文章核心观点 - 文章围绕凯文·凯利（K.K.）的新书《2049：未来10000天的可能》展开，结合GPT-5等最新AI进展，探讨了AI的本质、未来社会形态及中美在AI时代的角色[1][2][18] - 核心观点认为，AI的真正力量在于其“异人智能”（artificial aliens），即拥有与人类完全不同的思维方式，这将驱动“镜像世界”等未来形态的实现，并深刻改变经济、组织与社会[2][3][7] - 文章指出，未来25年是中国企业抓住AI和镜像世界机遇、站上世界舞台的关键窗口期[18] AI技术进展与本质 - **GPT-5展示了“异人智能”的突破性能力**：根据一个简单的文本指令，GPT-5在两分钟内生成了一个功能完整的、可交互的3D城市模拟器，并自主添加了保存系统、预设建筑类型等功能，展现了自主“做事”而非简单执行命令的能力[1] - **AI的思维方式与人类根本不同**：AI被比喻为“外星人”，其思考方式无需模仿人脑，如同飞机无需扇动翅膀也能飞行，这被称为“异人智能”[2][7] - **AI创造力分为两类**：“小写的创造力”（creativity）指复制、优化、提高效率，未来25年内AI将完全掌握；“大写的创造力”（CREATIVITY）指突破、创新、改变范式，如提出相对论，AI目前还难以企及[8] 未来核心概念：镜像世界 - **镜像世界是现实与虚拟的完全融合**：不同于当前的元宇宙概念，它是一个更接地气的数字叠加层，例如通过智能眼镜看到餐厅实时评分，或获得操作机器的虚拟指导[3] - **AI是镜像世界的关键驱动力**：构建镜像世界需要处理天文数字级的数据，进行实时捕捉、分析与渲染，因此大规模AI的主要用途就是为其提供动力[3] - **成本是普及的关键**：镜像世界的发展类比共享单车的智能锁，其成败取决于AI成本何时能降到“白菜价”[4] - **印度公司可能成为主导者**：预测未来主导镜像世界的可能是一家拥有**100万**名员工的印度公司，因其具备工程能力与第三方中立地位[5] 行业影响与组织变革 - **AI将颠覆中层管理**：中层管理者的核心工作（信息汇总、协调沟通）是AI最擅长的领域，未来组织将向两极分化：极度扁平的超大型企业（如**100万**人规模）和由1-2人组成的超小型公司[14][15] - **“超级个体”即将出现**：预测将出现首个年销售额达**10亿美元**的超级个体公司[15] - **AI已在改变业务运营**：已有案例显示，仅用5人团队和AI即可管理20多个国家的跨境电商业务，AI能处理多语言客服、市场数据分析及本地化营销策略[15] 中美在AI时代的博弈与互补 - **中美关系比喻为“糟糕的婚姻”**：双方相互依赖（中国需要美国市场，美国需要中国制造）却缺乏信任，形成一种无法分开的共生关系[10] - **提出“新中美国”互补模式**：美国的禀赋在于突破式创新，能容忍失败与混乱；中国的禀赋在于规模化应用，拥有高效执行、完整产业链和巨大市场，两者在高科技领域形成奇特互补[10] - **创新与应用的流动**：预测未来每年将有数百万中国人赴美进行创新，同时大量美国人赴华进行应用落地，形成“疯狂的事去美国，产品推向10多亿人回中国”的流动[11] - **AI竞赛是正和游戏**：与美苏核竞赛的零和游戏不同，中美AI竞争将训练出更好的AI，使全世界受益，且AI技术具有开源特性[13] - **可能出现“一种技术、两套系统”**：中美可能共享AI底层技术，但基于各自价值观发展出不同的应用系统[13] 重点受益行业：教育、医疗与服务业 - **教育行业走向高度个性化**：每个学生将拥有专属AI家教，根据其学习速度和兴趣定制课程，例如可汗学院的AI助教已能识别学生知识盲点并提供辅导[16] - **未来核心技能是“学会如何学习”**：对于高中生而言，掌握学习能力比掌握具体知识更为重要[16] - **医疗行业走向定制化**：设想出现“3D药丸机器”，能根据个人基因、病史等实时数据现场配制专属药物[16] - **中国在医疗数据上具有潜在优势**：如果中国能建立全民基因数据库，其**14多亿**人的基因数据将成为无法复制的资源，但面临数据管理与防滥用挑战[17] 对中国企业与创新的观察 - **中国创新能力正在快速提升**：指出比亚迪的刀片电池、宁德时代的麒麟电池、华为的5.5G等技术是实打实的创新，而非简单的规模化应用[12] - **中国具备“变酷”的潜力**：K.K.