行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级 [7] 核心观点 - 美国政府停摆结束，流动性改善有助于金属价格表现 [2] - 宏观层面，美国经济数据走弱推动降息预期，美元指数下行，对金属价格形成支撑 [4] - 国内“十五五”规划落地，内需预期将大幅改善，金属板块迎来布局时机 [4] - 能源金属方面，刚果金钴出口审批未完成导致供应紧张，储能需求持续超预期 [5] - 贵金属方面，央行购金及美元信用弱化是中长期主线，继续看好金银价格上涨 [5] 市场表现总结 - 本周（11/10-11/14）SW有色指数上涨+0.20%，表现优于上证综指（下跌0.18%）和沪深300指数（下跌1.08%）[3] - 贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨+1.91%，COMEX白银上涨+4.51% [3] - 工业金属价格涨跌互现，铝（+0.99%）、锡（+0.99%）上涨，铜（-1.30%）、镍（-1.98%）下跌 [3] - LME库存方面，锌库存大幅增加11.68%，铅库存增加9.22%，铜库存微降0.13% [3] 工业金属板块 - **铜**：SMM进口铜精矿指数为42.21美元/干吨，环比下降0.17美元/吨，坦桑尼亚港口运行效率偏低；宏观上美国消费者信心指数跌至三年低位，降息预期升温对铜价形成支撑；预计伦铜波动于10650-11000美元/吨，沪铜波动于86000-89000元/吨 [4][48][49] - **铝**：10月国内电解铝运行产能环比持平，供应持稳；海外冰岛某铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克某铝厂存减产风险；需求端进入淡旺季切换，下游开工率走弱；周内库存去库0.6万吨；预计沪铝运行区间为21,700-22,400元/吨 [4][27][28] - **锌**：伦锌周内下跌1.29%至3027美元/吨；沪锌下跌1.30%至22425元/吨；国内消费表现平淡，但锌锭出口窗口持续开启对价格构成支撑 [53][54] - **锡**：供应端偏紧，印尼10月精炼锡出口量同比大幅下滑53.89%；预计沪锡价格维持高位震荡，上方压力关注294000-296000元/吨 [66][67] - **镍**：沪镍主力合约价格跌破12万元/吨，周度跌幅达2.16%；预计后市镍价难以走出弱势格局，运行区间为11.6-12.0万元/吨 [68] 能源金属板块 - **锂**：电池级碳酸锂均价从周初的8.075万元/吨上涨至8.435万元/吨，累计上涨3450元/吨；锂盐厂开工率高位运行，新能源汽车与储能市场保持强势；预计碳酸锂价格将偏强运行 [5][104] - **钴**：电解钴现货价格震荡上行至390.50元/公斤，周度上涨3.99%；刚果金钴中间品出口审批仍未通过，预计最快11月中下旬完成；钴原料供需短缺明确，国内去库加快，钴价有进一步上行动力 [5][96][97] 贵金属板块 - 截至11月13日，国内99.95%黄金市场均价957.82元/克，较上周上涨2.71%；上海现货1白银市场均价11884元/千克，较上周上涨4.90% [80] - 地缘政治风险（俄乌局势、以巴冲突、胡塞武装威胁）及美国经济数据疲软推动避险需求 [80] - 中长期看，央行购买黄金及美元信用弱化是主线，持续看好金价中枢上移 [5] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [4] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [5] - 贵金属重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [5]

黄金价格走势 - COMEX黄金期货价格盘中突破4215美元/盎司后走弱，当前交投于4194美元/盎司附近 [1] - 金价在政策信号未完全明朗之前保持波动但整体偏强 [1] 黄金相关ETF及个股表现 - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.51% [1] - 有色金属ETF基金(516650)下跌1.24% [1] - 黄金股ETF(159562)下跌1.51% [1] - 相关持仓股如江西铜业股份、招金矿业、潮宏基等跌幅靠前 [1] 美联储政策预期 - 多位美联储官员对12月进一步降息表现出犹豫态度 [1] - 旧金山联储主席戴利表示现在判断12月是否降息为时过早 [1] - 据CME"美联储观察"数据，美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4% [1] - 美联储当前策略是维持谨慎观望 [1]

