在关键矿产日益成为全球战略竞争焦点之际，白宫官员本周透露，美国正联合多国筹建"关键矿产交易 俱乐部"，旨在重构供应链，减少对外依赖，争夺人工智能与绿色产业的主导权。 连日来，稀土、锂等关键矿产资产受到国际资本的热捧，似乎刮起了一股"稀土热"。然而，美国等国希 望的"供应链重构"面临技术、成本与联盟成员内部利益分化等多重挑战，部分国家的关键矿产资产也在 遭遇投资过热风险示警。 重构内部能源贸易体系 路透社报道称，美国内政部长伯古姆11月3日在阿布扎比国际石油展览会上发表讲话时表示，美国计划 创建"关键矿产交易俱乐部"。 该俱乐部将作为西方多国开展关键矿产提炼与加工贸易的核心平台，其终极目标是"掌握足够实力以引 领并赢得人工智能竞赛"。他还透露，矿产俱乐部已于两周前开始组建，目前有日本、韩国、马来西 亚、澳大利亚、泰国等国家加入。 美国《国会山报》报道称，伯古姆表示，在美国计划引领全球人工智能军备竞赛之际，能源安全至关重 要，关键矿物对人工智能的生产不可或缺。 他同时强调了能源在美国外交中的重要性，"能源主导权实质上是一种'能源富足'。能够向'友好国家'和 盟友出售能源，使它们无需从对手那里购买是非常重要的。"他 ...

伯古姆提出这一举措并非孤立行动，而是部分西方国家在"区域内填补缺口"理念下，重构内部矿产贸易体系、助推行业扩张的集中体现。美国财 政部2025年8月的公告显示，美国联合英国、加拿大、澳大利亚等十余个国家成立"矿产安全伙伴关系融资网络"，管理资产超30万亿美元，为成员 国间的矿产贸易项目提供专项贷款。 重构内部能源贸易体系 路透社报道称，美国内政部长伯古姆11月3日在阿布扎比国际石油展览会上发表讲话时表示，美国计划创建"关键矿产交易俱乐部"。该俱乐部将作 为西方多国开展关键矿产提炼与加工贸易的核心平台，其终极目标是"掌握足够实力以引领并赢得人工智能竞赛"。他还透露，矿产俱乐部已于两 周前开始组建，目前有日本、韩国、马来西亚、澳大利亚、泰国等国家加入。 美国《国会山报》报道称，伯古姆表示，在美国计划引领全球人工智能军备竞赛之际，能源安全至关重要，关键矿物对人工智能的生产不可或 缺。他同时强调了能源在美国外交中的重要性，"能源主导权实质上是一种'能源富足'。能够向'友好国家'和盟友出售能源，使它们无需从对手那 里购买是非常重要的。"他还声称："拥有丰富、廉价、可靠的能源是能源安全的关键，也是国家安全的关键，更是世界 ...

文 | 下海fallsea，作者 I 胡不知 2025年10月的最后一周，广东东莞安世半导体封测工厂的停车场比往常空旷了三成。车间里，三分之一 的封装设备静静停摆，蓝色的防护面罩挂在机器旁，地上散落着未完成的车规级二极管组件——这里承 担着安世全球70%的封测产能，如今却因荷兰总部的晶圆断供陷入半停产状态。与此同时，8000公里外 的德国沃尔夫斯堡，大众汽车的"高尔夫"生产线已按下暂停键，车间公告栏上贴着紧急通知："因关键 芯片供应中断，生产计划调整至另行通知"。 这场横跨亚欧大陆的供应链震荡，源于荷兰政府与中国企业闻泰科技之间围绕安世半导体的控制权争 夺。从荷兰法庭罢免中方CEO、冻结中资股权，到中国商务部启动出口管制反制，再到全球车企集体陷 入"芯片饥荒"，短短一个月内，这家年产能超千亿颗芯片的行业巨头，已成为全球半导体产业重构期矛 盾的集中爆发点。 百年芯片巨头的中资救赎 要理解这场博弈的本质，必须回溯安世半导体横跨百年的产业基因与中资收购的战略逻辑。这家看似成 立于2017年的企业，其技术根系可追溯至1920年代的欧洲电子工业萌芽期。 1920年，英国Mullard电子管公司成立，三年后与荷兰飞利浦展 ...

