报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌 [3] - 东航开通全球最长单程航线，吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练 [3] - 11月全国快递业务量首次突破1800亿件，首列京津冀全程时刻表中欧班列从石家庄出发 [3] 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌**：12月4日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2321.90点，较11月27日下跌7.9% [3][14]。中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS123.63，较11月27日下跌9.76% [14] - **远洋航线运价互有涨跌**： - 欧线：12月5日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1400美元/TEU，较上期下跌0.3% [3][15] - 美线：12月5日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1550美元/FEU和2315美元/FEU，分别较上期下跌5.0%、4.7% [3][15] - **东航开通全球最长单程航线**：中国东方航空开通上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，将中国至南美传统近30小时的航程缩短至25小时30分，实现航程时长压缩超4小时 [3][16][17] - **吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练**：12月5日，峰飞航空旗下凯瑞鸥消防版eVTOL参与“沪应-2025”航空应急救援实战联演，这是全国范围内吨级eVTOL首次被纳入城市应急演练体系 [3][16][18] - **快递业务量创新高**：截至2025年11月30日，我国快递年业务量首次突破1800亿件，创下新纪录，月均超160亿件，单日最高7.77亿件 [3][23][24] - **京津冀首列全程时刻表中欧班列发车**：12月5日，京津冀地区首列全程时刻表中欧班列——X8422次自石家庄国际陆港驶出，运输时间稳定在14天3小时，整体运行时效较普通班列提升30%以上 [3][23][26] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**： - 价格：截至2025年12月2日，波罗的海空运价格指数报价2368.00点，同比-3.3%，环比+0.8%；上海出境空运价格指数报价5721.00点，同比+2.4%，环比+2.7% [28] - 运量：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [30] - **航运港口**： - 集运：2025年12月5日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1,397.63点，周环比-0.39%，同比-38.06%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报收1,114.89点，周环比-0.62%，同比-23.91% [37] - 内贸集运：2025年11月28日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1,336点，周环比+3.81%，同比-8.93% [37] - 干散货：2025年12月5日，波罗的海干散货指数（BDI）报收2727点，周环比+6.52%，同比+135.09% [40] - 港口吞吐量：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量29421万标箱，同比增长6.4% [42] - **快递物流**： - 业务量及收入：2025年10月，快递业务量176.00亿件，同比增加7.90%；快递业务收入完成1316.70亿元，同比增加4.70% [47] - 主要公司数据（2025年10月）： - 顺丰控股：业务量15.24亿票，同比+26.26%；业务收入200.90亿元，同比+13.68%；单票价格13.18元，同比-9.97% [52][68] - 圆通速递：业务量27.90亿票，同比+12.82%；业务收入44.95亿元，同比-0.88%；单票价格2.23元，同比-3.46% [52][68] - 申通快递：业务量22.73亿票，同比+3.98%；业务收入49.50亿元，同比+11.84%；单票价格2.18元，同比+7.39% [52][68] - 韵达股份：业务量21.35亿票，同比-5.11%；业务收入62.16亿元，同比+8.98%；单票价格2.11元，同比+4.46% [52][68] - 市场格局：2025年10月，快递业品牌集中度指数CR8为87.00，同比增长2.11% [76]。顺丰、圆通、韵达、申通10月市占率分别为8.66%、15.85%、12.13%、12.91% [76] - **航空出行**： - 航班量：2025年11月第五周，国际日均执飞航班1816.14次，环比-1.24%，同比+10.64% [4][82] - 飞机利用率：2025年11月29日﹣12月5日，中国国内飞机利用率平均为7.56小时/天，较上周日均下降0.11小时/天 [82] - 航司经营数据：2025年10月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的176.33%、233.14%、192.68% [93] - **公路铁路**： - 公路物流：11月24日—11月30日，全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [4][101] - 铁路货运：11月24日-11月30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74% [106] - **交通新业态**： - 网约车：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [112] - 制造业供应链：2025年10月，理想汽车交付新车约33181辆，同比下降31.92% [116]。