投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，基本符合预期，但2025年第四季度（25Q4）归母净利润预计同环比下滑，主要原因是计提资产减值准备3.2亿元、R22价格大幅下滑拖累制冷剂板块均价、以及石化材料和基础化工产品价格盈利和销量下滑 [4] - 尽管25Q4业绩短期承压，但报告持续看好制冷剂长周期景气，认为在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 公司三代制冷剂配额国内领先，后续有望充分受益于三代制冷剂价格共振上行 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩预增**：预计2025年实现归母净利润35.4~39.4亿元，同比增长80%~101%，中值为37.4亿元（同比增长91%）；预计扣非归母净利润35.1~39.1亿元，同比增长85%~106%，中值为20.3亿元（同比增长95%）[4] - **25Q4业绩下滑**：预计25Q4单季度实现归母净利润2.9~6.9亿元，同比增长-58%~-1%，环比增长-76%~-42%，中值为4.9亿元 [4] - **盈利预测调整**：由于己内酰胺等装置减值叠加R22四季度价格下跌，下调2025年归母净利润预测至37.54亿元（原为45.56亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为58.23亿元、75.68亿元 [6] - **远期财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为279.62亿元、308.20亿元、338.22亿元，同比增长率分别为14.3%、10.2%、9.7%；归母净利润分别为37.54亿元、58.23亿元、75.68亿元，同比增长率分别为91.6%、55.1%、30.0% [5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、2.16元、2.80元；毛利率分别为26.4%、30.2%、33.5%；净资产收益率（ROE）分别为17.5%、22.3%、22.5% [5] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为28倍、18倍、14倍 [6] 分业务板块经营情况（25Q4） - **制冷剂板块**： - 销量11.24万吨，同比增长5.4%，环比增长47.8% [6] - 销售均价37307元/吨，同比增长27%，环比下降13%，主要受R22价格下跌拖累 [6] - R22市场均价从25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨 [6] - 主流三代制冷剂（R32/R125/R134a）均价持续上行，25Q4均价环比分别提升5250元/吨、315元/吨、4196元/吨，至62897元/吨、45815元/吨、55016元/吨 [6] - 截至2026年1月15日，R32/R125/R134a市场价分别为63000元/吨、48500元/吨、58000元/吨 [6] - 26Q1主流空调企业长协订单价格环比继续上调，R32为61200元/吨（环比+1000元/吨），R410A为55100元/吨（环比+1900元/吨）[6] - **含氟聚合物材料**： - 销量1.28万吨，同比下降9.2%，环比下降5.7% [6] - 销售均价3.80万元/吨，同比持平，环比增长3% [6] - **氟化工原料**： - 销量6.17万吨，同比下降26%，环比下降39% [6] - 销售均价3659元/吨，同比下降9%，环比增长18% [6] - **食品包装材料**： - 销量1.82万吨，同比下降15%，环比增长7% [6] - 销售均价1.06万元/吨，同比增长16%，环比下降2% [6] - **基础化工及其他**： - 销量38.14万吨，同比下降19%，环比下降23% [6] - 销售均价1341元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] - **石化材料**： - 销量11.19万吨，同比下降15%，环比下降22% [6] - 销售均价6435元/吨，同比下降14%，环比下降8% [6] 行业与公司前景 - 2026年各企业氢氟碳化物（HFCs）配额已下发，在全球供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格和价差的长周期向上 [6] - 制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与“特许经营”商业模式的“基因”正在逐步形成 [6] - 公司涨价弹性大，有望充分受益于行业景气上行 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年年报业绩预告符合预期，归母净利润预计实现高增长，主要受益于风电行业高景气、公司订单结构优化及降本增效 [1][2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司成长空间由国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸共同驱动 [2][3] - 盈利预测显示公司2025-2027年业绩将持续增长，估值具备吸引力 [4][5] 业绩预告与财务表现 - 预计2025年实现归母净利润5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 预计2025年扣非归母净利润4.7亿元至5.2亿元，同比增长74.28%-92.82% [1] - 