投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [6] 核心观点 - 报告认为厦门钨业在2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达128.23亿元，环比增长18.71%，同比增长39.27%；归母净利润达8.1亿元，环比增长39.3%，同比增长109.85% [2][4] - 业绩增长主要得益于三季度钨价陡峭上行，公司资源盈利弹性以及下游产业链布局的竞争力得到充分体现 [2][4] - 公司钨钼、能源新材料、稀土磁材三大业务板块呈现共振向上态势，长期成长价值被看好 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025Q3实现扣非归母净利润7.92亿元，环比增长42.67%，同比增长114.05% [2][4] 钨钼板块分析 - 2025Q3钨钼板块实现营收57亿元，环比增长19%；实现利润总额10.58亿元，环比增长43%，环比增加3.2亿元 [11] - 三季度钨精矿均价为22.4万元/吨（含税），环比上涨41%，公司具备1.2万标吨钨精矿年化产能，测算2025Q3资源环节可贡献1.1亿元经营业绩增长 [11] - 公司深加工业务竞争力显著，前三季度切削工具销量同比增长12%，营业收入同比增长17%；细钨丝销量达1015亿米，销售收入同比增长4%，其中Q3细钨丝出货量402亿米，环比大幅增长 [11] 能源新材料板块分析 - 2025Q3能源新材料板块实现营收55.25亿元，环比增长21%；实现利润总额2.73亿元，环比增长27%；实现归母净利润2.45亿元，环比增长29% [11] - 2025Q3公司钴酸锂出货量1.81万吨，环比增长10%；三元正极出货量2.11万吨，环比增长0.5% [11] - 受益于钴价上涨带来的低价库存收益以及新品结构放量，2025Q3单吨净利达到6250元/吨，环比增加1183元/吨 [11] 稀土磁材板块分析 - 2025Q3稀土磁材板块实现营收15.79亿元，环比增长11%；实现利润总额0.6亿元，环比增长2% [11] - 公司磁材销量稳步增长，2025Q3实现销量2984吨，环比增长5%，产品在新能源车、节能家电等多领域实现增量，并在人形机器人通过多家客户认证 [11] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.57元，对应市盈率（PE）为20.04倍；2026年EPS为1.80元，对应PE为17.47倍；2027年EPS为2.09元，对应PE为15.00倍 [15] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为13.7%，2026年为13.8%，2027年为14.1% [15] - 预测公司2025年净利率为5.8%，2026年为6.3%，2027年为7.3% [15]

投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司前三季度业绩受焦煤价格拖累出现下滑，但电力运营项目加快推进，有望利好后续业绩释放 [1][6] - 反内卷政策带动焦煤供需改善，价格已显著提升，若持续修复将为公司业绩带来较大向上弹性 [12] - 孟加拉燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行，2号机组正加快推进，项目全面进入运营期后将对后续业绩形成贡献 [12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入99.15亿元，同比减少29.79%；归属净利润4.85亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少39.47% [2][6] - 单第三季度实现营业收入31.81亿元，同比减少14.20%；归属净利润1.76亿元，同比减少19.49% [12] - 公司前三季度综合毛利率14.24%，同比提升2.54个百分点；但期间费用率8.25%，同比提升2.96个百分点，导致归属净利率4.89%，同比下降0.48个百分点 [12] - 公司现金流改善，前三季度经营活动现金流净流入8.98亿元，同比转正；收现比106.77%，同比提升6.21个百分点；资产负债率同比下降2.11个百分点至56.87% [12] 业务运营进展 - 2025年第三季度新签项目合同6425.47万美元，同比增长7% [12] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验 [12] - 蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量2910万方，物流运输板块完成运量298万吨，焦煤销售板块累计完成销量376万吨 [12] - 克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度 [12] 行业与市场环境 - 反内卷背景下，焦煤行业供需关系改善，截至2025年10月30日甘其毛都口岸蒙5原煤价格为1298.00元/吨，相较上半年显著提升 [12] - 公司当前股价为11.43元，每股净资产9.50元，近12月最高/最低价分别为13.50元/8.86元 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，但2025年第四季度以来焦煤价格改善，煤炭盈利有望环比提升 [2][12] - 中长期成长动力明确，信湖矿预计年底前恢复、陶忽图800万吨产能预计2026年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能、聚能发电2×660MW年底投产，将带来增量利润 [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润10.7亿元，同比下降30.7亿元（-74%） [2][6] - 2025年第三季度归母净利润0.4亿元，同比下降11.7亿元（-97%），环比下降3亿元（-89%） [2][6] - 2025年前三季度所得税3.24亿元，所得税率28.9%，同比上升13.2个百分点 [12] - 2025年第三季度所得税1.01亿元，环比增加0.1亿元 [12] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量1304万吨，同比下降263万吨（-17%）；销量981万吨，同比下降206万吨（-17%） [12] - 2025年第三季度煤炭产量413万吨，同比下降122万吨（-23%），环比下降47万吨（-10%）；销量334万吨，同比下降51万吨（-13%），环比下降17万吨（-5%） [12] - 2025年前三季度吨煤售价804元/吨，同比下降311元/吨（-28%） [12] - 2025年第三季度吨煤售价743元/吨，同比下降309元/吨（-29%），环比下降4元/吨（-1%） [12] - 2025年前三季度吨煤成本461元/吨，同比下降96元/吨（-17%） [12] - 2025年第三季度吨煤成本446元/吨，同比下降95元/吨（-18%），环比上升20元/吨（+5%） [12] - 2025年前三季度吨煤毛利343元/吨，同比下降215元/吨（-39%） [12] - 2025年第三季度吨煤毛利297元/吨，同比下降215元/吨（-42%），环比下降25元/吨（-8%） [12] 煤化工业务分析 - 2025年第三季度焦炭销量99万吨，同比增加10万吨（+11%），环比增加1万吨（+1%） [12] - 2025年第三季度焦炭吨售价1375元/吨，同比下降468元/吨（-25%），环比上升14元/吨（+1%） [12] - 2025年第三季度甲醇销量10万吨，环比增加2万吨（+33%）；乙醇销量14万吨，环比增加2万吨（+12%） [12] - 2025年第三季度甲醇吨售价2021元/吨，环比下降49元/吨（-2%）；乙醇吨售价5054元/吨，环比上升75元/吨（+2%） [12] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15亿元、23亿元、25亿元 [12] - 截至2025年11月13日收盘，对应市盈率分别为23.75倍、15.42倍、14.63倍 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为41.76亿元，同比增长4.34% [2][4] - 2025年前三季度归属于母公司净利润为9486.59万元，同比下降22.81% [2][4] - 2025年前三季度归属扣除非经常性损益的净利润为7350.99万元，同比下降4.63% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为13.8亿元，同比增长5.9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现归属净利润0.26亿元，同比增长353% [2][4] - 2025年第三季度公司综合毛利率为18.35%，同比小幅提升 [6] - 2025年第三季度公司计提信用减值损失1026万元 [6] 业绩预测 - 预计2025年归属于母公司净利润为1.88亿元，对应每股收益0.16元，市盈率39.09倍 [11][17] - 预计2026年归属于母公司净利润为4.85亿元，对应每股收益0.42元，市盈率15.17倍 [11][17] - 预计2027年归属于母公司净利润为6.64亿元，对应每股收益0.57元，市盈率11.08倍 [17] 战略发展与业务亮点 - 公司是国内耐火材料行业龙头，正积极加速海外扩张，选择在美国和塞尔维亚建厂，海外市场竞争环境和盈利水平均优于国内 [5] - 公司依托西藏高品位菱镁矿，积极布局活性氧化镁新产品，该产品可用于金属镍和钴的沉积，为公司带来新的增长曲线 [5] - 2025年7月，公司与格林美签订补充协议，格林美承诺在2025-2028年累计向公司采购活性氧化镁约50万吨 [5] - 该协议要求公司需首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其他市场 [5] - 格林美使用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15% [5] - 此次长单签订有望锁定公司未来3年的基本盘利润 [5] - 公司活性氧化镁业务中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待 [11] - 期待在欧美基建发力下，公司在美国和塞尔维亚的产能释放更大弹性 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营业收入实现784.0亿元，同比增长8.2%，总件量实现43.1亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升，主要得益于“激活经营”机制和战略资源投入 [2][10] - 同期归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5%，扣非净利润为22.3亿元，同比下降14.2%，盈利承压主要因“激活经营”驱动的填舱产品过多导致快递单价同比下降14.2%，以及阶段性资源投入增加 [2][4][10] - 公司正逐步调优市场策略，推动结构性降本，并上调2025年A股回购股份金额至15-30亿元，彰显长期发展信心，预计2025-2027年归母净利润分别为110.4亿、124.8亿和140.9亿元 [10] 业务表现分析 - **速运物流业务**：收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大 [10] - **供应链及国际业务**：收入同比下降5.3%，主要受国际货运代理业务因海运价格从去年同期高位回落影响，但国际快递及跨境电商物流收入加速增长，第三季度同比增速达到27% [10] - **行业化布局**：在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业物流收入均实现同比超过25%的高增长 [10] - **国际化战略**：继续织密国际网络，加快跨境资源投放与能力建设 [10] 财务指标与费用控制 - 2025年第三季度实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4% [10] - 管理费用率基本持平，销售费用率因加强销售队伍建设上升0.2个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点 [10] - 扣非归母净利润率为2.8%，同比下降0.7个百分点 [10] - 根据盈利预测，2025年每股收益（EPS）为2.19元，对应市盈率（PE）为18.5倍 [10][15] 战略举措与未来展望 - 公司持续推进运营网络升级，巩固中高端时效业务竞争优势，第三季度该业务收入增速环比提升 [10] - 通过差异化授权和市场策略调优，激励导向从规模驱动转向价值驱动，并深化营运模式革新以推进结构性提效降本 [10] - 预计通过核心底盘业务夯实和第二增长曲线（行业化、国际化）布局，未来盈利能力将逐步改善 [10]

投资评级 - 报告对贵州三力维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入与利润同比大幅下滑，但正持续推进OTC渠道建设以应对挑战 [1][2][6] - 2025年1-9月公司实现营业收入10.38亿元，同比下降28.24% [2][6] - 2025年1-9月实现归母净利润0.81亿元，同比下降58.39% [2][6] - 2025年1-9月实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降64.49% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.37亿元，同比下降36.10% [2][6] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.02亿元，扣非归母净利润为-0.05亿元，出现亏损 [2][6] 业绩下滑原因分析 - 业绩下行主要受呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩影响，核心产品开喉剑喷雾剂销量同比减少 [12] - 公司自2024年起积极推进全国OTC渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内显著增长，但渠道规模效应尚未充分释放 [12] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为71.03%，同比微增0.19个百分点 [12] - 2025年第三季度归母净利率为-0.68%，同比下降15.30个百分点 [12] - 2025年第三季度销售费用为2.01亿元，同比下降6.79%，但销售费率大幅上升至59.75%，同比增加18.79个百分点 [12] - 2025年第三季度管理费用为0.37亿元，同比下降16.01%，管理费率为11.07%，同比增加2.65个百分点 [12] - 2025年第三季度研发费用为0.03亿元，同比下降79.63%，研发费率为0.75%，同比下降1.61个百分点 [12] 产品与生产优势 - 核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多年位居前列 [12] - 公司及子公司共拥有14种剂型21条GMP生产线，中药产品批准文号165个，35个独家品种 [12] - 生产技术上实现丸剂产线智能化改造提升效率，并突破泡腾片制备技术为新产品上市奠定基础 [12] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为1.37亿元，对应EPS为0.34元 [12] - 预计公司2026年归母净利润为1.46亿元，对应EPS为0.36元 [12] - 预计公司2027年归母净利润为1.58亿元，对应EPS为0.39元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年三季度净利润表现超预期，在营收稳健增长的同时，规模效应凸显，盈利能力极强 [1][4][10] - 行业层面受益于2025年新一轮信创推进，政策支持明确，公司从党政、金融等核心行业全面拓展至能源、交通、运营商、制造等多行业，国产化替代从边缘系统向核心系统深入 [10] - 公司拟推出大范围股权激励计划，覆盖603名员工，绑定核心人才，提升团队积极性 [10] - 作为国产数据库龙头，公司具备产品自主可控、技术突破、生态迁移等综合优势，渠道与生态建设持续强化，并积极研发数据库一体机，有望实现对Oracle的国产替代 [10] 财务表现总结 - 2025年Q3单季度实现营业总收入3.07亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.25亿元，同比增长75.70% [1][4][10] - 