基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润2015 93万元，加权平均基金份额本期利润0 038元 [2] - 二季度基金净值增长率为1 82%，截至二季度末基金规模为11 77亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为11 43%，同类排名19/61 [4] - 近半年复权单位净值增长率为9 46%，同类排名29/61 [4] - 近一年复权单位净值增长率为16 73%，同类排名37/61 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-15 60%，同类排名44/60 [4] - 近三年夏普比率为-0 1241，同类排名45/60 [9] - 近三年最大回撤为35 97%，同类排名26/59 [11] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为18 18% [11] 投资策略与行业布局 - 重点关注泛科技行业，包括智能驾驶、AI技术、军工电子等领域 [3] - 选择技术壁垒高、综合竞争力强的科技公司 [3] - 关注传统内需领域供给出清过程中竞争格局改善的行业 [3] - 偏好竞争力强、能受益于经济温和复苏的公司 [3] - 筛选高股息率或发展第二增长曲线的企业 [3] 资产配置与持仓情况 - 近三年平均股票仓位为86 67%，同类平均为88 81% [14] - 2020年上半年末最高仓位达92 23%，2022年三季度末最低仓位为80 78% [14] - 二季度末十大重仓股为宁德时代、立讯精密、三一重工、紫金矿业、北方华创、艾迪药业、山东黄金、华勤技术、电连技术、菲利华 [19] 基金基本信息 - 基金类型为标准股票型基金 [2] - 截至7月21日单位净值为2 41元 [2] - 基金经理为王品和余明强 [2]

上半年市场表现 - 2025年上半年A股市场震荡走高，万得全A累计上涨5.83%，小盘风格显著占优，北证50上涨39.45%，微盘指数上涨36.41%，中证2000和中证1000均累涨超5% [2][3] - 有色金属行业以18.12%的涨幅领涨，银行和国防军工分别上涨13.10%和12.99%，位居涨幅前三 [5] - AI产业链表现活跃，人工智能、机器人、数字货币等概念轮番表现，高股息板块和科技成长板块形成"哑铃两端"的市场核心主线 [5] 科技自主可控主线 - 外部环境压力（如特朗普政府"对等关税"和科技封锁）倒逼国内产业链加速升级，科技领域的"自主可控"成为国家战略重点 [8] - 政策支持力度空前，半导体、AI等领域被明确列为"十四五"规划重点方向，包括集成电路设计工具、新一代人工智能前沿基础理论突破等 [9] - 科技巨头资本开支占营收比仍有提升空间，国内科技创新周期处于加速期，估值"洼地"特征明显 [9] - AI与半导体领域机会集中在GPU、服务器产业链以及半导体设备国产化；新能源技术迭代方面，TOPCon电池、HJT技术渗透率快速提升，800V电驱系统普及 [12] 新消费升级主线 - Z世代崛起重塑消费逻辑，消费重心从"性价比"转向"体验升级"，新消费业态因抗周期属性更容易跑出超额收益 [13] - Z世代消费三大趋势：情绪价值消费（如剧本杀、潮玩）、国潮品牌崛起（IP联名、场景化营销）、体验式服务复苏（露营、滑雪） [18] - 中债10年期收益率处于近10年低位，Z世代兼具冲动消费与性价比追求的矛盾性特征，驱动新消费业态结构性崛起 [16] 供给出清主线 - 供给出清是经济内生动能复苏的重要支撑，工业金属、锂电池、创新药、商用车等领域有望率先实现价值重估 [19] - 低利率环境与资产荒背景下，分红确定性强的红利板块走红，2024年A股盈利下滑3%但分红规模逆势增长5% [19] - 红利板块内部产生分化，分红稳定、盈利质量高的白马企业（如消费龙头、公用事业、电信、银行）有望持续受益 [19] 下半年展望 - A股市场或在政策托底、产业升级与消费转型中寻求动态平衡，科技自主可控是破局核心引擎，新消费升级驱动结构性增长，供给出清筑牢价值投资安全边际 [20]

