报告公司投资评级 - 对Huntington Ingalls Industries Inc.（HII）股票给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新政府关注增加对美国造船业的投资并提升其能力，HII已重新设定中期成本和完工预期，这为公司创造了有吸引力的基本面前景 [1] - HII有充足的船舶需求和产能，但劳动力和供应链是限制更高产量的两大因素，公司正多方面解决劳动力问题，供应链也有望随时间改善 [6] - HII对2025年的指引有信心，随着近期特朗普政府的支持，公司中期有改善利润率的途径，且有望实现9 - 10%的造船利润率 [7] 根据相关目录分别进行总结 国防和解法案 - 众议院军事委员会4月公布的国防和解法案包含约340亿美元用于国防造船，若获批，资金可在2029年9月前拨款，实际支出可能持续数年，但鉴于特朗普政府的关注和地缘政治形势，资金可能更快拨款和支出 [2] - 约60亿美元用于造船工业基地投资，约220亿美元用于采购或租赁传统海军/商用船只，约50亿美元用于生产或采购无人水面/水下船只，约10亿美元用于其他用途 [4] 商业与国防协同效应 - 美国更强大的商业造船业能为国防造船带来供应链效率提升、材料供应增加和熟练劳动力增多等协同效应，尽管国防造船组装和完工流程更复杂，但仍能提高产量 [5] 劳动力、供应链与产量提升 - 劳动力和供应链是限制HII产量的两大因素，公司有充足需求和产能，正通过招聘有经验工人、加强培训和协商工资等方式解决劳动力问题，美国海军的合同修改为HII提供了资金支持 [6] - 解决供应链问题的工作正在进行，包括客户对供应商的额外投资，HII预计供应链会随时间改善 [6] 利润率、自由现金流与2025年指引 - HII对2025年指引有信心，公司正在处理新冠疫情前签订的合同，这些合同面临成本通胀和工期延长问题，给利润率带来压力，但随着近期支持，中期有改善利润率的途径 [7] - 公司认为已进行适当的资本投资，随着船舶交付，营运资金将释放，支持自由现金流前景，公司相信最终能恢复9 - 10%的造船利润率 [7] 特朗普政府造船政策时间线 - 2025年1月上任以来，特朗普政府多次表达对美国造船业的关注，多项行政命令、提案立法和海军合同显示其提升美国造船能力和产能的意图 [8] - 3月4日，特朗普宣布在白宫设立造船办公室并提供特殊税收激励；3月5日，有美国海军学会报道的行政命令草案呼吁对军事海事部门进行全面改革；4月9日，特朗普签署行政命令对国内海事行业进行全面审查；4月27日，众议院军事委员会公布国防和解法案；4月30日，美国海军宣布两艘弗吉尼亚级潜艇的合同修改 [9] 价格目标与财务预测 - 12个月价格目标为265美元，基于2026年预期相对标准普尔500指数的市盈率1.0倍得出，当前股价227.84美元，潜在涨幅16.3% [11][12] - 给出了2024 - 2027年的营收、EBITDA、EBIT、每股收益等财务指标预测，以及2025年各季度的每股收益预测 [12]

报告公司投资评级 - 报告将Booz Allen Hamilton（BAH）评级从“持有”下调至“卖出” [1][45] 报告的核心观点 - 中期内BAH营收和盈利增长有限，估值仍有下行风险，故将其评级从“持有”下调至“卖出” [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 公司市值139亿美元，企业价值166亿美元，3个月平均每日交易量2.944亿美元 [5] - 预计2025 - 2028财年营收分别为119.794亿、122.197亿、123.419亿和125.887亿美元，EBITDA分别为13.136亿、13.349亿、13.372亿和13.429亿美元 [5] 营收压力 - 联邦民用机构预算承压，政府优先考虑其他支出领域，BAH在DOGE合同取消网站上出现次数多于其他政府服务公司，预计未来几年有机营收增长接近零 [2] - 推动政府IT营收的关键类别在2025财年预算中增速放缓，2026财年初步预算中联邦民用机构支出大幅下降 [18] - 政府服务行业的订单出货比似乎已见顶，BAH 2025年3月季度末订单出货比为0.71倍 [25] 利润率压力 - 行业内客户转向基于成果的合同和固定价格合同，这增加了承包商风险，可能对利润率造成压力，且行业竞争激烈，收入下降时会进行价格竞争 [3] - 过去行业在收入压力下，利润率会因价格竞争而下降，当前行业可能面临类似情况 [31] 估值 - BAH当前2026财年预期市盈率为17倍，EV/EBITDA为12倍，与15年历史平均水平一致，但行业增长和利润率承压时，估值可能下降 [4] - 过去五年BAH相对同行有25%的溢价，目前NTM EV/EBITDA为12倍，较5年平均的15倍和同行有20%溢价，但中期增长和利润率面临风险，估值有下行可能 [41] 价格目标 - 将BAH评级从“持有”下调至“卖出”，12个月目标价为94美元，较此前108美元下调，有14%的下行空间 [45] 可能使观点更积极的因素 - 政府支出方面，2026财年预算需经国会批准，联邦民用机构支出可能上调 [46] - DOGE方面，若其结束，对公司是上行风险 [47] - 新订单预订方面，若订单出货比和新订单稳定回升，可能带来更高增长 [48] - 合同条款和利润率方面，合同条款风险虽大，但也有上行机会 [48] - 资本部署方面，公司现金流强，若有机盈利不增长，可能更积极利用资产负债表和现金流 [49]

Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/ ...

报告公司投资评级 - 对Mouwasat Medical Services的评级为“Neutral”（中性），12个月目标价为SR105 [11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长5.8%，受门诊就诊量增加、住院部入住率提高以及与客户合同条款改善的积极影响 [1] - 预计2025财年总利润利润率超过45%，中期目标达到46% [6] - 管理层目标是实现至少15%的净利润同比增长 [7] 各部分内容总结 营收与患者情况 - 2025年第一季度营收同比增长5.8%，门诊增长平缓，住院量增长强劲，价格同比上涨约3%，其余增长来自量的增长 [1] - 患者收入结构大致与2024财年相同，保险贡献约70%，Johns Hopkins/Aramco约16%，卫生部约7%，现金约7% [2] 利用率与新医院计划 - 集团整体利用率约60%，未来计划提高入住率 [2] - 计划增加Madina LTC和Dammam LTC的运营床位数量，预计全年患者数量增长 [3] - 计划在2026财年增加约500张床位，使总床位从目前的约1600张增加到约2100张，预计2025财年资本支出为10亿沙特里亚尔 [3] 各地区医院扩张 - 吉达计划增加300张床位（100张重症监护床位），建筑结构已完成，内部正在重新设计，预计2025年第四季度开始运营 [5] - 延布预计增加200张床位（60张重症监护床位）和60家诊所，预计2025年第四季度开始运营（此前计划为第三季度） [5] - 利雅得东部（卡迪西亚）计划开设新医院，预计增加120张床位（35张重症监护床位）和40家诊所，目前处于设计阶段，预计开工后36个月开业 [12] 利润与财务指标 - 报告的毛利润率同比下降240个基点至45.4%，但环比上升330个基点（2024年第四季度为42.1%），预计未来季度改善，2025年第二和第三季度目标达到46 - 48%，2025年第四季度受新医院开业成本压力影响 [6] - 管理层目标是实现至少15%的净利润同比增长，包括2024年一次性拨备和2025年新设施的影响 [7] - 应收账款减值为SR3.7k，而之前为SR27.7mn，旧卫生部余额的重大可疑应收账款拨备在2024财年末已解决，拨备将正常化为收入的约1% [8] 现金使用与合作 - 截至2025年第一季度，现金余额为SR588mn，计划将现金用于新设施并维持与去年相同的股息支付 [9] - 与Al Dawaa成立合资企业，将在麦地那开设一家约25家诊所的医疗中心，预计不会对自身医院造成竞争，而是通过增加转诊产生协同效应 [9] - 拥有Jeddah Doctors Company 51%的股份，该公司医院将于2025年第二季度开业，将在Mouwasat医疗网络下运营 [10] 财务预测数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（SR mn）|2,879.4|3,295.2|3,835.6|4,525.2| |息税前利润（SR mn）|794.5|860.1|982.3|1,194.8| |每股收益（SR）|3.60|3.87|4.39|5.39| |市盈率（X）|31.3|18.7|16.5|13.5| |企业价值/息税折旧摊销前利润（ex lease,X）|22.3|13.7|12.0|9.7| |股息收益率（%）|1.8|3.1|3.4|4.1| |自由现金流收益率（%）|3.4|(0.1)|3.3|5.9| |CROCI（%）|18.3|17.5|17.5|19.2| |净债务/息税折旧摊销前利润（ex lease,X）|0.2|0.6|0.5| - | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS [1][5][8] 报告的核心观点 - 富途 2025 年一季度业绩高增，营收 47 亿港币、同比增长 81%，净利润 21 亿港币、同比增长 107%，主要推动力是海外获客提速、港美股市场成交额放量 [1] - 