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多元资产月报(2025年4月):国内交易逻辑回归基本面,关税政策搅动海外变局-2025-04-01
平安证券· 2025-04-01 16:44
报告核心观点 - 3月国内经济内需好于外需,供给端修复好于需求端,物价低位运行,流动性受地方债支撑,政策积极有为;海外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧,受特朗普关税政策等扰动 。4月国内经济基本面有望稳步修复,A股关注基本面改善,债市收益率或震荡小幅下探,人民币窄幅震荡;美国经济基本面预计温和降温,美股、美债、港股等资产受政策和经济数据影响,金价或维持上行 [5][8][9] 宏观经济背景 国内经济 - 内需好于外需,供给端修复好于需求端,投资平稳增长、地产拖累缓和,消费受政策提振,出口动能放缓,生产保持高景气,物价低位运行,流动性受地方债支撑,政策积极有为,4月经济基本面有望稳步修复 [5][13][22] 海外经济 - 3月美国就业低于预期,CPI降温但PCE通胀有粘性,特朗普关税等政策扰动市场,经济“软数据”恶化,美联储按兵不动、4月放缓缩表;4月经济基本面预计温和降温,劳动力市场温和放缓,消费能力有支撑、通胀预期升温,关税政策或使滞胀预期发酵 [24][27][33] A股 3月回顾 - 风格从小盘成长切换至大盘红利,市场成交缩量,资金博弈增强、轮动加快,交易主线围绕业绩确定性,有色金属、消费、国防军工等板块涨幅靠前,TMT板块回调 [35][36] 4月展望 - 交易回归基本面,关注新质生产力、内需修复、商品涨价三大业绩改善方向;关注4月政治局会议扩内需政策加码可能;短期降准概率大于降息;行情以基本面改善为主导,关注AI+、顺周期优质资产、涨价品类三条主线 [38][40][41] 固收 3月回顾 - 资金利率高位回落,收益率先上后下,前期资金利率下降,1 - 17日债市情绪悲观、收益率上行,之后央行加大OMO投放、权益市场走跌,收益率下行 [44] 4月展望 - 收益率预计在震荡中小幅下探,可关注地方债补涨、曲线陡峭的6Y国开债等结构性机会 [5] 汇率 美元 - 多空交织下将双向震荡,受特朗普关税政策、德国突破财政限制等因素影响 [5] 人民币 - 短期料将保持窄幅震荡,受美元震荡、中美负向利差高位、政策维稳倾向等因素影响 [5] 境外市场 港股 - 处于估值修复后的震荡调整期,市场等待新催化剂,关注特朗普关税政策扰动以及4月政治局会议政策信号 [9] 美股 - 估值回调明显,底部有一定支撑,但特朗普关税等政策以及经济数据或加剧波动 [9] 美债 - 利率进一步下行空间有限,因美债利率回调较充分,美国经济仅温和放缓 [9] 大宗商品 黄金 - 避险情绪持续发酵,预计金价维持上行,但4月特朗普关税政策不确定性扰动加大,金价波动率将放大 [9] 铜 - 美国关税担忧发酵,旺季到来驱动铜价 [10] 原油 - OPEC+增产压制油价,美国制裁支撑需求 [10]
每日投资策略-2025-04-01
招银国际· 2025-04-01 16:30
核心观点 - 3月中国制造业PMI保持复苏,服务业和建筑业PMI向好,预计Q1 GDP增速达5.2%,但4、5月外部冲击风险上升;全球股市表现分化,贸易战和地缘局势影响市场;多家公司业绩有不同表现,部分公司有发展机遇和挑战,投资评级和目标价有相应调整 [2][3][5] 宏观经济 中国经济 - 3月制造业PMI复苏,新订单和生产增长,通缩压力仍在,原材料和制成品库存下降;服务业PMI因需求改善小幅上升,建筑业PMI进一步扩张 [2] - 受益于房地产、耐用品销售和贸易顺差,Q1 GDP增速或达5.2%,4、5月特朗普关税等外部冲击风险上升 [2] 全球市场 - 周一中国股市回调,港股资讯科技等领跌,A股消费者服务等跌幅居前,中概股下跌;欧洲股市下挫,汽车股大跌;美股低开高走,标普500收涨,纳指小幅收跌 [5] - 贸易战削弱经济前景,美债收益率回落,美元指数小幅上涨,油价上涨,金价因贸易战和地缘局势上涨,铜价收跌 [5] - 中国可能6、7月刺激消费,央行Q2或降准50个基点,下半年或降息20个基点 [6] 公司点评 石药集团 - 2024年总收入降7.8%至290亿元,成药销售降7.4%,肿瘤和心血管药物销售下降,预计2025年肿瘤销售额降至30亿元,新推出产品带来15亿元新增销售额 [6] - 自2024年底创新资产对外授权进展显著,建立40 - 50个资产管线,计划每年授权3 - 4个资产,多个候选产品有授权潜力 [7] - EGFR ADC(SYS6010)临床进展顺利,在中国和美国开展多项试验,早期数据将公布,公司探索全球商业机会 [8] - 维持买入评级,预计2025/2026年收入和净利润分别同比增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5%,目标价下调至5.71港元 [8] 九毛九 - 2025财年持续变革,注重产品质量、核心区域、架构优化和数字化,各品牌有不同发展策略,太二开店30 - 40家、关店20家 [8][9] - 2025财年利润率受同店销售和关店减值影响,预计净利润率0%/3.3%,1季度趋势疲软但环比改善,预计同店销售同比负增长 [9] - 2024财年销售增1%至61亿元,净利润降88%至5600万元,各品牌同店销售增长和翻台率下降,餐厅营业利润率降低,派息率92.5% [10] - 维持持有评级,目标价下调至2.56港元,下调2025/2026财年净利润预测 [11] 中国太保 - 全年业绩在寿险营运利润等方面增长超预期,集团营运利润增2.5%至344亿元,寿险营运利润增6.1%至276亿元,净利润增64.9%至450亿元,股息增5.9% [11] - 新业务价值可比口径增长57.7%,下调经济假设,个险销售人力降6%,核心代理人增10%,合同服务边际增长,CSM摊销正增长 [11] - 财险COR不及预期,保险服务收入增8.1%至1914亿元,承保利润降35.5%至26.7亿元,COR增0.9个百分点至98.6% [12] - 维持买入评级,目标价34港元,小幅调整FY25 - 27E EPS预测 [13] 中国财险 - 2024年净利润322亿元,同比增30.9%,全年CoR 98.8%高于预期,车险综合成本率96.8%,非车险101.9%不及预期 [13] - 预计2025年承保利润低基数增长,CoR为97.2%,管理层指引超预期,全年股息0.54元/股,同比增10.4% [13] - 上调FY25 - 27E EPS预期,目标价15.8港元,维持买入评级 [14] 通达集团 - 2024年净利润受苹果业务处置和减值拨备拖累,剔除影响收入同比增17.8%,2025年增长动力包括安卓需求、创智业务和GPM恢复 [14][15] - 苹果业务处置后经营现金流入和净现金增加,调整FY25/26E每股收益,目标价0.11港元,维持买入评级 [15] 新秀丽 - FY24营收符合预期,净利润低8%,净销售额同比 - 0.2%/+1%,核心市场亚洲和北美下降,欧洲和拉丁美洲抵消影响,净利润降13% [15] - 预计1Q25销售额低至中单位数降幅,FY25销售额/净利润同比增1.5%/1.8%,股票回购和双重上市支撑股价 [15] - 新秀丽品牌增长,TUMI和AT表现不佳,中国航旅回暖,线上销售有波动,维持买入评级,目标价下调至25.35港元 [16][18] 中国重汽 - 2024年净利润58.6亿元,同比增10%,建议派发末期股息,派息率55% [18] - 预计2025年重卡行业销量90 - 100万辆,公司出口量下降,下调2025/26年盈利预测,目标价20.5港元,维持持有评级 [18] 李宁 - 2024财年销售增4%至287亿元,净利润降5%至30亿元,剔除减值调整后净利润增5%,4季度业绩优于预期 [18][19] - 2025年1 - 3月表现向好,管理层指引保守,预计销售额持平,净利率高单位数,毛利率持平或改善,经营利润率可能下滑 [19][20] - 维持买入评级,上调目标价至19.81港元,下调2025/2026财年净利润预测 [21] 达势股份 - 2024财年销售增41%至43亿元,调整后净利润大增1394%,同店销售增长放缓但优于同行,单店日均销售额和订单量增长,客单价下降 [21] - 2025财年门店扩张快,目标新增300家,但同店销售额增长和经营利润率扩张谨慎,预计净利率提升 [22] - 下调2025/26财年盈利预测,维持买入评级,上调目标价至118.57港元 [23] 卡罗特 - 维持2025财年30%以上销售额增长目标,美国、中国、西欧、日本市场有增长预期,但下调2025财年增长预期至23% [23][24] - 利润率谨慎,预计美国市场毛利率下降,2025/2026财年整体毛利率35.2%/33.6%,1季度销售疲软 [25] - 2024财年净利润超预期,销售不及预期,库存周转天数上升,股息支付率略低,维持买入评级,下调目标价至6.44港元 [26] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、评级、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [27]
4月,特朗普冲击再临A股动静框架之静态指标
天风证券· 2025-04-01 15:19
