报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为，在供需格局中长期改善、短期成本支撑强化及板块估值偏低的三重逻辑下，钢铁板块有望迎来价值修复，配置价值凸显 [2] - 短期来看，受伊朗局势及铁矿石采购限制升级等因素影响，铁矿石价格预计偏强运行，钢价成本支撑同步增强 [2] - 展望“十五五”，钢铁行业“反内卷”有望持续深化，供需关系或将长期改善 [2] - 基于对钢铁产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的优异向上弹性，又具备供给格局改善带来的板块估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现 - **市场表现**：本周钢铁板块上涨0.20%，表现优于大盘（沪深300下跌1.41%）[2][10] - **子板块表现**：铁矿石板块上涨7.48%，贸易流通板块上涨1.37%，特钢板块下跌0.53%，长材板块下跌0.24%，板材板块下跌1.02%，钢铁耗材板块下跌0.31% [2][12][13][17] - **个股表现**：本周钢铁板块中涨跌幅前三的分别为大中矿业（上涨23.30%）、图南股份（上涨7.17%）、ST沪科（上涨4.18%）[15][16] 二、本周核心数据 - **供给情况**： - 截至3月27日，样本钢企高炉产能利用率86.6%，周环比增加1.10个百分点 [2][25] - 截至3月27日，样本钢企电炉产能利用率58.9%，周环比增加2.30个百分点 [2][25] - 截至3月27日，五大钢材品种产量743.9万吨，周环比下降0.21万吨（下降0.03%）[2][25] - 截至3月27日，日均铁水产量为231.09万吨，周环比增加2.94万吨（增加1.29%），同比下降5.17万吨（下降2.19%）[2][25] - **需求情况**： - 截至3月27日，五大钢材品种消费量888.0万吨，周环比增加19.49万吨（增加2.24%）[2][34] - 截至3月27日，主流贸易商建筑用钢成交量9.5万吨，周环比增加0.01万吨（增加0.14%）[2][34] - 截至3月22日，30大中城市商品房成交面积为208.8万平方米，周环比增加39.2万平方米 [34] - 截至3月29日，地方政府专项债净融资额为21380亿元，累计同比下降1.25% [34] - **库存情况**： - 截至3月27日，五大钢材品种社会库存1387.7万吨，周环比下降23.33万吨（下降1.65%），同比增加10.69% [2][40] - 截至3月27日，五大钢材品种厂内库存510.2万吨，周环比下降25.06万吨（下降4.68%），同比增加5.37% [2][40] - **钢材价格与利润**： - **价格**：截至3月27日，普钢综合指数3450.8元/吨，周环比增加2.86元/吨（增加0.08%），同比下降3.14%；特钢综合指数6632.9元/吨，周环比增加10.22元/吨（增加0.15%），同比下降1.02% [2][47] - **利润**：截至3月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为55元/吨，周环比下降4.0元/吨（下降6.78%）；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-85元/吨，周环比增加1.0元/吨（增加1.16%）[2][54] - **盈利率**：截至3月27日，247家钢铁企业盈利率为43.29%，周环比增加0.9个百分点 [54] - **原燃料情况**： - **价格**：截至3月20日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比上涨1.0元/吨（上涨0.13%）[2][70]；截至3月27日，京唐港主焦煤库提价为1720元/吨，周环比上涨120.0元/吨 [2][70]；一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平 [2][70] - **库存**：截至3月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.75天，周环比与同比均持平；样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.04天，周环比增加0.2天，同比下降0.3天；样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为12.95天，周环比增加0.4天，同比增加2.2天 [2] - **利润与价差**：截至3月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为21元/吨，周环比下降17.0元/吨；铁水废钢价差为13.5元/吨，周环比增加1.6元/吨 [70] 三、上市公司估值表及重点公告 - **重点上市公司估值**：报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的收盘价、归母净利润预测、每股收益（EPS）预测及市盈率（P/E）数据 [71] - **上市公司重点公告摘要**： - **宝地矿业**：公告了多名特定股东计划减持股份，合计减持比例不超过公司总股本的2.1339% [72] - **方大特钢**：2025年年度报告显示，公司实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长280.18% [73] - **海南矿业**：公告拟回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票合计7,422,400股，占公司总股本的0.37% [73][74] - **首钢股份**：公告已完成股份回购，原计划以不超过6.50元/股的价格回购4,000万股至8,000万股，用于股权激励计划 [75] 四、 本周行业重要资讯 - **政策动向**：财政部表示“十五五”期间财政政策将聚焦扩大内需、投资于人、开放共享，预计将拉动基建、制造、消费等钢材需求 [76] - **项目投资**：河北、江苏等14个省份公布了2026年共172个钢铁行业重点项目名单，有助于提振需求预期 [76] - **行业数据**： - 本周五大钢材品种库存环比下降2.49%至1897.84万吨，表观需求环比回升2.24%至887.97万吨，库存持续去化支撑钢价 [76] - 