报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供给端排产减少且持续低位，需求复苏抬头，成本支撑上升，2605合约预计在8240 - 8430区间震荡；多晶硅供给端排产持续减少，需求端各环节生产持续减少，总体需求衰退，成本支撑持稳，2605合约预计在47940 - 50090区间震荡 [6][8] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 供给端上周供应量7.1万吨，环比减少13.41% [6] - 需求端上周需求6万吨，环比减少20.00%，多晶硅库存34.9万吨处于高位，硅片亏损、电池片和组件盈利；有机硅库存47200吨处于低位，生产利润2570元/吨，综合开工率64.02%环比持平且低于历史同期平均水平；铝合金锭库存6.74万吨处于高位，进口利润177元/吨，A356铝送至无锡运费和利润617.05元/吨，再生铝开工率58.01%环比减少1.3% [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9769.7元/吨，环比减少0.00%，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差方面，02月12日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差865元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存方面，社会库存56.2万吨，环比增加1.44%，样本企业库存200800吨，环比减少2.52%，主要港口库存13.6万吨，环比减少1.44%，偏空 [6] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20下方，偏空 [6] - 主力持仓净空，空减，偏空 [6] 每日观点——多晶硅 - 供给端上周产量20100吨，环比持平，2月排产7.97万吨，较上月产量环比减少20.93% [8] - 需求端上周硅片产量10.05GW，环比减少3.17%，库存30.06万吨，环比增加6.14%，目前硅片生产亏损，2月排产45.31GW，较上月产量环比减少1.34%；1月电池片产量41.44GW，环比减少11.37%，上周电池片外销厂库存9.31GW，环比增加1.52%，目前生产盈利，2月排产量36.7GW，环比减少11.43%；1月组件产量35.2GW，环比减少9.04%，2月预计组件产量29.8GW，环比减少15.34%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存34.2GW，环比增加9.26%，目前组件生产盈利 [8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本40830元/吨，生产利润11420元/吨 [8] - 基差方面，02月12日N型致密料52250元/吨，05合约基差4235元/吨，现货升水期货，偏多 [8] - 库存方面，周度库存34.9万吨，环比增加2.34%，处于历史同期高位，偏空 [8] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20下方，中性 [8] - 主力持仓净多，多减，偏多 [8] 工业硅行情概览 - 各合约期货收盘价有不同程度涨跌，如01合约收盘价8930元/吨，较前值下跌115元，跌幅1.27% [15] - 现货价方面，华东不通氧553硅等价格持平 [15] - 库存方面，周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存等有不同变化 [15] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量、部分地区样本产量及开工率有变化 [15] - 基差、部分合约价差、仓单等数据也有所体现 [15] 多晶硅行情概览 - 各合约期货收盘价有不同程度涨跌，如03合约收盘价48350元/吨，较前值下跌220元，跌幅0.45% [17] - 硅片、电池片、组件等相关价格、产量、库存、利润等数据有体现 [17] - 多晶硅相关成本、库存、供需平衡等数据也有展示 [17] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 展示了工业硅基差和421 - 