6月氯碱： 偏弱震荡 关注宏观和库存 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅 执业编号：F3051631 投资咨询号：Z0015756 2025-06-03 目 录 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 02 烧碱：强现实弱预期 盘面偏弱震荡 03 PVC：弱预期低估值 盘面偏弱震荡 01 氯碱走势回顾：5月碱强氯弱 01 走势回顾：5月烧碱现货偏强运行 资料来源：IFIND，卓创资讯，隆众资讯，公开资料整理，长江期货 01 走势回顾：5月烧碱期货近强远弱 p 5月烧碱主力09合约先涨后跌，月度下跌0.93%收2456元/吨。近月06合约持续维持强势，月度上涨13.84%收2714元/吨。 p 现货维持强势，近月06合约上涨，09合约受终点供需预期偏弱走势弱势，6-9 月差走强，呈现强现实弱预期的分化格局。 p 5月上游一定检修，出口存有一定支撑，液碱库存处于下降态势。魏桥 液碱送货量持续处于低位，原料库存持续走低，但其新线投产对烧碱 需求有增量。5月中上旬氧化铝价格大幅上涨、利润修复，氧化铝复产 预期增强推动烧碱偏强。5月底氧化铝转跌，复产预期转弱。 p 魏桥连续6次上调32 ...

回购方案 - 首次披露日为2024年12月12日[2] - 预计回购金额3亿至6亿元[2][3] - 回购期限2024年12月27日至2025年12月26日[3] - 回购价格不超过6.24元/股[3] - 回购数量不低于4807.69万股且不超过9615.38万股[3] 回购进展 - 累计已回购股数3841.02万股，占总股本0.33%[2][5] - 累计已回购金额1.43626756亿元[2][5] - 实际回购价格区间3.24元/股至4.08元/股[2][5] - 2025年5月回购632.87万股，占总股本约0.05%[5] - 2025年5月支付回购资金2371.2267万元[5]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改；工业金属供需偏紧格局不改，整体易涨难跌；新能源金属锂盐价格持续下跌，节前下游刚需补库；其他小金属稀土主流产品价格高位震荡 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债 -5.05%，美元指数0.32%；黄金、银价、铂价、钯价各指标均有不同程度下跌 [10] - 特朗普推迟对欧额外关税，本周多地缘局势升温提振避险需求；美潜在滞胀局面下实际利率下行支撑贵金属价格；美关税政策反复致市场震荡但贵金属价格坚挺，银价窄幅波动；短期美“对等关税”风险及不确定性支撑金价易涨难跌，中长期全球关税和地缘政治不确定下，避险和滞涨交易是黄金核心，长期配置价值不改 [11] - 黄金关注中金黄金、山东黄金等，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金等；白银关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源 [12] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅锌（+0.0%）>铜（-0.2%）>铝（-0.4%）>镍（-1.2%）>铅（-1.4%）>锡（-5.4%） [13] - 铜：本周社会库存去库，消费好转，供给端有隐患，全球铜库存环比-1.43万吨、同比-10.60万吨；短期美联储降息预期和基本面偏紧支撑铜价，中长期美联储降息、国内货币政策空间打开、特朗普宽财政通胀反弹及新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [14][17] - 铝：供应端产能无变化，需求端铝棒产量减少、铝板产量增加，终端家电消费数据亮眼，国家发布消费政策；全球铝库存环比-5.64万吨、同比-104.59万吨；短期受对等关税影响或弱势震荡，中长期国内天花板、能源不足及新能源需求旺盛致紧平衡，铝价易涨难跌 [17] - 个股：铜矿推荐洛阳钼业，小而优关注铜陵有色等；电解铝关注天山铝业等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [17] 新能源金属 - 周内锂辉石、锂云母、澳洲cif价格下跌，贸易商低价出货、非洲矿商观望、代工厂开工一般、外采矿冶炼厂原料充足，预计短期锂矿价格弱势震荡；供需双弱格局难改，锂盐厂检修及减产对供应端支撑有限，中长期锂矿是电动车产业链优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会 [18] - 