投资评级与核心观点 - 报告对青木科技首次覆盖，给予“增持”评级 [3][5][6] - 基于对公司“数据+技术”核心能力及“代运营+品牌孵化+技术解决方案”高协同业务模式的认可，预计2025-2027年归母净利润分别为1.31/1.85/2.59亿元，同比增长45.2%/40.4%/40.4% [5][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50/35/25倍，估值具备提升潜力 [4][5][6] 公司概况与业务模式 - 青木科技成立于2009年，是一家以数据和技术驱动的一站式零售服务专家，于2022年在深交所上市 [14][16] - 公司构建了“电商代运营+品牌孵化与管理+技术解决方案”三大高协同业务板块，覆盖大服饰、潮玩、美妆、健康消费品等赛道 [5][14][35] - 创始人吕斌、卢彬合计持股约39.07%，股权结构集中稳定，核心管理团队拥有丰富的行业经验 [5][19][21] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入11.53亿元，同比增长19.2%；归母净利润0.91亿元，同比增长73.84% [4][24] - 2025年前三季度营业总收入达10.21亿元，毛利率提升至56.3% [4][27] - 预计2025-2027年营业总收入分别为15.05/19.04/23.41亿元，同比增长30.5%/26.5%/23.0% [4][5][91] - 品牌孵化业务增长迅猛，2025年上半年营收约2.3亿元，同比增长86.5%，占整体营收比重提升至34.8% [32][34][66] 核心竞争力分析 - **数据能力**：服务覆盖天猫、京东、抖音等主流平台，积累多平台用户行为与交易数据，训练预测模型以提升转化效率 [5][40] - **技术驱动**：自研“青灵AI中台+数据磨坊CRM+OMS”等系统，实现商品、订单、会员全链路打通，AI工具应用于上新、定价、直播等环节以降低成本 [5][80][85] - **品牌矩阵**：形成“总代理→合资控股→自有品牌”三级梯度合作模式，与Skechers、ECCO、泡泡玛特、Jellycat等国内外知名品牌建立高粘性合作关系 [5][40][55] 增长驱动因素 - **品类纵深拓展**：在以大服饰为基本盘的基础上，成功切入潮玩、美妆、健康消费品、宠物食品等高景气赛道，例如2024年承接泡泡玛特、Jellycat等头部品牌的抖音旗舰店运营 [5][35][41] - **模式升级**：从单一服务费模式升级为“服务费+经销价差+股权收益”的混合模式，分享品牌成长红利，孵化业务毛利率显著高于传统代运营 [5][37][55] - **平台扩张**：保持天猫六星、抖音金牌服务商资质，并加码抖音、天猫国际及TikTok Shop东南亚运营，海外代运营收入占比持续提升 [5][40] 业务分项预测与估值 - **电商代运营服务**：预计2025-2027年收入分别为6.57/7.68/8.58亿元，增速为16.26%/16.82%/11.77% [7][91] - **品牌孵化与管理**：预计2025-2027年收入分别为4.06/5.27/6.71亿元，成为公司营收占比最大的业务板块 [7][32][91] - **可比公司估值**：选取若羽臣、水羊股份等作为可比公司，其2026年平均PE为36倍，报告基于公司核心优势及增长弹性给予2026年40倍PE [96][97]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3][6][115] - 公司合理市值区间为241.52~253.59亿元，较当前有14.0%~19.7%溢价空间 [3][115] 核心观点 - 公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位 [3][115] - 公司有望凭借规模优势、运营能力和专业化服务能力，持续扩大市场份额，把握行业良性竞争和政策红利带来的新一轮成长空间 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为+32.0%、+23.0%、+21.1%，当前股价对应PE为17.6/14.3/11.8倍 [3][115] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%；归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [1][9] - 