投资评级与目标价格 - 报告对国投电力维持“增持”评级 [6][13] - 基于2026年18倍市盈率估值，设定目标价格为16.92元 [6][13] 核心观点总结 - 煤价下行有效对冲了雅砻江来水波动对业绩的压力，火电板块营业成本改善 [2][13] - 公司现金流显著改善，财务费用下降，得益于利率下行、社保定增募集70亿元及应收账款下降 [13] - 雅砻江水风光一体化大基地具备稀缺资源属性，拥有灵活调节能力和成熟外送通道，有望保障项目盈利稳定性 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收149亿元，同比下降14.0%；归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [13] - 2025年第三季度营业成本79亿元，同比下降22%，主要受益于火电燃料成本下行（秦港Q5500煤价指数672元/吨，同比-21%） [13] - 2025年前三季度财务费用为-5.3亿元，经营活动现金流和投资活动现金流分别为+27亿元和-44亿元 [13] - 预测2025-2027年归母净利润分别为70.03亿元、75.42亿元、79.89亿元，对应每股收益0.87元、0.94元、1.00元 [4][13] 业务运营分析 - 2025年第三季度水/火/风/光上网电量分别为314亿度、123亿度、14亿度、17亿度，同比变化-15%、-19%、-1.4%、+33% [13] - 雅砻江水风光大基地规划总装机7800万千瓦，截至2025年上半年已投运水电1920万千瓦，核准及在建水电372万千瓦 [13] - 公司在建新能源项目包括牦牛山风电（60万千瓦）及扎拉山等光伏项目（合计317万千瓦） [13] 估值与市场表现 - 当前总市值约为1133.44亿元，基于最新股本的预测市盈率分别为16.19倍（2025E）、15.03倍（2026E）、14.19倍（2027E） [4][7] - 过去12个月股价绝对跌幅为5%，相对指数跌幅为22% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对皖通高速的投资评级为“增持” [6] - 核心观点：2025年第一季度收购集团路产显著增厚业绩，第三季度宣广高速改扩建完工释放通行需求，驱动盈利加速增长；公司拟收购山东高速股权有望继续增厚业绩，且股息政策确定 [3][12] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为7,092百万元，同比增长6.9%；净利润（归母）为1,669百万元，同比增长0.5% [5] - 预测2025年营业总收入为8,820百万元，同比增长24.4%；预测2025年归母净利润为1,976百万元，同比增长18.4% [5][12] - 预测2025年每股净收益为1.16元，净资产收益率为13.6% [5] - 基于当前价格15.37元，预测2025年市盈率为13.29倍，市净率为1.81倍 [5][8] - 公司2025年前三季度归母净利润为14.8亿元，追溯调整前同比增长21%，追溯调整后同比增长5.4%；其中第三季度追溯调整后业绩同比增长8.2%，呈现加速增长 [12] 业务驱动因素 - 2025年第一季度完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路，显著增厚业绩 [12] - 2025年7月宣广高速广祠段完成改扩建通车，驱动公司第三季度通行费收入同比大增16%；宣广高速整体通行费收入较改扩建前（2022年同期）增加6% [12] - 公司于2025年10月21日公告，拟通过非公开协议转让方式受让山东高速7%股份，交易对价为8.92元/股；估算此项投资未来有望通过权益法年化增厚投资收益约2亿元 [12] 股息政策与回报 - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润的60% [12] - 按此分红率下限计算，预测2025-2027年股息收益率分别为4.7%、4.4%、4.2% [12] 行业比较与估值 - 高速公路行业A股重点公司2025年预测市盈率平均约为13倍，市净率平均约为1.3倍 [14] - 行业H股重点公司2025年预测市盈率平均约为9倍，市净率平均约为0.9倍 [14] - 报告上调皖通高速目标价至19.66元（原为17.45元），对应2025年市盈率约17倍 [12]

投资评级 - 报告给予劲旅环境"买入"评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营收11.76亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [5] - 公司主营业务为环卫服务与装备制造双轮驱动，提供智慧解决方案 [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率同比增加1.23个百分点至27.32%，期间费用率同比下降0.25个百分点至12.84% [6] - 公司在无人环卫领域布局积极，新产品持续推出，设备订单快速放量，行业迈向小批量商业化落地 [7] - 公司发布股权激励方案，设定2025-2027年收入与净利润增长考核目标，彰显长期发展信心 [7] 公司基本情况 - 公司总市值为32亿元，流通市值为12亿元，总股本为1.34亿股 [4] - 最新收盘价为23.48元，市盈率为22.15，资产负债率为38.