报告核心观点 - 本周港股市场继续调整，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.82%、1.11%、2.36%，多数恒生一级行业板块下跌，仅医疗保健、原材料和综合企业收涨且涨幅超2%，资讯科技业和工业行业跌幅较大 [3][15] - 截至本周末，恒生综指5年PE（TTM）估值分位点约64%，估值在5年均值左右 [3] - 基本面看，1 - 2月工业企业利润表现弱，经济内生复苏动能弱，关税战使外需承压，后续企业盈利或仍承压；资金面看，美国2月PCE指数同环比符合预期，但核心通胀和超级核心通胀超预期反弹，加剧市场对经济滞胀的担忧 [5][45] - 国内经济整体表现尚可但呈弱复苏态势，上升动能偏弱；政策面官方多次提及适时降准降息；资金面南下资金流入量高，但美国降息节奏放缓；情绪面本周市场回调，成交和情绪回落 [5][45] - 板块配置看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等，业绩稳健且受益政策利好的低估值国央企红利板块，基本面相对独立且受益降息周期的香港本地银行及公用事业股 [5][45] 港股市场表现回顾 行业本周走势回顾 - 本周港股市场继续调整，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌0.82%、1.11%、2.36%，大盘成长风格表现较弱 [15] - 本周恒生一级行业板块多数下跌，仅医疗保健、原材料和综合企业收涨，涨幅均超2%，资讯科技业跌幅排第一超2%，工业行业跌幅约2% [15] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点保持在64%左右，估值处于5年均值水平 [3] 港股市场回购统计 周回购数据总汇 - 本周市场回购热情回升，回购公司数量从上周25家增至45家，总回购金额从上周18.2亿港元升至49.7亿港元 [26] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股以25.0亿港元排第一，汇丰控股7.4亿港元排第二，快手 - W7.0亿港元排第三 [26] 分行业周回购统计数据 - 回购金额行业分布上，受腾讯控股和汇丰控股大幅回购推动，主要集中在信息技术和金融行业，其余行业较分散 [29] - 回购公司数量行业分布上，信息技术行业最多有11家，工业行业第二有9家，可选消费行业第三有8家 [29] 南向资金走向统计 港股通本周前十大净买入公司 - 小米集团 - W净买入金额57.71亿元排第一，招商银行25.34亿元排第二，美团 - W20.17亿元排第三 [33] 港股通本周前十大净卖出公司 - 腾讯控股净卖出金额57.46亿元排第一，比亚迪电子16.28亿元排第二，中芯国际14.54亿元排第三 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场整体盈利超80%来自中资股，中资股盈利主要来自内地，与中国经济景气高度同步 [38][39] - 本周重点消息包括财政部提升科技创新能力、支持扩大内需，人社部支持小微企业主等，地方债券发行提速，1 - 2月全国规模以上工业企业利润下降0.3%等 [38] - 第13次中日韩经贸部长会议举行，财政部支持国有大型商业银行补充核心一级资本，四大银行发布定增预案引入财政部战略投资5000亿元 [39] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [40][41][42] - 本周美国经济数据有3月标普全球服务业PMI初值54.3、制造业PMI初值49.8，2月核心PCE物价指数同比增长2.8%等 [40][44] - 特朗普提出多项关税措施，美联储官员对通胀、利率和经济发表不同观点，多国对美国关税作出反应 [40][41][42]

报告核心观点 - 维持对2025年中国经济触底反弹、权益市场中长期向好的判断，但4月市场不确定性高于确定性，指数有压力，赔率有限，建议采取偏防守思路应对，重点关注低位+边际改善策略推荐的电力设备、有色金属等行业投资机会，相关转债有隆22转债、通22转债等 [1][2] 各类策略4月配置行业推荐 - TOP5(动态)：机械设备、传媒、汽车、电力设备、有色金属 [5] - 多空(动态)：多头为机械设备、传媒、汽车；空头为电子、食品饮料、石油石化 [5] - 边际改善(动态)：机械设备、传媒、汽车、电力设备、有色金属 [5] - 低位修复(动态)：电子、煤炭、纺织服饰、电力设备、基础化工、农林牧渔、家用电器、有色金属、环保 [5] - 