报告核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 本周纺织服饰板块强于市场 本周板块表现 - 6月9 - 13日，SW纺织服饰指数上涨0.1%，跑赢SW全A指数0.5pct；SW服装家纺指数下跌1.0%，跑输SW全A指数0.5pct；SW纺织制造指数下跌1.4%，跑输SW全A指数0.9pct [3][4] - 周涨幅前五的个股：金鹰股份（40.6%）、ST雪发（25.4%）、众望布艺（11.1%）、诺邦股份（10.7%）、金发拉比（9.3%） [4] 本周行业观点 纺织 - 5月中越两国纺织出口表现均有回落，此前“抢出口”现象更多是暂停订单的恢复性销售，超额订单回补特征不显著 [3][8] - 5月28日美国国际贸易法庭裁决特朗普加征关税行为违法，美国单边关税措施继续执行阻碍加大，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》修复纺织板块过悲预期，催化板块超跌反弹的投资机会是结构性的 [3][8] - 短期，修复25Q2中国产区对美国市场发货预期，部分公司中报预期有望上调，推荐诺邦股份，建议关注浙江自然；中长期，华利、申洲等大型代工厂受关税影响小，板块预期修复带动成长估值溢价回归 [3][9] 服装 - 25年中期投资策略发布，内需复苏加速窗口，新成长方向浮现；复盘25H1，品牌业绩弱但股价不跌，H股运动估值性价比高，弱市低位见高频回购，底部信号或已显 [10] - 内需复苏是25年重要做多线索，下半年低基数，优质品牌有望开启加速回升窗口，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [3][10][11] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 报告汇总了Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司的最新业绩，包括财季、销售额、净利润及同比变化等情况 [12][15] 本周行业全球动态 服装 - 维多利亚的秘密2025财年第一季度营收同比下降0.5%至13.5亿美元，亏损收窄至166万美元，国际部门增长9.3%，北美门店和直接销售下降；集团下调全年营业收入预期 [16][17] 奢侈品 - Zara母公司第一财季业绩不及预期，营收和利润低于分析师预期，股价暴跌超6%；夏季销售开局疲软，5月1日至6月9日销售额同比仅增长6% [18] 本周重点上市公司公告 - 安克创新发布可转债募集说明书，拟募集资金不超过11.048亿元用于多个项目 [20] - 诺邦股份多位高管拟减持公司股份 [20] - 太平鸟限制性股票注销，可转债转股价格调整 [20] 行业数据跟踪 4月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 4月社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1% [21] - 1 - 4月实物商品网上零售额39265亿元，同比增长5.8%，占社零总额比重为24.3%；穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [21] 5月中国纺织业出口同比增长 - 1 - 5月我国出口纺织品服装1166.7亿美元，同比上涨1.0%，其中纺织纱线、织物及制品出口584.8亿美元，同比增长2.5%，服装及衣着附件出口582.0亿美元，同比下滑0.5% [27] - 5月我国纺织服装出口金额262.1亿美元，同比增长0.6%；纺织纱线、织物及制品出口额126.3亿美元，同比下滑1.9%，服装及衣着附件135.8亿美元，同比增长3% [27] 本周国内外棉价涨跌不一 - 6月13日，国家棉花价格B指数报于14742元/吨，本周上涨1.7%；郑棉主力合约2505报于13495元/吨，本周上涨1.0% [29] - 国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周下跌0.5%；ICE2号棉花主力合约2505报于68美分/磅，本周下跌0.4% [29] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 报告列出了2023年1月至2025年6月13日美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币的汇率变化情况 [34] 欧睿服装行业数据 中国运动服饰市场 - 2024年市场规模达4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，安踏同比提升2.4pct，李宁、Nike、Adidas同比下滑 [38] 中国男装市场 - 2024年市场规模达5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0%，安踏同比提升0.9pct，海澜之家、李宁同比持平，Nike同比下滑0.1pct [41] 中国女装市场 - 2024年市场规模达10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1%，迅销同比持平，波司登、Lululemon同比提升 [43] 中国童装市场 - 2024年市场规模达2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8%，森马同比提升0.8pct，迅销同比下滑0.1pct，特步同比提升0.1pct [45] 中国内衣市场 - 2024年市场规模达2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1%，迅销同比提升0.1pct，南极电商、汇洁同比持平 [48] 电商数据 行业大盘 - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、户外淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升 [52][56][58] 品牌表现 - 报告列出了Nike、Adidas等运动品牌和优衣库、海澜之家等男装品牌在24年11月至25年4月的淘系市占率和同比增速情况 [62][64]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - Q2新消费业绩靓丽，稳健类资产复苏可期 [1][2] 各行业总结 造纸 - 芬林芬宝6月9日起Joutseno浆厂临时停产，CMPC阔叶浆小鸟新一轮外盘报价持平，浆厂控产挺价，纸浆价格底部显现、近期震荡，文化纸/包装纸入淡季短期横盘，白卡本周均价环比+0.05%，联盛漳州二期PM2涂布白卡产线将投产，行业供应压力加大 [2] - 关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 中美谈判推进，贸易纠纷紧张局势暂缓和，出口整体估值恢复前高难度大，龙头个股Q2 - Q3凭借稳健出货&订单有望验证份额提升&结构成长逻辑、估值率先修复 [2] - 关注全球布局领先的匠心家居、浙江自然等，关注短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯等 [2] 新型烟草 - 2018 - 2023年韩国卷烟销量降3.2%，HNB销量增1.9倍，HNB未来渗透率提升趋势明确，25年渠道、终端库存扰动合规市场销售，26年后合规市场有望加速复苏 [2] - 关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [2] 家居 - 家居Q2国补边际拉动效应减弱、同比有望平稳，5月30个重点城市二手房成交环比-10%、同比+4%，增长放缓 [2][3] - 关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，关注依托地方补全国有望提升份额的欧派家居、索菲亚等 [2][3] 消费 - 5月个护板块电商表现平稳，宠物&潮玩景气度延续，麦富迪/弗列加特分别同比+26%/+141%，泡泡玛特5月同比+180% [3] - 关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯等，消费复苏可期的晨光股份等 [3] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金二季度销售靓丽，高端黄金赛道兴起，豫园股份创立“东家金造”，老凤祥发布AI智能眼镜 [3] - 关注品牌价值凸显的老铺黄金、潮宏基等，基于投资金及区域卡位的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等 [3] 两轮车 - 涛涛车业二季度动销良好，美国子公司签订投资协议，预计九号公司二季度营收较快增长、净利率同比提升 [3] - 关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司，出海表现靓丽的涛涛车业 [3] 跨境电商 - 亚马逊7月Prime Day活动在即，平台政策变化利好头部卖家，毛绒玩具出海方兴未艾 [3][4] - 关注盈利能力领先的安克创新、致欧科技等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [4] IP零售 - LABUBU热度持续升温，初代藏品级薄荷色LABUBU以108万元竞拍成交，预计公司Q2强劲增长、全年业绩目标或上调 [4] - 关注泡泡玛特、名创优品 [4] 母婴童 - 孩子王拟收购丝域65%股权，双方将在多方面协同，收购落地后估值切换空间明确 [4] - 关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 电商 - 汇通达5亿元股份回购计划展现信心，公司在下沉市场渠道优势加速转化，后续“AI + 战略”业绩可期 [4] - 关注汇通达网络、交个朋友控股 [4] 民用电工 - 公牛集团新能源、无主灯扩充渠道丰富产品，49家公牛平台充电站接入高德地图，沐光无主灯发布全屋健康智能灯光系统 [4][5] - 关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 中美关系缓和，国内工具产能恢复经济价值，工具板块25年处于调整转型期，期待关税政策优化和产能转移完成 [5] - 关注巨星科技、泉峰控股 [5]

报告核心观点 - 美国关税博弈预期反复，但不改核心制造全球竞争力，同时推荐高景气新消费制造链 [3] - 内需复苏是重要做多线索，下半年将开启加速回升窗口，应挖掘低位浮现的新成长方向 [4] 复盘：弱市见高频回购，底部信号显现 - 2025年1月1日至6月6日，SW纺织服饰绝对收益5.5%，相对申万A股指数收益3.6%，相对收益位列全行业第11位，其中SW服装家纺绝对收益1.7%，相对收益 -0.2%，SW纺织制造绝对收益 -3.4%，相对收益 -5.3% [8] - 截至2025年6月6日，SW纺织服饰PE（TTM）18.9倍，处于过去5年60%的分位水平，SW港股纺织服饰PE（TTM）19.2倍，权重标的申洲国际、安踏体育、李宁、波司登PE分位数处于相当低位，估值性价比显现 [13] - 多家纺服公司进行高频回购，释放中长期信心，底部信号已显 [14] - 2025Q1制造端分化，品牌端运动表现更优 [15] - 2025年关税反复叠加上年高基数，板块预期走弱，1 - 4月中国纺织业出口额904.7亿美元（同比 +1.1%），越南纺织品出口额117.6亿美元（同比 +12.8%）、鞋类出口额76.0亿美元（同比 +14.5%） [17][19] - 内需自2024Q3以来景气度边际改善，2025年1 - 4月社零总额同比增长4.7%至16.2万亿元，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长3.1%至4939亿元，预计2025年品牌端将呈现“稳健恢复、前低后高”趋势 [23] 户外：低渗透、高成长赛道，空间广阔 - 2024年中国高性能户外服饰市场规模1027亿元，同比增长17%，19 - 24年CAGR为14%，中国户外运动渗透率约为25%，对标海外仍有较大提升空间，预计2029年行业规模达到2157亿元，25 - 29年CAGR达到15% [29] - 2024年中国高性能服饰行业市占率CR10为27.2%，行业格局分散，尚未形成绝对领导品牌，国产品牌增速更快，19 - 24年户外行业中国际/国产品牌的零售额复合增速分别为12%/18% [33] - 安踏体育前瞻布局户外赛道，Descente 26年目标流水100亿，Kolon Sport 23 - 26年流水复合增长率目标30 - 35%，25年收购德国狼爪100%权益；伯希和2022 - 2024年收入CAGR高达 +116%，归母净利润CAGR高达 +241%，24年毛利率57%、净利率16% [41] 服装家纺：内需复苏加速，消费向新求变 - 理性消费主义升温，优质折扣业态表现领跑零售行业，奥莱是抗周期性强的业态，中国奥莱行业呈现从规模扩张到运营效率、渠道下沉、新型业态快速铺展的发展趋势 [43][45] - 海澜之家京东奥莱单店模型跑通在即，有望步入快速复制开店阶段，截至5月31日全国开业20家，25Q1少数股东损益为正，说明首批门店已快速贡献盈利 [46][49] - 超级安踏、361度超品店为零售创新先行者，满足高性价比、一站式购物需求，超级安踏2025年规划开到100家左右，361度超品店规划25年拓店80 - 100家 [50][51] - 中国睡眠经济市场规模持续扩大，亚朵星球专注挖掘用户多元睡眠需求，22 - 24年亚朵零售业务收入从2.5亿元扩大至22亿元，贡献集团营收占比从11%提升至30% [54][58] - 国货家纺从渠道逻辑向产品逻辑切换，24 - 25年推出人体工学枕爆款，预计25年枕芯将呈超高增长，25年春节后多地出台家纺国补政策，促进家纺零售回暖 [64] - 国家及地方出台促进生育政策，24年龙年我国新出生人数954万（同比 +52万），25年“双春年”婚庆有望回暖 [65][66] - 森马服饰加盟商渠道库存低位，留足后续加库空间；稳健医疗消费品C端运营能力验证，医疗业务开启向上周期；孩子王拟收购丝域入局养发护发市场 [68] - 经典国潮、复古学院风、IP联名成势，比音勒芬推出故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie Stewart联名系列，锦泓集团旗下Teenie Weenie IP授权收入增长，云锦业务收入增长 [69][71] 纺织制造：关税博弈反复，龙头壁垒不变 - 4月美国开启对全球主要进口国加征关税，后经多轮谈判和裁决，关税情况有所变化，中美在纺织业存在紧密供需关系，短时间均难找到替代 [76][80] - 全球纺织业向东南亚转移是大势所趋，中国大型纺织集团引领转移，从“订单出口”走向“产能出海” [82] - 中资代工制造商与头部品牌强绑定，订单转移不会造成大洗牌，华利集团多产地加速扩产，Adidas订单起量，申洲国际预计25年运动类Adidas订单增长居前 [86][87] - 伟星股份越南基地投产，对标YKK有市场空间，新澳股份越南基地一期投产，二期开建，英国邓肯羊绒纱产能技改升级 [95] - 诺邦股份受益于个护家清市场机遇和口含烟新下游，自有品牌营收增长；浙江自然户外装备新业务客户启动放量，步入高成长窗口 [100] 投资分析意见：关注景气消费与核心制造 - 推荐运动户外的安踏体育、滔搏、波司登、361度，建议关注伯希和 [104] - 推荐折扣零售的海澜之家 [104] - 推荐睡眠经济的罗莱生活、水星家纺 [104] - 推荐母婴消费的森马服饰、稳健医疗、孩子王 [104] - 建议关注国潮、学院风、IP相关的锦泓集团 [104] - 推荐新消费制造链的诺邦股份，建议关注浙江自然 [104] - 推荐核心制造的申洲国际、华利集团、伟星股份 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。品牌服饰方面，建议关注运动服饰、户外细分垂类、折扣卖场业态、政策刺激受益标的；纺织制造方面，建议关注业绩弹性标的及经营稳健龙头 [2][3][4] 各部分总结 板块复盘：品牌向好，制造分化 - 消费终端表现：2025年4月社会零售总额维稳增长，限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比增长，2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现；越南等国纺织制造出口表现较国内更强劲 [2][12][15] - 纺服板块经营表现：24Q4及25Q1收入端呈小个位数增长，利润端稍弱，毛利率及净利率与去年同期变化不大，库存较健康，库销比约4个月；25Q1纺织制造、婴童板块营收正增长，纺织制造、女装、婴童板块利润正增长；部分板块毛利率、净利率提升，部分板块库销比处于低位 [19][23][29] - 股价表现：年初至今港股表现领先，A股和H股中纺织服装板块微涨，个股表现分化 [39] - 