553价差走势 [19] 多晶硅盘面价格走势 展示了多晶硅主力走势和主力合约基差走势 [22] 工业硅库存 展示了工业硅交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存和注册仓单量走势 [25] 工业硅产量和产能利用率走势 展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）和SMM样本企业开工率走势 [29] 工业硅成分成本走势 展示了主产区电价、主产地硅石价格、石墨电极价格和部分还原剂价格走势 [35] 工业硅成本 - 样本地区走势 展示了四川、云南、新疆地区421/553成本走势 [37] 工业硅周度供需平衡表 展示了工业硅周度供需平衡情况 [42] 工业硅月度供需平衡表 展示了工业硅月度供需平衡情况 [45] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势 展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势和DMC价格走势 [48] 工业硅下游 - 有机硅 - 下游价格走势 展示了107胶、硅油、生胶、D4等有机硅下游产品价格走势 [50] 工业硅下游 - 有机硅 - 进出口及库存走势 展示了DMC月度出口量、进口量和库存走势 [53] 工业硅下游 - 铝合金 - 价格及供给态势 展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势和进口ADC12成本利润走势 [56] 工业硅下游 - 铝合金 - 库存及产量走势 展示了原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金和再生铝合金周度开工率以及铝合金锭社会库存走势 [59] 工业硅下游 - 铝合金 - 需求（汽车及轮毂） 展示了汽车月度产量、销量和铝合金轮毂出口走势 [61] 工业硅下游 - 多晶硅基本面走势 展示了多晶硅行业成本、价格、库存、产量、开工率和需求走势 [64] 工业硅下游 - 多晶硅供需平衡表 展示了多晶硅月度供需平衡情况 [67] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片走势 展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量、单晶硅片和多晶硅片净出口走势 [70] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片供需平衡走势 展示了硅片供需平衡情况 [73] 工业硅下游 - 多晶硅 - 电池片走势 展示了单晶P/N型电池片价格、电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率和电池片出口走势 [76] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏组件走势 展示了组件价格、国内和欧洲光伏组件库存、组件月度产量和组件出口走势 [79] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏配件走势 展示了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量和出口、高纯石英砂价格、焊带月度进出口走势 [82] 工业硅下游 - 多晶硅 - 组件成分成本利润走势（210mm） 展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本和组件利润成本走势 [85] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏并网发电走势 展示了全国新增发电装机容量、全国发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量和太阳能月度发电量走势 [87]