低位+边际改善(动态)：电力设备、有色金属 [5] 4月市场面临风险 - 外部扰动加剧市场波动，外资回流不再新鲜，美联储降息预期降温，外盘扰动及关税相关事件是潜在风险 [5] - 内部面临结构调整压力，成长板块及中小盘品类基本面难支撑，4月业绩披露期获利盘压力大，资金有避险情绪 [5] 4月布局思路 - 优先关注兼具低位修复与景气度改善的电力设备、有色金属行业，电力设备部分厂商组件价格企稳回升且欧洲市场去库良好，有色金属受地缘冲突和国内制造业复苏驱动价格突破关键阻力位，4月预计延续趋势 [5] - 指数有压力、市场波动加剧时，提高对以银行、煤炭为代表的红利板块的关注 [5] - 关注相对劣势行业，4月食品饮料、钢铁、石油石化等行业面临压力，建议谨慎应对 [5] 低位+边际改善行业相关指标情况 | 行业 | 指标 | 系数 | 变化方向 | 环比变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 电力设备 | 中国:PPI:电机制造:当月同比 | 2.11E - 02 | ↑ | 0.51% | | | 中国:市场价:国产硅料 | 1.19E - 03 | — | 0.00% | | | 新疆:价格:碳酸锂(Li2CO3 99%):月:最后一条 | 7.18E - 07 | ↓ | -1.62% | | 有色金属 | 中国:平均价:铅(1):有色市场:月:最后一条 | 1.79E - 05 | ↑ | 0.64% | | | 上海:价格:碳酸稀土(REO 42.0 - 45.0%):月:最后一条 | 2.69E - 06 | ↑ | 0.20% | [7]

报告核心观点 - 2024年9月下旬以来政策效应显现，经济总量突破130万亿，2025年3月经济和制造业景气水平回升，房地产和耐用品消费有积极变化，部分化工品价格上涨，预计4月部分化工品景气继续回暖，推荐钾溴、季戊四醇、制冷剂、有机硅、UCOME等投资方向 [1][2][17] 本月投资组合 - 亚钾国际为国内稀有钾肥生产企业，产能扩张凸显规模优势 [8][24] - 巨化股份是氟化工龙头企业，制冷剂和氟化液市场前景好 [8][24] - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头 [8][24] - 中国石油是国内最大油气生产和销售商 [8][24] - 湖北宜化依托矿产资源优势，化肥业务有望利润增长 [8][24] - 同益中为UHMWPE纤维全产业链布局企业，产品或应用于机器人 [8][24] 重点行业研究 钾溴 - 钾是作物必需营养元素，氯化钾在钾肥中占比超95%，全球钾盐资源寡头垄断，国际钾肥市场被少数企业垄断，中国钾盐资源不足、进口依存度超60%，钾肥需求国与产地错配，贸易量占比超70% [25][26][32] - 海外突发事件、寡头挺价、关税冲突等因素或使全球钾肥价格上行，国内化肥冬储和春耕需求使价格上涨，预计全球钾肥价格底部在CFR 280美元/吨 [48][50][56] - 溴素资源属性强、进口产能受限、下游库存低，价格大幅上涨，下游主要用于阻燃剂，价格接受度强，看好涨价持续性 [59][62] - 重点推荐亚钾国际，其钾盐矿权资源储量大，产量将逐步提升 [63] 季戊四醇 - 单季和双季是重要化工原料，中国是主要生产地，行业集中度和技术壁垒较高，高品质单季、双季生产技术由龙头掌握，双季产能低 [64][65][69] - 单季下游需求高端化，新兴需求放量，双季可用于高端领域，高端PCB需求提升带动双季衍生物PCB油墨需求上行 [74][76][78] - 行业龙头产能搬迁改造，供给或现缺口，单季、双季价格快速上行，看好双季价格弹性 [84][85] - 重点推荐湖北宜化，其季戊四醇产能居前列，双季生产技术领先 [65][70] 制冷剂 - 3月申万化工指数上涨，氟化工指数下跌，国信化工氟化工和制冷剂价格指数上涨，部分制冷剂价格上涨 [90][91][95] - 2024年制冷剂景气上行，2025年受配额政策约束，二季度长协订单使市场上涨，内贸价格提升，外贸报价部分与内贸一致 [96][97][99] - 2025年1 - 2月制冷剂出口量下滑、均价提升，内外贸价差收敛，随着旺季到来出口将回归正常 [114] - 建议关注产业链完整、配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐巨化股份、三美股份 [22] 有机硅 - 需求端房地产企稳、新兴产业拉动需求，应用领域拓展，供给端扩产高峰已过，未来两年暂无明确产能投放，供需格局改善，产业链景气度上行 [23] - 重点推荐兴发集团 [23] 生物柴油 - 欧盟对中国生柴征反倾销税，部分中小企业停产，产能向头部集中，国际海事组织政策为生物柴油提供市场前景，甘油价格上涨增厚企业利润 [7][23] - 重点推荐卓越新能 [7][23]