建议关注盐湖股份、藏格矿业等；弹性关注江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等；其他板块关注力勤资源、华友钴业 [18] 其他小金属 - 稀土本周高位震荡，周初追高回调，周中受利好影响维持利好情绪，但下游消耗库存，追高情绪弱；镝铽产品行情淡，价格小幅震荡 [19] - 锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [4][22] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数跌2.40%，不及沪深300；三级子板块中钨涨幅最大 [23][26] 个股 - 本周涨幅前十：万邦德（9.82%）、罗平锌电（9.44%）等；本周跌幅前十：新锐股份（-30.43%）、联瑞新材（-25.22%）等 [29][31] 估值 - 截止6月2日，有色行业PE（TTM）估值为17.86倍，申万三级子行业中磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间；有色行业PB（LF）估值为2.14倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB估值相对最低 [33][35] 重大事件 宏观 - 中国1 - 4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%，部分行业有不同表现；5月官方制造业PMI为49.5，非制造业PMI为50.3 [43] - 美国5月谘商会消费者信心指数等数据有不同表现；第一季度实际GDP年化环比修正值降0.2%；4月核心PCE物价指数同比升2.5%；特朗普将进口钢铁关税从25%提至50%，6月4日生效，欧盟表示遗憾并准备反制 [43] 行业 - 2025年6月空冰洗排产总量同比涨7.3%；Ivanhoe Mines审查铜产量目标，冶炼厂产能提升计划推迟；Glencore购买俄铜运往中国，加剧LME库存去化；哈萨克金属产商一季度铜产量下降；3月全球精炼铜市场供应过剩 [46] - 阿联酋全球铝业几内亚子公司希望重启谈判解除管制；2025年钨砂矿3、4月进口同比增加45.2%；江西、湖南钨矿开采控制指标出炉 [46] 个股 - 云路股份、博威合金、章源钨业、宝武镁业进行年度权益分派；明泰铝业与广州鹏辉能源签署战略合作框架协议 [48][51] 有色金属价格及库存 工业金属 - 价格：铜、铝、铅、锌、锡、镍各指标价格有不同程度变化 [52] - 库存：铜铝环比去库，全球铜库存46.98万吨，环比-1.43万吨，同比-10.60万吨；全球铝库存90.45万吨，环比-5.64万吨，同比-104.59万吨；铅、锌、锡库存环比下降，镍库存环比上升 [53][55] - 加工费：截至5月30日，国内现货铜粗炼加工费为 -43.5美元/吨，环比+0.75美元/吨，精炼费为 -4.35美元/磅，环比+0.08美元/磅；5月30日，国内南方50%锌精矿平均加工费3655元/吨，周环比+1.5元/吨 [65][67] 贵金属 - 价格：美国十年TIPS国债 -5.05%，美元指数0.32%；黄金、银价、铂价、钯价各指标均有不同程度下跌 [69] - 库存：SPDR黄金ETF持有量930吨，环比0.68%，较年初11.77%；SLV白银ETF持仓量14304吨，环比1.21%，较年初10.17% [73]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好铜、铝板块的表现，重点推荐铜板块紫金矿业、金诚信、西部矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、南山铝业、南山铝业国际[2] - 供应偏紧格局短期难以缓解，钨价持续上涨，看好小金属钨/稀土板块中长期的表现，建议关注受益于钨价格弹性的章源钨业、中钨高新、厦门钨业，受益于行业整合及战略金属重估的中重稀土标的中国稀土、广晟有色[9] 本周行情回顾 - SHFE铜价77600元/吨，较上周跌0.24%；SHFE铝价20070元/吨，较上周跌0.42%；钨精矿价格165600元/吨，较上周涨1.53%等多种金属价格有不同涨跌[14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧+中欧、俄罗斯+东欧电解铝日均产量等数据变化[16][18][20] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存情况[30][34] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润情况[36] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据[41][42][44] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量及相关同比数据[49][50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水情况[53] 