行业整体表现 - 2024年全球科学仪器行业21家上市企业净利润总额198亿元，同比微降[1][2] - 行业平均净利润率从2023年的15.7%下滑至11.6%，反映整体增速放缓[2] - 企业间战略分化加剧，头部企业表现优异而部分企业面临挑战[1][2] 头部企业分析 - 赛默飞以63.38亿美元净利润蝉联榜首，净利润率提升至14.8%，诊断业务增长对冲生物技术部门低迷[5] - 丹纳赫净利润连续两年下滑至39亿美元（同比-18.2%），生物技术板块收入下降为主要拖累[3][5] - 默克净利润31.7亿美元（同比-1.7%），通过新兴市场开拓缓解生命科学板块收缩压力[3][5] 中游企业动态 - 思百吉净利润同比激增60.4%至3.2亿美元，降本增效计划预计未来两年额外贡献5000万英镑收益[4][6] - 赛莱默净利润同比增长46.1%至8.9亿美元，北美市场16%营收增长驱动业绩[3][6] - 安捷伦净利润12.9亿美元（同比+4%），通过系统性降本刷新历史次高纪录[3][6] 盈利效率对比 - 梅特勒-托利多以22.3%净利润率居首，沃特世（21.6%）、阿美特克（19.8%）紧随其后[7][8] - 10家企业净利润率高于行业平均11.6%，头部企业盈利效率优势显著[7][8] 下行企业困境 - Revvity净利润同比下降61%至2.7亿美元，非持续经营业务收入锐减为主要原因[4][9] - Illumina连续两年亏损达12.2亿美元，商誉减值持续拖累业绩[4][9] - 伯乐亏损扩大至18.4亿美元，重组成本与材料价格上涨导致毛利恶化[4][9] 行业趋势展望 - 新兴市场（拉美/中东/非洲）成为增长引擎，中国市场疲软拖累部分企业[10] - 诊断和电子领域需求坚挺，生物制药设备因投融资环境变化承压[10] - 2025年关注赛默飞利润复苏、丹纳赫1.5亿美元成本节约计划成效等关键指标[5][6][10]

2025 ASCO年会国产创新药研究成果 核心观点 - 2025 ASCO年会上国产创新药展示多项高质量研究成果，涉及PD1xIL2双抗、TROP2 ADC、EGFRxHER3双抗ADC等前沿技术 [1] - 科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠（SKB264）公布两项关键临床数据：联合PD-L1一线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）及单药三线治疗EGFR突变型NSCLC [1][2][3] 联合PD-L1一线治疗NSCLC数据 - 入组81名nsqNSCLC患者，ORR达59.3%，DCR达91.4%，mPFS为15.0个月 [2] - PD-L1表达分层显示：TPS<1%人群ORR为47.1%（mPFS 12.4个月），TPS≥1%人群ORR为68.1%（mPFS 17.8个月），TPS≥50%人群ORR达77.8%（mPFS 17.8个月） [2] - 非头对头对比显示疗效优于PD-1/VEGF双抗单用疗法：三生制药SSGJ-707 ORR为54.5%，康方生物依沃西单抗ORR为47% [2][3] 安全性对比 - SKB264联合PD-L1三级及以上不良反应率为40%，高于SSGJ-707（24.1%）和依沃西单抗（29%），但不良反应导致停药比例为0，优于竞品（依沃西单抗2%，SSGJ-707 6%） [3] 单药三线治疗EGFR突变型NSCLC数据 - 入组137名患者（93.4%接受过三代EGFR TKI治疗），BIRC评估ORR为45.1%，mPFS为6.9个月 [3] - 疗效优于国际竞品：第一三共Dato-DXd ORR为43%，默克HER3-DXd ORR为35.2% [4] - 国产竞品表现突出：康方生物依沃西单抗联合化疗ORR达50.6%，百利天恒BL-B01D1在Ⅰ期试验中ORR达52.5% [4][5] 药物横向对比 - 一线治疗NSCLC：SKB264 ORR 59.3% vs 依沃西单抗 47% vs SSGJ-707 54.5% [3] - 三线治疗EGFRm NSCLC：SKB264 ORR 45.1% vs Dato-DXd 43% vs HER3-DXd 35.2% vs BL-B01D1 52.5% [4][5]