报告核心观点 2025年4月2日A股主要指数涨跌互现，行业涨多跌少，部分概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.05%，收报3350.13点；深证成指涨0.09%，收报10503.12点；科创50跌0.16%，收报1022.75点；创业板指涨0.13%，收报2104.63点 [1] - 全天个股涨跌参半，全市场2755只个股上涨，2425只个股下跌，218只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计9745亿元，较上个交易日缩量1577.74亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，纺织服饰、美容护理、通信、银行、综合、非银金融等行业涨幅靠前 [1] - 国防军工、有色金属、公用事业、钢铁、医药生物、石油石化等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为PEEK材料、炒股软件、财税数字化、家用轻工精选等板块 [2]

报告核心观点 - 4月行业配置重点推荐顺周期，介绍宏观驱动、动态平衡、多策略三种行业配置策略表现及4月推荐行业，还进行行业拥挤度提示 [2][3][4][5] 市场回顾 主要市场特征 - 3月整体A股市场下跌，大、中市值指数涨幅高于小市值指数，沪深300、中证500、中证1000、创业板收益率分别为-0.07%、-0.04%、-0.70%、-3.07% [12][13] - 3月部分板块获正向收益，中信一级行业中收益排名前5为有色金属、家电、煤炭、银行、国防军工，后5为计算机、房地产、电子、通信、建筑、商贸零售 [13] 宏观、胜率、动态平衡、多策略行业配置特征 - 动态平衡策略排名靠前行业为电力设备及新能源、基础化工、通信等；宏观驱动策略为汽车、有色金属、食品饮料等；多策略行业配置为医药、房地产、银行等 [15] 宏观驱动策略表现 - 2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%，超额波动率7.23%等，2025年4月推荐汽车、有色金属等行业 [19][20] 动态平衡策略表现情况 - 2015年初至2025年3月31日，策略年化绝对收益16.45%，年化相对收益12.3%等，2025年4月推荐电力设备及新能源、基础化工等行业 [21] 多策略行业配置表现情况 - 2011年5月3日至2025年3月31日，多策略相对收益年化7.19%，信息比1.01等，2025年4月推荐医药、房地产等行业 [28] 行业配置宏观驱动策略跟踪 上个月模型表现 - 截至3月31日，3月模型绝对收益1.02%，超额收益1.01%，2月行业得分与3月实际收益正相关 [31] 最近一期宏观因子扩散指标情况 - 当前经济扩散是相对最重要宏观驱动要素，重要性为111.44% [36] 行业最新截面分析 - 2025年4月推荐汽车、有色金属等行业，调入汽车，调出传媒，还展示组合行业对宏观因子暴露情况 [40][42] 历史模型表现 - 2016年初至2025年3月31日，综合模型超额年化收益率4.92%等，2025年以来至3月31日，绝对收益1.28%，超额收益-3.37%，排名67.00% [43] 行业配置动态平衡策略跟踪 - 考虑胜率赔率平衡后，2025年4月推荐电力设备及新能源、基础化工等行业，加入通信、电子，调出轻工制造、农林牧渔 [46] - 3月动态平衡策略绝对收益-1.69%，超额收益0.37%，2015至2025年3月31日年化绝对收益16.45%等，2025年以来至3月31日，绝对收益-0.50%，超额收益-5.16%，排名81.60% [49] 多策略行业配置策略跟踪 多策略行业配置最新截面推荐 - 截至2025年3月31日，推荐4月在相对价值策略赋权约51.90%，动量景气和核心资产策略分别约21.90%和26.20%，选出医药、房地产等7个行业，调入基础化工，调出农林牧渔 [51][53] 多策略行业配置月度跟踪 - 3月多策略行业配置绝对收益-0.88%，超额收益-0.82% [57] 多策略行业配置历史跟踪 - 2011年5月3日至2025年3月31日，多策略相对收益年化7.19%，信息比1.01等，2025年以来至3月31日，绝对收益-0.25%，超额收益-4.91%，排名79.70% [61] 行业拥挤度提示 - 以量价构建四个行业交易拥挤度因子分析交易过热情况，3月石油石化、煤炭等行业有拥挤触发提示，并给出各因子触发提示情况 [63][64][68]

