"磐石行动""红队"攻击实战现场。 记者 宋薇萍 摄 ◎记者 宋薇萍 近日，上海长兴岛临港长兴科技园内上演了一场"红蓝对决"。 "红队"是由全国各网络安全专业企业、机构和高校组成的顶尖攻击队伍，他们身着红色马甲，被称 为"红队"。"蓝队"则是由上海市网络基础设施、互联网、工业互联网平台与标识解析企业组成的防守及 溯源反制队伍。他们之间进行了一场长达10天的鏖战。 这场由上海市通信管理局联合上海市委网信办、上海市经信委、上海市公安局、上海市教委、上海市普 陀区人民政府和长兴岛管委会共同主办的网络安全实战攻防活动，被称为"磐石行动"。 近年来，上海每年举办一次"磐石行动"。护航城市数字化转型，打造具有世界影响力的国际数字之都， 上海正以"磐石行动"为抓手，持续织密网络安全、数据安全防护网。 不是一个人在战斗 上海证券报记者在"红队"攻击实战现场看到，"红队"由50支富有朝气和充满战斗力的年轻队伍组成，队 员以"90后"居多，还有不少"00后"。 对抗升级的背后，离不开AI技术的驱动。本届"磐石行动"中，不少团队使用了大模型技术。"除往年惯 用的传统防守手段外，我们通过将AI深度植入防护体系，构建了集智能监测、动态 ...

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周表现回顾 - 本周（5.24 - 5.30）传媒行业上涨1.73%，跑赢沪深300（-1.08%）和创业板指（-1.40%） [1][12] - 涨幅靠前的有元隆雅图、时代出版等，跌幅靠前的有昆仑万维、盛通股份等 [1][12] - 本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][14] 重点关注 - 5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，此前立法会已在5月21日通过草案 [17] - DeepSeek - R1 - 0528发布并开源，在代码生成速度等方面有显著提升，OpenRouter已上线其免费API服务 [18] - Perplexity AI推出Perplexity Labs，能在约10分钟内完成从创意到成品的完整流程 [18] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 5月26日 - 6月1日电影票房4.81亿元，《碟中谍8：最终清算》（1.85亿元，38.3%）、《星际宝贝史迪奇》（0.67亿元，17.7%）、《时间之子》（0.55亿元，6.8%）排名前三 [3][19] - 下周将上映3部电影，《新大头儿子和小头爸爸4》《疾速追杀：芭蕾杀姬》《功夫梦：融合之道》猫眼想看人数分别为8.2、3.0、0.8万 [20][21] 电视剧(网剧） - 本周《折腰》《藏海传》《在人间》《陷入我们的热恋》《滤镜》排名居前 [24] 综艺节目 - 本周《无限超越班第三季》《歌手2025》《奔跑吧第九季》《哈哈哈哈哈第五季》《天赐的声音第六季》排名居前 [26] 游戏 - 2025年4月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和米哈游《崩坏：星穹铁道》 [3][28] - 本周《王者荣耀》《和平精英》在iOS游戏畅销榜居前，《心动小镇》《我的休闲时光》在安卓游戏热玩榜居前 [29] 数字藏品（NFT） - 截至2025年6月2日，海外数字藏品市场最近7日成交额前三为Doodles、Moonbirds和Habbo Avatars [31] 行业新闻 - 通义实验室开源视觉感知多模态RAG推理框架VRAG - RL，在多个视觉语言基准数据集上表现优异 [33] - Midjourney V7更新，渲染速度提升40%，图像编辑器AI版主功能升级，启动社区路线图投票活动 [34] 上市公司动态更新 - 5月27日盛天网络发布未来三年（2025 - 2027）股东分红回报规划 [35] 投资建议 - 基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，如恺英网络、分众传媒等 [4] - 持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用，IP潮玩推荐泡泡玛特等，AI应用关注多领域机会 [4]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 5月国产游戏版号及进口版号均正常发放，建议关注吉比特、宝通科技等多家公司 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 