国家统计局数据显示，1-2月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为-24.7亿元，行业整体亏损反映需求偏弱、盈利较差 [76] 投资建议与关注方向 - **投资建议**：维持行业“看好”评级 [2] - **建议关注方向**： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 [2] 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [2] 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [2] 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [2]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 行业需求处于筑底过程中，需关注原料价格波动 [1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进 [1] - 浮法玻璃冷修加速后接近供需平衡点，光伏玻璃在“反内卷”背景下供需矛盾有望缓和 [1] - 消费建材受益于二手房和存量房装修、消费刺激等政策，具备长期提升市占率的逻辑 [1] - 水泥行业需求仍在寻底，企业错峰停产力度加强，供给端有望积极改善，大型基建项目有望拉动区域性需求 [1] - 玻纤需求坚挺，风电规划量增长明确，电子纱等高端需求有望持续向好 [1] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、航天等需求持续增长 [1] 行情回顾 - 2026年3月23日至3月27日，建筑材料板块（SW）上涨5.04%，相对沪深300超额收益+3.13% [1][13] - 子板块中，玻纤制造（SW）上涨6.78%，装修建材（SW）上涨6.23%，水泥（SW）上涨2.87%，玻璃制造（SW）上涨1.78% [1][13] - 本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+6.41亿元 [1][13] - 个股方面，再升科技、中国巨石、康欣新材、坤彩科技、瑞泰科技位列涨跌幅前五；中交设计、旗滨集团、*ST金刚、华塑控股、蒙娜丽莎位列涨跌幅后五 [14][15] 水泥行业跟踪 - 截至2026年3月27日，全国水泥价格指数为337.5元/吨，环比上周上升0.76% [2][18] - 本周全国水泥出库量172.3万吨，环比上周增长30.33%；全国水泥直供量94万吨，环比上周增长25.33% [2][18] - 本周水泥熟料窑线产能利用率为58.83%，环比上周增加3.69个百分点；水泥库容比为59.03%，环比上周增加2.11个百分点 [2][18] - 市场需求呈现“基建强，房建弱”的结构性特征，基建直供量是需求核心支撑，房建市场受新开工项目不足、资金链紧张拖累 [2][18] - 成本增加下企业提价意愿强，但价格传导不畅，实际落地需依赖需求端实质性改善 [2][18] - 水泥行业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布文件推动行业“反内卷”，供给端有望积极改善 [1][29][30][31] 玻璃行业跟踪 - 截至2026年3月26日，全国浮法玻璃均价1196.28元/吨，较上周涨幅0.21% [3][32] - 全国13省样本企业原片库存6512万重箱，环比前一周减少70万重箱，但年同比增加728万重箱 [3][6][32] - 下游加工厂新增订单不足，开工率无明显增加，按需采购为主，整体库存仍有压力 [6][32] - 截至2026年3月27日，华北重质纯碱价格为1280元/吨，较2025年同期下跌320元/吨，同比-20.0% [35] - 浮法玻璃盈利承压，管道气浮法玻璃日度税后毛利为-109.49元/吨，动力煤日度税后毛利为-44.65元/吨 [35] - 产能方面，2026年合计11条产线冷修停产，日熔量合计8220吨/日；4条产线新点火或复产，日熔量合计3750吨/日 [41][42] 玻纤行业跟踪 - 截至2026年3月26日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比上周持平，同比下跌3.05% [6][43] - 电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，7628电子布主流报价5.4-6元/米，价格稳定 [6][44] - 需求出现分化，小号数产品、风电及热塑需求表现尚可，其他传统产品需求相对平淡 [6][43] - 供给端无粗纱产能增减变动，但部分池窑厂产品结构向中高端调整，整体供应增量可控 [6][43] - 2026年2月玻纤行业月度在产产能66.54万吨，同比增加6.46万吨（增幅10.75%），环比减少7.13万吨（降幅9.68%） [44] - 2026年2月底玻纤行业月度库存90.2万吨，同比增加8.47万吨（增幅10.36%），环比增加3.02万吨（增幅3.47%） [44] - 2026年1-2月玻璃纤维及制品出口总量34.92万吨，同比增加9.55%；进口总量1.5万吨，同比下降1.72% [45] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2026年3月27日，铝合金日参考价为24020元/吨，环比前一周下跌360元/吨，较2025年同期上涨2740元/吨，同比+12.9% [7][55] - 全国苯乙烯现货价为10700元/吨，环比前一周上涨400元/吨，较2025年同期上涨2700元/吨，同比+33.8% [7][56] - 全国丙烯酸丁酯现货价为12350元/吨，环比前一周上涨100元/吨，较2025年同期上涨3750元/吨，同比+43.6% [7][56] - 华东沥青出厂价为4540元/吨，环比前一周上涨140元/吨，较2025年同期上涨820元/吨，同比+22.0% [7][61] - 中国LNG出厂价格为5017元/吨，环比前一周上涨149元/吨，较2025年同期上涨471元/吨，同比+10.4% [7][63] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维价格环比持平，华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T700（12K）市场参考价格9-12万元/吨，T800（12K）市场参考价格18-24万元/吨 [7][67] - 需求端风电、无人机等表现较好，传统领域刚需平稳 [7][67] - 