核心观点 - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，资金面“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置，1年国股存单利率可能在1.9 - 2.0%区间运行，不排除进一步走高风险 [1][4][24] 对跨季后资金面的再思考 央行操作态度变化 - 临近一季度末，央行态度边际转暖，3月中旬开始在公开市场加大净投放，3月24日创新式超额续作MLF，3月25日起OMO招标首次公开投标量并满足投标量；跨季资金面无虞后，央行操作重回克制，3月买断式逆回购仅净投放1000亿，中长期流动性投放规模小于1、2月，3月31日小额净投放，4月1日大额净回笼，操作意图是引导资金面趋于均衡 [1][11] 跨季前资金面特点 - 量足表现为大行融出规模明显提升至3.6万亿以上，国股行重新成为最大资金融出方，一级存单发行利率从3月中旬开始同步走低，反映大行负债压力边际缓解 [2][13] - 价高表现为2025年以来DR007基本都在OMO + 30bp水位线以上运行，资金利率和政策利率利差处于高位，3月DR007中枢水平较2月下降 [2][17] 4月资金面转松的约束 - 央行兼顾“保持流动性合理充裕稳增长、防资金空转、稳汇率、关注长期收益率的变化”多重目标，可能引导资金利率处于相对高位以降低社会综合融资成本，实体需求薄弱叠加防空转要求，货币市场大幅宽松违背政策初衷，4月关税扰动下汇率面临不确定性，央行关注债市运行情况，资金面大幅宽松可能性较小 [3][21][22] - 二季度政府债供给压力大，特别国债可能二季度发行，地方债或集中发行，净融资规模可能约3万亿，债券供给节奏可能扰动资金面，二季度国债净融资规模预计约1.2万亿，地方政府债计划发行1.8万亿，净融资约1万亿，且地方债净融资规模大概率高于当前计划披露 [3][23]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析全球主要股市和港股分类指数表现，阐述不同地区股市涨跌原因及市场预期 [2][4] 公司点评 三一国际 - 目标在2027年实现500亿元人民币营收和24%毛利率，2025 - 27年营收复合年增长率为32%，毛利率较2024年上升1.6个百分点 [2] - 受矿用卡车需求推动，有信心实现海外矿山装备20%复合年增长率，煤矿机械下半年或复苏，港口机械表现稳健，光伏和油气设备盈利能力改善 [2] - 下调2025年盈利预测1%，上调2026年盈利预测3%，将估值基数延展至2025年，目标市盈率11倍不变，目标价从7.2港元上调至8.2港元，维持买入评级 [2] 康方生物 - 2024年业绩体现成本控制能力，总收入21亿元，产品销售收入20亿元，同比增长25%，运营效率提升，净亏损5亿元，年底持有73亿元现金 [5] - 预计2025年产品销售同比增长60%至33亿元，得益于AK104和AK112年初纳入国家医保 [5] - AK112关键临床数据使其有望成下一代IO疗法，中国3期研究显示一线PD - L1阳性NSCLC患者有显著PFS获益，Summit全球3期研究数据预计2025年中期公布 [6] - 积极扩大AK112临床应用范围，推进广泛一线策略和ADC联合疗法研发，提高AK112销售预测，目标价上调至102.61港元，维持买入评级 [7] 固生堂 - 24年度收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元，利润端比预测高3.1% [7] - 线下收入同比增长35%，老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%，新增8家医联体合作单位，21家门店 [7] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [8] - 24年新增21家门店，扩张提速，覆盖国内发达区域并进入新加坡市场，25年海外收入目标1.5 - 2.0亿，国内新增15 - 20家门店，进入2 - 3个城市 [8] - 依托数据积累开展AI应用，计划7月推出10个专家AI分身，测算AI提升名医产能和患者就诊次数可带来新增收入，未来通过AI赋能升级商业模式，25年增加AI投入 [9] - 24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，相当于归母净利润137%，预计未来分红比例维持30%以上，适时回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [9] - 