财务表现与盈利前景 - 公司预计2025年全年实现盈亏平衡，比原计划提前两年 [1] - 2025年前三季度总收入达11.2亿元人民币，同比增长59.8% [2] - 2025年前三季度亏损大幅缩窄74.8%，降至7000万元人民币 [3] - 核心产品BTK抑制剂奥布替尼前三季度收入同比上涨45.8%，达到10.1亿元人民币，已超去年全年收入 [2] - 管理层基于前三季度表现，将全年销售指引上调至至少40%的同比增长 [2] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及相关账户结余高达近77.6亿元人民币 [3] 核心产品与商业化进展 - 奥布替尼增长强劲，主要归功于其独家适应症边缘区淋巴瘤的不断放量，以及一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤新适应症的获批上市 [2] - 奥布替尼已有三项适应症纳入国家医保，新适应症纳入医保指日可待 [2] - CD19单抗坦昔妥单抗已于2025年9月全面商业化，已在20多个省份开出处方 [7] - 新一代BCL2抑制剂Mesutoclax在BTK抑制剂难治的套细胞淋巴瘤患者中展示高达84.0%的总缓解率 [7] - Mesutoclax与奥布替尼联合一线治疗CLL/SLL的注册性三期临床试验初步数据显示总缓解率高达100% [7] 对外授权与全球化战略 - 2025年10月达成一笔超20亿美元的对外授权交易，旨在加速奥布替尼的国际化进程 [4] - 交易合作伙伴为纳斯达克创新药企Zenas，公司在此交易中获得Zenas的700万股股份 [5] - Zenas的股价在交易后上涨40%，意味着公司收益上涨 [5] - Zenas的核心产品Obexelimab与奥布替尼在多发性硬化症治疗上能形成协同效应，共同抢占全球近300亿美元的市场 [6] - 交易宣布后，公司斥资约1200万港元进行股份回购，表明管理层对该交易长期价值的信心 [5] 研发管线与未来布局 - 公司拥有超10条研发管线，多条管线处于三期临床 [1] - 奥布替尼治疗原发免疫性血小板减少症的三期注册临床已完成，预计2026年上半年提交上市申请 [8] - 奥布替尼治疗系统性红斑狼疮的2b期临床数据预计2025年第四季度读出，该药是全球首个在SLE二期临床试验中显示疗效的BTK抑制剂 [8] - 两款高选择性口服TYK2抑制剂正高速推进三期临床，分别瞄准特应性皮炎和银屑病市场，预计2025年底完成患者入组 [8] - 公司计划在2026年推动五至七款临床前分子提交新药临床试验申请 [8] - 公司蓝图是推动五到六款创新药获批上市，三到四款产品全球化，研发出五到十款差异化临床前分子 [9] 行业地位与投资逻辑 - 公司盈亏平衡的提前实现，与百济神州、信达生物等头部创新药企步伐一致 [3] - 对于创新药企，盈利不仅体现财务健康，更彰显其运营能力和商业化执行力 [3] - 创新药是中国少有的刚站上全球化起点的行业，全球化意味着广阔的市场和更高的利润率 [4] - 跨国药企罗氏宣布其BTK抑制剂治疗多发性硬化症的三期临床试验达到主要终点，预示BTK抑制剂在自免领域前景明朗 [6] - 公司的投资逻辑已从“单品爆发”转向“多轮驱动”，价值正待市场重估 [10]

公司发展路径与模式 - 百济神州自2010年成立起即采用全球化运营模式，从顶层设计入手，直接进入全球市场，但伴随较大代价、风险和挑战[1][5] - 信达生物自2011年成立起采用渐进式路径，先在中国市场稳扎稳打，从生物类似药起步，积累资金和实力后再谋划国际市场，该模式被认为更具可复制性和代表性[1][5][6] - 截至2025年第三季度，百济神州收入约270亿元，拥有约11000名全球员工和40余个临床及商业化阶段药物[4][5] - 截至2025年第三季度，信达生物产品收入达86.3亿元，拥有约7500名员工、16款商业化药物，并有21个产品线在研发，预计明年研发管线数量将翻倍[3][4] 行业合作与交易动态 - 中国创新药企海外授权合作活跃，2025年总体交易金额已超过1000亿美元，其中首付款超过50亿美元[3] - 