单季度看，预计2025Q4实现归母净利润0.62亿元至1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - 业绩增长主因：风电行业快速增长下订单规模提升；公司通过优化产品结构、技术攻关、降本增效等措施提升了盈利能力 [2] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别约5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [5][10] - 预计净资产收益率(ROE)从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5] 成长驱动因素：国内风电市场 - 政策目标支撑高景气：“十五五”期间（2026-2030年）国内风电年新增装机容量目标不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW [2] - 产品单机价值量提升：1)产品迭代：推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，价格显著高于普通升降机；2)解决方案优化：推出“双机登塔”方案（升降机+免爬器/助爬器），增加单台风机配置价值 [2] - 后市场空间广阔：风电运维市场为公司中长期业绩提供增长点 [2] 成长驱动因素：海外市场拓展 - 存量市场改造：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，是蓝海市场 [2] - 新增市场提升：公司在海外市场市占率相比国内有较大提升空间，存量改造与新增市场市占率提升将带来增量业绩 [2] 成长驱动因素：多领域拓展 - 公司向工业与建筑、应急救援、电网等多领域拓展，向平台型企业迈进 [3] - 新兴领域新品：物料输送机（应用于海外户用光伏建设，帮助降低高人工成本）和爬塔机（应用于塔吊场景，受益于劳动力红利减少及安全重视）有望成为下一个拳头产品 [3] 估值与财务预测摘要 - 基于2026年2月1日收盘价42.99元，对应总市值91.36亿元 [5] - 预测市盈率(PE)：2025-2027年分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测市净率(PB)：2025-2027年分别为2.9倍、2.4倍、2.0倍 [5] - 每股收益(EPS)预测：2025-2027年分别为2.45元、2.95元、3.43元 [5] - 每股净资产预测：2025-2027年分别为14.63元、17.59元、21.01元 [5]

投资评级 - 报告对中际联合维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计为5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 业绩增长主要源于风电行业高景气下订单结构优化、规模提升，以及公司内部降本增效措施 [2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司受益于国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸，成长空间广阔 [2][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩**：预计归母净利润5.0-5.5亿元，扣非归母净利润4.7-5.2亿元 [1] - **2025年第四季度**：预计归母净利润0.62-1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [9][10] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] 成长驱动因素 - **国内风电市场**：“十五五”期间国内风电年新增装机容量预计不低于120GW，其中海风不低于15GW，维持高景气 [2] - **产品价值量提升**：通过推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机及“双机登塔”解决方案，提升单台风机配置产品价值量 [2] - **后市场需求**：风电运维市场空间广阔，为公司提供中长期增长点 [2] - **海外市场拓展**：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，同时公司海外新增市场份额有较大提升空间 [2] - **多领域拓展**：公司向工业与建筑、应急救援、电网等领域拓展，物料输送机（用于海外户用光伏）和爬塔机（用于塔吊）有望成为新增长点 [3] 财务与运营状况 - **财务健康度**：预计资产负债率从2024年的22%下降至2027年的17%，流动比率从4.14提升至5.44 [9] - **盈利能力**：预计ROE从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5][9] - **每股指标**：预计每股收益从2024年的1.48元增长至2027年的3.43元，每股净资产从12.18元增长至21.01元 [5][9]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示利润同比高速增长，主要受益于AI算力建设需求爆发，带动高端锡膏印刷设备销售，同时产品结构优化提升了盈利能力[1][2] - AI算力建设加速推动服务器代工厂资本开支增长，直接带动对高单价、高毛利的III类锡膏印刷设备需求，显著改善公司盈利水平[2][3] - 光模块自动化组装设备在海外市场实现0-1突破，已成功交付800G及1.6T产线，有望在2026年贡献新的利润增长点[4] - 