财信研究核心观点 - 市场风格切换明显，创新型中小企业和小盘股风格表现居前，而硬科技板块和小微盘股风格表现靠后 [9] - 市场对海外利空反应钝化，资金进行“高低切换”，A股指数展现出较强韧性，预计上证指数将反复震荡 [10][11] - “北美电力改造方向”成为市场阶段性主线，核心逻辑是AI投资延伸出的电力短缺叙事，以及四季度资金“高切低”的需求，具体关注电网设备、光伏、储能、锂电等 [11] - 短期依次关注五大方向：北美电力改造、高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”相关行业（如钢铁、煤炭、建材）以及“十五五”规划重点方向（如航空航天、高端芯片等） [11] 重要财经资讯 - 10月末中国外汇储备为3.343万亿美元，较9月末的3.339万亿美元有所增加；黄金储备连续第12个月增加，环比增持3万盎司（约0.93吨）至7409万盎司（约2304.457吨） [17][18] - 10月以美元计价出口同比下降1.1%，1-10月累计出口同比增长5.3%；10月贸易顺差为900.7亿美元 [19][20] - 10月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，但PPI降幅较上月收窄0.2个百分点 [21][22] - 国家能源局提出加快发展矿区光伏风电产业，并积极推动矿区用能清洁替代，包括建设大型光伏基地、推进风电开发以及运输设备新能源替代等 [24][25] - 国办印发文件推动新场景大规模应用，聚焦新领域新赛道、产业转型升级等5方面共22类重点领域 [26][27] 行业动态 - 特斯拉宣布其第三代Optimus人形机器人的试生产线已运行，规模更大的产线计划于2026年建成投产，目标是将每台成本控制在2万美元（约14.2万元人民币）以内 [28][29] - 小牛电动在米兰车展发布Concept06概念车，展示了其在智能化（如可调手把、毫米波雷达盲区监测）和设计上的创新 [30][31] - 2025年第三季度全球平板电脑市场出货量达4000万台，同比增长5.1%，为连续第7个季度增长；联想出货量近370万台，同比增长23%，表现突出 [32][33] 重点公司跟踪 - 科沃斯完成注销因激励对象离职而不再符合条件的股票期权，合计86,875份 [35][36] - 神农集团10月销售生猪33.54万头，销售收入4.08亿元；商品猪销售均价为11.04元/公斤，环比9月下降13.88% [37][38] - 圣农发展10月深加工肉制品板块销售收入9.25亿元，同比增长43.04%；该板块产品销售数量4.93万吨，同比增长59.69% [39][40] - 恒瑞医药两款注射液（SHR-4610与HRS-2430）获得药物临床试验批准通知书，分别拟用于治疗晚期实体瘤和开展麻醉相关临床试验 [41][42] - 潍柴动力与参股公司Ceres Power签订制造许可协议，拟建立应用于AI数据中心等固定式发电市场的电池和电堆生产线 [43][44] - 天赐材料与中创新航签订保供框架协议，承诺在2026-2028年度向其供应预计总量为72.5万吨的电解液产品 [45][46] 湖南经济动态 - 恒光股份在香港设立全资子公司的相关注册登记手续已完成，该公司是一家围绕硫、氯化工产品链发展的高新技术企业 [47][48] - 在2025年赛迪顾问榜单中，长沙市雨花区位列中部百强区第一，长沙县、浏阳市、宁乡市位列中部百强县前三；雨花区1-9月新能源汽车及零部件产业链产值达549亿元 [50][51]

公司信息 - 公司为WEICH/I [1] - 公司是SDHi类杀菌剂集团的成员之一 [2]

A+H板块扩容与募资表现 - 年内已有16家A股公司在港上市，占据港股市场全年首发募资额的48%，累计募资1040亿港元 [1] - 新上市H股表现分化，除宁德时代、恒瑞医药外，其余14只均是A股股价高于H股股价 [1] AH溢价指数与结构分化 - 恒生AH股溢价指数为118.42，处于历史低位区间，相比2024年初的155.58点高位有所下降 [2] - 166家A+H股公司中，A股溢价率超过100%的个股为30只 [2] - 年内AH溢价呈现结构分化，宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团、潍柴动力等5家公司的H股股价高于A股 [2] 行业板块AH溢价率变化 - 半导体行业的上海复旦微电子集团H股年内表现跑赢A股，A股溢价率为59.19%，相比2024年同期下降超100个百分点 [3] - 荣昌生物H股股价年内大涨476.74%，跑赢A股超200个百分点，反映创新药企在港股市场估值提升 [3] - 青岛啤酒AH溢价率降至35.61%，显著低于行业平均水平，显示高股息消费股H股估值吸引力增强 [3] AH股差价成因与港股市场变化 - AH股差价源于两地投资者对企业价值的估值差异 [4] - 南向资金持续流入，年内净买入额达12986.97亿港元，改变了港股传统定价逻辑，推动H股相对走强 [5] - 港股估值持续修复，部分央企、公用事业及高分红板块H股受益于价值重估预期，与A股差距缩小 [5] - 新经济企业涌入港股市场，为整体溢价提供支撑，使长期存在的A股溢价趋势弱化 [5]