信达生物与日本武田制药达成114亿美元战略合作，包括12亿美元首付款和102亿美元里程碑收益，共同开发、商业化临床阶段在研产品[3] - 武田、默沙东、阿斯利康等全球前二十名跨国药企过去几年均与中国创新药企达成过大额交易[3] 未来战略目标 - 百济神州目标从单一管线公司发展为多产品、多领域具备全球商业化能力的公司，并致力于成为全球及欧美日药企进入中国的合作伙伴[8][9] - 百济神州计划缩短创新药扩散时间，将创新药尽早推广至东南亚等覆盖超30亿人口的区域[9] - 信达生物希望未来三年营收达到200亿元，实现肿瘤药物与综合产线各占一半的多元化布局，目标成为综合性大企业而非小而美公司[9] - 行业展望认为中国创新药在未来5到10年内可能在全球扮演引领角色[9] 行业发展优势与挑战 - 中国创新药企享有工程师红利，在化学结构开发、分子选择和修饰方面具有优势[9] - 中国临床优势显著，患者入组平均成本为2.5万美元（美国为7万美元），入组速度约为美国的4-5倍[10] - 行业面临准入、商业化定价、市场进入路径、知识产权保护与认定制度变化等共同挑战[11]

中国创新药全球化进展 - 跨国药企首付款超5000万美元BD交易中中国生物医药企业占比突破40% 四年前不足5% [1] - 跨国药企面临专利到期压力 未来五年超千亿美元销售额药物失去专利保护 [1] - 全球研发效率持续走低且临床试验成功率下降 跨国药企加大对中国市场关注 [1] 中国药企BD交易表现 - 恒瑞医药 礼新医药 三生制药等企业将创新药对外许可作为稳定收入来源 [2] - 百奥赛图2024至2025年上半年累计签署超280项药物合作/授权/转让协议 2025年上半年新增80项 [2] - 百奥赛图营收同比增长超50% 净利润超去年全年水平 [2] 百奥赛图技术平台优势 - 开发超过4390种基因编辑动物模型 含上千种靶点人源化小鼠 [3] - 建立"千鼠万抗"抗体发现平台 积累超百万条全人抗体序列 [3] - 将早期药物发现周期从5年以上缩短至12-18个月 [3] 抗体药物技术演进 - 行业进入"抗体+"时代 抗体与双抗 ADC 细胞疗法 核酸药物等技术结合 [4] - 百奥赛图与默克合作切入核酸递送领域 评估抗体偶联LNP递送系统 [4] 平台能力拓展方向 - 持续扩充抗体库满足不同类型抗体药物研发需求 [5] - 覆盖肿瘤 自免 神经等多个疾病领域 [5] - 将抗体库与AI 自动化研发体系结合 [5] 行业地位提升 - 中国创新药企业从追赶阶段发展为全球BD交易重要参与者 [6] - 通过技术平台加全球合作模式提供底层研发基础设施 [6]

行业整体表现 - 医药生物行业2025年一季度收入同比下降4.08% 归母净利润同比下降8.12% 二季度收入同比下降1.15% 归母净利润同比上升0.79% [1] - 中信医药板块2025Q2营收同比微降1.15% 归母净利润同比回正至0.79% 毛利率、净利率及经营现金流占比均环比Q1改善 [1] - 行业子板块分化显著 2025Q2化学制剂营收同比增0.2% 医疗服务营收同比增2.0% 而生物医药营收同比降3.5% 医疗器械营收同比降4.7% [2][3] 创新药板块表现 - 创新药板块2025年上半年收入同比增长14.12% 其中二季度单季收入增速达44.63% [1] - 剔除百利天恒2024Q1高基数影响后 2025Q1创新药实际收入增速达51.6% [6] - 板块毛利率达85.0% 剔除授权收入影响后同比提升2.0个百分点 [6] - 多家企业实现扭亏 百济神州归母净利4.5亿元 信达生物non-IFRS净利12.1亿元 [6] 财务指标分析 - 2025H1销售费用率同比提升4.3个百分点 但管理费用率同比下降2.2个百分点 研发费用率同比下降4.1个百分点 [6] - 经营现金流占营业收入比例从2024H1的-10.3%改善至2025H1的-4.5% [6] - 净利率从2024Q2的-32.4%收窄至2025Q2的-5.7% [6] 出海业务突破 - 2025年上半年License-out交易首付款单笔平均金额达全球均值的98% 交易总额单笔平均金额达全球均值的102% [9] - 中国医药重磅交易（超10亿美元）数量全球占比超25% 金额占比首次超30% [11] - 