投资评级 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超预期，预计全年归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14%，中位值7.50亿元较一致预测高1.8% [6] - 公司于2026年2月3日首次实施股份回购，回购85万股，占总股本0.05%，成交金额约971万元，回购价格显著低于方案上限，彰显长期发展信心 [6] - 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力显著抬升 [6] - 公司“铜价+加工费”的定价模式及套期保值操作，使得铜价波动对公司盈利影响有限 [6] - 公司积极布局“铝代铜”方向，铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点，有助于优化毛利结构并增强对铜价波动的对冲能力 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预计2025E-2027E分别为134,675百万元、143,461百万元、153,585百万元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5][8] - **归母净利润**：预计2025E-2027E分别为711百万元、999百万元、1,186百万元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的2.4%持续提升至2027E的2.9%；ROE从2024年的5.5%提升至2027E的10.3% [5][8] - **每股收益**：预计2025E-2027E分别为0.48元、0.67元、0.80元 [5][8] - **估值水平**：基于2026年2月4日收盘价11.58元，对应2025E-2027E市盈率分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6][8] 业务进展与亮点 - **算力散热业务**：2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] - **回购与资本结构**：公司计划在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金实施回购，回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） [6] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至2026年2月4日，收盘价11.58元，一年内最高/最低价分别为14.75元/5.17元 [2] - **估值指标**：市净率2.0倍，股息率0.80%（以最近一年已公布分红计算） [2] - **公司规模**：流通A股市值20,018百万元，总股本/流通A股均为1,729百万股 [2] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产5.8元，资产负债率63.81% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对润泽科技维持“买入”的投资评级 [1][8] - 报告核心观点：公司2025年业绩总体符合预期，随着新增数据中心交付，2026-2027年业务有望保持较快增长，2026年收入增速有望加快 [1][7] 2025年业绩表现 - 公司2025年归母净利润预计为50-53亿元，同比增长179.28%-196.03% [6] - 2025年扣非净利润预计为18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33% [6] - 2025年业绩总体与预期相当，大规模非经常性损益主要源于2025年8月南方润泽科技数据中心REIT上市，导致廊坊A-18数据中心股权处置，为第三季度带来37.56亿元的投资收益 [7] 算力建设与交付进展 - 2025年公司新增算力中心交付220MW，低于全年预期的440MW [7] - 2025年上半年已交付220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW，惠州园区40MW），交付量创历史新高 [7] - 第三季度在建工程和固定资产总和增长30.66亿元，较第一季度（19.81亿元）和第二季度（32.80亿元）的增量，显示公司仍处于高速建设周期 [7] - 廊坊B区数据中心已进入后期阶段，规划2025年底建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模，预计200MW的廊坊B区数据中心将满足2026年AI应用爆发带来的算力需求 [7] 技术优势与业务发展 - 公司是行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [7] - 公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面具备优势 [7] - 2025年公司实现了AIDC（AI数据中心）业务的跨越式发展，并实现了对头部互联网客户和AI公司的深度覆盖 [7] 增长驱动与战略布局 - 2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望带动整体算力建设加速，同时全球AI应用需求爆发式增长，有望拉动AIDC需求 [7] - 海南全岛封关运作启动，“加工增值免关税”政策将推动产业发展，公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商，将长期受益于海南发展 [7] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望稳固行业头部地位和在智算领域的领导权 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元 [8] - 以2026年2月4日收盘价82.