贸易政策与地缘政治 - 特朗普威胁从6月1日起对欧盟加征50%关税 美财长称此为对欧盟行动速度的回应[3][10] - 美国与亚洲国家贸易谈判取得显著进展 未来90天内将宣布更多协议[3][10] - 欧盟考虑在对俄制裁中将20家银行从SWIFT除名并降低俄油价格上限[3][11] - 美乌矿产协议正式启动 特朗普威胁对俄实施更多制裁[10] - 伊朗与美国进行第五轮间接谈判 仅持续三小时 特朗普称取得实质性进展[3][11] 央行政策与宏观经济 - 美联储古尔斯比表示未来10到16个月内仍可能降息 称50%欧盟关税将严重冲击供应链[3][10] - 交易员增加对欧洲央行降息预期 预计2025年将再降息三次[12] - 中国人民银行与印尼银行签署双边本币结算合作备忘录[16] - 国家外汇局数据显示1-4月中国外汇市场累计成交100.28万亿元人民币[16] 金融市场表现 - 美元指数收跌0.83%至99.10 10年期美债收益率收报4.518% 两年期收报4.004%[3][7] - 现货黄金收涨1.87%至3356.21美元/盎司 现货白银收涨1.33%至33.46美元/盎司[4][7] - WTI原油收涨1.51%至61.56美元/桶 布伦特原油收涨1.35%至64.4美元/桶[4][7] - 美股三大股指齐跌 道指跌0.61% 标普500跌0.67% 纳指跌1%[4][7] - 欧股主要股指延续下行 德国DAX30指数跌1.54% 欧洲斯托克50指数跌1.81%[4][7] - 港股恒指收涨0.24%至23601.26点 恒生科技指数跌0.09%[5][7] - A股三大指数下跌 沪指跌0.94% 深证成指跌0.85% 创业板指跌1.18%[5][7] 产业与公司动态 - 26只新型浮动费率基金获证监会注册 预计很快发售[3][17] - 海光信息拟吸收合并中科曙光 为并购重组新规后首单[3][17] - 英伟达拟对华推出Blackwell架构AI芯片 售价大幅低于H20芯片 预计最快6月起量产[17] - 美国钢铁股价涨21.61% 特朗普称其与日本制铁同意建立合作伙伴关系[4] - 软银CEO孙正义提议设立美日主权财富基金 初始资本或达3000亿美元[15] 能源与大宗商品 - 日本拟推低价储备米缓解通胀压力 6月起或以每公斤400日元上市[15] - 刚果（金）拟于6月底前达成涉东部叛乱的美国矿产协议[12] 科技创新与人工智能 - 马斯克称目前已回归全天候工作状态 因X、xAI和特斯拉处于关键技术发布期[3][15] - 马斯克的DOGE团队正在美国联邦政府中扩大使用AI聊天机器人Grok分析数据[15]

港股对基金业绩的贡献 - 港股主题基金成为A股基金经理提升业绩排名的关键工具，有基金经理管理的港股基金产品取得近30%的正收益，领先其管理的A股基金产品超过30个百分点 [2] - 基金经理管理的两只医疗主题QDII因港股仓位配置不同（86% vs 不到13%）导致业绩差距高达55个百分点 [3] - 基金经理管理的两只海外主题基金产品因主要仓位配置在港股与美股的不同，出现30个百分点的业绩差距 [3] 港股市场强劲表现与个股案例 - 港股互联网、AI、医药及新消费赛道持续走强，对重仓港股的基金净值构成重大利好 [4] - 国联沪港深大消费基金重仓的阿里影业在最近4个交易日内涨幅高达63%，该基金88%的仓位投入港股 [4] - 宏利基金重仓的心动公司今年以来涨幅接近55%，自2024年1月以来累计涨幅接近3.8倍 [4] - 富国基金、华安基金重仓的三生制药在最近四个月内涨幅达到2.3倍 [4] - 易方达基金覆盖的趣致集团年内涨幅超过35%，最近一年内股价累计涨幅达到2.6倍 [4] A股基金增强港股配置 - 部分管理A股基金的明星基金经理在符合基金合同基础上增强产品的“港股基因”，例如长城健康消费基金的港股持仓比例达到44.5%，逼近投资上限 [5] 港股市场的投资主线与机会 - 多位基金经理判断港股市场核心主线是挖掘新技术、新模式、新消费以及创新药浪潮下的产业变革机会 [6] - 港股的低估值行业白马股普遍具有很高的左侧布局价值，前期估值消化明显的影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有操作价值 [7] - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [7] - 新消费领域以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [7] - 