本周碳纤维产量2320吨，环比减少1.02%，开工率72.25%，环比减少0.76个百分点 [7][69] - 本周行业库存量13650吨，环比下降1.52%，厂库持续去化 [7][69] - 本周行业平均生产成本11.92万元/吨，对应单吨毛利-1.19万元，毛利率-11.1%，盈利承压下行 [7][70] 重点公司及投资建议 - 报告提及并关注以下公司： - **市政工程及管网**：龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [1] - **消费建材**：三棵树（买入）、北新建材（买入）、伟星新材（增持），关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎 [1][8] - **水泥**：关注海螺水泥、华新水泥 [1] - **其他建材**：重点推荐耀皮玻璃（买入）、濮耐股份（买入）、银龙股份（买入） [1][8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 券商Q1业绩预计延续高增长，保险短期利润承压但中长期投资价值凸显[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][56] 非银行金融子行业近期表现总结 - 最近5个交易日（2026年03月23日-2026年03月27日），仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨0.59%，证券下跌3.59%，保险下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300指数下跌1.41%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年3月27日），多元金融行业表现最好，下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36%[10] 证券行业观点总结 - **市场活跃度**：2026年3月（截至27日）日均股基交易额为29，231亿元，较上年3月上涨64.07%，较上月上涨3.12%[4][14]；两融余额26，166亿元，同比提升35.59%，较年初增长2.99%[4][14]；3月IPO发行13家，募资129.02亿元[4][14] - **2025年业绩**：截至2026年3月29日，已发布年报的18家上市券商合计归母净利润1，240亿元，同比增长51%[4][16]；其中，国联民生归母净利润同比增长406%至20.1亿元，湘财股份增长325%至4.6亿元[16]；大券商中，中信证券、国泰海通、招商证券归母净利润分别为301亿元、278亿元、123亿元，同比分别增长39%、114%、19%[18] - **金融科技企业业绩**：同花顺2025年归母净利润32.1亿元，同比增长76%；恒生电子12.3亿元，同比增长18%；指南针2.3亿元，同比增长119%[4][18] - **政策动态**：证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法[4][22]；沪深交易所修订“轻资产、高研发投入”认定标准并拓展至主板，主板“轻资产”标准为实物资产占总资产比重不高于20%，“高研发投入”标准为最近三年平均研发投入占营收比例不低于15%，或最近三年累计研发投入不低于3亿元且平均占比不低于5%[4][23] - **估值与配置**：2026年3月27日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.1倍，配置价值有望提升[4][24] 保险行业观点总结 - **2025年业绩**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计4，252亿元，同比增长22%[4][26]；但四季度单季合计出现7.5亿元亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%[4][26]；寿险新业务价值（NBV）大幅改善，人保寿、新华保险NBV同比增速超过50%，太保增速达40%，国寿、平安增速在30%左右[4][26] - **2026年开门红**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月、2月单月分别同比增长13.0%、1.2%[4][28]；产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑，1-2月累计同比-0.9%[4][30] - **行业趋势与估值**：保险业经营具有顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[4][33]；2026年3月27日保险板块估值位于0.54-0.77倍2026E P/EV，处于历史低位[4][33] 多元金融行业观点总结 - **主要公司业绩**：香港交易所2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%；远东宏信38.9亿元，同比增长0.7%；南华期货4.86亿元，同比增长6.2%[4][37] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%[4][39]；2025年上半年利润总额196.76亿元，同比微增0.45%，行业处于转型阵痛期[4][39] - **期货行业**：2026年2月，全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%[4][45]；2026年1月，期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%[4][48]；创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][49] 行业排序及重点公司推荐总结 - **推荐排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][56] - **核心逻辑**：保险行业受益于经济复苏与利率上行，负债端预计显著改善；证券行业受益于市场回暖和友好政策，转型带来新增长点[56] - **重点公司**：推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[4][56]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 