版号情况 - 5月21日下发130款国产游戏版号，包含恺英网络《神奇冒险团》、完美世界《异环》等 [2] - 5月发放14款进口版号，包含恺英网络《彩虹岛：冒险》等 [3] 各公司游戏动态 - 巨人网络《超自然行动组》5月3日后排名不断上涨，5月30日涨至畅销榜第33名，随后稳定在前50名 [4][5] - 吉比特《仗剑传说》5月29日公测上线，与蔬菜精灵联动，上线时畅销榜排名32名，截止6月4日升至12名 [6] - 完美世界《异环》5月15日发布“收容测试”招募PV，截止6月4日有接近540万播放量，“收容测试”公众号获1万阅读量 [7]

市场表现 - 截至06月04日09:46，传媒ETF(159805.SZ)上涨0.53%，关联指数中证传媒(399971.SZ)上涨0.46% [1] - 主要成分股表现突出：完美世界上涨5.06%，昆仑万维上涨2.54%，巨人网络上涨3.17%，恺英网络上涨1.76%，游族网络上涨1.77% [1] - 游戏板块受政策利好推动走强，完美世界、昆仑万维等成分股涨幅居前 [1] 政策动态 - 深圳出台《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》，提出完善游戏出海促进政策，支持企业建立海外研发中心和发行渠道 [1] - 广州即将推出游戏电竞产业扶持措施，覆盖研发、运营、出海等全产业链环节 [1] 行业研究 - 中泰证券指出2025年端午档期表现不俗，暑期档渐入佳境，维持传媒行业"增持"评级 [1] - 行业总市值达14,887.03亿元，传媒板块上市公司数量达131家，流通市值13,751.42亿元 [1] - IP行业深度报告强调内容、场景与消费的三元共振是IP商业化核心逻辑 [1] 关联标的 - 传媒ETF（159805）为跟踪标的 [2] - 主要关联个股包括：分众传媒（002027）、岩山科技（002195）、昆仑万维（300418）、恺英网络（002517）、光线传媒（300251）、利欧股份（002131）、三七互娱（002555）、蓝色光标（300058）、神州泰岳（300002）、巨人网络（002558） [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI、光通信、苹果链、EDA软件、算力投资、传媒、计算机、跨境支付 - **公司**：微软、MaaS、亚马逊、谷歌、英伟达、OLO、MASK、金证股份、寒武纪、海光信息、华工光迅、光环新网、新易盛、旭创、天孚、仕佳光子、联迪科技、长光华芯、博创科技、太辰光、朗新信息、捷顺、新大陆、新国都、拉卡拉、工业富联、四方科技、沪电股份、华为、九天、凯文、广立微、华大、阿里巴巴、腾讯、凯英网络、完美世界、掌趣游戏、掌趣科技、元隆雅图、恒生电子、北森、金蝶、金山、和而智优、亚信科技、菲林格尔、圆美光电、德科立、阿里云、大卫、瑞杰网络、光迅科技、华工科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **AI发展趋势与夏季行情**：国内外AI发展对夏季行情影响关键 全年节奏上，1月布局，2 - 3月进攻，3月中旬关注业绩，4月底抄底 海外前期算力投入少但近期强势，2026年需求逐步落地，巨头需求指引将明朗 国内二季报业绩加速增长[1][3] 2. **海外市场动态**：关注概念装模块、四方科技、沪电股份、工业富联等公司链线 北美四大CSP仅一家下调KPI，AMD上调KPI，算力需求强劲 光模块、光芯片、光纤连接器、数据中心互联领域短期业绩好且具长期成长潜力，400G和800G需求供不应求，1.6T硅光版本二季度放量[5][21] 3. **国内市场关键点**：2026年北美三大巨头需求明确且预计翻倍或以上 新技术产业如DCI代表CPU有进展，天孚和太辰光等公司订单落地 大模型发展影响估值，OpenAI 5.0版本及多模态进展重要 二季报业绩加速增长，部分公司业绩或超预期[6][7][9] 4. **国内企业和政府投入**：在GPU、光模块、液冷技术等方面投入积极 寒武纪、海光信息等公司有增长潜力，金证股份和四家光子算力公司业绩可能超预期 巨头采购硬件或致产品价格上涨，端侧AI产品发布影响市场[9] 5. **未来三个月关注动态**：国内公司二季度业绩报告对订单和价格的影响 端侧AI产品、云计算、云手机等新技术进展 应用端小模型和大模型调优等表现 海外明年需求明确后的技术进展[10] 6. **苹果链关税问题**：短期内无强催化，处于90天静默期 预计8月前有不同程度冲击，钢铁关税提至50% 