2025年前三季度累计营业总收入8.30亿元，同比增长31.90%；归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [1][4][10] - 2025年Q3销售毛利率达96.31%，同比提升23.72个百分点，环比提升0.77个百分点 [10] - 期间费用率合计59.87%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.49%、9.98%、21% [10] - 销售净利率维持在40.43%的高位 [10] 业务与行业分析 - Q3营收增速受2024年同期大项目确收导致的高基数影响，若剔除该因素，数据库产品授权业务延续高增长 [10] - 信创政策与国货国补资金支持推动行业高增长，公司业务从原有党政、金融领域拓展至能源、交通、运营商、制造等主要大行业 [10] - 数据库国产化替代正从边缘系统向核心业务系统逐步推进，公司实现多行业全面增长 [10] 股权激励计划 - 公司拟推出2025年限制性股票激励计划，授予339.40万股，占当前股本2.997%，激励对象603人 [10] - 首次授予价格131.85元/股，业绩考核目标包括EOE（资产现金回报率）、净利润增速及分位数、△EVA等，注重股东回报与公司盈利 [10] 未来展望 - 2025年至2027年为新一轮信创推广周期，行业具备空间大、增速快、国产份额提升等特点 [10] - 公司在渠道建设、生态完善、研发投入（如数据库一体机）方面持续强化，未来增长有望进一步提速 [10]

投资评级 - 对贝特瑞的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收达45.47亿元，同比增长41%，环比增长2%；归母净利润为2.89亿元，同比增长62% [7] - 公司在固态电池材料领域具备技术先发优势，CVD硅碳负极预计于2025年实现量产，有望在下一代电池材料竞争中确立领先地位 [7] - 公司全球化产能布局成效显著，截至2025年上半年末已投产负极产能57.5万吨/年、正极产能7.3万吨/年，海外印尼与摩洛哥产能建设稳步推进 [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.67亿元、14.53亿元和17.96亿元，对应市盈率分别为35.9倍、28.8倍和23.3倍 [5][7] 财务数据摘要 - 截至2025年11月13日，公司收盘价为37.12元，总市值约为418.47亿元，资产负债率为57.58% [3] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为160.61亿元，同比增长12.81%，归母净利润为11.67亿元，同比增长25.42% [6] - 预计2025年每股收益为1.03元，净资产收益率为8.93% [6] 技术与业务进展 - 在固态电池材料领域，公司已形成全固态与半固态产品矩阵，硫化物固态电解质性能达标，氧化物电解质已获百吨级订单 [7] - 公司发布“贝安FLEX系列半固态及GUARD系列全固态电池材料”整体解决方案，钠电材料已实现批量出货，年产能达3000吨 [7] - 2025年上半年负极销量同比增长32.83%至26万吨，印尼负极一期项目满产满销，二期进入试生产，预计2025年总产能将达16万吨 [7] - 摩洛哥正极5万吨/年、负极6万吨/年产能建设稳步推进，旨在贴近欧美市场并应对贸易壁垒 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 储能产品首次发布，与尚德联合亮相，有望借助尚德37年海外分布式项目经验，加速打开海外市场成长空间 [1] - 公司作为光伏一体化成本领军者，凭借较新产能、较小体量及硅料自产自销优势，有望在行业“反内卷”背景下率先迎来业绩拐点 [2] - 公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率55%，经营管理能力优秀，具备较强行业风险抵御能力 [2] - 公司实施限制性股票激励与员工持股计划，解锁条件要求2025-2027年营业收入较2024年增长不低于40%/50%/60%，或净利润扭亏为盈/同比增长10%/10%，彰显发展信心 [2] - 2025年前三季度归母净利润已达2.4亿元，期待全年业绩提速 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、14亿元、17.7亿元，同比增速为扭亏为盈/+49%/+26% [3][4] - 对应2025-2027年PE分别为27倍、18倍、14倍 [3][4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为83.71亿元、112.17亿元、128.70亿元，同比增速为+15%、+34%、+15% [4][10] - 预计毛利率将从2024年的-7.32%提升至2025-2027年的18.91%、23.28%、23.25% [10] - 公司当前股价37.5元，总市值256.15亿元 [4] 财务与运营状况 - 截至2025年第三季度，公司货币资金+交易性金融资产合计79亿元，资产负债率为55% [2] - 预计2025年ROE为7.61%，2026-2027年将进一步提升至10.32%和11.68% [10] - 预计总资产周转率将从2024年的0.25逐步提升至2027年的0.38 [10] 行业比较 - 在同业可比公司中，弘元绿能是唯一一家在2025年即实现盈利预测（EPS 1.4元）的公司 [9] - 公司2025年预测PE为27倍，低于行业平均估值水平（同业公司2026年预测PE平均为34倍） [9] - 公司预测PB为2.1倍，高于行业平均的1.3倍 [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]