期待2049年的中国能在城市设计、游戏、音乐、电影、自动驾驶汽车等领域产出全球向往的文化与产品[17] - **“酷”文化源于自下而上**：文章指出，类似《黑神话：悟空》、《三体》的成功源于个体创造力，而非自上而下的规划，暗示创新需要宽松环境[17] - **面临关键机遇窗口**：文章提醒中国企业，未来25年是抓住AI和镜像世界机遇，避免重蹈错过互联网和移动互联网覆辙的关键时期[18]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年12月25日10:13，上证180指数成分股涨跌互现，东方电气领涨3.33%，中国平安上涨3.22%，中国太保上涨3.04%，华友钴业领跌 [1] - 上证180ETF指数基金(530280)上涨0.25%，最新价报1.22元 [1] - 上证180指数从沪市选取180只市值规模较大、流动性较好的证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [1] 保险板块动态与机构观点 - 早盘保险板块震荡走强，中国太保股价创历史新高，中国平安股价创2021年3月以来新高 [1] - 国金证券指出，代理人渠道开门红预计维持高景气，银保渠道受益于存款搬家 [1] - 在反内卷和分红险转型背景下，大公司的市场占有率将继续提升，预计新单保费将实现双位数增长 [1] - 当前保险估值处于低位，机构维持积极推荐，重点推荐开门红预期好及业务质地好的头部险企 [1] 上证180指数权重构成 - 截至2025年11月28日，上证180指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2] - 前十大权重股合计占比为26.13% [2] - 上证180ETF指数基金(530280)设有场外联接基金，包括平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [2]

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，美国国会近日通过2026财年国防授权法案，其中纳入修订版 《生物安全法案》相关条款，中国创新药产业长期竞争力仍受看好。建议关注CXO板块，并留意创新 药海外临床进展。 中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注 意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以 及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。 投资策略：推荐关注CXO板块。2025年12月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产 业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股： 康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 国信证券主要观点如下： 《生物安全法案》获参、众议院通过，关注CXO板块投资机会 美国时间12月17日，美国参议院以77票赞成、20票反对的表决结果，通过2026财年国防授权法案 （2026NDAA）。此 ...

港股市场2025年全面回暖综述 - 2025年是港股市场全面回暖的一年，此前2021年至2024年市场历经“寒冬”，恒生指数一度下跌超50% [1] - 市场反攻由2024年下半年蓄势，“9·24”行情启动，2025年初DeepSeek的横空出世激活市场，推动港股估值重构，并在IPO、再融资、二级市场、互联互通等多个维度创下历史纪录 [1] - 香港交易所集团行政总裁陈翊庭评价称，2025年是全球投资者纷纷重返香港市场的一年，中国内地和亚洲的创新发展为市场注入活力 [1] IPO市场表现 - **规模重返全球第一**：2025年港股IPO融资额预计达2863亿港元，在全球交易所中排名第一，超过纳斯达克（2052亿港元）和印度国家证券交易所（1682亿港元）[2][9][10] - **大型IPO贡献显著**：前十大IPO中有8家融资超百亿港元，宁德时代（募资410.06亿港元）和紫金黄金国际（募资287.32亿港元）分别为全球第一和第二大IPO [2][11] - **“含A率”高**：前十大IPO中，有6家是A股公司赴港上市或分拆而来 [11] - **破发率创新低**：2025年港股IPO破发率为28.83%，为近五年最低，打新赚钱效应凸显 [3][12] - **新股认购创纪录**：金叶国际集团以11465倍超购倍数创港股历史最高纪录；蜜雪集团以1.84万亿港元冻资规模成为新晋“冻资王” [5][13] - **未来展望积极**：德勤预测，在超过300宗上市申请个案支持下，2026年港股将有约160只新股发行，总融资不少于3000亿港元 [10] 再融资市场表现 - **规模超越IPO**：2025年港股再融资规模达3166.35亿港元，超过同年IPO规模，项目数量达560个，创近年新高 [6][14] - **接近过去三年总和**：2025年再融资规模接近2022年至2024年三年的总和（3181亿港元）[14] - **龙头企业领衔**：前十大再融资项目中，比亚迪股份通过配售融资435.09亿港元，小米集团-W融资426.00亿港元 [7][15] - **制度便利高效**：港股便利的配售制度（如“先旧后新”）允许公司快速完成融资，例如小米集团从公告到完成配售仅用时两天 [15] 二级市场表现 - **主要股指涨幅居前**：截至12月23日，恒生指数年内涨幅28.49%，恒生科技指数涨22.85%，国企指数涨22.28%，在全球主要股指中排名靠前 [16] - **板块结构性分化**：创新药、有色金属及半导体等板块成为年度投资主线 [17] - **个股涨幅惊人**：药捷安康以950.95%的年内涨幅位居港股通涨幅榜首，其年内最高涨幅曾超50倍；中国黄金国际、洛阳钼业、华虹半导体等公司年内涨幅均在2倍以上 [17] 市场资金与流动性 - **南向资金疯狂流入**：截至2025年12月23日，南向资金年内净买入金额接近1.41万亿港元，刷新历史纪录，接近过去三年（2022-2024）净买入总和（约1.51万亿港元）[18] - **累计净流入创新高**：南向资金累计净流入港股市场近5.11万亿港元，港股通持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7% [19] - **上市公司积极回购**：年内261家港股公司进行股票回购，累计回购金额1759.36亿港元，腾讯控股（774.94亿港元）、汇丰控股（302.57亿港元）、友邦保险（176.93亿港元）贡献了主要部分 [20][21] - **分红金额创新高**：年内978家上市公司实施1490次分红，合计金额近1.46万亿港元，超过2024年全年水平，金融、能源、公用事业是传统高分红板块 [22] 市场结构调整 - **退市进程加快**：2025年内已有61家公司退市，其中30家被取消上市地位，27家私有化退市，4家主动撤回上市 [23] - **私有化退市增多**：2025年私有化退市公司数量（27家）超过2024年（15家）[23]

港股市场2025年全面回暖综述 - 2025年是港股市场全面回暖的一年，恒生指数年内涨幅达28.49%，恒生科技指数涨22.85%，国企指数涨22.28% [1][20] - 市场回暖源于2024年下半年蓄势及“9·24”行情启动，DeepSeek等技术突破激活市场，重估中国科技资产价值 [1] - 香港交易所集团行政总裁评价2025年是全球投资者重返香港市场的一年，内地和亚洲的创新发展注入活力 [1] IPO市场表现 - 2025年港股IPO融资额预计达2863亿港元，共有114家IPO，规模重返全球第一，超越纳斯达克（2052亿港元）和纽交所（1502亿港元） [2][9][10] - 前十大IPO中有8家融资超百亿港元，宁德时代以410.06亿港元募资额位居榜首，紫金黄金国际以287.32亿港元次之 [2][11] - 前十大IPO中“含A率”极高，有6家为A股公司或由A股公司分拆而来 [12] - 德勤预测，在超300宗上市申请支持下，2026年港股将有约160只新股发行，总融资不少于3000亿港元 [10] IPO质量与认购情况 - 2025年港股IPO破发率为28.83%，为近五年最低，打新赚钱效应凸显 [13] - 破发率降低受市场行情及2025年8月实施的新股定价机制改革（加强机构投资者定价权）推动 [13] - 新股认购创多项纪录：金叶国际集团超购倍数达11465倍，成首个超购破万倍新股；蜜雪集团冻资规模达1.84万亿港元，成新晋“冻资王” [3][15] 再融资市场 - 2025年港股再融资规模达3166.35亿港元（主板3140.04亿，创业板26.31亿），项目数量达560个，创近年新高，规模已超过IPO [6][16][17] - 再融资规模远超2022至2024年（三年总和约3181亿港元），接近过去三年总和 [17] - 前十大再融资项目中，比亚迪股份配售融资435.09亿港元，小米集团-W配售融资426.00亿港元 [6][18] - 港股便利的配售制度（如“先旧后新”）支持快速融资，小米集团从公告到完成配售仅用时两天 [18] 二级市场表现与结构 - 恒生指数28.49%的年内涨幅在全球主要股指中排名靠前，仅次于韩国综合指数（71.59%）和巴西IBOVESPA指数（33.40%） [20] - 市场呈现结构性分化，创新药、有色金属及半导体板块涨幅居前 [21] - 港股通涨幅前十股票中，医药生物占4席，有色金属占3席，药捷安康以950.95%的涨幅居首，其年内最高涨幅曾超50倍 [21] - 有色金属板块中，中国黄金国际、洛阳钼业、五矿资源等涨幅均在2倍以上；华虹半导体年内涨幅达230.02% [22] 资金流向与股东行为 - 2025年南向资金净买入港股金额接近1.41万亿港元，刷新年度历史纪录，接近过去三年（2022-2024）净买入总和（约1.51万亿港元） [24] - 南向资金累计净流入港股市场近5.11万亿港元，港股通持仓市值突破6.3万亿港元，占港股总市值的12.7% [25] - 年内261家港股公司进行股票回购，累计回购金额1759.36亿港元，腾讯控股以774.94亿港元回购额居首，前十大公司贡献超85%总金额 [26] - 年内978家上市公司实施1490次分红，合计分红金额近1.46万亿港元，创历史新高，金融、能源、公用事业为高分红主力板块 [27] 市场动态：退市 - 2025年港股已有61家公司退市，其中30家被取消上市地位，27家私有化退市，4家主动撤回上市 [28][29] - 私有化退市成为重要方式，2025年私有化退市公司数量（27家）超过2024年（15家） [30]

市场整体表现 - 恒生指数全天窄幅盘整，收盘小幅上涨0.17% [1] - 恒生科技指数与银行板块同样小幅收涨 [1] - 大消费、恒生医疗保健、互联网板块逆势收跌 [1] 恒生科技指数板块 - 指数冲高回落，全天于中轴上方盘整，收盘上涨0.14% [3] - 中芯国际股价表现突出，大幅上涨3.12% [3] - 比亚迪股份、快手、网易、腾讯控股等个股小幅收涨 [3] - 阿里巴巴、百度集团等个股小幅收跌 [3] 银行板块 - 板块止跌企稳，收盘小幅上涨0.09% [3] - 汇丰控股领涨，涨幅为1.23% [3] - 郑州银行、重庆农村商业银行、邮储银行、大新银行、渣打银行等个股小幅收涨 [3] - 青岛银行、光大银行、中信银行等个股逆势收跌 [3] 恒生医疗保健板块 - 板块高开低走，逆势大跌0.65% [3] - 三生制药下跌1.37%，石药集团下跌1.24% [3] - 翰森制药、药明生物、康方生物等个股均小幅收跌 [3] - 京东健康、药明康德、信达生物等个股逆势小幅下跌 [3]

核心观点 - 报告维持医药生物行业“优于大市”评级，并明确推荐关注CXO板块的投资机会[1][4][6] - 核心逻辑在于，美国《生物安全法案》以修订版形式纳入《2026财年国防授权法案》并获得通过，但短期影响范围收窄，为中国CXO企业提供了缓冲期，其全球竞争力长逻辑依然顺畅[6] - 投资策略上，建议关注CXO龙头及创新药在海外的临床进展与数据读出，并给出了2025年12月的具体投资组合[6][7] 医药行业月度表现与估值回顾 - **市场表现**：2025年11月，医药生物（申万）行业整体下跌**3.62%**，跑输沪深300指数**1.16**个百分点，表现位于全行业下游[11][15] - **子板块分化**：医疗服务板块跌幅居前，下跌**7.77%**；医药商业板块表现最好，上涨**1.27%**；中药Ⅱ、化学制药、医疗器械、生物制品板块分别下跌**0.60%**、**2.74%**、**3.65%**、**5.40%**[17][18] - **估值水平**：截至2025年11月28日，医药生物（申万）整体PE（TTM）为**37.71**，处于近5年历史分位点**79.87%**，估值相对较高但溢价率处于历史平均位置[19][21] 医药行业宏观数据跟踪 - **生产端**：2025年1-10月，医药制造业工业增加值累计同比增长**1.7%**；累计营业收入**19954.9**亿元，同比下降**2.9%**；累计利润总额**2698.4**亿元，同比下降**3.5%**[9][10] - **需求端**：2025年1-10月，社会零售总额**41.22**万亿元，同比增长**4.3%**；其中限额以上中西药品类零售总额**5955**亿元，同比增长**1.5%**[9][10] - **支付端**：2025年1-10月，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入**23520**亿元，同比增长**4.6%**；职工医保支出同比增长**2.2%**，居民医保支出同比下降**4.4%**[9][10] 细分板块观点与投资机会 - **CXO板块**：报告核心推荐关注CXO板块[1][6] - **事件驱动**：美国《生物安全法案》获参众两院通过，但修订版未具体点名企业，并为现存合同提供**五年缓冲期**，同时豁免了联邦Medicare part B和Medicaid，短期影响范围收窄[6] - **投资逻辑**：中国CXO作为全球创新药产业链重要一环，具有全球竞争力，长逻辑顺畅[6] - **推荐标的**：CDMO龙头药明康德、药明合联，以及临床前CRO公司昭衍新药等[6] - **风险可控**：报告认为地缘政治风险整体可控，因中国CXO企业全球竞争力领先、直接发往美国的收入占比较低（如药明康德约**10%**），且头部公司已在海外布局产能[54] - **创新药板块**：建议关注创新药在海外的临床进展以及数据读出，认为对外授权后的全球开发进度和临床数据能加强产品商业化确定性[6][49] - **中药板块**：建议关注第二批全国中药饮片联盟采购进展以及国家基本药物目录的调整进展[50][52] - **医疗器械板块**：指出设备领域稳健复苏，耗材领域关注出海机会，肿瘤基因检测热度高[59] - **生命科学上游**：静待行业景气度拐点，海外龙头如Charles River 2025年第三季度收入**10.0**亿美元，有机增长约**-1.6%**，显示行业仍处调整期[57] 行业动态与数据更新 - **药品审批**：2025年11月，共有**8**款创新药或生物类似药获批上市（国产**2**款/进口**6**款）[25][26] - **研发进展**：2025年11月，有多款创新药提交了新药上市申请（NDA）或临床试验申请（IND），涉及百利天恒、信达生物、恒瑞医药、百济神州等多家公司[27][28][30] - **血制品批签发**：2025年11月，人血白蛋白批签发**350**批，同比下降**34%**；静注人免疫球蛋白批签发**91**批，同比下降**33%**；人凝血因子Ⅷ批签发**41**批，同比持平[32][33] - **医疗器械进出口**：2025年10月，医疗器械出口金额**18.28**亿美元，同比增长**8.80%**；进口金额**10.98**亿美元，同比下降**6.30%**。内窥镜出口表现亮眼，同比增长**31.52%**[36][37] - **创新医疗器械**：2025年11月，国家药监局新增批准**4**款创新医疗器械，截至11月末已批准的创新医疗器械总数提升至**382**款[38] - **医疗服务量**：以天津、重庆、南宁为样本城市，2025年10月诊疗量整体表现稳健，外部因素冲击影响已基本出清。天津市专科医院中，口腔、眼科、肿瘤、胸科等类别保持增长，而儿童类诊疗量同比降幅扩大至**-20.91%**[39][40][44][45] 2025年12月投资组合 - 报告给出了具体的2025年12月投资组合，包括A股和H股共**20**家公司[6][7] - **A股组合**：迈瑞医疗（总市值**2474**亿元）、药明康德（总市值**2725**亿元）、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学[7] - **H股组合**：康方生物（总市值**1030**亿港元）、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份[7]