调整目标价至52.38港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，收入和利润预测低于一致预期，维持买入评级 [10] 卓胜微 - 2024财年营收45亿元人民币，同比增长2.5%，低于预期2%/1%；净利润4.0亿元人民币，同比下滑64.2%，低于预期28%/21% [10] - 毛利率/净利率分别同比下降7.0/16.7个百分点至39.5%/9.0%，因子公司产线爬坡和运营模式转变 [10] - 长期增长前景完善，打造平台级制造能力与供应链自给自足，因短期利润率压力维持“持有”评级，目标价下调至82元人民币 [11] 英恒科技 - 2024年在新能源/智驾网联/车身系统推动下收入同比稳健增长15%，但因OEM价格战GPM降至14.5% [12] - 管理层对2025年收入前景和GPM持正面看法，新能源和智驾网联业务将受益于行业趋势 [12] - 下调FY25/26E每股收益33%/32%，新目标价2.34港元，基于2025年9.0倍市盈率，短期股价催化剂包括项目赢取和利润率复苏 [12] 全球市场观察 中国股市 - 周二（4月1日）上涨，港股医疗保健、能源与公用事业领涨，资讯科技、必选消费与原材料跑输；A股生物医药、医疗设备与服务和公用事业涨幅居前，家电、软件服务与汽车板块领跌 [4] - 投资者预期集采松绑、海外授权和财报改善支撑医疗板块修复，小米汽车事故打击智能驾驶板块，中概股走高，国债期货上涨，人民币走弱 [4] 欧洲股市 - 反弹，信息技术、工业与金融领涨，能源、医疗保健与公用事业跑输 [4] - 德国国债收益率回落，欧元下跌，欧元区3月通胀降至2.2%，市场预期4月17日欧央行再次降息概率达70%，欧央行官员对关税是否显著推升通胀存在分歧 [4] 美股 - 惊险收涨，可选消费、通讯服务与信息技术领涨，医疗保健、金融与地产跑输 [4] - 关税背景下涨价预期刺激提前购车潮，马斯克可能卸任DOGE提振特斯拉股价，共和党起草减税法案，就业延续缓慢降温迹象，2月职位空缺数处4年低位，3月ISM制造业指数今年首次萎缩，价格指数创近三年新高 [4] 其他市场表现 - 贸易战打击全球经济前景并推升避险情绪，美债收益率回落，美元指数小幅走高，金价连创新高，铜价小幅走低，原油回落 [4] 环球主要股市上日表现 | 股市 | 收市价 | 单日升跌（%） | 年内升跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 23,207 | 0.38 | 36.13 | | 恒生国企 | 8,537 | 0.24 | 48.00 | | 恒生科技 | 5,407 | 0.23 | 43.65 | | 上证综指 | 3,348 | 0.38 | 12.55 | | 深证综指 | 2,012 | 0.35 | 9.49 | | 深圳创业板 | 2,102 | -0.09 | 11.13 | | 美国道琼斯 | 41,990 | -0.03 | 11.41 | | 美国标普500 | 5,633 | 0.38 | 18.10 | | 美国纳斯达克 | 17,450 | 0.87 | 16.24 | | 德国DAX | 22,540 | 1.70 | 34.55 | | 法国CAC | 7,876 | 1.10 | 4.42 | | 英国富时100 | 8,635 | 0.61 | 11.66 | | 日本日经225 | 35,624 | 0.02 | 6.46 | | 澳洲ASX200 | 7,925 | 1.04 | 4.40 | | 台湾加权 | 21,280 | 2.82 | 18.68 | [2] 港股分类指数上日表现 | 指数 | 收市价 | 单日升/跌（%） | 年内升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生金融 | 39,042 | 0.56 | 30.91 | | 恒生工商业 | 13,457 | 0.21 | 45.74 | | 恒生地产 | 15,739 | 0.62 | -14.13 | | 恒生公用事业 | 35,281 | 1.55 | 7.32 | [3] 招银国际环球市场焦点股份 | 公司名字 | 股票代码 | 行业 | 评级 | 股价(当地货币) | 目标价(当地货币) | 上行/下行空间 | 市盈率(倍)1FY | 市盈率(倍)2FY | 市净率(倍)1FY | ROE(%)1FY | 股息率1FY | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 