下游开工情况 - 涉及铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率等数据[59][61] 上游运行情况 铝土矿情况 - 展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿+进口矿消费量等数据[67][69][76] 氧化铝情况 - 呈现中国冶金级氧化铝产量（周度、月度）、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存等数据[85][88][89] 宏观库存周期 - 展示美国库存周期、中国库存周期情况[91] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量等数据[98][101][105] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存情况[109][115] 下游开工情况 - 涉及铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率等数据[116][121][126] 进出口 - 展示当月进口量、废铜当月进口量及相关同比数据[129][131] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量情况[133] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）情况[136] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存情况[139] 锑行业数据 - 涉及光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况[142][145]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 宏观政策反复使金属价格进入盘整期，不同金属受多种因素影响呈现不同走势，黄金中期有基本面支撑，工业金属中铜震荡、铝短期震荡中长期有向上弹性、镍短期震荡，能源金属中锂行业需磨底、钴价偏弱、金属硅震荡弱行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块普遍下跌，申万有色金属指数下跌2.4%，二级子板块中能源金属跌3.2%、贵金属跌3.5%，三级子板块中锂跌3.4%、黄金跌3.6% [13][19] - 股票涨幅前三为四方达+11%、万邦德+10%、罗平锌电+9%，跌幅前三为中洲特材 -14%、永茂泰 -10%、东方钽业 -9% [20] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格普遍下跌，贵金属中COMEX黄金跌1.3%、COMEX白银跌1.7%等；基本金属中SHFE铜跌0.2%、LME铜跌1.2%等；能源金属中工业级碳酸锂跌3.8%、电池级碳酸锂跌3.7%等；稀土金属中氧化镨钕涨2.3%、镨钕金属涨2.1%等；小金属中黑钨精矿涨2.7%、APT涨2.3%等 [24][25][29][31][33] - 交易所基本金属库存方面，铝、铜、锌等库存有不同程度变动，如LME铝库存周度降1.2万吨、SHFE铜库存周度增0.7万吨 [35] 公司公告跟踪 - 明泰铝业与鹏辉能源签署战略合作框架协议，在新型电池研发等方面合作并开展铝回收业务 [37] - 金诚信因卡莫阿 - 卡库拉铜矿矿震暂停地下采矿作业服务，后续待业主方安排恢复开采 [37] 贵金属 - 关税政策反复使金价窄幅震荡，美国关税政策裁定反复令政府及美元信用受挫，美债兑付高峰期来临使债市承压，若美债抛售超预期美联储或降息维稳，若美债利率走高将威胁全球经济复苏，黄金中期具备坚实基本面支撑 [1][38] 工业金属 铜 - 宏观环境反复使铜价处于震荡盘整期，关税反复致宏观预期摇摆，全球铜库存本周52.5万吨环比降2.65万吨，现货精矿TC维持 -40美元/干吨以下，原料趋紧，下游需求有韧性但消费预期有不确定性 [2][58] 铝 - 国内宏观利好政策延续，社会库存持续降低支撑铝价，海外美国经济数据向好及关税期限延长等拉动外盘铝价，国内前期市场情绪震荡及氧化铝期货价格回落使沪铝价格有波动，但国内消费水平和经济情况尚可及政府政策支撑铝价，本周电解铝企业产能持稳，铝棒和铝板产量有增减，铝锭社会库存预计继续降库，短期铝价震荡，中长期有向上弹性 [2][63][65] 镍 - 印尼RKAB配额扰动发酵使镍价承压，周内SHFE镍跌1.2%，印尼配额消息引发供应过剩担忧，但当前印尼内贸升水稳中偏强，镍矿短期偏紧支撑镍价，下游需求疲软，预计短期镍价震荡运行 [82] 能源金属 锂 - 价格低迷倒逼炼厂停产检修，行业尚需磨底，本周电碳跌3.7%至6.1万元/吨、电氢跌2.3%至6.8万元/吨等，碳酸锂产量环增3%至1.66万吨，5月锂盐产量9.4万吨同比+17%环比 -5%，短期锂盐供强需弱格局难改，价格或延续弱势 [3][95][96] 钴 - 市场需求清淡，钴价偏弱运行，本周国内电解钴价格跌0.8%至23.4万元/吨等，供应端部分厂家低负荷开工，需求端虽部分车型备货和消费类市场有订单但增量有限，短期内钴盐市场行情或偏弱 [122] 金属硅 - 期现双弱成交惨淡，供需宽松格局难改，短期硅价震荡弱行，中国社会库存58.9万吨周度增0.7万吨，成本有变动，本周云南&四川&新疆金属硅周度产量2.92万吨周度增0.33万吨，下游需求有变化但整体库存去化难，价格难上涨 [136][138] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、稀土精矿、轻稀土镨钕等价格走势及未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿等进出口数据，但未对该板块进行具体分析总结 [167][177]

财务表现 - 2025年第一季度总营收达1.226亿美元，同比增长55.3% [2][6] - GAAP净利润3040万美元，环比增长8.4%，同比增长146.7% [2][10] - 非GAAP净利润3600万美元，环比增长18.3%，同比增长145% [2][16] - 佣金收入5830万美元，同比增长109.8%，主要受益于交易量增长 [6] - 利息收入5380万美元，同比增长22.7%，主要来自保证金融资和证券借贷活动增加 [7] 客户与资产 - 新增存款客户60,900名，完成2025年15万新增客户目标的40% [3] - 存款客户总数达115.29万，同比增长23.5% [3][5] - 净资产流入34亿美元，其中大部分来自零售用户 [3] - 总账户余额达459亿美元，环比增长9.9%，同比增长39.5%，创历史新高 [3][5] - 香港新客户平均净资产流入超过3万美元 [3] 产品与服务 - 在香港推出加密货币存取款功能，零售客户可交易比特币和以太坊，专业客户可存取USDT [4] - 推出DVP(券款对付)功能，增强服务机构和高净值客户能力 [4] - 新增股票回购服务，提升证券借贷和资金管理能力 [4] - 升级Tiger AI功能，支持投资组合分析和风险预警 [4] 企业业务 - 承销4宗香港IPO，包括"赤峰黄金"和"南山铝业" [5] - 作为"蜜雪冰城"（第一季度最大香港IPO）的分销商 [5] - ESOP业务新增20家客户，总数达633家 [5] 运营数据 - 客户账户总数252.67万，存款客户115.29万 [5] - 期权和期货合约交易量2040万份 [5] - 股票交易量594.5亿美元，总交易量2174.5亿美元 [5] - 保证金融资和证券借贷余额52亿美元，同比增长89.4% [10] 成本结构 - 总运营成本6710万美元，同比增长32.1% [11] - 员工薪酬福利3380万美元，同比增长21.7%，主要因全球扩张增加人手 [12] - 营销品牌费用1090万美元，同比增长147.5% [13] 资产负债表 - 现金及现金等价物4.064亿美元 [18] - 加密货币资产341万美元，因采用新会计准则调整 [20] - 总资产73.2亿美元，负债66.1亿美元，股东权益6.97亿美元 [33]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5][142] 报告的核心观点 - 中美贸易争端阶段性缓和，基本金属价格回升；4月受对等关税影响，全球经济动能弱化，美国滞胀预期走强，美联储降息概率下降，基本金属价格偏弱运行；5月关税阶段性缓和，基本金属价格有回升趋势；在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，可寻找下一个介入机会，尤其是供应刚性品种铝和铜 [5][142] 各部分总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌0.57%、0.46%、0.18%；申万有色金属指数收于4783.3点，环比上涨1.26%，跑赢上证综指1.83个百分点 [15][19] - 