持仓情况：自2022年起，A股纺织服装行业在基金持仓中的占比整体呈震荡下行趋势，2025Q1持仓占比为0.41%；A股中海澜之家、稳健医疗、雅戈尔持有基金数位居前三，H股中李宁、安踏、申洲持有基金数位居前三 [40] 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性 主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性 - 行业趋势：运动鞋服赛道景气度持续优于整体鞋服市场，户外鞋履服饰高景气，市场集中度分散；25Q1传统运动品牌多维持个位数增长，细分垂类品牌高增长，各品牌在品类及门店布局上更精细化 [46][52] - 建议关注标的：安踏体育主品牌强韧性，户外品牌高景气；滔搏低估值高股息，Nike修复高弹性；特步国际主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善 [3][56][60][65] 主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起 - 兴起原因：人均可支配收入增速收窄，居民消费信心指数下滑；品牌需清理库存；线下消费表现较弱，购物中心空置率较高 [69] - 行业现状：国内奥特莱斯门店数不断增加，城市奥莱门店加速布局 [76] - 建议关注标的：海澜之家京东奥莱带来广阔增长空间，主品牌稳健经营，海外布局带来增量 [82] 主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的 - 政策梳理：生育补贴促进母婴产业链需求，家纺补贴驱动家纺行业消费，不同购物平台有不同补贴力度 [89] - 建议关注标的：罗莱生活消费刺激下利润端修复，利润弹性大，过往高分红；水星家纺聚焦大单品战略，“深睡枕”品类高增长；稳健医疗消费+医疗板块双轮驱动，各业务收入增长 [90][96][102] 纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头 - 需求端情况：海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱，零售端对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱，但当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求 [4][107][111][115] - 关税影响：中美关税压力有所缓解，短期有企业抢出口现象，中长期对美敞口小、净利率较高、对客户传导能力强的企业受影响小 [119] - 供应商趋势：头部品牌供应商精简化、集中化，看好龙头份额提升 [122] - 建议关注标的：业绩弹性标的如晶苑国际、浙江自然；经营稳健龙头如华利集团、申洲国际、伟星股份 [4]

指数表现 - 上证财富中小盘指数6月9日上涨1.04%至11965.17点 成交额338.75亿元[1] - 近一个月上涨2.05% 近三个月下跌0.26% 年初至今上涨8.79%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点[1] 指数构成 - 选取沪市财富增长速度最快的200家中小市值公司作为样本 权重配置与财富增速相适应[1] - 前十大权重股包括福达股份(1.41%)、有方科技(1.29%)、迈信林(1.06%)等[1] - 样本每半年调整一次(6月和12月) 调整比例不超过15% 权重因子同步调整[2] 行业分布 - 工业占比最高达27.08% 可选消费占25.03% 原材料占13.96%[2] - 信息技术(6.91%)、医药卫生(6.86%)、公用事业(5.82%)位列第四至第六大行业[2] - 通信服务(4.70%)、主要消费(3.74%)、能源(2.63%)占比较低 金融和房地产分别占1.70%和1.58%[2] 市场分布 - 全部样本公司均来自上海证券交易所 占比100%[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期 [4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [7] 各部分总结 本周专题 - Lululemon发布FY2025Q1季报，营收同比增长7%至24亿美元，毛利同比增长8%至14亿美元，经营利润同比增长1%至4.4亿美元，展望FY2025Q2预计营收同比增长7% - 8%，全财年营收增长5% - 7%（相同52周口径预计增长7% - 8%） [1][14] - 美洲业务中美国营收同比增长1.7%至13.6亿美元，加拿大营收同比增长3.9%至2.9亿美元，公司对北美商品品类优化，新品反响好，预计下半财年新品占比高于历史平均，FY2025美洲业务收入增长低到中单位数 [2][15] - 中国市场营收同比增长19.1%至4.1亿美元，增速因春节前置放缓但公司满意，同店销售带动增长，FY2025Q1中国大陆同店销售同比增长7%，净开3家门店至154家，中长期同店销售和新店开拓有空间，预计门店达200家左右，部分门店有面积提升空间，展望FY2025中国大陆营收增长25% - 30% [3][16] 本周观点 - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际，关注滔搏 [4] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [11][23] - 家纺板块关注罗莱生活 [11][23] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [7][20] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [7][24] 