关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 申万宏源·宏观团队 联系人 | 耿佩璇 重点推介 热点思考："两会"精神学习：区间目标的双重内涵 热点思考 1. 区间目标为调结构、防风险、促改革留出空间 2026年，经济目标设定为4.5%-5%，工作重点在于制度改革和创新发展；统一大市场建设、财税金融改 革、民生保障相关改革、绿色低碳转型等或加快推进。 2. 用改革的办法打通经济循环的卡点堵点 核心施策导向是"既要政策给力，也要改革发力"。财政政策延续"更加积极"的总基调，政策力度平稳、 投向结构优化；货币政策延续"适度宽松"总基调，呈现目标更清晰、调节更灵活、投向更聚焦的特点。 3. 扩内需连续两年位列任务首位 扩内需政策侧重服务消费的释放与新基建的撬动作用；数字经济上升为"智能经济"，重点提及算电协同 等新基建；低碳转型或与"反内卷"协同加码，推动落后产能加快淘汰。 ☎欢迎交流：申万宏观 贾东旭、侯倩楠、赵伟 周度研究成果汇总 （3.1-3.7） 首经观点 1、首经观点 | 2026年经济政策底色与周期复苏新特征 高频跟踪 1、热点思考 | 人民币升值，"休止" 还是 "变奏"？ 2、热点思考 | 全国"两会"如 ...

2026年宏观经济政策基调与目标 - 2026年经济目标设定为4.5%-5%的区间，为调结构、防风险、促改革留出空间，工作重点在于制度改革和创新发展[2] - 政策总基调为“积极务实”，核心导向是“既要政策给力，也要改革发力”，旨在用改革的办法打通经济循环的卡点堵点[3][9] - 财政政策延续“更加积极”总基调，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元[34] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等工具[34] “十五五”时期主要目标与任务 - 提出国内生产总值增长保持在合理区间、全社会研发经费投入年均增长7%以上、单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%等目标[34] - 数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重目标达到12.5%[34] - 突出做强国内大循环，促进居民消费率明显提高，纵深推进全国统一大市场建设[34] - 突出统筹发展和安全，粮食综合生产能力目标达到1.45万亿斤左右，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤[34] - 《纲要（草案）》提出6方面109项重大工程以推动目标任务落实[34] 扩内需与消费新趋势 - 扩内需连续两年位列政府工作任务首位，政策侧重服务消费的释放与新基建的撬动作用[4] - 2026年经济运行主线可能出现两大转折：内需预期差大于外需、消费预期差大于生产，消费或率先修复、走出困境[28] - 春节出游呈现“人从众”现象，引发对消费是否正经历从“量变”到“质变”的底层逻辑大转折的探讨[17][18] - 国内高频数据显示，地产成交有所改善，人流出行强度维持高位[24] 产业发展与结构转型重点 - 数字经济上升为“智能经济”，重点提及算电协同等新基建[4] - 低碳转型或与“反内卷”协同加码，推动落后产能加快淘汰[4] - 因地制宣发展新质生产力被列为政策重点[34] 近期经济数据与市场动态 - 2026年2月制造业PMI为49%，较前值49.3%进一步回落；非制造业PMI为49.5%，前值49.4%[26] - 2026年1月下旬以来人民币升值明显加速，2月27日央行宣布下调外汇风险准备金率以抑制过快升值[13] - 海外市场方面，美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨[20] 研究团队核心活动与专题 - 举办“洞见”系列第115期电话会议，主题为《封锁“霍尔木兹”，影响几何？》[7][36] - 举办“周见”系列第70期电话会议，主题为《聚焦“两会”》，内容涵盖近期市场核心问题、油价与美联储政策、消费及政府工作报告解读[7][44] - 发布深度专题《地产“落”，消费“升”》，分析“后地产时代”消费的修复潜力[7][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告关注中游绿色发展，展示中观事件总览及行业总览情况，涉及生产、服务行业政策动态及上、中、下游各行业价格、开工率、销售等指标变化 [1][2][3] 根据相关目录总结 中观事件总览 生产行业 - 要打牢AI发展基础设施底座，利用国家电网体系优势建设超大规模智算集群和算电协同新型基础设施 [1] - “绿色燃料”写入政府工作报告，要加快全面绿色转型，设国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，管控高耗能高排放项目，淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用，完善资源管理和节约制度，强化再生资源循环利用 [1] 服务行业 - 经济增长目标从“5%左右”下调至4.5%-5.0%，2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，较去年增加2300亿元 [2] - 货币政策促进社会综合融资成本低位运行，消费政策从直接补贴到广泛激活需求、降低成本，绿色发展从能耗目标到碳排放目标，淘汰落后产能、管控耗能排放，房地产聚焦风险化解与存量治理 [2] 行业总览 上游 - 能源方面国际原油、液化天然气价格持续回升 [3] - 农业方面猪肉价格回落 [3] - 化工方面聚乙烯价格回升 [3] 中游 - 化工方面PX开工率上行，PTA开工低位 [3] - 能源方面电厂耗煤量降低 [3] 下游 - 地产方面一、二线城市商品房销售季节性回落 [4] - 服务方面国内航班班次回落 [4] 重点行业价格指标跟踪（3月2日或3月5日数据） 农业 - 玉米现货价2308.6元/吨，同比1.00% [34] - 鸡蛋现货价6.2元/公斤，同比2.14% [34] - 棕榈油现货价8960.0元/吨，同比3.39% [34] - 棉花现货价16594.3元/吨，同比 -0.73% [34] - 猪肉平均批发价17.2元/公斤，同比2.82% [34] - 铜现货价101608.3元/吨，同比 -0.37% [34] - 锌现货价24702.0元/吨，同比1.03% [34] 有色金属 - 铝现货价24406.7元/吨（一处）、16693.8元/吨（另一处），同比分别为4.11%、0.34% [34] - 镍现货价140516.7元/吨，同比 -1.89% [34] 黑色金属 - 螺纹钢现货价3156.2元/吨，同比0.56% [34] - 铁矿石现货价769.3元/吨，同比 -0.03% [34] - 线材现货价3320.0元/吨，同比 -0.15% [34] - 玻璃现货价13.4元/平方米，同比0.00% [34] 非金属 - 天然橡胶现货价16633.3元/吨，同比 -2.16% [34] - 中国塑料城价格指数847.2，同比8.13% [34] 能源 - WTI原油现货价74.7美元/桶，同比14.12% [34] - Brent原油现货价81.4美元/桶，同比15.15% [34] - 液化天然气现货价3552.0元/吨，同比23.25% [34] - 煤炭价格792.0元/吨，同比 -0.25% [34] 化工 - PTA现货价5702.4元/吨，同比8.19% [34] - 聚乙烯现货价7491.7元/吨，同比11.43% [34] - 尿素现货价1857.5元/吨，同比1.50% [34] - 纯碱现货价1202.9元/吨，同比0.00% [34] 地产 - 水泥价格指数全国128.0，同比 -1.08% [34] - 建材综合指数113.6点，同比 -0.18% [34] - 混凝土价格指数全国指数89.8点，同比0.00% [34]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告的核心观点 - 政府工作报告首次写入“绿色燃料”，将其提升至国家战略高度，密集政策催化下，绿色燃料产业正成为我国新型能源体系的重要支柱，产业化进程或迎来历史性机遇 [1][2] - 中国绿色燃料产业已具备实践基础，项目储备丰富，商业化进程有望在政策扶持下进一步提速，未来目标或为实现石油消费的替代与结构优化 [3][9] - 可持续航空燃料（SAF）行业景气长逻辑不改，全球多国强制掺混政策落地及国际航空碳抵消机制推进将驱动需求，后续价格中枢或温和抬升，国内应用范围有望扩大，行业叙事有望从预期驱动转向业绩驱动 [10] 根据相关目录分别进行总结 政策与战略定位 - 2026年3月5日政府工作报告提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”，这是“绿色燃料”首次写入政府工作报告，战略高度非凡 [1][2] - 绿色燃料涵盖绿色氢能、绿色甲醇、绿色氨、可持续航空燃料（SAF）及电转液（PtL）燃料，具有低碳、可持续特征，适用于难以电气化的重工业、航运等领域 [2] - 近期政策密集催化，包括2024年10月《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》、2025年11月《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》以及2026年3月3日国家能源局召开的绿色燃料产业发展专题座谈会 [2] 产业发展现状与基础 - 截至2025年底，全国风光氢基能源项目数量共908个，已披露电解槽总规模达1381万Nm³/h，合计绿氢年产能约1526万吨 [3] - 全国绿色甲醇项目共计247个（含联产），已披露产能合计约6486万吨 [3] - 全国绿氨项目共计122个（含联产），已披露产能合计约2570万吨 [3] - 全国SAF项目共计49个（含联产），产能合计近800万吨 [3][9] 可持续航空燃料（SAF）前景 - 