政策背景与核心措施 - 美国贸易代表办公室自2025年10月14日起对中国关联船舶加收港口服务费，作为其2025年4月启动的对中国海事、物流和造船业301调查的最终措施之一[4][7] - 中国交通运输部作为对等反制，于2025年10月14日实施对美船舶特别港务费新规，对美资控股、美籍运营、美国建造、悬挂美国旗或美资持股超25%的船舶，每净吨收取400元人民币，并计划阶梯式上涨至2028年的每净吨1120元[4][7] - 新规收费范围精准锁定五类美国关联船舶，但豁免在中国建造的船舶、仅用于维修的船舶或获得官方特批的船舶[7] 对公司财务的直接影响 - 肖恩吉海事控股公司老板斯塔马蒂斯·桑塔尼斯表示，每艘船前往中国港口需额外支付450万至500万美元（约合人民币3205万至3562万），这笔费用几乎吃掉公司全年一半净利润[1][11] - 一艘16万吨级的超大型油轮（VLCC），单次靠港费用在2025年达6400万人民币，到2028年将突破1.79亿人民币[4] - 美国上市船东面临巨大现金流压力，一笔170万美元的追缴单相当于租用半艘新船的成本，例如Matson的马森威基基号在新规过渡期后需补缴170万美元[13] 行业运营策略调整 - 船东采取紧急措施应对，包括连夜召开董事会迫使美籍董事辞职以将持股比例压至25%以下，或为船舶“洗身份”更换为利比里亚、巴拿马船旗并通过离岸壳公司转移所有权[13] - 大型航运公司如德国赫伯罗特、马士基直接取消在中国宁波港的停靠，转而停靠韩国釜山或光阳港，导致韩国泊位预约一夜之间上涨18%，操作费被抬价[13] - 部分货主采用接力中转模式，先将货物卸至韩国再转支线小船运往中国，但实际效率低、耗时长[15] 全球航运市场与供应链变化 - 新规导致货船可用数量减少，推升运价，波罗的海干散货运价指数出现跳水[9][13] - 东南亚港口如越南、马来西亚、新加坡码头预约爆满，货物流向转移，但资源紧张导致效率下降，码头滞留率上升10%[17] - 陆上运输需求激增，2025年10月以来中欧班列货运量增长30%，重庆、义乌、成都、郑州等内陆站班次加密[20] - 欧洲港口如鹿特丹、汉堡夜间作业量暴增以处理增加的铁路货运[20] 造船业竞争格局变动 - 美国制裁意图提振本土造船业的努力未达预期，美国本土造船年产量不足全球1%，而中国占全球新船订单的61.4%[4][18] - 2025年9月至10月，韩国现代重工、三星重工及日本今治造船的新订单涨幅超过20%，原本流向中国的超大型集装箱船和LNG船订单转移至日韩船厂[18] - 日韩政府通过提供补贴融资和出口信贷支持其造船业，审批速度快[18] 成本传导与消费者影响 - 航运公司试图将增加的成本转嫁给货主，导致美国零售巨头如沃尔玛、塔吉特销售的商品价格预计上涨3%至5%[15][20] - 肖恩吉海事控股公司因调整航线避费，燃油消耗增加20%，收益缩水一半，其2025年第三季度每股盈利仅为0.40美元[15]

2019年，拼多多正式推出"百亿补贴"计划，在当时的电商市场掀起轩然大波。 质疑声随之而来："烧钱换流量的短期游戏"、"低价背后藏着品质陷阱"、"资本套现的营销噱头"，类似的评价持续了数年。 百亿补贴初登场时，外界普遍将其解读为拼多多针对一二线市场的"破圈利器"，这种判断不是全无依据。 从数据来看，补贴初期确实精准击中了市场痛点。 所选择的补贴品类集中在苹果产品、大牌美妆、数码3C等标准化强、价格透明的商品上，这类商品的价格优势最易被感知。 以苹果手机为例，通过补贴，拼多多将部分机型价格拉低10%-20%，直接打破了品牌官方定价的刚性，也让消费者看到了低价买正品的可能。 商务部数据显示，光是2020年，拼多多通过百亿补贴带动的数码产品销量同比增长超200%，其中一二线城市用户占比首次突破40%。 如果说将补贴仅视为流量工具，显然低估了它的战略价值。 随着时间推移，补贴的核心功能逐渐从"拉新"转向"立信"。 为解决正品顾虑，拼多多建立了"假一赔十"的正品保障机制，联合品牌方进行溯源认证，并公开补贴资金流向。 2024年财报显示，平台用于正品保障的专项基金累计超50亿元，假货投诉率较2019年下降92%。 这种真 ...

