行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]

公司股价表现与驱动因素 - 潍柴动力A股股价自2025年9月29日阶段低点至2026年1月27日累计涨幅超过70%，同期港股累计涨幅超过80%，潍柴重机进入2026年以来累计涨幅超35% [5] - 股价上涨与全球AI及数据中心建设带来的需求相关，数据中心备用电源成为算力基础设施关键一环，市场关注度提升 [5] - 资本市场认为驱动因素包括：山东重工集团将电力能源板块列为第七大业务板块，提升了战略地位；缺电引发市场对电力保障的关注度提升，拉动了相关需求 [5] 数据中心业务增长与市场前景 - 2025年公司M系列大缸径发动机交售量突破一万台，其中数据中心用发电机组交付量超过1400台，较上年增长约260% [4] - 2025年上半年数据中心用发动机产品累计销售约600台，同比增长491%，全年交付量增至1400台以上，呈现加速增长 [8] - 中金公司预测，2025年中国数据中心用大缸径柴油发动机市场规模有望接近百亿元，2026年全球市场规模可能超过400亿元 [8] - 中信证券预计，2026年公司柴油发电机组销量可能达到2800台，带动大缸径柴油发电机业务收入达到约130亿元，同比增速超50% [9] 产品技术与竞争格局 - 数据中心备用电源需满足快速启动、高可靠性要求，普遍采用1200千瓦以上的大功率发电机组，功率需求正逐渐向上延伸 [10] - 大缸径发动机业务具有高单价与高毛利的典型特征，毛利率远超小排量发动机 [11] - 公司通过2009年收购法国博杜安进入大缸径发动机领域，目前已具备全系列发电产品布局 [10] - 全球高端大缸径发动机市场主要由卡特彼勒、康明斯等国际企业占据，2025年公司在发电设备领域全球销量累计突破10万台，位列全球第三，大缸径发动机市场占有率仍在提升 [14] - 公司目前已切入国内三大通信运营商供应链，海外已进入美洲等高端数据中心供电体系 [14] 产能与订单情况 - 截至2024年9月，公司大缸径发动机产能已达2万台，随着新产线即将投产，产能将进一步扩大，以保障未来3-5年的市场需求 [14] - 公司当前订单饱满，产能利用率处于较高水平 [8]

行业整体表现 - 2025年中国重卡行业复苏动能强劲 批发销量约为114.4万辆 同比增长约27% 成功跨越百万辆大关 [1] - 2025年国内重卡批发销量81.9万辆 同比增长34.4% [1] - 2025年中国重卡出口表现亮眼 全年出口约33万辆 再创历史新高 [2] 内需驱动因素 - 2025年“以旧换新”政策补贴范围扩大至国四及以下车辆 并首次将天然气重卡纳入补贴 拉动内需回暖 [1] - 2017-2021年行业高峰期购入的重卡进入8年置换周期 2026年重卡更新主波峰将至 确立行业内生复苏的底层逻辑 [1] 新能源与天然气重卡 - 2025年国内新能源重卡实销达23.11万辆 同比增长182% [2] - 2025年12月新能源重卡销量达4.53万辆 单月渗透率一度突破38% 全年平均渗透率超过28% [2] - 天然气重卡在2025年经历了从上半年的低迷到下半年的快速回暖 10月单月同比增长达138% 与柴油 新能源形成“三分天下”之势 [2] 出口市场 - 当前重卡出海已从简单的贸易模式转向直接投资与属地化运营 [2] - “一带一路”沿线国家基建需求持续 东南亚 中东及非洲等非俄罗斯市场占比大幅提升 行业已开启长线全球化增长逻辑 [2] 主要公司表现 - 中国重汽全年销量30.5万辆 同比增长约26.7% 销量保持行业第一 市场占有率约为26.7% [3] - 一汽解放全年销量21.6万辆 同比增长约17.8% 销量保持行业第二 市场占有率约为18.8% [3] - 陕汽集团全年销量18.4万辆 同比增长约24.7% 销量保持行业第三 市场占有率约为15.9% [3] - 东风公司全年销量18.1万辆 同比增长约22.0% 销量保持行业第四 市场占有率约为16.1% [3] - 福田汽车全年销量14.2万辆 同比增长约102.7% 增速位居行业前列 销量实现翻番式增长 市场占有率约为12.4% [3]

