投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 科技重塑共享出行 打造服务口碑最好品牌 [1][12] - 网约车业务稳步发展 Robotaxi业务空间广阔 [6] - 依托吉利集团全产业链赋能 向"整车制造+运营服务+技术研发"一体化Robotaxi平台进化 [6][123] 公司概况 - 中国第二大共享出行平台 2024年市占率5.4% [12] - 服务覆盖163座城市 2025H1月活司机54.4万人（同比+53.5%） [12][6] - 2024年总交易价值（GTV）达170亿元 [12] - 定制车运营规模行业领先 2025H1达3.7万辆 [13] 财务表现 - 2024年营业收入146.6亿元（同比+37.4%） 2022-2024年CAGR 38.6% [21] - 2025H1营业收入94.6亿元（同比+53.5%） [21] - 毛利率持续改善 从2022年-4.4%提升至2025H1的8.4% [28] - 预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 [6] 行业分析 - 网约车市场预计2030年达近万亿元规模 [6][38] - 聚合平台模式崛起 占据约25%-30%订单份额 [6][57] - Robotaxi成为破局关键 L4级自动驾驶事故率较人类降低超80% [6][83] - 自动驾驶硬件成本持续下探 BOM从百万级降至30万元区间 [6][88] 业务优势 - 与聚合平台深度合作 2024年聚合平台GTV占比达85.4% [101] - 司机单位收入高于行业 2024年平台司机平均每小时收入35.7元 [101] - 定制车打造标准化体验 2024年定制车GTV占比25.1% [13][115] - 背靠吉利集团产业链协同 获Waymo等顶级合作伙伴认可 [123] 发展前景 - 计划2026年推出完全定制Robotaxi车型 [123] - 吉利成立千里智驾 集中资源提升L4级技术研发效率 [6] - 会员体系逐步完善 有望降低获客成本增强盈利能力 [121] - 高线城市GTV占比提升有望改善毛利率 [108]

产业战略共识 - 人工智能与汽车产业深度融合是技术落地关键场景和重塑中国汽车产业全球竞争力核心抓手 [2] - 车云协同成为核心路径 云服务成为产业链不可或缺环节 数据 算力 模型与仿真等新服务能力构成竞争基础保障 [2] - 行业竞争从单点技术比拼转向体系效能与生态协同综合较量 数据升级为核心竞争力 算力成为释放数据价值引擎 [3] - 未来两年行业对数据和算力需求将持续高增长 车企出海需强大智慧技术底座支撑数据安全与合规 [3] 技术应用突破 - 百度智能云通过百舸5.0平台与昆仑芯超节点实现VLA多模态训练效率大幅提升 [4] - 采用45万公里高精地图与数据合成技术显著降低数据标注成本 [4] - 通过文心大模型与全流程数据闭环工具链构建从生成到仿真一体化支持体系 [4] - 吉利控股聚焦辅助驾驶与智能座舱核心场景提升车辆智能化体验 并将AI应用贯穿研产供销服全业务链 [4] - 长城汽车计划从技术驱动转向业务价值驱动 探索AI与CAE仿真及三维数模深度融合提升设计迭代效率 [5] 安全与体验升级 - 北汽福田构建企业与车端双线安全布局 通过车辆安全运营中心将安全告警处理效率从小时级缩短至秒级 [6] - 百度智能云实现端到端语音技术突破 车载语音进入直连时代 能更完整捕捉语音信息实现自然流畅交互 [6] - 未来车载语音形成双轨模式：常规对话由端到端技术处理 复杂任务联动智能体协同响应 [6]

