 2025-06-21 17:55
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周15城二手房成交环比小幅增长、同比由增转降,38城新房成交环比由降转增、同比降幅扩大;一线城市二手房环比连续五周下滑,新房环比由降转增;二线、三线二手房环比均连续两周增长,二线新房环比持续下滑、三线转增;重点城市中,一线城市二手房和新房表现分化,杭州、成都二手房和新房表现各异;5月京沪深二手房住宅价格指数环比、同比均下滑,新房价格有涨有跌 [1][2] 各部分总结 二手房成交情况 - 本周15城二手房成交面积234万平,环比小幅增长3%,同比下滑5%,6月以来增幅收窄至1% [1] - 一线城市二手房环比连续五周下滑,成交面积环比下滑2%,其中深圳环比下滑10%,上海环比下滑4%,北京环比增长5% [1] - 二线、三线二手房环比均连续两周增长,环比增速分别为4%、14%,二线南宁环比增幅达81%,三线佛山和东莞增幅分别为17%和13% [2] 新房成交情况 - 本周38城新房成交面积268万平,环比增幅约5%,同比-14%,降幅较6月以来扩大 [2] - 一线城市新房环比由降转增,环比增长2%,北京因上周基数低贡献较大增幅,上海环比继续下滑16% [2] - 二线新房环比持续下滑,三线转增,环比分别为-1%、18%,三线宝鸡、温州环比增幅较大 [3] 重点城市观察 - 本周一线城市二手房环比连续五周下滑,新房增长2%;二手房京沪深环比下滑2%,新房北京、广州和深圳分别增长32%、8%和8%,上海下滑16% [24] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别下滑7%、1%,成都二手房增长5%、新房下滑17% [25] 房价观察 - 5月一线城市二手房住宅价格指数环比下滑0.7%,同比下滑2.7%,降幅收窄0.5个百分点 [50] - 5月一线城市新建商品住宅销售价格环比下滑0.2%,同比下滑1.7%,降幅收窄0.4个百分点 [50]
低利率时代,理财子机构行为回眸与展望
长江证券· 2025-06-21 15:46
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于理财子公司的发展历程、产品特性及资产配置逻辑,梳理"资管新规"落地后的转型成果,聚焦2024年政策动向与市场环境变化,分析净值化转型中的策略优化路径及监管调整对产品结构、投资行为的影响,为市场参与者提供理财子机构在低利率时代的发展逻辑与价值研判 [3] 根据相关目录分别进行总结 理财子公司的崛起与变革 - 2004 - 2011年银行理财萌芽,形成"刚性兑付"模式,兴起"银信合作",后监管规范,银行探索"资金池"模式,形成"资金池+刚性兑付"运营模式 [22][25] - 2012 - 2017年银行理财加速扩张,迎来"大资管"与同业理财时代,形成"资金池""通道""嵌套"等问题,规模增长至约30万亿元 [30] - 2018 - 2021年"资管新规"发布,要求净值化转型,理财子公司数量和规模成长,理财产品净值化管理基本完成,2024年理财子公司份额占比稳定在80%以上,仍有3.3万亿元、占比11%的存量理财属非理财子公司主体 [33][40] - 2022 - 2024年理财告别保本保息,面临不匹配情况,2022年末赎回潮后调整产品和投资结构,2024年受监管冲击,部分理财子公司尝试自建估值模型 [44][51] 理财子产品结构拆解 - 整体风险等级较低,近三年二级风险产品占比最多,一级和二级风险产品占比持续提升,2024年末二者存续规模总计占比达96.2% [55] - 固收类和现金管理类产品占比最多,固收类产品占比增长,2024年底占比达72.04%,现金管理类产品走弱 [59] - 封闭式与开放式产品各有侧重,封闭式产品收益波动小但需择时,2024年封闭式产品数量回落 [63] 理财如何配置资金 - 债券为主要配置品种,但占比持续下降,现金及银行存款占比上升,理财资金"存款化"趋势明显,2024年二季度末现金及银行存款资产配比略有回落 [67][71] - 存款与理财竞争共生,2024年理财资金"存款化"趋势减弱,年末理财减少存款配置,增加同业存单配置 [71][75] - 理财是信用债市场的重要投资者,信用债占比呈波动下降趋势,理财偏好短端信用债,信用债规模下降源于城投债配置乏力 [76][77] - 理财委外公募基金增加明显,2024年末理财配置公募基金达9318亿元,相比2023年末增长超3200亿元,主要增持债券型和货币型基金,ETF基金有较大增长空间 [82][87] 理财投资前景展望 - 政策收紧重塑理财子公司运营模式,投资者可关注固收类产品配置价值及债券市场波动,以及理财子公司对公募基金投资的风险分散和管理能力 [89][90]
转债市场日度跟踪20250620-20250620
华创证券· 2025-06-20 22:32