子板块中，贵金属、工业金属、能源金属、小金属和金属新材料涨跌幅分别为5.58%、1.86%、0.36%、 -1.90%、 -2.60% [19] - 周内有色金属领涨个股有西部黄金、赤峰黄金等，领跌个股有官安科技、翔蔓钨业等 [20][21] 基本金属价格 - 国内基本金属价格涨跌不一，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.8%、 -0.6%、 -0.3%、0.8%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为 -0.4%、0.1%、 -0.1%、 -1.3% [22] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 4月工业增加值同比+6.1%（前值+7.7%），有色金属矿采选业同比+6.6%（前值+9.3%），有色金属冶炼及延压加工业同比+7.5%（前值+6.5%），美国对等关税影响国内制造业表现 [32] - 4月固定资产投资完成额累计同比+4%（前值+4.2%），制造业累计同比+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比 -10.3%（前值 -9.9%） [32] 美国因素 - 4月美国ISM制造业PMI为48.7（前值49），非制造业PMI为51.6（前值50.8）；4月美国CPI同比+2.3%（前值2.4%），核心CPI同比+2.8%（前值2.8%）；4月美国PPI同比+2.4%（前值3.4%） [34] - 本周美元指数下跌至99.12，环比 -1.84%；美国5月17日首次申领失业救济人数为22.7万人（前值22.9万人） [34] 欧洲因素 - 5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6（前值 -18.5）；4月欧元区CPI当月环比为0.6%（前值0.6%），同比2.2%（前值2.2%） [42] 全球因素 - 4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8；生产端持平，未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近4个百分点；需求端回落1个百分点至49.8，出口订单环比回落近3个百分点，关税冲击显现，全球制造业景气拐点或已确立 [48] 基本金属 电解铝 - 供给方面，行业开工产能增加2万吨，运行产能4386.5万吨，环比增加2万吨，本周产量84.13万吨，环比增加0.05%；新增减产7万吨，新增复产2万吨，新增投产7万吨 [51][53] - 需求方面，铝加工企业平均开工率为61.4%，环比下降0.2%，铝板带环比增加0.4%，铝箔和铝型材环比下降0.5%，铝线缆环比下降0.4%；板带箔出口温和回升，部分企业反馈6 - 8月传统淡季有客户前置采购需求 [53] - 库存方面，国内铝锭库存60.5万吨，环比减4.1万吨，铝棒库存21.53万吨，环比减1.13万吨；海外LME铝库存38.46万吨，环比下降1.09万吨；全球库存120.49万吨，环比减少6.32万吨；下游铝板带箔企业原料库存25.23万吨，环比增加0.16万吨，成品库存53.69万吨，环比减0.5万吨 [53] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上，长江现货铝价20400元/吨，环比增0.84%；行业90分位现金成本（含税）16998元/吨，完全成本18207元/吨，即时吨盈利3405元 [53] - 进出口方面，4月我国进口原铝25.1万吨，环比增长12.8%，同比增长14.7%，出口1.4万吨，环比增长54.6%，同比增长11.9%；1 - 4月累计进口原铝83.4万吨，同比下降11.3%，自俄罗斯进口占比88.8%；累计出口3.5万吨，同比增长139.6% [53] 氧化铝 - 供给方面，建成产能11082万吨，环比持平；运行产能8800万吨，环比增加115万吨；周度产量163.5万吨，环比上周增加3万吨 [90] - 需求方面，氧化铝/电解铝产能运行比2.01，环比上周1.98边际转宽松，前期检修复产及投产使运行产能增加 [90] - 库存方面，库存从上周384.4万吨下降至381.3万吨，环比减少3.1万吨 [90] - 盈利方面，即时盈利转正，截至5月23日，氧化铝价格3210元/吨，环比上涨3.08%；国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿74美金，环比增加4美金；按国产矿价计算，氧化铝成本2907元/吨，环比持平，吨毛利268元/吨，环比增加298%；按几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝成本2984元/吨，吨毛利200元/吨，环比增加172% [90] - 