吉利汽车 | 175 HK | 汽车 | 买入 | 16.88 | 23.00 | 36% | 11.7 | 10.8 | 1.6 | 15.7 | 3.1% | | 小鹏汽车 | XPEV US | 汽车 | 买入 | 20.96 | 28.00 | 34% | N/A | N/A | 0.8 | N/A | 0.0% | | 中联重科 | 1157 HK | 装备制造 | 买入 | 5.61 | 7.40 | 32% | 11.0 | 9.8 | 0.8 | 7.2 | 6.8% | | 安踏体育 | 2020 HK | 可选消费 | 买入 | 85.90 | 120.86 | 41% | 18.2 | 15.7 | 3.2 | 23.2 | 3.0% | | 瑞幸咖啡 | LKNCY US | 可选消费 | 买入 | 35.64 | 38.51 | 8% | 17.1 | 14.7 | 1.4 | 26.5 | 0.5% | | 百胜中国 | 9987 HK | 可选消费 | 买入 | 413.60 | 484.83 | 17% | 146.7 | 134.3 | 24.6 | 14.4 | 0.2% | | 珀莱雅 | 603605 CH | 必选消费 | 买入 | 83.14 | 133.86 | 61% | 21.7 | 17.4 | 6.0 | 31.8 | 1.6% | | 华润饮料 | 2460 HK | 必选消费 | 买入 | 14.58 | 18.61 | 28% | 14.9 | 12.6 | 2.5 | 17.2 | 2.9% | | 百济神州 | ONC US | 医疗 | 买入 | 271.04 | 359.47 | 33% | 220.4 | 41.7 | 8.6 | N/A | 0.0% | | 药明康德 | 603259 CH | 医疗 | 买入 | 68.23 | 94.05 | 38% | 16.7 | 14.0 | 2.9 | 19.1 | 1.9% | | 中国太保 | 2601 HK | 保险 | 买入 | 24.65 | 34.00 | 38% | 5.8 | 5.4 | 0.7 | 14.7 | 4.8% | | 中国财险 | 2328 HK | 保险 | 买入 | 14.64 | 15.80 | 8% | 9.3 | 8.4 | 1.1 | 13.1 | 4.3% | | 腾讯 | 700 HK | 互联网 | 买入 | 505.00 | 625.00 | 24% | 17.7 | 16.4 | 3.7 | 19.4 | 1.0% | | 快手 | 1024 HK | 互联网 | 买入 | 56.15 | 80.00 | 42% | 12.0 | 10.2 | 2.8 | 24.7 | 0.0% | | 阿里巴巴 | BABA US | 互联网 | 买入 | 132.70 | 157.70 | 19% | 2.0 | 1.8 | 0.3 | 11.8 | 4.2% | | 携程 | TCOM US | 互联网 | 买入 | 63.17 | 70.00 | 11% | 2.6 | 2.3 | 0.3 | 10.3 | 1.3% | | 绿城服务 | 2869 HK | 房地产 | 买入 | 4.25 | 6.13 | 44% | 15.7 | 13.3 | 1.5 | 11.4 | 4.9% | | 小米集团 | 1810 HK | 科技 | 买入 | 46.00 | 59.52 | 29% | 30.1 | 24.6 | 4.9 | 15.4 | 0.3% | | 比亚迪电子 | 285 HK | 科技 | 买入 | 40.30 | 47.10 | 17% | 14.1 | 11.2 | 2.3 | 17.2 | 2.0% | | 中际旭创 | 300308 CH | 半导体 | 买入 | 98.61 | 186.00 | 89% | 20.5 | 14.2 | 5.6 | 31.2 | 0.7% | | 北方华创 | 002371 CH | 半导体 | 买入 | 429.20 | 426.00 | N/A | 39.4 | 30.2 | 7.6 | 21.3 | 0.3% | | 韦尔股份 | 603501 CH | 半导体 | 买入 | 133.66 | 176.00 | 32% | 48.6 | 31.2 | 6.6 | 14.5 | 0.3% | | Salesforce | CRM US | 软件 & IT 服务 | 买入 | 270.20 | 388.00 | 44% | 21.5 | 19.6 | 4.2 | 11.1 | 0.4% | [13]