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月20日转债多数行业下跌,估值环比抬升,大盘价值相对占优,转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现:中证转债指数环比降0.01%,上证综指环比降0.07%,深证成指环比降0.47%,创业板指环比降0.83%,上证50指数环比涨0.31%,中证1000指数环比降0.80% [1] - 市场风格:大盘价值相对占优,大盘成长环比涨0.02%,大盘价值环比涨0.76%,中盘成长环比降0.48%,中盘价值环比降0.11%,小盘成长环比降0.83%,小盘价值环比降0.20% [1] - 资金表现:转债市场成交情绪升温,可转债市场成交额573.28亿元,环比增0.35%;万得全A总成交额10917.40亿元,环比减14.77%;沪深两市主力净流出223.42亿元,十年国债收益率环比降0.29bp至1.64% [1] 转债价格与估值 - 转债价格:转债中枢下降,高价券占比下降,整体收盘价加权平均值119.43元,环比降0.02%;偏股型转债收盘价159.13元,环比降3.37%;偏债型转债收盘价111.71元,环比升0.22%;平衡型转债收盘价120.78元,环比降0.05%;130元以上高价券个数占比21.28%,较昨日环比降1.06pct;110 - 120(含120)占比变化最大,占比38.72%,较昨日升0.64pct;收盘价在100元以下的个券有7只;价格中位数120.29元,环比降0.11% [2] - 转债估值:估值抬升,百元平价拟合转股溢价率22.74%,环比升0.10pct;整体加权平价89.12元,环比升0.30%;偏股型转债溢价率4.05%,环比降0.37pct;偏债型转债溢价率92.25%,环比降1.77pct;平衡型转债溢价率18.66%,环比降0.78pct [2] 行业表现 - A股市场:正股行业指数下降占比过半,21个行业下跌,跌幅前三位为传媒(-1.91%)、计算机(-1.79%)、石油石化(-1.71%);涨幅前三位为交通运输(+0.88%)、食品饮料(+0.73%)、银行(+0.69%) [3] - 转债市场:22个行业下跌,跌幅前三位为通信(-3.03%)、传媒(-2.48%)、汽车(-1.15%);涨幅前三位为银行(+0.90%)、电子(+0.50%)、交通运输(+0.33%) [3] - 各板块情况:收盘价方面,大周期环比-0.20%、制造环比-0.55%、科技环比-1.43%、大消费环比-0.33%、大金融环比+0.49%;转股溢价率方面,大周期环比-0.3pct、制造环比-0.068pct、科技环比+0.45pct、大消费环比+0.3pct、大金融环比-0.66pct;转换价值方面,大周期环比-0.19%、制造环比-0.74%、科技环比-1.63%、大消费环比-0.73%、大金融环比+0.55%;纯债溢价率方面,大周期环比-0.29pct、制造环比-0.69pct、科技环比-1.9pct、大消费环比-0.4pct、大金融环比+0.57pct [3][4] 行业轮动 - 领涨行业:交通运输、食品饮料、银行领涨,交通运输正股日涨跌幅0.88%,转债日涨跌幅0.33%;食品饮料正股日涨跌幅0.73%,转债日涨跌幅0.20%;银行正股日涨跌幅0.69%,转债日涨跌幅0.90% [49]
5月交易盘止盈情绪升温,银行大量承接供给带来负债压力
信达证券· 2025-06-20 19:44
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债券总托管规模环比上升21633亿元,较4月多增5557亿元,主要受国债和政金债净融资规模大幅上升影响,地方债、同业存单和信用债托管增量环比均小幅下降 [3] - 5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力抬升影响机构行为,非银机构止盈情绪升温减持利率债,商业银行需更大程度承接一级供给,负债压力增大,需央行维持宽松流动性环境缓解 [3] - 5月债市杠杆率约为107.1%,基本与4月持平,仍明显低于今年1月以前水平,商业银行杠杆率环比上升,非银机构杠杆率环比下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债净融资放量而信用债存单小幅下滑 5月债券托管增量大幅上升 - 5月债券总托管规模环比上升21633亿元,较4月多增5557亿元,受国债和政金债净融资规模上升影响,地方债、同业存单和信用债托管增量环比下降 [3][6] - 利率债方面,国债托管增量上升,地方债托管增量下降,政金债托管增量上升 [6] - 信用债方面,中票、短融券托管增量下降,企业债、PPN托管规模环比下降但降幅收窄,同业存单托管增量下降,商业银行债券托管增量上升,非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 