市场整体表现 - A股市场在三季报披露结束和关税冲击缓解后进入消息真空期，重回震荡格局[1] - 每经品牌100指数上周上涨0.10%，报收1205.34点，在1200点上下震荡[1][2] - 上周A股市场呈现先抑后扬的“大强小弱”格局，上证指数周涨1.08%，深证成指周涨0.19%，创业板指和科创50指数分别周涨0.65%和0.01%[2] - 资本市场政策环境进一步明朗，市场预计将进入震荡特征更突出、中枢抬升更缓慢的阶段[4] 成分股表现 - 上周每经品牌100指数中超半数成分股上涨，“中字头”个股表现突出[4] - 潍柴动力上周大涨22.13%，中国重汽、中国财险、中国石油及百度集团-SW周涨幅均超5%[4] - 中国海油、中信银行、兴业银行等13只成分股周涨幅均超过3%[4] - 中国石油周市值增长1024.92亿元，为上周唯一市值增长超1000亿元的成分股[4] - 工商银行、建设银行及中国海油周市值增长均在500亿元以上[4] 中国石油个股分析 - 中国石油上周股价大涨6.12%，创下近一年以来新高[5] - 公司三季度在油市波动下实现稳定盈利，天然气销售业务经营利润达127亿元，环比增长75亿元[5] - 公司持续推动稳油增气，天然气业务降本增量筑牢核心竞争力，海外优质区块有望成为新增长引擎[5] - 公司POE技术实现国内首次重大突破，产品指标达到国际水平[6] - 2024年兰州石化PME-18催化剂实现7200吨mPE1018薄膜料量产，2025年将首次生产mPE1012[6] - 2023年独山子石化开发国内首个中密度茂金属聚乙烯热收缩膜EZP4002HH，打破外企垄断[6] - 2024年独山子石化成功开发气相法聚烯烃弹性体生产技术，推动POE国产化规模化发展[6] 宏观与政策环境 - 美联储10月议息会议降息25BP，海外流动性有进一步宽松空间[4] - 国内宏观政策强调持续发力、适时加力，货币政策预计延续支持性立场，宏观流动性保持宽松充裕[4] - 国家出台“反内卷”政策淘汰化工老旧装置，推动行业集中度提升，前三季度基础化工行业资本开支转负[6] - 中国石化、中国石油通过产能置换和技术升级，高端聚烯烃、工程塑料等产品自给率显著提高[6] 公司战略与发展 - 中国石油2021年将“绿色低碳”纳入发展战略，提出清洁替代、战略接替、绿色转型“三步走”部署[7] - 公司大力推动“油气热电氢”融合发展，今年新能源产能比重将达到7%[7] - 目标2035年新能源与油气三分天下，2050年左右占总量半壁江山，再造一个“绿色中国石油”[7]

板块行情与驱动因素 - 燃气轮机板块表现强劲，三角防务单日出现20CM涨停，潍柴动力、联德股份相继封板，应流股份年内涨幅超200% [1] - 行情由实际订单驱动，三角防务刚签下西门子能源燃机项目协议，派克新材与西门子达成战略合作，应流股份在手"两机"订单超15亿元创历史新高 [1] - 2025年一季度全球燃气轮机新签订单同比增长36%，北美地区订单暴增187% [3] 燃气轮机的核心优势与市场需求 - 燃气轮机具备启动快、效率高、排碳低三大核心优势，启动仅需10分钟，热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，符合"双碳"目标 [2] - 北美AI数据中心巨大的电力需求是引爆需求的关键因素 [3] - 行业呈现供不应求局面，GE、西门子等巨头订单排期至2028年，三菱计划两年内产能翻倍以应对需求 [3] 供应链与价格趋势 - 供不应求导致价格和交付周期显著上升，重型燃机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更大 [3] - 交付周期从18个月延长至37个月，最长等待时间达5-7年 [3] 国内厂商技术突破与国产化进展 - 燃气轮机技术门槛高，热端部件需在1500℃高温和数万转速下稳定工作，过去长期被美、德、日企业垄断 [3] - 国产厂商取得显著进展，中国航发的"太行110"重型燃机已商用，热效率达42%，中小型燃机国产化率超过80%，H级燃机进入测试阶段 [4] - 核心零部件方面，高温合金、单晶涡轮叶片国产化率达到65%，30MW级纯氢燃机已成功点火 [5] 国内企业全球供应链切入 - 国内企业利用海外巨头产能紧张的窗口期切入全球供应链 [6] - 