港股成为全球主要市场中的佼佼者，原因包括过硬的的基本面和较低的估值，南下资金是此轮主力买入来源 [7] - 预期今年宏观主线是“复苏”，科技在AI催化下叠加非线性增长可能，2025年港股IPO市场预计大复苏 [7]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 美图公司与阿里巴巴达成战略合作，阿里以2.5亿美金可转债投资美图，将在电商平台优先推广美图AI工具，协助开发新功能，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务，此次合作认可美图产品实力，助力电商客户拓展，且美图生活场景悦己消费属性被低估 [1] - 潮玩谷子方面，泡泡玛特Labubu3.0北美爆发验证品牌破圈和全球化，后续关注扩产品和IPx万物扩张；布鲁可有望入港股通，4月以来快速上新，拓展女性和高年龄用户群体 [2] - 阿里影业拟更名大麦娱乐，增长重心在演出票务和IP衍生品，大麦在全国大型演唱会市场优势显著，未来增长驱动为扩品类、出海和现场娱乐；IP衍生品业务收入同比大增，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] - 重点推荐兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、悦己消费、竞争格局改善的分众传媒、高股息出版等类型公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 美图公司 - 与阿里巴巴达成战略合作，阿里投资2.5亿美金可转债，美图承诺三年向阿里采购不低于5.6亿元云服务 [1] - 24年生产力场景MAU同比增长26%，美图设计室付费订阅用户113万，同比增长30%，收入同比翻倍 [1] 潮玩谷子 泡泡玛特 - Labubu3.0北美爆发，搪胶3.0定价27.99美元，较前两代提价27% [2] - 后续关注扩产品（Labubu三代搪胶渐变色毛绒、积木Zsiga森林漫步系列、饰品店星星人系列金饰品）和IPx万物扩张（乐园、餐饮、游戏、影视、教育等），期待暑期动画短片 [2] 布鲁可 - 有望入港股通，4月以来快速上新，推出女性向产品，丰富百元价格带SKU [2] - 高年龄段第二代EVA模玩定价159元已预售7k+，第一代爆款已售2万+，变形金刚声波定价199元，诺亚奥特曼189元 [2] 阿里影业 - 拟更名大麦娱乐，FY25大麦收入20.57亿元，分部业绩12.30亿，在全国大型演唱会市场优势显著，连续两年GMV高增长 [2] - 未来增长驱动为扩品类（拓展旅游演艺赛道）、出海（海外演唱会）、现场娱乐（音乐戏剧等6大内容厂牌+投资制作演唱会等内容） [2] - IP衍生品业务FY25收入14.33亿，同比增长73.2%，分部业绩3.80亿，背靠阿里系电商生态有望持续获取头部IP [2] 重点推荐公司 兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用 - 腾讯控股、阿里巴巴、金山云、焦点科技、巨人网络、恺英网络、完美世界，关注ST华通、电魂网络 [2] 悦己消费 - 面向年轻人的泡泡玛特、布鲁可、网易云音乐、美图，关注阿里影业、心动公司、上海电影，面向中东市场的赤子城 [2] 竞争格局改善 - 分众传媒 [2] 高股息出版 - 山东出版、长江传媒、中南传媒、南方传媒等 [2] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值|营业收入（24A、25E、26E）|营业收入yoy（25E、26E）|归母净利润（24A、25E、26E）|归母净利润yoy（25E、26E）|PE（25E、26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43,728|6,603、7,336、7,908|11%、8%|/、2,227、2,528、2,837|14%、12%|17、15| |游戏|9999.HK|网易|5,488|1,053、1,167、1,226|11%、5%|336、356、379|6%、7%|15、14| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|207|65、77、88|19%、15%|14、15、17|2%、14%|14、12| |游戏|603444.SH|吉比特|173