2026年3月5日，SAF欧洲FOB高端价报2350美元/吨，较上周上涨3.75%，较上月上涨6.33% [1] - 欧盟、英国等地的SAF强制掺混比例已于2025年正式落地，新加坡、泰国、印度、韩国等国均将在2026或2027年开启SAF掺混路线 [10] - 2027年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）进入第二正式阶段，据IEA预计，届时全球SAF消费量或达到338-854万吨，成为需求加速拐点 [10] - 伴随欧盟SAF强制掺混目标刷新，SAF价格有望在全年内维持温和抬升，中国在“十五五”期间或可期待SAF试点范围的进一步扩大 [10] 建议关注标的 - SAF/生物柴油领域：海新能科、卓越新能、建龙微纳、鹏鹞环保等 [11] - UCO（废弃油脂）领域：山高环能、朗坤科技、丰倍生物等 [11] - 绿色氢氨醇领域：嘉泽新能、复洁科技、中集安瑞科、金风科技、吉电股份、中国天楹等 [11]

市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4109点，单日上涨0.64%，近一月下跌0.92% [1] - 深证综指收盘2673点，单日上涨1.17%，近一月下跌2.99% [1] - 风格指数方面，中盘指数表现突出，近六个月上涨19.07%，远超同期大盘指数3.08%和小盘指数14.7%的涨幅 [1] - 近六个月涨幅居前的行业包括：电网设备（上涨59.92%）、其他电源设备Ⅱ（上涨35.69%）、非金属材料Ⅱ（上涨28.77%）、油服工程（上涨72.87%）、小金属Ⅱ（上涨62.2%） [1] - 近期（单日）表现强势的行业为光学光电子（上涨6.02%）和电网设备（上涨4.39%），而油服工程（下跌6.52%）和种植业（下跌5.36%）则表现疲弱 [1] 2026年宏观政策与“两会”精神核心 - 2026年政府工作报告将经济增长目标设定为区间形式“4.5%-5%”，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间 [3][9] - 政策核心导向是“既要政策给力，也要改革发力”，强调用改革办法打通经济循环卡点堵点，统一大市场建设、财税金融改革、制度型开放等或将加快推进 [3][9] - 扩大内需连续两年位列政府工作任务首位，政策侧重服务消费潜力释放与新基建的投资撬动作用 [3][9] - 财政政策延续积极，2026年赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元；拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本；地方新增专项债券拟安排4.4万亿元 [9] - 货币政策延续适度宽松，强调“促进经济稳定增长、物价合理回升”，并灵活运用降准降息等多种政策工具 [9] - 产业政策方面，数字经济被上升为“智能经济”，重点提及实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [9] - 低碳转型将加码，报告提出设立“国家低碳转型基金”，并强调加快淘汰落后产能，高耗能高排放传统行业的落后供给或加速出清 [9] “十五五”规划要点与投资方向 - 2026年是“十五五”规划开局之年，规划纲要提出20项主要目标指标，涵盖经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色低碳和安全保障五大方面 [11] - “十五五”期间，全社会研发经费投入目标为年均增长7%以上，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达12.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放目标累计降低17% [9][11] - 安全保障方面，力争粮食综合生产能力达1.45万亿斤左右，能源综合生产能力达58亿吨标准煤 [11] - “十五五”规划提出109项重大工程，数量较“十四五”小幅增加，具体分布在引领新质生产力发展（28项）、构建现代化基础设施体系（23项）等六个方面 [13] 服务业与人工智能产业机遇 - 服务业政策涵盖消费性和生产性服务业，消费性服务业涉及文旅、赛事、康养及“购在中国”等；生产性服务业权重提升，涉及金融、现代物流、知识产权等 [11] - 报告提及“制定推进银发经济高质量发展的措施”及“加快重塑足球青训体系，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动” [11] - 人工智能部分单独成段，产业链“算法+算力+大数据”发展思路明确，重点提及“人工智能+”、超大规模智算集群、算电新基建、卫星互联网等 [11] - 资本市场将加强科技创新全链条金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业实施上市融资“绿色通道”机制，并进一步健全中长期资金入市机制 [11] 