公司近况与短期市场动态 - 出口退税退坡推动国内组件端需求阶段性提升，带动光伏玻璃价格小幅上调，公司光伏压延玻璃销售利润存在一定程度的修复 [1] - 上半年组件端需求疲软，光伏玻璃在本轮组件需求中以清库存为主，预计维持至2月中下旬 [1] - 年初至今玻璃行业库存天数由40.17天下降至34.18天，降幅约6天，公司旨在控制库存天数以降低春节期间的累库压力 [1] 海外业务与产能布局 - 公司印尼已有1条1200吨产线于1月15日投产，预期另1条即将投产，年内实现满产满销 [1] - 公司海外产能占在产总产能比例达到24.7% [1] - 公司仍需划分国内10-15%的产品出口至海外，叠加海外产能出货，海外合计出货占比将超过35% [1] - 光伏玻璃海外利润率长期优于国内，公司利润率重心有望较去年上移 [1] 财务预测与估值调整 - 考虑到2025年10-11月光伏玻璃价格阶段性高于预期，上调公司2025年营收预测13.4%至189.14亿元 [1] - 考虑到公司Q4玻璃均价较好，利润好于预期，上调2025年盈利预测2%至15.28亿元 [1] - 2026年考虑到产品出口占比提升及海外价格高于国内，上调收入预测10.3%至203.24亿元 [1] - 考虑到硅料产能计提减值及国内组件需求疲软带来的利润率下滑风险，下调2026年盈利预测1.2%至20.33亿元 [1] - 新引入2027年营收预测212.93亿元，盈利预测23.55亿元 [1] - 维持目标价3.6港元，对应26、27年14.5、12.3倍P/E，较当前股价有1.4%上行空间 [1]

公司股价与资金流向 - 近7天股价呈现震荡走势 2月11日股价上涨0.97%至4.18元 主力资金净流入20.47万元 [1] - 2月12日股价下跌0.72%至4.15元 主力资金净流出591.24万元 [1] - 区间内股价最高触及4.26元(2月11日) 最低为4.05元(2月5日) 5日累计涨跌幅为2.47% [1] - 同期玻璃玻纤板块上涨3.53% 表现强于大盘 [1] 公司近期事件 - 2月12日公告 公司为控股子公司天津北玻提供2520万元连带责任担保 [2] - 累计担保金额占2024年净资产的3.14% [2] 行业动态与潜在挑战 - 光伏玻璃行业面临供需失衡压力 [2] - 卓创资讯报告指出 2026年产能出清不及预期 [2] - 出口退税取消可能进一步影响企业盈利能力 对公司的光伏玻璃业务构成潜在挑战 [2]

文章核心观点 - 光伏行业正从供过于求走向产能加速出清阶段，2026年出清预计比2025年更加猛烈，原因是积累的供需矛盾之上需求预期进一步走弱 [1] - 更强的“挤压感”倒逼市场优胜劣汰、自然出清，为行业恢复健康做好铺垫，2026年供需失衡加剧可能是行业重回健康的契机 [1][6] - 光伏高增长的时代可能已经结束，企业除了“止损”也在寻求增量生存空间，如降本增效、打造“光伏+”第二增长曲线 [5][8] 多家光伏公司项目“止步” - 明冠新材终止投资建设肥东县太阳能背板及功能性膜生产基地项目，该项目2023年规划时预计总投资高达50亿元，但实际投入仅约163万元，终止原因是行业内卷导致盈利能力下降及行业周期性调整未好转 [2] - 天合光能拟缩减“年产35GW直拉单晶项目”的募集资金投资金额，将剩余资金用于新项目“分布式智慧光伏电站建设项目”，新项目预计可每年贡献净利润9491万元 [2] - 欧晶科技全资子公司天津欧川全部产线、宜兴欧清部分产线已暂停生产，原因是下游客户需求减少 [3] - 天宜新材决定对两家主营光伏石英坩埚的全资子公司实施临时停产，两家子公司在2025年前11个月产能利用率仅为14.66% [3] - 跨界公司*ST绿康为回笼资金、化解经营压力，于2025年4月选择出售与光伏胶膜业务相关的全部资产、负债，并于2026年1月完成交割 [3] 供需调整加速优胜劣汰 - 光伏需求预期明显走弱，导致供需矛盾进一步放大，加速行业优胜劣汰 [4] - 光伏行业仍然面临着大量冗余产能的问题，短期需求的放缓进一步加大了供应链压力 [4] - 中国光伏行业协会预计2026年中国新增光伏装机规模为180GW至240GW，较2025年的315.07GW下降24%至43% [4] - 该协会预计2027年后国内新增装机将重回上升通道，但直到2030年方可回升到2025年水平，达到270GW至320GW [4] - 中国光伏行业协会预计2026年全球光伏新增装机规模为500GW至667GW，而2025年为580GW，意味着全球市场可能出现小幅回落 [5] - 该协会预计2027年起全球光伏新增装机将重回上升通道，2030年规模为881GW至1044GW [5] - 分析师预计2027年之后全球光伏新增装机年增速可能仅为3% [5] - 截至“十四五”末期，中国光伏产业四大环节产能高企：硅料产能超350万吨，硅片超1500GW，电池超1400GW，组件超1100GW [6] “光伏+”或成新出路 - 