2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4][116] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场规模**：截至12月5日，A股交运上市公司为127家；行业总市值为33,541.78亿元，占总市值比例为2.84% [121] - **市值排名**：市值前10的交通运输上市公司包括京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2252.34亿元）、顺丰控股（1911.75亿元）等 [121] - **市场表现**： - 本周（12月1日-12月5日）：交通运输行业指数上涨1.22%，子板块中公交（+3.04%）、航空机场（+1.99%）、铁路公路（+1.77%）涨幅居前 [122] - 年初至今：交通运输指数累计上涨0.02%，跑输上证综指（+16.44%）和沪深300（+16.51%） [122] - **估值水平**： - 截至2025年12月5日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.12倍，略高于上证A股的14.13倍 [126] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业的市盈率处于偏下水平 [129] - 子行业估值：公交板块市盈率最高，为72.88倍；航运港口板块市盈率最低，为10.98倍 [136] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][138]： 1. **设备与制造业工业品出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 3. **低空经济赛道趋势性投资机遇**：建议关注中信海直 4. **公路铁路板块投资机会**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题性投资机会**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递投资机会**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业投资机会**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 核心观点认为，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜、铝、黄金板块 [2][9][13] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使存在较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [9][13] - 报告看好2026年美国电力投资对铜的需求、储能及替代需求对铝的拉动，以及工业金属价格上涨对通胀预期的推动 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：工业金属的超级周期或已来临 - **市场分歧**：本周（2025年12月1日-5日）有色金属板块上涨5.35%，领涨全部一级行业指数，但部分投资者对铜铝等金属价格后续能否继续上涨存在疑问 [9][13] - **核心判断**：报告认为工业金属超级周期或已来临，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [9][13] - **铜板块**：供给紧缺和关税担忧是推升铜价的主要因素。12月3日，LME铜库存仓单注销5.69万吨，占总库存约35%，为13年以来最大单日提货订单量。同时，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布成员将执行降低2026年矿铜产能负荷10%以上的自律性措施，预计将缓解冶炼端供需矛盾，看好中期铜价与冶炼费齐升 [9][13] - **铝板块**：储能需求旺盛是推动铝价上行的关键。根据SMM数据，储能系统每1GWh装机容量需铝材料约2310吨，预计2025年中国储能电池舱生产规模达350GWh，将带动铝材料需求80万吨。此外，当前上期所铜铝比处于4.15的高位，高铜价下铝代铜需求有望增长 [9][14] - **黄金板块**：降息周期背景下，工业金属价格上涨有望推动美国通胀预期上行，为金价增添新动力。报告维持金价在2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利微幅修复 - **供需**：本周螺纹钢消耗量为217万吨，环比下降4.81%，同比下降4.65%。铁水产量周环比小幅下降1.01%，螺纹钢产量周环比明显下降8.14% [17][19][21] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.51%，但同比仍上升17.71%。其中，螺纹钢社会库存周环比下降6.14% [24] - **盈利**：成本涨跌不一，螺纹钢长流程毛利周环比明显上升50元/吨，短流程毛利周环比明显上升35元/吨 [34][35] - **钢价**：本周普钢价格指数微幅上升0.60%。分品种看，螺纹价格周环比小幅上升1.16%至3355元/吨 [38][39] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月，中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [42] - **需求**：2025年10月，中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [46] - **价格**：截至2025年12月5日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为9.11万元/吨，周环比微幅明显下降2.36%。国产≥20.5%硫酸钴价格为9.00万元/吨 [51][52] 4. 工业金属：金属价格环比明显上涨 - **供给**：2025年9月全球精炼铜产量（原生+再生）为236.5万吨，同比明显上升6.15%。2025年10月中国电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69% [65][74] - **需求**：2025年10月，中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，环比微幅下降0.4个百分点 [78] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.96%，上期所铜库存明显下降9.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升7.25% [80] - **成本与盈利**：2025年10月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升545元/吨；山东电解铝单吨盈利环比明显下降156元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价为11645美元/吨，周环比明显上升5.83%；LME铝结算价为2865美元/吨，周环比小幅上升1.38% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月5日，COMEX金价报4227.7美元/盎司，周环比小幅下降0.67%。