预计未来海外扩张势头强劲、海外权益市场保持高景气、创新应用夯实产品力，全年有望实现较高业绩弹性 [1] - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] 各部分总结 获客 - 25Q1 新增入金客户数 26 万户，yoy + 48%/qoq + 22%，达成全年获客目标（80 万）的 1/3 [2] - 中国香港是新增获客主要来源，港股市场反弹、IPO 热潮是重要助推；日本/美国/马来西亚新增入金客户创单季度新高，马来西亚环比增长最快；5 月于新西兰正式展业 [2] 交投 - 25Q1 香港市场反弹，恒生指数上涨 15%、成交额同比显著增长；美股市场虽有调整，但交投保持活跃 [3] - 总交易额 3.22 万亿港币，yoy + 140%/qoq + 11%；虚拟资产交易人数、资产规模季度环比均保持双位数增长 [3] - 单季度年化客户资产换手率 16.4x，创 21Q2 以来新高；季度末客户资产规模 8298 亿港币，yoy + 60%/qoq + 12% [3] 创新 - 公司持续推动产品与服务创新，在中国香港推出自主研发、AI 驱动的投资助手，并发布全新的桌面版 [4] - 在日本持续增强美股产品服务，于 Q1 推出美国零股交易、并于 4 月推出美国期权交易 [4] - 在新加坡和中国香港，推出外汇挂钩票据；在马来西亚、日本分别引入股票基金、货币市场基金销售 [4] 盈利预测与估值 - 上调全年入金用户数、客户资产换手率等假设，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 75/84/92 亿港币（前值分别为 62/69/74 亿港币，上调 20%/22%/26%） [5] - 预计 2025 年 EPS 为 6.52 港币（前值为 5.56 港币），可比公司 2025E 一致预期 PE 为 24x，给予公司 2025E PE 估值 24x，对应目标价 159.87 美元/ADS（前值为 142.82 美元/ADS，对应 PE 为 25x） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | +/-% | 31.45 | 35.79 | 32.62 | 11.70 | 10.65 | | 归属母公司净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | +/-% | 46.28 | 27.13 | 36.92 | 12.29 | 10.53 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | [7] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 10,008 | 13,590 | 18,024 | 20,132 | 22,277 | | 归母净利润 (港币百万) | 4,281 | 5,443 | 7,453 | 8,368 | 9,250 | | EPS (港币) | 3.82 | 4.86 | 6.52 | 7.33 | 8.10 | | BVPS (港币) | 20.89 | 21.52 | 22.16 | 22.83 | 23.51 | | PE (倍) | 27.62 | 21.71 | 16.17 | 14.40 | 13.03 | | PB (倍) | 5.05 | 4.90 | 4.76 | 4.62 | 4.48 | | ROE (%) | 18.85 | 21.10 | 26.26 | 26.81 | 26.94 | | ROA (%) | 4.51 | 5.43 | 6.76 | 6.90 | 6.94 | [18]

28 May 2025 | 6:45AM IST Info Edge India Ltd. (INED.BO) Buy Earnings Review: Good growth but at the cost of margins; outlook robust; Buy INED.BO 12m Price Target: Rs1,720.00 Price: Rs1,454.65 Upside: 18.2% Info Edge management struck a constructive tone on forward growth outlook, though it expects continued reinvestments in the business in the near term; this was similar to its 4QFY25 print, where EBITDA growth of 5% YoY sharply missed GSe though revenue growth of 13% YoY