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为16.72亿元、18.62亿元、20.46亿元，同比增速分别为8.65%、11.36%、9.90% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02% [8] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [8][11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为3.94亿元，同比增长4.23%，归母净利润为0.46亿元，同比增长2.63% [5] - 财务预测显示公司获利能力稳步提升，预计净利率从2024年的9.1%升至2027年的10.5%，ROE从7.6%升至9.7% [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固 [1] - 公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动 [1] - 新签订单保持良好增势，全年增长可期，特别是在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块新签订单保持双位数增长 [1] - 随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头 [2] - 客户结构持续优化，中小客户需求恢复强劲，有助于增强业务韧性 [3] - 基于全球医药投融资温和复苏趋势，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应PE估值具有吸引力 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66% [1] - 单Q3实现收入14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%） [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67% [1] - 预计2025年归母净利润为11.86亿元，同比增长25.0% [3] 分业务板块表现 - 小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定 [2] - 新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点 [2] - 化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块 [2] 客户结构分析 - 2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98% [3] - 来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14% [3] 产能与订单情况 - 公司持续优化产能结构，天津厂区多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能 [2] - 东北厂区处于行业正常利用率水平 [2] - 从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度 [1] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5% [3] - 对应2025-2027年PE分别为29x、26x、22x [3] - 当前股价为96.19元，总市值为346.8551亿元 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，更加注重提升效率、深挖成本、降低负债，自由现金流水平有望持续提高，同时海外市场带来更广阔的发展空间 [2][11] - 预计公司2025年、2026年实现归母净利润分别为155亿元、176亿元，报告予以重点推荐 [2][11] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1117.90亿元，同比增长16%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润154.73亿元，同比增长38% [4] - 单三季度实现营业收入353.27亿元，同比下降11%；实现归母净利润42.49亿元，同比下降56%；实现扣非归母净利润47.97亿元，同比下降54%，非经常性损益中包括6.1亿元的猪场固定资产硬件处置损失 [4] 生产与出栏情况 - 2025年前三季度生猪出栏约6916万头，同比增长38%，其中商品猪5732万头（同比增长27%），仔猪1157万头（同比增长151%） [11] - 单三季度生猪出栏约2225万头，同比增长25%，其中商品猪1893万头（同比增长17%），仔猪328万头（同比增长117%） [11] - 截至三季度末，公司能繁母猪存栏330.5万头，环比二季度末减少12.6万头；生产性生物资产77.4亿元，同比减少24%，环比二季度减少5% [11] 成本控制与生产效率 - 公司9月完全成本已降至11.6元/公斤，测算单三季度平均完全成本约11.7元/公斤，环比二季度测算值下降约0.6元/公斤 [11] - 单三季度商品猪销售均价约13.6元/公斤，环比二季度下降0.8元/公斤，测算商品猪头均利润约234元，商品猪销售盈利约44亿元，生猪养殖业务盈利约48亿元 [11] - 核心生产指标持续优化：9月全程成活率约87%，断奶到上市成活率约93%，PSY达到29左右，肥猪日增重提升至880克，育肥料肉比在2.64左右 [11] 财务状况与资本开支 - 截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，环比下降0.56个百分点，负债总额较年初已下降约98亿元；若考虑十月完成的50亿元权益分派，今年提出的100亿元降负债目标已超额实现 [11] - 前三季度公司资本开支累计72.9亿元，同比减少28%；单三季度资本开支20.6亿元，同比减少51%，环比减少13%；未来国内部分资本开支将呈下降趋势 [11] 海外业务拓展 - 9月公司与BAF签署合作协议，将合作在越南西宁省建设并运营高科技楼房养殖项目，将自身技术及生产体系复制到海外市场 [11] - 未来几年海外资本开支的具体量级将根据海外业务进展确定，但预计相比于国内资本开支将处于较低水平 [11] 财务预测与估值指标 - 预测2025年、2026年归属于母公司所有者的净利润分别为154.92亿元、175.73亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.84元、3.22元 [17] - 预测2025年、2026年市盈率（PE）分别为17.83倍、15.72倍，市净率（PB）分别为3.38倍、2.95倍 [17] - 预测2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为19.0%、18.8%，资产负债率分别为52.5%、47.2% [17]