核心观点 - 2026年医药行业投资策略应聚焦于创新、出海与确定性三大主线 [1][2] - 创新药产业链在经历多年高研发投入后已进入收获期，表现为产品商业化放量与海外授权交易爆发，是行业的核心成长动力 [1][2][3] - 医疗器械行业正迎来国内招标确定性回暖与海外出口复苏的共振机遇 [2][4] - 血制品行业凭借高壁垒和稳定的供需格局，提供了中长期的高确定性投资机会 [2][8] 2025年复盘：创新风格极致之年 - **行业整体业绩平稳**：医药全行业营收在2022年高基数下，连续三年（2023-2025年）稳定在2.45万亿元左右，年均波动在±1%以内，单季度营收稳定在6000亿元水平 [1][15] - **创新药产业链表现一枝独秀**： - **业绩面**：Biotech企业2023-2024年营收连续两年保持70%以上高速增长，2025前三季度营收继续保持42%左右高增速；CXO行业是利润增速最快的子行业，同比增长33.4% [1][20] - **市场面**：截至2025年12月22日，biotech板块上涨23.8%，CXO板块上涨46.7%，远超其他细分行业 [1] - **基金持股**：公募基金集中增配创新药，其重仓持股CR20中创新药相关企业合计占比达80% [1][31] - **传统领域承压**：受集采、DRG/DIP支付改革及行业竞争影响，医疗设备、IVD、疫苗等细分行业利润端下滑明显 [19][21][22] 2026年投资策略主线 创新：增量需求，成长细分 - 创新药械满足临床未满足需求，是典型的增量市场 [2] - 国内Biotech企业商业化管线日益丰富，产品销售持续快速放量，预计2025年全年创新药销售额有望达到1000亿元左右 [2][52] - 国内主要创新药企的创新药销售额（不含授权收入）从2021年上半年的123亿元快速上升至2025年上半年的465亿元左右 [52] 出海：全球市场大有可为 - **创新药出海**： - 出海是商业化放量的必要条件，例如百济神州的泽布替尼因布局全球市场，其销售额和增速远高于主要聚焦国内市场的同类产品 [54][55] - 海外授权（License-out）交易爆发，2025年前三季度总交易金额已达920亿美元，全年大概率突破1000亿美元，在交易“量”上已占据全球医药BD交易额近半份额 [2][3][63] - 出海主要模式包括直接出海、License-out借船出海以及成立NewCo模式 [53] - **医疗器械出海**： - 我国医疗器械出口经历调整后复苏，2024年全年出口总金额3553亿元，同比增长9.8%；2025年上半年出口总额1793.3亿元，同比2024年上半年增长8.6% [2][4][59] - 在国内业务同比负增长环境下，迈瑞医疗、联影医疗等公司海外业务保持较快增速，海外营收占比不断提升，2025年第三季度海外营收进一步加速 [2][7] 确定性：高壁垒与稳定格局 - **血制品**：行业具有极高进入门槛、进口限制和寡头垄断格局，六家头部企业合计采浆量占国内80%左右，奠定了中长期高确定性的基础 [2][8] - **医疗设备**：国内招标市场确定性回暖，2025年上半年医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75% [4][61] 创新产业链深度分析 - **创新药进入收获期**：表现为上市品种丰富、销售规模放大以及获得跨国药企青睐进行海外授权 [3] - **License-out交易特点**： - 2025年前三季度交易总金额920亿美元，占全球医药BD交易总金额比例大幅提升至48.2% [63][66] - 交易药物类型中，双抗/ADC占比快速提升，小核酸药物潜力大；交易项目以临床前和临床早期为主；美国是主要交易对手方 [73][75][76] - 2025年1-10月TOP10 license-out交易累计金额达719.55亿美元，单项交易金额显著放大，多项突破100亿美元 [67][69] - **CXO行业边际改善**：经历估值回调和大订单出清后，地缘政治影响趋于缓和，在手订单恢复增长 [3] - **选股策略**：聚焦具备出海能力及实现研发-销售闭环的创新药企，以及CXO头部企业 [3][8] 医疗器械行业展望 - **国内招标确定性回暖**：2025年上半年，影像设备招标同比增长94.4%，生命支持类设备同比增长57.1%，体外诊断设备恢复最慢，同比增长24.5% [4] - **出口持续复苏**：2025年上半年出口额延续增长态势，较2023年上半年增长15.6%，且下半年通常是出口旺季，增速普遍高于上半年 [4][7] - **平台型公司受益**：具有出海能力的平台型医疗设备公司将率先受益于国内外市场的共振 [4] 血制品行业分析 - **行业特性稳固**：高政策壁垒、原料血浆资源属性及进口限制，决定了其供给受限、需求稳定的格局 [8][60] - **集中度提升**：行业兼并重组事件增多，集中度已大幅提升 [8] - **价格体系稳定**：院内集采降价温和，院外渠道价格波动主要由短期供需扰动引起，2024年下半年部分产品价格下行幅度仅约10% [8][60] - **选股策略**：建议浆量优先，兼顾产线，优先头部公司如天坛生物、华兰生物 [8]