分析师维持对公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、4.0亿元、6.0亿元的预测，对应动态市盈率分别为69倍、33倍、22倍[1][9] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.65-2.07亿元人民币，同比增长134%-194%，中值1.86亿元同比增长164%[2] - **2025年第四季度业绩**：预计单Q4实现归母净利润0.44-0.86亿元，中值0.65亿元同比增长150%[2] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为11.90亿元、19.41亿元、26.40亿元，同比增长38.94%、63.09%、36.00%[1][10] - **归母净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为1.92亿元、3.98亿元、6.01亿元，同比增长172.29%、107.51%、50.84%[1][10] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的32.21%提升至2027年的48.85%，归母净利率将从2024年的8.23%提升至2027年的22.77%[10] 业务驱动因素 - **AI算力需求驱动高端设备销售**：AI算力建设需求爆发，服务器代工厂如工业富联、华勤技术资本开支大幅增长，直接带动对公司锡膏印刷设备的需求[2][3] - **产品结构优化与高端化**：用于AI算力服务器的III类锡膏印刷设备单价和毛利率显著更高，2024年III类设备毛利率高达65%，远高于I类设备的32%，其销售增加优化了产品结构并提升了整体盈利能力[2][3] - **光模块自动化设备新增长点**：公司光模块自动组装线是业内首个实现400G/800G/1.6T光模块组装段全自动化方案，已成功向海外客户交付800G及1.6T产线，并推进国内客户项目，市场处于0-1爆发初期，增量空间巨大[4] 市场与估值数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为125.30元，总市值为133.32亿元人民币，流通A股市值为74.11亿元[7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为69.43倍、33.46倍、22.18倍[1][10] - **市净率**：报告时市净率为8.51倍[7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示利润同比高速增长，主要受益于AI算力建设需求爆发，带动高端锡膏印刷设备销售，同时产品结构优化提升盈利能力 [1][2] - AI算力服务器代工厂资本开支高增，直接带动作为PCBA核心工序的锡膏印刷设备需求，尤其是高单价、高毛利的Ⅲ类设备 [2][3] - 光模块自动化组装设备处于从无到有的“0-1”爆发初期，公司已向海外客户交付800G及1.6T产线，有望在2026年贡献利润增量 [4] - 报告预测公司2025-2027年业绩将加速兑现，归母净利润分别为1.90亿元、3.98亿元、6.01亿元，对应同比增速分别为172.29%、107.51%、50.84% [1][9][10] 财务预测与业绩 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为11.90亿元、19.41亿元、26.40亿元，同比增速分别为38.94%、63.09%、36.00% [1][10] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.92亿元、3.98亿元、6.01亿元 [1][10] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的32.21%显著提升至2025-2027年的43.71%、46.92%、48.85%，归母净利率将从2024年的8.23%提升至2025-2027年的16.13%、20.53%、22.77% [10] - **2025年业绩预告**：预计2025年归母净利润为1.65-2.07亿元，同比增长134%-194%，中值为1.86亿元，同比增长164%，预计第四季度归母净利润中值为0.65亿元，同比增长150% [2] 业务驱动因素 - **锡膏印刷设备**：AI算力建设加速，服务器代工厂（如工业富联、华勤技术）资本开支高增，带动SMT产线及核心设备锡膏印刷机的需求 [2][3] - **产品结构高端化**：用于AI服务器的Ⅲ类锡膏印刷设备单价和毛利率显著高于Ⅰ、Ⅱ类设备，2024年Ⅲ类设备毛利率高达65%，而Ⅰ类设备为32%，产品结构改善直接提升盈利能力 [3] - **光模块自动化设备**：1.6T等高速光模块对生产精度和良率要求严苛，自动化组装成为刚需，公司已推出业内首个400G/800G/1.6T全自动化组装方案并实现海外交付，该业务处于爆发初期，增量空间巨大 [4] 估值与市场数据 - **盈利预测对应市盈率（P/E）**：基于当前股价，2025-2027年动态市盈率分别为69.43倍、33.46倍、22.18倍 [1][9][10] - **市净率（P/B）**：当前市净率为8.51倍 [7] - **股价与市值**：当前收盘价为125.30元，总市值为133.32亿元，流通A股市值为74.11亿元 [7] - **每股数据**：最新摊薄每股收益（EPS）预测2025-2027年分别为1.80元、3.74元、5.65元，最新每股净资产为14.72元 [1][8][10]