报告核心观点 - 25年3月交易类指标环比下滑,市场交易热情降温,资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间大,投资者行为方面,回购规模环比小幅下滑,产业资本净减持幅度小幅走阔,3资金主体指标整体回升 [2] 各目录总结 2025上半年A股大事记 - 上证综指跌幅0.01%,LME铜涨幅11.71%,创业板指跌幅0.63%,Comex黄金涨幅18.06%,标普500跌幅5.11%,NYMEX原油跌幅3.74%,美元指数跌幅4.11%,美债10年跌幅31BP [4] - 1 - 3月发生多起重大事件,包括日本货币政策利率上调、特朗普就任美国总统并宣布多项政策、中美贸易摩擦、国际会议召开等 [5] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率:截至2025年3月28日,两种形式均处历史极端水平,股票资产相比债券资产性价比高,经济复苏信心低位,25/3/28相除与相减指标分别为1.34、0.61%,上一轮2024年指标高点为9月20日的1.34、0.69%,指标历史中位数为0.491、 - 1.71% [9] - 持有股债收益差:25/03/28为1.48%,历史分位数21.90%,处于较低状态,具备上行空间,上一轮2021年高点为2月26日11.86%,2012年2月以来中位数为4.05% [12] - 股权风险溢价ERP:截至2025/3/31,ERP为3.63%,较25年2月初回落,但超一倍标准差3.44%,当前分位86.0% [15] 市场配置指标 - 估值水平:大部分宽基指数处于历史分位数50%以下,创业板指估值较低,2025/3/31,Wind全A动态市盈率为18.4(历史分位数46.9%,中位数为18.8X),创业板50、沪深300历史分位数分别为13.5%、40.7%,中证500、中证1000的历史分位数分别为43.9%、44.8%,科创50历史分位数为98.1% [16] - 估值分化程度:截至2025/3/31,全A估值变异系数为0.851,历史中位数为0.792,目前处于84.0%分位数,接近22年4月的位置0.884 [20] 市场交易/情绪指标 - 换手率:2025年3月31日换手率MA20水平报1.66%,较上月下降,历史分位数为76.60%,指标中位数为1.10%,上一轮指标高点在2024年11月14日2.54% [24] - 月频最大日成交额占前高比例:2025年3月为56%,较上月回落,指标上一轮高点为2024年10月的100%,历史中位数为44% [27] - 行业趋势指标:2025年3月为90%,处于历史较高水平,环比小幅增加,指标水平中等偏上,行业机会广阔,2025年3月为3710,环比持续小幅回升,历史中位数为 - 200,2019年至今的高点为2020年8月的9311 [30] - 个股趋势指标:截至2025/3/31,50周线上方的个股比例为76.06%,较上月末基本持平,处于中等偏上位置 [33] 投资者行为 - 回购规模:2025年3月回购规模环比小幅下滑,至81.71亿水平,占成交额比例0.03% [37] - 产业资本增减持:2025年3月产业资本净减持147.01亿水平,较上月净减持幅度小幅增加,相较2020 - 2023年的减持规模仍处低位 [41] - 3资金主体:2025/3/28指标为0.19,较上月由负转正,主要由外资指标积极贡献,融资余额较上月由正转负 [44]
2025年二季度信用债市场展望:把握中短久期信用下沉的确定性
申万宏源证券· 2025-04-01 15:19
报告核心观点 - 二季度信用债或呈现供需错配格局,机会确定性大于利率债,中短久期下沉策略性价比更优 [3][36] - 资金面不同表现影响信用策略选择,偏紧或平稳阶段中短久期下沉策略占优,利率下行阶段高等级拉久期策略占优 [3][76] 一季度信用债市场回顾 一级市场 - 2025年Q1传统信用债发行量31876亿元、净融资5268亿元,发行量环比小幅下降,净供给回暖;城投债、产业债发行量环比均小幅下行,净融资均环比上行 [13] - 2025年Q1银行二永债发行量1739亿元、净融资492亿元,发行量、净融资环比均下行;二级资本债发行环比下行、到期少,净融资环比回升,永续债发行环比大幅下行、到期规模升高,净融资环比下行 [20] 二级市场 - 1月上旬信用债“补涨行情”延续,1月中下旬起资金趋紧,收益率整体上行、曲线熊平,3月中旬后央行呵护、银行负债压力缓和,收益率及利差下行,普信表现优于二永 [23][26][29] - 一季度信用债收益率整体上行,短端上行幅度大,中长端中高等级也上行,但5Y期弱资质城投债收益率下行12.72BP;信用利差被动收窄,传统信用债大多收窄,短端幅度更大,二永短端利差下行、长端小幅走扩 [26] - 中短端(1 - 3年期)等级利差整体收窄,5年期等级利差表现分化,传统信用债多压降,二永债有所走扩 [29] - 资金面紧平衡推动收益率曲线熊平,AA级及以上各品种期限利差大多收窄,AA - 级期限利差有所走扩,除城投债外各品种AA - 级期限利差多走扩 [29] - 短久期债券票息收入基本可覆盖资本利得损失,中长端多数亏损,5Y及以上弱资质(AA - )城投表现较好;以3年期AAA/AAA - 级为例,一季度各板块表现排序为:城投债( - 0.17%)>中票( - 0.38%)>二级资本债( - 0.40%)>永续债( - 