三生制药与辉瑞、翰森制药与再生元、恒瑞医药与默沙东及GSK等合作推动收入增长 [8] 细分领域对比 - Biotech板块2025H1收入增速14.1% 显著高于Pharma板块的-4.0%和医疗器械板块的-5.1% [5] - CRO板块2025Q2收入同比增14.0% CDMO板块同比增1.1% 胰岛素板块同比增99.7% [5] - 中药大健康非国企板块2025Q2收入同比降19.4% 生物疫苗板块同比降46.7% [5] 政策与催化因素 - 政策边际优化、商保扩容、AI赋能、院内需求回暖、创新管线兑现及关税催化自主可控共同推动行业拐点 [1] - 2025年下半年医保谈判、III期临床数据读出、美联储降息通道有望形成进一步催化 [14]

行业与公司 - 行业涉及创新药及产业链、CRO、CDMO、科学试剂板块[1] - 公司包括康方生物、恒瑞医药、中国生物制药、信达生物、药明康德、百济神州等[1][6][14] 核心观点与论据 **中国创新药全球化驱动力** - 中国下一代免疫疗法（IO）双抗引领全球技术浪潮 实现对PD-1疗法突破 包括冷肿瘤、PD-L1低表达等领域[2] - 抗体-药物偶联物（ADC）从跟随到引领创新 展现广谱有效潜力产品[2] - 代谢领域快速追随并具备超越可能 自免新兴靶点开拓、双抗演进及蛋白降解技术（ProTAC）突破[2] - 年底或明年期待数据读出 成为中国创新药出海持续动力[2] **跨国药企挑战与机遇** - 跨国药企未来五年专利悬崖占收入比例高达40%以上 个别公司达百分之六七十[3] - 企业手持高额现金 达百亿甚至200亿美元 有能力且有意愿持续进行业务发展（BD）[4] - 通过引进中国资产实现双赢[4] **中国创新药全球化路径优势** - 路径模式多样 包括出海、业务发展、新公司联合开发等方式 适配不同发展阶段企业[5] - 地域多极化 与欧美、东南亚、中东等地区合作比例占业务发展三四成 应对外部扰动[5] **创销板块表现** - 上半年创销板块整体健康 上行趋势明显[6] - 创新药公司表现优异 医保产品放量贡献显著 如康方生物、恒瑞医药、中国生物制药、信达生物等[6] - 创项占比提升 带动利润率优化[6] **恒瑞医药业绩** - 上半年收入增长15.88% 归母净利润增长29.67% 扣非规模同比增速超20%[7] - 畅销产品增加 下半年业绩预计进一步优化和提升[7] - ESMO大会预计披露更多数据[7] **康方生物表现** - 上半年收入14.02亿元 同比增长49.20%[8] - API12在WCLC发布优质数据 ESMO大会预计披露更多数据包括HAMN6一线数据更新[8] - AK104进行全球肝癌临床试验 First in class双抗值得关注 临床进度较快多处于一二期阶段[8] **CRO行业发展** - 经历前两年调整后进入新阶段 2023-2024年因医药市场投资遇冷及新冠大订单高技术影响承压[10] - 2023年底海外市场需求复苏 2024年国内创新药资产进入临床中后期 出海趋势明确[10][11] - 2025年上半年港股市场活跃及科创板未盈利企业上市通道重启 推动国内需求复苏[11] - 未来发展驱动力包括全球创新需求延续及研发支出持续增长、海外投资恢复及创新药企需求传导、国内创新药加速全球化、国内产能和人员调整完成供给端格局改善[12] **地缘政治影响** - 美国商务工业和安全局曾将药明生物纳入UVO名单 后名单移除担忧缓解[13] - 美国提出生活安全法案但最终搁置 2025年7月未重启立法流程[13] - 中国企业积极建设核心能力加快海外布局 如康得生物、康龙、凯莱英等海外产能布局缓解客户担忧[13] **CDMO龙头企业增长** - 药明康德上半年收入增长21% 归母净利润增长102% 手订单570亿元同比增长37%[14] - 另一家CDMO龙头上半年收入增长62% 净利润增长53% 经调整净利润增幅50% 未完成订单13.3亿美元同比增长58%[14] - 受益ADC产业蓬勃发展及出海势头强劲 未来两至三年维持高速增长[14] **科学试剂板块趋势** - 发展逻辑围绕国产化替代及尝试出海 目前以进口品牌为主导[15] - 细分赛道国产龙头公司展现替代趋势 