截至2025年10月28日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为204664张，周环比大幅上升15.89% [93][94] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.14%，环比微幅上升0.12%。2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [100][102] 6. 板块表现：有色板块领涨、钢铁板块小幅上扬 - **指数表现**：本周上证综指上涨0.37%，申万有色板块上涨5.35%，申万钢铁板块上涨0.42% [103][104] - **个股表现**：申万有色板块中，闽发铝业上涨幅度最大；钢铁板块中，三钢闽光上涨幅度最大 [111][112] 投资建议与投资标的 - **铜板块**：铜矿端建议关注紫金矿业（买入）；冶炼端建议关注铜陵有色（买入）。其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注天山铝业（买入）、华峰铝业（买入）。其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入）。其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 量子计算有望加速普及，英特尔前CEO帕特·基辛格预言该技术将在两年内普及，并断言GPU将在2030年前被取代 [1][6][11] - 美国政府酝酿发布机器人领域行政命令，拟将机器人纳入国家科技战略，标志着国家科技战略重心的进一步转移 [1][6][14][16] - 报告建议关注量子计算、具身智能相关企业 [4][6] 本周重点关注事件总结 - **事件一：英特尔前CEO预言量子计算将快速普及并替代GPU** - 英特尔前首席执行官帕特·基辛格在接受《金融时报》采访时预言，“量子计算”将在两年内进入普及阶段 [1][6][11] - 他断言目前主导市场的GPU芯片将在2030年前开始被取代，认为量子计算将与经典计算、AI计算共同构成未来计算世界的“神圣三位一体” [6][11][12] - 基辛格的看法与业内认为量子计算大规模应用仍需约二十年的主流观点存在明显分歧，其态度更为乐观 [6][11] - 报告点评认为，基辛格的观点显著早于主流预期，短期内GPU仍是AI训练的核心基础设施，量子计算对AI的渗透可能更趋向“辅助性补充”而非“全面替代” [13] - **事件二：美国拟将机器人纳入国家科技战略** - 在发布加速人工智能发展计划五个月后，特朗普政府开始转向机器人领域，商务部长正与行业CEO会面以加速发展 [6][14] - 政府正在考虑明年发布关于机器人的行政命令，美国交通部也正准备在年底前成立机器人工作组 [6][14] - 国际机器人联合会2024年9月报告显示，中国工厂已部署近200万台工业机器人，而美国的部署数量仅为中国的四分之一 [6][14] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克将人形机器人Optimus描述为一台“印钞机”，并认为机器人将让全球经济增长10倍甚至100倍 [15] - 报告点评认为，美国在机器人技术部署上落后于中国，政府层面的政策介入显示出提升产业竞争力的强烈意愿 [16] 行业新闻动态总结 - **芯片及服务器** - 12月3日，Marvell宣布将以32.5亿美元收购拥有光子结构技术的半导体初创公司Celestial AI [17] - 12月3日，亚马逊AWS正式上市首款3nm制程AI芯片Trainium3，与上一代相比，计算性能最高提升4.4倍，能效提升4倍，内存带宽几乎提升4倍 [17] - 12月3日，东京电子台湾分公司因前雇员被控窃取台积电2纳米技术而遭台湾检方指控 [17] - 12月4日，美光科技宣布关闭零售渠道业务，专注于AI时代的先进存储芯片竞争 [17] - 12月5日，中国贸促会会长与美国半导体行业协会总裁就推动中美半导体领域合作等议题进行交流 [17] - **云计算** - 12月2日，亚马逊AWS年度云计算盛会“AWS re:Invent 2025”开幕 [18] - 12月3日，亚马逊AWS推出前沿大模型定制训练服务Nova Forge，允许企业访问预训练等阶段并加入自己的专有数据进行训练 [18] - 12月4日，阿里巴巴在中期报告中披露资产出售信息，显示其正退出传统实体零售等低价值领域，聚焦即时零售、云计算AI等高增长赛道 [18] - **人工智能** - 12月3日，特斯拉Optimus团队发布机器人跑步视频 [19] - 12月3日，理想汽车发布首款AI智能眼镜Livis，售价1999元起，补贴后1699元起 [19] - 12月4日，Meta Platforms挖走了苹果公司的顶级用户界面设计主管Alan Dye [19] - 12月4日，火山引擎发布豆包图像创作模型Doubao-Seedream-4.5并开启公测 [19] - 12月4日，Palantir、英伟达和CenterPoint Energy宣布共同开发名为“连锁反应”的AI软件平台，以加速AI数据中心建设 [19] - 12月5日，字节跳动的AI眼镜研发正在推进中，有望在明年发布 [19] - **数字经济** - 12月4日，北京入选首批全球万物智联数字经济示范城市，其具备高级数字经济条件的企业超20万家，数字经济规模有望超过2.5万亿元 [20] - 12月5日，中央党校教授表示，预计中央经济工作会议将对人工智能、数字经济赋能实体经济作出更具体的部署 [20] - **网络安全** - 12月2日，印度电信部要求智能手机制造商预装政府运营的网络安全应用“Sanchar Saathi”，引发隐私担忧 [20] - 12月3日，中国国家网络与信息安全信息通报中心发现一批境外恶意网址和IP正持续发起网络攻击 [20] - **工业互联网** - 12月3日，景县智造大脑有限公司的橡塑工业互联网平台被列入河北省2025年重点工业互联网平台名单 [21] - 12月5日，工业和信息化部会议要求将工业互联网与制造业数字化转型、智能制造等工作有机结合 [21] 公司动态总结 - **用友网络**：公司控股股东北京用友科技持有公司股份921,161,630股（占总股本26.96%），本次质押12,500,000股后，其累计质押数量为382,720,000股（占其持股的41.55%，占总股本的11.20%） [3][23] - **索辰科技**：公司拟通过全资子公司收购力控科技60%股权，交易已于2025年12月4日完成工商变更登记 [3][24] - **创业慧康**：公司5%以上股东葛航先生累计质押股份数量142,814,266股，占其所持公司股份的91.68% [21] - **软通动力**：公司拟在2026年度为控股子公司提供不超过90亿元人民币的授信额度担保 [22] - **中坚科技**：公司全资子公司上海桦之坚拟增资扩股，注册资本由1000万元增加至2000万元 [24] 投资建议 - 建议关注量子计算、具身智能相关企业，包括国盾量子、科大国创、中国长城、神州信息、光迅科技、中科曙光、科大讯飞、优必选、软通动力、索辰科技等 [4][6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，快递、航空、海运板块本周均迎来积极变化 [2] - 快递行业受益于“反内卷”，单价如期修复，同时电商生态降速提质，龙头公司份额加速提升，格局重回分化 [2][8] - 文化和旅游部与民航局联合发布融合发展行动方案，有望持续提振航空出行需求 [2][6] - 海运方面，赫伯罗特拟收购以星，行业收并购窗口或已打开 [2][7] 根据相关目录分别总结 出行链：日本航线影响显现，航旅融合发展政策落地 - **航空出行需求持续复苏**：12月5日数据显示，Q4淡季国内客运量七日移动平均同比增长**6%**，国际客运量七日移动平均同比增加**11%** [6][19] - **客座率延续改善**：七日移动平均国内客座率同比增加**1.6个百分点**，国际客座率同比增加**0.4个百分点** [6][23] - **票价受日本航线供给转投影响**：七日移动平均含油价格同比下滑**4.3%** [6][23] - **核心商务航线量升价跌**：12月5日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**7.7%**，但平均价格同比下滑**9.3%** [33] - **文旅与民航业融合发展政策落地**：12月3日，文化和旅游部、中国民航局发布《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，重点提出优化银发旅游出行环境、提升国内旅游通达性、加密入境旅游航线等方针 [6][40] - **因私出行需求旺盛，消费新趋势崛起**：2023年以来旅游出行需求旺盛，旺季客运量及平均票价超过2019年水平，首次航空出行人数同比大幅增加 [40] - **需求结构变化**：相较2019年，国内市场中银发一代、年轻一代的出行占比持续提升，2023-2024年女性全年人均旅行消费支出高于男性近**8%** [40] - **入境旅游政策放宽**：2023年以来国门放开，针对外国人落地免签政策，符合条件的外国人停留期限延长至**240小时（10天）**，刺激免签入境中国的外国人人数大幅增加 [55][61] - **投资建议**：展望后市，航空出行需求有望持续提振，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [6] 海运：Cape船运价创两年新高，对俄油制裁再生变数 - **油运市场略有回调**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌**5.6%**至**115,000美元/天** [7][67] - **集运市场震荡下跌**：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌**0.4%**至**1,398点**；11月28日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨**3.8%**至**1,336点** [7][67] - **干散货市场大船运价上涨**：本周BDI指数周环比上涨**6.5%**至**2,727点**，受益于巴西铁矿石发运活跃及西非铝土矿发运旺季，大船运价创两年新高 [7][67] - **化学品内贸海运价格稳定**：11月第4周，内贸化学品海运需求稳定，运价周环比持平 [67] - **行业收并购窗口或打开**：赫伯罗特拟收购以星，从时机上看，集运景气承压，以星市值大幅回落；从动机上看，并购将对赫伯罗特运力和美线份额形成补充，同时巩固Gemini联盟市场地位 [7][76] - **对俄油制裁可能趋严**：据报道，欧盟和G7考虑禁止俄罗斯石油出口海运，若制裁落地，俄罗斯原油出口进一步受限，将压缩“灰色船队”生存空间，利好合规原油运输市场 [7][67][83] - **投资建议**：油运短期回调，但若对俄制裁落地将利好合规市场，推荐招商轮船、中远海能；BDI创两年新高，看好需求驱动干散货海运景气修复上行，推荐海通发展；继续看好高股息标的，推荐中远海特、中谷物流 [7] 物流：电商生态降速提质，快递龙头份额提升 - **快递揽收量微增**：11月24日-11月30日，邮政快递揽收量为**40.1亿件**，同比上升**2.4%** [8][87] - **航空货运价格环比上涨**：11月25日-12月1日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+1.8%**/**+2.7%**，同比分别为**-3.4%**/**+2.4%**，随着跨境电商旺季到来，浦东空运价格同比提升 [8] - **蒙煤运输数据**：11月27日-12月3日，甘其毛都日均通车量为**1,314辆/日**，环比提升**12辆/日**；短盘均价为**90元/吨**，环比持平 [8][87] - **快递行业“反内卷”见效**：受益于“反内卷”，快递单价环比持续提升 [8] - **电商生态降速提质**：10月以来快递行业增速逐步下行，伴随电商竞争回归理性，电商产业生态重构，叠加电商税收合规强化，低价电商发展受遏制，低价件需求持续回落 [8][96] - **龙头快递份额加速提升**：基于需求结构变化和网络绝对优势，龙头快递份额加速提升，行业格局重回分化 [8][96] - **主要电商平台战略调整**：阿里巴巴转向健康生态，考核重点回归GMV；拼多多推出“千亿扶持”计划，构建健康生态 [96][97][98] - **投资建议**：基于需求结构变化和网络绝对优势，推荐一线快递龙头中通快递、圆通速递 [8][96] 红利资产：低利率下的投资价值 - **交通运输行业具备高股息特征**：主要分为两类，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [62] - **投资落地建议**： 1. 买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路 [64] 2. 买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸） [64] 3. 买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [64] - **提供了详细的高股息核心标的跟踪表**，包含总市值、归母净利润预测、PE估值、预期分红率及股息率等数据 [65]