was robust and in line. We highligh ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价从3500智利比索微调至3450智利比索 当前股价2791智利比索隐含236%上行空间 [1] 核心观点 - 下调2025-27年收入预测约4% 主要因智利市场移动业务ARPU和光纤业务量增长弱于预期 其中智利市场收入预测平均下调5% [9] - EBITDA利润率预测下调140个基点 反映一季度利润率不及预期及管理层对后续季度利润率持谨慎态度 [9] - 资本支出预测下调 因管理层指引2025-26年资本支出占比约19% 后续将降至175%-180% [20] - 估值吸引力仍存 相对拉美同业具备较优宏观环境敞口 [1] 财务预测调整 - 2025-27年收入预测新值分别为29281/29896/31021亿智利比索 较旧值下调2%/4%/5% [5] - 2025-27年EPS预测新值为409/419/459智利比索 较旧值下调22%/24%/23% [16] - 2025-27年EBITDA预测新值为8052/8285/8656亿智利比索 较旧值下调6%/9%/10% [16] - 2025年P/E为68倍 2027年降至61倍 [5] 估值方法 - 目标价基于FCFF折现(50%权重)和EV/EBITDA倍数(50%权重)等权混合得出 [21] - DCF模型采用77%的WACC(原85%)和30%的永续增长率 [21] - EV/EBITDA倍数法采用40倍(原39倍)的远期倍数 [21] 业务表现 - 智利市场移动业务面临AMX和WOM的持续竞争压力 [1] - 光纤业务采取更谨慎的增长和促销策略 [1] - 一季度首次采用调整后EBITDA指标 剔除约110个基点的重组成本影响 [16]

报告公司投资评级 - 维持对Okta的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 1QFY业绩公布后盘后股价下跌13%，主要因订阅收入环比增长疲软、cRPO连续下降及全年指引维持致下半年数据降低 [1] - 业绩环比趋势较弱或因与企业销售和续约周期关联紧密、1Q市场策略调整及2021 - 2022年客户续约的常态化逆风 [2] - 维持买入评级，因公司克服疫情常态化逆风并改进产品组合后有望实现增长稳定 [3] - 公司可从客户对AI Agents的采用中受益，有长期机会参与MCP并保障代表人类工作的代理安全 [15] - 投资者会讨论全年净留存率（NRR）走势，公司和投资者持续关注cRPO，预计2Q业绩超预期2 - 4% [15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值229亿美元，企业价值205亿美元，3个月平均日交易量4.36亿美元 [4] GS预测 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）新|2,610.0|2,859.0|3,159.6|3,487.6| |收入（百万美元）旧|2,610.0|2,858.0|3,164.4|3,492.2| |EBITDA（百万美元）|600.0|747.3|848.3|1,001.4| |EBIT（百万美元）|587.0|720.0|822.5|972.9| |每股收益（美元）新|2.81|3.28|3.54|4.12| |每股收益（美元）旧|2.81|3.20|3.52|4.09| |市盈率（倍）|31.4|38.2|35.4|30.5| |股息收益率（%）|--|--|--|--| |净债务/EBITDA（倍）|(2.8)|(3.2)|(3.9)|(4.3)| [4] 比率与估值 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市盈率（倍）|31.4|38.2|35.4|30.5| |企业价值/EBITDA（倍）|22.1|26.6|23.2|19.2| |企业价值/销售额（倍）|5.1|7.0|6.2|5.5| |自由现金流收益率（%）|4.9|3.4|3.8|4.3| |企业价值/调整后现金流（倍）|18.8|22.2|20.5|17.8| |现金投资回报率（%）|10.1|12.3|12.9|14.4| |净资产收益率（%）|8.3|9.1|9.0|9.6| |净债务/EBITDA（倍）|(2.8)|(3.2)|(3.9)|(4.3)| |净债务/股权（%）|(26.0)|(33.6)|(41.2)|(48.1)| |利息保障倍数（倍）|117.4|323.8|1,253.3|--| |存货周转天数|NM|NM|NM|NM| |应收账款周转天数|82.5|85.1|86.0|84.3| |应付账款周转天数|9.5|9.7|9.7|9.7| |总营收增长率（%）|15.3|9.5|10.5|10.4| |EBITDA增长率（%）|89.9|24.5|13.5|18.1| |每股收益增长率（%）|75.2|17.0|7.9|16.2| |每股股息增长率（%）|NM|NM|NM|NM| |毛利率（%）|81.6|82.2|82.3|82.4| |息税前利润率（%）|22.5|25.2|26.0|27.9| [9] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为40.7%、64.2%、29.2%，相对标普500指数涨幅分别为42.1%、69.8%、18.1% [11] 