投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

投资评级 - 今世缘(603369 SH)的投资评级为"增持"(维持) [3] 核心观点 - 今世缘是苏酒双雄之一 拥有深厚的历史底蕴 产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒 V系发力高端有望打造第二增长曲线 渠道端推进网格化 扁平化 精细化建设 [4] - 江苏省白酒市场规模达625亿元 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 [4] - 未来看点包括充分挖掘省内潜力和战略性推动全国化布局 省内市场仍有扩容空间 全国化采取周边化 板块化策略 [4] 公司概况 - 今世缘前身高沟酒厂成立于1949年 由八个糟坊合并而成 酿酒历史可追溯至西汉 [9] - 公司实际控制人为涟水县人民政府 通过今世缘集团持股44 72% 员工持股比例高 深度绑定核心管理层 [12] 产品与渠道 - 产品矩阵丰富 全价格带布局 国缘四开精准卡位高端中度白酒 2022年销售突破1000万瓶 V系发力高端 有望打造第二增长曲线 [15][16] - 渠道坚持网格化 扁平化 精细化建设 经销商网络和销售人员规模不断壮大 2023年销售人员超1500人 增速超40% [18] 市场与竞争 - 2023年江苏白酒市场规模约625亿元 需求端以中度浓香为主流 主流价格带南高北低 [27] - 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 在300-800元次高端价格带错位布局 [34] 未来战略 - 省内市场未触及天花板 淮海大区 南京大区市场成熟 苏中大区 苏南大区成长潜力可观 [45] - 全国化采取周边化 板块化策略 聚焦"3+4"战略 在小范围形成消费氛围后再向周边拓展 [49] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为118 7 134 0 150 8亿元 同比增速17 6% 12 8% 12 5% 归母净利润分别为36 3 40 1 46 7亿元 同比增速15 7% 10 4% 16 6% [4] - 预计2024-2026年特A+类销量同比增长20 5% 15 4% 10 5% 特A类销量同比增长20 5% 15 2% 10 0% [55][56]

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，Q4平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.9%/46.7%/53.4%，净利率分别为18.5%/18.7%/19.1% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为15.6%/15.9%/16.7% [5] 业务发展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）开工建设，6月六安电厂（2*660MW）开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期全面商业化投产 [4] - 计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目 [4] - 目标2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 估值与分红 - 当前股价7.08元，总市值183.41亿元，流通市值183.41亿元 [1] - 近3个月换手率94.87% [1] - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告维持中银航空租赁的“买入”评级，目标价为78港币 [7][12] 核心观点 - 中银航空租赁4Q24飞机交付数量为13架，同比减少26架，主要受上游飞机制造商产能不足影响 [2][3] - 公司尝试发动机业务，4Q24末自有发动机数量为10台，有望弥补飞机产能不足导致的资本开支缺口 [2][3] - 2024年全年飞机交付38架，未达成55架的全年目标，主要受波音工人罢工和飞机制造商产能不足影响 [3] - 4Q24自有飞机数量为435架，环比小幅增长，订单簿飞机数量为232架，飞机利用率维持在99% [3] - 预计2024年核心ROE为9.6%，与2023年大致持平，2025年和2026年核心ROE预计分别为10.6%和11.2% [4][6] 财务预测与估值 - 下调2024/2025/2026年归母净利润预测至7.5/6.9/7.8亿美元，调整幅度分别为0/-2.3/0% [5] - 2024年收入及其他收益预计为2,365百万美元，同比下降3.91%，2025年和2026年预计分别增长9.82%和8.71% [6] - 2024年EPS预计为1.08美元，2025年和2026年分别为0.99美元和1.12美元 [6] - 2024年PB为0.88倍，2025年和2026年预计分别为0.82倍和0.76倍 [6] 行业与市场环境 - 全球航空出行需求持续复苏，2024年11月全球收费客公里（RPK）同比增长8.1%，其中国际市场增长11.6% [4] - 飞机供不应求推升了市场价值和租金，预计2025年供不应求仍将持续，推动租金和飞机价值增长 [4] - 美联储降息放缓可能导致公司资金成本面临压力，2024年9月和2025年1月发行的美元债利率分别为4.625%和4.75% [4] 估值方法 - 目标价78港币基于1.04倍2025年预测PB，2025年BVPS预测为9.65美元 [12] - 历史PB估值在2019年达到1-1.5倍，考虑到全球航空业复苏，估值有望回升至1.04倍2025年预测PB [12]