本周行情 - 沪深300指数+0.88%，纺织制造板块+1.59%，品牌服饰板块+2.25% [29] - A股周涨跌幅前三为锦泓集团(+19.04%)、ST起步(+12.84%)、菜百股份(+11.19%)，后三为安正时尚(-9.8%)、周大生(-5.06%)、明牌珠宝(-4.86%) [29] - H股周涨跌幅前三为江南布衣(+5.14%)、361度(+4.18%)、天虹国际集团(+4.12%)，后三为维珍妮(-4.32%)、申洲国际(-4.31%)、特步国际(-4.22%) [29] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来实用主义盛行，年轻群体悦己需求使其偏好个性化、多元化品类，追求舒适性与自然 [35] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端户外运动及跑步鞋服、马面裙、洞洞鞋、古法金等品类需求扩张，渠道端全渠道融合加速、体验升级，新型门店业态涌现，奥莱业态供给丰富成熟 [36] - 企业竞争要素包括产品创新引领消费需求、渠道升级匹配市场偏好、新鲜营销吸引客群流量，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级基础设施、提升供应链效率 [37][38] - 投资建议为服装家纺推荐安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家，关注李宁、特步国际；黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [39] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事沈剑波因工作调整辞任非独立董事，仍任副总经理，公司选举张林锋为职工代表董事 [40] 本周行业要闻 - 滔搏TOPSPORTS秒送旗舰店开业，超2000家门店入驻京东秒送，上线超3000款商品，6月5日 - 15日消费者可享优惠和便捷购物体验 [41] - 尤尼克斯2025财年净销售额同比增长18.8%至1383亿日元（约合69亿元人民币），营业利润同比增长22.1%至142亿日元（约合7.08亿元人民币） [41] - ASICS亚瑟士“未来遗迹现场”主题快闪活动5月30 - 31日在西安万象城举办，品牌大使田嘉瑞现身 [41] 本周原材料走势 - 截至2025/06/03末国棉237价格同比-17%至22170元/吨，截至2025/06/06末长绒棉328价格同比-10%至14561元/吨，截至2025/06/06末内棉价格高于外棉价格866元/吨 [43]

露露乐蒙25Q1业绩表现 - 25Q1实现营收23.71亿美元，同比增长7.32%，低于分析师预期的25.7亿美元 [1][10] - 毛利率同比提升0.62pct至58.34%，主要受益于产品成本降低和折扣优化 [1][10] - 净利润3.15亿美元，同比下降2.13%，公司称经营整体符合预期 [1][10] - 全年营收指引维持111.5-113.0亿美元，剔除53周影响后预计同比增长7%-8% [1][15] 分地区业绩表现 - **北美市场**：营收16.75亿美元（+3%），其中加拿大固定汇率营收增长9%，美国增长2% [2][11] - **中国市场**：营收3.68亿美元（+21%），固定汇率增长22%，春节错期影响约4%，门店净增3家至154家 [2][12][13] - **其他地区**：营收2.84亿美元（+16%），欧洲、中东及亚太新兴市场表现强劲 [2][13] 产品与战略动态 - 推出女性新品Daydrift、Shake It Out及男性新品Zeroed in等，反馈积极 [14] - 聚焦瑜伽、跑步等5大运动领域，强化品牌首选地位 [14] - 通过供应链效率提升和成本协商应对关税不确定性 [15] 行业数据跟踪 - 4月服装零售同比增长2.2%，受异常天气影响春装销售承压 [3][16] - 原材料价格周波动：328级棉现货（-0.12%）、美棉CotlookA（-1.08%）、粘胶短纤（0%） [19][20] - 细分行业景气度：运动户外/中游代工（稳健向上），纺织原材料（略有承压） [3] 投资建议 - **服装品牌**：推荐海澜之家（奥莱业态拓展）、安踏体育（多品牌矩阵）、稳健医疗（全棉时代品牌突破） [4][22] - **上游制造**：关税推动行业洗牌，龙头如申洲国际、华利集团、浙江自然有望受益 [4][22] 行情与公司动态 - 纺织服装板块周涨1.89%，跑赢沪深300（0.88%），浪莎股份、华升股份领涨 [23][26] - 南山智尚拟募资10亿元投建锦纶长丝项目，江南布衣竞标杭州工业用地 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - Lululemon 25Q1 营收 23.71 亿美元同比增 7%，净利润 3.15 亿美元同比下滑 2.13%，收入增长由国际业务驱动，营业利润率降 1.1PCT 至 18.5%，毛利率增 0.6PCT 至 58.3% [3][15] - 分地区美洲业务营收增 4%、国际业务增 20%，分业务女装/男装/配件及其他收入增 7%/8%/8%，25Q1 在中国大陆新开 3 家自营店，库存增 23%至 17 亿美元 [3][15] - 维持 FY25 营收指引，下调全年摊薄 EPS，FY25Q2 预期利润低于市场预期，预计净收入 25.35 - 25.6 亿美元，预计摊薄 EPS 在 2.85 - 2.90 美元，Q2 预计新开 14 家自营门店、完成 9 家门店升级改造，毛利率同比降约 2PCT [3][15] - 