报告投资评级与核心观点 - 报告对华虹半导体给予**中性**评级，12个月目标价为**80.00港元** [4][5] - 核心观点：在折旧高企的背景下，华虹半导体正通过提升平均销售价格和降低成本来改善盈利能力，并持续扩张12英寸代工产能 [1] 盈利能力改善策略 - 公司自2025年第二季度起已对12英寸代工业务提价，并计划在2026年进一步显著提价，8英寸代工提价难度较大 [1] - 降本措施自2025年初启动，目标是2026年将生产现金成本再降低**5-10%** [1] - 12英寸代工厂毛利率在2025年第一季度转正，并在第三季度提升至**10%**，管理层目标是在折旧峰值阶段将毛利率提升至**15%** [1] - 报告预测公司2026年毛利率为**13.6%**，略高于2025年预期的**12.0%** [1] 产品与收入结构优化 - 在产能吃紧的情况下，公司正优化收入结构，向微控制单元、智能卡芯片等高价值产品倾斜 [2] - 已受益于数据中心电源芯片的快速增长需求，此类产品晶圆价格更高 [2] - 借助海外厂商本土化趋势，通过服务意法半导体、英飞凌等欧洲IDM客户来推动业务增长 [2] 产能扩张与整合计划 - 首座12英寸代工厂当前月产能为**10万片** [3] - 第二座12英寸代工厂正逐步爬坡，预计2027年年中可实现**40/55纳米**工艺下**8.3万片**的月产能 [3] - 第三座12英寸代工厂的规划正在推进中，目标2026年启动建设，2027年投产 [3] - 公司同时正在整合华力的12英寸代工厂，以拓展在逻辑、CIS、NOR领域的**55/40纳米**产品基础 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为**24.00亿美元**，2026年将增长至**30.33亿美元** [7] - 预测2025年稀释后每股收益为**0.04美元**，2026年将增长至**0.08美元** [5][7] - **80.00港元**的目标价基于**2.7倍** 2026年预测市净率，长期净资产收益率假设为**3.5%** [4] - 截至2025年12月2日，公司股价为**72.80港元**，对应预测股价涨幅为**9.9%**，预测超额回报率为**1.9%** [5][9] 公司背景与市场地位 - 华虹半导体是中国大陆第二大晶圆代工厂，同时拥有8英寸和12英寸产线 [10] - 公司大部分营收来自中国大陆，2024年占比为**82%** [10] - 主要产品包括功率器件、微控制器和智能卡 [10]

报告行业投资评级 - 对MP材料公司持买入评级 [6] - 对Ramaco Resources持卖出评级 [6] 报告的核心观点 - 稀土市场规模虽小但对关键行业至关重要 美国使用稀土的行业贡献了约3%的GDP [1] - 中国主导全球稀土市场 控制着92%的精炼和98%的磁铁制造 对全球供应链具有重要影响 [1][2] - 重稀土矿物资源稀缺 80%储量位于中国和缅甸 提炼技术复杂 西方国家已丧失技术优势 [1][3] - 清洁技术领域对关键金属需求增加 风力涡轮机和电动汽车磁铁需要大量钕和镨 [1][5] - 地缘政治及贸易动态推动供应链本地化 这些金属在清洁能源生态系统中扮演重要角色 [1][5] - MP材料公司资产质量高 开采高需求元素 客户包括通用汽车 苹果及美国国防部 并拥有10年合同保障 [1][6] - MP材料公司股价虽有波动但仍有上涨空间 受益于稳固运营基础 优质客户群及垂直整合策略 [1][6] - 全球稀土供应紧张为MP材料公司带来市场优势 已获每公斤110美元的最低价格保障 [3][7] - 美中贸易紧张局势缓解带来利好 长期来看 基本面因素将继续支持股价增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 稀土市场重要性 - 稀土和磁铁对于制造电池 电脑芯片 人工智能设备 国防装备 电子产品和医疗应用等关键商品至关重要 [2] - 稀土在低碳商品如风力涡轮机和电动汽车中有广泛应用 [2] - 全球稀土市场规模较小 2024年年销售额约为70亿美元 仅为铜市场的三十三分之一 [2] - 在美国经济中 使用稀土元素的行业贡献了约1.5万亿美元的国内生产总值 占美国GDP的3% [2] 稀土稀缺性与供应链 - 稀土确实非常稀缺 特别是重稀土矿物 大约80%的重稀土矿藏位于中国或缅甸 [3][11] - 这些矿物不仅地质上罕见 而且提炼过程复杂 需要多年的专业知识和实践经验 [3] - 西方国家曾在七十年代和八十年代主导该领域 但如今技术优势已经丧失 中国则掌握并发展了专业技术 [4] - 中国目前主要限制重稀土矿物的出口 这些资源在中国以外地区非常罕见 [4] - 未来 中国可能会继续对其他关键矿产实施出口限制 以维护其在全球供应链中的主导地位 [4] 清洁技术与关键金属需求 - 清洁技术领域不断扩展 包括太阳能 LED以及核能等 [5] - 铝 铍等关键金属是清洁能源趋势的重要组成部分 [5] - 用于风力涡轮机和电动汽车的磁铁需要大量钕和镨 [1][5] - 美中之间的地缘政治及贸易动态推动了供应链本地化的政策努力 [5] MP材料公司与Ramaco Resources对比 - MP公司的Mountain Pass矿场主要开采钕 镨等高需求量 高价格稳定性的元素 [6] - Ramaco则依赖流动性较低且需求量较小的一些元素 [6] - MP公司已建立稳固运营基础 其客户包括通用汽车 苹果及美国国防部 并拥有10年合同保障 [1][6] - Ramaco仍处于开发阶段 需要大量资本支出建设其Brook矿资产 [1][6] - MP采取垂直整合策略 不仅从事采矿 还生产终端产品如磁铁 相比之下更具竞争优势 [6] MP材料公司发展机遇与展望 - 由于中国实施稀土出口管制 全球稀土供应紧张 这为市场参与者提高价格提供了机会 [7] - MP公司已经获得了每公斤110美元的最低价格保障 远高于NDPR的全球市场价格 [3][7] - MP公司的关键在于成功执行运营和扩大制造规模 从而释放业务量和经济效益潜力 [3][7] - 预计随着运营里程碑的实现 其业绩数据会更加稳定并有所上升 [3][7] - 展望2026年下半年 预计MP将开始向通用汽车销售成品磁铁 [7] - 关注重型分离设施的投产进度 计划在2026年下半年投产 到2026年底或2027年初 现有NDPR分离设施产能将达到6,000吨 是目前的两倍多 [7] - 在2027年上半年 将投产磁铁生产设施以满足苹果订单需求 到2028年新的Ten-X磁铁生产设施也将投产 [7] 地缘政治与商品市场影响 - 美中贸易紧张局势影响到其他商品 例如中国大幅减少了对美国大豆和天然气液体的采购 [8] - 今年初实施关税后 中国大幅减少了对美国NGL的进口 [8] - 商品生产高度集中在少数几个国家 这些国家多为地缘政治热点地区 如俄罗斯和中东 [8] - 在人工智能和地缘政治竞争背景下 获取金属 电力和能源能力至关重要 因此更多供应中断可能发生 [9] 投资方式与市场展望 - 可以通过全球稀土篮子来投资相关公司 该篮子包括9家最主要且流动性最强的参与稀土生产和加工的公司 这些公司主要位于中国 [10] - 该篮子中 MP Materials占据最高权重 因为其生产规模及其对于美国制造业和国防需求的重要性 [10] - 从地理分布来看 该篮子主要集中在美国 其次是澳大利亚 这是由于两国签署了合作协议 [10] - 欧盟制定《关键原材料法案》以确保制造业获得必需材料稳定供应 [10] - 根据研究预测 到2027年前全球NDPR市场将持续出现赤字 需求年增长率约7% 供给侧投资需要很长时间才能转化为实际矿产产量增加 [13] - 国防开支快速增长也是因素之一 目前没有迹象表明会出现类似LNG的大量过剩情况 [13] 其他地区资源潜力 - 巴西拥有约23%的全球稀土储量 