黄金价格驱动因素 - 美国政府结束停摆提振市场对美联储12月降息预期，推动黄金价格上涨[1] - 黄金价格对货币政策变化高度敏感，未来走势受降息预期演变影响[1] - 中长期央行购金需求及投资端对货币宽松和避险交易的配置需求将推动贵金属价格重心上移[1] - 伦敦金阻力位关注4150美元，支撑位于4000至4050美元区间，白银支撑在49.5至50美元，阻力为52.5美元[1] - 贵金属主要下跌阶段已过去，当前处于底部整理期，宏观做多窗口存在[1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.32%[2] - 成分股豫光金铅(600531)上涨7.88%，中国黄金国际(02099)上涨7.60%，湖南白银(002716)上涨6.21%[2] - 指数前十大权重股合计占比67.97%，紫金矿业权重13.06%，山东黄金权重9.79%，中金黄金权重8.88%[6] - 前十大权重股当日普遍上涨，涨幅在2.70%至7.60%之间[8] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.24%，最新价报1.63元，近1周累计上涨3.69%[2] - 近1年净值上涨68.27%，在指数股票型基金中排名22/3157，居于前0.70%[3] - 自成立以来最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09%[3] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，成立以来超越基准年化收益为3.70%[3] - 近1年夏普比率为1.74，今年以来相对基准回撤3.00%[3] 市场交易活跃度 - 黄金股票ETF基金盘中换手11.2%，成交1201.20万元，市场交投活跃[2] - 近1月日均成交1385.98万元[2] 产品基本信息 - 黄金股票ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%[4] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本[6]

市场整体表现 - A股市场早盘震荡走强，沪指午盘涨0.44%，深成指涨1.8%，创业板指涨2.68% [1] - 沪深两市半日成交额达1.27万亿元，较上个交易日放量11亿元 [1] - 全市场超3800只个股上涨 [1] - 知名个股宁德时代A股午盘涨超8%逼近历史新高，H股涨3.91% [1] 板块及行业表现 - 能源金属、电池、磷化工等板块涨幅居前，油气、银行等板块跌幅居前 [2] - 存储芯片板块全线飙升，江波龙盘中涨超6%创历史新高，市值达1378亿元，收盘涨5.17%，佰维存储涨超15%，兆易创新涨停 [2] - 四大存储龙头三星、SK海力士、铠侠、美光下半年均削减NAND闪存供应量，三星电子、SK海力士和铠侠正谋划推动NAND价格上调 [2] - 锂电池概念走强，天宏锂电涨超26%，中利集团、融捷股份、维科技术等多股涨停 [2] - 自10月14日至11月10日，碳酸锂期货价格持续上涨，区间涨幅达20% [2] - 磷酸铁锂行业生产积极性高涨，头部材料厂多处于满产甚至超产状态，供需两旺态势有望延续至年末 [2] - 光伏指数强势拉升，涨幅达2.25%，成分股上能电气、联泓新科、国晟科技涨停，锦浪科技涨8.2% [2] - 黄金股再度活跃，国城矿业、盛屯矿业涨停，兴业银锡涨超9% [3] - 现货黄金升破4200美元/盎司关口，报涨0.31% [3] 行业动态与政策 - 中国光伏行业协会辟谣多晶硅收储平台相关不实网络传言，协会和企业正稳步推进“反内卷”工作 [3] - 中国光伏行业协会执行秘书长表示不要低估政策决心，行业将致力走出“反内卷”恶性竞争 [3] - 11月12日光伏产业链受不实消息影响集体下挫 [3] 机构观点 - 宏利投资管理全球首席投资官表示中国股市和债市提供多样化投资机会，包括高收益政府债券、企业债券及科技、消费品、绿色能源等股市机会 [3] - 该首席投资官认为中国资本市场处于重要时机，政府致力于扩大开放、技术创新和推动高质量投资，现在是投资中国的良好时机 [3]

