公司业务结构 - 冶炼业务是公司的核心盈利业务 [1] - 稀散金属是复杂金精矿的伴生产品 [1] - 公司通过持续优化业务结构不断增强盈利能力 [1] 公司盈利能力 - 稀散金属毛利率较高 [1] - 稀散金属增加了公司的利润弹性 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][2] 核心观点 - 报告认为在负面因素消化后 报喜鸟当前股价渐具防御价值 期待后续零售改善带来的利润弹性 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.7亿元、4.1亿元 对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入34.8亿元 同比下降1.6% 归母净利润2.4亿元 同比下降43.2% 扣非净利润1.8亿元 同比下降49.9% [5] - 2025年第三季度 公司实现营业收入10.9亿元 同比增长3.1% 归母净利润0.4亿元 同比下降45.7% 扣非净利润0.2亿元 同比下降67.6% [5] 收入端分析 - 2025年第三季度终端零售有所回暖 带动公司营收实现小幅增长 [11] - 分品牌看 哈吉斯品牌表现预计优于报喜鸟与宝鸟品牌 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降0.6个百分点 基本保持稳定 [11] - 2025年第三季度期间费用率同比上升5.7个百分点 偏刚性 其中销售费用率同比上升3.8个百分点 管理费用率同比上升2.5个百分点 研发费用率同比下降0.3个百分点 财务费用率同比下降0.2个百分点 [11] - 销售费用率提升主要因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加 [11] - 第三季度所得税同比减少1132万元及政府补贴同比增加569万元对归母净利润有所增益 [11] - 综合影响下 2025年第三季度归母净利率同比下降3.2个百分点至3.6% [11] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.28元 [18] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、7.1%、7.3% [18] - 预计2025-2027年市净率分别为1.23倍、1.13倍、1.04倍 [18]

投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70% [1] - 25年第三季度实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [1] - 25年第三季度实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.31% [1] - 25年第三季度归母净利率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [2] 分产品营收表现 - 25年第三季度肉制品整体营收4.46亿元，同比增长34.74% [1] - 禽类制品营收4.18亿元，同比增长36.12%，是增长主要驱动力 [1] - 畜类制品营收0.28亿元，同比增长17.09% [1] - 蔬菜制品及其他营收0.27亿元，同比增长5.60% [1] 分区域营收表现 - 25年第三季度东南区域营收2.7亿元，同比增长59.6%，表现最为强劲 [1] - 西南区域营收1.66亿元，同比增长8.8%，恢复增长态势 [1] - 其他区域营收0.37亿元，同比增长6.0% [1] 分渠道营收表现 - 25年第三季度线下渠道营收4.48亿元，同比增长33.6%，是主要销售渠道 [1] - 线上渠道营收0.25亿元，同比增长17.7% [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，主要受渠道结构影响 [2] - 25年第三季度期间费用率为11.20%，同比下降1.71个百分点，规模效应显现 [2] - 销售费用率为8.32%，同比下降0.97个百分点；管理费用率为2.69%，同比下降0.53个百分点 [2] 未来增长驱动因素 - 传统大单品市场地位稳固，全国化仍有较大空间 [2] - 新品如鸡脚筋等在线下渠道逐步推广放量 [2] - 会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入 [2] - 今年以来鸡爪价格持续下降并处于低位，若维持低位有望提升利润弹性 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.75亿元、20.58亿元、23.66亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.29亿元、2.81亿元、3.17亿元 [3]

财务业绩 - 25年第三季度单季收入60.19亿元，同比下降0.34% [1] - 25年第三季度归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润8.16亿元，同比下降14.83% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 收入微降主要受部分老客户去库存影响 [1] - 净利润下滑主要受新厂产能爬坡及关税因素影响 [1] - 毛利率受益于新厂逐步爬坡已出现环比改善 [1] - 判断公司经营最差时期可能已经过去 [1] 产能与盈利能力展望 - 公司净利率主要受24-25年大量建厂后的产能爬坡影响 [1] - 建厂高峰期已过，未来有望恢复至每年1-2家的设厂速度 [1] - 次新厂产能爬坡将为未来利润贡献更大弹性 [1] 客户分析 - 主要客户NIKE和DECKERS短期增速有所放缓 [1] - 公司在现有大客户中仍有份额提升空间 [1] - 客户阿迪达斯、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量 [1] 投资观点 - 考虑到大客户份额提升空间及公司快速扩产能力，维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 2025H1营业收入28.2亿美元 同比增长46.9% [1] - 2025H1归母净利润3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 主力矿山Las Bambas归母净利润贡献3.67亿美元 同比增加2.64亿美元 [1] 成本控制 - Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨） 为近年来最低水平 [1] - 吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）3697美元/吨 同比减少1436美元/吨 [1] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨 同比减少728美元/吨 [1] - 贵金属价格上涨进一步抵扣铜生产成本 [1] 产量情况 - 2025H1 Las Bambas铜产量21.1万吨 副产黄金4.3万盎司 白银244万盎司 钼1383吨 [1] - 矿山自2024年下半年开始实现满产运行 [1] 产能扩张计划 - 未来5年铜产量将从当前水平增至60万吨以上 增幅达50% [2] - Las Bambas产量从2024年32.3万吨增至40万吨以上 [2] - Kinsevere铜矿从2024年4.5万吨增至8万吨 [2] - Khoemacau铜矿从当前3万吨增至2028年后13万吨 [2] - 2028年后公司权益产量达到40万吨 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元 同比增长352%/26.6%/9.9% [2] - 对应EPS分别为0.06/0.08/0.08美元 [2]

