报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年浮法玻璃预期供需双降，关注供给端估值弹性，成本支撑下FG05合约估值参【1000，1280】[5][64] - 2026年纯碱预期供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，现货或在成本区间波动[6][121] 根据相关目录分别进行总结 玻璃2026年度报告 玻璃2025年回顾 - 2025年弱需求是根本矛盾，现货价格背靠成本震荡，库存结构性矛盾和中下游补库带来阶段性反弹行情[14] - 截至12月中旬，上中游库存同比压力大，下游低库存反馈弱预期，浮法玻璃厂家总库存环比年初+31.76%，同比+22.26%[18] 玻璃2026年展望 - 需求端预期同比降幅收窄，地产端刚需盘子继续缩水，汽车和家电产量增速放缓，预期2026年玻璃表需下降5%[21][26] - 供应端年末面临下行风险，2026年供给基数预期下行，一季度或推进冷修，后续随需求恢复供给或有上行，预期全年供给同比下降4.5%左右[54][60] 玻璃平衡表和策略展望 - 2026年浮法玻璃供需双降，关注供给端估值弹性，成本中枢抬升，绝对价格下限在950元/吨上下，FG05合约估值参【1000，1280】[64] 纯碱2026年报告 纯碱2025年价格回顾 - 上半年过剩格局下价格下行，下半年检修季和需求强势使价格止跌回涨，轻重碱价差收窄[72] - 截至12月上旬，产业链库存由升转降，碱厂降负消化过剩矛盾，中游库存同比抬升，下游逢低价补库[80] 纯碱2026年展望 - 供应端新增供给集中在年初和年末，行业竞争加剧或推动产能清退，预期2026年供给先降后增[90][121] - 轻碱需求预期稳增，传统下游维持4.5 - 5.0%的增长，碳酸锂和出口带来增量，预期周均表需在34 - 34.5万吨上下，同比+7%左右[106] - 重碱需求方面，光伏玻璃产量预期短降长升，2026年全球新增光伏装机增速放缓，光伏玻璃刚需同比下滑，日熔量在8.5 - 9.3万吨/天波动[112][113] - 进出口方面，2026年我国或延续出口体量大、进口窗口关闭的格局，预期年净出口体量在240 - 260万吨[117][118] 纯碱平衡表和策略展望 - 2026年纯碱供减需增，基本面边际修复，但高库存矛盾待消化，轻重碱价差或收窄甚至倒挂，现货或在成本区间波动，关注检修季供应下行[121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端上周供应量8.8万吨环比持平且排产减少但仍处高位 需求上周为7.5万吨环比增长4.17%但复苏处于低位 成本支撑上升 2605合约在8365 - 8575区间震荡 [5] - 多晶硅方面，供给端上周产量25100吨环比减少2.71% 12月排产环比减少 需求端硅片、电池片、组件生产有不同变化 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约在60590 - 62600区间震荡 [8][9][10] 各目录总结 每日观点 工业硅 - 供给上周供应量8.8万吨环比持平 [5] - 需求上周为7.5万吨环比增长4.17% 多晶硅库存29.3万吨处高位 有机硅库存43900吨处低位 铝合金锭库存7.31万吨处高位 [5] - 成本新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨 枯水期成本支撑上升 [5] - 基差12月17日华东不通氧现货价9200元/吨 05合约基差730元/吨 现货升水期货 偏多 [5] - 库存社会库存56.1万吨环比增加0.54% 样本企业库存187000吨环比增加2.47% 主要港口库存13.6万吨环比增加3.82% 偏空 [5] - 盘面MA20向下 05合约期价收于MA20下方 偏空 [5] - 主力持仓主力持仓净空 空减 偏空 [5] - 预期供给端排产减少但处高位 需求复苏低位 成本支撑上升 2605合约8365 - 8575区间震荡 [5] 多晶硅 - 供给上周产量25100吨环比减少2.71% 预测12月排产11.35万吨较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求上周硅片产量12.15GW环比增加1.67% 库存23.3万吨环比增加9.38% 12月排产环比减少 