人工智能（AI）的长期影响与投资启示 - AI发展正处历史性十字路口，讨论焦点从岗位替代升级为强人工智能（AGI）对社会架构的重塑 [4][13] - 中短期内，AI发展遵循“AI for 人”路径，作为工具服务于人类；长期可能走向“AI与人共生” [13] - AI时代，财富分配可能呈现“K型”分化，掌控核心AI基础设施的顶端财富进一步集中，而底端可能出现“去中心化”繁荣 [14] - AI将极大提升市场有效性，使传统二级市场的alpha机会减少，投资机会更向一级市场集中 [14] - 投资策略启示包括：拥抱AI基础设施构建者（算力、能源、基础模型）；投资赋能微实体创新的平台；关注能源、量子计算等前沿科技；寻找提供独特人类体验的“不可替代性”领域；规避容易被AI标准化的“中间地带”业务 [14][15] 房地产行业政策与展望 - 2026年政府工作报告强调“着力稳定房地产市场”，并将其置于“加强重点领域风险防范化解”框架下 [17] - 需求端政策将更注重保障刚需，加强初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求，推动住房政策与人口生育政策结合 [17] - 供给端首要任务是消化存量，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房等，并有序推动“好房子”建设 [17] - 报告再次提及“增加居民财产性收入”，结合央媒强调地产金融属性，意味着稳定房价的重要性提升，预示后续供需两端政策（如购房贴息、限购放松、城市更新、收储等）有望加码 [17] - 行业经历深度调整后，基本面底部或逐步临近，供给侧出清促使行业格局优化，优质房企盈利修复可能更早更具弹性 [17]

国家低碳转型基金的设立与战略意义 - 政府工作报告明确提出设立国家低碳转型基金，旨在培育氢能、绿色燃料等新增长点 [2] - 新基金的设立意味着一个新的国家级基金呼之欲出，为相关产业注入强劲信心，有望加速产业化拐点 [1][3] 基金预期投资方向与产业影响 - 多位业内人士表示，国家低碳转型基金有望优先投向氢能与绿色燃料领域 [3] - 绿色燃料包括绿色氢能、绿色甲醇、绿色氨、可持续航空燃料等，其生产使用水、生物质等原料，全程不排放或少排放二氧化碳 [3] - 该基金被视为国家长期战略性资本配置，旨在鼓励企业深耕技术研发、提升系统效率，并有望为氢能产业打通融资和市场渠道 [3] 氢能及绿色燃料产业现状与挑战 - 氢能行业发展的痛点在于技术密集、资产重、投资回报周期长 [3] - 国内绿色氢氨醇产业仍面临应用场景不足、价格较高的问题，产品销售以海外市场为主，且主要受政策驱动 [4] - 例如，全球航运巨头选择绿色燃料主要源于欧盟海事法规的约束 [4] 近期产业动态与项目进展 - 2025年以来，国内已有多个绿色氢氨醇等项目落地，具体包括：远景能源绿色氢氨项目32万吨首期工程、金风科技内蒙古兴安盟年产50万吨绿色甲醇项目、上能电气洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目 [4] - 国家能源局已组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，强调发展该产业对替代石油、保障能源安全、降低碳排放、促进新能源非电利用和消纳具有重要意义 [4] 未来应用场景展望 - 2026年政府工作报告将“深入推进零碳园区建设”与“培育氢能、绿色燃料等新增长点”统筹部署 [5] - 这意味着氢能未来有望在零碳园区、零碳工厂建设中找到应用场景 [5]

宏观经济目标与基调 - 2026年GDP增长目标设定为区间形式“4.5%-5%”，下限保障就业民生，上限体现政策积极主动[2] - “十五五”期间研发投入维持年均增长7%以上，数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达12.5%[3] - 2026年财政赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元[4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，并发行3000亿元特别国债支持国有大型银行补充资本[4] - 货币政策保持“适度宽松”，强调促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具[5] 政策与改革重点 - 扩大内需连续两年位列政府工作任务首位，政策侧重服务消费与新基建投资[5] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，并安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[8] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，重点布局新基建以带动社会资本[5][8] - 改革聚焦于统一大市场建设、财税金融改革（如消费税改革）及制度型开放[2][4] - 设立“国家低碳转型基金”，单位GDP二氧化碳排放目标累计降低17%，并加快淘汰落后产能[3][6][9]