财务业绩 - 2025年H1营业收入261.6亿元同比增长7.2% 归母净利润6.7亿元同比增长8.1% [1] - 2025年Q2收入132.5亿元同比增长2.2% 归母净利润3.58亿元同比增长4.0% [1] - Q2毛利率7.94% 同比提升0.8个百分点 环比提升0.9个百分点 [2] - Q2研发+销售+管理费用率2.88% 同比下降0.1个百分点 [2] - 经营性净现金流+应收账款融资增加值43亿元 同比增加13亿元 [2] - 货币资金+交易性金融资产113亿元 [2] 销量与市场份额 - 2025年H1重卡销量8.1万台同比增长14.1% 显著优于行业7%的增速水平 [2] - 重卡批发市占率达15% 在中国重汽H重卡销量中占比59%同比提升3个百分点 [2] - 单车平均营收32.3万元/辆 同比下降约2.3万元/辆 [2] 分红政策 - 连续第二年实施中期分红 2025年H1分红3.7亿元 分红比例55% [3] - 2024年首次中期分红比例达55% [3] 行业前景与盈利预测 - 2025年中国重卡内需销量受老旧货车以旧换新政策拉动有望进入景气区间 [3] - 出口份额截至2024年连续二十年居行业首位 [3] - 预计2025-2027年营业收入527/563/672亿元 同比增速17%/7%/19% [3] - 预计2025-2027年归母净利润16.2/19.3/24.4亿元 同比增速9%/19%/26% [3] - 预计EPS为1.37/1.64/2.07元 对应PE估值13/11/9倍 [3] 利润驱动因素 - 放量改善竞争烈度 放量摊薄固定成本 产品结构优化是影响未来利润率的三大变量 [3] - 天然气重卡渗透率下降对ASP形成压制 [2]

股价表现与交易情况 - 玖龙纸业股价再涨超4% 截至发稿涨4.44%至5.64港元 [1] - 成交额达1.74亿港元 [1] 盈利预告与增长驱动因素 - 预计截至2025年6月底年度盈利约21亿元至23亿元人民币 [1] - 同比增长165%至190% [1] - 盈利增长主要得益于销量上升及原材料成本下降幅度显著快于产品售价降幅 [1] - 自制浆成本控制大幅超预期 浆纸一体化完善的广西北海基地表现突出 [1] - 动力煤价格同比大幅下跌为各类纸种腾出利润空间 [1] 成本结构与未来关注点 - 2025年下半年以来煤价环比明显修复 能源优势或环比收窄 [1] - 需重点跟踪公司自制浆成本变化带来的利润弹性 [1] - 关注部分纸种在旺季的提价落地表现 [1]

公司评级与业绩表现 - 开源证券给予九号公司买入评级 最新股价为58 64元 [2] - 2025Q2两轮车和滑板车业务持续超预期表现 割草机器人业务延续高增长趋势 [2] - 同口径下规模效应驱动毛利率持续提升 欧元升值导致Q2财务费用率下降 [2] 业务发展潜力 - 两轮车业务长期仍有利润弹性 [2] - 割草机器人业务在渠道和成本方面优势明显 [2] - 需关注E-Bike业务的市场表现 [2]

文章核心观点 - 公司1Q25营收和归母净利润同比大幅增长，得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续经营向好利润弹性可期，维持“买入”评级 [1] 公司业绩表现 - 1Q25实现营收18.24亿元，同比+42.0%，归母净利润1.50亿元，同比+47.2% [1] - 1Q25营收同比增速较4Q24提升13.5pct [2] - 1Q25综合毛利率为38.0%，同比-1.6pct [3] - 1Q25销售费用率19.9%，同比-0.1pct；管理/研发费用率分别为3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct [3] - 1Q25财务费用-781.3万元（1Q24：-51.2万元） [3] - 1Q25归母净利率8.2%，同比+0.3pct [3] 营收增长原因 - 1Q25收入高增长得益于全球化战略落地和新品上市销售良好 [1] - 新品驱动1Q25营收加速增长，2024年推出高瓦数氮化镓快充产品等，2025年CES展展出AI NAS等新品 [2] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，预计25 - 27年归母净利为6.72亿元、8.59亿元和10.81亿元，对应EPS为1.62、2.07和2.60元 [4] - 给予公司2025年40倍PE，对应目标价64.80元，维持“买入”评级 [4]