5月非银止盈情绪升温叠加供给压力增大 银行增持规模大幅增加带来负债压力 - 5月降准降息后止盈情绪和政府债供给压力影响机构行为,非银机构减持利率债,商业银行承接一级供给,负债压力增大 [3][8] - 广义基金托管增量下降,对存单和国债增持规模下降,对部分债券转为减持或增持,相对存量增配力度下降 [11] - 证券公司债券托管量环比下降,转为减持国债和政金债,相对存量转为减配 [16] - 保险公司债券托管量环比下降,转为减持地方债,相对存量对地方债转为减配 [19] - 境外机构债券托管量环比下降,转为减持存单等债券,相对存量转为减配 [23] - 其他机构债券托管量环比降幅收窄,对部分债券减持规模下降或转为减持,相对存量减配力度下降 [25] - 商业银行债券托管增量上升,对国债增持规模创新高,转为增持政金债,相对存量转为增配 [28] - 信用社债券托管增量上升,转为增持国债和政金债,相对存量转为增配 [32][35] 5月非银杠杆率再度回落 仍处近3年来的低点附近 - 5月债市杠杆率约为107.1%,与4月持平,低于今年1月以前水平,商业银行杠杆率上升,非银机构杠杆率下降 [3][37] - 证券公司杠杆率下降,保险与非法人产品杠杆率下降,广义基金中不同产品正回购余额有不同变化 [37] - 5月银行间日均质押回购成交量和余额月均值创新高 [37]
利率债周报:利率延续走强,利差表现分化-20250620
渤海证券· 2025-06-20 18:08
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易环境不确定性强,政策面待增量信息,债市或延续偏强震荡行情,可关注利率曲线上较陡位置的补涨机会 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 金融数据方面,5月社融靠债券类融资支撑,企业中长贷疲弱,后续关注5月降息滞后反馈效果;经济数据方面,5月生产和投资数据回落,“以旧换新”社零数据好但或与“以价换量”有关,后续关注外需扰动及消费增量政策;资金价格方面,税期平稳度过,统计期内央行公开市场小额净投放,DR007在1.50 - 1.55%区间震荡,1Y同业存单收益率回落至1.65%以下,跨季资金DR014小幅走高 [2] 资金价格 - 6月13 - 19日,央行公开市场小额净投放资金,税期资金面平稳度过,DR007在1.50 - 1.55%区间震荡,1Y同业存单收益率回落至1.65%以下,跨季资金DR014小幅走高 [12] 一级市场 - 6月13 - 19日,一级市场发行利率债80只,实际发行总额9941亿元,净融资额3189亿元;国债和政金债发行节奏符合预期,新增地方专项债规模增加,后续关注专项债供给进展 [16][18] 二级市场 - 6月13 - 19日,各期限国债收益率下行,中短期限和20Y期限国债收益率下行较多;利率走势偏强源于资金面宽松,对中短期限利率带动明显,宽松资金面易带动跨季抢跑情绪;20Y国债收益率下行多或因投资者追求“弱流动性品种的相对性价比”,基本面数据对利率影响有限 [19] 市场展望 - 基本面利好债市,“抢出口”效应持续性及对通胀提振有限,内需改善需时间;政策面,财政增量政策预期不高,货币政策宣布的八项金融政策对当前行情影响有限,债市等待增量信息,公开市场买入国债操作可能性下降;资金面,跨季资金或边际收紧但压力可控,表现好于一季度末 [25][26]
基于24年年报和25年一季报的研究:可转债信用风险观察
光大证券· 2025-06-20 14:12
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于24年年报和25年一季报对可转债市场进行研究 指出24年可转债发行规模下降 25年1 - 5月增长 存量以民营企业为主 信用评级较低占比高 近年信用风险事件增加 25年进入回售和兑付高峰期 发行人24年盈利和现金流不佳 债务负担加重 偿债能力弱化 煤炭、钢铁等部分行业发行人信用风险需重点关注 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 可转债市场发展概况 - 可转债发行和存量情况:24年可转债发行规模同比降72.78% 为387.57亿元 25年1 - 5月同比增156.40% 达259.23亿元 截至25年6月13日 存量可转债484只 余额6683.43亿元 民营企业发行的可转债数量和余额占比高 信用评级较低的可转债数量占比较高 [11][12] - 可转债信用风险研究的重要性:近年可转债信用风险事件增加 2023年以来搜特转债等陆续出现风险事件 24年3月搜特转债实质性违约 随着25年起进入回售和兑付高峰期 研究重要性凸显 [20] 可转债发行人财务表现 - 盈利情况:24年发行人整体营业收入和净利润同比下降 25Q1整体盈利改善 分行业看 各行业表现分化 如农林牧渔行业24年和25Q1扭亏为盈 电力设备等行业24年净利润同比下降较多 [23][29] - 现金流情况:24年发行人整体经营性净现金流同比降6.97% 25Q1净流出规模缩减 24年投资性现金流净流出规模缩减 筹资性现金流净流入规模同比降75.56% 各行业现金流表现不同 [2][3] - 债务负担和偿债能力:24年末发行人整体资产负债率60.93% 较23年末增1.29个百分点 债务规模增长 短期债务占比下降 整体偿债能力弱化 [3] 存续可转债信用风险现状总结 当前煤炭、钢铁等行业部分发行人经营压力增大 盈利下滑 现金流承压 债务负担加重 偿债能力弱化 需重点关注其信用风险 [4]