国内产业政策与联盟动态 - 重庆市成立智能网联新能源汽车芯片产业联盟 由66家企业及科研机构组成 聚焦国产芯片上车应用技术突破[2] - 上海支持人工智能训练及端侧芯片研发应用 加强智能算力供给与超大规模智算集群组网技术[3] - 武汉经开区与吉利控股签约 银河新车型项目落户 新增产线生产多款全新车型[9] 新能源汽车市场表现 - 韩国上半年电动汽车销量达92,235辆 同比大幅增长42.4% 现代汽车新款车型批量推出推动市场复苏[4] - 日本8月新车销量301,221辆 同比减少8.3% 连续两个月下滑 日产汽车跌幅显著[5] - 蔚来二季度交付72,056台 同比增长25.6% 营收190.1亿元 环比增长57.9% 毛利率提升至10%[12] 企业战略与资本运作 - 比亚迪注册资本增至91.17亿元人民币 增幅达200%[11] - 金杯汽车出资2.4亿元参设汽车产业基金 基金总规模8亿元 聚焦电动化、智能化产业链投资[13] - 博世与阿里巴巴深化合作 覆盖家电、商用车及智能驾驶开发 评估基于阿里云AI基础设施部署[10] 高管人事变动 - 郭永锋接任一汽奥迪销售公司执行副总经理 全面负责在华销售与品牌营销[7] - 前极氪副总裁朱凌出任沃尔沃亚太区运营负责人 主导产品战略与车型项目管理[8] - 雷诺任命梅赛德斯-奔驰前高管Katrin Adt为达契亚品牌CEO 向首席增长官汇报[6]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月实现收入94.6亿元人民币，同比增长53.5% [1] - 总订单量达3.8亿单，同比增长49% [1] - 毛利率由去年同期7.0%提升至8.4%，主要受益于规模经济效应及经营效率提升 [1] - 期内亏损同比收窄39.8%，经营活动现金流量净额同比增长164.6% [1] 运营数据与市场地位 - 业务覆盖全国163座城市，以2024年GTV计为中国第二大网约车平台 [1][2] - 平均月活跃用户数同比增长57.4%，平均月活司机数同比增长53.5% [2] - 平均客单价(AOV)上升至28.9元人民币 [2] - 在七次用户调研中获评中国主要共享出行平台"服务口碑最佳" [2] 定制车战略进展 - 在31个城市自持超过3.7万辆定制车，定制车贡献GTV达25亿元，同比增长34.7% [3] - 车辆销量由2024年上半年2826辆增加至2025年上半年7993辆 [3] - 车辆销售收入同比增长137.3%至7.436亿元人民币 [3] 自动驾驶布局 - 通过"曹操智行"平台开展Robotaxi服务研发，累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [4] - 2025年2月上线自动驾驶平台，在苏州、杭州启动示范运营 [4] - 计划2026年底推出L4级Robotaxi定制车型，预装自动驾驶组件及应用程序 [5] - 构建"定制车+自动驾驶技术+出行平台"全域自研闭环生态 [4] 行业增长前景 - 中国共享出行市场规模预计2025年起以17.0%复合年增长率增长，2029年达8042亿元 [3] - 市场渗透率将由2024年4.3%提升至2029年7.6% [3] - 2035年中国Robotaxi市场规模预计攀升至1.6万亿元 [4] 业务扩展计划 - 2025年上半年通过销售定制车进军27个新城市，重点关注下沉城市市场潜力 [6] - 拟于2025年内以相同模式进军更多城市 [6] - 依托吉利生态优势持续优化增长策略，实现快速增长与盈利能力的健康平衡 [6] 市场认可与评级 - 获恒指公司选定纳入恒生综合指数 [1] - 申万宏源、浙商证券等多家机构给予"买入"评级，目标价看高至103.17港元 [1] - 被认为有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机，打开中长期估值空间 [1] 社会责任举措 - 在20余个城市投放超1000辆无障碍专车，每月开展"无障碍公益日"活动 [5] - 行业内首家参与新就业形态就业人员职业伤害保障试点 [5] - 设立司机关爱金、司机子女教育基金等援助计划 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现收入94.56亿元，同比增长53.5% [3] - 毛利率从2024年同期的7.0%提升至8.4% [3] - 期内亏损同比收窄39.8%，经营活动现金流量净额同比增长164.6% [3] 运营数据 - 业务覆盖全国163座城市，总订单量达3.795亿单，同比增长49.0% [3] - 平均月活跃用户数同比增长57.4%，平均月活司机数同比增长53.5% [4] - 平均客单价（AOV）上升至28.9元 [4] 定制车战略 - 