公司股价表现 - 思摩尔国际早盘股价下跌超过8%，截至发稿下跌7.65%，报11.34港元 [1] - 公司股价较年内高点23.92港元已腰斩 [1] - 成交额为3.13亿港元 [1] 主要客户业绩指引 - 思摩尔国际大客户英美烟草预计其2026年业绩将处于中期目标的低端 [1] - 英美烟草2026年营收增速预计为3%-5%，处于其中期目标区间的下限 [1] - 英美烟草经调整后的营业利润增速预计为4%-6% [1] 行业与市场环境 - 美国电子烟市场面临监管压力和激烈竞争，抵消了业务组合中其他领域的强劲增长 [1] - 澳大利亚烟草监管政策趋严带来冲击 [1] - 对新兴产品品类的持续投入将对利润增长形成压制 [1]

思摩尔国际(06969)早盘跌超8%，较年内高点23.92港元已腰斩，截至发稿，跌7.65%，报11.34港元，成 交额3.13亿港元。 来源：智通财经网 消息面上，思摩尔国际大客户英美烟草(BTI.US)近日公布最新业绩指引，预计其2026年业绩将处于中期 目标的低端，原因是美国电子烟市场的监管压力和激烈竞争，抵消了其业务组合中其他领域的强劲增 长。 据悉，英美烟草首席执行官Tadeu Marroco同时提及公司明年面临的其他压力，其中包括澳大利亚烟草 监管政策趋严带来的冲击，以及对新兴产品品类的持续投入，也将对利润增长形成一定压制。根据英美 烟草的最新指引，2026年营收增速将落在3%-5%的中期目标区间下限，经调整后的营业利润增速预计为 4%-6%。 ...

港股市场整体表现 - 12月10日港股三大指数涨跌不一，恒生指数开盘微涨，恒生科技指数跌0.04%，国企指数涨0.01% [1] - 板块表现分化，航空股高开，黄金股普遍上涨，内房股活跃 [1] - 港股消费板块早盘窄幅震荡，相关ETF小幅微跌近0.2% [1] 消费板块及个股表现 - 消费板块持仓股涨跌互现，古茗、万洲国际、老铺黄金、美团、吉利汽车、名创优品等涨幅居前 [1] - 思摩尔国际、中国儒意、泡泡玛特、小鹏汽车、中升控股等跌幅居前 [1] - 宝济药业上市首日股价大幅上涨超过129% [1] 泡泡玛特（Pop Mart）业务分析 - 摩根士丹利预计泡泡玛特旗下产品Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍 [1] - 摩根士丹利预计Labubu的增长速度在明年将放缓，主要原因是部分消费者的流失 [1] - 摩根士丹利认为，凭借较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率，泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长 [1] - 德意志银行指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu的产能从2024年上半年的1000万只大幅提升至年底的月均5000万只 [1] - 德意志银行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌，大规模量产往往是热度消退的前兆 [1] 港股市场前景与资金流向 - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间 [2] - 从资金面看，2024年11月南向资金净流入港股市场超过1100亿元人民币 [2] - 2024年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，体现了内地资金的充裕流动性和低位布局港股的强烈意愿 [2] - 国信证券预测恒生指数2026年有望在30000点至32000点之间运行 [2] 港股消费ETF（513230）概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费公司 [2] - 该ETF成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]

值得注意的是，深交所将迎来H股回A首家企业。港股龙头公司光大环境宣布启动"回A"计划，拟在深 交所上市。 今年11月14日，光大环境公告称，拟发行不超过8亿股A股，计划登陆深交所。这是中办、国办印发 《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》后，首家宣布回A的粤港澳大湾区港 股企业。 后续还有哪些港股公司回A？以深交所为例，按照深交所红筹企业回A条件，已在境外上市的红筹企业 在深市主板二次上市的标准为：市值不低于2000亿元；市值200亿元以上，拥有自主研发、国际领先技 术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位。 截至12月9日，在港交所上市且未在A股上市的粤港澳大湾区企业中，满足市值超过2000亿元的企业有3 家，分别为腾讯控股、港交所、腾讯音乐；而满足市值200亿元以上要求的企业逾20家，典型企业包括 小鹏汽车-W、华润电力、比亚迪电子、思摩尔国际、优必选、金蝶国际、晶泰控股、中国燃气、名创 优品、小马智行-W、高伟电子、华润饮料、文远知行-W等。 （原标题：H股回A迎来年内首家公司 百奥赛图今日登陆科创板，深交所也将迎来H股回A首家企业） H股回A迎来年内首家公司。百奥赛图1 ...