短期内苹果销量或改善，但估值受压制[11] 7. **BIS对EDA软件限制**：难以全面实施，华为设计芯片环节没问题 加速国产替代进程，国内九天、凯文、广立微等上市公司受影响 短期内估值或受影响，长期国产替代推动业绩增长[12] 8. **英伟达业绩影响**：业绩掌控能力强，季度指引略超预期 中国缺卡严重，阿里和腾讯算力投资旺盛 工业富联是防御性和进攻性理想选择，GB200供应链是优选[13] 9. **传媒板块表现**：未来表现较好，游戏板块海外Roblox财报好且计划推AI游戏功能 二季度Artroniq将发布AI游戏Demo 4月游戏市场同比增长约20%，凯英网络、完美世界、掌趣游戏等公司有产品储备 影视暑期档和上影节是催化剂 稳定币、AIWA及Web3领域受关注[15] 10. **计算机板块投资方向**：二、三季度偏疲软，信创方向业绩确定性强 进攻关注稳定币和RWA，Web3.0与AI是产业趋势 港股公司商业模式基于发币价差收入，国内关注新能源等资源公司和跨境支付公司[16] 11. **稳定币发展前景**：前景广阔，香港进行人民币沙盒测试并发放牌照 商业模式成本低收益稳定 内地发稳定币不恰当，关注有稳定现金流公司和跨境支付公司[17] 12. **跨境支付领域逻辑**：核心逻辑是用稳定币替代传统Swift系统结算 稳定币应用可降低成本和减轻市场费用 关注港股中安在线及联友等公司[19] 13. **A股市场AI板块**：今年发展迅速，将持续两到三年以上 建议关注北森、金蝶等公司 阿里巴巴将在CB、CC领域和大模型底层芯片方面突破，关注海光亚信科技等公司[20] 14. **光通信板块**：整体表现好，关注光模块、光芯片、光纤连接器、数据中心互联细分领域 相关公司二季报增长预期好，菲林格尔与圆美光电展望乐观，中国大陆生产基地未受重大关税影响[22] 15. **国内算力和数据中心**：算力集中在数据中心及设备投入 今年下半年应用创新带来数据量增长，去年招标项目业绩将体现 关注阿里云、大卫等公司及交换机、光模块等设备供应商[25] 16. **海外算力市场**：多数集中于矿业应用，光通信技术重要且推动行业发展[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 苹果链相关关税问题处于90天静默期，预计8月前有冲击，钢铁关税已提至50%[11] - BIS对EDA软件限制，华为购买99年使用权，设计芯片环节没问题，国内九天、凯文、广立微等上市公司受影响[12] - 凯英网络5月流水环比增速快，海外市场拓展良好；完美世界易幻开始测试；掌趣游戏自研11款SLG游戏即将上线[15] - 稳定币在跨境支付中可解决资金到账时间长和成本高问题，关注港股中安在线及联友等公司[19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业，包括国内和全球市场 - **公司**：腾讯、网易、米哈游、吉比特、ST 华通、完美世界、巨人网络、凯英网络、37 互娱、盛趣游戏、金溢科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **国内市场复苏**：2025 年 4 月国内游戏市场收入同比增长 22%至 273.5 亿元，手游市场增长 28.4%，主要因《王者荣耀》《崩坏：星穹铁道》等头部游戏流水增长 [1] - **出海表现良好**：2025 年 4 月中国出海手游收入同比增长 9.6%至 15.54 亿美元，点点互动《Wild Chaos Survival》持续领跑，米哈游《崩坏：星穹铁道》海外流水显著增长 [1] - **A股市场热度高**：预计 2025 年 Q3/Q4 仍将保持同比增长，腾讯、网易、米哈游等头部公司重磅新品预计在 Q4 及以后上线，新游测试积极推进 [1] - **核心逻辑支撑**：包括产品周期、政策转暖以及 AI 原生游戏的变化，泛新消费中游戏估值较低，供给驱动使游戏板块受经济周期影响较小 [2] - **全球竞争力强**：中国的商业模式和运营能力在全球领先，具备创新能力，如融合玩法创新提升月流水峰值，新技术和商业模式早已应用，AI 技术开始探索原生玩法 [4] 各公司情况 - **吉比特**：新游《仗剑传说》上线首周表现超预期，iOS 畅销榜排名升至第十三名，有望首季度流水超 3 亿元并贡献大几千万利润；《九木之夜》6 月 7 日二测，有望年内上线 [10] - **ST 华通**：旗下点点互动《Wild Chaos Survival》持续霸榜出海手游，月流水超 2 亿美元；《King's Throne》流水增长迅速，有望成为新的利润增长点，2025 