0.41%),短端整体表现优于长端,长端弱资质城投债持有收益更优 [33] 二季度信用债市场展望 Q2信用债供需错配格局 供给端 - 二季度信用债净供给可能回落,结合季节性规律,一季度是净供给高峰,二季度回落,5月是供给淡季,受年报财务数据更新时间差、发行人融资计划前置等因素影响 [42][48] - 存量信用债仍有挖掘空间,当前收益率在2.3%以上的存量债规模可观,从24年以来分位数看收益率和利差或有修复空间,资金利率未显著下行,中短端信用债收益率处相对高位,曲线较平背景下具备吸引力 [42][48][49] 需求端 - 理财:本轮调整赎回压力可控,二季度规模往往稳步提升,对信用债配置力度可能加大;但未来理财产品可能放大债市波动,近年理财资产端对利率变动敏感度降低,理财保持净值稳定主要靠释放留存收益,监管关注净值平滑手段,目前理财留存收益可能减少,安全垫不充裕,若高票息资产规模收缩、“资产荒”延续,短期限理财产品交易长期限利率债会加剧资产负债不匹配 [54][59] - 公募基金:二季度对信用债配置力度可能恢复,前期因信用债性价比低和流动性劣势配置比例或下降,随着利率债单边预期减弱,二季度或增加对票息更高的信用债配置;本轮基金赎回压力相对可控,但负债端仍面临较大压力;信用债ETF扩容和纳入通用质押式回购可能带来增量资金,提高高等级信用债流动性 [63][69] 资金面影响信用策略选择 - 资金偏紧或平稳阶段,债市多震荡或调整,信用债中短久期下沉策略可能占优,资金面平稳下套息加杠杆值得关注 [3][76] - 资金利率下行阶段,债市多表现偏强,信用债高等级拉久期策略可能占优 [3][76] 品种对比 - 城投债:关注化债和土储专项债推进带来的中短久期下沉机会,截至2025年3月末,30地披露发行再融资专项债置换存量隐性债务,规模13372.75亿元,发行进度近70%;仅广东、四川拟发行土地收储专项债,总规模超300亿元;各地密集公告土地收储计划,二季度土储专项债发行或加速 [4] - 产业债:聚焦2年以内中短端AA及以上等级中优资质央国企产业债 [4] - 银行二永债:高等级把握高抛低吸的波段交易机会,下沉关注性价比 [4]
政策与大类资产配置月观察:迎接“对等关税”冲击
天风证券· 2025-04-01 14:45
报告核心观点 报告聚焦海内外政策要闻、各类资产市场分析及展望,指出特朗普“对等关税”即将落地,需关注其对市场冲击;国内政策强调扩大开放,多领域有新举措;各类资产市场受政策和国际形势影响表现各异,预计二季度财政扩张和货币宽松或对冲“对等关税”冲击 [1][2][5] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 总书记会见国际工商界代表,强调扩大开放,投资中国就是投资未来,中国将为外资营造良好环境 [10] - 国务院常务会议通过《关于优化口岸开放布局的若干意见》,推动跨境电商发展 [12] - 2025博鳌亚洲论坛顺利召开,主题为“在世界变局中共创亚洲未来”,丁薛祥提出四点建议 [14][15] 海外政策要闻 - 第六次中日经济高层对话闭幕,达成二十项共识,推进经贸合作转型升级等 [19][20] - 特朗普“对等关税”4月2日将落地,农产品关税同日生效,计划保留“灵活性” [21][22] 政策导向分析 - 上周海外聚焦特朗普加征关税和中日对话;国内聚焦扩大开放、多领域政策推进及市场规范 [29] 权益市场分析 市场回顾 - A股3月主板指数微幅震荡,上证指数和中证100小幅反弹,万得微盘股指数先涨后回调 [30] - 3月南向资金净流入1497.8亿元,MSCI中国A股指数小幅回落,股指期货多数回落 [30] - 外盘3月三大股指普遍回落超5%,波动率扩大,AH溢价指数收敛 [30] 政策影响分析 - 央行召开金融稳定会议,防范化解金融风险,优化监测预警和评估认定机制 [31] - 中证协完善证券行业风险管理,强化券商业务风险监控和处置能力 [32] - 3月PMI显示经济持续修复,制造业和非制造业指数回升,新订单指数反弹 [33] 固收市场分析 市场回顾 - 受降息预期落空和央行资金回笼影响,上周资金面紧张,DR007升至2.19% [55] - 长期收益率回吐涨幅,十年期国债收益率回调至1.82% [55] 政策影响分析 - 央行调整MLF操作方式,淡化政策利率色彩,降低净息差压力 [56] - 四大行拟向财政部募资补充核心一级资本,提升银行稳健经营和信贷投放能力 [57] - 博鳌论坛报告显示亚洲国家财政扩张成主流,中国财政政策更积极 [58][59] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属冲高回落,铜价3月上涨后回调,LME铜期货创新高 [73] - 原油区间震荡,受俄乌局势和特朗普关税影响,月末价格上升 [74] - 贵金属持续上行,黄金和白银价格涨幅明显,金银比扩大 [75] - 黑色金属震荡下行,螺纹钢期货和现货价格下跌,补库周期结束 [76] - 