贵金属市场价格表现 - 周三纽约尾盘现货黄金价格显著上涨1.69%，报收于4196.54美元/盎司，盘中最高触及4211.79美元 [1] - COMEX黄金期货价格涨幅达2.15%，报收于4204.90美元/盎司 [1] - 现货白银价格大幅上涨4.26%，报收于53.4078美元/盎司，COMEX白银期货涨幅为5.19%，报收于53.380美元/盎司 [1] 黄金产业股票指数及ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨3.10% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨3.05%，最新报价为1.62元，近一周累计上涨3.69% [3] - 该ETF基金近一年净值大幅上涨68.27%，在指数股票型基金中排名22/3157，位居前0.70% [4] - 基金自成立以来最高单月回报达20.05%，最长连涨月数为4个月，对应涨幅31.09%，历史持有1年盈利概率为100% [4] 成分股及权重股市场表现 - 指数成分股豫光金铅(600531)上涨8.05%，中国黄金国际(02099)上涨5.19%，紫金矿业(601899)上涨5.05% [3] - 前十大权重股合计占比67.97%，其中紫金矿业权重最高为13.06%，山东黄金权重为9.79% [5] - 十大重仓股普遍上涨，中国黄金国际涨幅5.19%，紫金矿业(02899)涨幅4.17%，铜陵有色涨幅4.03% [7] 机构观点与市场逻辑 - 机构分析认为美国GDP增速放缓及10月非农数据疲软强化了美联储降息预期，长期利好金价 [1] - 全球央行自年初以来持续增持黄金，反映出在美元信用周期下行背景下对多元化储备的需求上升 [1] - 贵金属中期逻辑依然通顺，后市行情被看好 [1] 基金产品特征与数据 - 黄金股票ETF基金近一年夏普比率为1.74，今年以来相对基准回撤3.00% [5] - 基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [5] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为样本 [5]

港股黄金股市场表现 - 港股黄金股早盘集体拉升上涨，中国黄金国际以超过5%的涨幅领涨，灵宝黄金上涨3.6%，潼关黄金上涨近3% [1] - 紫金矿业上涨2.5%，赤峰黄金上涨2.38%，山东黄金和招金矿业均上涨2% [1] - 集海资源上涨5.11%，中国白银集团上涨3.08% [1] 黄金价格走势 - 亚洲早盘金价持稳，背景是美国政府停摆可能结束 [1] - 昨日晚纽约期金价格上涨超过2.1%，测试4200美元关口 [1] - 纽约期银价格大幅上涨约5.2% [1] 黄金与股票相关性分析 - 根据22V Research分析，黄金近期的反弹对矿业股是积极信号，因矿业股是对金属价格的杠杆押注 [1] - 黄金与股票的正相关性增强，原因包括对美元走弱的担忧以及央行对贵金属的持续强劲需求 [1]

二级市场表现 - 2025年至今有色金属板块上涨93.45%，在所有板块中排名第2 [1][2] - 2025年第三季度有色金属板块上涨47.02%，在所有板块中排名第5 [1][2] - 2025年前三个季度有色金属板块累计上涨84.91%，在所有板块中排名第2 [1][2] 板块盈利情况 - 贵金属板块2025年第三季度归母净利润同比增长55.89%，但环比减少12.81% [2] - 基本金属板块2025年第三季度铜和铝的归母净利润分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12% [2] - 能源金属板块2025年第三季度锂板块归母净利润环比大幅增长124.4%，钴板块归母净利润环比下降3.9% [2] 工业金属投资观点 - 铜价受金融属性宽松预期和矿端供应紧张推动，需求端传统需求韧性强且AI数据中心建设带来边际增量 [3] - 铝价受国内产能天花板和海外新增产能释放缓慢支撑，需求端十五五开局强化紧平衡格局 [3] - 重点推荐公司包括洛阳钼业、紫金矿业、中国铝业等 [3] 能源金属投资观点 - 锂行业供需格局改善，江西和青海矿证问题可能带来供应减量，锂价确定底部区间 [3] - 钴价受刚果金配额制落地导致供给收缩支撑，行业供需格局逆转，国内持续去库 [3] - 重点推荐公司包括力勤资源、华友钴业、永兴材料等 [3] 贵金属投资观点 - 金价受美元信用周期下行、全球央行增持以及美国经济数据引发降息预期等因素支撑 [3] - 重点推荐公司包括西部黄金、山东黄金、招金矿业等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [3][4]