景气投资有效性 - 景气投资有效性指标自6月以来不断回升 当前已转为正值 显示景气对于市场表现的指引变得更加有效 [1] - 根据二季度以来盈利预期的变化 "资源品+AI算力"有望成为中报两条重要的业绩线索 [1] 资源品行业 涨价因素 - 二季度有色 化工等资源品已在持续涨价 有望带来业绩的确定性兑现 [1] - 铜 铝等工业金属以及多数化工品二季度已在涨价 带动其成为二季度业绩上修较多的细分领域 [1] - 过去三年多数资源品经历去库后 当前库存已处于较低水平 且产能面临收缩压力 供给格局整体偏紧 [1] 供给出清 - 钢铁 建材 煤炭 化工 有色等资源品作为"反内卷"政策重点关注的领域 近年来供给收缩已在提速 [2] - 钢铁(板材) 化工(钛白粉 农药) 建材(防水材料 玻璃) 新能源(硅料硅片) 煤炭(焦炭)或已处于供给出清左侧中后段 [2] - 化工(纺织化学品) 建材(玻纤 水泥)产能利用率和毛利率均已发生边际好转 供给出清或已处于拐点右侧 [2] 二季度业绩线索 - Q2以来业绩上修较多的细分资源品类包括建材(涂料 玻璃玻纤 水泥等) 化工(肥料 农药等) 钢铁(特钢) 有色(镍 钴 黄金 铜等) [2] AI算力行业 北美算力链表现 - 6月以来 以PCB 光模块为代表的上游算力硬件开始跑赢中游软件服务&下游端侧应用 [3] - 上游算力硬件内部 以"易中天"为代表的北美算力链大幅跑赢中芯国际 寒武纪等为代表的国产算力链 [3] 业绩确定性 - 北美算力链中光模块 PCB业绩确定性增强 Q2以来北美算力链业绩迎来大幅上修 [3] - AI产业链内部各板块表现与其Q2业绩上修幅度正相关 [3] - Q2以来AI板块中业绩迎来上修的细分方向主要包括上游算力硬件(PCB 光模块 GPU IDC) 中游软件服务(AIAgent) 下游端侧应用(数字营销 出版 人形机器人 无人机) [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、通用设备、纺织服装、钢铁、航空、光伏、白电、港股互联网、商车、物流、通用机械、军工、畜牧养殖、建材、水泥、化工、涤纶长丝、草甘膦、有机硅、光引发剂、火电、环卫装备、环保、氢能、危废处理、环境监测、造纸、金属包装、生猪养殖、电新、储能、建筑 - **公司**：华菱、新钢、首钢、柳钢、桐昆、新凤鸣、江山股份、兴发集团、新安股份、九日新材、盈峰环境、宇通重工、福龙马、潮盈股份、玉禾田、晨鸣纸业、奥瑞金、宝钢包装、新兴股份、小米汽车、理想、小鹏、吉利、博特利戴斯特、新泉股份、晶澳、鸿路钢构、中国建筑、中国中铁、四川路桥 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观经济与产能过剩** - 观点：当前经济面临物价下行、库存周期补库存动力不足、产能过剩和供给出清压力大等问题 [1][3][4] - 论据：2024 年底和 2025 年初物价整体下行压力显著，库存周期去库存后补库存动力弱，受 7 - 10 年维度产能周期压制，截至 2025 年一季度工业产能利用率处于五年低位，固定资产投资增速偏高 [1][3][4] 2. **不同行业供给出清压力** - 观点：中下游行业如汽车、通用设备、纺织服装等面临较大供给出清压力，钢铁行业不是本轮关注焦点 [1][5] - 论据：分行业来看，产能利用率偏低且供给扩张较快的行业面临较大压力，钢铁产能利用率处于过去五年较高水平，供给扩张速度适中 [5] 3. **供给侧出清差异** - 观点：本轮供给侧出清更多涉及民营企业，与上一轮以国有企业为主不同，当前需求环境为出清提供有利条件 [7] - 论据：上一轮国有企业出清速度慢，本轮汽车、通用设备和新能源产业链等民营企业占比较多，不需要强力行政推动；目前需求环境相对温和，如 2025 年上半年抢出口抢生产、政府发债支撑社融增速上升 [7] 4. **投资策略** - 观点：自然出清适合长期价值投资，行政干预需考虑政策力度，对应不同行业 [8] - 论据：自然出清筛选资本开支底部、毛利率底部和营收改善的行业进行左侧布局，如港股互联网、白电等；行政干预对应光伏、汽车、钢铁等资源类行业，筹码已出清多年，有望在政策催化下出现行情 [8] 5. **各行业具体情况** - **钢铁行业** - 观点：钢铁行业在反内卷背景下有投资机会，今年整体反弹，企业盈利改善，但下半年减产可能加严 [9][10][11][12][13] - 