电池片、组件生产及库存有不同变化 组件生产盈利 [9] - 成本多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨 生产利润12400元/吨 [9] - 基差12月17日N型致密料51000元/吨 05合约基差 - 9295元/吨 现货贴水期货 偏空 [12] - 库存周度库存29.3万吨环比增加0.68% 处于历史同期高位 中性 [12] - 盘面MA20向上 05合约期价收于MA20上方 偏多 [12] - 主力持仓主力持仓净空 空增 偏空 [12] - 预期供给端排产持续减少 需求端硅片生产短期减少中期有望恢复 电池片、组件生产持续减少 总体需求有所恢复但后续或乏力 成本支撑持稳 2605合约60590 - 62600区间震荡 [10] 利多利空及主要逻辑 - 利多成本上行支撑 厂家停减产计划 [14] - 利空节后需求复苏迟缓 下游多晶硅供强需弱 [15] - 主要逻辑产能出清 成本支撑 需求增量 [15] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨跌变化 如05合约现值8470元 前值8365元 涨幅1.26% [18] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值730元 前值835元 跌幅12.57% [18] - 部分合约价差近月 - 连1、连1 - 连2价差有变化 [18] - 仓单注册仓单数8815 无变化 [18] - 有机硅周度DMC产量4.91万吨环比减少0.01万吨 日度产能利用率74.68%无变化 月度DMC库存43900吨环比减少12400吨 [18] - 铝合金日度SMM铝合金ADC12价格21650元/吨 涨幅0.23% 月度原铝铝合金锭产量12.13万吨环比减少1.15万吨 月度再生铝合金锭产量68.20万吨环比增加3.7万吨 [18] - 现货价华东不通氧553硅等价格无变化 [18] - 库存周度社会库存56.1万吨环比增加0.3万吨 周度样本企业库存187000吨环比增加4500吨 周度主要港口库存13.6万吨环比增加0.5万吨 [18] - 产量/开工率周度样本企业产量45810吨环比增加980吨 周度四川样本开工率6.41%环比减少1.68% [18] - 成本利润四川421、云南421、新疆通氧553成本和利润无变化 [18] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约有不同涨幅 如05合约现值61595元 前值58600元 涨幅5.11% [20] - 基差各合约基差有不同变化 如05合约现值 - 9295元 前值 - 6300元 变化47.54% [20] - 多晶硅日度致密料等价格无变化 周度总库存29.3万吨环比增加0.2万吨 月度中国多晶硅供需平衡2.59万吨环比增加0.29万吨 [20] 硅片、电池片、组件行情概览 - 硅片日度N型182mm等硅片价格无变化 周度硅片产量12.9GW环比增加0.7GW 周度硅片库存26.5GW环比减少7.5GW [21] - 电池片日度单晶PERC电池片等价格有小变化 光伏电池外销厂周度库存9.44GW环比增加0.37GW 光伏电池月度产量55.61GW环比减少3.66GW [21] - 组件日度单晶PERC组件等价格无变化 组件月度产量46.9GW环比减少1.2GW 组件国内库存24.76GW环比减少26.54GW 组件欧洲库存33.1GW环比减少2.3GW [21]

市场行情主线切换 - 当前A股市场正经历结构性切换，在科技板块轮动动能减弱背景下，消费板块“高低切换”逻辑有望成为跨年行情核心主线 [1] - 随着12月市场对科技股追高意愿降温，资金开始寻找新突破口 [1] 消费板块投资方向 - 政策驱动的消费升级是重点关注方向之一，中央经济工作会议明确将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，引发市场对消费刺激政策加码的强烈预期 [1] - 白酒（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团、格力电器）、汽车（比亚迪、长城汽车）等低位消费蓝筹存在估值修复空间 [1] - 跨境电商（小商品城、华凯易佰）等新兴消费领域或受益政策红利 [1] - 11月社会消费品零售总额增速放缓至3.9% [1] - 