公司基本信息 - 公司A股当前股价为57.20元，深证成指为9976.00 [1] - 公司12个月股价波动范围为74.94元至39.17元 [1] - 公司总发行股数为2692.25百万股，A股数为2280.83百万股，A股市值为1304.64亿元 [1] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例为20.51% [1] - 每股净值为10.05元，股价/账面净值为5.69 [1] - 公司股价在过去一个月、三个月和一年分别下跌7.1%、1.4%和2.0% [1] 投资评级 - 报告给予公司"买进"评级，目标价为67元 [1][7] - 近期评级历史显示，2024年7月29日为"区间操作"，2024年8月27日为"买进"，2024年10月29日为"区间操作" [2] 产品组合 - 公司产品组合中，通用自动化类占比46.5%，新能源汽车&轨道交通占比38.5%，电梯电气类占比14.4%，其他占比0.6% [3] 机构投资者持股 - 机构投资者中，基金持有流通A股的21.5%，一般法人持有30.2% [4] 子公司联合动力 - 子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股，募资48.6亿元，用于新能源车核心零部件生产建设 [7] - 联合动力2023年实现扭亏为盈，归母净利润1.9亿元，2024年上半年归母净利润2.8亿元 [7] - 联合动力2021-2023年收入分别为29.0、50.3、93.7亿元，CAGR达79% [7] - 联合动力毛利率从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%，2024年上半年进一步提升至15.5% [7] - 联合动力2024年上半年新能源乘用车电控产品市场份额约11%，在第三方供应商中排名第一 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司净利润分别为49、58、69亿元，YOY分别为+3%、+19%、+20% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为1.8元、2.2元、2.6元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍 [7] 财务数据 - 2022-2026年公司营业收入预计分别为23008、30420、36815、43921、50216百万元 [11] - 2022-2026年公司归属于母公司所有者的净利润预计分别为4320、4742、4881、5811、6945百万元 [11] - 2022-2026年公司每股盈余（EPS）预计分别为1.64、1.78、1.82、2.17、2.59元 [9] - 2022-2026年公司A股市盈率（P/E）预计分别为34.88、32.13、31.38、26.36、22.06倍 [9]

投资评级 - 报告维持上海沿浦的"买入"评级，目标市值为72.5亿元，基于2025年29倍PE估值 [4][5] 核心观点 - 上海沿浦作为座椅骨架龙头，具备进入整椅市场的潜力，平台化转型将持续增厚业绩 [1] - 公司深耕骨架技术，正实现从后排到前排的ASP提升，未来骨架销量的ASP与量增均有望驱动业绩超预期 [2] - 公司若进入整椅市场，潜在的整椅订单有望超预期 [2] - 公司通过平台化转型，直接对接主机厂，骨架业务有望维持快速增长 [74][77] 行业分析 - 中国汽零龙头数量较少，未来将持续整合、提高国际竞争力，汽零龙头数量应接近或大于整车龙头数量 [8] - 整椅市场规模大、国产化率低，预计2026年国内整椅市场规模将达1174亿元，2033年国际市场规模将达9711亿元 [8] - 国际整椅龙头均为外资，国内延锋国际市占率最高，达32%，其余龙头均为外资，国产化率较低 [29][38] - 汽车座椅消费属性强，舒适性需求推动ASP持续提高，预计未来座椅舒适性配置的渗透率将持续提升 [68][69] 公司分析 骨架业务 - 公司深耕骨架17年，技术储备丰富，正进行与主机厂直接对接的平台化转型 [74][77] - 公司独供华为问界M7车型骨架，24Q1-Q3 M7销量达15万辆，同比增长接近11倍 [74] - 公司近期与头部新势力车企达成座椅骨架总成平台化产品定点，预计贡献营业收入23亿元 [74] 技术实力 - 公司研发投入保持高水平，拥有96项新型专利和4项发明专利，自动化赋能生产效率提升 [78][81] - 公司掌握多项核心技术，如座椅纵向调节滑轨机构技术、后排电动靠背调节机构技术等 [80] 产能与定点 - 公司属地化布局生产基地，覆盖主要客户，JIT供货模式提升沟通效率 [82] - 公司已公告的定点预期收入约45亿元，正陆续进入兑现期 [83][86] 其他增量业务 - 公司横向拓展业务至铁路专用集装箱及高铁座椅等领域，铁路专用集装箱项目已实现量产 [87] - 公司高铁座椅量产在即，有望增厚业绩 [77]