企业寻求增量生存空间的方向之一是继续降本增效，以便在市场中保持竞争力，提效是企业存活的重要基础 [8] - 打造“光伏+”第二增长曲线，降低单一业务波动风险，是受鼓励的发展方向，例如构建光伏与储能、氢能的综合能源生态，拓展商业航天、车载光伏、消费电子等新型光伏应用市场 [8] - 天合光能发布股权激励计划，提出“2026年净利润不低于2亿元”、“2026年至2028年净利润累计值不少于96亿元”等业绩考核目标，业绩反弹的底气将主要来自光伏产品盈利能力恢复，以及储能、系统解决方案等业务的快速发展 [8] - 晶科能源发布新的使命愿景，将从全球最大光伏制造企业迈向“能源、AI与制造的科技公司” [8] - 光伏辅材企业如胶膜上市公司也在发展多元化业务，很多公司光伏胶膜之外的业务占比已超过一半 [9]

行业核心观点 - 建材行业经历深度调整后，正从“增量扩张”转向“存量优化”，产能格局的质变或为板块估值中枢的系统性抬升提供底层支撑 [1] 政策驱动供给收缩 - 2024年以来，多部委密集出台“反内卷”组合拳，水泥、玻璃等基础建材产能置换政策全面收紧 [2] - 水泥错峰生产时长进一步延长，部分省份采暖季停产比例提升至60%以上；平板玻璃新建项目严格执行1.25:1的减量置换标准 [2] - 政策高压下，2024年全年水泥熟料产能净减少约3000万吨，低效产能加速退出 [2] - 强制性出清重塑行业成本曲线，龙头企业单位成本较行业平均低15%-20% [2] 市场出清与格局优化 - 行业资本开支连续两年负增长，企业扩产意愿降至冰点 [5] - 2024年水泥行业整体资本开支同比下降18%，新增熟料产能创十年新低 [5] - 行业集中度逆势提升，前十大水泥企业市场份额从2021年的58%升至2024年的67% [5] - 龙头企业从“份额争夺”转向“利润守护”，错峰生产执行率从70%提升至90%以上 [6] - 供给约束下价格传导机制畅通，2024年四季度华东地区水泥价格较年内低点反弹超20% [6][8] 财务结构优势凸显 - 装修建材行业具有轻资产属性，2025年三季度A股装修建材板块资产负债率中位数为48.7%、平均值46.2%，显著低于房地产开发板块的72.3%（中位数）与75.1%（平均值） [9] - 轻资产+渠道下沉的商业模式使固定资产占比处于制造业较低分位，资本开支压力有限 [11] - 2025年三季度板块经营活动现金流净额同比增长8.9%，连续多个季度保持正向流入 [11] - “低杠杆+高现金流”组合保障了业绩增长的确定性，并为估值修复预留了弹性空间 [11] 投资工具与配置逻辑 - 建材ETF(159745)跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤等全产业链龙头企业 [11] - 前十大重仓股包括海螺水泥（权重约15%）、东方雨虹、北新建材等细分龙头，前十大持仓集中度超60% [13] - 当前科技板块回调，顺周期板块迎来配置良机，建材行业在需求回暖、供给优化、盈利修复的基本面支撑下，叠加低估值、高股息的估值优势，投资价值凸显 [13]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业中的氨纶子行业给予“优于大势”评级 [5][8] 核心观点 - 当前氨纶行业价格及价差处于历史底部，但供需格局正迎来积极变化，行业景气有望回暖，产品价格及盈利水平有望迎来修复 [1][7][100][116] - 供给端：本轮产能扩张已进入尾声，行业集中度持续提升，落后产能逐步出清 [1][6][42][51] - 需求端：受益于运动服饰等高氨纶含量服饰市场快速增长及消费升级驱动的氨纶添加比例提升，行业需求稳步扩张 [1][53][70][78] 产品概况 - 氨纶学名聚氨基甲酸酯纤维，被喻为“面料味精”，弹性性能优异，能够拉伸至400%-800%，拉伸至5倍以上回弹率仍可达95%以上 [2][14] - 下游消费结构中，服装类应用占比高达76%，产业用纺织品和家纺分别占比17%和7% [17][24] - 主要生产工艺为干法纺丝，技术成熟，产量占比超80% [19][20] - 最常用规格是40D，使用比例超过50% [26] 供给分析 - 全球氨纶产能由1999年的19万吨增长至2024年的175万吨，复合增速约9.3%，其中中国产能全球占比高达77% [30][33][37] - 国内氨纶产能从1999年底的约0.6万吨增长至2025年的149.8万吨 [1][38] - 行业集中度大幅提升，截至2025年底，华峰化学、晓星氨纶、新乡化纤、诸暨华海、泰和新材CR5集中度达到86.3%，较2021年提升15个百分点 [42][44][48] - 新增产能逐步向具备能源成本优势的西部地区转移，2025年宁夏/重庆/河南较2020年产能占比分别提升10.1/9.9/2.4个百分点 [49][51] - 本轮行业扩产已近尾声，新增项目主要集中在头部企业，行业产能将加速向头部聚集 [51] 需求分析 - 需求增长主要驱动力：1）运动服饰、内衣等高氨纶含量市场快速增长；2）消费升级驱动氨纶在服饰中添加比例提升 [53][70] - 运动服饰中氨纶添加比例一般在10%以上，瑜伽服可达到20%以上 [56][57] - 2024年国内运动服饰销售额达到4089亿元，同比增长5.95%，2019年至2024年复合增速达到5% [1][63][65] - 2024年国内内衣市场销售额达到2542.64亿元，同比增长2.08%，2020年-2024年复合增速达到3.37% [68][69] - 无尺码文胸等新品类对氨纶含量提出更高要求，添加比例通常在30%以上，部分超过45% [74][78] - 2025年国内氨纶表观消费量达到108.8万吨，同比大幅增长7.55%，2022-2025年复合增速高达13.68% [1][78][80] 进出口与库存 - 海外需求迎来复苏，2025年国内氨纶出口量达8.1万吨，同比增长3.06%，创历史新高 [81][83][91] - 越南、埃及、土耳其、印度为主要出口流向，2025年向越南出口占比达12.63%，较2020年提升4.05个百分点 [85][88] - 2025年国内氨纶进口量3.5万吨，同比下降23.65% [89][92] - 国内氨纶进口均价长期高于出口价格，2025年进口均价约5215.37美元/吨，较出口均价高约30.35% [93][95] - 截至2025年12月底，国内氨纶厂家库存为15.46万吨，处于高位，但自2025年7月以来去库拐点已现，较高点下降约13% [96][99][102] 价格与成本分析 - 截至2026年1月23日，国内氨纶40D价格为23000元/吨，处于2010年以来的历史分位0% [1][106][109] - 同期氨纶价差为10900元/吨，处于2010年以来的历史分位4.5%，盈利处于历史底部区间 [1][7][107][111] - 氨纶生产成本中，主要原料PTMEG和MDI合计占比超40%，燃料动力成本占比约16.86%，折旧、人工及其他费用占比约38.72% [112][115][116] - 当前价格水平下行业多数企业已面临亏损，后续调整空间有限 [116] - 2020年以来行业价格中位数约37000元/吨，相较目前价格水平盈利弹性充足 [116] 相关标的分析 - **华峰化学**：截至2025年底氨纶产能达47.5万吨，位居国内首位，规模优势突出 [44][118] - 重庆基地采用先进技术，单位产能投资降至1.52万元/吨，大幅领先行业平均的3.09万元/吨，构筑显著成本优势 [121][122] - 2024年上半年氨纶业务毛利率为14.97%，盈利能力大幅领先同行 [124][129][131] - **新乡化纤**：截至2024年底氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年 [132] - 产品以“白鹭”为品牌，超细旦超柔软等差异化氨纶品质获得市场认可 [132] - **泰和新材**：截至2024年底拥有氨纶产能10万吨，居全球第5位 [138] - 推进烟台、宁夏双基地建设，利用宁夏能源成本优势降低生产成本，宁夏基地电价约0.4元/度，较山东0.7元/度可节约吨成本至少1200元 [139][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产减少且处低位，需求复苏抬头，成本支撑上升，2605合约预计在8695 - 8935区间震荡 [6] - 多晶硅方面，供给端排产持续减少，需求端部分环节短期减少中期有望恢复，总体需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，2605合约预计在48745 - 51255区间震荡 [10] - 利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓以及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.2万吨，环比减少1.20% [6] - 