在31个城市自持超过3.7万辆定制车，并通过销售车辆扩大服务网络 [3] - 定制车贡献GTV达25亿元，同比增长34.7% [3][4] - 定制车设计显著提升司乘体验，七次用户调研中获评"服务口碑最佳" [4] 自动驾驶布局 - 通过"曹操智行"平台开展Robotaxi研发与应用 [4] - 2025年4月起部署新一代Robotaxi，采用吉利冗余架构设计 [4] - 在苏州和杭州累计完成超过1.5万公里自动驾驶测试 [4] 社会责任与创新 - 在20余个城市投放超1000辆无障碍专车，每月开展"无障碍公益日"活动 [5] - 行业首家参与新就业形态职业伤害保障试点，设立司机关爱金及子女教育基金 [5] 发展前景 - 将依托定制车战略、区域拓展布局、Robotaxi发展及吉利战略关系优化增长策略 [5]

影石创新员工激励事件 - 影石创新创始人刘靖康在团建活动中向研发团队撒现金红包 内部视频流出后公司致歉并表示将改进激励方式 [3] 微博IP属地争议 - 微博官方否认IP属地显示将精确至市级 禁言传播不实信息的账号并重申IP属地功能旨在减少虚假信息传播 [5] DeepSeek融资传闻 - 网传DeepSeek完成7亿美元C轮融资 企查查及多位投资人澄清为假消息 指出融资轮次和参与者信息存在疑点 [6] 小鹏汽车与小米互动 - 小鹏P7完成3961公里24小时耐力测试 小米雷军公开祝贺 小鹏副总裁回应称不同车型定位下成绩均体现技术实力 [6] 苹果入驻小红书 - 苹果官方入驻小红书 为iPhone 17系列预热 发布会预计9月10日举行 [9] 恒大前高管资产披露 - 恒大前行政总裁夏海钧被曝实际控制美国加州2400万美元资产 香港法院判词显示其未配合资产披露 [11][14] 京东收购佳宝超市 - 京东完成收购香港佳宝超市 成立创新零售业务部 加速粤港澳大湾区生鲜供应链布局 [14][15] 人形机器人赛事 - 宇树机器人H1在世界人形机器人运动会1500米比赛中夺冠 参赛者称其硬件稳定性和运动控制程序表现优异 [15] 微信刷掌支付进展 - 微信支付否认开放刷掌服务加盟 强调仍处内测阶段 提醒用户警惕虚假代理信息 [17] Meta市值突破2万亿美元 - Meta市值首次突破2万亿美元 成为美股第六家达此里程碑的公司 [21] 抖音生活服务促销 - 抖音生活服务推出"8.16吃喝玩乐日" 部分省份单日交易额目标近2亿元 平台提供商家货补和消费者发券补贴 [21] 马斯克透露X员工数 - 马斯克称X现有员工仅1200人 较收购时8000人减少85% [21] 阿里国际站AI工具火爆 - 阿里国际站Accio Agent邀请码遭海外用户抢购 公司回应正在扩容以支持全球中小企业AI贸易需求 [21] 面壁智能进军汽车领域 - 面壁智能成立汽车业务线 首款搭载MiniCPM端侧模型的长安马自达EZ-60新能源车即将上市 [23] 快手组织架构调整 - 快手高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术部负责人 继续向CEO程一笑汇报 [23] 无印良品门店调整 - 无印良品回应多地关店称系经营效率优化 同时透露今年在成都、大连等地新增或重装门店 [23][24] 360发布AI战略 - 360宣布"All in Agent"战略 纳米AI实现L3级智能体连续执行100步任务零出错 L4级多智能体蜂群任务成功率95.4% [24] 智能清洁机器人项目 - 简单有为投资5亿元的智能清洁机器人总部在苏州开工 预计年产600万台 年产值20亿元 [24] Meta AI聊天规则争议 - Meta被曝允许AI与儿童进行不当对话 公司回应称正在修改政策文件 [24][25] 诺基亚起诉吉利 - 诺基亚在欧洲18国起诉吉利旗下32家分公司专利侵权 涉极氪、领克等品牌 或面临多国禁售风险 [25] 苹果芯片信息泄露 - 苹果未发布设备芯片标识符意外曝光 包括Vision Pro升级版用M5芯片 新款iPad mini搭载A19 Pro芯片等 [25] 礼来投资AI制药 - 礼来与AI制药公司Superluminal达成13亿美元合作 聚焦肥胖症等代谢性疾病的小分子药物开发 [26] 文远知行获Grab投资 - 文远知行获Grab数千万美元投资 双方将合作在东南亚部署L4级Robotaxi [27] 腾讯云AI工具升级 - 腾讯云推出CloudBase AI CLI 称可减少80%编码量 支持自然语言调度多款AI开发工具 [28] 新能源汽车动态 - 新奥迪Q2L上市 售价17.18万元起 岚图梦想家2026款测试车展示800V快充技术 [28][30] 智能制造业数据 - 7月中国智能无人飞行器制造增加值增长80.8% 智能车载设备制造增21% 工业机器人产量增24% [30]