全球AI算力驱动柴油发电机市场进入高景气周期 - 全球AI算力指数级增长强力驱动柴油发电机市场进入高景气周期，作为算力安全核心兜底装备，其需求呈现爆发式增长 [1] - 2024-2027年中国智能算力领域对应的柴油发电机需求将从4426台激增至12327台，市场规模将突破500亿元 [1] - 柴油发动机在功率密度、响应速度和极端环境可靠性上形成新能源短期内无法替代的技术护城河，大缸径机型直接决定AI数据中心算力安全 [3] 市场需求与供给格局 - 全球数据中心发电机市场规模将从2023年的60亿美元增长至2026年的90亿美元，2030年进一步攀升至120亿美元 [3] - 卡特彼勒2025年三季度该板块销售额84亿美元，同比增长17%，数据中心电源是核心增长引擎 [3] - 全球主流供应商仅6家，外资企业扩产周期长达1-2年，供给增速远低于40%的需求增速，2027-2030年全球数据中心容量需求将超出供给500%，紧缺格局长期延续 [4] - 外资厂商扩产谨慎，订单排期已至2026年 [4] 中国厂商的崛起与国产替代 - 中国企业实现强势突围，国产替代率从近乎空白快速突破至30%以上 [3][4] - 2025年国内柴发市场规模预计达125亿元，同比增长53%，2024-2028年复合增速将保持在22% [4] - 潍柴动力2025年数据中心专用发动机销量同比暴涨491% [4] - 玉柴国际通过越南工厂辐射东南亚市场，海外销量2025年1-11月同比增长超50% [4] - 国产厂商在扩产速度、价格和响应效率上优势显著，产品价格较外资低10%-20%，预计未来3-5年国产替代率将提升至50%以上 [5] - 业界认为国内厂商核心竞争力体现在：交付周期仅为国际厂商二分之一，部分标准机型1个月内即可交付；价格较国际品牌低15%-30%，运维成本节省20%以上；能深度配合AI调度系统优化负载分配 [5] 出口市场表现强劲 - 2025年1-11月中国发电机组出口额达60.42亿美元，同比增长24.98%，大幅跑赢内燃机行业11.31%的整体增速，成为拉动行业出口的核心动力 [5] 数字化转型与智能化升级 - 数字化转型已成为柴油发电机行业竞争的核心赛道，推动其向“感知、思考、响应”的智能装备升级 [6] - 预测性维护技术成为数字化转型核心应用场景，通过传感器和AI算法分析，将“事后维修”升级为“预测性维护”，大幅降低运维成本并规避非计划停机 [6] - 企业正构建柴油发动机数字化系统，通过全维度数据采集与智能分析，将其升级为透明化可监控、智能化可调控、预测性可预警的核心电力保障单元 [7] - 国际巨头加速数字化布局，卡特彼勒依托智能监控与预测性维护功能，推动2025年股价大幅攀升59% [7] - 数字化转型推动柴油发电机从单一设备向系统解决方案演进，例如推出融合智能协同控制的“柴电混动+储能”一体化解决方案，通过实时负载数字监测精准适配AI集群动态用电需求 [7] 与新能源协同互补及低碳化转型 - 柴油发电机与可再生能源、储能系统共同构成混合供电体系，其快速响应与稳定供电能力可补充风电、光伏“极热无风、晚峰无光”的间歇性短板 [8] - 