年业绩预计达 50 亿或 55 亿元以上 [1][17] - **完美世界**：二次元开放世界游戏《异火》获三端版号，市场预期高，首年流水有望突破 50 亿元；人员优化和管理层调整后，经营层面转变，业绩预期乐观；P5x 日服、美服定档 6 月 26 日，预计带来业绩增量 [3][16][19] - **巨人网络**：《超自然行动组》经济表现超预期，预计暑期大推后突破流水天花板；预计 2025 年归母净利润同比增长 15%至 16.5 亿元；AI 布局潜力大，《太空杀》AI 内鬼玩法渗透率高，自研多款垂直游戏大模型布局 AI 产业 [3][26][30] - **凯英网络**：《龙之谷世界》首月流水超 3 亿元；新游储备多，包括《信长之野望天下》《盗墓笔记启程》等；通过战略投资自然选择公司、自研行一大模型、投资大鹏 VR 眼镜，实现全方面 AI 布局，有望提升估值 [8][9][24] - **盛趣游戏**：新任 CEO 上任后业务起色，新产品更新节奏好，畅销榜排名保持在 50 - 100 名之间；储备有 IP 游戏饥荒、龙之谷世界海外版等 [14][15] - **金溢科技**：老游戏流水下滑幅度有望放缓，《问剑长生》已上线，《仗剑传说》表现良好，《九木之野》6 月 7 日开启付费测试 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **未来关注产品**：腾讯 DNF 手游、米哈游绝区 0 等重磅产品将推动行业发展，常青树型头部作品持续更新保持强劲表现 [6] - **新游上线计划**：6 月后至第四季度前，37 互娱《斗罗大陆猎魂世界》定档 7 月 11 日上线；凯英网络有多款新游待上线 [8] - **游戏板块涨幅**：6 月 3 日游戏板块普涨，游戏 ETF 涨幅超 3%，网络游戏指数涨幅超 2.5%，多家游戏公司涨幅超 5% [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：巨人网络、恺英网络 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业 - 核心观点：2025 年第二季度游戏板块预计保持高增长，A股游戏板块市场占有率将上升，暑期和AI应用数据有望表现良好，建议超配游戏板块，长期看剔除AI相关标的后估值呈上行趋势 [2][4] - 论据：唐王米三家大厂产品线相对较弱，暑期产品线密集，核心公司估值在16 - 17倍之间 巨人网络 - 核心观点：2025 年业绩增长确定性强，估值弹性大，当前估值约 17 倍值得布局 [2][3][5][9] - 论据：暑期临近及AI多模态模型应用落地可能双重催化股价；业绩、利润结构及中长期逻辑显示改善趋势；CEO张栋组织架构调整取得成果，为跨品类探索奠定基础 - 核心观点：《超自然行动组》市场前景好，有望带来可观利润并推动股价上涨 [2][5][6] - 论据：冷启动后iOS端峰值日流水超百万，平均日流水几十万量级，有望月流水2000万，乐观情况可达6000万 - 1亿，年度流水5 - 12亿；玩法原型《致命公司》最高同时在线人数达24万人；美术风格类似《第五人格》；用户画像偏年轻女性，付费能力较高，暑期爆发力强劲 - 核心观点：未来发展方向为从休闲单品类到多品类突破，中重度数值类游戏从MMO到SLG跨越，具良好发展潜力 [2][7] - 论据：SLG产品探索周期长但成功后可能多款爆款；自2023年以来积极推进AI应用战略布局，创始层面高度重视并按部就班推进 巨人网络与恺英网络在AI应用探索对比 - 核心观点：两者都积极探索AI应用领域，但有区别 [8] - 论据：巨人网络战略布局清晰且落地节奏稳健，恺英网络催化节奏更为密集 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巨人网络老产品征途赛道、球球大作战及太空沙表现稳定并取得良好增长 [5] - 团队盈利预测主要考虑征途IP老产品、球球大作战以及《超自然行动组》，未调整卡牌和SLG新赛道今年盈利预测，影响可能在明年报表体现 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，国内厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - **技术与应用驱动发展**：磁传感器可实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - **下游需求增长**：机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR替代机遇；工控领域库存与升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求 [7][9] - **国产替代空间大**：2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，纳芯微等国产厂商积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势下制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采仍有影响的原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩预期修复**：集采优化政策不断出台，华东医药部分存量仿制药短期集采风险降低；精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采会达到市场平衡，院内需求不受影响，仿制药业务将回归增长，成为现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，旺季需求释放后煤价或反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - **供需支撑煤价**：旺季火电需求改善，水电增速或为负；供给端产量增速收窄，进口减少，港口库存加速去化 [28] - **板块估值提升**：煤价底部支撑提升，稳定高股息确定性价值提升，给出不同类型投资主线 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - **市场规模增长**：2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - **新品表现出色**：多家公司新品上线后流水、排名等表现突出 [30][31] - **储备产品丰富**：各公司储备多款重磅IP产品，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年纳入国家集采风险或降低 [23] - 2025年4月中国游戏市场销售规模为273.51亿元，自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元 [30] - 《Kingshot》上线90天内单日下载量峰值超40万次，日收入超《Whiteout Survival》商业化初期水平 [30]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：腾讯、网易、米哈游、吉比特、电魂、世纪华通、巨人网络、完美世界、恺英网络、友谊时光、盛天网络、新之翼、金山软件、心动公司、莉波实验室、字节跳动、阿里巴巴 [1][5][6][11][14][16][17][21][22][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业估值**：当前游戏行业平均估值 15 - 18 倍，显著低于新消费公司的 25 - 30 倍，但 4 月行业增长达 20%，且公司在品类和技术创新上积极寻求增量，优质公司应享受更高估值 [1][2][4] - **行业增速**：2025 年行业增速回升至 20%，企业重回产品开发和推新轨道，实现显著增速，具备成为新消费领域一部分的潜力 [1][8][10] - **竞争格局**：竞争格局趋缓，头部公司如腾讯、网易、米哈游虽强势，但不能覆盖所有品类，中小公司在 OSG、女性向二次元及老传奇类游戏等细分领域有优势，各司其职趋势明显 [3][12][13] - **头部公司增长方式**：通过长线运营老游戏实现增长，如腾讯《王者荣耀》《和平精英》，网易《第五人格》，米哈游《原神》《崩坏：星穹铁道》等持续更新优化，维持并提升市场份额 [1][5] - **中小公司创新方式**：在细分领域多样化创新，如世纪华通《无尽之冬》、King's Raid，巨人《超自然行动组》等流水增长，丰富市场产品 [1][6] - **未来发展影响因素**：5 - 6 月多款新品上线，暑期档提升用户活跃度和付费意愿，AI 驱动的新功能与玩法带来新机遇 [1][9] - **政策环境**：自 2024 年以来政策环境持续回暖，2025 年进一步加深，版号供给增加，地方和全国出台多项支持政策 [24] - **买量成本**：近年来买量成本保持稳定，未大幅提升，有助于企业规划和市场策略制定 