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为58.46亿元、81.72亿元、108.59亿元，同比增长率分别为33.93%、39.78%、32.89% [9] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为51.84亿元、30.30亿元、42.91亿元 [9] 公司基础数据与业务分布 - 截至2025年9月30日，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [2] - 公司在全国拥有广泛的数据中心布局，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、西北及海南等区域 [25] - 其中，廊坊节点已获取能耗指标的数据中心机柜达13万架，2024年收入为32.55亿元；平湖节点机柜5万架，2024年收入10.99亿元 [25]

投资评级 - 报告给予国投智能“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司以“两稳三拓一服务”为核心战略，推动从传统ToG业务向“G+B+海外+AI”多元转型，并从“AI+应用者”向“安全可信数字基石构建者”全面升维 [2] - 公司近期发布了自主研发的“数据智能全家桶”产品体系，标志着其核心能力从提供数据平台服务，全面升级为输出一套可持续、可复用的“数据智能操作体系” [3] - 尽管2025年业绩因客户预算减少、竞争加剧及计提商誉减值等因素短期承压，但公司经营性现金流净额超2亿元，同比大幅增长，且战略转型与新产品发布为未来复苏奠定基础 [1][3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润-8.28亿元至-6.2亿元，同比变化-99.51%至-49.39%；扣非归母净利润-8.58亿元至-6.55亿元，同比变化-49.16%至-13.87% [1] - **业绩承压原因**：部分客户预算压缩、市场竞争加剧导致营业收入及毛利率下滑；全资子公司江苏税软经营业绩不及预期，拟计提商誉减值准备1.8亿元至2.2亿元 [1] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-6.47亿元、-1.03亿元、0.17亿元 [3] - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为14.34亿元、15.92亿元、17.77亿元，同比增长率分别为-18.93%、10.97%、11.63% [4] - **毛利率预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为37.9%、38.8%、40.7% [10] 战略与业务发展 (“两稳三拓一服务”) - **两稳（稳固基本盘）**： - **电子数据取证**：市占率超50%的绝对龙头，业务由中国走向全球 [2] - **公共安全数智化**：支撑国家及全国各级反诈中心建设，推动模式从“项目制”向“可持续运营”升级；基于智能底座的交付效率已提升30%以上，平台数据治理自动化率超80% [2] - **三拓（拓展新增长极）**： - **金融安全**：聚焦金融机构反欺诈与监管科技两大核心场景，将公共安全领域成熟的AI与大数据能力赋能B端市场；在通信行业源头反诈赛道取得实质性突破，构建“G端与B端双轮驱动”格局 [2] - **国际合作**：以“全球警火商”为定位，重点布局共建“一带一路”新兴市场，相关业务已覆盖40多个国家和地区 [2] - **具身智能**：聚焦“具身智能服务安全”与“具身智能自身安全”两大方向，深耕电力、工业、安防、应急等垂直场景，打造安全可信的人机协同解决方案 [2] - **一服务（创新与服务模式）**： - 通过“A+X创新创业计划”激发团队活力 [2] - 通过“轻型并购”切入基层执法新市场，并将“数字纪检”、“智慧能源”等成熟方案复制推广到中石化、中石油等央国企，完成从内部支撑到对外赋能的价值跃迁 [2] 产品与技术进展 - 发布自主研发的“数据智能全家桶”产品体系，包含MYROS、QKOS、AIP⁺三大核心组件，构建“知识-数据-智能”三位一体的新型数据智能操作体系 [3] 市场表现与估值 - **股票数据（截至2026/02/03）**：收盘价13.88元，总市值119.30亿元，总股本8.59亿股 [5] - **近期股价表现**：过去1个月绝对收益-5%，相对收益-6%；过去3个月绝对收益-7%，相对收益-7%；过去12个月绝对收益2%，相对收益-20% [8] - **估值指标（基于2024A数据）**：市净率(P/B)为3.38倍，市销率(P/S)为6.70倍，市盈率(P/E)为-28.73倍 [4][10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 长城汽车2025年实现归母净利润99.1亿元，同比下滑21.7% [2][5] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转型加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 [12] 2025年第四季度业绩表现 - **销量与结构**：2025年第四季度销量为40.0万辆，同比增长5.5%，环比增长13.2% [12] - 海外销量为17.2万辆，同比增长33.4%，环比增长25.9%，海外销量占比达42.9%，同比提升9.0个百分点，环比提升4.3个百分点 [12] - 新能源销量为12.5万辆，同比增长13.5%，环比增长6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比提升2.3个百分点，环比下降2.4个百分点 [12] - 分品牌看，哈弗销量23.0万辆，同比下滑1.9%；坦克销量6.8万辆，同比增长10.4%；WEY销量3.8万辆，同比大幅增长71.7%，占比达9.6%；欧拉销量1.9万辆，同比增长15.5%；皮卡销量4.5万辆，同比增长1.0% [12] - **营收与单车价值**：2025年第四季度实现营收692.1亿元，同比增长15.5%，环比增长13.0%，对应单车营收为17.3万元，同比增加1.5万元，环比基本持平 [12] - **盈利与利润率**：2025年第四季度预计实现归母净利润12.8亿元，同比下滑43.5%，环比下滑44.4% [12] - 归母净利率为1.8%，同比和环比均下降1.9个百分点 [12] - 对应单车净利约为0.3万元，同比和环比均下降0.3万元 [12] - 扣非后归母净利润为6.8亿元，同比下滑49.4%，环比下滑63.9%，对应扣非后归母净利率为1.0%，单车盈利为0.2万元 [12] - **盈利短期扰动因素**：盈利同比下滑主要受直营体系投建、营销投放及政府补贴波动影响，环比下滑主要受公司常规每年第四季度计提年终奖影响 [12] 公司战略与未来展望 - **国内业务调整**：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量 [12] - **全球化布局**：公司推行“ONE GWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [12] - **智能化发展**：公司积极推动销量与车型智能化发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.1亿元、142.0亿元、174.0亿元 [12] - **A股估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.9倍、12.5倍、10.2倍 [12] - **港股估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.2倍、7.1倍、5.8倍 [12] - **基础数据**：当前股价为20.69元，每股净资产为10.06元，总股本为85.5787亿股 [9]

投资评级与目标价 - 报告对药明合联（2268.HK）维持“买入”评级，目标价为75港元 [1] - 目标价较当前股价60.6港元存在约24%的潜在上升空间 [2] 2025年业绩表现 - 公司2025年正面盈利预告显示的初步业绩大致符合预期 [1] - 2025年收入实现超45%同比增长，归母净利润实现超38%同比增长 [8] - 全年毛利率约35.8%，好于预期 [8] - 推算2025年下半年实现收入约人民币31.7亿元，同比增长32.9%；归母净利润7.3亿元，同比增长25.8% [8] 业务发展势头 - 2025年全年新签70个iCMC项目，较2024年的53个进一步加速，主要得益于中美地区的强劲增长 [8] - 在70个新签iCMC项目中，超过一半来自新型ADC贡献，包括约20%来自双抗ADC，约17%来自XDC，约10%来自非肿瘤领域，约5%来自双载荷ADC [8] - 2025年赢得22个iCMC项目，与2024年水平（23个）基本相当 [8] 中长期增长指引 - 公司首次披露中长期收入指引，预计2025-2030年收入实现30-35%的年复合增长率，快于行业平均增速（25.6% CAGR） [8] - 预计到2030年，20%收入将来自XDC类型，20%收入来自商业化项目 [8] - 预计在2026/2027/2028年，公司有望实现15+/25+/40+个PPQ项目的成分生产，实现>2/4-6/8-10个ADC药物获批 [8] - 管理层预计自2027年开始，公司将迎来较为明显的商业化收入 [8] 产能扩张计划 - 公司通过自建及收购加快推进产能建设，2026年资本开支预计将提升至17亿元人民币（对比2025年：12.2亿元） [2] - 维持此前中长期资本开支指引，预计到2029年投入超过70亿元人民币用于产能建设 [2] - **中国产能**：无锡DP3产能已于2025年7月实现GMP放行（产能：700万瓶/年），使得无锡整体生物偶联DP产能（包含DP1、DP2、DP3）达到1500万瓶/年 [2] - 无锡两条新DP产线，即DP5（1200万瓶/年）、DP6（1000万瓶/年），预计于2027年底/2028年初投产，公司DP产能有望在2029年之前实现翻倍 [2][10] - 无锡生产基地目前还拥有2000L抗体中间体、50kg载荷连接子、2000升DS产能 [10] - 江阴生产基地亦有望于2027年底/2028年初实现GMP放行 [10] - **海外产能**：新加坡生产基地已于2025年6月完成机械完工，预计2026年上半年将实现GMP放行，包括高达2000L的抗体蛋白中间体产能、每批50-2000L DS产能以及800万瓶/年的DP产能 [10] - 长期有望在中东地区推进生产能力建设 [10] - **并购扩产**：2025年8月并购合肥某公司，新增40+kg多肽偶联年产能；2026年1月宣布并购东曜药业（收购对价：31亿港元），新增800万瓶/年的DP产能 [10] - 加快产能建设有望帮助公司持续赢得额外市场份额，目前公司全球ADC外包服务市场份额已达到24%以上 [10] 财务预测 - 报告将2025/2026/2027年收入预测调整至58.7/79.4/105.9亿元人民币 [11] - 2025/2026/2027年归母净利润预测分别为14.8/19.8/27.5亿元人民币（表格数据），经调整归母净利润预测微调至16.0/21.2/29.1亿元人民币 [11][12] - 预计2025-2027年收入同比增速分别为45.0%、35.2%、33.4% [11] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为38.1%、33.7%、39.3% [11] - 基于38倍2026年预测市盈率（较公司上市以来1年前瞻市盈率高0.7个标准差）得出目标价 [11] 情景假设 - **乐观情景**：目标价90.0港元，触发条件包括公司未来3年收入CAGR超过45%、毛利率提升好于预期、ADC外包行业竞争格局良好等 [21][22] - **悲观情景**：目标价51.0港元，触发条件包括公司未来3年收入CAGR小于20%、毛利率不及预期、ADC外包行业竞争加剧等 [21][22]