但受下游创效投融资波动影响较大[15] **国产化替代进展** - 2024年下半年进入触底阶段 2025年上半年触底企稳[16] - 收入同比下滑2.98% 归母净利润同比增长25% 合同负债同比增长15%[16] - 环比增速持续收窄 从2024年Q1下滑8%降至2025年Q2下滑2%[16] - 利润端2025年Q2由负转正 毛利率从48.2%提升至49.92% 管理费用率下降 研发销售费用稳健[17] - 下游投资恢复和需求改善 上游板块需求持续向好[17] - 表现突出公司包括百普赛斯、奥浦迈、纳微科技等细分领域龙头企业[18] **信达产品市场前景** - PD-L1单抗双抗产品上半年读出重要后线实体瘤数据 患者生存期亮眼 与ORR、DCR及DOR数据相关[19] - 作为二代L药物 具有热肿瘤超越和冷肿瘤突破两大优势 覆盖更多患者群体 对冷肿瘤患者有利 国际化前景广阔[19] **格力制药GLP-1类药物潜力** - 公布临床前及临床数据 半衰期与AUC参数决定临床效果 同等剂量下AUC优于礼来欧药[20] - 一期人体数据显示良好趋势 二期数据预计年底出炉 设计优秀有望实现显著体重下降效果 市场潜力巨大[21] **中国创新药研发趋势** - 逐步从follow转向first in class产品 如热景、树袋神、信达等公司核心资产具备全球竞争力[22] - 研发水平提升 国际化趋势未受影响[22] **百济神州发展** - 未来发展稳定 核心产品本地化生产不受贸易关税影响[23] - 参与谈判时间较晚不影响近期放量 布局多个管线包括GK4 APP等新项目 今年推出多项新数据[23] - 超跌后为良好买入机会[23] **海底神舟销售预期** - 未来销售预期稳定 营收环比增长17% 不良法对美国销售影响小[24] - 主要供应商已过批 布局新供应商 BTK组合疗法显示BIC潜力 有望延长德芙替尼生命周期[24] - 长期销售放量预计维持高增长速度[24]

奖项与产品认可 - 和黄医药凭借“中国一类新药呋喹替尼的自主研发与产业化”项目获得2024年度上海市科学技术奖科技进步奖一等奖 [1] - 呋喹替尼是中国首个从药物发现到临床开发均在中国本土自主完成的肿瘤药物 [1] - 呋喹替尼是上海首个在欧美市场和日本市场均获批的原创新药 [1] 国际化战略与商业化进程 - 公司国际化策略从“造船出海”调整为“借船出海”，主要考量企业体量和时间成本 [1] - 2023年1月，公司与武田签订呋喹替尼在中国以外地区的许可协议，加速全球化 [1] - 2023年11月，呋喹替尼在美国获批进入当地医药市场 [1] - 2024年作为在美国上市的首个完整年，呋喹替尼海外市场销售额达2.9亿美元 [2] - 截至2024年年底，呋喹替尼已在中国、美国、欧盟、日本等市场获批 [2] 市场洞察与未来布局 - 欧美市场和日本市场在创新药领域占据70%至80%的比重，是全球化成功的必争之地 [2] - 公司在上海张江建设的“创新药生产基地”于2024年进入商业化生产阶段，旨在布局全球供药 [2] - 呋喹替尼正在进行更多适应症的拓展，以期在更大范围上市 [2]

核心观点 - 远大医药上半年收入创新高达61.1亿港元 净利润11.7亿港元 剔除集采影响后收入同比增长13% 创新及壁垒产品收入占比提升至51% 核药板块收入同比大幅增长106% 公司通过全球化创新战略和核药领域布局展现强劲增长潜力 [1][3][4] 财务表现 - 上半年收入约61.1亿港元 创历史新高 [1] - 剔除集采影响后收入同比增长约13% [1] - 净利润录得约11.7亿港元 [1] - 创新及壁垒产品收入占比达51% 同比提升近15个百分点 [4] 核药业务进展 - 核药抗肿瘤板块收入约4.2亿港元 同比增长近106% [4] - 易甘泰®钇[90Y]微球注射液高速放量 新增HCC适应症 成为全球首个获FDA批准用于不可切除HCC和结直肠癌肝转移双重适应症的选择性内放射治疗产品 [4][10] - 全球仅有的四家实现创新核药商业化药企之一 拥有15款研发注册阶段创新核药 [7] - GPN02006取得突破性临床结果 有望成为全球首个针对GPC-3靶点的HCC诊断类RDC产品 [10] - TLX591加入国际多中心III期临床试验 [10] - 成都温江核药研发及生产基地投运 实现从实验室研发到工业化量产的战略性跨越 [11] 产品管线与研发 - 133个在研项目中创新项目达42项 包括First-in-Class药物 [5] - 脓毒症治疗药物STC3141达到国内II期临床研究终点 在全球三大洲五个国家获批七个临床批件 完成四项临床研究均达终点 [6] - 呼吸及危重症板块产品恩卓润® 恩明润® 布地奈德鼻喷雾剂销售量爬升 [5] - 心脑血管急救板块能气朗®辅酶Q10片持续领跑 合心爽®/合贝爽®推动并购企业收入跨越增长 [5] - 眼药产品酒石酸伐尼克兰鼻喷雾剂(OC-01)在中国大陆开出首批处方 GPN01768在海外收入超1亿美元 同比增长近152% [5] 全球化战略 - 践行"全球拓展"战略 成为中国医药企业全球布局领先者 [3] - 多个项目研发拓展至美国 澳大利亚 欧洲等地区获得临床试验资格 [10] - 全面打通创新药全球价值兑现路径 [10] - 具备生产 销售 监管资质等全球化布局 搭建国际化肿瘤介入研发平台和RDC药物研发平台 [11]

港股医药板块抛售潮 - 港股医药板块遭遇突发性抛售潮，多只医药股跌超10% [1] - 和黄医药股价大跌，盘中最大跌幅超16%，发稿时仍跌超15% [2] - 凯莱英、再鼎医药跌幅超过10%，东阳光药、百济神州、嘉和生物等跌超6% [9][10] 和黄医药中期业绩 - 和黄医药2025年中期收入总额2.78亿美元，同比减少9.16% [4] - 净利润4.55亿美元，同比增加1663.32%，主要得益于出售非核心合资公司股权的税后收益4.16亿美元 [4] - 截至2025年6月30日现金余额为13.6亿美元 [4] - 瑞银报告指出其收入逊于预期，下调2025年至2027年收入预测，H股目标价由37.7港元下调至36.9港元，维持"买入"评级 [7][8] 医药股下跌原因分析 - 部分医药股中期业绩不及预期是直接导火索 [1] - 特朗普政府对进口药品征收高额关税的政策引发市场担忧，威胁最终税率可能达250% [1][10][11] - 创新药板块年内涨幅巨大，积累丰厚获利盘，存在技术性调整压力 [11] 行业政策与前景 - 中国本土药品政策和定价环境反映出对创新药开发的重点支持，商保创新药目录有望在年内出台 [6] - 创新药全球化进程加速，通过授权交易（BD）带来收入增厚，驱动海外估值与盈利的双击效应 [12] - 老龄化趋势加深及慢性病年轻化现象增加了长期用药需求，为创新药行业带来重要增量市场 [12] 和黄医药研发管线与战略 - 公司有13种肿瘤候选药物处于临床试验阶段，其中四种已在中国获批 [6] - 呋喹替尼已在全球30多个国家获批或上市，赛沃替尼海外III期研究进行中，索乐匹尼布中国新药上市申请已获受理 [6] - 新药发现专注于推进来自新一代ATTC技术平台的候选药物，多个分子处于临床前阶段 [6] - 合作是公司战略重点之一，凭借稳健财务状况为新的增长时期做好准备 [6]

港股通创新药ETF表现 - 港股通创新药ETF(159570)逆市大涨超2%，成交额超12.5亿元，近60日净流入超50亿元，最新规模超87亿元领跑同类[1] - 融资余额持续保持2.5亿元以上高位，反映资金积极态度[5] - 标的指数成分股集体飘红，博安生物涨超12%，中国生物制药、石药集团涨超4%，翰森制药涨超3%，康方生物、百济神州涨超2%[3] 创新药行业趋势 - 中国创新药资产逐步进入全球视野，临床数据在学术会议中地位提升，BD授权金额及数量持续攀升[4] - 2025年上半年创新药板块迎来估值修复，中国资产的全球价值获得认同，未来2-3年有望看到更多BD交易达成[6] - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，出海数量持续增加[6] 投资主线与机会 - 创新主线：全球流动性改善有利创新类资产定价，政策鼓励行业创新，关注前沿技术如双抗及多抗、TCE、核药等[8] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期有望走出全球性大公司，重点关注创新药和器械公司[8] - 