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新产品情况** - **5 - 6 月及暑期**：巨人《超自然行动组》5 月流水起量达 2300 万且利润率高，世纪华通《King's Raid》5 月海外流水 3000 万美金、同比增长 50%，吉比特《仗剑传说代号 M88》首月预计流水 1 亿左右，电魂《野蛮人大作战 2》上线免费榜排名靠前，下半年将推《修仙时代》 [14] - **腾讯**：暑期将上线《无畏契约手游》，预约人数破千万，预计首年流水大几十亿；三四季度预计上线《王者荣耀世界》 [17] - **网易**：年初推出《漫威争锋》《燕云十六声》，后续将上线《无主新渊》《万明长歌三国》等 [17] - **其他 A 股公司**：完美世界年底上线重点项目，6 - 7 月海外首测，下半年国际发行《女神异闻录》；恺英网络年内推出《信长之野望》等多款新作；吉比特下半年有望上线《九木之夜》 [18][19] - **其他公司**：代号沙预计年内上线，《5000 年》预计年底到明年上线，盛天网络暑期前后上线《真三国无双 8》，新之翼扩大全球发行范围，金山软件 5 月 20 日上线《剑侠情缘 0》、暑期上线《解限机》，心动公司 6 月海外上线《幻影街机》、下半年国内有机会上线，期待心动小镇下半年推更多国际服 [21][22] - **公司业绩及发展预期** - **巨人网络**：4 月开始表现突出，二季度预计同比增长 10% - 20%，《超自然行动组》潜力大，《征途》小程序游戏排名提升，一季度末合同负债 1.7 亿预计二季度收入确认加快 [27][28] - **恺英网络**：新产品储备丰富，暑期前后上线多款新作，估值约 16.8 倍有性价比 [32] - **电魂网络**：今年有两个新产品周期，《修仙时代》预期年化流水超 10 亿，达成目标今年归母净利润预计超 3 亿 [33] - **完美世界**：核心博弈点是《一环》上线节点，2025 年盈利预计一般，2025 - 2026 年盈利预测分别为 6.5 亿和 20 亿，当前市盈率不到 15 倍 [34][36] - **吉比特**：M88 表现超预期，M72 二季度流水衰减，预计二季度业绩同比去年持平，关注 M88 后续流水表现 [37][38] - **推荐公司**：首推巨人网络、吉比特、电魂网络，持续推荐恺英网络、完美世界，提示关注盛天网络，推荐腾讯、网易、港股头部公司、金山办公 [39] - **6 月重要变化**：6 月 AI 端侧有重大变化，关注盛天网络，其与 Rocket 有云游戏合作且暑期上线《新三国无双 8》 [40]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 中国游戏市场保持较高速增长态势，新游周期、出海及AI逻辑有望持续验证，游戏板块估值仍具有向上弹性，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内游戏市场增长情况 - 2025年4月中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%；手游市场规模为204.24亿元，同比增长28.41%，环比增长3.07% [4][9] - 4月游戏行业存量产品成核心增长驱动力，《王者荣耀》《火影忍者》《崩坏：星穹铁道》等存量长线游戏流水大幅增长，部分近两年上线新游如腾讯《三角洲行动》、B站《三国谋定天下》表现亮眼 [9] 自研游戏出海情况 - 2025年4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元，同比增长9.62%，环比下降4.4%，同比增长由长线产品带来 [9] - 4月重点境外市场产品流水增长TOP10中，《崩坏：星穹铁道》《Kingshot》占据TOP2，《崩坏：星穹铁道》4月海外收入激增136%，《Kingshot》4月收入增长209% [9] 上市游戏公司新游产品周期情况 - 5月多款上市公司新游表现亮眼，吉比特《杖剑传说》排名稳步提升，巨人网络《超自然行动组》逐步起量，点点互动《Kingshot》流水进一步较快增长 [9] - 重点游戏厂商储备丰富，恺英网络有多款自研产品待上线，完美世界《异环》5月获批版号并已开启测试招募 [9] 游戏板块估值情况 - 游戏板块估值仍处于相对低位，新游周期或带动基本面持续向好，伴随政策平稳预期、游戏公司进入新游周期及AI+游戏的持续催化，游戏赛道有望实现估值修复和基本面好转，建议关注相关标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界、姚记科技等 [9]