投资评级与核心观点 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司2025年业绩预告超预期，归母净利润中位值7.50亿元，较一致预测高1.8% [6]；公司通过股份回购彰显长期发展信心，同时其高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户并快速放量，产品结构优化带动盈利能力持续改善 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、9.99亿元、11.86亿元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1346.75亿元、1434.61亿元、1535.85亿元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的2.4%持续提升至2027年的2.9%，ROE将从2024年的5.5%提升至2027年的10.3% [5][8] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6] 公司经营与业务进展 - **股份回购**：公司于2026年2月3日首次实施回购，回购85万股（占总股本0.05%），成交金额约971万元，成交价区间11.30–11.64元/股 [6]；根据2026年1月30日披露的方案，公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金回购股份，用于转换可转债 [6] - **算力散热业务放量**：公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 [6]；2025年上半年，公司铜排产品在散热领域销量同比增长72% [6]；高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司积极布局“铝代铜”方向以优化毛利结构并对冲铜价波动 [6]；铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点 [6]；电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] 商业模式与风险对冲 - **定价模式**：公司产品采用“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，加工费具备一定历史粘性 [6] - **铜价波动管理**：公司通过套期保值实现对铜价的有效对冲，上游原材料价格波动主要由下游承担，对公司利润影响较小 [6]；铜价快速波动可能拉长订货周期，但对需求总量影响有限，仅改变订单节奏 [6] 市场数据与财务概况 - **股价与市值**：报告日（2026年2月4日）收盘价11.58元，一年内股价区间为5.17-14.75元，流通A股市值为200.18亿元 [2] - **关键财务数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产5.8元，资产负债率63.81%，总股本及流通A股均为17.29亿股 [2] - **历史财务数据**：2024年营业总收入1241.61亿元，归母净利润4.62亿元 [5]；2023年营业总收入1105.00亿元，归母净利润5.27亿元 [5]

报告投资评级 - 报告未明确给出“强烈推荐”、“推荐”、“中性”或“回避”等具体评级词汇，但基于其核心观点与盈利预测，内容整体偏向积极 [2] 报告核心观点 - 短期来看，公司经营务实，切实维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升 [2] - 中长期来看，公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间 [2] - 2026年公司明确定位为“营销守正创新年”，以“一核心三强化双目标”为营销方针，核心目标已升级为“提升效能、赋能终端、巩固品牌” [1] 公司战略与营销 - **2026年营销定位**：2026年定位为“营销守正创新年”，方针是“一核心三强化双目标”，即以持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、应市策略、执行能力，目标是推动高质量市场动销和提升市场份额 [1] - **渠道网络建设**：2025年新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市，并深化与京东、天猫等电商合作 [1] - **2026年渠道计划**：计划新增专卖店100家、优化低质量专卖店，总量保持在1700家左右；新增集合店300家、文化体验店10家；同时严管渠道供给，聚焦终端建设，培育团购与异业合作，深化电商与即时零售布局 [1] - **国际市场**：将进一步融入海外本地消费场景，持续拓展经销商网络 [1] 产品体系与结构 - **主品牌架构**：构建“一核两擎两驱一新”产品体系 [2] - “一核”：以第八代五粮液为核心 - “两擎”：五粮液经典系列、五粮液·紫气东来定位超高端 - “两驱”：1618五粮液、39度五粮液定位为新增长点，着力打造成为两个百亿级大单品 - “一新”：坚持以29°五粮液·一见倾心为新锐 - **浓香酒战略**：打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，目标形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队产品架构 [2] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**： - 预计2026年实现营业收入78,837.00百万元，同比增长**1.48%**；2027年预计为84,494.62百万元，同比增长**7.18%** [2][3][10] - 预计2026年实现归母净利润27,065.21百万元，同比增长**1.91%**；2027年预计为29,360.95百万元，同比增长**8.48%** [2][3][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026年EPS为**6.97元**，2027年为**7.56元** [2][3][10] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（PE）为**16.7倍** [2][10] - **盈利能力指标**： - 