单三季度来看，公司25Q3实现营业收入65.46亿元，同比增长2.5%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.0% [1][9] - 2025年前三季度公司毛利率为34.8%（同比+0.1个百分点），净利率为5.8%（同比+1.2个百分点） [2][17] - 公司费用率整体呈下降趋势，2025年前三季度销售费用率21.8%（-1.6个百分点），管理费用率4.4%（+0.2个百分点），财务费用率0.6%（-0.2个百分点） [2][17] 业务分析 - 分业务看，零售业务前三季度实现毛利率37.7%（+0.4个百分点），加盟及分销业务毛利率9.4%（-1.55个百分点） [2][17] - 分产品看，中西成药毛利率30.1%（-0.3个百分点），中参药材毛利率42.7%（+0.5个百分点），非药毛利率45.6%（+3.3个百分点） [2][17] - 2025年前三季度零售业务收入163.40亿元，同比下降0.1%；加盟及分销业务收入31.99亿元，同比增长8.4% [23] - 中西成药收入154.51亿元，同比增长5.0%，为公司前三季度主要收入增长来源 [23] 门店网络与区域扩张 - 公司坚持“自建+加盟+并购”三线驱动门店扩张，截至2025年三季度末共拥有门店总数17385家（含加盟店7029家），较2024年末净增加832家 [28][33] - 公司已形成覆盖全国21省市的头部连锁药房网络，华南地区门店总数10371家，占公司门店总数的59.7% [33][80] - 分地区增长稳健，2025年前三季度华中地区收入19.55亿元（+6.9%），华东地区收入15.64亿元（+4.4%），东北华北西南及西北地区收入35.47亿元（+2.3%） [27] 行业地位与竞争优势 - 公司在华南地区实现“1公里服务半径”的高密度服务网络，2025前三季度华南地区直营门店月均坪效为2321.24元/平方米，显著高于其他地区 [80] - 公司“直营式加盟”模式成熟，加盟门店数量占比已达40.4%，高于同行业其他公司水平 [82] - 公司通过参茸滋补自有品牌与慢病管理服务打造高毛利护城河，自有品牌品种已超1000个，直营门店中拥有DTP药房278家，各类统筹报销定点门店2982家 [90][92] - 公司会员总数超1.2亿、活跃会员6382万，通办卡占比超过80%，构建起规模庞大、精细分层的会员体系 [93] 行业前景 - 处方外流为零售药店市场带来新增量，零售终端在处方药中的占比已从2017年的16%提升至2024年的21%，但与发达国家（美国79%、日本86%）相比仍有较大提升空间 [60][65] - 行业集中度持续提升，2023年我国连锁药房行业CR10为34%，但CR3为8%，相较于美国（85%）和日本（31%）差距明显，大型企业将呈现强者恒强态势 [68] - 零售药店向数智化、专业化、多元化方向发展，我国药店非药品销售占比仅18.6%，相较日本药妆店非药品销售占比67.3%，有巨大提升空间 [73] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0% [3][103][107] - 预计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1% [3][107] - 预计2025-2027年每股收益1.06/1.30/1.58元，ROE分别为15.8%/17.6%/19.3% [105][107]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 恒玄科技是低功耗蓝牙SoC设计领军企业，产品定位中高端，广泛应用于三星、华为、小米等品牌的可穿戴设备 [7] - 公司构筑了以低功耗、音频为核心的技术壁垒，并通过“一芯多用”的平台化策略增强客户粘性 [7] - 三大成长曲线清晰：TWS耳机SoC出货量全球份额约10%为第一曲线；智能手表芯片2024年营收10.45亿元（同比增长116%）为第二曲线；卡位AI眼镜，BES2800已导入小米等项目，BES6000预计2026年送样为第三曲线 [7][20][98] - 财务表现强劲，预计2025-2027年营业收入分别为42.53/54.41/67.11亿元，归母净利润分别为7.98/10.57/13.00亿元 [6][8] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为45倍/34倍，相较可比公司2026年平均44倍市盈率，仍有29%上行空间 [8] 公司简介 - 恒玄科技成立于2015年，专注无线超低功耗SoC芯片设计，主要产品包括蓝牙音频芯片、WiFi