航宇科技为GE供应燃机热端单元，订单超59亿元，三角防务、派克新材、应流股份等公司获得西门子、GE的长期订单 [6] 行业未来发展趋势 - 在"双碳"目标下，零碳排放的氢燃机成为竞争焦点，欧美进行掺50%氢气燃烧测试可减碳15%-30%，国内掺氢10%燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [7] - 行业持续提升发电效率，当前燃气轮机平均热效率超45%，联合循环机组达64%，未来目标向50%（单循环）冲刺 [7] - 出口市场前景广阔，2023年中国燃气轮机出口额80亿元，预计2030年将增长至120亿元，北美、中东的电力缺口为国产装备提供机会 [8] 投资主线与关键环节 - 核心零部件环节价值占比高、技术壁垒硬，应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [8] - 整机企业直接对接终端项目，需求稳定量大，东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子燃机国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [8] - 后续服务与低碳技术需求将随装机量增多而爆发，包括智能运维、远程诊断、备件供应等"后市场"服务 [8] 行业前景总结 - 全球电力缺口扩大推动燃机需求刚性增长，国内技术突破打破垄断，政策加速国产替代，A股企业从"进口依赖"转向"全球抢单" [9] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [9]

行业需求爆发 - 全球燃气轮机新签订单在2025年一季度同比增长36%，其中北美地区暴增187% [5] - 需求激增主要由北美AI数据中心等“电老虎”的电力需求引爆 [5] - 国际巨头如GE、西门子的订单已排产至2028年，三菱计划两年内产能翻倍仍难以满足需求 [5] - 产品交期从18个月大幅拉长至37个月，最长需等待5-7年 [6] - 重型燃气轮机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更为显著 [6] 国产厂商突破与机遇 - 国内企业在高温合金、单晶涡轮叶片等核心部件领域实现突破，国产化率达到65% [9] - 中小型燃气轮机国产化率已超过80%，中国航发的“太行110”重型燃机已商用 [9] - 国内企业如航宇科技、三角防务、派克新材、应流股份等已切入GE、西门子等国际巨头的全球供应链 [10] - 航宇科技获得GE燃机热端单元订单金额超过59亿元 [10] - 应流股份在手“两机”订单超过15亿元，创历史新高 [2] 未来发展趋势 - 氢燃机成为行业竞争焦点，欧美已进行掺50%氢气的燃烧测试，可减碳15%-30% [12] - 国内掺氢10%的燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [12] - 燃气轮机热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，未来目标向50%（单循环）提升 [12] - 2023年中国燃气轮机出口额达80亿元，预计到2030年将增长至120亿元 [13] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [17] 核心投资主线 - 核心零部件板块价值占比高、技术壁垒硬，是近期涨幅最猛的板块 [15] - 应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份可全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [15] - 整机企业如东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [16] - 随着装机量增长，智能运维、远程诊断、备件供应等“后市场”服务需求将同步爆发 [16]

报告行业投资评级 - 港股市场投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 市场分化显著，中上游传统行业表现优于大市 [1] - 股价表现、估值水平和业绩预期均呈现结构性分化，传统周期板块如钢铁、煤炭、石油石化等领涨，而科技、医药等板块承压 [1][2][3] 股价表现 - 本周恒生指数上涨1.3%，恒生综指上涨0.8% [1] - 市场风格表现为大盘股（恒生大型股+0.9%）优于中盘股（恒生中型股+0.5%）和小盘股（恒生小型股-0.5%） [1] - 主要概念指数中，恒生高股息指数表现强劲，上涨3.9%，而恒生生物科技指数下跌3.0% [1] - 