边际变化主线：政策改善如医药流通及医疗设备更新，供求关系改善如CXO行业需求回暖[8] 港股通创新药ETF特点 - 标的指数100%布局创新药产业链，前十大权重合计占比近72%，龙头属性突出[9] - 纯度更高的创新药（85%的创新药权重占比），弹性更高的创新药（2025上半年涨幅62.78%，领先港股医药类指数）[9][10] - 底层资产是港股，支持T+0交易[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、康方生物、百济神州、礼来公司、日本中外制药、科伦博泰、百利天恒、新诺威、豪森、默沙东、辉瑞、艾伯维、阿斯利康、诺华、BMS、强生、罗氏、歌礼制药、莱凯医药、第一三共、恒瑞医药、康弘药业、金斯瑞传奇生物、黄医药、博泰、三生、石药、荣昌、泽璟 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药全球竞争力提升** - **研发实力增强**：2024年中国创新药临床试验在全球占比达30%，新型活性物质获批数量超日本，在ASCO等国际学术会议占据重要地位[1][4] - **对外授权爆发**：2025年上半年license out首付款总金额达33亿美元，总交易金额达480亿美元，美国企业合作项目中来自中国项目比例升至42%[1][4] - **产品表现出色**：百济神州泽布替尼登顶BTK品类第一名，康方AK112、信达IBI363等产品展现显著疗效[1][4] 2. **行业估值与发展空间** - **估值现状**：年初至今港股创新药指数上涨69%，PS和PB回到历史中位数，恒生医疗保健指数PS回升但仍处历史底部，对比海外有提升空间[2] - **发展空间**：未来5 - 10年，中国有望出现一批进入全球前30序列的药企，创新药出海潜力大[2][3] 3. **跨国药企合作需求** - **专利悬崖压力**：默沙东、艾伯维、BMS等跨国药企面临专利悬崖，急需补充管线[1][5] - **资金充裕**：强生、罗氏、默沙东等手握大量现金，有投资能力[5] - **合作兴趣**：对与中国创新药企合作兴趣浓厚，关注肿瘤、免疫和代谢等领域[1] 4. **重点领域突破** - **IO双抗领域**：康方AK112和信达IBI363展现显著疗效，有望引领新一代免疫治疗潮流[1] - **GLP - 1减重领域**：中国公司竞争力逐渐提升，市场规模预测达千亿美金以上[1][13] - **ADC领域**：全球市场快速增长，国内ADC资产展现出色潜力，多家公司新药陆续出海[2][15][16] 5. **国内创新药行业发展趋势**：处于政策支持、技术突破及国际化加速三轮驱动的发展新周期，建议关注双抗、多抗、ADC及传统小分子疗法领域企业[24][25] 6. **创新药出海选股思路**：聚焦海外销售驱动、海外数据读出及重要上市计划节点、具有潜在BC预期的企业[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各跨国药企布局情况** - **强生**：在免疫领域全面布局并补强，肿瘤领域血液肿瘤表现突出[5] - **罗氏**：在肿瘤领域持续补强，进入代谢领域[5] - **默沙东**：肿瘤领域推进ADC研发并引进新技术，开始布局心血管代谢领域[6] - **辉瑞**：需补强ADC和代谢产品线，免疫端产品需补强[7][8] - **艾伯维**：代谢领域引入Emily，肿瘤方向收购ADC平台但需补强[9] - **阿斯利康**：肿瘤布局ADC成功但缺下一代IO，减重和代谢领域需加强[9] - **诺华**：关注心血管代谢LPA和小核酸技术，肿瘤集中于核药，可能考虑ADC BD机会[9] - **BMS**：面临专利悬崖，各领域需补强，多次BD中国创新药管线[9] 2. **国内公司在细分领域进展** - **代谢领域**：中国公司有望从跟随者变领先者，戈利分子进入美国一期临床，信达、恒瑞等有GLP - 1小分子布局[14] - **ADC领域**：国内不同公司针对不同靶点推出新药，如科伦博泰、因生物等产品展现良好数据，信达、恒瑞、康弘等公司有相关布局[16][17][20][22][23]