制造端短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的，推荐浙江自然、开润股份、康隆达、百隆东方 [4][16] - 品牌端 Q1 整体平稳略降、Q2 平淡，预计刺激消费顺周期或 Q1 后有望估值修复，看好服装板块出清长逻辑，推荐波司登、赢家时尚 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - Lululemon 25Q1 业绩情况及各业务、地区表现，库存增加，指引调整受关税波动影响 [3][15] - 制造端和品牌端投资建议 [4][16] 行情回顾 - 本周上证指数涨 1.13%，创业板指涨 2.32%，SW 纺织服饰板块涨 0.42%，低于上证综指 0.71PCT、低于创业板指 1.9PCT，SW 纺织制造涨 1.82%，SW 服装家纺跌 0.27% [17] - 涨幅板块前三为户外及运动、鞋类、电商，涨幅后二为纺织机械、家纺，涨幅第一为 XD 共创草，跌幅第一为安正时尚，主力资金净流入最多为朗姿股份，净流出最多为丽人丽妆 [17] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至 6 月 6 日，中国棉花 3128B 指数为 14561 元/吨，区间跌 0.05%，年初至今跌 1.01%，中等进口棉价格指数（1%关税）为 13695 元/吨，区间涨 2.22%，年初至今跌 0.35%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13731 元/吨，区间涨 0.07%，年初至今跌 1.68%，内棉价格高于外棉价格 866 元/吨 [26] - 截至 6 月 6 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1199 澳分/公斤、折合人民币 55939.3 元/吨，较上周跌 5 澳分/公斤，2025 年初至今上涨 0.76%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为 20.01 美元/千克，折合人民币 144.07 元/千克，相较 3 月环比上涨 4.0%，2025 年初至今，粗梳羊毛纱线中国出口平均单价上涨 8.28% [31] - USDA 2025 年度棉花总产预期 2565 万吨，同比降 2.7%，期末库存预期 1706.5 万吨，同比降 0.04%，中国棉花总产预期 631.4 万吨，同比降 9.37%，期末库存预期 806 万吨，同比降 1.59% [36][37] - 24 年 9 月全国棉花商业库存为 168.86 万吨，同比增 28.45％，新疆棉商业库存 79.37 万吨，同比增 36.21％，内地库存 44.69 万吨，同比减 7.26％，保税棉花库 44.8 万吨，同比增 79.20％ [38] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装累计出口 904.72 亿美元，增长 2.99%，其中纺织品出口 458.51 亿美元，增长 8.44%，服装出口 446.21 亿美元，下降 2.06%，4 月纺织服装出口 242 亿美元，增长 1.26% [39][40] - 2025 年 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为 3.84 亿美元，同比降 24.61%，2025 年累计出口额为 15.56 亿美元，累计同比降 9.22% [44] - 2025 年 5 月越南鞋类出口金额为 22.26 亿美元，同比增 7.45%，环比降 3.46%，2025 年至今累计出口额为 97.49 亿美元，累计同比增 13.36% [47] 终端消费相关数据 - 2025 年 3 月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，抖音平台同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [50] - 2025 年 4 月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降 53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，户外品类销售额同比下降，淘宝天猫平台同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [9][55] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅较 1 - 3 月收窄 0.6 个百分点 [67] - 2025 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，较 25 年 3 月环比下降 4.50%，4 月女装销售额最高，3 月运动鞋 new 平均单价最高 [70] - 4 月份社会消费品零售总额 35699 亿元，同比增长 2.3%，1 - 4 月社会消费品零售总额 156026 亿元，同比增长 4.1%，2025 年 1 - 4 月全国网上零售额 44110 亿元，同比增长 11.5% [75] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资同比下降 10.3% [80] - 2025 年 4 月美国零售和食品服务销售额总计为 7241.31 亿美元，同比增长 5.16%，25 年 3 月美国零售库存为 8053.36 亿美元，同比增长 4.72% [86] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存为 