损益表 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万美元）|2,610.0|2,859.0|3,159.6|3,487.6| |销售成本（百万美元）|(480.0)|(508.8)|(558.1)|(613.2)| |销售、一般及行政费用（百万美元）|(1,118.0)|(1,172.2)|(1,275.3)|(1,347.3)| |研发费用（百万美元）|(425.0)|(458.0)|(503.8)|(554.2)| |EBITDA（百万美元）|600.0|747.3|848.3|1,001.4| |折旧与摊销（百万美元）|(143.0)|(167.5)|(158.5)|(175.0)| |息税前利润（百万美元）|587.0|720.0|822.5|972.9| |净利息收入（百万美元）|120.0|108.5|96.6|120.9| |税前利润（百万美元）|690.0|829.5|919.1|1,093.8| |所得税费用（百万美元）|(180.0)|(216.0)|(239.0)|(284.4)| |净利润（百万美元）（特殊项目前）|510.0|613.5|680.1|809.4| |净利润（百万美元）（特殊项目后）|28.0|180.9|244.5|373.3| |每股收益（基本，特殊项目前）（美元）|3.01|3.45|3.72|4.31| |每股收益（摊薄，特殊项目前）（美元）|2.81|3.28|3.54|4.12| |每股股息（美元）|--|--|--|--| |股息支付率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |加权平均流通股数（基本）（百万股）|169.6|177.8|182.9|187.6| |加权平均流通股数（摊薄）（百万股）|181.6|186.8|191.9|196.6| [13] 资产负债表 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万美元）|409.0|512.6|1,035.2|2,036.5| |应收账款（百万美元）|621.0|711.8|776.4|834.6| |存货（百万美元）|--|--|--|--| |其他流动资产（百万美元）|2,386.0|2,553.8|2,596.5|2,643.0| |流动资产总额（百万美元）|3,416.0|3,778.2|4,408.1|5,514.0| |固定资产净值（百万美元）|117.0|104.6|94.6|83.5| |无形资产净值（百万美元）|5,586.0|5,529.6|5,482.8|5,431.0| |总投资（百万美元）|0.0|0.0|0.0|0.0| |其他长期资产（百万美元）|318.0|351.0|399.1|452.0| |资产总额（百万美元）|9,437.0|9,763.5|10,384.6|11,480.6| |应付账款（百万美元）|13.0|14.1|15.5|17.0| |短期债务（百万美元）|509.0|349.0|--|--| |其他流动负债（百万美元）|2,001.0|2,110.0|2,263.0|2,423.6| |流动负债总额（百万美元）|2,523.0|2,473.2|2,278.5|2,440.6| |长期债务（百万美元）|349.0|0.0|0.0|--| |非流动租赁负债（百万美元）|94.0|89.0|89.0|89.0| |其他长期负债（百万美元）|39.0|44.0|44.0|44.0| |长期负债总额（百万美元）|509.0|170.2|172.7|175.3| |负债总额（百万美元）|3,032.0|2,643.4|2,451.2|2,616.0| |普通股股东权益总额（百万美元）|6,405.0|7,120.1|7,933.4|8,864.7| |负债与权益总额（百万美元）|9,437.0|9,763.5|10,384.6|11,480.6| |每股账面价值（美元）|37.77|40.05|43.37|47.26| [14] 现金流 |指标|1/25|1/26E|1/27E|1/28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万美元）|28.0|180.9|244.5|373.3| |折旧与摊销加回（百万美元）|218.0|233.7|221.2|244.1| |净营运资本变动（百万美元）|(53.0)|(189.5)|(131.2)|(139.3)| |其他（百万美元）|557.0|565.2|568.7|558.0| |经营活动现金流（百万美元）|750.0|790.3|903.2|1,036.1| |资本支出（百万美元）|(20.0)|(24.7)|(31.6)|(34.9)| |收购（百万美元）|(56.0)|(3.0)|--|--| |其他（百万美元）|(238.0)|(114.0)|--|--| |投资活动现金流（百万美元）|(314.0)|(141.7)|(31.6)|(34.9)| |股息支付（百万美元）|--|--|--|--| |股票发行/回购（百万美元）|(79.0)|(45.0)|--|--| |债务变动（百万美元）|(280.0)|(509.0)|(349.0)|--| |其他（百万美元）|(2.0)|9.0|--|--| |融资活动现金流（百万美元）|(361.0)|(545.0)|(349.0)|0.0| |总现金流（百万美元）|75.0|103.6|522.6|1,001.2| |自由现金流（百万美元）|730.0|765.6|871.6|1,001.2| |每股自由现金流（基本）（美元）|4.31|4.31|4.76|5.34| [14] EPS总结 |指标|实际值|GS预期值|市场预期值|实际值与GS预期值差异|实际值与市场预期值差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |订阅收入（百万美元）|673|666|667|1.1%|0.9%| |同比增长率（%）|12|10|11| | | |专业服务收入（百万美元）|15|14|13|7.1%|18.8%| |同比增长率（%）|7|0|-10| | | |总营收（百万美元）|688|680|680|1.2%|1.1%| |同比增长率（%）|12|10|10| | | |营业收入（百万美元）|184|169|170|8.7%|8.5%| |利润率（%）|27|25|25|186bps|180bps| |每股收益（美元）|0.86|0.77|0.77|0.09|0.09| |自由现金流（百万美元）|238|171|177|67|61| |利润率（%）|35|25|26|940bps|863bps| |cRPO（百万美元）|2,227|2,188|2,185|1.8%|1.9%| |同比增长率（%）|14|12|12| | | [16] 估值 - 维持买入评级，将12个月目标价从123美元调整至137美元，基于25倍企业价值/未调整自由现金流及Q5 - Q8未调整自由现金流估计 [17] - 调整2026E/2027E/2028E营收预测至28.59亿/31.60亿/34.88亿美元，原预测为28.58亿/31.64亿/34.92亿美元 [17]

投资评级 - 报告给予Sarepta Therapeutics Inc (SRPT) "买入"评级 12个月目标价为100美元 当前股价38 35美元 潜在上涨空间160 8% [8][9] 核心观点 - FDA CBER新任主任Dr Vinay Prasad的评论显示对罕见病领域监管灵活性的支持 同时强调需平衡临床严谨性 这有利于SRPT基因疗法Elevidys在杜氏肌营养不良症(DMD)市场的持续获批[1][6] - Elevidys已获完全批准用于可行走患者群体 除非出现重大安全性事件 否则该适应症大概率维持上市状态 但非行走患者群体(约占市场45%)的加速批准可能面临2027年验证数据不及预期的风险[1][2][5] - 尽管报告1例患者死亡(急性肝衰竭) 但FDA未暂停新患者给药 英国III期研究仍在继续[1][6] - 2023年下半年商业执行成为关键焦点 因一季度收益受物流动态/延迟输注等因素负面影响[1] 产品管线与估值 - 根据模型测算 若2027年后剔除非行走患者适应症 Elevidys收入减半 且不考虑其他管线 DCF估值为45美元/股[1] - 公司预计到2030年末将产生130亿美元自由现金流 并通过与ARWR协议拓展管线多样性 包括面肩肱型肌营养不良症和1型强直性肌营养不良症的早期I期数据[1] - 2024-2027年收入预测分别为19 02亿/25 95亿/35 27亿/43 42亿美元 对应EBITDA为2 56亿/(-1 03亿)/14 08亿/21 48亿美元[9] 监管动态 - 需关注2026-2027年外显子跳跃疗法Amondys 45/Vyondys 53(由CDER审查)及Elevidys在非行走患者中的验证数据[1][7] - CBER主任强调应遵守既往FDA指南和承诺 撤销完全批准需重大新发安全性事件 这为Elevidys现有适应症提供保护[6]