但其开采份额不到1% 具有很大的发展潜力但需要时间和投资来开发 [11] - 在重稀土方面 大约80%的重稀土开采来自缅甸 其余20%来自中国 [11] - 除中国和缅甸外 其他地方已知矿床较小且品位较低 有时甚至带有放射性 [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多家公司给出了具体看法和评级调整，例如：将Meta评级提升至优先级别[11]，对DoorDash和Roblox进行了评级上调[4]，将Alphabet和Uber的优先顺序稍微下调[15] 报告的核心观点 - 人工智能发展是投资者关注的核心焦点，与收入增长、云端业务积压增长以及人工智能应用成果相关的公司市场表现较好，例如Alphabet[1][3] - 全球数字消费者呈现分化，高收入群体消费稳定，中低收入群体面临压力，导致消费行为波动性增加，影响了Uber、DoorDash、Roblox和Upwork等公司的增长预期框架[1][3] - 公司运营情况是2026年投资增长辩论的焦点，涉及自动驾驶技术成本、增量利润率以及新市场进入者（如Waymo）的影响[3] - 对在线旅游代理行业长期增长前景持谨慎态度，因全球旅游业放缓及谷歌可能推出的旅游领域通用产品Gemini带来的颠覆风险[3][14] 根据相关目录分别进行总结 人工智能发展 - Alphabet因人工智能应用成果和云业务积压增长市场表现良好，谷歌云业务年同比积压订单增长80%[1][6] - Meta在人工智能领域面临内部动荡、交付不足以及基础模型（Llama四代表现不佳）的挑战，已调整策略并投入超级智能实验室，预计2026年前推出新的开源基础模型[1][9][10] - 亚马逊AWS克服障碍，投资者对其收入增长重回20%以上充满信心，re:Invent大会将讨论通用人工智能与基础模型合作[1][8] - Gemini 3发布后表现超出预期，被认为是最好的基础模型之一[6] 消费者状况与公司运营 - 全球数字消费者中，家庭收入上1/3的消费者表现稳定，家庭收入下1/3到一半的消费者群体面临压力，消费行为波动性增加[1][3] - Uber、DoorDash、Roblox和Upwork等公司在季度财报中修正了增长预期框架，但对它们的长期前景并不过于担忧[4] - Uber股价受Waymo进入新市场影响下跌，但未来12个月内股权价值看法未变，市场更看好DoorDash[3][13] - 对优步自动驾驶技术成本投入及增量利润率的讨论是关注焦点[3] 重点公司分析与展望 Alphabet (谷歌) - 谷歌股票自5月份以来上涨了90%，叙事发生转变，搜索业务稳定性在AI背景下更受认可[6] - 定制硅芯片进入第7代，推动了估值大幅上升[6] - 搜索业务能否维持高单位数增长率存在争议，且广告业务可能受经济周期性下滑影响[6][7] - 谷歌推出旅游领域通用产品Gemini可能颠覆旅游行业，影响Expedia和Booking等公司[3][14] 亚马逊 - 亚马逊AWS第四季度营业收入指引为260亿美元，高于预期，表明有能力维持相对稳定的AWS营业利润率[1][8] - 对实现11美元或更高每股收益有信心，AWS在估计修订方面具有潜力[8] - 继续履行改善北美及国际利润率的承诺[8] Meta - Meta因广告收入增长不如预期及基础模型问题，市场表现相对较差[1][3] - 采用TPU技术后股价反弹，估值倍数和广告业务增长潜力被低估，估值水平有吸引力[11] - F8开发者大会被视为重要催化剂，预计可能在4月底或5月初推出新的开源基础模型[10] Dash (DoorDash) - Dash公司的技术投资预计需要15到18个月，不会对长期利润率产生重大影响[12] - 对Deliveroo投资的价值存在疑虑，但投资旨在扩大商品种类和供应商范围，有助于提高频率和客户终身价值[12] - 买方普遍预测2026年调整后EBITDA为35至38亿美元，但实际预测范围更广，在45亿至54亿美元之间，预计利润率会提升[2][12] 其他公司 - Roblox与DoorDash的评级上调被视为2026年的两个重点[4] - 对在线旅游代理行业（如Expedia和Booking）长期增长前景持谨慎态度，仅将Expedia视为过去12-18个月里的价值投资标的[14] 未来关注重点 - 亚马逊是首要重点[15] - Meta和Roblox目前呈现出非常有趣的风险收益比[15] - 在交付领域，仍然看好Alphabet和Uber，但由于今年表现出色，将其优先顺序稍微下调[15] - 对DoorDash进行了机会性的评级升级，并关注Roblox作为实现更多增长方向的重要选择[15]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对多家关键公司的会议总结，传递了对人工智能（AI）和半导体行业前景的普遍乐观情绪 [1][4] - 报告核心观点：AI产业链订单强劲，动能将持续至2026年，企业基调保持乐观；尽管存在对专用集成电路（ASIC）的担忧，但GPU和ASIC的订单簿依然饱满；计算、内存、封装和功率等关键环节的需求均保持旺盛 [1][4] AI与计算需求 - **AI订单强劲**：各公司确认AI订单簿强劲，涵盖GPU和ASIC；谷歌凭借TPU在Gemini模型上表现超越OpenAI；Meta和Anthropic亦对TPU感兴趣 [4] - **NVIDIA前景乐观**：NVIDIA重申到2026年Blackwell/Rubin架构销售额将达**5000亿美元**，并有机会进一步增加，例如近期与Anthropic达成的**1吉瓦（GW）** 容量交易；预计基于GB300系统训练的新模型将在6个多月后提升行业标准 [4] - **计算管道确认**：Celestica确认其三大交换机客户需求强劲，并且是TPU v6/v7的主要供应商；Dell指出AI服务器订单需求强劲，持续至2026年第一财季，并预计AI服务器利润率将保持**中个位数百分比** [4] - **功率需求升级**：Infineon和MPWR对数据中心功率向**600千瓦以上**的机柜和**800伏高压直流**架构演进表示乐观 [4] 内存与封装 - **内存约束管理**：内存价格上涨是智能手机和PC供应商持续面临的问题，导致成本转嫁、低端型号配置降低以及部分利润吸收；Dell预计2026年PC增长持平 [4] - **先进封装与前端产能**：TSMC对2026年机会持乐观态度，认为5纳米及以下先进节点需求持续强劲，紧张状况已从CoWoS封装转移至前端晶圆产能；预计资本支出将增加以支持2纳米/3纳米发展，与UBSe预测一致以支持ASIC和GPU增长 [4] - **Amkor的机遇**：Amkor对AI从低基数（CPU、交换机、ASIC/GPU）开始增长持建设性看法；其亚利桑那州工厂预计2028年投产，初期规模可达营收的**10%**，并在量产后1-2年内实现盈利 [4] 关键公司具体动态 - **Anthropic增长迅猛**：公司专注于B2B优先战略，销售额在过去一年从**10亿美元** scaling至**70亿美元**；其Claude Code产品在一年内从0 