|37、42、44|15%、3%|9、10、11|7%、13%|17、15| |游戏|002558.SZ|巨人网络|270|29、35、42|18%、21%|14、16、18|14%、11%|17、15| |游戏|002517.SZ|恺英网络|337|51、59、66|16%、12%|16、20、23|25%、15%|17、14| |影视院线|601595.SH|上海电影|135|7、11、13|62%、19%|1、3、4|201%、43%|50、35| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|513|16、31、28|95%、 -9%|3、15、16|420%、3%|34、33| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|76|41、47、52|16%、10%|3、7、8|113%、21%|12、10| |泛娱乐|1024.HK|快手|1,922|1,269、1,453、1,609|15%、11%|177、260、321|47%、23%|7、6| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|575|268、304、338|13%、11%|0、20、29| -、44%| -、19| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|424|141、139、150| -1%、8%|14、18、23|33%、24%|23、19| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|434|80、82、91|4%、10%|17、18、21|5%、17%|24、21| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|262|81、82、86|1%、5%|11、13、14|12%、11%|21、19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,080|123、135、145|10%、7%|52、59、65|14%、10%|18、17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|2,712|130、231、313|77%、36%|32、65、94|102%、45%|42、29| |潮玩|0325.HK|布鲁可|362|22、41、62|83%、51%|6、11、16|87%、46%|33、23| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|131|17、19、22|15%、15%|5、6、7|23%、21%|24、20| [4]

报告公司投资评级 - 港股市场评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 本周资金加速流入港股市场，医药行业重点受益；互联网与整体市场走势分化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 - 本周恒生指数涨1.1%，恒生科技跌0.7%；中盘＞小盘＞大盘；涨幅较大的概念指数有恒生创新药（+7.1%）等，下跌的有恒生互联网（-1.3%）；港股通行业中19个行业上涨，10个行业下跌，1个基本持平，上涨的主要有综合（+6.7%）等，下跌的主要有计算机（-3.7%）等 [1] - 全球其他市场中，A股多数指数下跌，美股多数指数下跌，欧洲部分指数有涨有跌，日韩指数下跌，新兴市场部分指数有涨有跌；美债收益率部分期限上升，国债收益率部分期限有升有降；汇率方面，美元指数下跌，部分货币兑美元有涨有跌；商品方面，NYMEX WTI原油下跌，COMEX黄金上涨 [12] 港股通成分股数据跟踪 涨跌幅 - 本周涨幅排名靠前的股票有三生制药（+57.4%）等，跌幅排名靠前的有滔搏（-14.9%）等；上涨股票数量280只，下跌股票数量244只 [14] - 港股通概念指数中，恒生港股通创新药本周涨幅9.0%居前，恒生港股通中国科技本周跌幅0.8% [15] - 中信港股通一级行业中，本周涨幅排名靠前的有综合（+6.7%）等，跌幅排名靠前的有计算机（-3.7%）等 [16] 量价指标 - 本周日均资金强度较强的股票有三生制药（143,183千港元）等，较弱的有阿里巴巴 - W（-67,396千港元）等 [18] - 中信港股通一级行业中，本周资金强度排名靠前的有医药（306.9百万港元）等，靠后的有计算机（-31.6百万港元）等 [19] 业绩预期 - 本周业绩预期上修排名靠前的股票有迈富时（+116.6%）等，下修排名靠前的有红星美凯龙（-77.4%）等；上修股票数量408只，下修股票数量60只 [21] - 中信港股通一级行业中，本周EPS预期上修排名靠前的有医药（+3.6%）等，下修的有计算机（-1.3%）等 [3] 收益率归因 - 本周中信港股通一级行业总收益率中，综合（7.4%）、农林牧渔（6.7%）等行业较高，计算机（-3.7%）、食品饮料（-2.8%）等行业较低；收益率受EPS调整和PE估值影响 [24] 资金流向 - 港股通成分股南向资金增持占成交量排名靠前的有昊天国际建投（71.7%）等，减持占成交量排名靠前的有建滔集团（-37.9%）等；增持股票数量350只，减持股票数量192只 [31] - 中信港股通一级行业中，本周南向净流入占成交额排名靠前的有通信（20.6%）等，靠后的有综合（-8.1%）等；外资净流入占成交额排名靠前的有传媒（11.1%）等，靠后的有非银行金融（-1409.2%）等 [32] 个股转托管统计 - 本周转托管增量股份排名靠前的有阿里巴巴 - W（561.9百万股）等，近4周转托管增量股份排名靠前的有晶泰控股 - P（1,033.2百万股）等 [34] 恒生综指成分股数据追踪 涨跌幅 - 本周涨幅排名靠前的股票有富智康集团（1097.7%）等，跌幅排名靠前的有滔搏（-14.9%）等；上涨股票数量258只，下跌股票数量227只 [36] - 恒生主题指数中，本周涨幅排名靠前的有恒生创新药（7.1%）等，跌幅排名靠前的有恒生互联网（-1.3%）等 [37] - GICS板块中，本周涨幅排名靠前的有医疗保健（9.7%）等，跌幅排名靠前的有日常消费（家庭与个人用品 -5.1%）等 [38]

公司更名与品牌重塑 - 公司拟将名称从"阿里巴巴影业集团有限公司"更改为"大麦娱乐控股有限公司" 以提升在全娱乐生态特别是线下娱乐市场的品牌知名度和重塑品牌策略 [1] - 阿里影业已有稳固的电影票务和投资业务 对业绩起到"稳定器"作用 线下娱乐业务在大麦加持下有望成为最重要的增长点 [1] 财务表现 - FY2025公司实现收入67.02亿元 yoy+33% 经调整EBITA为8.09亿元 yoy+61% Non-IFRS净利润5.24亿元 yoy+9.5% [1] - 公司已连续五年实现EBITA盈利 [1] 线下娱乐业务 - 线下娱乐市场仍在高速发展期 行业有望在三年内保持高速增长 [1] - 大麦在演出行业处于领先地位 ToC业务现金流稳健性高 [1] - 公司计划推出新大麦客户端 加速电影和演出购票用户合并与渗透 打造一站式票务平台 [1] - 大麦FY2025收入20.57亿元 分部业绩12.30亿元 同比大幅增长 [2] - 2024年全国营业性演出票房yoy+15.4% 大型演唱会yoy+78.1% [2] 电影相关业务 - FY25电影科技与投资制作宣发平台业务收入27.12亿元 yoy-10% 分部业绩0.73亿 yoy-91% [2] - 电影业务承压主要由于2024年电影大盘影响及部分电影项目不及预期 [2] - 目前储备影片超40部 包括《东极岛》、《镖人》、《无名之辈》等重点项目 [2] - 剧集制作业务收入5亿元 yoy-16% 分部业绩0.25亿 yoy+76% [2] - 剧集重点储备项目超20部 开发中项目超30部 [2] IP衍生业务 - FY25 IP衍生业务营收14.33亿元 yoy+73% 分部业绩3.8亿 yoy+75% [3] - 阿里鱼授权IP商品零售额大幅增加 带动阿里鱼收入增长超90% [3] - 阿里鱼已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等多个全球优质头部IP [3] - 新签Chiikawa/蜡笔小新等已开始贡献高增量 今年年初新签《黑神话》 [3] 战略方向与展望 - 公司提出内容领先、用户增长、强化商业衍生能力及积极布局海外四个未来重要战略方向 [3] - 预计FY2026-FY2027将实现营业收入73.9/82.5亿元 经调整净利润为11.6/13.4亿元 [4] - 公司作为国内头部在线票务平台 向国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台深耕 布局贯穿产业上下游 [4] - 近年不断加大参与电影制作发行 提高参与度 持续向上游拓展 [4]