财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元，同比增长27% [1] - 2025年上半年净利润92.9亿元，同比下降14% [1] - 2024年全年营收2401.94亿元，净利润166.32亿元，同比增长213.32% [3] - 2025年上半年研发费用73.28亿元，同比增长21.32% [5] - 总现金水平588亿元，较2024年末466亿元增长26.18% [5] 销量数据 - 2025年上半年总销量140.9万辆，同比增长47% [1][4] - 新能源汽车销量72.52万辆，同比增长126%，占总销量51.5% [4] - 中国市场销量122.51万辆，同比增长62%，市场占有率11.2% [4] - 吉利品牌销量116.43万辆，同比增长57%，银河系列54.84万辆，同比增长232% [4] - 领克品牌销量15.41万辆，极氪品牌销量9.07万辆 [4] 战略整合 - 领克并入极氪，极氪私有化退市并回归吉利汽车 [1][9] - 研发资源整合涵盖智驾、座舱、电子电气架构等领域 [9] - 智能驾驶团队近3000人整合至新成立的千里智驾公司 [9][10] - 供应链管理实现统一，中央采购和中央SQE已成立 [9] - 搭载统一"千里浩瀚"智驾系统的银河系列销量同比增长232% [10] 未来目标 - 2025年销售目标从271万辆上调至300万辆 [8] - 2027年整车年销量目标突破500万辆 [10] - 2025年上半年吉利控股集团总销量193.2万辆，与比亚迪差距缩小至21万辆 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年单车均价下降1.4万元至9.6万元 [6] - 分销及销售费用同比上升6.4%至83.8亿元 [6] - 剔除非经常性因素后溢利66.57亿元，同比增长102% [8] - 2020-2023年全年净利润分别为55.34亿、48.47亿、52.6亿、53.08亿元 [2]

上市概况 - 曹操出行于6月25日在港交所主板上市，股份代号02643，全球发售4417.86万股（香港441.79万股，国际3976.07万股），发行价41.94港元，募资净额17.18亿港元，估值228.23亿港元 [1] - 港股公开发售获21.14倍认购，国际发售获2.78倍认购，引入六家基石投资者合计认购9.52亿港元 [1] - 上市首日股价下跌14.16%，收盘报36港元，反映市场对盈利模式可持续性的疑虑 [1] 业务发展 - 公司成立于2015年，采用自有新能源车队+签约司机的重资产模式，差异化定位高品质专车服务 [3] - 2024年按GTV计位列国内网约车行业第二，覆盖136个城市，2023年新增85城 [3] - 2022-2024年营收从76.31亿元增至146.57亿元，净亏损从20.07亿元收窄至12.46亿元，订单量由3.83亿单增至5.98亿单，客单价从23.2元升至28.3元 [3] - 毛利率从2022年-4.4%改善至2024年8.1%，主要受益于定制车与车服规模化降本 [3] 行业格局 - 2024年全国网约车用户5.39亿人，前五大平台市场份额超90%，市场高度集中 [4] - 聚合平台（如高德、美团）通过流量分发主导权改变竞争格局，2019年后快速崛起 [4] 运营模式风险 - 2022-2024年来自聚合平台的GTV占比从49.9%增至85.4%，佣金占营销开支比例从50.3%升至85.6%，显示对外部流量高度依赖 [5] - 重资产模式下投放3.4万辆定制车，核心车型TCO比典型纯电动车低33%-40%，但销售成本占营收超90%，累计净亏损52亿元，资产负债率149% [5] 