进出口方面，4月氧化铝进口1.1万吨，环比下降4.2%，同比下降90.1%；出口26.3万吨，环比下降11.4%，同比增长101.6%；1 - 4月累计进口氧化铝9.9万吨，同比下降90.6%；累计出口96.4万吨，同比增长74.7%；累计净出口量为86.5万吨 [90] 铜 - 供应方面，矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损；铜精矿加工费再次下行，5月23日SMM进口铜精矿指数（周）报 -44.28美元/吨，较上一期下降1.23美元/吨；国内炼厂周度产量上升，本周理论冶炼利润为 -2957元/吨，环比回升39元/吨；Freeport Indonesia公司Manyar冶炼厂预计6月第四周产出阴极铜，12月达满负荷生产；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿部分区域因矿震暂停井下作业，一、二期选厂暂时低产能运行 [102][103][106] - 需求方面，初端加工开工率下调，本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.64%，环比下降2.62%，铜线缆企业开工率为82.34%，环比下降1.05%；终端需求释放高峰已过，仅国网类订单表现较好，新能源发电类订单减少明显，民用和基建端口无乐观表现；前期转口贸易订单难回流，叠加需求透支效应和行业淡季影响，企业订单规模收缩 [106] - 库存方面，全球库存小幅去化，LME铜库存16.47万吨，环比下降1.47万吨，较去年同期增加5.21万吨；COMEX库存17.56万吨，环比上升0.6万吨，较去年同期增加15.68万吨；国内现货库存20.06万吨，环比下降0.02万吨，同比减少31.43万吨；全球库存总计54.1万吨，环比减少0.89万吨，同比减少10.55万吨 [106] - 进出口方面，2025年3月中国进口精炼铜约30.88万吨，同比增加4.5%，出口精炼铜约6.8万吨，同比增加192% [106] 锌 - 供应方面，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高；锌精矿进口加工费持稳，港口库存下降，本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3500元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价持稳至45美元/干吨，港口库存总计35.8万吨，环比上周下降2.2万吨；精炼锌国内炼厂周产量11.70万吨，环比 +560吨，同比 +0.67万吨 [127] - 需求方面，初端加工开工率恢复正常，本周国内镀锌周度开工率录得62.03%，环比 +1.09%；压铸锌开工率为56.41%，环比 -2.67%；氧化锌开工率为62.03%，环比 -0.38% [127] - 库存方面，全球库存去化，国内库存持续偏低，本周国内SMM七地锌锭库存总量为8.04万吨，较上周 -0.59万吨；LME库存为15.35万吨，较上周 -0.73万吨 [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚和广西铝土矿生产或存扰动，但生产盈利引导国内氧化铝新增或检修产能投复产预期，氧化铝价格或宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注2000 - 2900附近支撑位及3300 - 3500附近压力位 [3] - 中美互征关税缓和引导抢出口预期，几内亚和广西铝土矿生产或存扰动，国内铝锭和铝棒社会库存量趋降，但因传统消费淡季来临，沪铝价格或区间震荡，建议投资者暂时观望，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20800附近压力位，伦铝在2200 - 2300附近支撑位及2500 - 2600附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 沪铝期货活跃合约2025年5月26日收盘价20155元，成交量128212手，持仓量206083手，库存55342吨，较23日成交量增加4961手，持仓量增加3871手，库存减少728吨 [2] - 沪铝基差方面，2025年5月26日SMM A00电解铝平均价20350元，沪铝基差195元，沪铝近月 - 沪铝连一价差55元，较23日平均价降20元，基差降20元，近月 - 连一价差降10元 [2] - 