投资评级 - 报告对迈瑞医疗（300760.SZ）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营业收入迎来增长拐点，单季度收入90.91亿元，同比增长1.53% [2][6] - 经营性现金流表现强劲，达33.51亿元，同比增长30.02% [2] - 海外市场增长提速，第三季度海外收入增长11.9%，收入占比超过50%，其中欧洲市场增长29% [2][11] - 国内市场因设备招标活动恢复，营收同比降幅明显收窄，预计四季度业绩将延续环比改善趋势，国内业务2026年有望回归正增长 [2][11] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为103亿元、121亿元、141亿元，当前股价对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70亿元，同比减少28.83% [6] - 2025年单三季度归母净利润25.01亿元，同比减少18.69%；扣非归母净利润25.13亿元，同比减少17.78% [6] 分区域市场表现 - 欧洲市场实现高速增长，英国和德国市场增长超过70%，意大利增长超过30%，东北欧区增长超过50%，东南欧区增长超过70% [11] - 发展中国家市场增长明显提速，中东非和独联体为主的其他地区增长18%，印度市场增长15% [11] - 公司持续加大海外供应链和生产布局，已在海外14个国家规划本地化生产，其中11个国家已启动生产 [11] 三大业务领域表现 - **体外诊断领域**：第三季度收入36.34亿元，同比下滑2.81%；其中国际体外诊断产线实现双位数增长，海外中大样本量客户渗透加快 [11] - **生命信息与支持领域**：第三季度收入29.52亿元，同比增长2.60%；其中国际产线实现双位数增长，微创外科业务增长超过25% [11] - **医学影像领域**：第三季度收入16.89亿元，同比基本持平；其中国际医学影像产线实现高个位数增长，超高端超声前三季度收入翻倍增长 [11] 具体业务进展 - 超高端超声ResonaA20突破英国、德国的顶尖教学医院 [11] - 在罗马尼亚Top5医院实现“免疫+生化+凝血+血球 MT-8000”四合一流水线装机，预计年化产出超百万美元 [11] - 前三季度实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套，其中国内市场MT8000流水线前三季度实现装机180套 [11] - 第三季度成功突破英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目 [11]

投资评级 - 报告对澳华内镜（688212.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，单季度收入实现同比正增长，显示收入拐点已现，业务有望随医院招标采购恢复而回归正常增长路径 [2][11] - 公司新上市产品AQ-400具备多项技术优势，有望提升在三级医院的市场份额并带来新增量 [11] - 公司在海外市场持续深耕，高端产品准入取得进展，未来海外业务有望快速增长 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业收入为4.23亿元，同比减少15.57% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-0.56亿元，同比减少250.37% [4] - 2025年单三季度营业收入为1.62亿元，同比增长10.37%，实现单季度收入同比正增长 [2][4][11] - 2025年单三季度归母净利润为-0.15亿元，同比减少148.44% [2][4][11] - 利润端同比减少主要由于产品结构变化导致毛利率下降，以及2024年受股份支付费用冲回影响导致利润基数较高 [2][11] 新产品AQ-400分析 - AQ-400产品拥有全新软镜和成像技术，主机性能明显升级 [11] - 具体技术优势包括：3D成像技术，可精确模拟人类双眼立体视觉 [11]；EDOF景深拓展功能，减少检查中切换观察模式的频率 [11]；搭载高光谱光学染色平台，实现白光和4种CBI分光染色模式 [11]；实现一体化主机，整合图像处理器、光源等模块，简化安装调试步骤 [11] - AQ-400构建了差异化的竞争优势，预计将提升公司在三级医院的市场份额 [11] 海外市场拓展 - 公司已在海外设立多个营销支持中心，主要覆盖欧洲和ROW（世界其他）区域 [11] - 在欧洲地区，公司通过2018年收购WISAP拥有本土化团队，高端产品准入工作已取得阶段性进展 [11] - 在ROW地区，公司已在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等市场逐步完成高端机型覆盖 [11] - 未来海外业务有望迎来快速增长阶段 [11] 盈利预测 - 报告预测公司2025年归母净利润为0.11亿元 [11] - 报告预测公司2026年归母净利润为0.49亿元 [11] - 报告预测公司2027年归母净利润为1.40亿元 [11]

投资评级 - 对极米科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司作为智能投影行业龙头，在行业需求低迷背景下营收展现韧性增长 [7] - 公司通过研发创新和供应链优化实现毛利率改善，并持续高投入研发以拓展新业务 [7] - 海外市场增长潜力巨大，车载业务有望成为未来业绩新增长点 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99% [1][4] - 2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，扣非归母净利润0.61亿元 [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入7.01亿元，同比增长2.86%，但归母净利润为-901万元，扣非归母净利润为-1557万元 [1][4] - 2025年前三季度公司毛利率为32.47%，同比增长3.70个百分点 [7] 运营与费用分析 - 费用端，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.54%/4.78%/12.73%/-1.29% [7] - 