报告核心观点 - 特朗普关税政策即将落地，市场情绪延续承压，建议均衡配置“高弹性+高股息”板块应对市场不确定性，待关税等风险落地，短期或现弹性上涨机会 [2][4] 市场策略 - 本周市场聚焦美国经济数据、大范围关税政策措施和力度 [3] - 短期缺乏叙事主题，资金延续分歧，恒生科技指数连续两周盘整，自高点回落超10%进入技术性调整区间 [4] - 关税新一轮冲击，全球避险情绪升温，美股调整风险传导至亚太地区 [4] - 大范围“对等关税”落地在即，市场预测4月2日美国将公布含高达20%全球性关税的新一轮政策 [4] - 美国本周公布非农就业等重要经济数据，预计资本市场波动率维持高位，市场情绪趋于谨慎 [4] 科技与高股息板块分析 - 避险情绪升温，市场呈现结构性交易特征，继续推荐“高弹性+高股息”配置策略 [5][6] - 医疗健康板块逆市上涨，CDMO/CMO公司及创新药企业表现良好 [7] - 科技和消费行情调整，部分资金轮动至高股息板块，煤炭股受益上涨 [7] - 消费板块呈结构性行情，业绩强的公司股价冲高，未超预期的公司随大盘震荡走低 [7] - 看好港股AI及科网板块和半导体产业链，建议布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业 [7] - 海外波动仍存，建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等板块 [7] 港股行业动向 AI领域 - OpenAI对GPT - 4o和Sora重大更新，融入原生图像生成功能，虽新模型有局限，但文生图能力进化使更多商业化应用成为可能 [12][13] - 阿里通义千问团队发布旗舰级多模态模型Qwen2.5 - Omni，具有Omni和创新架构、实时语音和视频聊天等特点，性能测试优于类似大小单模态模型 [16][20] 消费领域 - 可选消费板块业绩整体优于必需消费，可选消费板块公司利润端表现好于必需消费，总量口径下可选消费板块合计净利润表现为+39.4%，必需消费为 - 2.76% [11][21] - 可选消费子板块中，电子商务、家具和办公产品营收超预期比例75%，服装和纺织产品、休闲设施及服务、汽车板块利润端超预期比例超50% [24] - 必需消费板块仍承压，家居用品和食品板块营收端较好，必需消费品批发和零售利润端较好，随着政策落地有望边际改善 [30] - 出海和情绪消费是消费板块增长亮点，如泡泡玛特境外营收大幅增长，管理层预计2025年整体营收同比增长50%，海外市场增长超100% [35] 港股市场数据概览 港股周度综述 - 港股过去一周（2025年3月24日 - 3月28日）延续回调，科技板块调整力度最大，估值接近2024年10月高点，股债性价比风险溢价回升，南向资金净买入回升 [40] - 全球避险情绪升温，港股跟随全球主要股指回落 [40] - 港股估值继续回落，上市公司盈利过去一周边际下修 [40] - 股指回调后市场风险溢价回升，恒指以美债利率为基准的风险溢价从均值以下两倍标准差快速反弹，相较于中债利率的风险溢价回升至历史均值上方，南向资金净买入幅度上升，AH溢价指数回落 [40] - 恒指14天RSI指标持续回落，远离超买区间，市场拥挤度缓和 [40] 港股行业表现总结 - 过去一周（2025年3月24日 - 3月31日）港股行业普遍承压，仅医疗健康和原材料板块小幅上涨，信息技术板块继续回调 [69] - 行业表现上，前期热门信息技术板块调整，资金由成长板块流入高股息板块 [69] - 南向资金持续净流入，信息技术和可选消费板块是主要流入行业，比亚迪电子、腾讯、小鹏汽车、中国移动为主要净卖出标的 [69] - 上周板块整体卖空占比持续上升，信息技术、可选消费、原材料板块升幅明显 [69] - 行业动能方面，日度动能除医疗健康、原材料和金融外其他板块走弱，周度动能大部分板块进入落后区间，仅可选消费和信息技术板块动能位于领先区间，原材料和医疗板块动能改善 [69]

报告核心观点 - 2024 年以来提振消费政策持续加码，《提振消费专项行动方案》落地助力扩大内需 [13][15] - 本轮牛市若经济基本面回暖，以消费内需为代表的核心资产估值或抬升 [13][18] - 恒生消费指数兼具稳定性与成长性，行业分布优，收益反弹，估值低，成分股增速高 [13] - 广发恒生消费 ETF 为布局港股消费板块提供投资工具 [14][45] 消费政策持续加力，静待内需回暖 政策：全力提振消费扩大内需 - 2024 年以来中央多次会议聚焦提振消费扩大内需，推出“两新”政策 [15] - 24 年底经济工作会议将提振消费置于首位，两会《政府工作报告》强调相关举措 [15] - 3 月 16 日《提振消费专项行动方案》落地，部署七大行动，特别国债对消费支持增多 [15] 牛市暗线：消费内需为代表的核心资产 - 本轮牛市源于双宽政策下金融到实物资产再通胀传导，M1 - PPI - EPS 修复中，经济有望企稳 [18] - 若经济回暖，前期滞后的消费内需核心资产估值或抬升，楼市与股市企稳促消费回暖 [18] - 当前消费内需核心资产股息率及自由现金流回报率有较高安全边际 [18] 恒生消费指数投资价值分析 兼具刚需消费的稳定性与新兴消费的成长性 - 恒生消费指数从恒生综合指数选市值前 50 消费股，覆盖必需与非必需消费领域 [22] - 该指数为投资者提供纯正港股消费投资工具 [22] 行业分布：专注“衣食住行乐”等日常消费场景 - 恒生消费侧重食饮、纺服等日常消费，覆盖必需与非必需消费，专注日常场景 [23] - 市值分布上 500 亿市值以上公司占近半数，前十大重仓股涵盖多行业 [23][27] - 恒生消费跨行业均衡布局，与 A 股消费 ETF 互补，规避白酒板块波动风险 [32] 收益表现：24/9 以来显著反弹 - 近五年（2020/4/1 - 2025/3/31）恒生消费全收益指数累计涨 13.1%，年化收益率略高于中证主要消费 [5][35] - 从风险调整后收益看，恒生消费全收益指数年化夏普比率 0.2，与恒生指数持平 [35] 当前估值分位水平较低 - 截至 25/3/31，恒生消费指数市盈率 17.8 倍，市净率 2.8 倍，低于中证主要消费 [37] - 其市盈率处近五年 13%分位，市净率处 44%分位，估值低，修复潜力大 [37] 净利润&收入增速历史表现 - 23H1 以来恒生消费归母净利润同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 13.8% [42] - 22H2 以来恒生消费营收同比增速持续高于港股整体，截至 24H1 增速 2.21% [42] 以广发恒生消费 ETF 为例 基金产品简介 - 广发恒生消费 ETF（159699）成立于 2023 年 8 月 10 日，投资恒生消费指数成份股 [45] - 该基金追求跟踪偏离度和误差最小化，为布局港股消费板块提供工具 [45] 基金管理人简介 - 广发基金成立于 2003 年 8 月 5 日，产品线全，满足多元投资需求 [49] - 截至 2024 年 12 月 31 日，旗下公募基金管理规模 13996 亿元，非货币规模 7745 亿元 [49] 基金经理简介 - 刘杰 2004 年 7 月加入广发基金，曾任多职，目前在管 18 只基金 [50] - 截至 2024 年 12 月 31 日，在管基金总规模 739.4 亿元 [50]

报告核心观点 - 2025年3月资本市场中A股震荡、债市波动剧烈、美股下跌、油价上涨、金价上涨；基金业绩方面股票型基金下跌、混合型和债券型基金上涨、货币基金收益率下行、QDII股混型基金下跌而QDII债券型基金上涨 [2][3][4][5][6][11] 2025年3月资本市场回顾 股票市场 - A股3月受业绩披露期、美国关税政策等影响全月震荡，有色、家电、煤炭等行业表现较优；截至3月31日上证综指涨0.45%、深证成指跌1.01%；价值风格表现优于成长；31个申万一级行业中17个上涨，有色、家电等居前，计算机、房地产等靠后 [8] 债券市场 - 3月债市波动剧烈，利率先上后下，博弈焦点是央行态度；截至3月31日，1、10、30年期国债到期收益率较上月末分别上行8BP、10BP和12BP，1年期和10年期国开债短端下行4BP、长端上行10BP；信用债收益率下行；主要指数中中债总净价等指数有涨有跌，中证转债指数下跌 [3][9] 海外市场 - 3月特朗普关税政策使美国贸易前景恶化、经济增长承压，美股下跌，欧洲和亚太部分市场也下跌，恒生指数上涨；大宗商品中油价小幅收涨，贵金属因贸易冲突避险需求抬升，金价再创历史新高 [3][10] 2025年3月基金业绩回顾 股混基金 - 3月股票型基金下跌0.21%，其中指数股票型基金跌0.40%、主动股票开放型基金涨0.47%；混合型基金中主动混合开放型基金涨0.15%；部分重配有色、创新药、消费等板块的基金及跟踪有色、医药等板块的指数基金表现较优 [4][12][13] 债券基金 - 3月债券型基金上涨0.10%，其中指数债券型基金涨0.03%、主动债券开放型基金涨0.10%；不同品种表现有差异，部分权益资产涉及银行、有色等行业的偏债债基和可转债债基表现较优 [5][14] 货币基金 - 3月货币基金平均年化收益率下行至1.47% [15] QDII基金 - 3月QDII股混型基金整体下跌1.17%，部分主投港股的基金及黄金主题基金表现不错；QDII债券型基金上涨0.12% [6][16]