需求端上周需求7.5万吨，环比增长7.14%，多晶硅库存33.3万吨处中性水平，硅片亏损，电池片和组件盈利；有机硅库存47200吨处低位，生产利润2145元/吨，综合开工率64.02%环比持平且低于历史同期；铝合金锭库存6.73万吨处高位，进口利润83元/吨，再生铝开工率58.9%环比减少0.67% [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9859.7元/吨，环比增长0.00%，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差方面，02月03日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差385元/吨，现货升水期货 [6] - 库存方面，社会库存55.4万吨，环比减少0.35%，样本企业库存209000吨，环比减少1.92%，主要港口库存13.8万吨，环比增加0.73% [6] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20上方 [6] - 主力持仓净空，空增 [6] 多晶硅 - 供给端上周产量20200吨，环比减少1.46%，预测2月排产7.97万吨，较上月产量环比减少20.93% [8] - 需求端上周硅片产量11.75GW，环比增加8.19%，库存27.29万吨，环比增加1.90%，目前硅片生产亏损，2月排产45.31GW，较上月产量环比减少1.34%；1月电池片产量41.44GW，环比减少11.37%，上周电池片外销厂库存9.17GW，环比增加2.80%，目前生产盈利，2月排产量36.7GW，环比减少11.43%；1月组件产量35.2GW，环比减少9.04%，2月预计组件产量29.8GW，环比减少15.34%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存34.2GW，环比增加9.26%，目前组件生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38650元/吨，生产利润14100元/吨 [9] - 基差方面，02月03日N型致密料52750元/吨，05合约基差3500元/吨，现货升水期货 [11] - 库存方面，周度库存33.3万吨，环比增加0.90%，处于历史同期中性水平 [11] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20下方 [11] - 主力持仓净多，多减 [10] 工业硅行情概览 - 展示了各合约期货收盘价、现货价、价差、库存、产量、开工率、成本利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况 [17] 多晶硅行情概览 - 展示了硅片、电池片、组件等相关产品的价格、产量、库存、利润等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况，以及多晶硅行业的供需平衡、进出口等数据 [19] 工业硅价格 - 基差和交割品价差走势 - 呈现了工业硅主力基差走势和华东421 - 553价差走势 [22] 多晶硅盘面价格走势 - 展示了多晶硅主力走势、成交量、开盘价、最高价、最低价、收盘价以及各周期移动平均收盘价，还有多晶硅主力合约基差走势 [25] 工业硅库存 - 呈现了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量的走势情况 [28][31] 工业硅产量和产能利用率走势 - 展示了SMM样本企业周度产量走势、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [33][34] 工业硅成分成本走势 - 呈现了主产区电价走势、主产地硅石价格走势、石墨电极价格走势、部分还原剂价格走势 [39] 工业硅成本 - 样本地区走势 - 展示了四川、新疆、云南地区421/553成本走势及差值 [41] 工业硅周度供需平衡表 - 呈现了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费、平衡等数据的走势 [45] 工业硅月度供需平衡表 - 呈现了工业硅月度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口量、出口量、实际消费量、供需平衡等数据 [48] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势 - 展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、有机硅DMC周度产量走势、DMC价格走势 [51] 工业硅下游 - 有机硅 - 下游价格走势 - 呈现了107胶均价走势、硅油均价走势、生胶价格走势、D4均价走势 [53] 工业硅下游 - 有机硅 - 进出口及库存走势 - 展示了DMC月度出口量、月度进口量、库存走势 [56] 工业硅下游 - 铝合金 - 价格及供给态势 - 呈现了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势 [59] 工业硅下游 - 铝合金 - 库存及产量走势 - 展示了原铝系铝合金锭月度产量走势、再生铝合金锭月度产量走势、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [62] 工业硅下游 - 铝合金 - 需求（汽车及轮毂） - 呈现了汽车月度产量、销量、铝合金轮毂出口走势 [63] 工业硅下游 - 多晶硅基本面走势 - 展示了多晶硅行业成本走势、价格走势、总库存、月产量走势、月度开工率、月度需求走势 [67] 工业硅下游 - 多晶硅供需平衡表 - 呈现了多晶硅月度供应、进口、出口、消费、平衡等数据 [70] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片走势 - 展示了硅片价格走势、周度产量走势、周度库存走势、月度需求量走势、单晶硅片和多晶硅片净出口走势 [73] 工业硅下游 - 多晶硅 - 硅片供需平衡走势 - 展示了硅片供应、需求、平衡的走势 [76] 工业硅下游 - 多晶硅 - 电池片走势 - 呈现了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [79] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏组件走势 - 展示了组件价格走势、国内和欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [82] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏配件走势 - 呈现了光伏镀膜价格走势、光伏胶膜进出口走势、光伏玻璃月度产量和出口走势、高纯石英砂价格走势、焊带月度进出口走势 [85] 工业硅下游 - 多晶硅 - 组件成分成本利润走势（210mm） - 展示了210mm双面双玻组件硅料成本走势、硅片利润成本走势、电池片利润成本走势、组件利润成本走势 [88] 工业硅下游 - 多晶硅 - 光伏并网发电走势 - 呈现了全国新增发电装机容量走势、全国发电构成及总量走势、光伏电站新增并网容量走势、分布式光伏电站新增并网容量走势、太阳能月度发电量走势 [90]

燃料乙醇业务现状与优势 - 燃料乙醇是公司三大核心主业之一，营收占总营收的44%-45% [1] - 公司拥有130万吨燃料乙醇产能，市场占有率约32% [1] - 成本优势源于原料多元化（玉米、木薯及东南亚低价资源）、全国生产基地布局（东北、安徽、广西）以及持续技术改造 [1][2] 行业竞争格局与公司定位 - 行业处于结构性调整期，未来低效产能出清是趋势，行业集中度将持续提升 [2] - 未来竞争核心聚焦于成本控制、精细化管理及综合服务能力 [2] - 公司凭借原料、技术、渠道优势，将进一步巩固龙头地位 [2] 业务运营与财务策略 - 子公司盈利差异源于原料成本、物流、技术、管理等七大维度的系统性分化，其中安徽公司年利润超1亿元 [2] - 针对大宗商品涨价风险，公司通过专业团队进行套期保值操作以对冲 [2] - 资产减值主要源于具有周期性的存货跌价，后续部分减值可予以转回 [3] - 账面现金将优先投向主业扩张与升级、维持稳定现金分红，并优化债务结构 [3] 食品原料与生物基材料发展规划 - 食品原料业务规划聚焦淀粉糖做强、功能糖升级、区域产能布局等五大方向 [3] - 阿洛酮糖项目产线预计今年一季度投产，采用自主酶法技术，具备上下游协同优势 [3] - 丙交酯业务长期前景明确，短期传统应用竞争激烈，长期关键在于拓宽应用边界（如3D打印） [3][4] - 公司对丙交酯产能规划持稳健原则，首要确保首期3万吨产能顺利投产，未来适时向下游聚乳酸延伸 [4]