合规与用户体验 - 2024年10月公司8.6%活跃车辆和11.1%司机未取得运营证件，在头部平台订单合规率中排名第8 [7] - 黑猫投诉平台累计投诉10748件，近30天新增416件，主要涉及加价、价格不透明等问题 [7] - 司机时薪降至35.7元，扣除成本后收入低于外卖骑手，部分司机需每日工作12小时以上维持收入 [8] 未来规划 - 2025年推出"曹操智行"自动驾驶平台，试点Robotaxi运营，计划2026年推出L4级自动驾驶定制车，募资17%投入该领域 [10] - 当前需优先改善现金流、降低聚合平台依赖、提升合规率，自动驾驶短期难贡献盈利 [10]

融资与投资 - 星驱科技成功完成B轮融资 由芯联集成与市场化产业资本联合投资 [2] - 融资将用于新一代超集成电驱系统量产落地、碳化硅技术研发及全球化市场拓展 [2] - 芯联集成在车规级功率半导体领域的技术积淀与星驱科技的电驱系统研发能力形成深度互补 [2] 产能与建设 - 公司一期工厂年产电驱系统30万套 电机25万台 2024年平均产能利用率达100%以上 [3] - 二期6万平方米厂房2024年底启动建设 预计2026年底前封顶 [3] - 2026年总产能预计达电驱系统超100万台 电机超250万台 电控超180万台 [3] 财务与业绩 - 2024年销售额超过17亿元人民币 [3] - 2025年电驱营收持续高速增长 [3] - 公司在手订单相比去年翻了三倍 [3] 技术与合作 - 双方将围绕800V高压平台、碳化硅电控、下一代多合一EDU等方向展开联合攻关 [2] - 公司已完成纯电与混动电驱及其核心零部件的全产品型谱布局 [3] - 成功拓展了十几家国内外客户 [3] 公司背景 - 星驱科技成立于2021年 是吉利控股集团旗下路特斯集团、吉利汽车集团等多方股东合资成立的高性能电驱动公司 [2] - 团队在动力传动系统和电子元件领域拥有近20年研发和制造经验 [2] - 2022年签约落户无锡市惠山经开区 是当地首个百亿项目 总投资额100亿元人民币 [2] 市场地位 - 发电机等部分产品销量在行业内已进入前三 [3] - 预计全产品系列2025年能够进入行业前十 [3] - 2026年随着海外客户产品投产 市场表现将进一步提升 [3] 项目规划 - 项目分为两期建设 一期投资60亿元人民币 二期投资40亿元人民币 [2] - 项目达产后预计年销售超100亿元人民币 年税收超10亿元人民币 [2]

中美贸易关系 - 中美双方同意自2025年8月12日起再次暂停实施相互24%的从价关税90天 同时保留剩余10%的关税 [2] - 中国将同步暂停针对美国的非关税反制措施 以落实日内瓦联合声明承诺 [2] 消费刺激政策 - 财政部等三部门推出个人消费贷款财政贴息政策 实施期为2025年9月1日至2026年8月31日 [3] - 贴息范围涵盖单笔5万元以下消费及5万元以上家用汽车消费 包括汽车购置 保险和维修 [3] 汽车产业动态 - 吉林省首批产业人才库征集聚焦新能源与智能网联汽车等重点产业领域 [4] - 中国汽车工业协会披露已有三家企业实现60天内支付账期 主要央企和车企均积极响应 [5] - 问界M8累计交付突破6万台 8月新增订单交付周期缩短至5-7周 纯电版预计8月下旬发布 [8] - 德赛西威上半年净利润12.23亿元同比增长45.82% 智能驾驶业务收入41.47亿元同比增长55.49% [12] - 极氪与吉利控股公布防晕车专利 涉及智能驾驶技术领域的横向和纵向控制策略 [13] 电动汽车发展 - 福特汽车追加20亿美元电动汽车投资 总投资达50亿美元 将推出3万美元中型电动皮卡 [5] - 越南胡志明市呼吁推出折扣 置换计划和低息分期等支持措施促进电动汽车普及 [6] - 特斯拉印度第二家展厅在新德里开业 配备4个超级充电桩 首家展厅于7月在孟买开业 [7] 企业市场拓展 - 奇瑞旗下Omoda和Jaecoo品牌进入伊拉克市场 将通过安利捷汽车分销多款燃油和插电混动车型 [9] - 美光宣布终止移动NAND产品开发 但将继续支持汽车等终端市场的NAND解决方案 [11] 人事动态 - 前荣耀CEO赵明否认加盟智界汽车传闻 其于今年1月因身体原因辞任 [10]