278.13 亿美元，同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存为 583.29 亿美元，同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [87] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，丰泰/钰齐 25 年 4 月营收增速较 25 年 3 月提速 5PCT/-21PCT，裕元制造业 25 年 4 月营收增速较 25 年 3 月上升 7PCT 至 10.5% [93] 行业新闻 - A 股童装第一股安奈儿创始人曹璋夫妇拟转让股份并交出控制权，公司股票自 6 月 3 日起停牌 [102] - UR 姊妹品牌 OF 开设全国首家独立门店 [102] - 安踏完成收购德国户外“狼爪” [11] - 海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道” [11] - Lululemon 宣布部分产品涨价 [11] - 斯凯奇美国公司被股东、一家养老基金起诉，要求披露更多收购交易细节 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 品牌端618大促国货品牌亮眼，美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，美护和户外板块业绩成长性有望延续 [3] - 制造端关税政策反复带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升 [3] - 继续看好户外行业，户外运动景气度向上，多家品牌商布局，618数据显示国货品牌积极布局，运动服饰赛道增长确定性来自多方面因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动-0.03%、-0.91%、-1.40%、-1.08%、-1.32%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+1.55%、-0.72%、+0.69%，较上证指数分别跑赢1.58pct、跑输0.69pct、跑赢0.71pct，在31个申万一级行业中分别排名第8位、第25位、第12位，本周市场涨幅最大的板块是环保，跌幅最大的板块是汽车 [14] - A股纺织服饰涨幅前五为锦泓集团、安奈儿、金发拉比、康隆达、真爱美家，跌幅前五为迎丰股份、浪莎股份、凤竹纺织、华纺股份、聚杰微纤；A股美护&珠宝涨幅前五为潮宏基、青岛金王、水羊股份、明牌珠宝、瑞贝卡，跌幅前五为嘉亨家化、拉芳家化、丸美生物、登康口腔、锦波生物 [19] 行业数据跟踪 零售数据 - 4月社零总额同比增长5.1%，增速同比/环比+2.8/-0.8pct，商品零售/餐饮收入分别同比变动+5.1%/+5.2%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+14.0%、+2.9%、+4.0%、+7.6%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+2.2%、+7.2%、+25.3%、+19.9%、+38.8%、+26.9% [22] 原材料价格 - 棉花Cotlook A指数较上周变动-0.7%，中国棉花价格指数较上周变动-0.3%，羊毛价格指数较上周持平，粘胶短纤/粘胶长丝较上周均持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY分别较上周变动持平、+0.3%、+0.2%，PA66较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY分别较上周变动-0.5%、持平、-0.2% [25][27] - 原油价格较上周变动-1.23%，棕榈油较上周变动+0.25%，聚丙烯指数较上周变动-1.12%，低密度聚乙烯价格较上周五基本持平，黄金Au9999价格较上周变动-1.0%，白银价格较上周五变动-0.63% [29][30] 出口数据 - 25年4月越南纺织品和服装出口同比+17.66%，鞋出口同比+20.47%，出口环比提速 [32] - 丰泰/裕元（制造分部）25年4月营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%，保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [34] 行业&公司动态 - 美国美容零售商e.l.f.以8亿美元收购海莉·比伯的美妆品牌Rhode，满足业绩条件下交易总价可至10亿美元，预示e.l.f.战略转向高端美妆市场 [36][37] - 意大利奢侈运动鞋制造商Golden Goose 2025财年第一季度净营收同比增长12%至1.645亿欧元，DTC业务净营收同比增长19%，占总营收比例达76% [37] - 李宁集团旗下高端时尚运动品牌LI-NING1990加速线下门店布局，瞄准高尔夫服饰细分赛道 [37] 投资建议 - 政策提振消费关注内需复苏，高景气赛道+优质公司如安踏体育、361°等，业务调整带来高弹性的公司如海澜之家、森马服饰、锦泓集团等 [8] - 提振消费+估值调整到位关注零售板块业绩估值双击，如稳健医疗、登康口腔、爱美客、珀莱雅等 [8] - 制造端关注产能布局多元、美国出口占比低的细分龙头，如浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等 [8]