文章核心观点 - 化妆品行业全产业链正朝着绿色转型方向发展 [1][1] - 欧莱雅公司宣布一项为期五年、总额1亿欧元的全球可持续创新投资计划 [1][1] - 中国市场的创新企业正为跨国公司提供可持续解决方案 [2][2] 欧莱雅公司的可持续发展举措 - 公司启动可持续创新加速器项目 计划五年内在全球投资1亿欧元 [1][1] - 投资用于发掘、培育并规模化应对关键挑战的突破性技术 [1][1] - 投资计划面向全球 包括中国 特别关注环保、绿色低碳和可持续发展领域的创新中小企业 [1][1] - 公司与中国生物技术公司未名拾光达成战略合作并进行少数股权投资 共同研发创新生物活性成分 [1][1] - 合作将推动采用低碳生物制造技术开发化妆品原料 [1][1] - 公司在医美领域与中国生物科技公司合作 推出首款欧莱雅胶原蛋白针 [2][2] - 公司展示通过生物技术生产的可再生透明质酸 仅需几克乳酸菌便可生产数吨透明质酸 [2][2] 行业绿色转型趋势 - 化妆品制造全产业链向绿色转型 包括可再生材料包装、替换装使用、3D建模打印和质量测试 [1][1] - 合成生物学技术路径打破传统透明质酸提取瓶颈 使用微生物工厂方式生产原料并大幅降低成本 [2][2] - 多家跨国公司已公开在中国的可持续发展目标 默克公司认为创新是可持续发展成功的关键 [2][2] - 生物融合概念（化学、生物学、工程学和数字技术交叉领域）以及数据科学、人工智能、自动化、机器人技术整合和新材料开发被视为具有巨大潜力 [2][2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 57.05 元/股 [1][6][81] 报告的核心观点 - 毕得医药深耕分子砌块多年，为新药研发机构提供产品及服务，采用“横向扩品种 + 纵向做深优势产品线”模式，服务于新药研发产业链前端 [4] - 分子砌块市场规模不断扩容，国产替代持续进行，公司海外收入占比提升，盈利能力有望改善，且品牌体系完善，客户类型多元 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，给予 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元 [6][75][81] 根据相关目录分别进行总结 分子砌块专家，收入快速增长 - 毕得医药成立于 2007 年，聚焦新药研发产业链前端，形成核心技术体系和产品库，业务涵盖分子砌块和科学试剂 [14][15] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司控股股东为戴岚、戴龙，合计持股 47.06%，2024 年出台股权激励计划绑定核心人才 [17] - 2019 - 2024 年公司营业收入 CAGR 为 34.69%，2020 - 2024 年归母净利润 CAGR 为 18.78%，2025 年 Q1 营收和归母净利润同比分别增长 12.83%、17.71% [19] - 2019 - 2023 年公司毛利率下滑，2024 年和 2025 年 Q1 企稳回升，各项费用率基本稳定 [26] 分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类 - 分子砌块用于新药研发早期，可降本增效加速研发，经过合理设计和优化的分子砌块可提高成药性 [31] - 药物分子砌块行业有横向和纵向两个发展方向，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 横向发展，提升分子砌块产品种类和现货量 [35] - 分子砌块库种类数量是横向发展竞争力核心指标，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 扩充品类数，2019 - 2024 年末分子砌块种类从 4.46 万种升至 11.7 万种 [41] - 下游客户需求多元，毕得医药在全球布局区域中心，通过产品设计部门储备产品，生产执行部门完成生产环节 [42] - 公司拥有专家团队助力研发，确保产品高质量，满足客户多元需求 [46] 投资亮点 - 全球医药研发投入规模从 2017 年的 1651 亿美元增长至 2021 年的 2241 亿美元，预计 2030 年将达 