海外机构调研概况 - 11月以来至11月17日，509家海外机构合计调研109家上市公司 [1] - 海外机构主要青睐电子和机械设备行业，调研公司数量分别为22家和15家，其后是电力设备、医药生物和计算机行业 [1] - 奥普特、百济神州-U和奥比中光-UW获海外机构调研数量居前，分别为58家、43家和41家 [2] 电子行业表现与展望 - A股电子行业三季度总营收同比增长15%，归母净利润同比增长46% [2] - 行业景气有望延续，人工智能是最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，存储扩产有望提速 [2] - 行业结构性分化显著，半导体、算力、消费电子龙头公司业绩高增长，产能利用率有所回升 [2] - 本土算力突围趋势明确，设备公司收入稳定增长，存储和后道相关企业表现优异 [2] 重点被调研公司动态 - 奥普特与越疆科技深度耦合，以3D视觉系统引导协作机械臂，打造物流自动化分拣方案 [2] - 百济神州-U第三季度产品收入达14亿美元，同比增长40% [3] - 华盛锂电是全球锂电池电解液添加剂龙头，核心产品为碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯 [3] 市场行情与资金动向 - 海外机构调研公司11月以来股价平均上涨0.99%，45家公司股价上涨 [3] - 华盛锂电、苏州天脉和普冉股份涨幅居前，分别上涨184.61%、34.04%和22.97% [3] - 锂电池关键原材料六氟磷酸锂价格快速攀升，电解液添加剂价格加速上涨 [3] - 锂电行业在排产旺季下，材料和储能电池供不应求，价格不断提升 [3] - 截至11月14日，14股11月以来获融资净买入超1亿元，京东方A、海航控股和苏州天脉净买入金额居前，分别为4.88亿元、4.05亿元、3.93亿元 [4] - 剑桥科技、天合光能和工业富联融资净买入金额均超过3亿元 [4] 估值情况 - 截至11月17日，部分被调研个股估值较低，滚动市盈率不足20倍的个股有11只 [3] - 宁波银行、朗姿股份滚动市盈率不足10倍，广发证券、雅戈尔不足15倍 [3]

核心观点 - 科创板2025年三季报盈利水平相较于中报进一步提升，整体盈利自2023年以来首次转负为正，TMT（科技、媒体和通信）和医药行业贡献显著 [1][10] 整体维度：盈利转负为正 - 整体法下，科创板2025年第三季度营业收入同比增长7%，归母净利润同比增长8%，较2025年上半年分别提升3个百分点和24个百分点 [1][10] - 主要指数表现分化：科创50指数归母净利润同比降幅从上半年的-42%收窄至第三季度的-19%；科创100指数同比增速从上半年的152%回落至135%；科创200指数同比增速从上半年的1%提升至3% [1][11] - 个股层面，2025年第三季度相较于2024年同期归母净利润改善最显著的前十家公司集中在电子和医药行业，其中百济神州-U改善金额达48亿元，寒武纪-U改善金额达23亿元 [23][24] 行业维度：TMT表现亮眼 - 剔除公司数量少于5家的行业后，汽车、计算机、通信、电子行业归母净利润同比增速居前，分别为139%、131%、63%和56% [2][25] - TMT行业高增长主要源于AI产业快速发展，特别是上游算力环节景气加速释放；汽车行业则受九号公司电动两轮车业务快速增长带动 [2][25] - 电力设备行业是主要拖累项，其归母净利润同比大幅下降222%；若剔除该行业，科创板三季报归母净利润增速将提升至38% [2][25][26] 景气前瞻：供需持续向好 - 产能扩张方面，以“在建工程与固定资产之和”的环比变化衡量，2025年第三季度二级行业层面约八成行业产能扩张率为正，整体环比增长0.1% [3][28][31] - 产能扩张率排名前五的行业为小金属、其他电源设备Ⅱ、元件、非金属材料 II、摩托车及其他；24个二级行业的第三季度产能扩张率较上半年改善，集中在基础化工、医药生物、电子行业 [31] - 在手订单方面，以“合同负债与预收账款之和”的同比变化衡量，生物制品、地面兵装Ⅱ、光学光电子行业在手订单实现翻倍增长，同比增速分别达到236%、156%和124%，且较上半年均有所好转 [3][30][33][35]