SoC芯片、智能手表芯片等 [18] - 业务结构趋于多元化，蓝牙音频业务营收占比从2021年的80%降至2024年的62%，智能手表/手环芯片营收占比提升至约32% [20] - 研发投入高，2025年上半年研发人员占比86.25%，研发费用率20% [24] - 股权结构集中且稳定，实控人为Liang Zhang、赵国光与汤晓冬三位一致行动人，合计持股24.53% [23] 核心技术优势 - 核心技术涵盖超低功耗计算、双频低功耗Wi-Fi、蓝牙和星闪、智能手表平台解决方案、先进声学和音频系统等八大领域 [33] - 采用“平台化”产品战略，同一芯片（如BES2700/2800系列）可应用于耳机、手表、眼镜等多种终端，提升复用性 [31][34] - 旗舰芯片BES2800采用6nm制程，集成双核Cortex-M55与自研NPU，支持蓝牙5.4/LE Audio及Wi-Fi 6，具备国际领先的低功耗能力 [7][36][89] 第一成长曲线：耳机业务 - 2024年全球TWS耳机出货量约3.3亿台，同比增长12.6%，AI化与高附加值为主要趋势 [55][57] - 公司TWS主控芯片全球出货量份额约10%，位居第四；产品定位中高端，ASP近10元/颗，蓝牙音频SoC营收位居国内厂商之首 [7][68] - 6nm旗舰芯片BES2800被三星Galaxy Buds3 Pro首发搭载，标志其在安卓高端市场的渗透与产品力 [7][36] 第二成长曲线：手表业务 - 2024年全球可穿戴腕带设备出货量1.93亿台，同比增长4.1%，基础型手表是增长核心动力 [74] - 公司智能手表/手环芯片2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗 [7][20] - 技术优势在于低功耗架构和无线通信集成，BES2700/2800系列引入“常驻低功耗域”机制，并集成蓝牙5.4/LE Audio与Wi-Fi 6 [89] - 已进入华为、OPPO等品牌供应链，例如OPPO Watch X2采用高通W5+恒玄BES2800BP双芯片方案 [79][86] 第三成长曲线：AIoT与AI眼镜 - SoC在智能眼镜BOM中占比估计超30%，市场空间广阔 [93] - 公司BES2800芯片已量产并导入小米等多家客户的AI眼镜项目，自研KWS算法支持远场语音识别 [7][98] - 自研ISP技术，支持低功耗摄像头接入和动态机构融合，提升AI眼镜的图像处理能力 [101] - 下一代BES6000系列预计2026年上半年送样，采用6nm工艺，集成Wi-Fi 6.0/BT 7.0 Ready等多计算核心，功耗有望再降30% [98] 财务与盈利预测 - 2024年营收32.63亿元，同比增长49.9%，归母净利润4.60亿元，同比增长272.5%；2025年前三季度营收29.33亿元，同比增长18.6% [6][42] - 毛利率持续改善，从2024年的34.7%提升至2025年前三季度的38.5% [6][45] - 预计2025-2027年智能蓝牙芯片出货量从1.11亿颗提升至1.67亿颗，其他芯片（主要为智能手表、智能家居等）收入将保持高速增长，预计2025-2027年同比增长50%/40%/30% [9][106]

投资评级 - 报告对大名城维持“买入”评级 [1][24] 核心观点 - 公司通过全资子公司名城金控以6.94亿元收购北京佰才邦技术股份有限公司19.4293%的股权，布局先进通信领域 [1] - 此次收购旨在实现资源协同，为公司在房地产主业之外打开第二增长曲线 [8][24] - 基于主业房地产行业景气度逐步见底及此次收购，报告上调了公司2025-2026年归母净利润预期至2.80亿元（前值1.43亿元）和2.49亿元（前值1.29亿元），并给予2027年归母净利润预测为2.68亿元 [8][24] 佰才邦公司概况 - 佰才邦是一家全球领先的新兴通信网络设备提供商，专注于5G/4G/2G移动通信及面向未来的空天地一体化通信（6G）端到端解决方案 [13] - 公司业务横跨地面通信和空天通信，核心产品包括无线接入网设备（如一体化小基站、分布式基站）、核心网软件及面向非地面网络的通信设备 [13] - 公司创始团队专业实力强，股东背景雄厚，包括中国互联网投资基金、小米集团旗下的金米投资、高通中国、无锡国联、广州越秀等知名产业资本和投资机构 [13] - 在无线接入网产品方面，公司自主研发的分布式基站RRU SoC芯片是国内首颗将中频数字信号处理和射频收发单元高度集成的RRU芯片，大幅降低了基站射频单元的功耗和成本 [14] - 