预计2026年毛利率为**74.22%**，2027年为**75.57%** [10] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为**20.31%**，2027年为**20.24%** [3][10] 公司基本与市场数据 - **公司简介**：五粮液是中国中华老字号白酒品牌，总部位于四川省宜宾市，拥有700余年元明古窖池群，古法酿造技艺可追溯至先秦时期 [5] - **交易数据**： - 52周股价区间：**100.7元 - 140.8元** [7] - 总市值：**4,075.69亿元** [7] - 总股本/流通A股：**388,161万股** [7] - 52周日均换手率：**1.17** [7] - **股价表现**：报告附图中显示，在特定观察期内，五粮液股价表现落后于沪深300指数 [8]

投资评级 - 维持对润泽科技的“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩总体符合预期，随着新增数据中心的交付，2026-2027年业务有望保持较快增长 [7] - 2026年国内AI芯片国产化进程加快及全球AI应用需求爆发，有望带动整体算力建设加速，拉动AIDC需求 [7] - 公司作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的厂商，在智算集群设计、部署及运维方面具有优势 [7] - 海南全岛封关的“加工增值免关税”政策将推动产业发展，公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商将长期受益 [7] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位 [8] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润预计为50-53亿元，同比增长179.28%-196.03% [6] - 2025年扣非净利润预计为18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33% [6] - 2025年第三季度因廊坊A-18数据中心REIT上市产生股权处置收益，带来37.56亿元的投资收益，导致非经常性损益规模较大 [7] 业务运营与交付进展 - 2025年新增算力中心交付220MW，低于公司年初预期的440MW [7] - 2025年上半年已交付220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW，惠州园区40MW），交付量创历史新高 [7] - 截至第三季度，公司在建工程和固定资产总和增长30.66亿元，仍处于高速建设周期 [7] - 廊坊B区数据中心已进入后期阶段，规划2025年底建成投运，可提供10万卡以上的算力供应规模，预计其200MW容量将满足2026年AI算力需求 [7] - 公司已实现AIDC业务的跨越式发展，并深度覆盖头部互联网客户和AI公司 [7] 财务数据与预测 - 2025年预测营业收入为58.46亿元，同比增长33.93%；2026年预测为81.72亿元，同比增长39.78%；2027年预测为108.59亿元，同比增长32.89% [9][34] - 2025年预测归母净利润为51.84亿元，同比增长189.58%；2026年预测为30.30亿元，同比下降41.56%；2027年预测为42.91亿元，同比增长41.64% [9][34] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元 [8][34] - 以2026年2月4日收盘价82.18元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍 [8][9] - 截至2025年9月30日，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [2] 公司资产与业务布局 - 公司在全国拥有广泛的数据中心布局，总计61栋数据中心，32万架机柜 [25] - 主要节点包括：京津冀（廊坊，2024年收入32.55亿元）、长三角（平湖，2024年收入10.99亿元）、大湾区（佛山、惠州）、成渝经济圈（重庆）、西北（兰州）以及海南（儋州） [25] - 流通市值为1338亿元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对指南针(300803)给予“增持”评级，目标价格为144.90元，当前价格为121.61元 [6] - 核心观点：交投活跃下公司收入大增，金融信息服务与证券业务双轮驱动，收购先锋基金布局财富管理或成未来发展新动力 [2] - 目标价对应2027年90倍市盈率 [13] 财务表现与预测 - **收入与利润高增长**：2025年公司调整后营收（含投资收益）为23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润为2.28亿元，同比增长118.7% [13] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.61亿元、9.81亿元、13.80亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.92元、1.61元、2.26元 [4][13] - **盈利能力提升**：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的8.2%持续提升至2028年的20.1% [4] - **估值水平**：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025-2028年市盈率(P/E)分别为331.76倍、134.85倍、77.12倍、54.78倍 [4] 业务驱动因素分析 - **证券业务高速增长**：2025年手续费及佣金净收入达5.05亿元，同比增长110%；利息净收入1.01亿元，同比增长33%；投资收益2.21亿元，同比增长47.3% [13] - **金融信息服务稳健**：金融信息服务及广告业务营收15.39亿元，同比增长28% [13] - **市场环境利好**：2025年资本市场交投活跃，日均股基成交额达20003亿元，同比提升64.07% [13] - **用户基础扩大**：证券类APP在2025年12月活跃人数达1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高 [13] 成本与费用情况 - **费用增长显著**：2025年营业总成本21.58亿元，同比增长32.7%，主要受销售与管理费用增加影响 [13] - **销售费用**：2025年销售费用11亿元，同比增长38% [13] - **管理费用**：2025年管理费用6.5亿元，同比增长44% [13] - **费用增长原因**：费用增加主因公司加大营销力度、为麦高证券持续发展增加投入，以及麦高证券并表导致领取薪资人数同比增长39%至3783人 [13] 发展战略与未来布局 - **双轮驱动战略**：公司坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动，聚力打造综合财富管理服务平台 [13] - **产品与服务升级**：金融信息服务产品持续优化，卡位、擒龙平台核心功能迭代升级；协同麦高证券推出麦T宝产品，为券商提供更丰富的交易工具支持 [13] - **收购布局财富管理**：报告期内收购先锋基金，将财富管理、资产管理拼图纳入公司发展范畴，有望为公司贡献新动能 [2][13] - **潜在催化剂**：公司证券业务客户转化率超预期，以及公司再融资落地 [13] 行业与可比公司 - **所属行业**：综合金融/金融 [5] - **可比公司估值**：报告列举了同花顺、财富趋势、润和软件作为可比公司，其2027年预期市盈率平均值约为104.65倍 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对世运电路给出“买入”投资评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点认为，世运电路在AI服务器和储能两大高成长赛道深度布局，下游需求强劲，技术布局领先，将驱动公司业绩加速成长 [5][6][7] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为70.06元，总市值为505亿元，总股本为7.21亿股 [4] - 公司52周内股价最高为70.06元，最低为23.24元 [4] - 公司资产负债率为25.7%，市盈率为64.28 [4] - 公司第一大股东为广东顺德控股集团有限公司 [4] - 个股表现显示，自2025年2月至2026年1月，公司股价相对基准指数有显著上涨 [3] 储能业务成长动力 - 2026年全球储能市场将迎来政策、技术、市场三重共振的爆发期，呈现“中国领跑、美欧发力、新兴市场崛起”的格局 [5] - 公司储能客户覆盖国际头部企业及国内企业，已进入批量供货阶段 [5] - 公司为T客户（推测为特斯拉）供应储能产品，该客户需求旺盛且海外市场份额高，后续有新增产能投放 [5] - 美国储能市场需求空间巨大，未来几年行业增长速度相对较快 [5] - 公司凭借与T客户的合作经验及零投诉的高制造水平，与伊顿、三菱、博世、ABB等国际头部企业在工业控制及储能领域达成稳定合作 [5] - 在国内市场，公司与多家储能企业合作，核心供应适配高频功率转换与耐高压的储能逆变器PCB产品，未来订单规模将随国内储能市场增长稳步提升 [5] AI服务器业务进展 - 公司自2020年起配合国际客户自研超级计算机系统项目进行PCB研发测试，凭借高多层及高密度互联硬板技术以及车规级质量把控获得客户信任 [6] - 2023年，该项目正式量产，公司成为其主要PCB供应商，并紧密对接其下一代产品芯片研发升级迭代 [6] - 公司以此为契机，加快与其他AI服务器头部客户对接，成功获得欧洲AI超算客户项目定点并已顺利导入批量交付 [6] - 公司与国内顶尖AI实验室合作开发模组新产品，已实现小批量交付 [6] - 公司目前已通过OEM方式进入英伟达、AMD的供应链体系，积极配合客户快速增量需求，并积极参与下一代新产品的研发测试认证 [6] 前沿技术布局 - 公司布局芯片内嵌技术，通过消除键合线提升可靠性，采用超短连接路径将电感降至1nH以下以改善电气性能，并通过内嵌方式减少空间占用、降低封装成本并提升散热效果 [7] - 公司采用嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入PCB板内，实现器件与PCB的一体化，优化信号传输与散热 [7] - 该芯片内嵌技术项目预计2026年中开始投产，目标客户包括新能源汽车、人形机器人、光伏储能、AIDC数据中心、低空飞行器等领域的客户 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为60.02亿元、80.12亿元、100.00亿元，同比增长率分别为19.51%、33.50%、24.82% [7][9][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为9.00亿元、12.17亿元、17.12亿元，同比增长率分别为33.35%、35.30%、40.61% [7][9][12] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.69元、2.38元 [7][9][12] - 基于盈利预测，公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（P/E）分别为56.11倍、41.47倍、29.49倍 [9][12] - 报告预测公司毛利率将从2024年的23.1%稳步提升至2027年的25.5%，净利率将从2024年的13.4%提升至2027年的17.1% [12] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的10.4%提升至2027年的17.3% [12]