机构调研概况 - 11月以来已有近770家上市公司接待机构调研 [1][2] - 立讯精密是机构最青睐的标的，累计接待222家机构调研 [1][2] - 百济神州-U、汇川技术、安集科技、通宇通讯、天合光能、博盈特焊等公司关注度居前，均接待超100家机构调研 [1][2] - 超过40家北交所上市公司11月以来获得机构关注，同惠电子累计获得48家机构调研，是最受关注的北交所标的 [3] 调研标的行业分布 - 电子行业和机械设备行业是机构调研最集中的方向，各有92家公司获调研，数量并列第一 [1][4] - 基础化工、电力设备、汽车等板块获机构关注度居前，均有超过60家行业公司获调研 [4] - 机构调研标的中，过半数在11月以来取得了正收益 [3] - 华盛锂电11月以来累计股价涨幅近190% [3] 重点公司调研内容 - 机构关注立讯精密在电连接领域的核心能力以及未来一至两年AI终端的放量趋势 [2] - 立讯精密内部预测2026年AI端侧业务带来的机会整体增长趋势将优于2025年 [2] - 机构调研华盛锂电时问及近期股价大涨原因以及今年是否有扩展其他业务的打算 [3] - 机构关注同惠电子如何保持前三季度营收、净利增长态势，以及功率半导体及其测试需求的方向 [3] 2026年电子行业投资展望 - 围绕AI的应用落地将是2026年科技投资的主线 [1][4] - AI将逐步从单点科技迈向更广阔的新质生产力落地，与现有数智化基础设施集成更紧密 [4] - 推荐关注AI应用落地大背景下具有中长期生态优势的头部科技公司 [4] - 推荐关注受益于国产AI应用落地和算力建设的公司 [1][4] 2026年机械行业投资展望 - 机械行业有望呈现结构性繁荣 [1][5] - 投资策略建议聚焦新技术，优选技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向 [5] - 值得关注的新技术方向包括人形机器人、固态电池设备、可控核聚变、PCB设备等 [1][5] - 投资策略还可寻找降息及制造业产能转移背景下的受益方向，如工程机械、工具五金、矿山机械、油服设备、注塑机等 [5]

A股市场整体表现 - 11月13日上午A股主要指数普遍上涨 上证指数上涨0.44%至4017.94点 深证成指上涨1.80%至13478.83点 创业板指上涨2.68%至3205.76点 科创50指数上涨1.79%至1404.08点 北证50指数上涨3.47%至1542.34点[4] - 万得全A指数上涨1.26%至6434.35点 市场涨跌分布显示3835只股票上涨 1416只股票下跌 成交额达1.27万亿元[5] - 沪深300指数上涨0.96% 中证500指数上涨1.66% 中证1000指数上涨1.54% 深证100指数上涨1.56% 仅中证红利指数下跌0.21%[5] 电力设备板块表现 - 申万一级行业中电力设备板块领涨 盘中涨幅接近5% 个股出现涨停潮[5] - 华盛锂电和上能电气实现"20cm"涨停 海科新源、新宙邦、万润新能等多股涨幅超过10%[5] - 维科技术、石大胜华、联泓新科、恩捷股份、野马电池、摩恩电气、奥特迅等多股涨停[5] 锂矿概念板块表现 - 锂矿概念板块暴涨 盘中涨幅超过8% 锂矿指数报6796.52点 当日涨幅达8.43%[7][8] - 天华新能涨幅超过18% 威领股份、西藏珠峰、雅化集团、永兴材料、盛新锂能、融捷股份、大中矿业等多股涨停[7] - 消息面上国内碳酸锂期货合约大涨 盘中涨幅一度超过3%[8] 其他板块及个股表现 - 有色金属、综合、基础化工、建筑材料、钢铁等板块涨幅居前[7] - 创新药概念走强 富祥药业"20cm"涨停 海辰药业涨超12% 百济神州-U盘中涨幅一度超过6%[9] - 百济神州2025年第三季度营收100.77亿元 同比增长41.1% 实现净利润6.89亿元扭亏为盈 前三季度营收275.95亿元 同比增长44.2% 净利润11.39亿元[9] 港股市场表现 - 港股市场上午低位震荡 多数时间小幅下跌 恒生指数在27000点下方波动[2][11] - 港股通标的新秀丽盘中涨幅一度超过25%[10][11] - 新秀丽2025年第三季度销售净额8.727亿美元 同比减少0.6% 但较第二季度减少4.8%和第一季度减少7.3%呈现环比改善 毛利率从59.3%上升至59.6% 经营溢利1.392亿美元同比增长4.6%[11][12]