4177 亿美元；中国医药研发投入从 2017 年的 143 亿美元增长至 2021 年的 290 亿美元，预计 2030 年达 766 亿美元 [51] - 新药研发过程复杂，分子砌块市场规模不断扩容，2012 - 2024 年全球分子砌块市场规模从 319 亿美元增长到 519 亿美元，预计 2026 年将达 546 亿美元 [56] - 主流科研试剂市场外资占超 90%高端份额，国产试剂因供货周期短、研发投入加大和价格优势，有望实现国产替代 [59] - 毕得医药加速全球化布局，完善供应链体系，已形成覆盖境内外重点区域的产业布局 [64] - 2019 - 2024 年公司海外收入占比从 41.12%提升至 55.89%，海外业务毛利率维持在 50%左右，未来公司整体盈利能力或改善 [67] - 公司销售采取内销和外销两种方式，内销由母公司负责，外销由子公司执行，业务采用“线上 + 线下”模式销售 [72] - 公司客户类型多元，包括跨国医药企业、境内医药企业、国内外 CRO 机构、科研院所和高等院校等 [73] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 13.42/16.38/20.01 亿元，同比增长 21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为 1.48/1.85/2.33 亿元，同比增长 26.20%/24.71%/26.17% [6][75] - 考虑公司业务稀缺性和成长性，参考可比公司平均市盈率，给予公司 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元，目标价 57.05 元/股，给予“买入”评级 [81]

华为扶持本土半导体化学公司 - 华为正在扶植2022年成立的珠海基石科技公司，目标是打造自给自足的本土半导体供应链，与国际大厂如信越化学、JSR、默克、杜邦及陶氏竞争 [1] - 珠海基石科技的目标是提供"统包解决方案"，涵盖几乎所有制造芯片所需关键材料，而非仅研发一两种化学材料 [1] - 过去2至3年，公司已在中国台湾、日本和韩国等地招募人才，建立生产线和研发配方，以降低中国芯片制造商对外国供应商的依赖 [1] 半导体化学材料市场现状 - 高端光阻剂市场长期被日本企业如信越化学、JSR、东京应化工业把持 [2] - 化学机械研磨液和抛光垫市场则由福吉米、陶氏和杜邦等控制多年 [2] - 半导体制造供应链中化学品和材料与制造设备同等重要 [3] 中国本土半导体化学材料发展 - 中国发展本土化学材料的动机强烈，因其已拥有强大的化学产业基础，但尚未达到制造半导体所需的高端水准 [3] - 珠海基石科技正在开发光阻剂、化学机械研磨浆料、抛光垫等关键半导体制程材料 [2]

2025 年 5 月 29 日 股指期货将偏弱震荡 黄金、白银、铜、氧化铝、螺纹 钢、PTA、PVC、甲醇期货将偏弱震荡 焦煤、玻璃期货将震 荡偏弱 原油期货将偏强震荡 陶金峰 期货投资咨询从业资格号：Z0000372 邮箱：taojinfeng@gtht.com 【正文】 【声明】 本报告的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。本报告难以设置访问权限，若给您造成不 便，敬请谅解。若您并非风险承受能力合适的投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构 成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行 作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 【期货行情前瞻要点】 通过宏观基本面分析和黄金分割线、水平线、日均线等技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势大概率如 下： 股指期货将偏弱震荡：IF2506 阻力位 3822 和 3831 点，支撑位 3798 和 3775 点；IH2506 阻力位 2675 和 2689 点，支撑位 2658 和 2646 点；IC2506 阻力位 5600 和 5616 点，支撑位 5530 和 5492 ...