在核心网产品方面，公司研发了可嵌入式高弹性核心网、分布式核心网等软件产品，支持多种制式和应用场景，采用云原生分布式架构 [14][17] - 在空天通信领域，公司针对低空无人机通信和低轨卫星通信推出解决方案，并自主研制星载基带信号处理SoC芯片 [19] - 公司客户与市场遍布全球，业务覆盖全球100多个国家和地区，累计服务超过1,400家运营商及行业客户 [20] 收购协同效应与市场前景 - 佰才邦拥有端到端整网解决方案能力，是国内少数掌握从无线接入到核心网完整技术栈的企业，其技术具有国产替代和自主可控的战略意义，建网成本可较传统方案下降一半以上 [21] - 佰才邦所处市场空间广阔且高速增长，全球5G网络建设尚处高峰期，新兴市场和垂直行业带来持续设备需求，公司已在一带一路沿线国家实现4G/5G网络从无到有的快速建设 [21][22] - 大名城在地产和产业园区的政府及企业客户资源可与佰才邦的5G专网、智慧城市通信解决方案形成协同，助力打造智慧园区、智慧社区 [22][23] - 收购有助于完善大名城在新基建领域的布局，构建“地产+数据中心+通信网络”的综合能力，形成更完整的数字基础设施产业链 [23] 财务数据与估值 - 公司当前股价为4.28元，市净率为0.97倍，总市值为99.5079亿元 [5] - 盈利预测显示，2025年归母净利润预计为2.7965亿元，同比增长111.97%，每股收益为0.12元，对应市盈率为35.58倍 [1][8] - 2026年归母净利润预计为2.4892亿元，每股收益为0.11元，对应市盈率为39.98倍 [1][8] - 2027年归母净利润预计为2.6772亿元，每股收益为0.12元，对应市盈率为37.17倍 [1][8]

投资评级 - 报告给予公司“强烈推荐”评级（维持）[3][7] 核心观点 - 公司是全球第二大六氟磷酸锂（6F）企业，技术领先且完成一体化布局，综合优势突出[1][7][10] - 六氟磷酸锂行业供需在2025年下半年出现逆转，价格从底部上涨超170%至15万元/吨，预计公司该业务在2026年将产生显著的盈利弹性[1][7][13][14] - 公司培育多年的圆柱电池业务开始放量，预计2025年出货量超10GWh，2026年有望达到20-30GWh，并开始贡献正向盈利[1][7][27] - 公司硼同位素业务获得突破，已开始交付订单，后续发展值得期待[7][29] 六氟磷酸锂业务优势 - 公司完成“氟资源→氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整产业链一体化布局，原材料成本优势明显[7][10] - 公司是国内首家突破高纯晶体六氟磷酸锂技术并实现进口替代的企业，独创“双釜”氟化氢溶剂法，原料利用更充分[7][10] - 公司现有6F产能超6万吨，是全球主流电解液和电池企业的主要供应商[7][13] 六氟磷酸锂行业供需与盈利弹性 - 行业集中度高，前三家企业市占率近80%，2025年下半年以来供需逆转，行业处于满产状态，库存告急[13][14] - 六氟磷酸锂三方市场均价从底部5万元/吨上涨至近期超15万元/吨，涨幅超过170%[7][13] - 公司客户结构分散，2024年前五大客户营收占比不到30%，散单占比高，使得销售均价高于同行，在涨价过程中业绩弹性更敏感[7][14] - 据测算，若六氟磷酸锂含税价格达10万元/吨，预计2026年公司6F业务利润贡献有望超过20亿元[14][26] 圆柱电池业务进展 - 公司电池业务聚焦圆柱电池，全极耳产品性能优越，在动力、储能、小动力等领域获得突破，目前产线处于饱和状态[7][27] - 公司已在国内拥有2个、海外4个生产基地，2025年底产能达30GWh，未来计划扩张至100GWh以上[27] - 全极耳方案正引领圆柱行业迭代，除了车用市场，在电动工具、二轮车以及EVTOL、AI电源等新兴市场也带来增量[28] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10260百万元、21914百万元、26213百万元，同比增长25%、114%、20%[2][32] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为337百万元、2772百万元、3275百万元，同比增长-209%、723%、18%[2][7] - 分业务看，新能源材料（主要为6F）业务2025-2027年预计毛利率分别为28%、41%、39%；锂电池业务毛利率分别为10%、14%、15%[31][32] - 对应2026年市盈率（PE）约为15.7倍[2][7]