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，单Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年预计实现归母净利润23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 2024-2026年毛利率预计为42.9%/46.7%/53.4%，净利率预计为18.5%/18.7%/19.1% [5][9] - 2024-2026年ROE预计为15.6%/15.9%/16.7%，ROIC预计为10.6%/11.4%/12.7% [5][9] - 2024-2026年资产负债率预计为53.1%/48.8%/45.9%，净负债比率预计为60.5%/51.6%/44.2% [5][9] 煤电一体化进展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月六安电厂（2*660MW）正式开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产 [4] - 公司计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 分红预期 - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告对华工科技的投资评级为“买入” [1][11] 核心观点 - 华工科技2025年的增长前景强劲，主要驱动因素包括光模块、激光装备和新能源车传感器三大业务板块 [1] - 光模块业务将成为2025年主要的利润驱动力，受益于国内需求增长和产品结构升级 [2][8] - 激光装备业务预计销售额增长20%以上，主要受益于造船业需求强劲和智能手机领域升级 [6] - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心，主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展 [7] 光模块业务 - 2025年中国光模块需求可能超过1,000万个，2024年为600万~700万个 [2] - 华工科技是国内市场的主要供应商，并且在某些客户最近采购招标中的份额有所提升 [2] - 公司预计光模块毛利率将达到15%~20%，主要受益于产品结构升级和800G产品上量 [2] - 公司正在与一些美国客户进行资质认证，预计2025年一季度将收到800G产品订单 [3] - 华工科技还推出了LPO、800G/1.6T硅光模块等新产品，正在一些美国客户的送样和认证阶段 [3] 激光装备业务 - 管理层预计激光装备业务销售额增长20%以上，主要驱动因素包括造船业需求强劲、智能手机制造商的新订单需求以及中国整车企业的海外产能扩张 [6] - 华工科技已在欧洲和东南亚建立了激光装备产能，以支持海外业务扩张 [6] 新能源车传感器业务 - 新能源车传感器业务是公司净利润率最高的板块，管理层对其增长前景保持信心 [7] - 主要驱动因素包括向海外整车企业扩张和产品线扩展，从PTC加热器扩展到其他传感器产品（如雨量、压力、光线传感器等） [7] - 尽管面临来自客户的定价压力，公司凭借较强的产品改进和成本控制能力，能够保持利润率稳定 [7] 财务表现 - 2025年预计收入为18,266百万人民币，净利润为2,148百万人民币，每股收益为2.14人民币 [9] - 2025年预计毛利率为23.1%，净利率为11.8% [9] - 光模块业务预计在2025年收入为9,695百万人民币，激光装备业务为4,784百万人民币，传感器业务为5,526百万人民币 [9]