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：半导体材料、液晶显示材料 - 公司：飞凯材料、长电、通富微电、华天科技、永昕、日月光、矽品、扬杰科技、四红红星、捷捷微电、比亚迪、日本石原、韩国东进、美国罗门哈斯、陶氏杜邦、美国 Ashland、美国 ATMI、昭和电工、日立、坡莫合金公司、合成、诚志永华、八亿时空、德国默克、JNC、GENIC、长鑫、长城 纪要提到的核心观点和论据 半导体材料业务 - **业务进展与布局**：2024 年半导体材料业务营收约 6.8 亿元，净利润超 1 亿元，主要产品为功能型湿电子化学药水、锡球和 EMC 环氧塑封料，合计营收约 6.7 亿元，占总营收 24%，是未来战略支柱；2025 年预计营收约 7 亿元，扣除台湾厂贡献部分实际增长约 20%；正在安庆建设第三个 EMC 环氧塑封料厂，供应国内头部存储芯片厂 HBM 产品，预计一到两年实现国产替代并降低成本；光刻胶和 ILU 光刻胶用于存储厂和中兴等前道制造，总量仅千万级别 [2][3][4][14] - **下游客户与需求**：功能型湿电子化学药水客户为长电、通富微电等先进封装厂商；锡球业务客户有日月光、矽品等；EMC 环氧塑封料应用于扬杰科技等功率半导体公司及比亚迪 IGBT 载板；2025 年 1 - 4 月，功能型湿电子化学药水同比增长 29%，EMC 环氧塑封料同比增长 2.3%，受出售台湾厂影响锡球业务整体下滑但上海厂同比增长 9%，先进封装段整体约 5%增长，受益于人工智能相关产品带动先进封装技术需求 [2][5][6] - **竞争优势与压力**：在湿电子化学药水领域有十余年经验，通过提供整套解决方案和快速响应服务建立竞争优势，工艺安全性有先发优势和客户认证壁垒；短期有压力，主要竞争对手为日本石原、韩国东进等国际供应商；国产替代方面，国内供应商替换动力不足且终端客户认证耗时，长期压力不大 [2][8][9][11] - **毛利率趋势**：半导体材料毛利率相对稳定，功能性化学药水毛利率约 35% - 40%，需求型材料毛利率约 20%，EMC 环氧塑封料毛利率约 30%，原材料价格波动对毛利率影响不大，预计未来几个季度保持稳定 [2][10] 液晶显示材料业务 - **市场需求与合作背景**：全球液晶市场年需求量约 1000 吨，中国约 900 吨，国内三家主要供应商占据大尺寸液晶显示面板大部分份额，中小尺寸面板领域由德国默克主导，年需求量约 300 吨，因专利技术壁垒难进入，受诚志永华收购日本 DIC 专利启发，联系 JNC 合作 [15][16] - **合作内容与影响**：计划与 JNC 合作，收购其中国区业务及相关专利，邀请 JNC 作为战略股东入股合成占比 5.1%，在研发端合作，利用 JNC 品牌拓展国内液晶市场地位，预计今年下半年完成交割并表后显著提升财务业绩，有望取代默克成为全球液晶供应商龙头 [17] - **业务增长预期**：2025 年内业务量增长可能不明显，预计 2026 年有增长；台湾液晶厂商对大陆公司合作抵制，GENIC 台南厂未纳入收购范围，但可为其供应原料并获授权金，未来台湾液晶市场稳定或增长将带动相关收入增加；今年行业景气度较好，全球需求量预计稳定在 800 - 900 吨之间，顺利收购 JNC 大陆区业务将带来增量 [18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 封装行业整体需求量提升带动飞凯业绩增长，新产品处于验证阶段未规模化量产，板级封装应用领域拓展将增加相关产品用量，与客户的信任关系使公司在新产品联合开发中获增量需求 [7] - 湿电子化学品方面，美国 Ashland 和 ATMI 产品种类较齐全；EMC 环氧塑封料领域，日本昭和电工与日立合并后的坡莫合金公司在高端产品有领先优势，飞凯正开发产品对标并在客户处验证 [11][12] - 关税战后外部供应链稳定性问题凸显，本土企业采购费用增加但迅速回落，强调了本土供应链的重要性，半导体材料和显示材料板块预计今年有较好增长 [22][21]