投资评级 - 报告对龙迅股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司AI高速数据传输产品持续布局，PCIe等新品有望成为新增长点 [1] - 车载SerDes芯片组已进入全面市场推广阶段，汽车电子业务进展顺利 [2] - 公司传统桥接业务龙头地位稳固，2025年前三季度业绩保持良好增长，营收同比增长16.67%至3.89亿元，归母净利润同比增长32.47%至1.25亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为7.05亿元、11.19亿元、14.50亿元，归母净利润分别为2.06亿元、3.42亿元、4.28亿元 [3] AI高速数据传输产品 - 公司利用数模混合信号技术积累，研发面向AI、边缘计算、先进通讯等领域的高速数据传输芯片，产品参与AI训练、推理运算的数据传输和储存环节 [1] - 2025年以来在DP2.1、USB、PCIe等协议研发上持续发力，部分项目已进入流片阶段 [1] 汽车电子业务 - 公司2024年成立车载事业部，专注于车载娱乐系统、座舱显示、HUD、车载SerDes等车规级芯片及解决方案 [2] - 基于单通道12.5Gbps SerDes技术研发的通用高速信号延长芯片已在5G通信领域实现国产化应用 [2] - 2025年以来持续扩展车载端侧AI应用场景，智慧座舱平台从单一适配扩展到多平台适配，覆盖车型和客户持续增加 [2] 传统桥接业务与财务表现 - 公司高清视频桥接芯片销售额及市占率全球排名第六 [3] - 2025年Q1-Q3实现营收3.89亿元，同比增长16.67%，归母净利润1.25亿元，同比增长32.47% [3] - 不断扩展和完善高清视频桥接及处理芯片产品线，端侧AI领域视频桥接芯片等新品预计于2025年下半年陆续实现批量出货 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为51.18%、58.85%、29.59% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为42.3%、66.5%、25.1% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、2.57元、3.21元，对应市盈率（P/E）分别为51.8倍、31.1倍、24.9倍 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司充分受益于锂电行业景气度上升，核心原材料六氟磷酸锂（6F）涨价将带动业绩显著回暖[1] - 公司2025年第三季度业绩环比显著改善，归母净利润环比大幅增长29.11%[5] - 电解液业务迎来量价齐升，6F价格快速上涨已突破13.5万元/吨，公司Q4单吨盈利弹性可期[6] - 正极材料业务大幅减亏，新技术产品有望在2026年实现全年盈利，成为新增长点[7] - 全球化布局加速，固态电池电解质研发领先，海外产能建设项目按计划推进[8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收108.43亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长24.33%[5] - 2025年第三季度单季实现营收38.14亿元，环比增长7.73%；实现归母净利润1.53亿元，环比增长29.11%[5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.35/33.92/48.45亿元，对应市盈率（PE）分别为77/28/20倍[9] - 预测公司毛利率将从2024年的18.9%提升至2027年的31.4%[11] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的3.7%显著提升至2027年的26.0%[11] 业务分析 - 电解液业务：核心原材料6F自2025年10月以来价格快速上涨，市场散单价突破13.5万元/吨，行业供需格局转为紧平衡[6] - 电解液业务：新型锂盐LiFSI添加比例已提升至2.2%，预计随技术改进将进一步上升[6] - 正极材料业务：已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发，正处于产线量产调试阶段，技术能耗优势显著[7] - 正极材料业务：随着产线开工率提升和加工费上涨，2026年该业务有望实现全年盈利[7] - 新兴材料与全球化：硫化物路线固态电解质处于中试阶段，计划在明年中建成百吨级中试产线[8] - 