锡振转债:汽车车身结构件制造主力军
东吴证券· 2025-06-20 13:31
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡振转债于2025年6月18日开始网上申购,总发行规模5.20亿元,扣除费用后用于廊坊振华全京申汽车零部件项目 [4] - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间,中签率为0.0018%,建议积极申购 [4] - 无锡振华营收和归母净利润自2019年以来稳步增长,经营稳定,销售净利率和毛利率波动但表现亮眼,费用率控制良好 [4] 各目录总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段,包括刊登公告、网上路演、优先配售、网上申购、摇号抽签、缴款等安排 [11] - 基本条款包括存续期6年,主体/债项评级AA - /AA - ,转股价31.98元,转股期2025年12月24日至2031年6月17日,票面利率逐年递增,有下修、赎回、回售条款 [12] - 募集资金用于廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [13] - 债底估值117.8元,YTM为2.81%,转换平价101.78元,平价溢价率 - 1.75%,转债条款中规中矩,总股本稀释率6.11%,对股本摊薄压力小 [14][15] 投资申购建议 - 预计上市首日价格在123.58 - 137.42元之间,参照可比标的及实证结果,预计上市首日转股溢价率在30%左右 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为70.89%,网上中签率为0.0018% [18] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营业务为冲压零部件、分拼总成加工、模具和选择性精密电镀加工业务,形成完整技术体系,与多家知名企业合作并获客户奖项 [19] - 2019 - 2024年营收复合增速10.23%,归母净利润复合增速27.23%,2024年归母净利润3.78亿元,同比增36.30%,2025年Q1营收6.00亿元、归母净利润0.95亿元 [21] - 主营业务收入占比高且总体呈增长趋势,2022年并购拓展电镀业务成新利润增长点,2023年分拼总成业务上升,2024年受客户减产影响该业务收入下降 [22] - 销售净利率和毛利率波动且显著高于行业均值,销售费用率低,财务费用率下降,管理费用率保持低位,显示较强管理能力 [24] 公司亮点 - 专注汽车冲压及焊接零部件和模具,有完整技术体系,在新能源汽车市场发展势头强劲 [32] - 与多家知名整车制造商建立长期稳定合作关系,2023年收购新增选择性精密电镀加工业务成新利润增长点 [32][33]
海外宏观利率点评:美联储为什么难降息
华福证券· 2025-06-20 13:14
Table_First|Table_Summary 华福证券 固定收益点评 2025 年 6 月 20 日 美联储为什么难降息 总统特朗普已数次"喊话"降息,但25年已过半仍未迎来年内首次降息,在相较理想 的通胀数据支撑下,美联储为什么仍如此难下降息决定?通过解读本次议息会议,我 们认为站在美联储角度,incoming data固然是重要决策,但evolving outlook可能 更为重要。目前关税可能引发的通胀仍未在数据层面被观察到,进口商主要提供的是 关税政策前囤积的库存商品,无法反应最终会由供应链上哪个环节承担主要关税。据 联储预测,通胀升温可能会于夏季出现,同时,威尔也反复提及目前就业市场的稳定 提供给美联储继续观察的机会,叠加关税政策还未敲定,因此,按兵不动的决策目前 难以被改变。 有关何时能开启降息,我们认为仍会落于此三种情形:①关税明确性的轻落地,很可 能是市场此前所预期的10%以内的关税,会给予联储较为明确的关税不会持续性产生 通胀的信号。②关税落地虽略高于预期,但在较长一段时间内,通胀依旧能维持稳定 甚至下行。 ③失业率等关键指标持续性落入衰退区间,引发衰退式降息。 ➢ 票委决议与预期 美 ...