在分布式能源快速发展下，柴油发电机作为调峰、备用电源，可降低用能负荷对大电网依赖，提升能源系统安全性，尤其适合“东数西算”布局的偏远数据中心 [8] - 低碳化转型是必经之路，多燃料兼容成为重要突破方向，例如2025年推出的19L多燃料发动机可兼容柴油、天然气、氢气等多种燃料，碳排放降低40%以上 [8] - 潍柴53.09%热效率的柴油机技术，按国内保有量测算每年可减少碳排放9700万吨 [8] - 未来，“燃气轮机主力+柴油发电机备用+储能协同”的混合架构将成为超大型AI数据中心主流选择，三者形成“高效供电-动态调节-可靠兜底”的闭环 [7] 行业未来展望 - 在新型能源体系加速构建进程中，柴油发电机凭借能源安全兜底、新能源协同互补、低碳技术升级三重优势，未来发展有无限可能 [9] - AI浪潮下，柴油发电机通过数字赋能完成华丽转身，其与英伟达显卡的“翻红”本质是数实融合的必然结果，数字技术为传统产品注入智能基因，物理世界刚性需求为数字创新提供广阔舞台 [12][13][14]

文章核心观点 - 中国工业和信息化部发布首批15家“2025年度领航级智能工厂培育名单”，上海航天设备制造总厂有限公司入选，领航工厂代表中国乃至全球智能制造最高水平，是国家构筑未来制造竞争优势的战略举措 [1] - 以航天制造为代表的领航工厂通过全生命周期数字化、人工智能深度应用、供应链协同及技术输出，实现了生产效率、质量追溯和研发周期的显著优化，并带动产业链整体智能化转型 [2][3][6][7][8][9] 智能工厂的数字化与网络化基础 - 上海航天设备制造总厂通过为产品赋予唯一“数字身份证”，构建全生命周期质量数据包，使整机质量资料汇总时间从传统模式约7天压缩至5分钟，实现质量追溯秒级响应 [1][2] - 数字化网络化是智能化的基础，其“全流程链动”理念覆盖研发、生产、总测、运输及发射服务，旨在驱动全产业链业务关联流动，以应对高密度发射与商业航天对成本及供应链速度的挑战 [3] - 首批领航工厂普遍具备该基础，例如潍柴动力通过数字孪生系统将发动机研发周期缩短20%，南京钢铁通过工业互联网实现客户在线定制与机器人生产 [4] 人工智能与自动化向自主化的演进 - 首批15家领航工厂的AI应用渗透率均值已超70%，应用人工智能模型数量达6000余个，突破应用关键智能制造装备与工业软件超1700个 [7] - 工厂利用人工智能进行生产过程缺陷自动识别，并引入VR技术解决装配路径问题，推动智能制造从“自动化”向“自主化”演进 [7] - 在运载火箭总装中，采用柔性自动对接系统，通过大尺寸空间位姿测量技术自动完成数十吨重子级的精准对接 [6] - 通过数字仿真与三维扫描比对，火箭导管制造实现“数字取样+数控弯制”，使得导管数字取样效率提升120%，数字化工艺编制效率飞跃400%，数控弯管效率提高50% [6] 生产效率与研发效益提升 - 上海航天设备制造总厂通过智能工厂建设，生产效率提升40% [8] - 领航级智能工厂的平均产品研制周期缩短38%，卓越级工厂缩短29% [10] - 潍柴动力通过数字孪生推动研发周期缩短20%，并连续4次突破柴油机热效率世界纪录 [4] 产业链带动与国产化进展 - 上海航天设备制造总厂通过“伴随式”研发与国内装备供应商联合攻关，其智能制造装备国产化率达到80%以上 [8] - 领航工厂承担“领航”使命，将成功经验凝练成可复制的解决方案向全行业辐射，首批15家培育对象已累计带动超1300家工厂实现数智化转型升级 [9] - 具体案例包括潍柴动力向集团内及产业链260余家企业复制推广数智精益管理模式，长飞光纤在全球8个生产基地输出智能制造能力 [9] 智能工厂梯度培育体系与行业现状 - 自2024年起，六部门联合开展智能工厂梯度培育行动，构建基础级、先进级、卓越级和领航级四级培育体系 [9] - 截至目前，全国已累计建成3.5万家基础级、8200余家先进级、500余家卓越级智能工厂，并遴选出15家领航级智能工厂培育对象 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[7] 报告核心观点 - 行业复苏动能切换至内需政策双轮驱动 国内市场稳健增长 以旧换新与自然置换共振[3] - 细分品类百花齐放 新能源重卡爆发式增长 渗透率创历史新高 天然气重卡需求稳健 重卡出海迈向全球化长牛[4] - 持续看好重卡行业景气度提升带来的板块性投资机会 内需回暖与出口长牛将显著增厚相关企业营收和利润[6] 行业整体表现 - 2025年全年重卡批发销量约为114.4万辆 同比增长约27% 成功跨越百万辆大关[3] - 2025年国内重卡批发销量81.9万辆 同比增长34.4%[3] 内需驱动因素 - 2025年“以旧换新”补贴范围扩大至国四及以下车辆 并首次将天然气重卡纳入补贴 拉动内需回暖[3] - 2017-2021年行业高峰期购入的重卡进入8年置换周期 2026年重卡更新主波峰将至 确立行业内生复苏的底层逻辑[3] 细分市场表现 - 2025年国内新能源重卡实销达23.11万辆 同比增长182%[4] - 2025年12月新能源重卡销量达4.53万辆 单月渗透率一度突破38% 全年平均渗透率超过28%[4] - 天然气重卡在2025年经历了从上半年的低迷到下半年的快速回暖 10月单月同比增长达138% 与柴油 新能源形成“三分天下”之势[4] 出口市场表现 - 2025年中国重卡出口约33万辆 再创历史新高[4] - 当前重卡出海已从简单的贸易模式转向直接投资与属地化运营 “一带一路”沿线国家基建需求持续 东南亚 中东及非洲等非俄罗斯市场占比大幅提升 行业已开启长线全球化增长逻辑[4] 主要公司表现 - 中国重汽：全年销量30.5万辆 同比增长约26.7% 销量保持行业第一 市场占有率约为26.7%[5] - 一汽解放：全年销量21.6万辆 同比增长约17.8% 销量保持行业第二 市场占有率约为18.8%[5] - 陕汽集团：全年销量18.4万辆 同比增长约24.7% 销量保持行业第三 市场占有率约为15.9%[5] - 东风公司：全年销量18.1万辆 同比增长约22.0% 销量保持行业第四 市场占有率约为16.1%[5] - 福田汽车：全年销量14.2万辆 同比增长约102.7% 增速位居行业前列 销量实现翻番式增长 市场占有率约为12.4%[5] 投资建议 - 受益标的：中国重汽A+H 潍柴动力 福田汽车 一汽解放 天润工业 长源东谷 中原内配 威孚高科[6]

报告核心观点 - 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，其信息具备披露及时、信息多维深入的优势，是对基本面信息的重要补充 [3][10][11] - 从行业视角看，近期汽车、医药生物、通信的机构调研热度有所上升 [1][3][12] - 从个股视角看，太力科技、洁美科技、天禄科技、泰和新材等公司近期受到市场较多关注 [4][27] 行业调研热度分析 - **周度整体情况**：上周（1月19日-1月25日）全A被调研总次数达244次，环比微微下跌，但高于2025年同期的182次，调研热度持续低迷 [13] - **周度热门行业**：按被调研总次数排序，电子（40次）、机械设备（36次）、医药生物（26次）、汽车（23次）和基础化工（18次）的关注度较高 [13][19] - **周度边际变化**：相较前一周（1月12日-1月18日），汽车（增加13次）、医药生物（增加12次）、通信（增加6次）、轻工制造（增加6次）、建筑装饰（增加5次）、传媒（增加2次）的调研总次数均有所上升 [13][19] - **月度整体情况**：2025年12月，全A月度被调研总次数达1661次，环比回落，且低于2024年同期的1882次 [20] - **月度热门行业**：最近一个月（12月25日-1月25日），按被调研总次数排序，机械设备（149次）、电子（136次）、医药生物（79次）、基础化工（71次）和电力设备（70次）的关注度较高 [20][26] - **月度边际变化**：基础化工、有色金属、通信、环保、钢铁的关注度同比上升 [21] 个股调研热度分析 - **周度热门个股**：上周被调研总次数较高的公司包括太力科技（6次）、洁美科技（6次）、天禄科技（5次）、泰和新材（5次）、潍柴动力（4次）等 [28][29] - **月度热门个股**：最近一个月被调研总次数较高的公司包括泰和新材（14次）、汇川技术（9次）、超捷股份（8次）、博盈特焊（8次）、太力科技（8次）等 [33][34] - **重点公司细节**：泰和新材业务横跨绿色化工、高端纺织、高性能纤维、新能源材料等领域，其芳纶产品可应用于商业航天（如整流罩、蜂窝结构），芳纶纸可应用于电网改造和算力中心的变压器 [4][32]

山东省区域发展战略与目标 - 山东省政府工作报告提出2026年将加快城市群一体化和都市圈同城化 [1] - 大力实施济南"强省会"和青岛"强龙头"战略 [1] - 支持烟台建设绿色低碳高质量发展示范城市 [1] - 推动潍坊、临沂、济宁建设副中心城市 [1] - 鼓励其他各市发挥自身优势争先进位 [1] 都市圈协同发展进展 - 2025年以来济南和青岛都市圈不断增强政策协同、深化分工合作 [1] - 两圈协同联动发展呈现良好势头 [1] 交通网络建设与优化 - 潍烟高铁已通车，潍宿高铁连接线等加快实施 [1] - 济青高铁"公交化"运行及便捷服务不断升级 [1] - 济南机场二期改扩建推进，青岛机场拓展异地航站楼并新开航线 [1] - 1至1.5小时通勤圈加速形成 [1] 产业协作与投资 - 2025年130个两圈协同联动示范项目完成投资1600亿元以上 [1] - 潍柴青岛智慧重工项目、济南中车四方梁王车辆基地等一批跨区域重点项目竣工投产 [1] - 两圈明确集成电路、人工智能等10个重点产业协同内容和方式 [1] - 围绕人工智能、空天信息和智能制造等关键领域，筛选确定9个合作共建园区 [1] 政务服务与公共服务协同 - 青岛与济南组建政务服务"云牵手联盟"，实现27项政务服务事项跨市通办 [2] - 中国海洋大学联合山东大学、齐鲁工业大学等83所高校、科研院所和企业成立山东现代海洋高等教育共同体 [2] - 济南4所高职与青岛7所中职联办11个五年制专业，2025年招生700人 [2] - 公共服务便利共享水平逐步提升 [2]

公司2025年财务与整体业绩表现 - 2025年营业总收入达3550亿元人民币，同比增长14%，创历史新高 [1] - 业绩增长源于高附加值产品的爆发式增长，是公司践行长期主义战略的成果 [1] 公司核心战略方向 - 公司围绕“新能源、数智化、后市场”三大战略锚点进行转型，以巩固全球装备制造业优势地位 [1] - 战略转型聚焦于高附加值产品，追求长期结构性增长而非短期回报 [1] - 在全球能源转型背景下，公司打造了“传统能源+清洁能源+新能源”的多元动力领先优势，构建全产业链生态以穿越行业周期 [3] 电力能源业务板块进展 - 电力能源被升格为集团第七大业务板块，公司是核心承载主体 [1] - 在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等领域已构筑差异化竞争优势 [1] - 2025年发电产品全球销量首次突破10万台，成功跻身全球前三 [2] - 在数据中心备用电源高端市场实现关键突破，推出全球首款5兆瓦高速柴油发电机组20M61，升功率全球领先 [2] - 在油田、出口等高端细分市场实现重大突破，均属实现国产替代的高附加值市场 [2] - 已全面掌握SOFC发电产品关键技术，成为成功通过欧盟CE认证的中国品牌，占据绿色能源解决方案技术高地 [2] 高端动力产品表现 - 高端动力以道路动力旗舰产品4.0燃气机为代表 [1] - 2025年，以燃气4.0为代表的高端旗舰动力迅速成为燃气重卡领域标杆产品，在大马力市场占据主导地位 [3] - 在500马力以上的大马力燃气机市场，平均每三台燃气重卡就有两台搭载公司燃气动力 [3] - 在“两山两河”重点区域市场，市占率接近70% [3] - 2025年产品在全国多地开启“爆单”模式，成为推动天然气重卡市场回暖的重要引擎 [3] 技术积淀与产品突破 - 高附加值M系列大缸径发动机是电力能源业务的典型代表 [1] - M33、M55全新平台大缸径高速发动机在2025年强势崛起，推动了业绩再创新高 [2] - 公司在数据中心发电等领域的突破源于十余年的长期布局和投入，是进口替代漫长道路上持之以恒的结果 [2]

文章核心观点 - 汽车板块当前处于淡季弱势，但市场对销量的悲观预期已钝化并见底，结构性看好反内卷、出海预期改善以及自动驾驶政策催化与人形机器人进展带来的机会 [1] - 维持前期观点，2026年汽车以旧换新政策将支撑内需，商用车或更为受益，结构性看多端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化从0到1的突破带来的估值弹性 [1] 整车板块 - 行业景气延续“弱预期、弱现实”格局，反内卷持续推进，出口预期改善 [1] - 近期销量淡季导致景气承压，但市场预期或已钝化，对2月销量数据不敏感，后续股价拐点取决于弱现实的情况 [1] 自动驾驶 - 2026年有望成为无人驾驶商业化元年，当前特斯拉部署的FSD V14或已达准L4水平，政策宽松预期强化 [2] - 美国众议院近期举行听证会，讨论更为宽松的新汽车自动驾驶立法 [2] - 国内上海发布《上海高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》，目标到2027年高级别自动驾驶应用场景实现规模化落地 [2] - 看好具备软硬一体解决方案能力的主机厂及Tier1、出行平台及运营商、芯片、激光雷达及线控底盘等自主可控增量零部件，主机厂科技属性有望重估 [2] 人形机器人 - 近期特斯拉产业链核心供应商关键沟通持续推进，未来1-2个月进入去伪存真、基本面兑现阶段，板块缩圈特征显著，重点把握特斯拉产业链确定性及技术迭代受益环节 [2] - 后续板块跟踪潜在节点包括：1月28日特斯拉年报解读、2-3月V3样机正式发布及小批量量产、第二季度供应链海外产能准备进展、下半年大规模量产，以及宇树上市进展等 [2] 商用车 - 国内大厂陆续恢复AI数据中心建设招标，近期B厂大单逐步落地 [3] - 随着计算卡国产替代加速，大厂招标规模有望扩容至2027-2028年，提振市场对柴油发电机组及其核心部件大缸径的增长预期，看好相关公司业绩兑现与估值提升 [3] - 重点提示宇通客车左侧布局机会，公司新能源出口放量且业绩确定性强，出口带动量利齐升的中期趋势清晰，短期因行业淡季等因素导致的回调建议买入，当前2026年市盈率仅12倍，股息率接近5% [3] 推荐组合 - 推荐组合包括：恒勃股份、隆盛科技、潍柴动力、宇通客车、曹操出行、江淮汽车 [4]