药品集中采购 - 第11批国家组织药品集中带量采购结果公布，共纳入55种药品并全部采购成功，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域，计划于2026年2月实施 [1] - 本次集采中选药品平均价差收窄至1.7倍，有8个品种的13个产品启动熔断锚点修正机制 [1] 医药行业创新与发展 - “十四五”期间，国家药监局共批准创新药210个、创新医疗器械269个，且均保持加速增长态势 [1] - 中国生物医药市场规模已跃居全球第二，在研创新药数量约占全球的30% [1] - 2025年上半年，中国创新药对外授权总金额接近660亿美元 [1] 资本市场医药板块表现 - 截至2025年11月12日13点44分，A股三大指数集体调整，上证指数跌0.14%，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.81% [2] - 科创医药ETF基金（588130）逆势上涨1.22%，报价1.164元，换手率达7.36% [2] - 成分股中热景生物领涨8.23%，三生国健涨6.13%，亚辉龙涨6.12%，百济神州-U涨5.02%，泽璟制药-U涨4.40% [2] - 成分股中赛分科技领跌1.80%，博瑞医药跌1.61%，联影医疗跌1.49%，神州细胞跌1.28%，康希诺跌1.17% [2]

行业轮动策略 - 市场成长板块波动加大 行业轮动强度自低位回升 围绕是否应该高低切的讨论增多[1] - 轮动绝非简单基于位置或赔率的高位向低位切换 而是立足景气逻辑与产业趋势的优势风格机会扩散[1][3] - 增量资金市场环境下 资金行为从存量搬家变为增量扩容 扩散逻辑更适合当前市场[3] 资金行为特征 - 增量资金基于优势主线和风格挖掘未被充分定价细分领域 强化主线赚钱效应和共识[3] - 景气优势明朗环境下 资金核心诉求是基于景气确定性增长而非赔率安全[6] - 部分资金对高位板块短期波动容忍度高 认为业绩增长将消化股价 另一部分资金扩散挖掘其他产业逻辑变化方向[6] 产业趋势支撑 - 新动能产业趋势不断迭代内涵丰富 AI 新能源 创新药 军工等领域全球竞争力加强[8] - 科技板块局部过热时 资金应对方式为科技内部轮动或其他成长主线扩散[8] - 旧动能通过优化产能结构和技术迭代实现困境反转 反内卷政策加持下 PPI 回升带来价值重估机遇[11] 港股互联网 - 自8月下旬持续首推港股互联网 成为AI补涨中最具弹性板块之一[11] - 美国降息周期启动利好港股互联网外部流动性 阿里云收入和资本开支超预期带动板块回归AI叙事[11] - 南下资金涌入 外资参与热情回升 互联网平台作为AI应用落地率先受益方向[11] - 商汤-W区间涨幅37.50% 国际中介净流入22.99亿港元 百度集团-SW区间涨幅36.46%[14] - 阿里巴巴-W区间涨幅24.50% 港股通净流入374.12亿港元[14] 军工板块 - 五中全会前20个交易日 军工板块胜率和涨幅中位数在各一级行业排名第一[17] - 五年规划交界节点 军队建设十四五规划进入能力集成交付关键期 十五五规划编制推进[20] - 全球军备竞赛拉开帷幕 中国武器展现全球竞争力 国际军贸市场空间有望打开[22] - 日本2023-2027财年防卫费总投入43万亿日元 较2019-2023财年增长63.5%[23] - 韩国2024-2028年国防经费348万亿韩元（约2680亿美元）[23] - 欧盟拟调动8000亿欧元打造安全欧洲 