销售费用率同比下降2.97个百分点，主要受益于营销费用投放效率优化 [7] - 研发费用率保持较高水平，单三季度研发费用率达14.08%，主要由于新业务处于高投入期 [7] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5.07亿元，去年同期为0.52亿元，主要系结算周期影响及策略备货所致 [7] 行业背景与公司战略 - 家用投影仪行业需求低迷，2025年第三季度中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5% [7] - 公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，加强品牌影响力以建立持续竞争优势 [7] - 公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于早期阶段，增长潜力巨大 [7] - 公司车载业务后续有望迎来持续放量，带动业绩积极增长 [7] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.33亿元、3.51亿元、3.95亿元 [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为35.32倍、23.51倍、20.87倍 [7]

投资评级 - 报告对银轮股份（002126.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为银轮股份2025年第三季度业绩符合预期，作为国内汽车热管理龙头，公司正通过液冷和机器人两大新业务曲线开辟第二增长极，有望驱动未来高成长 [1][2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7% [2][4][10] - 2025年第三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [2][4][10] - 2025年第三季度，公司归母净利润率为5.9%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.2个百分点 [10] - 2025年第三季度，公司毛利率为19.4%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.6个百分点 [10] - 2025年第三季度，公司期间费用率合计约为11.1%，同比下降1.0个百分点，环比上升0.7个百分点，其中管理和研发费用率同比分别优化约0.7和0.8个百分点 [10] 业绩驱动因素 - 营收增长主要受益于商用车行业景气回升及部分乘用车客户销量增长 [10] - 2025年第三季度，国内重卡批发销量为28.2万辆，同比增长58.1% [10] - 下游核心客户中，2025年第三季度吉利实现销量76.1万辆，同比和环比分别增长42.5%和7.9%；问界实现销量12.3万辆，同比和环比分别增长8.3%和15.5% [10] 新业务发展进展 - 数字能源业务：2025年上半年，公司数据能源收入为6.9亿元，同比增长58.9% [10] - 数据中心液冷：产品布局覆盖服务器机柜内外，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、芯片冷板模组等，部分品类已进入放量阶段 [10] - 储能与超充：布局储能液冷板模块、储能液冷空调等产品；新能源重卡兆瓦级超充产能正逐步提升 [10] - 机器人业务：积极拓展人形机器人领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组等，已完成第一代旋转关节模组和执行器模组的开发，并通过合资公司专注拓展灵巧手 [10] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属于母公司股东的净利润分别为9.6亿元、14.8亿元、18.6亿元 [2][10] - 对应上述预测净利润，2025年至2027年的市盈率（PE）分别为29.2倍、19.0倍、15.2倍 [2][10] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.14元、1.76元、2.20元 [15]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司10月销量环比持续增长，同比略有下滑，出海销量同环比高增 [2][4][10] - 公司通过出海、高端化和智能化三大战略发力，有望实现量价齐升 [10] - 技术与规模构建了超越行业的竞争力，预计2025年归母净利润350亿元，对应市盈率26倍 [10] 10月销量表现 - 公司10月整体销量44.2万辆，同比下降12.1%，环比增长11.5% [2][4][10] - 10月乘用车销量43.7万辆，同比下降12.7%，环比增长11.1% [2][4][10] - 10月出口销量8.4万辆，同比大幅增长167.8%，环比增长17.9% [2][10] - 2025年1-10月公司累计销量370.2万辆，同比增长13.9% [2][10] - 2025年1-10月出海累计销量77.8万辆，同比增长136.4% [2][10] 分品牌销量分析 - 10月海洋王朝系列销量39.5万辆，同比下降18.3%，环比增长11.0% [2][10] - 10月方程豹品牌销量3.1万辆，同比大幅增长415.3%，环比增长28.7% [2][10] - 10月腾势品牌销量1.0万辆，同比下降6.0%，环比下降18.3% [2][10] - 10月仰望品牌销量654辆，同比大幅提升 [2][10] 战略驱动因素 - 海外市场开拓加速，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [10] - 高端化战略持续推进，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望进一步释放 [10] - 智能化战略坚定，推行平价智能化，将高速NOA下探至10万级别车型，智驾升级助力高端市场拓展 [10] - 超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年公司归母净利润350亿元 [10] - 对应2025年预测市盈率为26倍 [10]