百奥赛图H+A上市案例 - 百奥赛图于12月10日登陆科创板，成为年内首家H股回A公司，正式迈入H+A双上市通道 [1] - 公司总股本为4.469亿股，其中H股3.994亿股，A股发行价为26.68元/股，本次发行A股数量4750万股，其中3588.76万股于2月10日起上市 [1] - 本次A股IPO预计募资总额为12.67亿元 [1] H股回A的途径与市场背景 - 红筹企业回A的传统途径包括私有化后重新申报、分拆子公司上市或采用CDR模式 [1] - 2019年科创板开板及注册制改革为红筹企业在A股二次上市带来突破 [1] - 目前红筹企业在A股二次上市的案例主要集中在上交所，例如中国移动、中芯国际、九号公司等龙头企业 [1] 后续回A的潜在公司动向 - 港股公司映恩生物已于11月完成科创板上市辅导备案，正式启动回A进程 [1] - 港股龙头公司光大环境宣布启动回A计划，拟发行不超过8亿股A股并计划登陆深交所，成为中办、国办相关意见印发后首家宣布回A的粤港澳大湾区港股企业 [2] 深交所主板回A的市值标准与潜在标的 - 深交所主板对已在境外上市的红筹企业二次上市设定了两条标准：市值不低于2000亿元；或市值200亿元以上且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，在同行业竞争中处于相对优势地位 [2] - 截至12月9日，在港交所上市且未在A股上市的粤港澳大湾区企业中，满足市值超过2000亿元的企业有3家，分别为腾讯控股、港交所、腾讯音乐 [2] - 满足市值200亿元以上要求的企业逾20家，包括小鹏汽车-W、华润电力、比亚迪电子、思摩尔国际、优必选、金蝶国际、晶泰控股、中国燃气、名创优品、小马智行-W、高伟电子、华润饮料、文远知行-W等 [2] 创业板回A的市值与营收标准及潜在标的 - 创业板主要针对“未在境外上市的红筹企业”，其标准有两条：预计市值不低于100亿元且营业收入快速增长；或预计市值不低于50亿元、最近一年营业收入不低于5亿元且营业收入快速增长 [3] - 据数据统计，广东省内的红筹企业中，剔除A+H上市公司，市值超过100亿元的近50家，市值在50亿元至100亿元之间且2024年营业收入超过5亿元的近20家 [3] - 相较于深市主板，符合创业板回A条件的在港上市的大湾区企业更多 [3]

低开低走后全天震荡下行，截至收盘恒生指数下跌1.23%。银行跌幅居前，大消费、医疗紧随其后，互 联网和恒生科技均平盘收官。 大消费小幅高开后快速回调，随后全天弱势，截至收盘下跌1.18%。其中泡泡玛特大跌8.49%，信达生 物下跌6.96%，巨子生物、思摩尔等多股跌幅在4%上方。 恒生互联网全天围绕中轴弱势盘整，最终平盘收官。其中快手下跌1.37%，阿里巴巴下跌1.03%，腾讯 控股、京东集团、网易等各均小幅收到；百度集团逆势大涨3.45%，商汤上涨1.4%。 内容只是个人观点，仅供参考，不作为投资依据！欢迎关注交流，互相学习、共同探讨！ 银行低开低走大跳水，截至收盘大跌2.21%，其中建设银行下跌4.01%，招商银行下跌3.54%，工商银行 下跌3.48%，重庆农村商业银行、中国银行、重庆银行等个跌幅均值2%上方。 ...

记者丨黎雨桐 编辑丨金珊 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3924.08 | 13329.99 | 1426.25 | | +21.27 +0.54% +182.31 +1.39% +17.90 +1.27% | | | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1350.80 | 3190.27 | 6315.48 | | +24.69 +1.86% +80.97 +2.60% +64.84 +1.04% | | | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | 4621.75 | 7172.37 | 5561.37 | | +37.22 +0.81% +74.53 +1.05% +47.61 +0.86% | | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红利 | | 7423.05 | 5868.39 | 5527.42 | | +80.55 +1.10% | +75.96 +1.31% | -30.54 -0.55% | 12月8日市场高开高走，截至收盘，沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6%。沪深两市 ...

行业增长核心驱动 - 轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升 [1] - 部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长 [1] - 新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱 [1] - 国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏，若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复 [1] 细分行业观点 宠物行业 - 宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会 [2] - 源飞宠物通过聚焦以期得到更快品牌突破 [2] - 依依股份则通过并购迅速完成自有品牌覆盖 [2] 个护行业 - 国内行业稳健发展，产品力成为关键，拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化 [2] - 海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会 [2] 出口链 - 产能爬坡&海外新消费带来机会 [2] - 由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会 [2] 地产链 - 高端化和出海成为后续主要增长点 [3] - 志邦家居通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势 [3] - 我乐家居在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效 [3] 造纸行业 - 近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复 [3] - 考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调 [3] - 行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现 [3] - 若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前 [3] 建议关注公司列表 - 造纸行业：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤纸业，裕同科技 [3] - 家居行业：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居 [3] - 其他轻工消费：匠心家居，洁雅股份，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯 [3] - 新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技 [3] - 电动两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动 [3] - 个护家清：登康口腔，百亚股份，稳健医疗 [3]