行业中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好 [4] - 券商和保险估值均位于历史较低水位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化 [4] 券商板块 - **市场成交与基金规模**：本周市场日均股基成交额2.67万亿元，环比下降3% [5] - **2026年累计日均股基成交额3.17万亿元，同比增长84%** [5] - 2月末全市场股+混AUM为9.7万亿元，环比增长0.1%，份额环比增长0.6% [5] - 场外权益基金AUM为6.57万亿元，环比增长1.2%，份额环比增长1.1%（较年初增长4.2%），主动权益延续净申购趋势 [5] - **行业业绩**：2025年度150家证券公司实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31% [5] - **海外业务亮点**：头部券商海外子公司业绩高增，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿元和24亿元人民币，同比增长68%和80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%和11% [5] - **资金面**：2025年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超8000亿元 [5] - **投资逻辑与主线**：财富管理和海外扩表构成行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑 [5] - 推荐三条主线：1) 低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；2) 低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；3) 零售优势突出的国信证券 [5] - 受益标的同花顺 [5] 保险板块 - **业绩总结**：5家A股上市险企全年净利润同比增速多数较前3季度有所收窄，单4季度净利润略低于市场预期，主因是4季度科技股下跌和债市波动带来投资收益承压 [6] - **负债端表现**：在银保渠道新单高增长和价值率提升的带动下，NBV均实现较快增长，分红险转型见效 [6] - **政策动态**：分红险的演示利率上限或将从3.9%下调至3.5%，利于险企降低潜在利差损风险 [6] - **投资逻辑**：存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受美伊战争带来短期波动，关注左侧配置机会 [6] - 推荐中国太保、中国人寿H股 [6] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，中国太保，同花顺，国泰海通；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - AI算力需求驱动半导体产业高速增长，全球半导体市场规模有望在2026年底提前达到万亿美元 [20] - AI基础设施供应链面临全面压力，短缺从核心芯片蔓延至激光器件、PCB等关键环节 [2] - 高性能光互联是AI算力建设的关键，行业龙头正通过收购与扩产积极布局新一代AI光器件 [1] - 国内光子产业自主可控取得突破，全国首条8英寸硅光芯片量产线开工建设 [3] - 消费电子行业受上游存储芯片涨价冲击，进入成本驱动、高端化加速的结构性洗牌期 [26] 行业新闻与动态 - **Lumentum布局AI激光器件**：Lumentum从Qorvo收购了一座24万平方英尺的厂房，将改造用于生产采用6英寸磷化铟晶圆工艺的连续波及超高功率激光器，英伟达已确认成为客户，Lumentum计划未来数年投入数亿美元以扩大生产规模 [1] - **博通警告供应链压力扩散**：博通高管指出，台积电产能已“触及极限”，短缺压力正从芯片蔓延至激光器件和印刷电路板等环节，预计台积电将持续扩产至2027年，为应对不确定性，客户开始签订长达三至四年的长期协议以锁定产能 [2] - **国内硅光芯片量产线突破**：苏州星钥光子科技有限公司开工建设全国首条8英寸90nm制程硅光芯片量产线，项目总投资50亿元，一期投资12亿元，计划于2026年底完成通线，2027年初投产，旨在攻克国产硅光芯片量产制造瓶颈 [3] - **半导体技术进展**：合肥安海半导体自主研发的6.5kV/40mΩ与10kV/130mΩ系列碳化硅MOSFET芯片已实现量产，良率突破80% [19]；阿里巴巴达摩院发布新一代RISC-V CPU玄铁C950，单核通用性能在SPECint2006基准测试中突破70分 [19] - **AI算法创新**：谷歌推出TurboQuant压缩算法，可将AI模型键值缓存压缩至3bit精度，实现约6倍的内存压缩效果，并在英伟达H100加速器上最高实现约8倍性能提升 [19] - **消费电子与汽车电子动态**：广和通拟收购航盛电子控制权，布局智能汽车领域 [19]；存储产品价格已连续三个季度大涨，预计2026年第三季度起涨幅放缓，但AI需求挤压消费级产能，导致LPDDR5X价格环比大涨130% [19][26] 行业数据跟踪 - **半导体产业前景**：SEMI中国总裁指出，在AI算力及全球数字化经济驱动下，原定2030年达到的万亿美元半导体市场规模有望于2026年底提前到来 [20] - **第三代半导体产能**：三星首条8英寸氮化镓生产线预计最快2026年第二季度投产，初期营收规模预计不超过1000亿韩元，并计划在今年内启动碳化硅功率半导体晶圆代工生产线 [21] - **新能源汽车与光伏**：2026年2月，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2% [21]；2025年1-11月，我国太阳能发电装机容量累计达11.6亿千瓦，同比增长41.9% [21] - **消费电子市场**：2026年2月，国内市场手机出货量1678.9万部，同比下降14.6%，其中智能手机出货量1625.8万部，同比下降12.6% [26]；2026年1-2月我国智能手机产量为18708万台，同比增长13.7% [26] - **VR市场份额**：2026年2月，Steam平台VR头显市场份额中，Meta占72.34%，Valve占11.29%，PICO占4.66%，HTC占4.1% [28] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026.03.23-2026.03.27）申万电子板块下跌2.09%，在申万一级31个行业中排名第26位 [11][31] - **子板块涨跌**：本周电子化学品涨幅最大（2.26%），元件跌幅最大（-4.81%）[34][36] - **个股表现**：本周电子板块涨幅前三公司为杰美特（42.14%）、奥瑞德（38.50%）、华特气体（25.63%）；跌幅前三公司为深华发A（-28.03%）、矽电股份（-17.14%）、普冉股份（-14.23%）[11][37] - **估值水平**：截至2026.03.27，SW电子指数PE为64.12倍，10年PE百分位为82.22% [39] - **子板块估值**：截至同期，子板块PE及百分位分别为：半导体（100.5倍/72.59%）、消费电子（34.05倍/46.11%）、元件（55.38倍/82.80%）、光学光电子（48.43倍/53.98%）、其他电子（77.33倍/88.23%）、电子化学品（82.05倍/89.51%）[11][40] 投资建议 报告建议关注以下细分领域及公司 [12]： - **半导体**：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司等 - **消费电子**：立讯精密、蓝思科技、歌尔股份等 - **CPO（共封装光学）**：天孚通信、炬光科技、中际旭创等 - **液冷**：英维克、思泉新材 - **国产算力**：海光信息、芯原股份、寒武纪等 - **存储**：兆易创新、普冉股份、北京君正等 - **PCB（印制电路板）**：胜宏科技、沪电股份、深南电路等 - **CCL（覆铜板）**：生益科技、南亚新材等 - **封测**：通富微电、长电科技等 - **Micro LED**：三安光电、华灿光电等

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 市场开始关注战后能源新格局演绎，中国新能源产业链将优先受益，锂电需求有望提振[3] - 4月业绩期建议关注锂电板块，因动力和储能电池销量数据较好、前期涨价等因素，26年一季报表现有望较优[3] - 对于新能源各板块一季报重要性排序为：锂电、储能、电力设备、风电、光伏[3] - 锂电板块近期交易高油价下电动化渗透率提升的逻辑，与一季报业绩高增、二季度排产延续高景气度形成共振[20] 锂电产业链 - **需求与销量**：2026年1-2月，我国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%[3]。1-2月，我国新能源汽车单车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%[4]。2026年1-2月新能源乘用车累计销量142.8万辆，累计同比减少26%；出口26.0万辆，累计同比增加115%[20] - **市场逻辑**：高油价下，乘联分会秘书长表示新能源汽车渗透率有望继续提升2-3个百分点[3][21]。商用车对油价敏感，海外电动化渗透率有望提升，例如2025年欧洲电动卡车销量达1.3万辆，同比增长超70%，渗透率仅4.2%[20] - **供给与价格**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜箔、铝箔环节，推荐排序：碳酸锂>隔膜>溶剂>铝箔>铜箔>高压实铁锂[21]。锂盐市场买卖双方价差扩大，博弈加剧，期货持仓量减少，市场情绪谨慎[18] - **投资建议**：看好紧缺材料环节量价齐升[4][22]。建议关注材料端结构性机会（佛塑科技、富临精工等）及各环节龙头（宁德时代、中创新航等）[4][22] 储能 - **国内市场**：容量电价政策发布后，对26/27年装机影响存分歧，需持续观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差等指标[6] - **海外市场**：美国缺电逻辑有望再度演绎，北美储能标的有望反弹[6]。英国发布《Warm Homes Plan》，计划到2030年新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵[6]。乌克兰能源抢修需求利好对乌户储出口[6] - **招标数据**：根据寻熵研究院，1月和2月储能EPC+系统招标量分别为36GWh、36.9GWh；3月连续三周招标量分别为11.03GWh、13.03GWh、8.65GWh[4] 风电 - **装机数据**：2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中陆风112.7GW（同比增长49%），海风6.6GW（同比增长63%）[7]。2026年1-2月国内风电新增装机量为11.04GW，同比增长19%[7] - **招标与价格**：2025年国内风电机组公开招标容量121.24GW，同比下降26%[12]。2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW[12] - **原材料价格**：截至2026年3月27日，中厚板价格为3429元/吨；螺纹钢价格为3342元/吨；铁矿石价格为724元/吨；轴承钢价格为4856元/吨；齿轮钢价格为4133元/吨[14] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升，国内相关企业将持续受益[16] 光伏 - **产业链价格与盈利**：本周产业链各环节价格除组件外均有所下降，硅料价格持续下行[32]。根据梳理，截至2026年3月25日，N型TOPCon产业链各环节均无经营利润[33]。例如，3月25日硅料价格为40.5元/kg，环比下降6.3%，单吨净利为-0.42万元/吨[33] - **市场观点**：多晶硅价格或将到达大多数产能现金成本以下，需重点关注利好因素变化以及北美光伏进展[4] 电新其他板块 - **欧洲海风、户储/储能**：短期受益于伊朗局势导致的高油价，中长期受益于能源摆脱依赖逻辑[4] - **算电协同**：电力运营商板块处于强轮动状态；电力设备板块需重点关注AI算力投资节奏，高位标的股价波动或加大[4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业陷入全面亏损，产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [2][28] - 肉牛行业供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望持续，2026年价格或企稳回升 [3][30][31] - 