行业表现分化，21个行业上涨，9个行业下跌 上涨的主要行业包括：钢铁（+8.5%）、煤炭（+6.8%）、石油石化（+6.5%）、农林牧渔（+4.3%）、电力设备及新能源（+3.8%） 下跌的主要行业包括：计算机（-4.0%）、商贸零售（-2.6%）、医药（-2.6%） [1] - 国信海外选股策略中，红利贵族50策略上涨1.9%，而ROE策略全天候型和防御型均下跌1.0% [1] 估值水平 - 恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）上升0.9%至12.0倍，恒生综指估值上升0.5%至12.0倍 [2] - 主要概念指数估值分化，恒生高股息指数估值上升4.1%至7.8倍，恒生生物科技指数估值下降1.9%至26.7倍 [2] - 国信海外选股策略估值多数下降，自由现金流30策略估值下降1.7%至10.7倍，红利贵族50策略估值上升1.4%至14.1倍 [2] - 19个行业估值上升，10个行业估值下降 估值上升的主要行业有：石油石化（+7.2%）、煤炭（+5.6%）、农林牧渔（+5.2%）、电力设备及新能源（+3.8%）、银行（+3.0%） 估值下降的主要行业有：计算机（-10.3%）、钢铁（-9.6%）、商贸零售（-3.2%） [2] 业绩预期 - 恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS）较上周上调0.4%，恒生综指EPS较上周上调0.7% [3] - 主要概念指数EPS预期分化，恒生互联网EPS上修0.9%，恒生汽车EPS下修0.5% [3] - 国信海外选股策略EPS预期均有所上修，自由现金流30策略EPS上修1.3% [3] - 17个行业EPS上修，7个行业EPS下修，5个基本持平 EPS上修的主要行业有：钢铁（+20.1%）、计算机（+7.0%）、非银行金融（+1.6%）、基础化工（+1.4%）、建材（+1.2%） EPS下修的主要行业有：机械（-1.5%）、农林牧渔（-0.8%）、综合金融（-0.7%）、石油石化（-0.7%）、汽车（-0.6%） [3] 全球市场表现 - 全球主要股指表现不一，港股恒生指数年初至今上涨30.8%，恒生科技指数上涨30.6% [12] - 美股标普500指数本周下跌1.6%，纳斯达克100指数下跌3.1% [12] - 日韩市场本周调整，日经225指数下跌4.1%，韩国综合指数下跌3.7% [12] - 商品市场方面，COMEX黄金价格本周微跌0.1%，年初至今累计上涨51.9% NYMEX WTI原油价格本周下跌1.7% [12]

公司参展概况 - 潍柴作为八届进博会“全勤生”携旗下七大海外品牌联合参展 [1] - 参展品牌包括意大利法拉帝、法国博杜安、德国林德物料搬运、美国德马泰克、德国LHY、加拿大巴拉德、德国欧德思 [1] - 展示成果涵盖高端海洋装备、智慧物流、新能源动力三大核心产业链 [1][5] 高端海洋装备产业链 - 意大利法拉帝集团展示五款游艇模型 其中法拉帝INFYNITO90船型为进博会首秀 [2] - 法国博杜安展出全新一代16M23高端艇用动力 最大功率2000kW 采用相继增压控制技术和高压喷射技术 [2] - 博杜安动力核心零部件安全系数高 大量采用铸铝及合金材料减轻重量 排气系统采用三层壁隔热技术降低机舱辐射散热 [2] 智慧物流产业链 - 德国林德物料搬运展示叉车及数字化物流技术 包括AGV自动搬运机器人和数字化车队管理系统 [3] - 美国德马泰克通过虚拟与现实物流系统展示全系列智慧物流解决方案 包括托盘堆垛机、多层穿梭车、高速分拣机等 [3] - 德马泰克与四川三高生化技术有限公司签约 为其定制开发生物制药智能物流仓储系统 实现全流程可追溯 [3] 新能源动力产业链 - 加拿大巴拉德展出WEF110氢燃料电池发动机 采用高功率密度超薄石墨板电堆 可实现-30℃快速低温启动 寿命长达30000小时 [4] - 德国欧德思展出二合一电机控制器和燃料电池DC/DC变换器 均为本地化生产成果 [4] - 欧德思产品可同时控制两台不同电机 支持四路辅机配电 适用于客车、卡车、船机等场景 [4] 全球化战略与转型 - 公司通过“并购-整合-协同”战略构建三大互补性产业链 实现从核心零部件到整机、从单一产品到系统解决方案的全链条覆盖 [5][7] - 并购聚焦“自身短板+全球龙头” 整合坚持“尊重技术+本土适配” 协同打破品牌壁垒实现“1+1>2”生态效应 [7] - 公司跨国指数达40.93% 上榜2025年中国100大跨国公司榜单第19位 [8] 本土化投资与产能建设 - 凯傲集团在济南投资建新厂 为中国市场提供物料搬运解决方案 [8] - 德马泰克在济南建设亚洲最大工厂 为亚太客户提供物流解决方案 [8] - 博杜安与潍柴在潍坊合资建厂 