行业产量数据 - 2025年9月中国硫酸(折100%)产量为924万吨，同比增长5.6% [1] - 2025年1-9月中国硫酸(折100%)累计产量为8329.6万吨，累计增长5.4% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括紫金矿业、江西铜业、巨化股份、中金黄金、铜陵有色、龙佰集团、云天化、浙江龙盛、川发龙蟒 [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国硫酸行业市场研究分析及投资前景评估报告》 [1]

文章核心观点 - 美联储降息预期升温是推动近期贵金属价格重回升势的关键因素 市场对美联储12月降息的概率预期已升至80%以上 [1][3] - 贵金属价格在11月迎来显著修复行情 伦敦金和伦敦银价格大幅上涨并刷新历史纪录 [1] - 黄金市场自2015年底以来已进入一轮长达近十年的牛市周期 其价格走势受多重复杂因素影响 不能简单与美联储货币政策划等号 [4][5][6] 近期价格走势与驱动因素 - 2025年11月 伦敦金价格上涨5.51%至4223.1美元/盎司 伦敦银价格大涨15.91%至56.397美元/盎司 再次刷新历史纪录 [1] - 10月中旬至11月中旬 贵金属市场出现宽幅震荡 伦敦银价格曾出现超过16%的最大回撤幅度 主要与美联储鹰派论调、地缘局势趋缓及做多力量分化有关 [1] - 11月下旬以来 贵金属价格重回升势 与美联储官员接连释放鸽派论调关系密切 [1] - 11月初 由于美联储官员对12月降息存在分歧 导致市场预期悲观 美联储12月降息概率一度低于40% 引发股市和商品市场显著回落 [2] - 11月20日美国劳工局发布9月非农就业数据后 市场对降息预期转向乐观 新增非农就业人口11.9万人远超预期的5.0万人 9月失业率略微抬升至4.4% 9月PPI同比上涨2.7% 数据表明通胀形势平稳且劳动力市场降温 [2] - 美联储副主席威廉姆斯在11月下旬暗示利率可能进一步调整 其鸽派论调主要源于劳动力市场降温及就业市场下行风险抬升 同时认为关税使通胀率上升0.5-0.75个百分点但未发现第二轮效应 [2] 黄金市场周期分析 - 黄金价格周期漫长且复杂 其属性涵盖金融、商品和避险 不能仅依据美联储货币政策简单判断走势 [4] - 1971年至1980年 黄金出现长达9年的牛市周期 价格峰值达850美元/盎司 期间涨幅突破20倍 [5] - 1980年至1999年 黄金经历三轮熊市和两轮牛市 整体震荡走弱 熊市周期接近5年 牛市周期基本接近3年 1999年金价回落至约250美元/盎司 [5] - 1999年至2011年 黄金走出波澜壮阔的牛市行情 2011年价格峰值接近1900美元/盎司 该轮牛市涨幅接近6.6倍 [5] - 2011年至2015年 黄金步入熊市周期 2015年低位接近1050美元/盎司 最大跌幅接近45% [5] - 2015年12月以来 黄金再次进入牛市阶段并持续至今已近十年 本轮牛市可划分为三个阶段：2015年底至2020年8月为收复前高并突破2000美元阶段 2020年8月至2022年10月为震荡阶段 2022年10月以来为连续三年大涨的主升浪行情 [5] - 历史上最长的黄金牛市周期长达12年 上一轮大牛市（1999-2011年）持续12年涨幅达6.6倍 本轮牛市即将满十年 最大涨幅已超3倍 [6] - 未来金价能否保持强势需要更强的逻辑支撑 本轮牛市受美联储货币政策、地缘局势、央行购金及黄金金融属性强化等多重因素影响 [6] 相关上市公司 - 根据iFinD金融数据终端 黄金板块上市公司包括山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份、四川黄金、招金黄金等 [6]