氧化铝现货价格，2025年5月26日全国氧化铝平均价格3255.13元/吨，山东、山西、河南、广西、贵州等地氧化铝平均价格有不同程度上涨，澳洲氧化铝离岸价格FOB为370美元/吨持平 [2] - 氧化铝期货价格，2025年5月26日收盘价3060元，成交量1383888手，持仓量390988手，库存量157000吨，较23日收盘价降109元，成交量减少554919手，持仓量增加7099手，库存量减少7199吨 [2] - 伦敦铝方面，2025年5月23日LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9614，LME铝期货0 - 3个月合约价差31.14，3 - 15个月合约价差102.21，沪伦铝价比值8.1732，较22日收盘价涨94.5，0 - 3个月合约价差涨15.26，3 - 15个月合约价差涨7.01，沪伦铝价比值降0.05 [2] 企业动态 - 印度韦丹塔通过提升自有铝土矿比例及产能优化，生产成本将降低10%，奥里萨邦100万吨氧化铝项目年底投产，受益于印度铝需求增速及LME高价，第四季度净利润同比激增118%至42.3亿元，EBITDA利润率稳居38% [2] - 亲游发展与阿联酋环球矿业签署《联合开发协议》，合资建设预焙阳极生产基地，公司持股56%，一期产能预计达30万吨/年，未来考虑新增30万吨/年产能，预计2028年第二/三季度末实现商业化生产 [3] - 印尼尾垣氧化铝公司三朗氧化铝项目迈入试生产阶段 [3] - 东兴嘉宇新材料公司铝合金深加工产品结构优化升级（一期）项目建成投产，冷轧产品年产能从34.8万吨提升至58万吨 [3] 重要资讯 上游 - 山西多数矿和河南露天矿未复采，几内亚政府撤销部分企业采矿权或要求部分企业停产，广西开展非法采矿和涉重金属污染排查专项行动，国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平或上涨，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量增加 [3] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）升高，上期所氧化铝库存量减少，山东创源三期和广西华景二期部分投产，山西普中项目开工，河北文车二期或投产100万吨，广西防城港项目建设，中国氧化铝月度平均完全生产成本约2870元/吨 [3] - 印尼宾坦氧化铝三期启动生产，国家电投集团几内亚铝业项目二期建设，海外氧化铝4月生产量环比减少，国内氧化铝5月进口量环比减少，国内港口氧化铝库存量减少 [3] - 美国企业抢购海外废铝，国内新废铝供应预期增加，中国废铝5月生产量（出口量）环比增加（减少），国内废铝贸易商出货积极，再生铝合金按需采购 [3] - 中国电解铝产能开工率（生产量）持平，5月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全成本约17000元/吨 [3] - 南山铝业旗下印尼宾坦电解铝产能2025年或达40万吨，新西兰Tiwal Pointe电解铝厂减产产能2026年二季度恢复，美国铝业部分产能停产，阿达罗矿产印尼铝冶炼厂预计投产，越南达农电解铝厂一期产能2026年二季度投产 [3] - 国内电解铝进口量环比减少，进口窗口关闭，中国保税区电解铝库存量增加，中国主要消费地铝锭出库量增加，中国电解铝社会库存量减少，伦金所电解铝库存量减少 [3] 下游 - 中国主流消费地铝棒出库量减少，各地区铝棒库存量减少，铝合金社会库存量增加，两年铝合金企业原料（成品）库存量减少（增加） [3] - 中美互征关税缓和与传统消费淡季交织，中国铝下游龙头加工企业开工率下降，重熔铝锭、铝棒生产量或环比减少，铝板带产能开工率升高，铝线缆、铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率下降，原生铝合金产能开工率持平 [3]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近一周贵金属表现强势 [5] - 海外缅甸锑矿复产冲击供应端，锑价或仍有下跌风险；国内中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.12 - 2025.5.23） - 近2周有色金属行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第七 [2][13] - 细分领域中工业金属（2.87%）、贵金属（2.45%）涨幅居前，能源金属、小金属和金属新材料分别变化0.46%、0.38%、 - 