投资评级 - 报告对重庆百货的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健向好，业态调改升级驱动盈利质量持续提升 [1] - 公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备门店布局和广泛用户粘性，看好业态协同与调改升级带来的长期高质量增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入116.30亿元，同比下降10.56%，归母净利润9.91亿元，同比增长7.38% [6] - 2025年第三季度归母扣非净利润2.31亿元，同比大幅增长17.90% [6] - 2025年第三季度/前三季度归母净利率分别为6.1%/8.5%，同比提升0.8/1.4个百分点 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为14.06亿元、14.87亿元、15.41亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [5][6] 各业态经营情况 - 2025年前三季度百货/超市/电器/汽贸业态营收分别为16.39亿元、51.81亿元、21.74亿元、25.02亿元，同比增速分别为-7.8%、-3.8%、-10.0%、-23.6% [6] - 同期四大业态毛利率分别为72.11%、25.10%、21.92%、8.32%，其中电器和汽贸业态毛利率同比显著提升2.64和2.39个百分点 [6] - 百货业态新开首店/大店43家，自营黄金品牌“宝元通”销售突破3500万元 [6] - 超市业态生鲜自营销售占比近80%，新增“重百村”9个，直采销售突破10亿元 [6] - 电器业态商玛特销售4.8亿元，同比增长5% [6] - 汽贸业态新能源车交付5897台，零售渗透率达47% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司整体毛利率达26.5%，同比提升2.13个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为27.8%，同比提升1.9个百分点 [6] - 2025年第三季度费用率为22.39%，同比提升1.71个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为16.92%、5.19%、0.20% [6] - 2025年前三季度销售/管理/财务费用率分别为15.6%、5.0%、0.2% [6] 调改升级与运营效率 - 截至第三季度末，公司门店总数268家，净减少5家，其中百货/超市/电器/汽贸分别为50/145/42/31家 [6] - 超市板块完成30家新世纪超市门店调改，POS销售与净毛利分别增长15%、22% [6] - 世纪新都“全仓模式”超市AI拣货效率提升40%，线上订单破万单 [6] - 百货板块“无边界融合型百货”成效突出，同期三天销售激增193%，成交客流增长91.9% [6]

协议签署概况 - 美国总统特朗普于2025年10月26日与马来西亚、柬埔寨、泰国签署一系列贸易与关键矿产协议 [1] - 协议签署背景是中国收紧稀土出口政策，美国旨在加速重塑亚太供应链格局，减少对中国稀土的依赖 [1] - 协议内容涉及关税减免和关键矿产供应链合作，马来西亚已同意不禁止或限制对美稀土出口 [1] 协议具体条款与交换逻辑 - 美国将对泰国、马来西亚和柬埔寨维持19%的关税税率，但对特定产品实施零关税 [3] - 作为回报，三国承诺移除贸易壁垒，为美国商品提供优惠市场准入，并在关键矿产供应链上合作 [3] - 美国对马来西亚出口的航空航天设备、药品、棕榈油、橡胶等主要商品实施关税豁免 [3] - 泰国承诺取消约99%的美国商品关税壁垒，并放宽美国企业在泰电信行业的外资持股限制 [3] - 柬埔寨在协议中作出了类似让步 [3] 全球稀土产业格局 - 中国在全球稀土产业中占据绝对主导地位，控制着全球70%的开采量和90%的精炼产能 [5] - 稀土对新能源汽车、风力发电、智能制造和国防科技工业具有不可替代的作用 [5] - 美国担忧供应链安全，推动来源多元化成为其核心战略，避免中国实施稀土管制是优先要务 [6] - 美国国防和高科技产业，从F-35战机、导弹系统到智能手机和电动汽车，都离不开稀土元素 [6] 东南亚三国的战略考量 - 马来西亚拥有约1610万吨稀土储量，但已禁止稀土原矿出口 [8] - 马来西亚采取平衡策略：一方面与中国企业洽谈稀土加工合作，另一方面与美国签署出口协议 [8] - 泰国生产的氢氧化镧90%销往中国，汽车产业既需要美国市场，也离不开中国的制造合作，强调"平衡外交" [8] - 柬埔寨经济对外依存度高，中国是其最大投资来源国，通过有限让步避免被美国列入"黑名单" [8] 中国的应对策略与优势 - 中国掌握稀土精炼核心技术，这是任何国家短期内难以替代的优势 [10] - 中国与东盟的矿业合作已超越资源买卖，包括技术培训（每年培训数百名东盟技术人员）和卫星遥感数据提供 [10] - 中国可通过加快在东南亚的精炼产能布局，将技术合作与资源获取相结合，同时完善国内稀土回收体系 [10] - 中国商务部明确稀土管控是"规范出口而非禁止出口"，对符合规定的申请依法批准，甚至建立"绿色通道" [10] 全球供应链重构挑战与趋势 - 美国稀土冶炼能力远未恢复到自给水平，而东南亚国家在稀土加工技术上仍依赖中国 [12] - 日本拨款6.5亿美元用于从EV电池中回收稀土 [12] - 欧盟的《关键原材料法案》要求到2030年，15%的稀土消费来自回收的国内来源 [12] - 中国通过《稀土管理条例》强化资源法治化管控，推动产业向高端化、智能化、绿色化发展 [12] - 福特因钕铁硼磁体断供停产、越南光伏企业因稀土通关延迟产能暴跌，印证有矿无链的困境 [13]