美国5月PMI数据 - 美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，连续第五个月高于50荣枯线，预期49.9，前值50.2 [1] - 新订单分项指数初值53.3，创2024年2月以来新高，增速为一年多最快 [1] - 服务业PMI初值52.3，创两个月新高，综合销售价格指数加速至2022年8月以来最高 [1] - PMI回暖与关税政策相关，企业从中英两国加紧采购以规避未来关税风险 [1] - 制造业和服务业出口订单持续下滑，供应链延期拉长，沃尔玛等企业将关税成本转嫁消费者 [2] 深圳外贸表现 - 4月深圳进出口额4046.1亿元，同比增长3.8%，连续两月正增长 [3] - 出口2439.5亿元（-2.9%），进口1606.6亿元（+15.7%） [3] - 前4月累计进出口1.39万亿元，降幅缩窄至1% [3] - 对美贸易额下降，但其他市场多元化增强外贸稳定性 [3] - 民营企业为增长主力，科技创新领域表现活跃 [4] 比亚迪欧洲市场 - 比亚迪4月欧洲电动车登记量7231辆，同比增长169%，首次进入销量前十 [5] - 含混动车型总销量同比飙升359%，特斯拉销量同比跌49% [5] - 大众电动车销量增长61%，斯柯达品牌销量翻两倍以上 [5] - 比亚迪通过车型本地化和混动策略应对欧盟关税，但销量绝对值仍落后大众、宝马 [6] 哈佛大学国际招生事件 - 美国政府暂停哈佛SEVP认证，禁止招收国际学生，现有学生需转学 [7] - 联邦法官发布禁令暂缓执行，哈佛称此举违法 [8] - 国际学生占哈佛生源25%，学费为重要收入来源 [8] 阿里影业更名 - 阿里影业拟更名大麦娱乐，股价四日累计涨近60% [9] - 更名旨在强化线下娱乐品牌，优酷和大麦为核心引擎 [9] - 线下演出市场繁荣，大麦票务业务成为增长支柱 [10] 微软收购动视暴雪 - FTC撤销对微软690亿美元收购案的诉讼，交易彻底扫清监管障碍 [11] - 微软游戏业务营收跃居全球第三，仅次于腾讯和索尼 [11] - 整合风险仍存，动视暴雪IP开发缓慢且微软裁员影响其行业地位 [12] 卡塔尔入股华夏基金 - 卡塔尔控股获批受让华夏基金10%股权，成第三大股东 [13] - 卡塔尔投资局管理资产5260亿美元，为全球第九大主权财富基金 [13] - 中东资本加速布局中国资本市场及新能源产业 [14] A股市场表现 - 5月23日沪指跌0.94%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.18% [15] - 两市成交额1.16万亿元，超4200只个股下跌 [15] - 可控核聚变、创新药板块走强，港口航运、电力股调整 [15] - 市场缺乏主线热点，投资者情绪降温 [16]

股价表现 - 阿里影業2025年5月22日收報0.71港元，單日跌幅5.33% [1] - 股價處於多頭排列，10日、30日及60日均線分別為0.55、0.51與0.50港元，遠低於現價 [2] - 5日振幅高達48.6%，成交額當日達7.97億元，反映市場交易情緒積極 [2] 技术指标 - RSI數值高達83，進入超買區域，顯示短線或有調整壓力 [3] - MACD與一目均衡表均顯示買入訊號，保力加通道持續向上開口 [5] - 震盪指標中，CCI指標發出賣出信號，心理線指標給出買入信號 [5] 支撑与阻力 - 主要支持位分別位於0.497港元及0.590港元，阻力位落在0.844與0.923港元 [2] - 收市價站上兩個支持位之上，有望挑戰第一阻力位0.844港元 [2] 市场情绪 - 技術指標總結為「強力買入」，評分達18，為最高級別 [3] - 多項指標同步發出買入訊號，顯示整體方向偏多 [5] - 短線波動加劇，但整體上升趨勢未破壞 [2] 趋势分析 - 股價處於明顯的上升通道中，技術面支撐強勁 [1] - 市場已由盤整轉為趨勢性上升，多條移動平均線顯示「強力買入」信號 [2] - 若回調守穩0.590港元之上，上升趨勢有望延續 [5]