消费板块建议以食品饮料、家电为底仓，配置部分跨境电商等弹性品种 [2] 红利资产投资方向 - 超跌红利资产修复是重点关注方向之一 [1] - 自11月14日以来，煤炭（中国神华、陕西煤业）、公用事业（长江电力、华能水电）等典型红利板块累计回调5.95% [1] - 对比9月24日政策底以来的整体表现，当前调整幅度仍处于合理区间，配置价值逐步显现 [1] - 在无风险利率下行周期中，高股息标的（如银行板块的工商银行、农业银行）的防御属性将进一步强化 [1] - 红利资产优选股息率超5%的央企龙头 [2] 新能源产业链投资方向 - 新能源产业链的长期价值是重点关注方向之一 [1] - 光伏（隆基绿能、TCL中环）、储能（宁德时代、阳光电源）、新能源汽车等细分领域的基本面支撑依然扎实 [2] - 随着行业产能出清加速和技术迭代推进，具备全球竞争力的龙头企业有望率先受益 [2] - 建议重点关注技术壁垒较高的电池环节和智能化转型领先的整车企业 [2] - 新能源领域侧重技术领先且估值合理的细分龙头 [2] 市场催化剂 - 12月中央政治局会议对明年经济工作的具体部署，或成为市场风格切换的关键催化剂 [2]

当价格在1100元/吨附近持续震荡时，当前纯碱市场的核心矛 盾，已经从单纯的价格涨跌，演变为不同生产工艺路线之间的 成本竞赛。 作者：王雅洁 封图：图虫创意 2025年12月16日上午，郑州商品交易所纯碱期货主力合约SA401在窄幅区间内来回波动。 截至16日下午3点收盘，SA401合约报收于1463元/吨，当日下跌2.66%。这一价格高于主流成 本（1050到1200元/吨）区间。连日来的市场震荡表明，事关成本线的拉锯战仍在持续。 前一交易日（12月15日），该合约收于1126元/吨。而在一周前的12月11日，其1094元/吨的 收盘价曾一度击穿市场心理关口，因该价格已跌近上述成本区间下沿，跌破许多企业的现金成本 （维持短期生产必须支付的真金白银）。 看似平淡的盘面背后，一场"成本线拉锯战"已经打响。其中，拥有资源优势的天然碱法成本可低 于1000元/吨，而占据市场主流的联碱法工艺成本中枢正是1050到1200元/吨，部分老旧的氨碱 法成本则高于1300元/吨。当前价位，恰好使不同工艺企业的盈利状况出现"生死"分野。 作为玻璃、光伏面板等产业的基础化工原料，纯碱价格的拉锯正牵动全产业链。从上游的远兴能 源、 ...

（原标题：纯碱期价：打响成本线拉锯战） 经济观察报记者 王雅洁 2025年12月16日上午，郑州商品交易所纯碱期货主力合约SA401在窄幅区间内来回波动。 市场正在等待下午3点的收盘钟声，以确认价格能否守住1050到1200元/吨这一关键成本区间。 前一交易日（12月15日），该合约收于1126元/吨。而在一周前的12月11日，其1094元/吨的收盘价曾一 度击穿市场心理关口，因该价格已跌近上述成本区间的下沿，并跌破了许多企业的现金成本，即维持短 期生产必须支付的真金白银。 看似平淡的盘面背后，一场"成本线拉锯战"已经打响。其中，拥有资源优势的天然碱法成本可低于1000 元/吨，而占据市场主流的联碱法工艺成本中枢正是1050到1200元/吨，部分老旧的氨碱法成本则高于 1300元/吨。当前价位，恰好使不同工艺企业的盈利状况出现"生死"分野。 作为玻璃、光伏面板等产业的基础化工原料，纯碱价格的拉锯正牵动全产业链。从上游的远兴能源、中 盐化工，到下游的信义玻璃、福莱特，无不密切关注。 华东一家玻璃企业的采购经理向经济观察报表示，他们已将原料库存压缩至仅够一周使用的极限，并暂 停长协采购，完全采取"随用随买、价低者 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2025年12月16日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 每日观点——工业硅 供给端来看，上周工业硅供应量为8.8万吨，环比持平。 需求端来看，上周工业硅需求为7.5万吨，环比增长4.17%.需求有所抬升. 多晶硅库存为29.3万吨，处于高位，硅片亏损，电池片亏损，组件盈利； 有机硅库存为43900吨，处于低位，有机硅生产利润为1359元/吨，处于盈 利状态，其综合开工率为74.68%，环比持平，高于历史同期平均水平；铝 合金锭库存为7.31万吨，处于高位，进口亏损为276元/吨，A356铝送至无 锡运费和利润为639.29元/吨，再生铝开工率为59.8%，还比减少2.76%,处 于高位。 成本端来看，新疆地区样本通氧 ...