行业评级与核心观点 - 黄金行业评级为看好，预期行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上[1][8] 主要公司产量与增长预测 - 紫金矿业黄金资源量最大为3973吨，预计2027年自产金产量达102吨，2025E-2027E产量复合年增长率为8%[3] - 山金国际预计2027年自产金产量达14吨，2025E-2027E产量复合年增长率最高为32%[3] - 万国黄金2024年自产金产量为3吨，预计2027年增至6吨，复合年增长率为20%[3] - 招金矿业预计2027年自产金产量为24吨，2025E-2027E产量复合年增长率为17%[3] 市值与估值指标 - 紫金矿业总市值最高为7872亿元，以2024年产量73吨计算，单吨产量市值为108亿元/吨[3] - 湖南黄金以2024年产量4吨计算，单吨产量市值为95亿元/吨，在列举公司中估值较高[3] - 山东黄金总市值为1664亿元，以2025年预期市盈率计算PE为25[3] - 中金黄金预计2027年市盈率PE为13，在列举公司中处于较低水平[3] 风险提示 - 存在扩产进度不及预期、金价上涨不及预期及产量测算偏差的风险[6]

黄金价格表现与预测 - 现货黄金价格站上4100美元/盎司，为10月27日以来首次，日内上涨约2.5% [1] - 摩根大通私人银行预测黄金上涨势头可能将价格在明年推高至每盎司5000美元以上，主要驱动力为新兴市场央行购买 [1] - 该行预计到2026年底，金价可能达到5200-5300美元，较当前交易价格高出25%以上 [1] 央行购买行为分析 - 央行是金价上涨的关键驱动力，以中国、波兰、土耳其和哈萨克斯坦的购买量居前 [1] - 对于许多央行，特别是新兴市场央行，黄金在其外汇储备中的总体百分比仍然相对较小 [1] - 即使因价格上涨导致购买步伐可能放缓，但新兴市场央行仍在继续增持，因其拥有需要进行再投资的巨额现金流 [1] 黄金产业股票指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.77% [3] - 指数成分股表现突出，萃华珠宝上涨7.62%，华钰矿业上涨7.16%，赤峰黄金上涨6.58% [3] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨2.71%，实现4连涨，最新价报1.59元 [3] 黄金股票ETF基金表现分析 - 黄金股票ETF基金近1周累计上涨2.45%，涨幅在可比基金中排名第3/6 [3] - 该基金近6月净值上涨42.46%，在指数股票型基金中排名646/3866，居于前16.71% [4] - 基金自成立以来，最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09% [4] 黄金股票ETF基金历史收益与风险 - 基金涨跌月数比为9/7，上涨月份平均收益率为9.45%，月盈利概率为60.25% [4] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，成立以来超越基准年化收益为3.73% [4] - 基金近1年夏普比率为1.74，排名可比基金前2/6，今年以来相对基准回撤3.00% [5] 黄金股票ETF基金概况 - 基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [5] - 基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为样本 [5] - 指数前十大权重股合计占比67.97%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [6] 市场交易活跃度 - 黄金股票ETF基金盘中换手率达11.11%，成交1200.96万元，市场交投活跃 [3] - 近1月基金日均成交额为1458.49万元 [3] - 基金最新资金净流出316.07万元，但近22个交易日内合计资金净流入1466.73万元 [3]

中国央行黄金储备动态 - 中国10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金 [1] 全球黄金市场资金流动 - 印度的黄金交易所交易基金（ETF）今年购买量已接近30亿美元，约合26吨黄金，正迎来创纪录的资金流入 [1] - 全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，推动其总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高，同时持仓量环比上升1%至3893吨 [2] - 2025年的投资几乎与2020至2024年间的总购买价值相当 [2] 黄金价格与交易表现 - 现货黄金价格于2025年11月10日突破4010美元/盎司，日内涨0.23% [6] - 金价今年迄今涨幅已逾50%，今年以来仍上涨52% [2][4] - 黄金市场交易量持续激增，10月日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45% [3] 黄金市场驱动因素 - 此轮金价激增源于黄金价格上月创历史新高，且受央行增持、地缘政治与经济忧虑以及美联储宽松货币政策推动 [2] - 黄金价格上涨受央行买盘、ETF资金流入和持续的地缘政治不确定性支撑 [4] 相关上市公司 - 新闻提及的贵金属相关港股包括：紫金黄金国际(02259)、赤峰黄金(06693)、山东黄金(01787)、招金矿业(01818)、灵宝黄金(03330)、潼关黄金(00340)、中国黄金国际(02099)、中国白银集团(00815)、珠峰黄金(01815)等 [5]