白羽肉鸡受猪价下跌拖累，产业链价格承压，但海外引种受限可能导致上游产能收缩 [3][39][42] - 2026年中央一号文件继续推动生物育种产业化，龙头种企有望凭借先发优势受益 [52] - 过去一周农林牧渔板块表现弱于大盘，养殖业子板块跌幅最大 [57] 根据目录分章节总结 1 生猪：猪价继续下跌，养殖陷入全面亏损 - **价格与利润**：3月27日全国生猪均价回落至9.37元/公斤，周环比下跌0.50元/公斤；行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-344.24元/头、-189.87元/头，周环比分别下降46.56元/头、48.39元/头 [2][9] - **供需与屠宰**：养殖端出栏意愿强，二次育肥入场情绪降温；需求疲软导致屠宰企业鲜销走货一般，主动与被动入库并存；3月27日当周样本企业日屠宰量平均15.47万头，周环比上升3.32%；截至3月20日当周，行业冻品库存率为19.57%，周环比增加0.97个百分点 [2][12] - **体重与仔猪**：3月26日当周行业生猪出栏均重为128.71公斤，周环比增加0.09公斤；仔猪补栏意愿偏弱，3月24日规模场7公斤仔猪均价为251元/头，周环比下跌11.31%，销售头均利润为-29元/头 [2][20][25] - **产能与展望**：2025年12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头；猪价低位运行叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移 [2][28] - **建议关注公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、立华股份、天康生物 [2][28] 2 牧业：育肥牛、犊牛涨价，长期肉/奶价格趋势上行 - **肉牛**：2026年2月样本企业肉牛存栏10.43万头，环比下降3%，较2024年1月累计去化25%；当前育肥公牛供应紧张，犊牛处补栏旺季；3月27日育肥公牛价格26.21元/公斤（周环比+0.73%），犊牛价格35.09元/公斤（周环比+0.83%）；预期2026-2027年牛价进入上行周期 [3][30] - **原奶**：原奶价格处于周期底部，2026年3月20日行业原奶价格为3.03元/公斤，周环比微涨0.33%；行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%；随着产能去化传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升 [3][31] - **建议关注公司**：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团 [3] 3 白鸡：分割品价格下滑，毛鸡价格承压运行 - **价格表现**：受猪价下跌影响，白鸡分割品价格走低，屠企库存压力大；3月27日行业白羽肉鸡价格为7.11元/公斤（周环比-0.22元/公斤），鸡苗价格为3.07元/羽（周环比-0.13元/羽），鸡产品价格为9.00元/公斤（周环比-0.10元/公斤） [3][39] - **产能与风险**：2025年12月底法国因禽流感暂停部分引种，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩 [3][42] - **建议关注公司**：益生股份、圣农发展、禾丰股份 [3] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策内容**：2026年中央一号文件指出“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化”，并强调发展农业新质生产力、实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动 [52] - **行业展望**：在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企有望凭借先发优势充分受益 [52] - **建议关注公司**：大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科 [52] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年3月27日过去一周，农林牧渔板块下跌2.94%，同期上证指数下跌1.09%，板块在申万一级行业中排名第29位 [57] - **子板块表现**：子板块涨跌幅依次为渔业（+2.49%）、农产品加工（-0.35%）、种植业（-1.20%）、动物保健II（-1.89%）、饲料（-3.79%）、养殖业（-4.67%） [57] - **个股表现**：涨幅前五为冠农股份（+11.60%）、粤海饲料（+8.62%）、祖名股份（+7.49%）、安德利（+6.69%）、*ST中基（+5.85%）；跌幅前五为众兴菌业（-18.34%）、天马科技（-12.53%）、巨星农牧（-8.66%）、牧原股份（-8.59%）、神农集团（-7.04%） [57]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：2026年1-2月保险行业保费整体快增，但增幅环比收敛，其中寿险开门红表现亮眼，而产险略有承压[2][7] - 人身险公司寿险业务实现双位数增长，主要贡献预计来自银保渠道和分红险产品[7] - 财产险公司保费增速放缓，车险受汽车销量下滑影响承压，但健康险等非车险种增长强劲[7] - 展望全年，预计寿险头部公司新单有望维持双位数增长，新业务价值或有望维持稳健增长；产险车险增速因新能源车渗透率进入中后段而放缓，非车险长期盈利水平预计改善[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[7] 行业整体表现 - 2026年1-2月保险行业实现原保费收入16422亿元，同比增长8.4%，增幅环比下降3.2个百分点[7] - 人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费14017亿元，同比增长10.2%[7] - 财产险保费2405亿元，同比下降1.4%[7] - 2026年1-2月行业赔付支出6802亿元，占原保费收入比例为41%，环比下降1个百分点[7] - 