农产品猪肉期现分离,批发价微跌,期货合约上涨,猪粮比收窄 [77] 产业政策影响分析 - 工信部印发铝产业方案,目标2027年提升产业链韧性和安全水平 [90] - 非化石能源发电装机规模达20亿千瓦,电源结构向多元化、绿色化转变 [92] - 上海黄金交易所吸收保险公司入会,保险资金投资黄金试点落地 [93] - 碳排放权交易市场扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业,推动低碳转型 [94] - 两办印发高标准农田方案,目标2030年和2035年建成相应规模农田 [95][96] 外汇市场分析 市场回顾 - 3月美元指数下行,月末受PCE数据影响再次下跌,月环比跌3.14% [98] - 人民币3月整体升值0.41%,下旬承压,后续贬值压力需关注 [98] 汇率政策影响分析 - 财政部等继续实施离岸贸易印花税优惠政策,支持自贸试验区离岸贸易 [99] - 2024年国际收支基本平衡,2月经常账户顺差收窄 [100] - 俄美会谈未使俄乌冲突降级,美国2024四季度GDP上修至2.4% [101][102] 大类资产轮动展望 权益赛点2.0第三阶段攻坚,等待特朗普冲击落地,4月观察基本面;重视黄金,债券关注转债;二季度财政扩张和货币宽松或对冲“对等关税”冲击 [5]
参考美日德:低利率如何影响资产配置?
国盛证券· 2025-04-01 14:35
报告核心观点 过去两年中国长端国债收益率持续大幅下行,尤其是 2024 年底以来利率下行明显加快,报告复盘美国、日本、德国历史上利率大幅下行对资产价格的影响及背后逻辑,为国内市场提供借鉴 [1][10] 各国低利率的历史表现与成因 全球利率中枢历史表现回顾 - 选取长端国债收益率衡量利率中枢,美、日、德长端国债收益率 80 年代前上行,1981 年开始长期下行,不同国家利率大方向基本同步,节奏和幅度有差异 [11] - 美国和德国 80 年代利率下行最快,90 年代后匀速震荡下行,日本 90 年代下行最快;2011 - 2020 年疫情前,美国利率止跌企稳,德日利率下移至负利率区间 [11] 美国利率下行的阶段及驱动因素 - 1982 - 1987 年,10Y 美债收益率从 15%左右降至 7%左右,由通胀下行驱动,经济先复苏后放缓,通胀回落,流动性收紧 [14] - 1990 - 1993 年,10Y 美债收益率从 9%左右降至 5%左右,由经济下行驱动,经历经济衰退,通胀先升后降,流动性收紧 [14] - 1995 - 1998 年,10Y 美债收益率从 8%左右降至 4%左右,由货币宽松驱动,经济向好,通胀先震荡后回落,流动性宽松 [14] - 2000 - 2003 年,10Y 美债收益率从 7%左右降至 3%左右,由经济下行驱动,经历经济衰退,通胀先降后升,流动性中性偏宽松 [14] - 2007 - 2016 年,10Y 美债收益率从 5%左右降至 2%以下,由经济下行与货币宽松共同驱动,经历严重衰退,通胀宽幅波动,流动性宽松 [15] 日本利率下行的阶段及驱动因素 - 1982 - 1987 年,10Y 日债收益率从 9%左右降至 3%左右,由通胀下行驱动,经济宽幅震荡,通胀下行,流动性偏中性 [18] - 1990 - 1998 年,10Y 日债收益率从 8%左右降至 1%以下,由经济下行驱动,地产泡沫破裂引发危机,通胀先降后升,流动性偏紧 [19] - 2007 - 2019 年,10Y 日债收益率从 2%左右降至 0%左右,由经济下行和货币宽松共同驱动,受次贷危机影响经济衰退,通胀低位波动,流动性宽松 [19] 德国利率下行的阶段及驱动因素 - 1982 - 1987 年,10Y 德债收益率从 11%左右降至 6%左右,由通胀下行驱动,经济震荡上行,通胀下行,流动性收紧 [22] - 1990 - 1993 年,10Y 德债收益率从 9%左右降至 6%左右,由经济下行驱动,经历东西德合并和经济衰退,通胀先升后降,流动性中性偏宽松 [22] - 1995 - 2005 年,10Y 德债收益率从 8%左右降至 3%左右,由货币宽松驱动,经济多数时间良好,通胀窄幅波动,流动性宽松 [22] - 2008 - 2019 年,10Y 德债收益率从 5%左右降至 0%以下,由经济下行和货币宽松共同驱动,受危机影响经济衰退,通胀宽幅震荡,流动性宽松 [23] 低利率对本国股票市场的影响 利率下行与股市大盘表现 - 长周期看,股票收益率波动中枢与利率中枢负相关,利率大幅下行有利于股市上涨,但日本因 1990 年地产泡沫破裂后经济低迷,股市表现下降 [26] - 若利率下行由通胀下行或货币宽松驱动且经济良好,股市表现好;若由经济下行驱动,股市表现差 [28] 利率下行与股市风格切换 - 市值风格:中长期看,大小盘股票相对表现与利率中枢无明显关联,美、日、德均经历 3 个阶段切换 [31] - 成长风格:经济不发生长期萧条时,利率下降对成长股有利;经济长期萧条时,价值股防御属性强化 [34] 利率下行对股市影响机制 - 利率下降带动股票市场整体估值中枢抬升,投资者对成长股高估值接受度提高 [38] - 利率下降提升股票资产吸引力,尤其是成长股,投资者为追求高收益更愿意买入成长股 [41] - 利率与大盘/小盘风格表现无明显相关性,因不同年代大小盘股票所处行业差异大 [47] 低利率对全球资产配置的影响 利率与汇率 - 1981 年后美、日、德利率中枢同步下移,但美日、美德利差走势不同,原因是各国利率驱动因素不同 [50] - 美日利差、美德利差分别与美元兑日元、美元兑欧元走势高度一致,美元指数与美德、美日利差走势高度一致 [50] 利率与跨国股票配置 - 美日、美德利差与美日、美德股市相对表现负相关,与美股与新兴市场、发达市场与新兴市场相对表现正相关 [54] - 美国与其他主要国家利差上升时,国际资本从新兴市场回流发达市场,但投资股票资金更易回流到利率低、估值优的发达国家 [54] 利率与大宗商品价格 - 美债收益率与 CRB 综合指数走势正相关,利率中枢下移不能抬升大宗商品整体估值水平 [62] - 美元指数与 CRB 指数走势负相关,利率变化引发利差变化导致美元指数波动,对大宗商品价格影响明显 [62] - 黄金价格与美债名义利率、实际利率和美元指数均显著负相关,利率下降抬升黄金整体估值水平 [74]
A股策略周报:业绩为王,关注低估值蓝筹股-2025-04-01
东兴证券· 2025-04-01 12:43
报告核心观点 - 4月是重要观察点,市场进入重要观察期,整体风险偏好降低,更关注确定性,建议配置低估值蓝筹公司,谨慎参与中小盘题材类个股 [4][5] 周度观点 - 4月是重要观察点,市场大周期进入牛市,2025年呈结构性慢牛特征,基本面、政策和外部因素面临重要变化 [4][6] - 基本面需观察3月经济数据,尤其是PMI,上市公司财报披露期市场关注业绩,大盘蓝筹业绩影响市场走向 [4][6] - 政策方面,降准降息待落地,经济数据披露后政策发力强度值得关注,财政部注资大行让市场期待政策后续发力 [4][6] - 外部因素上,4月2日美国关税落地情况存在不确定性 [4][6] - 市场上周走弱,成交萎缩,人工智能和机器人板块调整,热点轮转加快,大盘优于中小盘,低估值优于高估值 [4][6] - 4月低估值有望短期跑赢市场,可关注高分红低估值蓝筹股,结合行业趋势判断持股周期 [5][7] - 人工智能和机器人板块短期或调整,中期有配置价值,可关注产业动向布局 [5][7] - 本周建议配置低估值蓝筹公司,谨慎参与中小盘题材股,市场量能未放大时以防守为主,关注传统低估值高分红行业 [5][7] 一周数据 - 本周市场大幅调整,中证1000指数跌幅最大,中小盘指数跌幅大于大盘指数 [8] - 表现较好的行业集中在低估值板块的石油石化、建材、家电等 [10] - 两市换手率明显下降,市场成交萎缩 [12] - 市场活跃度下降,融资余额下行 [14] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外,整体合理 [16] - 报告给出各行业的市盈率、市盈率(算术平均)、市净率、市净率(算术平均)数据 [19][20]
ETF市场周报(20250324-20250328):沪深交易所支持指数化投资发展,跨境ETF吸金明显-2025-04-01
华创证券· 2025-04-01 12:42
报告核心观点 - 本周市场整体下跌,资金主要流入债券ETF、跨境ETF、商品ETF、风格策略ETF等;沪深交易所积极推动指数化投资发展,预计2025年ETF市场规模有望继续突破,成为市场增量资金重要来源 [1][13] 本周行情复盘 - 本周主要指数整体收跌,沪深300涨0.01%,中证A500跌0.34%,科创50跌1.29%,中证500跌0.94%,上证50涨0.16%,创业板指跌1.12%,中证1000跌2.14%,中证A50涨0.60% [1] - 本周股票指数型基金收益率为-0.60%,跑输上证指数0.19pct,跑输普通股票型基金0.28pct;债券型指数基金收益率为+0.11%,跑赢上证指数0.51pct [1] 本周动态 - HashKey Group与博时基金(国际)合作的港元及美元货币市场ETF代币化方案获香港证监会批准,4月将正式发行,这是全球首支代币化货币市场ETF [2] - 截至2024年四季度末,中国受监管开放式基金规模3.977万亿美元,位列全球第四;中国ETF规模5030.92亿美元,同样名列全球第四 [2] - 南方、招商等12家基金管理人申报中证全指自由现金流ETF,自由现金流主题基金申报数量达36只 [2] - 2025年3月21日,中国结算允许符合条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务 [3] 沪深交易所近期动向跟踪 上交所 - 