文章核心观点 - 2025年AI、创新药、新消费“三剑客”引领市场行情，相关个股及主题基金取得巨大涨幅，但市场已开始担忧估值泡沫和业绩兑现能力，预计2026年行情将从估值驱动转向业绩驱动，板块可能出现分化 [1][11][15] AI行业 - 以DeepSeek为代表的技术创新引发产业变革，带动板块掀起涨停潮，重塑了AI行业格局 [3] - 基金经理李进在2023年初通过产业链调研，观察到光模块等环节出现“每周爆单”现象，从而确立了AI方向的配置决策 [3] - 截至12月22日，AI算力龙头股新易盛、中际旭创、天孚通信年内累计上涨463.08%、402.48%、244.58%，且下半年涨幅远高于上半年 [3] - 2025年上半年，新易盛实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64% [11] - 有观点认为，AI基础设施层（光模块、算力芯片、数据中心）已验证真实业绩增长，具备长期资本开支确定性，估值仍处合理区间 [13] - 展望2026年，AI板块预计将从极致行情走向均衡，泛科技领域的投资机会依然是主线之一，更多AI智能体落地和商业化变现会是市场关注重点 [15] 创新药行业 - 2025年上半年，在政策东风下，国产创新药迎来飞跃时刻，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界关注 [5] - 截至12月22日，港股药明生物、药明康德、恒瑞医药年内涨幅依次为88.72%、69.86%、33.22% [5] - 2025年上半年，药明康德营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [11] - 基金经理梁福睿采用“三周期共振”策略投资医药板块，即寻找产业周期、公司成长周期和资本市场周期共振的公司 [8] - 创新药行业在经历贝塔式反弹后，整体估值已回归至相对合理区间，龙头股的投资价值进一步凸显 [14] - 展望2026年，创新药赛道仍将延续良好表现，但行情的节奏把控和标的选择难度将提高 [15] 新消费行业 - 在“盲盒潮”和明星效应下，泡泡玛特旗下玩偶Labubu风靡全球，带动公司股价飙升，与蜜雪冰城、老铺黄金并称为新消费“三巨头” [5][6] - 截至12月22日收盘，港股老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团年内涨幅依次为197.7%、126.02%、114.81% [6] - 2025年上半年，泡泡玛特营业收入达138.763亿元，同比增速204.4% [11] - 然而新消费“三巨头”在下半年经历集体“跳水”，截至12月22日收盘，港股老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪集团下半年分别下跌29.38%、24.31%和15.37% [12] - 新消费板块龙头公司在二季度估值已较充分反映未来成长预期，部分公司中报业绩未达预期，且下半年行业竞争白热化，企业盈利能力将承压 [13] - 展望2026年，新消费投资将从短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [16] 基金表现与策略 - 押准“三剑客”的基金在2025年展开业绩盛宴，截至12月22日，共有137只基金（份额分开计算）年内收益率翻倍 [7] - 永赢科技智选混合A/C以231.72%、229.69%的收益率排名全市场首位，是唯一一只涨超200%的公募产品，其前十大重仓股悉数押注AI算力 [7] - 长城医药产业精选混合A/C年内收益率分别为82.72%、81.79% [9] - 安信洞见成长混合A/C、融通产业趋势臻选股票A/C年内收益率依次为107.32%、106.39%、99.66%、98.19%，这些产品通过多覆盖或全覆盖“三剑客”赛道取得亮眼成绩 [9] - 融通产业趋势臻选股票在2025年一季度加大了AI算力、应用等配置，二季度增加了AI算力和创新药板块，同时根据估值和业绩减持了新消费个股 [10][13] - 安信洞见成长混合在二季度于新消费、创新药和算力等方向抓住机会，三季度对配置进行了调整 [10]