行业整体产量趋势 - 2025年白酒行业总产量同比下降12.1%，降至354.9万千升，行业迎来连续第九年产量下滑 [1] - 与2016年1358.4万千升的历史峰值相比，白酒总产量已萎缩近74% [1] - 2025年12月单月产量为37.6万千升，同比大幅下降19.0%，降幅较上月扩大5.2个百分点 [2] 行业结构分化与集中度提升 - 产能整体下行的同时，龙头企业产量保持增长，2020-2024年贵州茅台茅台酒实际产量分别为5.02、5.65、5.68、5.72、5.62万吨，五粮液五粮液产品实际产量分别为2.56、2.84、3.38、4.01、4.31万吨 [2] - 区域头部酒企也在扩充优质产能，今世缘原酒产量从2018年的2.82万千升至2024年的5.35万千升，珍酒2022-2024年投产产能分别为3.5、4、4.4万吨 [3] - 2025年1-6月，白酒规上企业为887家，同比减少100多家，相较于2016年的1578家，不到十年间缩减近一半 [6] 渠道库存与价格压力 - 当前白酒行业社会存货总额或达1600多亿元，社会库存总量可支撑全行业4.2年的销售 [4] - 中国酒业协会报告显示，58.1%的经销商、终端零售商库存增加，超半数表示实际销售价格倒挂加剧 [4] - 消费降级态势下，800元-1500元高端产品价格带批价较出厂价倒挂15%-20% [7] 需求端变化与消费趋势 - 后浪研究所报告显示，Z世代白酒消费占比仅为31.8%，远低于啤酒、果酒40%以上的占比 [7] - 消费观念从“多喝酒”转向“少喝酒、喝好酒”，市场对品质和品牌提出更高要求 [8] - 2025年5月“禁酒令”落地，导致下半年政务、商务宴请场景大幅缩减，对高端酒需求造成持续影响 [6] 行业调整与未来方向 - 行业调整本质是供给与需求错配，表现为结构性过剩与优质产能不足并存 [5] - 行业调整进入深水区，数字化与智能化成为头部酒企提升质效重要抓手，如茅台推动采购数字化转型、泸州老窖启动智能酿造技改、习酒打造“5G+数字化工厂” [10] - 地方国资加速整合区域中小酒企以出清低效产能，例如成都蓉酒收购江口醇、小角楼，绵竹国资持股剑南春14.51%并100%控股绵竹酒业集团 [10] - 核心产区产业集群成为产能整合载体，如《推动川酒产业高质量发展行动方案（2025—2027年）》将巩固提升优质生产供给能力置于首位 [10]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年全年亏损6.5亿至8.5亿元，主要是不利因素的集中释放，为2026年业绩反弹奠定基础 [1] - 心脑血管事业部实现彻底扭亏，全年营收增速超过24%，在经营层面贡献显著利润 [1] - 健康防护事业部虽仍明显亏损，但第四季度毛利率已回正，显示经营出现积极变化 [1] 健康防护业务分析 - 业务亏损扩大主因：2025年对固定资产进行合理的减值计提与报废处理，明显冲击当期业绩；2025年中美经贸关系波动的余波仍在 [2] - 积极信号累积：基于中美经贸磋商成果，PVC手套出口业务已在较短时间内企稳；行业产能出清数年，2025年末宏观价格企稳回升，公司手套业务毛利率在第四季度回正 [2] - 公司通过2025年“减重”集中释放不利因素，为后续释放利润奠定基础 [2] - 产品创新提供穿越周期可能：公司正逐步推动聚氨酯手套出口，该产品不受美国301关税政策影响，有望增强在美市场竞争力 [2] - 叠加泰国投资者注资后的管理效率提升、业务协同及能源布局带来的成本优势，健康防护业务Q4毛利率回正是经营质变的先兆 [2] 心脑血管业务分析 - 心脑血管业务扭亏验证了公司在高值耗材领域的竞争力 [3] - 公司冠脉药物球囊在国家集采中表现优异，不仅带来规模效应，更通过BA9专利药物构建了差异化壁垒，为未来国内收入增长打下坚实基础 [3] - 集采政策已从单纯“价格竞争”转向“综合实力竞争”新阶段，对具备真实创新能力的企业是长期利好 [3] - 创新管线储备决定天花板：公司在冠脉介入、结构性心脏病等领域获批多款创新产品，约20款自研产品在全球销售 [3] - 冠脉血管内冲击波治疗系统获CE认证，标志着公司手握打开欧洲乃至全球心脑血管介入市场的机会 [3] - 参股公司同心医疗竞速“国产人工心脏第一股”，有为公司带来更多财务与产业回报的可能 [3] 公司整体展望 - 公司似乎终于迈过利空出尽的关口 [3] - 心脑血管业务的确定性增长提供了安全垫 [3] - 健康防护业务的周期触底提供了弹性空间 [3] - 公司有望迎来真正意义上的业绩与估值双击 [3]