截至2026年2月底，保险行业资产总额达到42.5万亿元，较上年末增长2.9%；净资产达到4万亿元，较上年末增长10%[7] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现-10.7%，相对表现-6.3%；近6个月绝对表现3.8%，相对表现4.9%；近12个月绝对表现13.5%，相对表现-1.0%[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司实现原保费收入13108亿元，同比增长9.7%[7] - 寿险保费11323亿元，同比增长10.9%，实现双位数增长[7] - 健康险保费2536亿元，同比增长8.1%[7] - 意外险保费158亿元，同比下降1.9%[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长16.8%[7] - 考虑投资账户保费后，人身险公司2026年1-2月实现规模保费1.55万亿元，同比增长10.7%[7] - 人身险公司资产总额37.5万亿元，较上年末增长3%[7] 财产险业务分析 - 2026年1-2月财产险公司实现原保费收入3314亿元，同比增长3.5%，增速环比下降2.3个百分点[7] - 车险累计保费1418亿元，同比下降0.9%，占财产险公司保费比例为43%，占比较去年明显下降[7] - 非车险累计保费同比增长7%，主要受健康险拉动[7] - 细分险种累计保费增速：健康险增长20.5%，责任险增长10.3%，意外险增长6.6%，农险下降3.8%[7] - 健康险占财产险公司保费比例提升至25%[7] - 财产险公司资产总额3.2万亿元，较上年末增长3.4%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：股价37.12元，2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.14倍、5.51倍、4.94倍，PB为1.10倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.32元，2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.63倍、6.22倍、5.51倍，PB为1.60倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：股价56.95元，2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.02倍、6.54倍、6.37倍，PB为1.00倍，评级“强推”[3] - 中国财险：股价14.80元，2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.59倍、5.95倍、5.35倍，PB为0.92倍，评级“推荐”[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 报告认为，在中东局势反复的宏观背景下，应寻找与宏观关系不大的受益品种，重点关注铝、黄金以及锂、钽等小金属/稀有金属 [1] - 霍尔木兹海峡封锁可能增加中东铝厂减产概率，铝依然值得关注 [1] - 黄金正进入原油危机第三阶段，滞胀交易逻辑下具备配置价值 [1][4] - 原油涨价刺激新能源加速替代，碳酸锂呈现消费主导、供应强化的大贝塔投资机会 [1] - 此外，报告建议关注科技成长相关的新材料涨价标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数235只，占市场4.5%，总市值7428.2（十亿元），占市场6.9%，流通市值6486.1（十亿元），占市场6.6% [2] - 行业指数过去1个月绝对表现-12.8%，过去6个月绝对表现+26.7%，过去12个月绝对表现+64.0% [3] - 本周（报告期）申万有色金属一级行业指数涨幅2.78%，排名第一 [3] - 本周申万二级行业指数表现：能源金属(+8.70%)、小金属(+3.05%)、工业金属(+1.37%)、金属新材料(-0.21%)、贵金属(-2.33%) [3] 个股与商品价格表现 - 本周涨幅最大个股：融捷股份（+46.95%），主营业务为锂矿采选、锂盐及锂电池设备 [3] - 本周跌幅最大个股：四川黄金（-7.40%），主营业务为金矿开采销售 [3] - 本周有色金属中涨幅最大的是镓（+4.94%），核心驱动是原料端供应持续刚性收紧 [3] - 本周有色金属中跌幅最大的是铟（-10.31%），主要受贸易商获利了结、下游采购谨慎及节后供给恢复影响 [3] 基本金属板块观点 - **铜**：3月26日国内铜社会库存周度下降18.29%，总库存同比增9.29万吨，已连续三周去库，累计去库15.15万吨 [3]。长期看涨逻辑不变，短期关注宏观压力与基本面好转的背离，建议耐心等待吸筹机会 [3] - **铝**：铝价逐步企稳，海外升水攀升，反映对中东冲突导致供应风险的担忧 [3]。美国中西部铝升水维持约2400美元/吨高位；日本MJP铝锭季度升水（CIF）达到351.5美元/吨，环比大增265.5美元/吨 [3]。国内电解铝社会库存134.9万吨，环比+1.0万吨，处于近三年高位，但累库速度已明显放缓 [3]。看好供给扰动下全年铝价走势 [3] - **锡**：在印尼RKAB配额收紧、矿价攀升等因素支撑下，镍价相对抗跌 [3] 小金属板块观点 - **锂**：需求再次崛起是主线，供应扰动强化趋势 [4]。2月新能源汽车出口数据超预期，津巴布韦锂产品出口暂停时间超预期 [4]。锂价金融属性不强，原油涨价利多锂价，预计锂价将保持强势 [4] - **钴**：刚果（金）出口管控政策增加了钴中间品出口的不确定性，发货不及预期导致库存持续下降到危险边界，看涨钴价 [4] - **钨**：海外强势上涨，国内小幅回落，出口套利窗口打开 [4]。供应紧张难缓解，在年内生产配额下达前，钨价难有大跌，中长期仍有上涨希望 [4] - **钽**：刚果金鲁巴亚矿区3月28日再次发生坍塌（年内第三次），军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，看涨钽价 [4] 贵金属板块观点 - 滞胀交易推动金银价格企稳，关注黄金多配机会 [4]。市场交易逻辑开始从“高通胀+紧货币”转向“高通胀+低增长” [4] - 美国2026财年累计利息支出已达5200亿美元，成为仅次于社会保障支出的第二大支出项，构成施压联储降息的核心因素 [4]。在沃什正式就任前的货币政策表态可能偏鸽，对金价形成边际利好 [4]。在4300–4600美元/盎司支撑区间布局黄金多单具备较高安全边际 [4] - 白银方面，当前金银比价为64.5，仍具备上升空间，预计国际银价将维持震荡格局 [4] 稀土、天然铀及其他材料观点 - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.1%、-0.4%、+0.2%，基本持平 [4]。