完成《指数业务三年行动方案(2024—2026年)》中期更新,推动指数投资发展,包括丰富指数供给、增强国际影响力、围绕“五篇大文章”布局指数;优化指数生态,支持中长期资金入市、加强投教、研究推动ETF纳入基金通平台转让范围;运用科技手段,结合人工智能提升指数编制水平,加强风险管理 [4] 深交所 - 3月21日举办第三期ETF生态大会,要点包括AI赋能指数开发,拓展ETF底层资产类别,储备多资产ETF、REITs ETF,丰富衍生品供给;支持ETF定投策略普及,推出深证100ETF定投及组合定投策略;推动以险资为代表的中长期资金入市,提升上市公司质量,优化险资入市机制,丰富低波产品矩阵 [5][10] 行业基本数据 - 股票家数72只,占比0.01%;总市值68,537.86亿元,占比6.88%;流通市值52,971.89亿元,占比6.68% [6] 相对指数表现 - 绝对表现1个月为0.8%,6个月为5.8%,12个月为32.2%;相对表现1个月为0.1%,6个月为0.1%,12个月为21.0% [7] 本周ETF市场数据跟踪 ETF市场概览 - 截至2025/3/28,ETF市场总规模3.82万亿元,环比+0.6%,较年初+2.6%;总份额2.64万亿份,环比+1.0%,较年初-0.4% [11] 股票型ETF - 截至2025/3/28,总规模2.84万亿元,环比-0.1%,较年初-1.5%;总份额1.95万亿份,环比+0.4%,较年初-1.0% [11] - 宽基ETF资金净流出,规模2.07万亿元,环比-0.3%,较年初-5.1%;份额1.07万亿份,环比+0.2%,较年初-7.1%,占股票ETF规模73%,较年初-3pct;申购排名前5的有招商A500ETF等,收益率排名前5的有招商沪深300增强策略ETF等 [11] - 行业主题型ETF资金净流入,规模0.66万亿元,环比-0.1%,较年初+9.8%;份额0.80万亿份,环比+0.4%,较年初+7.0%;资金主要流入华夏中证动漫游戏ETF等,收益率排名前五的有易方达恒生港股通创新药ETF等 [12] - 风格策略型ETF资金净流入,规模1125亿元,环比+3.1%,较年初+9.9%;份额882亿份,环比+2.8%,较年初+13.2%;资金主要流入华泰柏瑞红利低波ETF等 [12] 跨境ETF - 截至2025/3/28,规模5023亿元,环比+0.6%,较年初+18.5%;份额5077亿份,环比+1.0%,较年初+2.6%;本周恒生指数-1.11%,恒生科技指数-2.36%,资金净流入75.1亿元;申购份额排名前五的有华夏恒生互联网科技业ETF等 [13] 商品ETF - 截至2025/3/28,规模1013亿元,环比+4.5%,较年初+33.8%;份额167亿份,环比+3.1%,较年初+11.9%;本周转为资金净流入 [13] ETF上市进程 - 本周摩根上证科创板新一代信息技术ETF等6只ETF上市;未来一周,万家中证机器人ETF于4月1日上市,银河中证A500ETF于4月2日上市 [13]
2024年基金年报分析:加仓银行、电子和电力设备,减持医药和计算机
海通证券· 2025-04-01 12:41
报告核心观点 - 2024年基金年报显示主动股混基金在科创板及港股配比上升,抱团度仍高且增配中小盘成长风格,主动增持银行、电力设备和电子行业,减持医药和计算机,权益前20大公募管理公司加仓及重仓电子和电力设备,主动股混基金换手率整体上升 [3] 板块分析 - 截至2024年12月31日,主动股混基金在沪深主板持股市值占比约60.73%,较2024年6月30日下降4.92%,上海主板和深圳主板占比分别下降4.33%和0.59% [10] - 创业板、科创板和港股配置比例分别为15.20%、12.38%和11.60%,相较2024年6月30日分别上升0.68%、1.94%和2.26% [10] - 政策利好和技术创新驱动,未来科技制造相关领域有望受益,港股估值性价比凸显,机构倾向低位布局 [10] 持股特征 - 2024年末,主动股混基金持股市值排名前1%个股合计市值约占基金总股票投资市值的31.51%,较2024年中报的31.65%变化不大,“抱团”程度仍高 [12] - 2024年下半年主动股混基金在中小盘和成长风格个股配置增加 [13] - 截至2024年12月31日,基金持股市值前十股票中电子行业个股数量增加,有色金属重仓个股持有市值下降幅度较大 [15] 行业配置 - 截至2024年末,机构前五大布局行业为电子(15.90%)、电力设备(10.56%)、医药生物(10.26%)、食品饮料(6.36%)和汽车(6.28%),电子和电力设备行业占比上升,医药和有色金属行业占比下降 [19] - 2024年下半年,主动股混基金主动增持银行、电力设备、电子、通信和家用电器等行业,主动减持医药生物、计算机和食品饮料等行业 [21] - 银行稳健业绩、新能源行业利好、AI技术推动及半导体周期弱复苏等因素促使机构增仓相关行业 [21] 权益前20大基金公司 - 