公司与行业合作动态 - 宁德时代与力拓集团签署《关于建立合作伙伴关系之谅解备忘录》，双方将围绕电气化战略发展与创新、供应链与循环经济以及商业与合作机制三大方向展开深度合作，共同把握低碳转型产业新机遇 [1] - 合作重点包括推进采矿作业领域的电气化应用，探索电池材料回收利用与关键矿产资源循环发展的商业路径，并研究循环经济实践和多元合作模式 [2] - 宁德时代将发挥其在电池技术、系统集成及新能源解决方案领域的优势，助力力拓提升运营效率、推进碳减排和电气化进程 [3] - 力拓集团是全球领先的矿业和金属企业，拥有超过150年历史，业务涵盖铁矿石、铜、铝、锂等矿产资源的勘探、开采与加工 [3] - 双方计划共同打造具有全球示范价值的零碳矿业解决方案，助力全球能源体系深度转型 [3] 行业研究资讯盘点 - 鑫椤资讯发布了针对2025年锂电产业链各细分市场的系列盘点，覆盖范围广泛，包括碳酸锂、电解液、铜箔、钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、三元前驱体、六氟磷酸锂、磷酸铁、添加剂VC、钠离子电池、新型锂盐LIFSI、隔膜、锂电池、铝箔、储能电池、储能系统、磷酸锰铁锂、负极材料等 [1] - 鑫椤资讯正在预售《2025-2029年全球锂电池应用市场运行趋势及竞争策略研究报告》 [4] - 鑫椤资讯计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办行业会议 [8]

可再生能源体系总体成就 - 截至2025年底，中国可再生能源总装机达到23.4亿千瓦 [1] - “十四五”时期建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，可再生能源装机占比由40%提升至60%左右 [1] 发展速度与规模 - 2025年风电光伏合计装机历史性超过火电，由2020年的5.3亿千瓦增加到2025年的18.4亿千瓦，连续跨越13个亿级台阶 [2] - 2025年新型储能装机历史性突破1亿千瓦大关，占全球比重超过40% [2] - “沙戈荒”大型风电光伏基地新增装机超过1.3亿千瓦 [2] 能源供应与消费结构 - 目前全社会用电量中绿电占比接近四成，每用10度电就有近4度是绿电 [2] - 建成全球最大的电动汽车充电网络，并开展车网互动应用试点 [2] 市场机制与产业链 - 可再生能源绿色电力证书的全年交易规模超过历年交易量总和，绿证绿电交易机制不断完善 [2][3] - 新能源上网电价市场化改革有力推进 [3] - 形成全球最大、最完整的新能源产业链 [3] 全球贡献 - “十四五”时期，中国出口的风电和光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨 [3]

中国可再生能源发展成就 - 截至2025年底，中国可再生能源总装机达到23.4亿千瓦，在“十四五”期间建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，可再生能源装机占比由40%提升至60%左右 [2][20] - 2025年，风电光伏合计装机由2020年的5.3亿千瓦增加到2025年的18.4亿千瓦，历史性超过火电装机，连续跨越13个亿级台阶 [4][20] - 2025年，新型储能装机历史性突破1亿千瓦大关，占全球比重超过40% [5][20] - “十四五”时期，在“沙戈荒”地区建成的大型风电光伏基地新增装机超过1.3亿千瓦，结合特高压输电工程，优化了能源供应结构 [6][13] - “十四五”时期，中国出口的风电和光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨 [6] 能源消费与结构转型 - 目前中国全社会用电量中，绿色电力占比接近40%，相当于每用10度电就有近4度是绿电 [6][13] - 中国建成了全球最大的电动汽车充电网络，并组织车网互动应用试点，推动电动汽车作为“移动充电宝” [6][13] - 2025年，可再生能源绿色电力证书的全年交易规模超过历年交易量总和，绿色电力消费促进机制加快建立 [6][20] 科技创新与产业链 - 中国形成了全球最大、最完整的新能源产业链 [6][13] - 在湖南省的案例中，通过组建创新联合体进行上下游协同攻关，“十四五”时期连续5年实施“十大技术攻关”项目，以增加高质量科技供给 [13] - 湖南依托岳麓山实验室等平台打造种业创新国家战略科技力量，已部署178个种业专项 [13] 区域开放与外贸发展 - 2025年，甘肃省外贸进出口总额同比增长44.5%，其中，国际货运班列共发运262列，总发车数同比增长28% [10][19] - 兰州新区综合保税区通过精细化服务推动仓储、加工、销售协同布局，2025年外贸进出口总额达74.6亿元，同比增长137.8% [11] - 甘肃（兰州）国际陆港已与国内12个港口协同开展国际海铁联运业务，兰州航空口岸累计开通21条国际（地区）货运包机航线 [10]