重药控股整改报告 - 公司因2023年部分收入确认问题被重庆证监局责令整改并出具警示函，涉及未实质取得货物控制权、期后大额退货无合理理由等问题 [1] - 公司已采取多项整改措施，表示将全面提升财务核算和内控治理水平 [1] - 此次事件反映出公司财务管理和信息披露存在缺陷，短期内或对市场信心造成冲击 [1] 鲁抗医药年报问询函回复 - 公司回复了上交所关于2024年年报的事后审核问询函，涉及土地收储收益确认、应收账款计提坏账等问题 [2] - 公司表示主要经销商主业与主营业务相关，不存在异常销售情况 [2] - 该回复体现了公司对监管要求的积极回应和信息披露透明度，有助于增强投资者信心 [2] 百济神州注册地变更及新股发行 - 公司拟将注册地由开曼群岛变更为瑞士，并计划在开曼群岛撤销注册 [3] - 公司董事会同意向全资子公司BGNC2发行1.33亿股股份 [3] - 这些动作显示了公司对未来发展和全球资源整合的战略规划 [3] 默克中国取消临时附加费 - 基于中美暂停加征关税90天的联合声明，默克生命科学业务取消在中国市场的临时附加费 [4] - 公司已向客户发出正式通知函件，将持续关注关税动态 [4] - 这一举措有助于稳定中国市场客户关系，降低运营成本 [4] 美年健康收购进展 - 公司完成侯马美年大健康管理有限公司及昆山慈铭健康体检中心的工商变更登记 [6] - 此次收购是公司战略布局的一部分，旨在扩大市场份额、增强区域竞争力 [6] - 收购可能引发市场对公司扩张潜力和协同效应的重新评估 [6]

近日，AICM 2025年度会员代表大会在上海成功召开。本次会议汇聚了近40家大型跨国化工企业的高层 管理人员。AICM年度代表大会旨在加强会员企业间的交流与合作，推动中国化工行业的可持续发展。 本次会员代表大会的成功举办，充分彰显AICM作为国际化工协会的重要作用。通过搭建高端对话平 台、凝聚跨国化工企业共识、输出专业智库成果，AICM展现了在推动化工行业发展、促进国际交流合 作方面的积极作为。未来AICM将继续凝聚会员企业力量，推动技术创新和产业升级，为中国化工行业 的可持续发展注入新动能。 AICM理事会主席、赢创大中华区总裁兼智能材料业务部亚太区负责人夏赋良先生在开幕式上致辞。他 对各会员企业的积极参与表示感谢，并强调AICM将继续发挥桥梁作用，深化与各利益相关方的沟通与 合作。 在大会第一阶段，AICM理事会成员、默克中国总裁何慕麒(Marc Horn)先生，AICM理事会成员、液化 空气中国总裁兼首席执行官黎瑞华(Rui Coelho)先生以及AICM执行理事戴薇女士分别就协会相关战略议 题进行了深入分享。 会议期间，AICM各个专业工作委员会分别汇报了2024年度工作成果及2025年工作计划。2 ...

中国资本市场表现 - 5月7日三大指数大幅高开，沪指高开1.17%，深成指高开1.35%，创业板指高开1.91% [1] - 券商、军工、房地产板块涨幅居前，金融科技、数据要素、AI应用、低空经济、算力等概念股表现活跃 [1] - 主要指数普遍上涨，创业板50指数上涨1.57%，科创综指上涨1.36%，北证50指数近5日累计上涨6.76% [2] 中国央行货币政策 - 中国人民银行宣布优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并，总额度达8000亿元 [2][4] - 央行降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点 [4] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，并将科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿元增加至8000亿元 [5] - 下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [5] 美国市场与贸易政策 - 隔夜美国三大股指全线收跌，道指跌0.95%，标普500指数跌0.77%，纳指跌0.87% [3] - 美国科技股多数下跌，默克跌超4%，安进跌逾3%，脸书跌2%，特斯拉跌超1% [3] - 美国对欧盟进口产品加征关税，欧盟表示美方关税已覆盖欧盟输美商品贸易的70%，若美方开展进一步调查，这一比例可能升至97% [7] - 美国财政部长贝森特为关税政策辩护，但企业高管对贸易政策感到不安，部分企业暂停投资计划 [8][9] 经济政策与外部环境 - 中共中央政治局4月25日会议部署加紧实施更加积极有为的宏观政策，强调用好财政政策和适度宽松的货币政策 [5] - 有分析指出面对外部挑战，需提升财政政策有效性，推动经济结构转型 [6] - 欧盟委员会表示对于美国加征关税将保留多种选择，并做好应对准备 [7]