论据：期货端和股票端行情猛烈，黑色系期货估值大幅反弹；商品估值处于低位，反内卷政策带动，出口强劲缓解国内需求压力，出口同比高增 300%以上，占总需求比例提升至 10% - 12%以上；成本端下降，高端品种钢材企业利润充足；唐山开始查烧结转炉环节引发减产担忧 [9][10][11][12][13] - **航空业** - 观点：航空业受价格战影响后，产能利用率提升，预计二季度盈亏平衡，三季度盈利反转 [3][17] - 论据：收益管理策略科学化和利润最大化导向显现，票价稳定且客座率推高 [3][17] - **汽车行业** - 观点：汽车行业价格端稳定回升，下半年新能源渗透率预计提升至 60%以上，看好部分公司 [3][31] - 论据：比亚迪等企业取消限时折扣，工信部与车企讨论价格问题；上半年油车价格战导致成本受损，新能源发展趋势向好 [3][31] - **建材行业** - 观点：建材行业以自律为主，政策空间相对弱，可通过超产治理及双碳约束维护生产秩序 [15] - 论据：水泥和玻璃等落后产能占比较少，民企占比相对较高，历史上无大规模去产能政策 [15] - **化工行业** - 观点：化工行业景气下滑，部分子行业有协同空间和潜在受益机会 [18] - 论据：主流化工品价差多数处于历史低位，有机硅、涤纶长丝等子行业成本曲线扁平易联合降负或价格反弹，草甘膦、有机硅、涤纶长丝等有协同空间 [18] - **光伏行业** - 观点：光伏行业受政策支持和反不正当竞争法影响，股价有望反弹，关注硅料和电池片环节 [32][33][36] - 论据：政府加码支持，反不正当竞争法使硅料市场报价上涨；供给侧改革由政策和自然出清推动，电池片环节技术迭代将淘汰落后产能；当前股价反弹力度小但趋势向上，上行风险大于下行风险 [32][33][36] - **建筑行业** - 观点：建筑行业受内卷影响盈利能力下降，反内卷政策有望改善商业模式和竞争格局 [37][38] - 论据：项目体量增长与盈利能力下降存在规模不经济现象，工程产业链配套商业模式盈利能力低下；反内卷政策可减少盈利问题，促进产业链健康发展 [37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **水泥行业**：通过自律与协同抵制低价竞争，在盈利底部采取返利券等措施，东北和新疆地区为典范，行业产能过剩 40%，自律减产可抬高盈利底部水平 [16] 2. **光引发剂行业**：过去两年价格竞争严重，2024 年下半年重要非上市公司停产，2025 年龙头企业提价，盈利回到较好位置，关注九日新材 [21][22] 3. **广东省火电市场**：竞争激烈，2025 年电价接近触底，估值处于底部，明年投资机会较确定 [23] 4. **环卫装备行业**：向机械化转型，2025 年 1 - 4 月新能源环卫装备销量同比增长 82%，渗透率提升至 14.7%，智慧环卫成趋势，专项债增加和反内卷推进利好业绩 [24][25] 5. **造纸行业**：处于价格历史底部区间，年底新增产能投放完毕，需求复苏时行业大概率迎来周期底部向上，限制产能将催化这一过程，晨鸣纸业开工率仅 20% [27] 6. **金属包装行业**：央国企话语权重，饮料两片罐领域集中度高但盈利不理想，调整新产能规划或挪至海外市场有助于盈利复苏，关注奥瑞金、宝钢包装、新兴股份 [28] 7. **生猪养殖行业**：尚未完全出清，产能接近完成出清，长期政策约束下利好投资 [29][30]

纪要涉及的行业 电气机械、化工、非金属矿、通用设备、通讯设备、服务业（公共服务类、批发零售类和餐饮等） 纪要提到的核心观点和论据 - **发电量与工业增加值背离原因**：统计口径差异，规上企业发电量数据未反映规下企业（新能源、分布式光伏）快速增长；服务业用电量下降拖累整体用电量或发电量增长；大中小企业发展分化，大企业表现好、中小企业疲软 [1][3][4] - **大中小企业发展分化体现**：工业用电量增速约 3%，规上工业增加值增速约 6%；大型企业 PMI 长期处于高位且常超荣枯线，中小型企业很少超 50%荣枯线 [1][4] - **国内经济增速目标情况**：国内经济增速 5%目标大概率可实现，但存在尾部风险，涉及收入偏低居民、规模较小企业、债务压力重的贫困地区地方政府 [1][5] - **行业增加值增速与用电量背离行业**：电气机械、化工、非金属矿和通用设备等四大行业增加值增速与用电量背离显著，产能利用率处于历史低位，行业内部企业分化加剧 [1][6] - **行业风险警示情况**：2025 年电气机械、化工、非金属矿和通讯设备等行业风险警示高于去年，表明供给端变化显著，需求端改善不明显，市场竞争加剧 [1][7] - **行业背离现象趋势及对策**：行业背离现象预计延续，解决方案是加强供给出清力度、提高产能利用率；下半年关注供给端变化对资本市场风格影响，投资策略沿供给出清逻辑布局，尤其在中游行业 [1][2][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前五个月工业增加值累计增长约 6.3%，超出 GDP 整体增速，同期发电量增速仅约 0.3% [3] - 规下企业发电量在整体用电中占比仍不到 10% [3]

报告核心观点 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年，25Q4市场中枢有望抬升，进入“发令枪响”前的最后阶段，25Q3是中枢偏高的震荡市 [4][19] 各部分总结 中美贸易与经济循环 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化，与新兴市场经贸联系紧密，与美盟友合作有潜在增量，中美外循环重合竞争多，中国企业出海进入“体系出海”时代，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期在酝酿 [4][5] A股市场潜力 - 居民“资产荒”加剧，2025年是存款到期再配置高峰，居民增配权益或初露峥嵘；A股投融资功能建设一体两面，公司治理股东回报改善抬升回报中枢，鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振；A股可能处于盈利能力长期抬升起点，企业“反内卷”将提升盈利，供给出清周期将至 [4][7] 市场择时 - 供给侧改善线索明确，但中期需求侧因素复杂，强改善依赖需求，弱改善可依赖2026年供给出清；科技未摆脱中期调整波段，应用突破依赖基础层技术，科技上行周期或持续数年；新消费是独立产业趋势，但中国经济转型预期发酵需循序渐进 [4][9] 2025年A股盈利预测 - 25Q2是抢出口核心窗口，下半年需求大概率走弱，2025年全A两非营收增速前高后低；在24Q4极低基数下，2025年全A两非归母净利润同比增速为4.6%，25Q2 - Q4分别为1.1%、 - 4.1%和80.7%，若调回2024年基数，25年调整利润增速为 - 0.5%，盈利能力向上拐点在2026年 [4][12] 资产管理行业准备情况 - 牛市资金正循环中，公募增量博弈是必要环节，公募重回增量博弈需积累赚钱效应；潜在牛市大概率由新经济产业趋势“结构牛”推动，也有小概率由价值驱动 [4][13] 市场突破条件 - 熊市结束后突破震荡区间往往进入牛市主升浪，突破条件与牛市确立条件一致，25Q2 - Q3A股大概率在震荡区间内，需等待条件成熟启动大行情 [4][16] 潜在牛市特征 - 本轮潜在牛市可能是首个“中国版慢牛”，基本面改善弹性弱但持续时间长，有更高价值属性，调控增量资金正循环速度的力量增强 [4][18] 产业趋势与投资机会 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，重磅催化前科技是震荡市，关注高性价比区域机会；新消费细分龙头仍处景气趋势，对消费扩散行情保持谨慎 [21][22] 港股市场 - 在潜在牛市中，港股大概率领涨，已成为中国金融外循环关键环节，互联网是AI产业龙头方向，国企高股息是保险举牌重点，内外资共振定价时是两类资金交集，相对A股弹性更优 [23]