亚洲股市整体表现 - 2025年10月亚洲股市迎来涨势，日本股市表现突出，日经指数创历史新高直逼50000点 [2] - MSCI明晟亚太地区（除日本）指数创下四年半新高，反映投资者对亚太经济的信心 [4] - 市场上涨由政策宽松、企业盈利预期改善及风险偏好回升带来的资金流入共同支撑 [10] 日本市场动态 - 日本股市强劲表现与新首相高市早苗延续“安倍经济学”的货币宽松和财政扩张政策密切相关 [2] - 政策预期导致日元走软，兑美元、欧元、英镑汇率下跌，形成“日股强、日元弱”的局面 [2] - 市场对日本政策方向给予积极反馈，日本股市的崛起点燃了亚洲市场热情 [2][12] 美国政策影响 - 美联储主席鲍威尔讲话暗示降息可能性，美国劳工部公布的9月CPI数据显示通胀低于预期，进一步印证降息预期 [2] - 市场普遍认为美联储将在10月降息并可能继续降息，意味着全球流动性将更加充裕 [4] - 全球流动性充裕对股市是重大利好，吸引更多资金流入 [4] 澳大利亚资源行业 - 澳大利亚因特朗普和阿尔巴尼斯签署的85亿美元稀土和关键矿产供应协议而表现强劲 [6] - 协议推动澳大利亚资源类公司股价飙升，Arafura稀土公司股价上涨20% [6] - Lynas Rare Earths和Iluka Resources等龙头企业股价也大幅上涨，投资者涌入以抢占供应链重构机遇 [6] 贸易关系与市场情绪 - 世界两大经济体之间的贸易摩擦似乎正在走向缓和，给全球市场注入暖流 [4] - 风险资产重新受到追捧，但避险情绪并未完全消散，全球黄金ETF持仓量增加并创下2022年8月以来新高 [8] - 地缘政治风险和美国巨大财政赤字等不确定性依然存在，部分投资者将黄金作为避险资产 [8] 企业盈利与市场基本面 - 分析师纷纷调高对企业盈利的预期，为市场的持续上涨提供了基本面支撑 [10] - 政策落地情况尤其是日本新政府的经济刺激计划实施方式和美联储降息节奏将影响上涨持续性 [10]

政策实施与市场现状 - 中方自10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费，作为对美方加收港口服务费的反制措施，内容和收费标准与美方政策基本一致 [3] - 政策实施近两周后，各大港口运作平稳，美线整体运力保持稳定，几乎没有美国背景船舶在中国港区开展业务 [1][3] - 外媒数据显示，政策出台后上周船只抵达中国港口后平均需要2.66天才能进入泊位，比此前一周延长17% [4] 航运公司的应对策略 - 航运公司通过货物转运、企业改组等方式应对政策，马士基将两条悬挂美国国旗的集装箱船货物转移到第三国的非美国注册船只上 [6] - 达飞轮船通过船舶国籍变更、航线运营调整等举措，推动旗下全部美籍船舶退出南沙港区相关航线运营 [6] - 太平洋航运将一半的散货船队迁往新加坡并重新悬挂船旗，并澄清其25%或以上股权并非由美国或中国实体持有，以规避特别港务费 [7] 市场影响与未来展望 - 短期内地缘风险带来的溢价情绪开始消退，市场核心驱动力逐步转向供需基本面，整体船位充足且未出现结构性短缺 [9] - 短期调整不可避免，但中长期看，美国以外的船东可能获得溢价，尤其在中资背景船东将更加受益的预期下 [10] - 中美双方于10月25日至26日就经贸问题举行磋商，并就相关议题建设性探讨方案，形成了初步共识 [10]

经济增速超预期 - 三季度GDP增速达到4.8%，超出内部模型预测的4.1%[1] - 基建投资增速较二季度回落13.3个百分点，房地产开发投资增速回落7.2个百分点[1] - 传统基建地产投资大幅下滑，但经济增速超预期，显示其国民经济统计重要性下降[1] 出口展现韧性 - 三季度出口增速为6.6%，高于二季度的6.2%[2] - 出口韧性源于中国重建全球供应链的速度超预期，而非单纯依赖新兴市场需求[2] - 美欧日韩等发达经济体仍占据全球需求约七成[2] 经济结构转型 - 中国经济正经历新旧动能转换，新动能的增长速度快于预期[3] - 未来政策重心可能更多转向"投资于人"而非"投资于钢筋水泥"[3] - "政府托底+出口韧性+新动能成长"的组合为经济平稳过渡提供时间窗口[3] 高频数据表现 - 基建投资相关的中厚板产量同比维持高位，水泥熟料产能利用率同比上升[16] - 房地产投资相关的螺纹钢产量同比仍处低位，库存同比处于历史高位[16] - 广义赤字累计发行超过10.1万亿元，进度达81.8%[33] - 货币市场DR007与逆回购利率差值处于低位，显示货币市场延续宽松格局[37]