氧化镨钕供需偏紧格局未变，在新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格 [4] - **天然铀**：中东冲突暴露能源问题，能源独立的迫切诉求将加速核电进程，加强天然铀战略地位 [4]。本周俄罗斯与越南签署合作建设越南首座核电站协议（规划容量2.4GW），在需求增量进入实质及供给增量有限的背景下，铀价中枢将持续上行 [4] - **电池铝箔**：油价大涨后新能源车比价优势放大，车端需求积极变化，电池箔加工费上调逐步落地 [4] - **AI上游材料**：报告提及智算中心供电模式变革及高功率芯片适配等新动向 [4] 行业要闻摘要 - 新加坡计划扩建黄金存储设施，旨在成为外国央行所持金条的托管方 [138] - 受中东局势影响，巴里克矿业公司推迟巴基斯坦Reko Diq铜金矿项目的开发 [138] - 中国楚雄彝族自治州打造百亿级钛产业集群，建立了完整的钛产业链 [138] - 本周全国碳市场碳排放配额总成交量833，739吨，总成交额63，405，464.25元 [138]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 2025年保险板块业绩整体向好，但Q4受投资波动影响增幅普遍环比收敛[4] - 长期来看，寿险板块风险持续出清，长端利率趋势企稳缓解利差损风险，分红险转型成效显著亦带动刚性成本压力减缓[4] - 产险方面有望受益于非车报行合一实现盈利持续向好[4] - 当前位置具备估值性价比，建议持续关注[4] - 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[8] 2025年年报业绩综述 - 内资七家上市险企2025年合计实现归母净利润4555亿元，同比增长26%[1] - 各公司归母净利润及同比增速：太平271亿港元（+221%）、国寿1541亿元（+44%）、新华363亿元（+38%）、财险404亿元（+25%）、太保535亿元（+19%）、阳光63亿元（+16%）、人保466亿元（+9%）、平安1348亿元（+6%）[1] - 单第四季度来看，仅太保实现业绩增长，归母净利润78亿元（同比+17%），其他公司普遍下滑或转亏：新华34亿元（-38%）、平安19亿元（-74%）、财险1亿元（-98%）、国寿-137亿元（转亏）、人保-2亿元（转亏）[1] 分红与股息 - 2025年七大险企及中国财险合计分红943亿元，同比增长19%[2] - 除阳光外，年度每股股息均实现增长[2] - 基于归母净利润的分红比例为：财险37%、平安35%、阳光35%、新华23%、人保21%、太保21%、太平17%、国寿16%[2] - 平安、太保分红政策锚定营运利润，其分红比例对应分别同比-1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%[2] - 截至2026/3/27，内资险企股息率具有吸引力，其中新华(H)为6.1%、太平5.9%、阳光5.8%、财险5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%[2] 寿险业务表现 - 2025年上市险企新业务价值（NBV）普遍实现高速增长：国寿同比+35.7%至458亿元，平安+29.3%至369亿元，太保+40.1%至186亿元，新华+57.4%至98亿元，人保寿险与健康险合计+35.4%至156亿元，阳光+48.2%至76亿元，太平+2.7%至87亿元[3] - 太平NBV增速相对较低，预计部分受分红险占比显著提升影响，其长险首年期缴保费中分红险占比达86%[3] - 网点拓张赋能银保新单，个险报行合一带动价值率改善[3] 产险业务表现 - 2025年上市险企综合成本率（COR）普遍改善：人保同比-1.3pct至97.5%，平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至97.6%，太平-1.3pct至98.8%[3] - 阳光COR同比+2.4pct至102.1%，主要受信保业务拖累，剔除保证险后COR为98.9%，同比-1pct[3] - 太保非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%[3] 投资收益率 - 2025年净投资收益率受利率中枢下行影响普遍承压：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct），新华2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），阳光3.7%（-0.5pct）[4] - 权益资产有效带动总投资收益率多数向上：国寿6.09%（+0.59pct），新华6.6%（+0.8pct），阳光4.8%（+0.5pct），太保5.7%（+0.1pct），人保5.7%（+0.1pct），财险5.8%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct）[4] 市场表现与估值 - 本周（2026/03/23-03/27）保险指数下降5.52%，跑输大盘4.11pct[8] - 个股表现普遍下跌，阳光持平，友邦-0.46%，财险-2.82%，众安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%，太保-5.21%，新华-7.91%，人保-9.45%，国寿-10.55%[8] - 人身险标的PEV估值：A股中，国寿0.72x、新华0.69x、平安0.69x、太保0.58x；H股中，平安0.67x、新华0.48x、太保0.47x、国寿0.45x、太平0.36x、阳光0.33x[10] - 财险标的PB估值：财险1.04x、人保A 1.07x、人保H 0.7x、众安0.79x[10] 行业与公司动态 - 2026年1-2月保险行业累计原保费16422亿元，其中财险2405亿元，人身险14017亿元[13] - 分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就分红险2025年度实际分红水平达成共识，指导意见为3.2%[13] - 各公司2025年归母净资产变动：国寿较上年末+17%至5952亿元，太平+28%至1111亿港元，平安+8%至10004亿元，太保+4%至3021亿元，人保+15%至3090亿元，财险+11%至2860亿元，新华+16%至1115亿元[13]