其中1500亿欧元贷款用于国防投资[23] - 美国2026财年国防预算首次突破1万亿美元[23] - 北约决定2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%[23] 创新药 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[23] - 百济神州-U 2025H1营收同比增长46.03% 净利润同比增长115.63%[25] - 药明康德2025H1净利润同比增长101.92%[25] - 恒瑞医药2025H1净利润同比增长29.67%[25] - 截至8月末国产创新药达成license-out交易83项（同比增长57%）披露总金额845.31亿美元（同比增长185%）[25] 新能源 - 行业处于利空钝化利好敏感阶段 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确[26] - 固态电池新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[29] - 电池和风电等环节25Q2出现补库和加大资本开支迹象 供需格局改善明确[29] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比 产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[29] - 锂电池库存同比37% 近五年分位数60% 产能利用率1.94 近五年分位数10%[30] - 光伏电池组件库存同比-21% 近五年分位数10% 产能利用率1.55 近五年分位数0%[30] 新消费 - 拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节旺季催化胜率提升[31] - 泡泡玛特2025H1归母净利润同比增长396.49% PE-TTM 55.94 近三年分位数71.91%[34] - 万辰集团2025H1归母净利润同比增长50358.80%[34] - 乖宝宠物2025H1归母净利润同比增长22.55% PE-TTM 57.79 近三年分位数76.15%[34] 反内卷及景气周期 - 反内卷政策部署是中长期主线 改善顺周期板块远景盈利和估值[36] - 硅料硅片亏损企业占比100% 近十年分位数92.30% 扩张性资本开支同比增速-90.73% 近十年分位数0%[37] - 光伏电池组件亏损企业占比72.73% 近十年分位数100% 扩张性资本开支同比增速-92.60% 近十年分位数0%[37] - 普钢亏损企业占比56.52% 近十年分位数71.70% 扩张性资本开支同比增速-87.05% 近十年分位数26.30%[37] - 有色和化工在海外宽松 反内卷和细分成长多重催化下具备景气支撑[37]

市场调整原因与本质 - 近期市场调整幅度加大核心在于此前上涨斜率加快以及行情结构极致分化需要短期波动进行消化整固 [1][2] - 8月以来市场上涨斜率加快波动率加大需要短期震荡休整回归健康牛本色 [2] - 此前以通信电子为代表的算力板块大幅跑赢带动市场结构极致分化不利于健康牛行情充分展开近期通信电子军工等前期强势品种补跌是对前期结构极致分化的回归 [5] 市场趋势判断 - 支撑本轮行情的核心逻辑没有发生变化指数稳步抬升的大方向没有变后续结构比节奏更重要 [1][7] - 从资本市场历史使命看要实现国家高质量发展承载居民财富效应当前更需要一轮慢牛决定了市场一定是底部缓慢抬升的稳步状态 [2] - 本轮指数是稳步抬升过程需要各板块多点开花交替轮动交替向上行情才能走得更平稳更持久 [5] 重点关注行业：港股互联网 - 港股互联网6月以来持续跑输A股TMT产业链后续具备多重补涨逻辑 [8] - 美国新一轮降息周期启动利好外部流动性敏感此前受压制较多的港股互联网 [8] - 阿里最新一季云收入资本开支均超市场预期有望带动板块从外卖内卷叙事回归AI叙事科技成长叙事有利于板块估值修复 [8] - AI行情向中下游扩散互联网平台作为应用落地率先受益方向扩散逻辑更加顺畅 [8] 重点关注行业：创新药 - 创新药经历前期调整后拥挤度已降至中等水平情绪消化较为充分 [9] - 中报验证龙头业绩产业链已进入新一轮业绩释放期 [9] - 9月及四季度具备降息交易WCLC和ESMO等行业大会医保政策调整潜在对外授权交易等多重催化 [9] - 创新药企业百济神州-U 2025H1营收同比增长46.03%净利润同比增长115.63%药明康德2025H1营收同比增长20.64%净利润同比增长101.92%艾力斯2025H1营收同比增长50.57%净利润同比增长60.22%荣昌生物2025H1营收同比增长48.02%净利润同比增长42.40%复星医药2025H1营收同比下降4.63%净利润同比增长38.96%君实生物-U2025H1营收同比增长48.64%净利润同比增长36.01%恒瑞医药2025H1营收同比增长15.88%净利润同比增长29.67% [13] 重点关注行业：新消费 - 新消费前期调整后拥挤度已降至较低水平短期来到赔率较高阶段 [13] - 中长期看消费升级叠加Z世代崛起新消费受益于消费趋势结构性转变有望成为拉动内需增长的长期新引擎 [13] - 新消费是当前低位顺周期板块中具备景气预期有望晋升为中长期主线的方向 [13] 重点关注行业：新能源 - 新能源作为制造板块中前期滞涨较多行业有望迎来追求收益弹性资金进行高切低配置 [15] - 9月行业进入固态电池等新技术核心催化期 [15] - 反内卷政策高度重视库存加产能周期底部明确筹码出清较为彻底行业正处在对利空钝化对利好敏感阶段 [15] - 一旦有超预期政策新技术催化落地整个板块修复空间斜率较为可观 [15] - 新能源细分领域库存同比数据：锂电池37%处于近五年60%分位数电池化学品10%处于近五年50%分位数锂电专用设备17%处于近五年30%分位数风电零部件11%处于近五年40%分位数风电整机25%处于近五年高位分位数硅料硅片-4%处于近五年10%分位数逆变器4%处于近五年0%分位数光伏电池组件-21%处于近五年10%分位数光伏加工设备-40%处于近五年0%分位数光伏辅材-29%处于近五年0%分位数 [16] - 产能利用率数据：锂电池1.94处于近五年10%分位数电池化学品1.16处于近五年0%分位数锂电专用设备2.81处于近五年5%分位数风电零部件1.08处于近五年15%分位数风电整机1.97处于近五年70%分位数硅料硅片0.59处于近五年5%分位数逆变器3.78处于近五年25%分位数光伏电池组件1.55处于近五年0%分位数光伏加工设备4.54处于近五年0%分位数光伏辅材1.95处于近五年30%分位数 [16] - 扩张性资本开支同比数据：锂电池21%处于近五年50%分位数电池化学品-6%处于近五年40%分位数锂电专用设备-5%处于近五年20%分位数风电零部件12%处于近五年50%分位数风电整机-3%处于近五年40%分位数硅料硅片-32%处于近五年0%分位数逆变器-33%处于近五年0%分位数光伏电池组件-30%处于近五年0%分位数光伏加工设备-28%处于近五年0%分位数光伏辅材-18%处于近五年0%分位数 [16] 低位绩优方向筛选 - 结合2025H1净利润增速和6月23日以来涨跌幅筛选当前低位绩优方向主要集中在医药创新药产业链中药新消费饮料乳品个护用品服务消费教育影视院线家电农林牧渔制造电网设备风电设备航海装备汽车零部件摩托车工程机械周期钢铁贵金属农化制品水泥金融券商保险银行TMT计算机光学光电子出版等领域 [16]