新兴材料与全球化：美国德州年产20万吨电解液项目已开始打桩，计划于2025年四季度正式开工建设[8] - 新兴材料与全球化：摩洛哥锂电池材料一体化项目计划于2025年Q4至2026年Q1投入施工[8] 市场表现与估值 - 报告日期收盘价为47.59元，总市值为952亿元，流通市值为701亿元[1] - 近12个月最高价为49.78元，最低价为15.37元[1] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.62元，2027年将增长至2.42元[11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩短期承压，但新业务平台化布局成效显著，三元主业蓄势待发，新兴业务加速突破，平台化优势凸显，新增长极正加速形成[4][5][6][7][8] 业绩表现与短期波动 - 2025年前三季度实现营业收入89.86亿元，同比-20.64%；实现归母净利润-2.04亿元，同比-274.96%[4] - 第三季度实现营收27.37亿元，同比-38.29%；实现归母净利润-1.35亿元[4] - 业绩阶段性承压主要系三季度下游需求不及预期、销量下滑导致产能闲置成本上升，叠加前驱体业务投入较大及韩国工厂负荷不足所致，新产业战略性投入也对当期利润产生影响[4] 三元正极主业发展 - 公司判断三季度为业绩相对低点，产品正处升级换代期[5] - 新一代中镍高电压材料已通过全球头部客户关键节点认证，即将量产；核心8系高镍产品迎来换代，将率先搭载于主流车企的增程式电动车型[5] - 成功开拓松下等重要客户，韩国6万吨/年三元正极产能处于爬坡阶段，波兰2.5万吨/年三元正极产能预计2026年上半年投产[5] 新业务进展 - 磷酸锰铁锂（LMFP）产品已连续9个月保持满产满销，三季度销量同比增长103%，业务已基本实现盈亏平衡[6] - 磷酸铁锂（LFP）采用全新工艺切入市场，已在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，并有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线[6] - 钠电正极材料聚阴离子产品已绑定国内头部客户，首期6000吨/年规模化产线即将建成，预计2026年产销规模将迅速提升[6] - 与宁德时代签订合作协议，宁德时代将公司锁定为其"钠电正极粉料第一供应商"，承诺在满足相关要求前提下每年采购量不低于其总采购量的60%[6] 前沿材料技术突破 - 固态电池领域双线布局，在多家头部企业位列第一供应商[7] - 高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，客户端测评可满足400Wh/Kg电芯开发需求，循环达到1000圈以上[7] - 富锂锰基材料在全固态领域获得吨级以上订单[7] - 硫化物电解质性能行业领先，中试线建设推进中，预计2026年初竣工，上半年投产，2026年下半年扩展到百吨级[7] 财务预测与估值 - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为-1.11/6.79/13.14亿元（前值为7.68/10.22/12.87亿元）[8] - 预计26/27年PE分别为18/9倍[8] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为194.20亿元/237.00亿元/287.25亿元，同比增速分别为28.7%/22.0%/21.2%[10] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为4.4%/8.4%/10.5%[10] - 预计2026E/2027E ROE分别为7.5%/12.6%[10]

投资评级 - 报告对杰克科技的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，AI缝纫机与人形机器人业务有望打开中长期成长空间 [5][7] - 公司在工业缝制机械行业智能化转型阶段，凭借“爆品策略”与全球化布局实现市占率逆势提升 [6] - 公司盈利能力增强，2025年前三季度毛利率同比提升2.15个百分点至34.37% [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为39.51元，总市值188亿元，流通市值186亿元 [4] - 公司52周内最高价与最低价分别为56.99元与25.77元 [4] - 