市场表现 - 5月以来成长风格引领A股市场上涨，市场情绪和风险偏好显著提升 [1] - 普通股票型基金和偏股混合型基金5月平均回报分别为1.79%和1.85%，航空、军工、通信等板块领涨 [1] - 北信瑞丰产业升级、易方达远见成长和易方达先锋成长区间回报超过10%，近百只主动型权益类基金回报超5% [1] - 今年以来普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报分别为3.87%和4.14%，近1年回报均在7%以上 [1] 市场驱动因素 - 经济稳步复苏、流动性预期改善和政策托底是市场上行的主要支撑 [2] - 消费贡献度边际回升，新消费结构性亮点频现，出口拉动作用仍在，制造业投资维持韧性 [3] - 市场对流动性宽松预期不改，央行降准降息激发企业和居民融资需求 [3] - 鼓励长期资金入市的政策对市场产生正面引导效应 [3] 投资机会 - A股和港股估值相对较低，主要指数处于估值中枢偏下水平 [3] - 银行、非银金融、建筑装饰、家电等板块估值仍处于较低水平 [3] - 后市可关注国产化、供给出清、科技进步及消费刺激等题材 [3] - 高股息类债标的配置价值值得重视 [3] - 小盘股依然看好，港股互联网和先进制造方向边际看好 [3] - AI及港股互联网、港股新消费及内需驱动板块，军工、工业金属、交运、银行及保险、电力及公用事业等方向值得关注 [4]

核心观点 - 对供给出清、出口链与高股息进行再梳理，认为变盘未结束需静待方向明确；工业品价格继续回落；科创债市场有望扩容；星宇股份业绩增长稳健 [3][4][6] 策略专题 供需格局 - 探讨哪些行业“供给出清”或“强势扩张” [3] 出口链 - 研究各行业海外收入与对美收入占比情况 [3] 高股息 - 交运与消费部分行业股息率有明显抬升 [3] 策略观点 - 变盘仍未结束，静待方向明确 [3] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 政策催化市场稳中有升，风偏继续修复、情绪边际回升 [3] 全球权益 - 涨跌不一，A股表现居前 [3] 大类资产 - 金价再次冲高回落，人民币升值 [3] 政策事件 - 一揽子金融政策稳市场稳预期，中美经贸高层会谈举行 [3] 固定收益 工业品价格 - 本期国盛基本面高频指数为125.5点（前值125.4点），当周（5月5日 - 5月11日）同比增长4.0%（前值增长3.9%），同比涨幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子回升至6.3%（前值6.0%） [4] 科创债 - 5月7日相关部门发布公告后，三大交易所以及交易商协会跟进完善发行机制，央行创设风险分担工具，科创债市场有望扩容 [4] - 此前发行期限以中短期为主，此次鼓励发行长期限债券，长久期科创债发行有望放量、占比预计提升 [4] - 存量发行人以产业央国企为主，本次支持金融机构、科技型企业、股权投资机构，发行人将更丰富 [4] - 科技创新债券纳入评估，市场扩容后机构参与需求或提升，整体融资成本或改善 [4] 汽车 星宇股份 - 国内市场以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位；中长期技术标签深入人心，“智驾平权”有望带动品牌力向上 [6] - 海外市场短期加强车型导入，中长期海外工厂落地，预计贡献重要增量 [6] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入165/205/254亿元，同比增长分别为25%/24%/24%，归母净利润19/25/31亿元，同比增长分别为36%/30%/26%，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级 [6] 行业表现 前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 家用电器 | 9.2% | 1.5% | 3.6% | | 机械设备 | 8.4% | 3.0% | 20.9% | | 国防军工 | 8.2% | 8.6% | 20.7% | | 通信 | 8.2% | -7.0% | 22.6% | | 电力设备 | 7.5% | -2.6% | 3.7% | [2] 后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | -3.1% | 6.1% | -8.3% | | 社会服务 | -3.1% | -1.8% | 8.6% | | 商贸零售 | -2.2% | -2.6% | 21.2% | | 煤炭 | -1.4% | -5.1% | -21.1% | | 房地产 | -0.2% | -5.6% | 2.6% | [2]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]