公司FY25财务表现 - 公司FY25实现营收67.02亿元人民币（yoy+33%），毛利润24.78亿元（yoy+23%），毛利率37.0%（同比下降3.1pct）[2] - 经调整EBITA为8.09亿元（yoy+61%），归母净利润3.64亿元（yoy+28%）[2] - 经营利润6.5亿元（yoy+109%），持续经营业务利润3.86亿元（yoy+29.9%）[6] - 计提投资亏损4.28亿元（上年1.13亿元），主要系博纳影业投资减值[6] 分业务表现 电影科技与投资制作宣发平台 - 收入27.1亿元（yoy-9.6%），主因部分电影票房不及预期[3] - 淘票票会员体系打通电影与演出消费，云智拓展中国香港及东南亚市场[3] - 重点储备影片40部（投资待映20部+自主研发/合制20部）[3] - 科技业务建成4个虚拟影棚，推出5个新数字人，灯塔AI接入大模型提升宣发效率[3] 大麦业务 - 收入20.6亿元（yoy+236%），分部业绩12.30亿元[4] - 服务张杰/周杰伦等艺人演唱会，交付逾3800场大型项目[4] - 拥有六大内容厂牌，FY25参与120+个IP投资制作，覆盖多品类演出[4] IP衍生品业务 - 收入14.3亿元（yoy+73%），阿里鱼收入增幅超90%[5] - IP矩阵覆盖二次元/文博文创等类型，签约三丽鸥/宝可梦/环球影业等头部IP[5] 剧集制作 - 收入5.0亿元（yoy-16%），播出《惜花芷》等高口碑剧集[5] - 储备项目超20部，开发中项目超30部[5] 费用情况 - 销售及市场费用7.9亿元（yoy+11.2%），管理费用12.4亿元（yoy+26.5%）[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 阿里影业 FY25 营收 67.02 亿元（yoy+33%），毛利润 24.78 亿元（yoy+23%），经调整 EBITA 为 8.09 亿元，同比增长 61%，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 28% [1] - 核心主业聚焦大麦演出以及 IP 衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，考虑阿里鱼 IP 业务景气度较高，上修 FY26 - FY27 归母净利润预测至 8.8/11.1 亿元（较上次预测 +4%/+8%），新增 FY28 年归母净利润预测 13.4 亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块情况 - 电影科技与投资制作宣发平台收入 27.1 亿元（yoy - 9.6%），因投资部分电影票房不及预期；电影票务方面淘票票用户黏性高、云智出票领先并拓展市场；投资制作及宣发储备影片约 40 部；科技业务加大投入，建成 4 个虚拟影棚、推出 5 个新数字人、灯塔 AI 接入大模型 [1] - 大麦收入 20.6 亿元（yoy + 236%），分部业绩约 12.30 亿；票务平台业务保持领先，交付逾 3800 场大型项目；现场娱乐内容积累六大内容厂牌，参与逾 120 个 IP 投资与制作 [1] - IP 衍生品业务收入 14.3 亿元（yoy + 73%），阿里鱼作为最大 IP 授权代理平台扩展 IP 矩阵，授权 IP 商品零售额大幅增长，带动收入同比增幅超 90% [1] - 剧集制作收入 5.0 亿元（yoy - 16%），多部高口碑剧集播出，多部剧集完成拍摄待播，储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [1] 公司盈利及费用情况 - 毛利润 24.78 亿元（yoy + 23%），销售及市场费用 7.9 亿元（yoy + 11.2%），管理费用 12.4 亿元（yoy + 26.5%），经营利润 6.5 亿元（yoy + 109%），计提按权益法入账之投资亏损 4.28 亿元，持续经营业务利润 3.86 亿元，同比增长 29.9% [1] 盈利预测与估值简表 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,036|6,702|7,461|8,425|9,118| |营业收入增长率|43.9%|33.1%|11.3%|12.9%|8.2%| |归母净利润（百万元）|285|364|882|1,111|1,343| |归母净利润增长率|NA|27.7%|142.6%|26.0%|20.9%| |EPS（元）|0.01|0.01|0.03|0.04|0.04| |PE|68|54|22|18|15|[3] 财务报表与盈利预测 - 利润表：主营收入、毛利、营业利润等指标在各财年有不同表现及预测 [7] - 现金流量表：经营、投资、融资活动现金流及净现金流在各财年有不同表现及预测 [7] - 资产负债表：总资产、流动资产、总负债等指标在各财年有不同表现及预测 [8] 股价相对走势及收益表现 - 股价相对走势有相关展示 [5] - 收益表现：1M、3M、1Y 的相对和绝对收益情况 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 阿里影业 FY25 营收 67.02 亿元人民币（yoy+33%），毛利润 24.78 亿元（yoy+23%），经调整 EBITA 为 8.09 亿元，同比增长 61%，归母净利润 3.64 亿元，同比增长 28% [1] - 核心主业聚焦大麦演出以及 IP 衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，上修 FY26 - FY27 归母净利润预测至 8.8/11.1 亿元（较上次预测 +4%/+8%），新增 FY28 年归母净利润预测 13.4 亿元 [2] 各业务板块情况 电影科技与投资制作宣发平台 - 收入 27.1 亿元（yoy - 9.6%），因投资部分电影票房不及预期 [1] - 电影票务方面，淘票票会员体系打通电影与演出消费，用户黏性高，降幅低于行业；云智保持国内出票领先，并拓展中国香港及东南亚市场 [1] - 电影投资制作及宣发方面，重点储备影片约 40 部，其中投资待映项目约 20 部，自主研发与合制项目约 20 部 [1] - 科技业务方面，加大 AI、数字人及虚拟拍摄投入，建成 4 个虚拟影棚，推出 5 个新数字人，灯塔 AI 接入大模型，提升宣发及票房预测效率 [1] 大麦 - 收入 20.6 亿元（yoy +236%），分部业绩约 12.30 亿 [1] - 票务平台业务保持演出票务市场领先地位，连续两年 GMV 高速增长，FY25 服务多位艺人演唱会，交付逾 3800 场大型项目 [1] - 现场娱乐内容积累六大内容厂牌，FY25 参与逾 120 个 IP 的投资与制作，覆盖多种品类 [1] IP 衍生品业务 - 收入实现 14.3 亿元（yoy +73%），阿里鱼作为国内最大 IP 授权代理平台，扩展 IP 矩阵，授权 IP 商品零售额同比大幅增长，带动收入同比增幅超 90% [1] - IP 矩阵覆盖多个 IP 类型，签约多个全球优质头部 IP [1] 剧集制作 - 收入 5.0 亿元（yoy - 16%），多部高口碑剧集播出，多部剧集已完成拍摄待播出，目前剧集工作室重点储备项目超 20 部，开发中项目超 30 部 [1] 公司毛利、费用等情况 - 毛利润 24.78 亿元（yoy +23%），销售及市场费用 7.9 亿元（yoy +11.2%），管理费用 12.4 亿元（yoy +26.5%） [1] - 经营利润 6.5 亿元（yoy +109%），计提按权益法入账之投资亏损 4.28 亿元（上年计提 1.13 亿元），主要系博纳影业投资减值 [1] - 持续经营业务利润 3.86 亿元，同比增长 29.9% [1] 盈利预测与估值简表 | 指标 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业收入增长率 | 43.9% | 33.1% | 11.3% | 12.9% | 8.2% | | 归母净利润（百万元） | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | | 归母净利润增长率 | NA | 27.7% | 142.6% | 26.0% | 20.9% | | EPS（元） | 0.01 | 0.01 | 0.03 | 0.04 | 0.04 | | PE | 68 | 54 | 22 | 18 | 15 | [3] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入 | 5,036 | 6,702 | 7,461 | 8,425 | 9,118 | | 营业成本 | -3,019 | -4,224 | -4,626 | -5,224 | -5,653 | | 毛利 | 2,017 | 2,478 | 2,835 | 3,202 | 3,465 | | 其它收入 | 33 | 85 | 132 | 204 | 147 | | 营业开支 | -1,741 | -1,914 | -2,076 | -2,305 | -2,305 | | 营业利润 | 310 | 649 | 891 | 1,101 | 1,307 | | 财务成本净额 | 182 | 193 | 188 | 196 | 203 | | 应占利润及亏损 | -191 | -548 | -240 | -240 | -240 | | 税前利润 | 300 | 294 | 838 | 1,056 | 1,269 | | 所得税开支 | -59 | -92 | -84 | -95 | -114 | | 税后经营利润 | 359 | 386 | 922 | 1,151 | 1,383 | | 少数股东权益 | 13 | 23 | 40 | 40 | 40 | | 已终止经营业务亏损 | 61 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归母净利润 | 285 | 364 | 882 | 1,111 | 1,343 | [7] 现金流量表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 822 | 756 | 1,366 | 1,182 | 1,427 | | 投资活动现金流 | -299 | -318 | -455 | -363 | -301 | | 融资活动现金流 | -94 | 329 | -209 | 196 | 203 | | 净现金流 | 430 | 767 | 701 | 1,015 | 1,329 | [7] 资产负债表（百万元） | 项目 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 21,460 | 23,499 | 24,060 | 25,538 | 27,141 | | 流动资产 | 13,094 | 12,139 | 12,695 | 14,080 | 15,599 | | 现金及短期投资 | 7,421 | 4,162 | 4,864 | 5,879 | 7,208 | | 有价证券及短期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应收账款 | 1,840 | 2,499 | 2,611 | 2,780 | 2,827 | | 存货 | 31 | 41 | 46 | 52 | 57 | | 其它流动资产 | 3,802 | 5,436 | 5,174 | 5,368 | 5,508 | | 非流动资产 | 8,366 | 11,361 | 11,365 | 11,457 | 11,541 | | 长期投资 | 1,672 | 915 | 845 | 694 | 594 | | 固定资产净额 | 38 | 115 | 109 | 102 | 95 | | 其他非流动资产 | 6,656 | 10,331 | 10,411 | 10,661 | 10,852 | | 总负债 | 5,639 | 7,034 | 6,672 | 6,999 | 7,218 | | 流动负债 | 5,524 | 6,678 | 6,317 | 6,643 | 6,863 | | 应付账款 | 637 | 911 | 971 | 1,097 | 1,187 | | 短期借贷 | 0 | 397 | 0 | 0 | 0 | | 其它流动负债 | 4,887 | 5,371 | 5,345 | 5,546 | 5,675 | | 长期负债 | 115 | 356 | 356 | 356 | 356 | | 长期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其它 | 115 | 356 | 356 | 356 | 356 | | 股东权益合计 | 15,821 | 16,465 | 17,387 | 18,539 | 19,922 | | 股东权益 | 15,722 | 16,228 | 17,110 | 18,221 | 19,565 | | 少数股东权益 | 98 | 238 | 278 | 318 | 358 | | 负债及股东权益总额 | 21,460 | 23,499 | 24,060 | 25,538 | 27,141 | [8] 市场数据 - 总股本 298.76 亿股，总市值 212.12 亿港元，一年最低/最高 0.35 - 0.81 港元，近 3 月换手率 59.7% [4] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | 30.0 | 22.1 | 16.6 | | 绝对 | 39.2 | 22.4 | 39.2 | [6]