scaling至**10亿美元**营收，客户每周编写**10亿行**代码；2024年营收为**1亿美元**，2025年达**10亿美元**，目前接近**80亿美元**；初创企业净美元留存率达**500%-600%** [6][7] - **Applied Materials (AMAT) 市场展望**：认为领先逻辑制程是晶圆厂设备（WFE）最强驱动力，其次是DRAM/HBM；2026年领先逻辑将最强，而中国市场和ICAPs（IoT、通信、汽车、功率）将是较低迷的一年；环绕栅极（GAA）市场规模从**60亿美元**增至**70亿美元**，背面供电网络市场规模也从**60亿美元**增至**70亿美元** [8] - **Celestica (CLS) 增长目标**：预计销售额达**120亿美元**，其中CCS业务**90亿美元**，ATS业务**30亿美元**；目标明年销售额达**160亿美元**，主要来自CCS业务增长**40%**；其数字原生项目可能在2027年带来**30亿美元或更多**营收 [8][10] - **Dell业绩与展望**：最近财季销售额**270亿美元**，同比增长**11%**；服务器/网络业务同比增长**37%**，AI服务器订单达**123亿美元**，年初至今累计**300亿美元**，积压订单增加**70亿美元**至**184亿美元**；将全年AI出货量预期从**200亿美元**上调至**250亿美元** [10] - **Infineon AI业务驱动**：将2025财年AI目标从**7亿美元**上调至**15亿美元**；预计到2030年总市场规模（TAM）达**80-120亿美元**，并目标占据**30-40%** 市场份额 [13] - **TSMC结构性机遇**：对AI加速器营收前景更加乐观，预计2024-2029年复合年增长率（CAGR）接近**45%**；预计资本支出将增加，UBSe近期将2026年资本支出预估上调至**500亿美元**，2027年上调至**520亿美元**；亚利桑那州第一座工厂N4制程已达台湾工厂同等良率，第二座工厂N3制程可能于2027年下半年量产 [19] 新兴技术与竞争格局 - **光学互联进展**：Lightmatter提供近封装光学、共封装光学（CPO）和中介层解决方案；其M1000光学引擎带宽达**114 Tbps**，而NVIDIA交换机为**1.6 Tbps**；光学互联可提升每**吉瓦（GW）** 高达**4倍**的计算能力，并通过更好互连将训练速度提升**2.7倍** [12][14][15] - **微软CoPilot发展**：Microsoft 365拥有**4亿**订阅用户，近期季度席位增长**6%**；CoPilot日活跃用户参与度翻倍，**90%** 的财富500强公司正在使用（两个季度前为**70%**）；正在整合Anthropic能力以改进CoPilot [16][17] - **NVIDIA的竞争优势**：不认为处于AI泡沫中，强调向加速计算和具备智能体能力的AI计算转型；其CUDA平台和软件库持续改进，Hopper性能通过软件升级已提升**2倍**；预计毛利率可维持在**70%** 中段水平 [17][18]

行业投资评级与核心观点 - 报告对半导体设备（Semicaps）和硬盘驱动器（HDD）领域的看法最为积极，模拟芯片（analog）领域也略有改善 [1] - 英伟达重申其需求渠道非常强劲，并认为市场对Gemini/OpenAI的争论反应过度，因为首批基于Blackwell训练的大型语言模型尚未上市 [1] 英伟达 - 英伟达强调了其竞争优势，包括：1）多芯片协同设计的复杂机架级设计以实现最佳性能；2）完整的软件生态系统可在设备部署后提升性能（软件优化可使性能提升2倍）[2] - 英伟达指出，GTC DC大会后所有新增公告都是对截至2026年底**5000亿美元**积压订单的增量，并对与Anthropic的新合作感到兴奋，相关公告涉及**300亿美元**的Azure计算支出和初始高达**1吉瓦**的英伟达算力容量 [2] - 英伟达强调其机架级解决方案需要高度协同设计以实现最佳系统性能，并指出软件持续更新可提升已部署GPU系统的性能，从而改善总体拥有成本 [21] - 自GTC DC大会给出2025-2026年Blackwell+Rubin架构**5000亿美元**市场预估以来，英伟达指出近期如Anthropic **300亿美元**Azure支出、初始**1吉瓦**英伟达算力、HUMAIN增资以及OpenAI直接容量等公告均为该预估的增量 [21] - 基于Blackwell训练的模型尚未上市，预计可能在2026年中面世，届时GB架构的新功能将突破当前模型代的限制 [21] - 英伟达预计在新产品代际量产期间，毛利率将维持在**70%** 中段的水平，并指出从Blackwell向Blackwell Ultra的过渡对其供应链和客户而言基本是无缝的 [21] 应用材料 - 应用材料对市场潜在增长和产品组合向有利方向转变持建设性态度，最值得注意的是，公司现在对客户扩产计划获得了显著改善的能见度——长达一年的“坚如磐石”展望——这应能消除下行尾部风险 [3] - 公司现在要求客户提供为期一年的“坚如磐石”的产能计划展望，与往年相比能见度达到新水平，并且大约每**6周**与客户复核一次预测 [22] - 应用材料预计2026年将出现：1）先进逻辑/代工领域的强劲增长；2）随后DRAM的增长；3）NAND的轻微增长；4）ICAPS领域的持续消化，所有这些都应使产品组合转向对其有利的方向 [22] - 公司预计2026年不会对中国有进一步限制，并相信其客户正从**65/40纳米**转向**28纳米**节点，而应用材料在当地竞争对手面前处于更强地位 [22] - 应用材料将2025年毛利率同比约**120个基点**的改善主要归因于定价，但指出若非成本改进大部分被关税和战略库存所抵消，毛利率本可以更高 [22] 微芯科技 - 微芯科技在收盘后向区间高端发布了积极的前期公告，因订单强劲势头持续至11月份，公司表示其强势是全面的 [4] 安森美 - 安森美管理层态度中性偏积极，指出订单环比和同比均增长，客户库存保持低位，典型的补货周期尚未开始，年度价格下降预期仍维持在约**低个位数百分比** [23] - 公司继续在2025年下滑的碳化硅市场中获取份额，管理层认为对中国碳化硅竞争的担忧被夸大，安森美基于效率和集成度而非单价取胜 [5][23] - 管理层对人形机器人市场感到鼓舞，已投入研发，认为每台设备有**数百美元**的芯片价值，但出货量仍非常小 [23] - 公司重申其长期**50%** 以上的毛利率目标，其中**650-700个基点**来自营收恢复后的产能利用率提升，**约200个基点**来自Fab Right计划，**约200个基点**来自产品组合改善 [23] 亚德诺 - 亚德诺的复苏是全面的，工业终端市场的每个子市场都贡献了增长，关键增长市场是测试、航空航天与国防以及有线通信内的数据中心 [24] - 中国汽车终端市场极其强劲，但其余终端市场仍显著低于此前峰值，数据中心业务约一半是光模块控制器，一半是电源产品 [24] - 公司预计到2026年底，来自迈凌的年度营收协同效应可能达到**10亿美元**，包括GMSL和垂直电源等领域 [6] - 