富时中国A50指数季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国A50指数等多只指数的季度审核变更，变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日）生效 [1][3] - 富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创 [1][4] - 富时中国A50指数删除中国核电、中国联通、国电南瑞、万华化学 [4][5] - 富时中国A50指数备选股名单为民生银行、洛阳钼业、同花顺、上汽集团、赛力斯 [4] 被纳入个股的市场表现 - 被纳入的百济神州-U年内涨幅高达102.51%，总市值约为4664亿元 [5] - 被纳入的药明康德年内亦有翻倍涨幅 [5] - 被纳入的新易盛年内涨超3倍 [5] - 被纳入的中际旭创年内涨超240%，市值超过4700亿元，超越东方财富位列创业板第二 [5] 行业板块分析 - 本次纳入的个股分别属于医药与AI算力板块，反映了年内A股两大主力军行情 [1][6] - 算力作为AI产业最重要的基础设施受益明显，需求将呈现爆发式增长 [7] - 算力产业链包括算力芯片、服务器生产、光通信、PCB、液冷散热及电源等细分板块景气度有望快速上升 [7][8] - 医药行业本轮行情的核心因素是创新，与上一轮行情相比，本轮是成药模式创新主动创造需求，且价值量更大的创新向中国转移 [8]

9月3日，富时罗素宣布对多只指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日星期一）生效。 在本次变更中，富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创等，被纳入的个股分别属于医药与AI算力板 块的个股，其中两只医药股实现了翻倍行情，而两只算力股则分别涨超2倍和3倍，这也是年内A股两大"主力军"行情的折射。 富时中国A50指数纳入多只个股 | Entering FTSE China A50 Index | Exiting FTSE China A50 Index | | --- | --- | | BeOne Medicines (A) (SC SH) | China National Nuclear Power (A) (SC SH) | | Eoptolink Technology (A) (SC SZ) | China United Network Communications (A) (SC SH) | | Wuxi Apptec (A) (SC SH) | NARI Technology Development (A) (SC SH) | | Zhon ...

市场创新高个股表现 - 8月以来超过440只个股股价创历史新高 本周2个交易日内仍有130多只个股创新高 [3] - 创新高个股中包含21只千亿市值龙头股 包括工业富联 新易盛 紫金矿业 中际旭创 东山精密 沪电股份 胜宏科技等 [3] 胜宏科技个股表现 - 9月2日开盘涨3.34% 盘中股价达293.64元/股创历史新高 年内累计涨幅达545.28% [3] - 上半年归母净利润21.43亿元 同比增长366.89% 受益AI算力与数据中心升级机遇 实现产品大规模量产 [3] 其他行业龙头创新高表现 - 百济神州-U周一大涨7.91% 周二再涨8.28%创历史新高 上半年归母净利润4.5亿元实现扭亏 三款自研抗肿瘤产品上市 [4] - 华工科技周一涨停 周二盘中涨超6%创历史新高 上半年归母净利润9.11亿元 同比增长44.87% 感知业务市占率提升 [4] 绩优低估值龙头股筛选 - 筛选条件包括年内涨幅跑输上证指数 市盈率低于30倍 上半年净利润正增长 机构预测2025-2026年净利润增速超20% [5] - 15只股票入围 中国西电年内跌幅14.27% 上半年归母净利润5.98亿元 同比增长30.08% [5] - 4只股市盈率低于20倍 柳工市盈率14.06倍最低 上半年归母净利润12.3亿元 同比增长25.05% [5] 机构观点与预测 - 柳工挖掘机国内外市占率提升 电动装载机全球销量多倍增长 新兴业务快速成长 [6] - 15只低估值龙头股中10只上涨空间超20% 伯特利上涨空间54.47%居首 [6] - 伯特利2025年上半年新增DP-EPS等产能30万套 新增轻量化铸造产能174万件 [6] 融资资金动向 - 8月以来融资净买入超1亿元个股共9只 包括立讯精密 中国动力 京东方A等 [6] - 立讯精密净买入6.51亿元居首位 [6]