投资评级与核心观点 - 报告对洛阳钼业A股(603993 CH)和H股(3993 HK)均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点是看好洛阳钼业的价值提升，主要基于三点：看好铜、金价上行周期；公司是国内铜矿行业龙头且成长性较好；公司新增重点布局黄金，估值或迎来从“铜”向“铜+金”的转变 [1] 公司运营与产量表现 - 2025年第四季度，公司实现归母净利润57-65亿元人民币，较第三季度的56亿元环比有所增长，这与25Q4 LME铜价环比上涨13.2%至11092美元/吨有关 [2] - 公司通过技改提升生产效率，铜产量连续4个季度上升，2025年Q1至Q4分别为17.1万吨、18.3万吨、19.0万吨、19.8万吨，全年铜产量达74万吨，显著超过公司60-66万吨的指引 [2] - 公司规划2026年铜产量进一步提升至76-82万吨，并积极推进KFM二期建设，预计2027年投产后新增铜产量10万吨/年，同时规划TFM扩产项目，向2028年实现铜产量80-100万吨的目标迈进 [2] 战略转型与资产收购 - 公司加速向“铜+金”双轮驱动转型，于2025年12月14日公告拟以最多10.15亿美元对价收购EQX旗下LatAm和LGC 100%股权，并于2026年1月23日完成交割，获得位于巴西的Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区100%权益 [3] - 本次收购的金矿资产含黄金资源量156吨，根据公司指引，2026年该资产合计将实现黄金产量6–8吨 [3] - 这是继2025年上半年完成收购加拿大上市公司Lumina 100%股权后的第二次黄金并购，Lumina的核心资产是位于厄瓜多尔的Cangrejos金矿，黄金资源量达638吨，有望于2029年投产 [3] 行业与价格展望 - 黄金方面，报告认为全球央行“多元化”外汇储备的需求是金价上行的长期基石，如果黄金在央行储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2035年，同时预计2026年美国实际利率呈下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价上行 [4] - 铜方面，报告预期2025-2028年铜价有望冲击15000美元/吨以上，展望2026年，预期全球电解铜供给同比增速2.4%，需求由美国囤库及电网建设驱动，同比增速3.3%，供需或从过剩转为短缺，叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，铜价中枢或同比显著抬升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到铜价上行及公司产量超预期，报告上调了2025-2027年的盈利预测，预计公司归母净利润分别为204亿元、324亿元、361亿元，较前值调整幅度分别为+6%、+26%、+27% [5][13] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.6倍，考虑到公司是具备成长性的国内龙头铜矿企业并布局黄金业务，报告给予其A股35%的溢价率，对应2026年23.7倍PE，测算A股目标价为35.83元人民币，H股目标价为33.95港元 [5][12] - 截至2026年1月30日，洛阳钼业A股收盘价为24.33元，H股收盘价为24.28港元 [8] 关键财务数据与假设 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1930.37亿元、2098.91亿元、2166.13亿元，归属母公司净利润分别为204.11亿元、324.12亿元、360.76亿元 [11] - 报告预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.95元、1.51元、1.69元 [11] - 关键假设变动显示，报告将2026年LME铜价假设从11000美元/吨上调9%至12000美元/吨，将2026年铜产量假设从75万吨上调9%至82万吨 [13]

投资评级 - 报告未明确给出居然智家的具体投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 - 公司短期业绩承压，2025年预计归母净利润为-11.5至-8.5亿元，同比大幅下滑，主要受特殊突发事件导致投资性房地产公允价值下降约10至16亿元，以及地产疲软、需求低迷影响租赁业务所致[1][2] - 公司正积极变革，聚焦提质增效，深耕家居主业，同时发力数智化、场景化、全球化以构建新的业绩增长空间[2] - 公司加速业态转型，商品销售收入第二成长曲线搭建顺畅，2025年上半年商品销售收入达36.31亿元，同比增长29.5%[2] - 公司加速海外扩张，柬埔寨、澳门门店发展良好，马来西亚吉隆坡店于2025年下半年开业，并通过洞窝平台助力商户出海，提升品牌影响力[3] - 