0.79% [2][13] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，近2周涨0.86%，年初至今涨25.70%；COMEX银收盘价33.64美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨12.19% [22] - 金价前两周大幅回调后本周反弹，因国际政治边缘冲突、美联储降息预期升温、全球央行持续购金，未来或高位震荡，长期有支撑，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期在降息周期启动预期、工业需求增长及库存紧缩支撑下震荡上行，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至5月23日，LME铜现货结算价9595美元/吨，近2周涨1.15%，年初至今涨10.47%；LME铝现货结算价2437美元/吨，近2周涨1.50%，年初至今降3.90% [3][30] - 关税政策缓和使铜价短期反弹，后市短期高波动，政策博弈是风险点，新能源转型驱动的长期缺口构筑价格底部，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等 [30] - 铝价近期震荡频繁，低库存、政策利好及成本支撑或提升价格，但进口压力、出口疲软及美联储加息预期扰动存在，未来或延续震荡格局，建议关注中国铝业、云南铝业等 [32] 小金属 - 截至5月23日，黑钨精矿价格164,500元/吨，近2周跌1.79%，年初至今涨15.24%；LME锡价格32,665美元/吨，近2周涨2.75%，年初至今涨14.78%；锑锭报价22.5万元/吨，近2周降5.32%，年初至今涨58.65%；镓国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；锗锭均价1.50万元/千克，近2周跌1.96%，年初至今跌13.04% [3][36] - 锑价近期跌幅大，因缅甸矿区复产、政策高压、替代技术商业化渗透率超预期，未来价格或继续下探，建议关注湖南黄金、华锡有色等 [37] - 钨价波动幅度收窄，下游畏高，需求无增量，后续短期维持高位震荡，建议关注中钨高新、厦门钨业等 [37] - 近两周锡价小幅上行，全球原材料供应紧张，后续预计高位震荡运行，建议关注锡业股份、华锡有色等 [37] 稀土 - 截至5月23日，中国稀土价格指数177.95，近2周涨0.55%，年初至今涨8.65%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价42.90万元/吨，近2周涨1.42%，氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周跌2.68%；中重稀土中氧化镝收盘价1625元/千克，近2周跌1.22%，氧化铽收盘价7080元/千克，近2周涨0.07% [47] - 上周主流产品价格阶段性上行，本周进入弱稳回调周期，中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，但国内分离厂成交量有限，缅甸矿恢复进口但矿主惜售，建议关注中国稀土、北方稀土 [47] 能源金属 - 截至5月23日，电解钴均价235,850元/吨，近2周跌2.54%，年初至今涨38.33%；硫酸钴均价49,000元/吨，近2周跌0.71%，年初至今涨83.52% [51] - 碳酸锂均价63,050元/吨，近2周跌3.37%，年初至今跌16.05%；磷酸铁锂均价3.10万元/吨，近2周跌1.59%，年初至今跌7.46%；三元材料均价115,745元/吨，近2周跌0.68%，年初至今涨2.92%；钴酸锂均价22.07万元/吨，近2周跌2.17%，年初至今涨60.28% [53] 重大事件 行业重要新闻 - 中美贸易会谈后，中国自4月管制出口以来首次向至少4家稀土磁铁生产商发出口许可证，包头天和磁材已获证将原料出口给德国大众 [4][58] - 章源钨业5月20日起上调硬面材料产品价格，因钨原材料价格上涨致生产成本增加 [59] - 英国初级矿业公司First Tin在德国Auersberg和Gottesberg发现广泛存在镓、铟等多种关键矿产资源 [60] - 加拿大锡矿勘探公司T1N Mining Corp与中国五矿将共同开发蒙古国Oorsog Ovoo锡多金属项目 [61] 重点公司公告 - 厦钨新能拟以1.2亿元收购赣州市豪鹏科技有限公司47%股权，还拟出资7887万元收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，引发市场对其战略合理性及潜在风险关注 [62] - 盛和资源全资子公司拟以1.58亿澳元（约合人民币7.426亿元）收购Peak Rare Earths Limited股权，推动Ngualla稀土矿项目开发，夯实资源基础 [63]