报告公司投资评级 - 报告对Global - E Online Ltd.的评级为“Buy”（买入），自2021年12月10日起维持该评级 [6][7] 报告的核心观点 - 宏观虽有风险，但同店销售趋势与预期大致相符，管理层主要担忧贸易紧张局势升级及报复性关税，虽消费者信心波动使结果范围更广，但管理层有信心业绩在指引范围内 [13][14] - 管理层不认为与Shopify的重新谈判是脱钩，Shopify对企业（3P）商家的推荐量占比不高，GLBE在非独家平台上胜率高，3P重新谈判对GLBE总体有利，更新后的安排中期或加速采用 [13][14] - Shopify重新谈判的变动对2026年EBITDA有显著提升，3P重新谈判预计使EBITDA增加约6%，若Managed Markets采用速度翻倍，到2027年EBITDA可能有10%的上行空间 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值56亿美元，企业价值50亿美元，3个月平均每日交易量7.49亿美元，并购排名为3 [2] - 预计2024 - 2027年营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBITDA分别为1.408亿、1.851亿、2.547亿和3.394亿美元，EPS分别为0.64、0.91、1.23和1.63美元 [2] 比率与估值 - 2024 - 2027年P/E分别为58.1、35.1、25.9和19.5倍，EV/EBITDA分别为41.2、25.7、17.9和12.6倍，EV/销售分别为7.7、5.1、4.0和3.1倍 [7] - 总营收增长率分别为32.1%、23.7%、21.1%和23.6%，EBITDA增长率分别为445.5%、55.1%、55.3%和43.0%，EPS增长率分别为29.8%、40.5%、35.6%和33.1% [7] 价格表现 - 截至2025年5月27日收盘，3个月、6个月和12个月的绝对回报率分别为25.3%、 - 38.7%和8.1%，相对标准普尔500指数的回报率分别为 - 24.6%、 - 36.6%和 - 1.2% [9] 损益表 - 2024 - 2027年总营收分别为7.528亿、9.311亿、11.271亿和13.934亿美元，EBIT分别为 - 6790万、6000万、1.973亿和2.832亿美元，净利润分别为 - 7550万、4630万、1.629亿和2.348亿美元 [11] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金及现金等价物分别为2.546亿、4.155亿、6.41亿和9.522亿美元，总资产分别为12.635亿、13.714亿、16.33亿和19.936亿美元，总负债分别为3.7亿、3.789亿、4.215亿和4.924亿美元 [12] 现金流 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1.694亿、1.875亿、2.422亿和3.343亿美元，投资活动现金流分别为 - 1.09亿、 - 1940万、 - 380万和 - 490万美元，融资活动现金流分别为330万、80万、80万和80万美元 [12] 宏观评论 - 管理层对宏观环境的看法与2025年第一季度财报评论一致，虽1Q同店销售和消费者信心下降，但总体影响不显著，同店销售随信心改善有所恢复，主要受影响的是从中国大陆或香港采购商品的商家，年初至今同店销售趋势符合公司预期 [15] 指导理念相关思考 - 尽管地缘政治动态波动，但管理层重申2025年指引，认为指引范围涵盖当前已知情况，同店销售表现无明显方向性变化，2025年预计同店销售略低于平均水平，且与预期趋势一致 [16] - 项目管道按计划推进，2025年涉及更多商家推出，而非像2024年依赖少数大型商家，长期来看关税波动对公司是机遇，公司已看到相关影响，部分管道变动归因于关税驱动因素 [16] 量化Shopify重新谈判的影响 - 管理层宣布与Shopify续约3年，有多项调整，包括3P集成单位经济效益改善但失去独家性、Shopify Managed Markets单位经济效益降低、取消Managed Markets收入分成 [17] - 预计2026年Managed Markets重新谈判对EBITDA有~1%的逆风影响，但3P续约预计使2026年EBITDA增加约7%，若Managed Markets增长速度翻倍，到2027年EBITDA将有两位数增长 [21][22] 估值与目标价格 - 报告对GLBE的12个月目标价格为39美元，基于对Q5 - Q8调整后的EBITDA - SBC估计的约27倍倍数 [25]