LHY构建“两国三地”全球研发体系 巴拉德与潍柴合资实现燃料电池规模化生产 [8]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收1706亿元，同比增长5%，归母净利润88.8亿元，同比增长6%，扣非归母净利润79.7亿元，同比增长3% [1] - 第三季度营收574亿元，同比增长16%，环比增长3%，利润总额52.0亿元，同比增长43%，环比增长22%，归母净利润32.3亿元，同比增长29%，环比增长10% [2] - 第三季度利润总额占营收比例超过9%，达到公司2025年激励目标水平 [2] 分业务板块表现 - 前三季度公司累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台（柴油机约11.7万台，天然气机约7.1万台） [2] - 子公司陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18% [2] - 新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍，新能源动力系统业务收入19.7亿元，同比增长84% [2] - 前三季度M系列大缸径发动机销量超7700台，同比增长超30%，其中数据中心市场销量超900台，同比增长超3倍 [2] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为13.3%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 费用率下降得益于规模效应摊薄，其中管理费率4.2%（同环比分别下降0.7和0.6个百分点），销售费率5.7%（同环比均下降0.3个百分点），研发费率3.6%（同环比分别下降0.3和0.2个百分点） [2] 凯傲业务与战略合作 - 凯傲第三季度营收27亿欧元，同环比基本持平，调整后EBIT为1.9亿欧元，同比下降13%，环比上升1% [3] - 凯傲第三季度因冲回3400万欧元增效费用，最终净利润1.2亿欧元，同比增长61%，环比增长26% [3] - 公司与参股公司Ceres签订制造许可协议，拟建立应用于AI数据中心等固定式发电市场的SOFC产线 [3]

峰会概况与产业阶段转变 - 北京甲醇能源峰会于11月7日召开，聚焦甲醇能源全产业链，涵盖政策、技术、产业实践和市场展望四大板块 [1] - 甲醇能源化利用已从潜力和可能性讨论阶段，进入产业化落地前沿，绿色甲醇产业落地推动甲醇从化工应用走向能源时代 [5] - 应用生态从早年的甲醇汽车、灶具，发展为甲醇船舶、燃料电池、发电机组、工程机械等多元领域，参与企业从吉利一家扩展到中远海运、潍柴、淄柴、康明斯等全球巨头 [7] 政策支持与标准制定 - 2019年甲醇汽车试点工作完成验收，2023年首届峰会扩大行业影响力，推动政策体系完善和技术标准升级 [3] - 全国醇醚标准化委员会正开展标准制定，包括船用甲醇燃料配套标准、热力燃烧用甲醇燃料系列标准制修订 [20] - 建议由国家发改委牵头，多部门参与制定指导甲醇产业高质量发展的产业政策 [10] 市场需求与产能预测 - 全球绿色甲醇产业进入爆发式增长期，航运、化工、交通等领域刚性需求成为核心增长引擎 [8] - 预计“十五五”期间中国甲醇产能增速约2.9%，2030年将达到13000万吨/年 [18] - 中国已主导甲醇生产和消费，在生物制甲醇和电制甲醇领域保持领先，超过60%的中国可再生甲醇项目是生物制甲醇项目 [14] 技术优势与应用前景 - 液态阳光甲醇能规模化消纳光伏风电，解决弃风弃光问题，并解决氢能制备、储存、运输的安全性和成本问题 [12] - 甲醇在动力燃烧和热力燃烧两个领域都得到规模应用，绿色甲醇快速发展 [22] - 3000吨船用双电系统使用甲醇燃料每年比柴油可节省100万至200万元，运行约8000小时后甲醇燃料电池总成本将低于柴油机 [27] 航运领域应用进展 - 马士基集团力争2040年实现净零排放，2022年订购6艘以绿色甲醇为燃料的大型集装箱船舶，预计2025年开始交付 [29] - 国产甲醇发动机尚处试点应用阶段，产品功率谱系不完整，但甲醇有望成为国内航运主体替代绿色能源 [25] - 航运占全球贸易总量80%，碳排放占比11%，仅次于汽车 [27] 汽车领域应用探索 - 在商用车领域，醇氢电动商用车技术路线作为电动化、低碳转型重要路径之一，在高海拔、高寒地区具有现实引领作用 [31] - 绿色甲醇作为绿色液体燃料重要组成部分，正从试点示范走向规模化、产业化发展 [33] 技术挑战与解决方案 - 制约甲醇发动机发展的核心挑战包括喷雾燃烧、腐蚀性磨损以及绿色甲醇燃料的不确定性 [35] - 涉醇人员的职业健康风险处于低风险水平，健康风险水平可以接受 [37]