公司未来战略强调以AI设计为新的流量入口，以智能家居为新的消费场景，推动从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型[3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为-11.5至-8.5亿元（2024年为7.69亿元），扣非后归母净利润为1.05至1.55亿元（同比下滑82.6%至88.2%）；单第四季度归母净利润中值为-13.98亿元（同期为0.38亿元），扣非后中值为-3.14亿元（同期为0.74亿元）[1] - **分业务表现（2025年上半年）**：租赁及管理业务收入23.83亿元，同比下滑21.3%，毛利率44.3%，同比下降6.6个百分点；商品销售收入36.31亿元，同比增长29.5%，毛利率6.2%，同比下降3.2个百分点[2] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-10.0亿元、6.1亿元、7.0亿元，对应2026-2027年市盈率（PE）估值分别为32.0倍和27.7倍[3] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为116.53亿元、123.01亿元、129.29亿元，同比增长率分别为-10.1%、5.6%、5.1%[4] - **利润率预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为20.3%、23.3%、24.1%；净资产收益率（ROE）分别为-5.3%、3.1%、3.4%[4] 业务转型与战略布局 - **主业深耕与提质增效**：2026年公司将继续聚焦家居主业，目标是实现主业收入、利润稳中有升[2] - **多业态零售布局**：截至2025年上半年，公司运营4家“中商世界里”购物中心、3家现代百货店和125家各类超市，为未来收入复苏奠定基础[2] - **海外业务拓展**：海外门店网络持续扩张，同时通过洞窝平台为商户提供Shopee及Lazada等海外电商平台代运营服务，降低出海门槛，并成功获Lazada“家类类目”平台潜力榜Top1[3] - **新场景与新流量探索**：公司计划积极拓展儿童、宠物、银发等家居消费场景，并通过AI设计构建新的流量入口，以智能家居打造新的消费场景，赋能产业链[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：上调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测及目标价，维持增持评级，公司业绩略超预期，重拾高增动能 [2][11] - 目标价格上调至508.80元，前值为481.00元 [1][11] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为86.47亿元，同比增长179.1% [4] - 2024年归母净利润为28.38亿元，同比增长312.3% [4] - 2025年预测营业总收入为250.24亿元，同比增长189.4% [4] - 2025年预测归母净利润为96.82亿元，同比增长241.2% [4] - 2026年预测归母净利润为168.56亿元，同比增长74.1% [4] - 2027年预测归母净利润为190.81亿元，同比增长13.2% [4] - 2025年预测每股净收益为9.74元，2026年为16.96元，2027年为19.20元 [4] - 净资产收益率预计将从2024年的34.1%提升至2025年的54.0% [4] - 基于2026年预测净利润，给予30倍市盈率估值，得出目标价 [11] 业务驱动因素与产品进展 - 公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [11] - 2025年业绩预告归母净利润为94-99亿元，中位数96.5亿元，超越市场一致预测值（不足90亿元） [11] - 2025年第四季度归母净利润中位数为33.23亿元，环比增长39.38% [11] - 公司已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块产品 [11] - 800G和400G光模块产品组合涵盖基于VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距模块、ZR/ZR+相干长距模块以及基于LPO方案的模块 [11] - 公司拥有近3,000种不同型号的光模块产品，应用领域覆盖AI集群、云数据中心、数据通信、电信传输、5G无线网络及固网宽带接入 [11] 市场与估值数据 - 当前股价为419.49元 [1] - 总市值为4169.77亿元 [6] - 52周内股价区间为70.37元至462.99元 [6] - 基于最新股本摊薄的市盈率，2024年为146.94倍，2025年预测为43.07倍，2026年预测为24.74倍 [4] - 市净率（现价）为28.7倍 [7] - 公司净负债率为-37.23%，表明处于净现金状态 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为369%，相对指数升幅为329% [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为电信运营/信息技术 [5] - 可比公司中，中际旭创2026年预测市盈率为38.62倍，天孚通信为58.05倍，新易盛为24.74倍，行业平均为48.34倍 [13]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为，长城汽车2025年盈利潜力因直营渠道构建等投入增加而未充分释放，但公司销量创历史新高，新产品周期即将开启，前期投入有望逐步兑现，因此维持“推荐”评级[7][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**: 2025年公司实现营业收入2227.9亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润99.1亿元，同比下滑22%；扣非归母净利润61.6亿元，同比下滑36.5%[4] - **2025年第四季度业绩**: 单四季度实现营收692.1亿元，同环比分别增长15.5%/13.0%；实现归母净利润12.8亿元，同环比分别下降43.6%/44.4%[4] - **盈利预测调整**: 