投资评级 - 石头科技的投资评级为中性，12个月目标价格为人民币240元，当前价格为人民币234.18元，潜在上涨空间为2.5% [11][8] 核心观点 - 石头科技是扫地机器人行业的新兴全球领头羊，具备持续扩张全球市场份额的基础，主要得益于美国和欧洲的渠道扩张进展、核心产品之外的SKU扩充以及竞争对手iRobot市场份额的流失 [8] - 公司通过增加直销力度，尤其是在欧洲市场，以更好地控制产品、定价和渠道策略，预计中长期内直销和经销商销售的贡献将实现平衡 [6][7] - 尽管公司在中长期内有望受益于渠道变革，但短期内低利润率直销的加速增长可能会被高利润率经销商销售收入的下降所抵消 [8] 四季度销售表现 - 2024年四季度，石头科技在国内市场双十一期间GMV增长140%-150%，京东平台增长更快，线下和抖音渠道的投入也带来了积极的销售增长 [6] - 美国市场黑五网一期间GMV增长超60%，线下渠道增长更快，主要受门店扩张推动 [6] - 欧洲市场在德国和北欧国家的市场份额持续领先，亚太地区在韩国、新加坡、澳大利亚、土耳其和中东市场的销售势头向好 [6] 竞争与渠道变革 - 国内市场竞争最激烈的阶段已经过去，而欧洲市场竞争更加激烈，促使公司进行渠道变革，转向更直接控制产品、渠道和定价 [6] - 公司计划进一步拓宽价格带并调整产品组合，以应对欧洲市场的竞争 [6] - 在美国市场，尽管渠道准入门槛较高，石头科技凭借具有竞争力的产品，市场份额稳步扩张 [6] 新产品发布 - 石头科技发布新品G30和G30 Space，G30 Space集成了可折叠机械臂，可在不增加整机厚度的情况下移除轻量障碍物并支持移动障碍物后的清扫 [2] - G30系列相比旗舰产品G20S Ultra，升级了吸力、热水清洁和避障等功能，国内预售价格为人民币5,999元（G30上下水版）和5,499元（G30） [2] - G30 Space将在2025年上半年启动销售，管理层认为市场上可能出现类似产品，但如何以最有效的方式实现功能才是关键创新所在 [7] 财务数据 - 2023年石头科技营收为人民币86.5亿元，预计2024年、2025年和2026年营收分别为108.2亿元、124.2亿元和138.8亿元 [11] - 2023年EBITDA为人民币21.3亿元，预计2024年、2025年和2026年EBITDA分别为20.1亿元、23.1亿元和26.6亿元 [11] - 2023年每股盈利为人民币15.60元，预计2024年、2025年和2026年每股盈利分别为11.47元、12.53元和14.18元 [11]

公司概况 - 报告研究的具体公司是澳华内镜，专注于软性内窥镜领域，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室 [1] - 公司产品线梯度化布局，旗舰产品AQ-300定位高端市场，AQ-200瞄准中端市场，基础产品AQ-120、AQ-100等适配基层市场 [1] - 2017-2023年公司收入CAGR达31.66%，随着设备更新政策落地和中高端产品放量，预计内镜销售和市占率将持续增长 [1] 行业分析 - 中国软镜市场规模2022年为76亿元，进口品牌奥林巴斯和日本富士分别占据60.40%和14.00%的市场份额，国产替代前景广阔 [2] - 中国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，分级诊疗政策推进和癌症早筛普及率提升将推动内窥镜市场扩容 [2] - 2021年中国医用内窥镜市场规模达248亿元，预计2021-2030年CAGR为10.50%，2030年市场规模将达609亿元 [64][67] 技术优势 - 公司聚焦研发创新，2017-2023年研发费用CAGR为45.92%，2024年推出高光谱智能影像平台、640倍细胞内镜等重磅新产品 [3] - 2022年公司推出国产首个4K超高清内镜，配备5 LED光源+4种CBI多光谱染色模式，定位三级医院 [3] - 2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为96台、316根，服务三级医院客户数量达73家 [3] 市场拓展 - 公司建立了15个营销分公司和34个营销服务网点，2024H1海外收入0.68亿元，占比19.2% [4] - AQ-300获CE认证，未来高端产品放量有望带动海外收入高速增长 [4] - 公司积极发力海外市场，持续推进海外准入，并在全球设立多个营销支持中心 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为7.53、9.50、11.89亿元，分别同比增长11.1%、26.1%、25.2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.50、0.80、1.15亿元，分别同比增长-13.9%、60.3%、43.8% [4] - 2024-2026年EPS分别为0.37、0.59、0.85元/股，净资产收益率分别为3.9%、5.9%、7.9% [5] 投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] - 2025年1月7日收盘价为40.01元，总市值53.85亿元，总股本1.35亿股 [6] - 2024-2026年P/E分别为108.1、67.4、46.9倍，P/B分别为3.9、3.7、3.5倍 [5]