核心观点 - 受美联储降息预期升温等因素推动，有色金属矿业板块表现强劲，矿业ETF（561330）年内涨幅超90%，并跑赢基准指数[1][3] - 中证有色金属矿业主题指数因其成分股龙头更集中、在黄金、铜、稀土等热门赛道权重更高，相比中证有色指数展现出超额收益[4][7] - 行业层面，供给端长期紧约束与低库存环境，叠加制造业修复、能源转型等需求反弹，共同支撑有色金属价格中枢稳步上行[12] 市场表现与催化剂 - 矿业ETF（561330）在当日大涨超3%，年内涨幅超90%[1] - 美联储降息预期显著回升，从上周最低40%以下回升至80%以上，主要受官员鸽派言论及经济数据（如9月零售销售环比仅增0.2%，私营部门就业岗位周均减少1.35万）推动[3] - 在降息预期推动下，贵金属表现强劲，现货黄金触及两周高位4226.56美元/盎司，白银刷新历史纪录[3] - 工业金属方面，预期美联储降息带来的流动性宽松及A股投资带来的实物需求上升，将共同推升以铜铝为代表的基本金属需求[3] 指数结构与优势分析 - 矿业ETF跟踪的中证有色金属矿业主题指数成分股数量为37只，前十大成分股权重合计56.34%，龙头集中度高于成分股60只、前十大权重47.62%的中证有色指数[4] - 指数前十大成分股包括紫金矿业（权重9.91%）、洛阳钼业（7.41%）、北方稀土（7.40%）、华友钴业（5.93%）、中国铝业（5.41%）、赣锋锂业（4.59%）、山东黄金（4.28%）、中金黄金（4.25%）、天齐锂业（3.70%）、赤峰黄金（3.46%）[6] - 该指数在【黄金+铜+稀土】热门赛道的合计权重为53.4%，高于中证有色指数的49.8%，对相关板块的利好催化更敏感[7] - 截至2025年11月28日，矿业ETF规模为8.26亿元，在同类2只产品中排名第一，流动性占优[13][14] 行业基本面与后市展望 - 过去十年全球资源资本开支显著不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格，叠加资源安全监管趋严，导致供给端弹性明显下降[12] - 行业库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的阶段性需求反弹，在低库存环境下被迅速放大[12] - 中信证券认为，四季度铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨，贵金属价格整体看涨思路未变[12] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续[12]

贵金属板块整体市场表现 - 贵金属板块整体上涨2.09%，显著跑赢上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为湖南白银，单日涨幅达7.02%[1] - 板块主力资金净流入4.4亿元，但游资资金净流出3.89亿元，散户资金净流出5098.39万元[1] 重点个股价格与交易表现 - 湖南白银收盘价6.71元，成交量332.70万手，成交额22.62亿元，涨幅居板块首位[1] - 山会国际涨幅5.65%，收盘价22.43元，成交额13.75亿元[1] - 中金黄金成交额17.31亿元，为板块中成交额最高的个股之一[1] - 山东黄金收盘价37.10元，涨幅1.76%，成交额16.29亿元[1] 重点个股资金流向分析 - 湖南白银获得主力资金净流入3.50亿元，主力净占比达15.46%，但同时遭遇游资净流出1.72亿元和散户净流出1.78亿元[2] - 中金黄金主力资金净流入1.17亿元，主力净占比6.78%[2] - 西部黄金主力净流入5491.19万元，主力净占比高达9.48%[2] - 赤峰黄金主力资金净流出1240.37万元，游资净流出1.09亿元，但散户资金净流入1.22亿元[2]

市场表现 - 12月1日贵金属与工业金属板块强势上涨 黄金股ETF(159562)上涨3.37% 冲击3连涨 有色金属ETF基金(516650)涨2.8% 黄金ETF华夏(518850)涨1.15% [1] - 成分股中白银有色涨停 江西铜业股份涨8.08% 中国黄金国际、江西铜业、湖南白银等股跟涨 [1] - 黄金股ETF近3天获得连续资金净流入 合计“吸金”1044.40万元 [1] 产品历史业绩与特征 - 截至11月28日 黄金股ETF近1年净值上涨74.30% [1] - 自成立以来 最高单月回报为21.60% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为40.15% 涨跌月数比为13/9 上涨月份平均收益率为9.59% 月盈利概率为61.47% 历史持有1年盈利概率为98.12% [1] - 截至2025年11月28日 黄金股ETF成立以来超越基准年化收益为5.18% [1] - 产品管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [2] - 产品紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 覆盖黄金采掘、冶炼、销售的龙头公司 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年11月28日 指数前十大权重股合计占比68.26% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、山金国际、湖南黄金、铜陵有色 [2] - 12月1日部分权重股表现：紫金矿业涨5.04%（权重13.05%） 山东黄金涨1.59%（权重9.83%） 中金黄金涨1.51%（权重8.82%） 招金矿业涨4.61%（权重6.87%） 赤峰黄金涨0.28%（权重6.80%） 山金国际涨5.79%（权重5.25%） 铜陵有色涨5.88%（权重3.47%） 湖南黄金涨2.03%（权重3.39%） [4] 产品信息 - 黄金股ETF代码为159562 场外联接基金A类份额代码021074 C类份额代码021075 [4]

行业产量数据 - 2025年9月中国十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9% [1] - 2025年1-9月中国十种有色金属累计产量为6124.9万吨，累计增长3% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、北方稀土、江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、中金黄金、西部矿业、盛和资源 [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2025-2031年中国有色金属冶炼和压延加工行业市场动态分析及未来趋势研判报告》 [1]