报告将公司2026~2027年净利润预测调整为133亿元（此前152亿元）和165亿元（此前195亿元）[8] - **历史及预测财务数据**: - 营业收入: 2024A为2021.95亿元，2025E为2227.9亿元，2026E为2713.36亿元，2027E为3368.29亿元[6] - 归母净利润: 2024A为126.92亿元，2025E为99.12亿元，2026E为132.94亿元，2027E为165.19亿元[6] - 毛利率: 2024A为19.5%，2025E为19.5%，2026E为19.9%，2027E为20.2%[6] - 净利率: 2024A为6.3%，2025E为4.4%，2026E为4.9%，2027E为4.9%[6] - 每股收益（EPS）: 2024A为1.48元，2025E为1.16元，2026E为1.55元，2027E为1.93元[6] 经营与业务分析 - **销量表现**: 2025年公司总销量达132.4万台，同比增长7.3%，创历史新高[7] - **新能源与海外销量**: 2025年新能源车型销量达40.4万台，同比增长25.4%；海外销量达50.6万台，同比增长11.7%，均刷新纪录[7] - **分品牌销量**: 哈弗75.9万台、魏牌10.2万台、坦克23.3万台、欧拉4.8万台、皮卡18.2万台；其中魏牌销量同比增长86.3%，其车型高山连续3个月交付量破万[7] - **直营渠道建设影响**: 为构建直连用户的新渠道模式及加大新品宣传，公司投入增加导致净利润下降；截至2025年底，魏牌直营门店已超500家；2025年前三季度销售费用达79.5亿元，同比增长55.5%[7] - **新产品平台发布**: 2026年1月，公司发布原生AI全动力平台“归元平台”，可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，覆盖7大车型品类；规划推出50余款全球车型，基于“归元S”序列的首款车型魏牌V9X即将发布[7] - **公司竞争优势**: 在越野、皮卡等领域具备较强领先优势[8]

投资评级 - 报告对炬芯科技维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 炬芯科技以端侧产品AI化转型为核心战略，2025年业绩预告显示其盈利规模与质量实现双向进阶 [1] - 公司2025年预计实现高速增长，营业收入同比增长41.44%至9.22亿元，归母净利润同比增长91.40%至2.04亿元，扣非归母净利润同比大幅增长144.42%至1.92亿元，全年净利率预计达22.13%，较2024年提升5.78个百分点 [7] - 核心产品线放量，端侧AI技术赋能音频芯片构筑了核心壁垒，特别是低延迟高音质无线音频产品销售额高速增长，蓝牙音箱SoC芯片系列在头部音频品牌中的渗透率稳步提升 [7] - 公司基于第一代存内计算技术的端侧AI音频芯片推广顺利，头部品牌多个项目成功立项并陆续量产，低延时私有无线音频领域终端产品已率先实现量产 [7] - 公司持续加码研发进行前瞻布局，2025年研发费用约2.4亿元，同比增长11.56%，新品迭代将支撑长期增长 [7] - 公司聚焦端侧设备低功耗、高算力需求，第二代存内计算技术IP研发稳步推进，目标实现单核NPU算力倍数提升、能效比优化并全面支持Transformer模型 [7] - 公司从芯片硬件、无线连接、音频算法及开发生态四个维度构筑技术护城河，为后续增长储备动力 [7] 财务表现与预测 - **历史及预测业绩**：公司2023年营业收入为5.20亿元，2024年为6.52亿元，预计2025-2027年营业收入分别为9.22亿元、12.31亿元、15.75亿元，对应同比增长率分别为41.40%、33.53%、27.97% [1][7][8] - **历史及预测利润**：公司2023年归母净利润为0.65亿元，2024年为1.07亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、2.73亿元、3.76亿元，对应同比增长率分别为91.28%、34.05%、37.49% [1][7][8] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率从2024年的48.22%持续提升至2027年的50.71%，归母净利率从2024年的16.35%提升至2027年的23.86% [8] - **每股收益**：预计公司2024-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.61元、1.16元、1.56元、2.14元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价及最新摊薄每股收益，公司2024-2027年预测市盈率（P/E）分别为91.51倍、47.84倍、35.69倍、25.96倍 [1][8] - **其他财务指标**：公司2024年净资产收益率（ROE-摊薄）为5.67%，预计20251-2027年将提升至9.89%、11.82%、14.15% [8] 市场与技术进展 - **产品进展**：智能穿戴赛道ATW609X芯片已正式面市 [7] - **技术研发**：公司正在加大下一代私有协议研发，以提升无线传输性能 [7] - **市场活动**：采用公司技术的相关客户终端已在CES全球消费电子展正式发布 [7] 公司基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为55.68元，总市值为97.53亿元，流通市值与总市值相同 [5] - **股本结构**：总股本与流通A股均为1.75亿股 [6] - **资产状况**：最新财报期每股净资产为11.30元，资产负债率为14.41% [6]