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

行业投资评级 - 对轻工制造行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 木片供应紧张推升浆价，金鹰集团宣布12月亚洲地区阔叶浆上调20美元/吨，加拿大个别针叶浆线预期停机，针叶浆价格止跌，浆价上涨对木浆系形成成本支撑，前期提价有望落地[3] - 苹果10月智能手机实际出货量同比增长12%，市场份额达24.2%，创单月全球市场份额最高纪录，3C包装龙头受益[3] - 出口链方面，美国感恩节周末线上消费达442亿美元刷新记录，“网络星期一”线上消费额增长7.7%，电子产品、服装、家具是主要推动类别[5] - 家居行业板块估值处于历史低位，股价已反应基本面，建议关注低位配置机会[5] - 造纸行业木浆系推荐林浆纸一体化的太阳纸业，废纸系建议关注产能布局完善的玖龙纸业、山鹰国际[5][7] - 包装行业持续推荐奥瑞金、昇兴股份，并建议关注裕同科技[5][7] - 轻工消费领域，推荐登康口腔、稳健医疗、百亚股份、晨光股份等[7] - 新型烟草领域，建议关注思摩尔国际[7] - 纺织服装领域，受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升[7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑赢市场，行业指数上涨1.86%，同期沪深300指数上涨1.28%[13] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数上涨3.96%，文娱用品指数上涨2.51%，造纸指数上涨1.18%，家居用品指数上涨0.50%[13] - 纺织服饰板块（2025.12.1-2025.12.5）表现跑输市场，行业指数下跌1.60%[23] 家居行业 - 地产数据：10月住宅竣工面积同比下降31.1%，降幅较9月扩大26.05个百分点；1-10月商品住宅销售面积累计同比下降7.0%；1-10月住宅新开工面积累计同比下降19.3%；10月样本城市二手房住宅成交面积同比下降26.83%[30] - 家具零售：10月限额以上企业家具类零售额同比增长9.6%，增速环比9月下降6.6个百分点；10月建材家居卖场销售额同比增长3.01%[34] - 行业效益：1-10月规模以上工业企业家具制造业收入累计同比下降8.4%[34] - 家具出口：10月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降12.7%[34] - 成本跟踪：10月人造板制品PPI同比下降5.8%；截至12月5日，TDI市场价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下降1.5%；铜价环比上涨3.6%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下降0.6%、0.4%[39] 造纸包装行业 - 纸价跟踪（截至2025年12月5日）：双胶纸价格4737.5元/吨（持平），铜版纸价格4740元/吨（持平），白卡纸价格4224元/吨（上涨10元/吨），箱板纸价格3917元/吨（上涨15元/吨），瓦楞纸价格3226.88元/吨（上涨2.5元/吨）[44] - 成本跟踪（截至2025年12月5日）：中国废黄板纸(A级)日度均价为1909元/吨（下降5元/吨）；A00铝价格21868元/吨（上涨448元/吨），镀锡卷天津富仁价格5410元/吨（上涨10元/吨）；纸浆期货价格为5384.4元/吨（上涨180元/吨）；智利明星阔叶浆550美元/吨，银星针叶浆价格为680美元/吨[52] - 行业效益：1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.4%；累计销售利润率为2.7%，同比下降0.31个百分点[58] - 投资与产量：1-10月造纸行业固定资产投资累计同比下降1.2%；1-10月造纸行业工业增加值同比增长2.8%；10月当月机制纸及纸板产量同比增长5.9%，日均产量同比增长6.5%[63] - 库存情况：11月青岛港纸浆库存1463千吨，环比10月上涨5.25%；常熟港纸浆库存300千吨，环比10月下降40.59%；10月白卡纸社会库存为172万吨，环比9月增加2.5万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比9月增加8万吨[69] - 进出口：10月纸浆进口数量262万吨，同比下降1.87%；10月双胶纸进口量同比下降25.55%，出口量同比下降14.44%；10月箱板纸进口量23.33万吨，同比下降19.5%；瓦楞纸进口量16.00万吨，同比下降17.1%[76] - 包装印刷效益：1-10月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比下降3.8%；累计销售利润率为4.8%，同比提升0.03个百分点[86] - 下游需求：10月规模以上快递业务量176.0亿件，同比增长7.9%；10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，饮料类零售额同比增长7.1%[89][92] - 相关制造业：1-10月烟草制品业营业收入累计同比增长3.4%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比下降2.3%[96] - 智能手机出货：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长2.09%；9月中国智能手机出货量2561.7万部，同比增长8.0%[105] 文娱用品行业 - 行业效益：1-10月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比增长7.5%；累计销售利润率为3.7%，同比下降0.8个百分点[109] - 零售与生产：10月限额以上体育娱乐用品类零售额同比增长10.1%；10月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比增长6.7%[111] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业（涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链）及纺织服装行业（涵盖纺织制造、品牌服饰）多家重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（如PE、PB、ROE、股息率等）[117][119][120]