转债市场日度跟踪20250619-20250619
华创证券· 2025-06-19 21:49
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月19日转债多数行业下跌,估值环比压缩,大盘价值相对占优,转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现:中证转债指数环比降0.49%,上证综指降0.79%,深证成指降1.21%,创业板指降1.36%,上证50指数降0.54%,中证1000指数降1.42% [1] - 市场风格:大盘价值相对占优,大盘成长降0.64%,大盘价值降0.55%,中盘成长降0.89%,中盘价值降1.08%,小盘成长降0.86%,小盘价值降1.19% [1] - 资金表现:转债市场成交额571.27亿元,环比减4.01%;万得全A总成交额12808.90亿元,环比增4.84%;沪深两市主力净流出393.92亿元,十年国债收益率环比升0.41bp至1.64% [1] 转债价格 - 转债中枢下降,整体收盘价加权平均值119.47元,环比降0.46% [2] - 偏股型转债收盘价164.70元,环比升2.92%;偏债型转债收盘价111.46元,环比降0.16%;平衡型转债收盘价120.83元,环比降0.12% [2] - 130元以上高价券个数占比22.34%,较昨日降0.43pct;120 - 130(含)占比29.79%,较昨日降2.98pct;100元以下个券6只,价格中位数120.42元,环比降0.72% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率22.64%,环比降0.12pct;整体加权平价88.87元,环比降0.97% [2] - 偏股型转债溢价率4.40%,环比降0.37pct;偏债型转债溢价率94.03%,环比升1.12pct;平衡型转债溢价率19.44%,环比降0.36pct [2] 行业表现 - 正股行业普跌,29个行业下跌,跌幅前三为纺织服饰(-2.36%)、美容护理(-2.28%)、轻工制造(-1.96%),唯一逆势上涨的是石油石化(+0.86%) [3] - 转债市场25个行业下跌,跌幅前三为环保(-1.84%)、农林牧渔(-1.42%)、计算机(-1.39%);涨幅前三为公用事业(+0.24%)、石油石化(+0.15%)、国防军工(+0.01%) [3] - 收盘价:大周期环比-0.84%、制造环比-0.50%、科技环比-0.66%、大消费环比-1.28%、大金融环比-0.54% [3] - 转股溢价率:大周期环比+1.3pct、制造环比+1.5pct、科技环比+0.88pct、大消费环比+1.4pct、大金融环比+1.3pct [3] - 转换价值:大周期环比-1.53%、制造环比-1.35%、科技环比-1.24%、大消费环比-1.77%、大金融环比-1.33% [3] - 纯债溢价率:大周期环比-1.1pct、制造环比-0.64pct、科技环比-0.91pct、大消费环比-1.7pct、大金融环比-0.62pct [3] 行业轮动 - 仅石油石化上涨,正股日涨跌幅0.86%,转债日涨跌幅0.15%;银行正股日涨跌幅-0.15%,转债日涨跌幅-0.26%等多个行业有不同表现 [55]
债市收益率逼近前低时建议止盈
长江证券· 2025-06-19 21:48
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市收益率有望挑战前低,但前低难以突破,逼近关键点位时建议止盈,10年期国债可在1.65%附近逢调配置,逼近1.6%关键点位时适当止盈,可关注20年国债收益率的配置价值 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 债市收益率有望挑战前低 - 社融增速可能逐渐筑顶,预计7 - 8月达到全年高点9.0%,年底回落至8.3%左右,今年政府债支撑社融增速,特殊再融资债对贷款有替换效应,年内约4000亿待发行,替换效应将持续 [6][12] - 6月央行呵护带来流动性充裕和债市短端回落,长债调不深,债市往往抢跑,央行释放信号对冲压力,短端资产收益率下行,银行间杠杆率截至6月17日达108.2%,跨季资金压力释放后易触发抢跑行情 [6][18] 前低可以挑战,但难以突破,逼近关键点位时建议止盈 - 债市对基本面小幅度变化的定价钝化,一是高质量发展下经济增长对融资需求度下降,2020 - 2024年单位社融支撑名义经济倍数从3倍升至4.2倍;二是当前债市绝对点位偏低,利率下行需更高估值推动 [6][19] - 国债买卖可能重启但时间点不明,债市逼近前期低点时重启概率不高,若重启可能带动长债收益率下破1.6%,偏离合意水平 [6][24] - 建议10年期国债在1.65%附近逢调配置,逼近1.6%关键点位时适当止盈,可关注20年国债收益率的配置价值,20年国债为收益率曲线上凸点,兼具票息和资本利得 [6][25]