亚德诺产品的平均售价比市场其余产品高**4倍**，自2023年底以来，综合平均售价保持同比持平 [24] 拉姆研究 - 拉姆研究对未来两年晶圆厂设备支出持建设性态度，但晶圆厂准备情况使其难以预测2026年与2027年的具体分配，公司持续看到内存订单提前的请求，尤其是在NAND领域 [10] - 公司在分析师日概述的**400亿美元** NAND升级潜在市场总额是基于**中高十位数百分比**的比特增长情景 [25] - 历史上，内存制造商指出每**1%** 的比特增长产出需要约**5亿美元**的资本支出，但拉姆研究澄清该数字源自对旧制程节点的平均，并认为该数字相对于当今实际资本需求被低估 [25] 德州仪器 - 德州仪器对短期持相对中性态度，因订单中现单比例增加、交期短且稳定、客户订单需求时间短，导致管理层对第一季度及以后的能见度有限 [11] - 公司对人形机器人领域非常乐观，认为单台人形机器人的芯片价值与一辆汽车相似，约为**1000美元** [26] - 德州仪器将从第一季度开始单独披露数据中心业务，该类别在2025年约占**12亿美元**营收，对应**80亿美元**的潜在市场总额，机架内电源是最大组成部分 [26] - 管理层认为其中国业务盈利能力和现金流表现强劲，总体上将中国视为机遇而非风险 [26] 格芯 - 格芯对其在多个受益于AI采用的市场中的竞争性产品组合持积极态度，许多产品将随时间推移提升毛利率，公司通过收购MIPS进入RISC-V领域，扩大了在计算侧与客户的合作 [12] - 宏观和库存消化在2025年缓慢改善，数据中心仍然非常强劲，地缘政治因素导致非台湾、非中国采购成为“必备”要求 [27] - 非晶圆收入预计在第四季度接近营收的**13%**，是未来晶圆收入走强的领先指标，管理层重申其长期**40%** 的毛利率目标 [27] 西部数据 - 西部数据现已有一家客户预订至2028年，此外2026年已全部预订完毕，且有一家客户预订了2027年，公司坚决控制硬盘产能，并相信通过提升面密度能满足需求预期 [13] - 近线客户的平均容量约为**22TB**，低于西部数据**32TB**的UltraSMR产品，随着客户从CMR转向UltraSMR硬盘，平均每驱动器TB数应从近线的**~22TB**向**32TB+** 趋势发展 [28] - 管理层重申长期增量毛利率超过**50%**，目前基于第四季度指引约为**65%**，定价环比持平至小幅上涨，并将保持稳定 [28] - 公司预计HDD与SSD在数据中心的比例将保持在约**80%/20%**，并强调HDD相比eSSD有**3.6倍**的总体拥有成本优势 [28] SiTime - SiTime保持了第三季度财报的乐观态度，强调其在MEMS计时领域的领导地位，这为其在数据中心和苹果内部调制解调器中带来了更多机会 [14] - 计时市场分为谐振器（**40亿美元**潜在市场总额）、振荡器（**40亿美元**潜在市场总额）和时钟芯片（**30亿美元**潜在市场总额）三部分 [29] - 公司在苹果iPhone 16E和iPhone 17 Air的内部调制解调器中拥有两颗芯片，在汽车领域参与**L3及以上**自动驾驶，这是2027年及以后的增长动力 [29] 思佳讯 - 思佳讯管理层态度中性偏建设性，对与Qorvo合并更有信心，理由包括：苹果支持、合并后中国业务占比低于**5%**、以及产品组合高度互补 [15] - 公司重申合并后长期毛利率目标为**50-55%**，基于自身努力、至少**5亿美元**的成本协同效应以及更高的Broad Markets业务占比 [30] - Broad Markets业务目前约占营收**三分之一**，并对整体毛利率有提升作用，该板块正实现**中个位数百分比**的同比增长 [30] 高通 - 高通将其AI数据中心战略瞄准推理解码，这将受益于高LPDDR内存容量，同时，高通对其在智能手机领域相对于联发科的地位持积极态度，并持续看到产品组合向上迁移 [16] - AI200是演进型产品，AI250是全新设计，公司重申了与HUMAIN的谅解备忘录、与一家超大规模客户的深入讨论以及**3个**新的早期对话 [31] - 管理层强调了三个主要相邻市场：1）汽车；2）个人AI设备和XR；3）工业边缘AI，后者支持更广泛的**220亿美元**边缘和物联网潜在市场总额 [31] 泰瑞达 - 泰瑞达重申2026年将是“好”年，英伟达的认证似乎即将完成，但预计2026年大部分时间仅涉及游戏业务，Rubin/Ultra架构的收入将在2026年末到来并于2027年上量 [17] - 公司预计在英伟达的份额最终至少达到**30%**，但可能逐步提升，到2028年达到该水平 [17] - 如果成功获得英伟达认证，公司预计将逐步被“邀请”为更多处于生命周期早期的组件开发测试解决方案，这可能在2026年下半年带来更多机会 [32] - 泰瑞达确认，ASIC的测试强度确实正在接近GPU的水平，但目前只有**三家**超大规模客户有显著的出货量 [32]

报告行业投资评级 - 对日本电子部件公司揖斐电株式会社给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 专注于特定应用的定制化人工智能模型以及用于降低推理成本的先进封装技术是可持续的增长领域 [1] - 揖斐电株式会社作为全球最大的AI加速器封装供应商，其技术优势和市场地位有望在行业技术演进中进一步巩固和提升 [1][3][5] 公司分析：Sakana AI - Sakana AI是一家由前谷歌大脑东京研究主管、Transformer模型论文合著者及前Mercari欧洲CEO共同创立的AI初创公司 [2] - 公司两大核心领域是先进算法研究和特定应用AI模型开发 [2] - 其研究专注于通过进化过程（不同模型相互学习和评估）高效改进算法，而非依赖大规模计算资源和数据的大模型学习路径 [2] - 公司战略是在利基领域进行深入研究，开发创新模型，并通过将研究成果应用于特定市场来收回开发资金，以实现可持续增长 [2] - 公司认为仅有少数像Alphabet这样拥有内部大规模计算基础设施和多种AI产品的公司能够持续进行超大模型学习 [2] - 公司通过开发针对客户需求的、按应用定制的专用AI模型（智能体）来提供高附加值，并认为其进入壁垒较高 [2] 公司分析：揖斐电株式会社 - 揖斐电自2010年代中期超大规模企业多核CPU大型半导体封装上市以来，一直在磨练其大型封装制造技术 [3] - 预计在2026-2027年，内置部件的大型基板将越来越多地被采用，相关的制造难度将进一步增加 [3] - 届时，制造GPU封装与定制ASIC封装的技术难度将几乎无差异 [3] - 鉴于这一变化，多家此前未与揖斐电合作的定制ASIC制造商已决定使用其封装产品，这归因于对其他封装供应商量产能力的担忧 [3] - EMIB-T封装可能在2027-2028年被广泛客户采用，若如此，揖斐电在AI加速器封装市场的份额有望进一步提升，因为全球仅包括揖斐电在内的两到三家公司能够稳定量产EMIB-T [3] - 揖斐电的AI加速器封装客户群可能扩大，市场份额可能增加，因为以更低价格提供稳定质量的LLM推理需要加速器之间的紧密连接，这将导致封装尺寸更大，而揖斐电能在此领域发挥其竞争优势 [3][5]