2025年A股上市公司回购概况 - 截至12月23日，A股市场已有近1500家上市公司实施股份回购，累计回购股份数量超130亿股，累计回购金额突破1400亿元 [2] - 上市公司回购行为覆盖消费、制造、科技、金融等多个行业，形成全方位、多层次的市场支撑格局 [2] - 回购行为被视为对股东权益的维护和对资本市场稳定发展的积极贡献，成为稳定市场预期的重要力量 [2] 市场环境与指数表现 - 2025年A股市场在经济复苏与外部环境波动的双重影响下，呈现阶段性调整与结构性机会并存的格局 [1] - 截至12月23日收盘，上证指数报3919.98点，年内累计上涨16.95%，最高超过4000点 [1] - 年内三大指数均上涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨16.95%、28.37%和49.66% [3] - 高端制造、有色金属等领域的龙头企业表现相对稳健，部分中小市值公司在产业升级和政策扶持下展现出较强成长活力 [3] 回购的行业分布与特点 - 参与回购的上市公司广泛分布于各个行业，其中制造业、消费行业、信息技术行业的参与度最高 [4] - 制造业的京东方A、徐工机械、中国建筑，消费领域的美的集团、贵州茅台、顺丰控股，以及信息技术领域的TCL、海康威视等公司均积极实施回购，形成行业示范效应 [4] - 多数公司能够按照回购方案稳步推进，累计回购金额已突破1400亿元 [3] - 不少公司将回购股份用于注销以减少注册资本，这种方式能直接增厚股东权益，提升每股收益，并向市场传递股价被低估的信号 [3] 龙头公司回购力度分析 - 一批龙头企业凭借大额回购脱颖而出，无论是回购数量还是回购金额都位居前列 [5] - 从回购数量看，截至12月23日，共有19家公司回购数量超过1亿股 [5] - 京东方A以4.28亿股的回购数量位居榜首，创新新材和徐工机械分别以3.62亿股和3.58亿股紧随其后，中国建筑和辽港股份则以2.9亿股和2.79亿股位列第四、五位 [5] - 从回购金额看，累计有15家公司回购金额超过10亿元 [5] - 美的集团以115.45亿元的累计回购金额位居首位，是年内唯一一家回购金额超百亿的上市公司 [1][5] - 贵州茅台和宁德时代分别以60.00亿元和43.87亿元的回购金额位列第二、三位，徐工机械和牧原股份则以30.66亿元和25.01亿元的回购金额跻身第四和第五 [1][6] - 中远海控、药明康德、海康威视、京东方A和顺丰控股的回购金额也均超过15亿元，分别达到21.91亿元、20.00亿元、19.03亿元、17.78亿元和16.43亿元 [1][6] - 徐工机械和京东方A同时跻身回购数量和回购金额前十榜单，成为今年回购市场的“双料明星” [6] 政策支持与市场信号 - 2024年10月，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，支持上市公司和主要股东回购增持股票，再贷款首期额度3000亿元 [7] - 2025年5月，该再贷款总额度进一步提升至8000亿元 [7] - 截至12月23日，有780多家上市公司披露获得回购增持贷款支持，贷款金额上限达上千亿元，其中有17家公司所获贷款上限超过10亿元，还有8家公司所获贷款上限在15亿元以上 [7] - 央行推出的股票回购增持再贷款工具为上市公司提供了低成本资金支持，叠加证监会积极倡导注销式回购，推动企业从“被动维稳”转向“主动价值管理” [7] - 回购股份可作为公司的一种现金管理方式，提高资金使用效率，当公司有充足现金流而缺乏其他高回报投资机会时，回购成为一种有效的资金使用方式 [8] - 注销回购可以减少公司股本总量，从而提高每股净资产和每股收益，对提升公司市值具有积极作用 [8] - 高回购数量和金额体现了资本市场对于上市公司的认可和支持，在投资者信心增强和市场环境向好的情况下，上市公司更容易获得资本市场青睐，实现更高的回购规模和效果 [9]