核心观点 - 华源证券发布贵金属双周报，维持行业“看好”评级，认为“降息交易”与“特朗普2.0”政策主线将在2025年持续催化金价，央行购金为金价提供强有力底部支撑，建议关注阶段性配置机会 [1][2][5] 贵金属价格与持仓表现 - **黄金**：近两周，伦敦现货黄金上涨2.95%至4191.05美元/盎司，上海期货交易所黄金上涨0.08%至953.92元/克，沪金持仓量下跌2.26%至33.97万手 [1][2] - **白银**：近两周，伦敦现货白银上涨3.65%至53.91美元/盎司，上海期货交易所白银上涨3.04%至12727元/千克，沪银持仓量上涨2.89%至78.50万手 [1][2] - **铂族金属**：近两周，伦敦现货钯上涨4.55%至1448美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.05%至1640美元/盎司 [1][2] 近期价格上涨驱动因素 - **美联储降息预期升温**：多位美联储官员公开支持降息，理事沃勒因劳动力市场疲软主张12月降息，鸽派理事米兰呼吁多次50个基点降息，旧金山联储主席戴利也支持12月降息 [3] - **地缘政治局势紧张**：美国与乌克兰推出新的“19点”和平计划，但俄罗斯总统普京表示距离冲突结束为时尚早，未来走向存在不确定性 [3] - **美委紧张局势升温**：美国前总统特朗普称将对委内瑞拉采取陆上打击以阻止毒品贩运，美军军事活动频繁，委内瑞拉总统马杜罗要求军方保持高度警惕 [4] 中期与长期展望 - **中期展望**：“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，预计下半年美国货币政策变化将接力财政政策为金价提供支撑 [4] - **长期展望**：“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化金价，保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [5] - **央行购金需求**：2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%，创历史新高，主要由各国央行强劲购买推动，2025年央行将继续引领黄金需求 [5] - **中国央行购金**：中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司 [5] 行业评级与关注组合 - 维持贵金属行业“看好”评级 [5] - 建议关注的个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [5] 未来需关注事件 - 12月1日公布美国11月ISM制造业PMI [4] - 12月3日公布美国11月ADP就业人数 [4] - 12月11日公布美联储利率决定 [4]

指数与ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)截至2025年12月1日10:26强势上涨3.11% [1] - 成分股白银有色(601212)上涨9.96%，湖南白银(002716)上涨8.45%，江西铜业(600362)上涨8.26% [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.33%，冲击3连涨，最新价报1.62元 [1] - 指数前十大权重股合计占比68.26%，包括紫金矿业、山东黄金等 [2] 市场驱动因素 - 市场对美联储12月降息预期显著升温，CME FedWatch工具数据显示降息25个基点概率已超80% [1] - 美元指数走弱与资金持续流入为黄金价格提供强劲支撑 [1] - 美联储多位官员表态转向鸽派，强化市场对宽松政策路径的预期 [1] - 白银现货紧张引发逼空行情，进一步推升贵金属整体表现 [1] 机构观点与行业前景 - 东方证券认为金铜的跨年行情或从12月展开，在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，有色金属板块布局正当时 [2] - 黄金板块在降息预期深化的同时，更凸显实物稀缺性逻辑，金交所与上期所白银库存均处于近十年最低水平 [2] - 贵金属价格上涨的根本驱动力在于实物资产的紧张状态 [2] - 机构维持2025年底黄金冲击4500美元/盎司、2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [2]

市场表现与催化剂 - 12月1日，矿业ETF（561330）大涨超4%，截至写稿时年内涨幅超90% [1] - 美联储多位官员发表鸽派言论，12月美联储降息预期从上周最低40%以下回升至80%以上 [2] - 美国经济数据如9月零售销售环比仅增0.2%，以及ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万，对降息形成利好 [2] - 在降息预期推动下，有色矿业板块全面上涨，现货黄金上周五触及两周高位4226.56美元/盎司，白银刷新历史纪录 [2] 指数结构与优势分析 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色金属矿业主题指数，年内相比中证有色指数产生超10%的超额收益 [3] - 中证有色金属矿业主题指数成分股数量为37只，前十大成分股权重占比56.34%，龙头集中度高于成分股60只、前十大占比47.62%的中证有色指数 [3] - 中证有色金属矿业主题指数中【黄金+铜+稀土】合计权重占比为53.4%，高于中证有色指数的49.8%，对热门板块催化更敏感 [5] - 指数前十大成分股包括紫金矿业（权重9.91%）、洛阳钼业（7.41%）、北方稀土（7.40%）、华友钴业（5.93%）、中国铝业（5.41%）等 [4] 行业基本面与后市展望 - 行业供给端面临紧约束，过去十年全球资源资本开支不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格，叠加资源安全监管趋严，供给弹性下降 [11] - 行业库存长期处于低位，制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来的需求反弹，在低库存环境下被迅速放大 [11] - 中信证券展望四季度，认为铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨，贵金属价格整体看涨思路未变 [11] - 在流动性宽松及各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续 [11] 产品信息 - 矿业ETF（561330）当前规模为8.26亿元，在同类指数下的ETF产品中规模排名第一，流动性占优 [11]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]