行业周期与产能出清特征 - 蛋鸡养殖行业已步入产能出清周期，但因规模化养殖主体抗风险能力增强，此过程将被延长[1] - 行业经历过两次典型超淘现象，2017年散户主导时期淘汰剧烈且被动，2020年规模化主导时期淘汰更理性且产能去化速度放缓[1] - 2025年行业亏损程度与2020年相当，淘鸡日龄累计降幅接近2017年水平，但存栏量仍维持高位[1] - 随着产业规模化程度提升，企业更注重长期发展与综合效益，短期价格波动不改变长期主线，预计未来产能出清将呈现渐进式特征[1] 当前供给与补栏动态 - 2025年1—8月行业持续输出鸡苗，6月后京系补栏节奏减缓，而海兰系继续补栏[1] - 2025年9月起海兰系出现亏损，导致补栏意愿出现实质性下滑[1] - 从种蛋利用率看，2025年5月前鸡苗入孵率维持高位，但6—8月呈现快速回落，9月起持续处于近5年同期最低水平[1] - 9月开始部分种蛋转为商品蛋，反映鸡苗销售受阻[1] - 目前部分头部企业产能满负荷运行，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现[1] 价格与市场结构展望 - 中期来看，随着供给端边际改善，鸡蛋价格存在反弹可能[1] - 中期来看，老鸡淘汰叠加新开产蛋鸡数量有限，供给端将边际改善[2] - 当价格在底部出现反转时，市场预期由宽松转向紧张，期限结构往往从陡峭Contango转向平坦Contango，最后反转为Back结构[2] - 2020年鸡蛋期限结构的演变过程基本符合上述逻辑推演[2] - 今年以来鸡蛋期限结构持续呈现Contango状态，而淘鸡进程的犹豫使得Contango结构呈现陡峭化趋势[2] - 在产能去化实现供需再平衡之前，鸡蛋期货近低远高的格局有望延续[2] 长期趋势与影响因素 - 长期而言，行业整体处于缓慢出清阶段，此阶段的持续时间将受淘鸡节奏、补栏意愿及市场预期等多重因素影响[2]

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货玻璃纯碱年报 纯碱产能延续扩张，玻璃有望加速出清 20251215 1 观点及策略 2 行情回顾 3 国外经济 4 国内经济 5 基本面分析 6 技术面分析 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 孙伟涛 0769-222110802 从业资格号：F0276620 交易咨询号：Z0014688 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 玻璃观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点及策略 纯碱观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 2026年纯碱市场将延续供需宽松格局，新增产能释放压力与存量产能调整并存。远兴能源二期天然碱项 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产有所减少但持续处于高位，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升，预计工业硅2605在8335 - 8540区间震荡 [4] - 多晶硅方面，供给端排产持续减少，需求端硅片生产短期有所减少、中期有望恢复，电池片和组件生产持续减少，总体需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑有所持稳，预计多晶硅2605在56275 - 58105区间震荡 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.8万吨，环比持平；需求端上周需求7.5万吨，环比增长4.17%；多晶硅库存29.3万吨处于高位，硅片和电池片亏损、组件盈利；有机硅库存43900吨处于低位，生产利润1359元/吨盈利，综合开工率74.68%环比持平且高于历史同期；铝合金锭库存7.31万吨处于高位，进口亏损188元/吨，A356铝送至无锡运费和利润624.45元/吨，再生铝开工率59.8%环比减少2.76%处于高位；成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [4] - 12月12日，华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差为810元/吨，现货升水期货，偏多 [4] - 社会库存56.1万吨，环比增加0.54%，样本企业库存187000吨，环比增加2.47%，主要港口库存13.6万吨，环比增加3.82%，偏空 [4] - MA20向下，05合约期价收于MA20下方，偏空 [4] - 主力持仓净空，空增，偏空 [4] 多晶硅 - 供给端上周产量25100吨，环比减少2.71%，预测12月排产11.35万吨，较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求端上周硅片产量12.15GW，环比增加1.67%，库存23.3万吨，环比增加9.38%，目前生产亏损，12月排产45.7GW，较上月产量环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW，环比减少6.17%，上周外销厂库存9.07GW，环比减少4.72%，目前生产亏损，12月排产量48.72GW，环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW，环比减少2.49%，12月预计产量39.99GW，环比减少14.73%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存33.1GW，环比减少6.49%，目前生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润12400元/吨 [9] - 12月12日，N型致密料51000元/吨，05合约基差为 - 4890元/吨，现货贴水期货，偏空 [12] - 周度库存29.3万吨，环比增加0.68%，处于历史同期高位，中性 [12] - MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多 [12] - 主力持仓净空，空增，偏空 [12] 行情概览 工业硅 - 部分合约期货收盘价上涨，如01合约现值8435，前值8285，涨幅1.81%；部分基差变化，如01基差现值 - 6470，前值 - 4440，涨幅45.72%；注册仓单数8619，较前值8667减少0.55%；周度DMC产量4.91万吨，较前值4.92万吨减少0.20%；日度产能利用率74.68%持平；部分有机硅产品价格持平；月度DMC库存43900吨，较前值56300吨减少22.02%；部分铝合金相关指标有变化，如日度SMM铝合金ADC12价格21750元/吨，较前值21600元/吨上涨0.69%；部分现货价持平；库存方面，周度社会库存56.1万吨，较前值55.8万吨增加0.3万吨；产量/开工率方面，周度样本企业产量45810吨，较前值44830吨增加2.19%；成本利润方面，部分地区成本和利润持平 [18] 多晶硅 - 部分合约期货收盘价上涨，如01合约现值58770，前值56740，涨幅3.58%；部分基差变化，如01基差现值 - 6470，前值 - 4440，涨幅45.72%；日度部分多晶硅产品价格持平；周度总库存29.3万吨，较前值29.1万吨增加0.69%；月度中国多晶硅供需平衡2.59万吨，较前值2.3万吨增加12.61%；月度出口量0.15万吨，较前值0.21万吨减少28.57%；月度消费量10.8万吨，较前值10.63万吨增加1.60%；月度进口量0.14万吨，较前值0.13万吨增加7.69%；月度供应量13.4万吨，较前值13万吨增加3.08% [20] 下游相关情况 有机硅 - 价格和生产走势：DMC日度产能利用率有历史对比数据；山东有机硅DMC利润成本有走势数据；有机硅DMC周度产量有走势数据；DMC价格有历史走势数据 [49] - 下游价格走势：107胶、硅油、生胶、D4等均价有走势数据 [51] - 进出口及库存走势：DMC月度出口量、进口量有历史数据；DMC库存有走势数据 [54] 铝合金 - 价格及供给态势：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有历史数据；中国未锻压铝合金进出口态势有数据；SMM铝合金ADC12价格有走势数据；进口ADC12成本利润有走势数据 [58] - 库存及产量走势：原铝系铝合金锭、再生铝合金锭月度产量有走势数据；原生、再生铝合金周度开工率有历史数据；铝合金锭社会库存有走势数据 [61] - 需求（汽车及轮毂）：汽车月度产量、销量有数据；铝合金轮毂出口走势有数据 [62] 多晶硅 - 基本面走势：多晶硅行业成本、价格有走势数据；SMM多晶硅总库存、月产量、月度开工率、月度需求有走势数据 [66] - 供需平衡表：10月 - 12月（2024 - 2025年）消费、出口、进口、供应、平衡数据 [69] - 硅片走势：硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量有走势数据；单晶硅片、多晶硅片净出口有走势数据 [72] - 电池片走势：单晶P/N型电池片价格有走势数据；电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、开工率、出口走势有数据 [75] - 光伏组件走势：组件价格有走势数据；国内、欧洲光伏组件库存、月度产量、出口走势有数据 [78] - 光伏配件走势：光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃月度产量、出口、高纯石英砂价格、焊带进出口有走势数据 [81] - 组件成分成本利润走势（210mm）：双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本有走势数据 [83][84] - 光伏并网发电走势：全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量有走势数据 [87]

需求：全球装机持续增长，中国装机高位回落。2025年国内受136号文影响1-10月装机252.87GW，同比+39%，整体装机处于高位，预计全年装机 290GW，26年装机215GW，同降26%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/70GW，同比持平，后续保持15-21%稳定增长态势。新兴市场贡献较多 增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。我们预计2025年全球新增光伏装机 599GW，同增11%，预计2026年全球新增光伏装机588GW，同减2%，受国内装机有所回落所致。 供给：反内卷陆续起效，价格逐步回升 1）各环节产能扩张停止，过剩情况有望缓解：随着行业反内卷的推进，我们预计26年起硅片、组件等环节产能扩 张将停止，甚至将出现减产，供需过剩有望改善。2）企业盈利承压，看好开工率温和回升：组件、电池、硅片环节普遍亏损，行业仍处去库与资金紧平 衡阶段，现金流质量与负债结构成为比利润更关键的因素；开工率方面，当前排产仍处底部区间，但在硅料端产能出清、自律减产带动下，行业有望在淡 季过后迎来排产的温和回升。3）头部企业建立共同体，推 ...