报告行业投资评级 强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 近期各大电商平台618大促预热，看好个护品牌突围，关注智能眼镜子板块新品催化；随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望逐步回升；造纸行业木浆系和废纸系各有机会；轻工消费中AI智能眼镜和个护品牌表现亮眼；出口链龙头公司中长期全球竞争力有望持续提升；包装行业看好环保、减碳的纸浆模塑包装增长前景；新型烟草相关产品有望带动销售；纺织服装关注品牌服饰和运动服饰龙头以及户外经济相关公司[2][5] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.5.26 - 2025.5.30）表现跑赢市场，行业指数上涨0.14%，沪深300指数 - 1.08%，细分板块中文娱用品指数 + 1.87%，包装印刷指数 + 1.46%，造纸指数 - 0.52%，家居用品指数 - 1.08%；创源股份、京华激光等个股表现优于其他个股[13][17] - 纺织服饰板块（2025.5.26 - 2025.5.30）表现跑赢市场，行业指数 + 1.55%，沪深300指数 - 1.08%，细分板块中饰品指数 + 6.62%，服装家纺指数 + 0.99%，纺织制造指数 - 1.23%；锦泓集团、七匹狼等个股表现优于其他个股[22][27] 家居 - 地产跟踪：4月住宅竣工面积同比 - 26.0%；1 - 4月商品住宅销售面积累计同比 - 2.1%，环比1 - 3月增速 - 0.1pct；1 - 4月住宅新开工面积累计同比 - 22.3%，环比1 - 3月增速 + 1.6pct；5月样本城市二手房住宅成交面积同比 - 9.23%，相比4月增速 - 24.4pct[29] - 家具行业：4月限额以上企业家具类零售额同比 + 26.9%；建材家居卖场销售额4月同比 - 2.52%，相比3月增速 - 9.49pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 4月累计同比 - 3.6 %，相比1 - 3月增速 - 1.4pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比 - 7.8%，相比3月增速 - 14.9pct[35] - 成本跟踪：4月人造板制品PPI同比 - 3.9%；截至2025年5月30日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别 + 2.9%、持平、 - 0.1%；五金原料铜价环比 + 0.3%；截止5月30日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比 + 1.2%、 + 7.2%[42] 造纸包装 - 价格跟踪：截至2025年5月30日，双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5440元/吨（持平）；白卡纸价格4085元/吨（ + 20元/吨）；箱板纸价格3535.2元/吨（ + 9.8元/吨），瓦楞纸价格2581.25元/吨（ + 17.5元/吨）[51] - 成本跟踪：截至2025年5月30日过去一周，废纸价格上涨，中国废黄板纸(A级)日度均价为1474元/吨（ + 12元/吨）；A00铝价格20314元/吨（ + 16元/吨），镀锡卷天津富仁价格5590元/吨（ - 10元/吨）；纸浆期货价格为5381.6元/吨（ - 40.4元/吨）；截至2025年5月29日，智利明星阔叶浆560美元/吨，截止5月22日智利银星针叶浆价格为740美元/吨[57] - 造纸行业：1 - 4月造纸及纸制品业营业收入累计同比 - 1.6%，增速较1 - 3月 - 0.2pct；1 - 3月累计销售利润率2.5%，同比 - 0.8pct，环比 - 0.15pct；1 - 4月造纸行业整体固定资产投资累计同比 + 7.6%；4月造纸行业工业增加值同比 + 3.6%；4月当月机制纸及纸板产量同比 + 1.6%，日均产量同比 + 2.24 %；5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；4月纸浆进口量同比 - 10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长[63][70][75] - 包装印刷：1 - 4月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比 + 1.7%，增速环比1 - 3月持平；1 - 4月累计销售利润率4.9%，同比 + 0.15pct，环比 + 0.75pct；4月规模以上快递业务量同比 + 19.1%，4月烟酒、饮料零售额同比增长；1 - 4月烟草制品业收入环比降速、酒饮料精制茶制造业收入增长；25年一季度全球智能手机出货量延续回暖，4月中国智能手机出货量环比增长[82][88][99] 文娱用品 4月体育、娱乐用品行业社零同比 + 26.2%；1 - 4月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比 + 2.5%，增速环比1 - 3月 + 1.7pct；1 - 4月累计销售利润率3.5%，同比 - 0.6%，环比1 - 3月 + 0.3pct；4月限额以上体育娱乐用品类零售额同比 + 23.3%，增速环比3月 - 2.9pct；4月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比 + 0.1%，增速环比3月 - 1.7pct[105][110] 重点公司估值表 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、ROE、分红比例、股息率等估值数据[115][119]