公司资产负债率为39.6%，市盈率为22.45 [4] - 公司股价自2024年11月以来表现强劲，至2025年11月涨幅达101% [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.67亿元，同比增长5.53% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润6.82亿元，同比增长10.06% [5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润6.26亿元，同比增长10.17% [5] - 2025年前三季度期间费用率同比上升1.7个百分点至19.67%，其中研发费用率同比提升1.2个百分点至7.93% [6] 业务进展与未来增长点 - 公司人形机器人已攻克面料智能抓取等关键技术，产品原型已亮相，预计2026年下半年正式发布 [7] - 艾图Aitu智能缝纫机深度融合AI视觉、物联网及大数据技术，已于2025年9月发布，正处于市场推广与客户小批量采购阶段 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为65.81亿元、73.35亿元、81.69亿元，同比增速分别为8.00%、11.46%、11.37% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.21亿元、10.93亿元、12.84亿元，同比增速分别为13.37%、18.74%、17.45% [8] - 公司2025-2027年业绩对应市盈率估值分别为20.44倍、17.22倍、14.66倍 [8]

投资评级 - 报告对电投能源（002128.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][16] 核心观点 - 公司重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格约111.49亿元 [2][3] - 重组有助于解决同业竞争问题，强化煤电铝产业链优势，并显著增厚业绩 [3][4] - 以2025年上半年业绩计算，重组后将增厚公司营收约38%、归母净利润约27%、资产总额约46% [3][4][7] - 标的公司资产优质，预计收购市盈率（PE）为5.5~6倍，低于上市公司同期约11倍的PE水平 [3] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56亿元、58亿元、60亿元 [3][16] 交易方案与财务影响 - 交易方案：通过发行股份及支付现金方式购买资产，现金对价约15.61亿元，股份对价约95.88亿元，发行价格除息后为14.77元/股 [2] - 财务影响：交易完成后，公司2025年1-6月资产总额从549.79亿元增至800.79亿元（增长46%），营业总收入从144.64亿元增至199.42亿元（增长38%），归属母公司所有者的净利润从27.87亿元增至35.49亿元（增长27%） [7] - 短期影响：交易完成后上市公司即期每股收益小幅下降约1%，但根据标的公司2025年1-9月约14亿元的归母净利润测算，预计不会摊薄2025年1-9月每股收益，长期看将增厚每股收益 [5][7] 标的公司业务分析 - 白音华煤电主营业务包括煤炭、电解铝及电力，拥有煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及2×660MW超超临界火力发电机组 [4][8] - 营收与毛利结构：2025年上半年，电解铝业务营收占比67%，毛利占比56.5%；煤电业务营收占比19.65%，毛利占比23.67%；煤炭业务营收占比11.22%，毛利占比19.56% [8][9] - 煤炭业务：露天二号矿地质储量9.97亿吨，以销售长协煤为主，盈利稳健 [9] - 电解铝业务：技术先进，采用500kA大型预焙阳极电解槽，并配套自备电厂及新能源发电装机，计划进行节能改造，吨铝耗电量有望从13,308.43KWh降至13,054.43KWh [10][11] - 电力业务：包括坑口发电分公司（2×660MW）和赤峰新城热电分公司（2×300MW），后者是当地主要供热源点 [12][13] 业绩承诺 - 交易包含业绩补偿协议，对采矿权和铝电资产设置了2026至2029年度的扣非净利润承诺 [14][15] - 采矿权承诺期内累计扣非净利润不低于16.63亿元至16.84亿元 [14] - 铝电资产承诺期内各年度扣非净利润在5.26亿元至6.78亿元之间 [15]