2024年末,电子是持仓权重最高行业,20家公司中有18家前三大行业出现电子行业,8家将其作为第一大重仓行业,电力设备行业出现频率第二高,13家公司将其作为前三大行业之一 [24] - 2024年下半年,5家公司主动提升电子行业配置比例最大,4家提升电力设备行业配置比例最大,主动增持汽车、家用电器和银行行业幅度最大的公司各有2家 [26] - 2024年下半年,4家公司主动减持公用事业行业,主动减持电子和机械设备行业幅度最大的公司各有3家 [26] 换手率分析 - 2024年下半年,主动股混基金总换手率为128.67%,较上半年上升16.08% [28] - 灵活混合型换手率最高且上升幅度最大,下半年达170.02%,较上半年上升约29.76%,平衡混合型基金换手率较低,为112.95%,主动股票开放型基金换手率上升约12.68%,是上升幅度最小的类型 [28]
交通运输行业4月投资策略:递物流业绩韧性强,关注OPEC扩产对油运需求的拉动
国信证券· 2025-04-01 11:47
核心观点 - 快递物流业绩韧性强,关注OPEC扩产对油运需求的拉动,看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股 [1] 本周回顾 - A股市场震荡下行,申万交运指数跑输沪深300指数0.40pct [12] - 交运子板块中港口板块表现较好,个股涨幅前五为唐山港、青岛港、山东高速、吉祥航空、宁沪高速;跌幅前五为炬申股份、海南高速、海峡股份、天顺股份、凤凰航运 [12] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运即期市场运价回升,OPEC+减产补偿计划开启变相增产,但租家施压使运价震荡,小船运价因印度采购俄罗斯油上涨,维持2025年行业运价中枢抬升观点,推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [21] - 集运即期运价反弹,美线签约季航商挺价,但贸易风险升级、经济前景不明,涨价持续性存疑,中期行业盈利能力或承压,建议关注中远海控弱β下的价值α投资机会 [26] - 散货运价剧烈波动,与南美粮季、中国经济政策关联大,中长期或维持高波动性,不乏上行机会 [36] 航空板块 - 本周航空客运航班量环比提升,国际油价小幅低于去年同期,春运后票价回调,3月含油票价同比双位数下滑 [39] - 三大航2024年年报业绩同比减亏,2月经营数据显示民航供需同比增长稳健,民营航司国际供需高速增长 [40][43] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长,运力供给中低个位数增长,供需缺口缩小,航司盈利修复,推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [44][45] 机场板块 - 机场板块三季报业绩基本符合预期,国际航线有恢复空间,机场业务收入有望修复 [50][51] - 机场渠道作用凸显,商业价值提升,免税业态需达成新平衡,推荐上海机场、白云机场,关注深圳机场 [52] 快递板块 - 顺丰控股2024年年报业绩亮眼,收入增长、盈利能力提升、资本开支下降,经营韧性强 [53][55][56] - 中通快递2024年业绩增长,业务量增速放缓、市场份额下降,单票价格提升,2025年目标超行业平均业务量增速 [57] - 2月快递上市公司件量增速较快,价格季节性回调,行业需求韧性强,短期盈利能力稳定,中期价格竞争或反复,推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递 [58][59] 铁路公路板块 - 2025年前两个月,全国铁路旅客发送量和周转量同比增长,货运发送量和周转量同比下降;公路客运量和货运量同比增长 [71] 物流板块 - 德邦股份2024年业绩增长,四季度经营回暖,预计2024 - 2026年归母净利润增长,股价有上涨空间 [72][73] - 嘉友国际2024年前三季度业绩增长,三季度受焦煤需求影响,中蒙矿产贸易增长、非洲业务扩张,有望受益于中非贸易,首次中期分红 [74][75][77] - 东航物流是航空货运龙头,受益于跨境电商,供需格局紧平衡,运价中枢向上,预计24 - 26年归母净利润增长,给予“优于大市”评级 [77][78][80] 投资建议 - 航运推荐中远海能、招商轮船,关注招商南油,建议等待集运行业基本面触底 [81] - 航空推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [82] - 快递推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递,重点关注申通快递、韵达股份 [83] - 物流看好德邦股份、嘉友国际、东航物流 [84][85][86] - 推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁 [87]