上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-61101854 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 目录 | | --- | | 碳酸锂： 17 | | 铜： 18 | | --- | | 铝： 18 | | 锌： 19 | | 铅： 19 | | 锡： 20 | | 镍： 20 | | 豆油、豆粕： 21 | | 棕榈油： 21 | | 菜粕、菜油： 22 | | 棉花： 22 | | 白糖： 23 | | 苹果： 24 | | 生猪： 25 | | 鸡蛋： 25 | | 玉米&淀粉： 26 | | 原木： 26 | | 免责声明 28 | 2026 年 4 月 17 日星期五 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数下跌，30 年期主力合约跌 0.25%报 112.630 元， 10 年期主力合约跌 0.01%报 108.560 元，5 年期主力合约涨 0.02%报 106.165 元，2 年 期主力合约持平于 102.548 元。 国家统计局公布数据显示，一季度，我国 GDP 为 334193 亿元，按不变 ...

2026 年 4 月 16 日星期四 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道 210 号 10 楼 1001； 021-61101854 地址： 电话： 1 市场有风险 投资需谨慎 | 目录 | | --- | | 碳酸锂： 17 | | 铜： 17 | | --- | | 铝： 18 | | 锌： 18 | | 铅： 19 | | 锡： 19 | | 镍： 19 | | 豆油、豆粕： 20 | | 棕榈油： 21 | | 菜粕、菜油： 21 | | 棉花： 22 | | 白糖： 23 | | 苹果： 24 | | 生猪： 24 | | 鸡蛋： 25 | | 玉米&淀粉： 25 | | 原木： 26 | | 免责声明 28 | 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.04%报 112.970 元， 10 年期主力合约涨 0.07%报 108.580 元，5 年期主力合约涨 0.08%报 106.135 元，2 年 期主力合约涨 0.04%报 102.556 元。 国务院办公厅印发《关于深化投资审批制度改革的意见》。在严格政府投资 ...

黄金市场研究纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业：黄金行业 [1] * 公司：灵宝黄金 [1][17] 核心观点与论据 市场阶段与趋势判断 * 当前黄金市场正处于牛市的中继阶段，上涨趋势远未结束 [1][2][16] * 本轮牛市是首次出现央行与ETF两股力量同时大规模买入的共振，预示着上涨潜力巨大 [1][2] * 从历史周期看，黄金的大级别牛市通常发生在美元趋势性走弱的行情中，本轮美元熊市始于2022年，至今最大跌幅为14%，黄金上涨约1.8倍，无论从美元跌幅还是黄金涨幅看，行情都尚未结束 [8] 核心驱动因素：需求端 * **央行购金**：2025年央行购金约860吨，自2022年俄乌冲突后，全球央行出于外汇储备多元化需求，购金量大幅攀升至每年约1,000吨的级别 [1][2] * **ETF资金流入**：2025年ETF资金从2022-2024年的持续流出转为净流入约800吨，与央行购金规模几乎持平 [1][2] * **去美元化需求**：受美债天量发行、财政不可持续性及美国制裁等因素影响，全球央行开始大量增持黄金 [12] 中高收入和中低收入国家的黄金储备占比合计约13%，远低于全球30%的平均水平，这两类国家每将其黄金储备占比提升2个百分点，就对应约1,000吨的黄金需求 [13] 核心驱动因素：宏观与货币环境 * **美元长周期走熊**：美国面临贸易与财政双赤字加剧的局面，财政赤字面临不可逆的攀升 [1][8][9] 美国国债总额从2019年的约23万亿美元增长到2025年底的38.5万亿美元，预计2026年将突破40万亿美元，不断膨胀的国债规模限制了货币政策空间 [10] * **市场逻辑转向滞胀**：资金正从关注加息转向考量滞胀风险 [1] 2026年4月前两周，欧洲资金已开始流入（单周约5吨），北美系资金也转为小幅流入 [6] * **供给侧通胀支撑金价**：历史上，供给侧通胀（如石油危机）会削弱加息对实际利率的推升效果，导致实际利率不升反降，从而支撑金价 [4][5] 当前美国经济增长动能偏弱，2025年单月新增非农就业平均接近于零，远低于约20万人的正常中枢 [5] 配置空间与潜力 * **央行配置空间**：央行黄金储备占比约30%，仅恢复至1990年代水平，且2025年黄金在央行储备中的占比首次超过了美债 [1][3] * **ETF配置空间**：当前黄金ETF在全球ETF大类资产中的配置比例，远低于2011年大牛市的高点 [1][3] * **潜在增持主力**：中高收入、中低收入国家以及中东富裕国家（如沙特、阿联酋）的黄金储备占比极低（约3%-13%），存在显著的增持空间 [1][13] 其他重要内容 近期市场动态与调整 * 2026年1月底以来，黄金经历新一轮大级别调整，最大调整幅度达到约25%，持续时间约一个月，调整已较为充分 [4] * 市场初期的定价逻辑主要集中于油价上涨带来的通胀担忧，但对滞胀风险的定价尚不充分 [4] 进入4月，金价与油价的关联已出现脱敏迹象，油价再次跳涨时并未引发金价大幅下跌 [6] * 近期央行抛售（如俄罗斯、法国、土耳其）的实际净流出量有限，且每年都有新的央行加入购买行列 [13][14] 美国财政与政策影响 * 2025年美国政府总支出约7万亿美元，总收入约5.2万亿美元，产生约1.8万亿美元赤字 [9] * “大而不倒法案”于2025年7月通过，其主要效果是延长减税政策，压减了政府财政收入，并加剧了贫富分化 [11] * 美债增持的最大力量来自美国国内的公众部门，若未来美股回调引发财富效应缩水，其承接能力将面临挑战 [12] 投资策略建议 * 投资节奏上，由于中东地缘冲突结果未明，油价处于区间震荡，不建议短期追涨 [17] * 策略上，建议在油价偏高、黄金出现回调时买入 [1][17] * 现阶段优先推荐具备估值安全边际的标的，例如灵宝黄金 [1][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊暂时停火、美国通胀反弹不及预期缓和市场担忧，风险偏好改善，资金驱动白银等金属价格走强，金银价格反弹更多是流动性和技术面修复，建议关注市场波动率，逢高做虚值期权双卖策略或在回调时构建牛市价差组合 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 美伊宣布暂时停火两周，虽周末谈判无果但双方释放继续谈判意愿，以色列和黎巴嫩举行会谈，美国3月PPI通胀相对温和，市场对地缘冲突担忧消退，风险偏好改善，资金驱动白银等金属价格走强，国际银价亚洲时段一度突破80美元/盎司，沪银主力期货合约突破20000元/千克，涨幅超7%，沪金主力涨幅达1.5% [1] 驱动分析 - 中东冲突持续近2个月，市场逐步消化担忧，美伊停火后地缘局势紧张缓和，虽谈判未达成成果但双方有继续谈判态度，达成协议仍有可能，美国领导人促成协议意愿强，伊朗军方有限开放霍尔木兹海峡，市场风险资产价格回升，投资者已计入地缘冲突影响，事件或发展为长期博弈，市场交易逻辑将回归基本面 [2] - 美国通胀总体温和反弹，能源价格对物价传导相对可控，为美联储宽松政策保留空间，3月CPI和PPI数据反弹程度温和，缓和市场对通胀担忧，政府平抑油价态度坚决，通胀冲击持续时间或较短，美国长期通胀受薪资相关服务价格和房地产价格影响，目前这两个领域物价走弱，美联储年内仍有宽松空间，凯文·沃什若上任有望放松货币政策 [3][5] - 3月中东地缘冲突中，央行及其他机构抛售黄金白银换取流动性，ETF持仓流出规模大，缓和前期实物供应紧张格局，交易所库存偏低时白银价格未获支撑，后续机构资金回流情况决定贵金属回升幅度 [5] 展望后市 - 美伊冲突影响能源运输推高原油等价格，若供应链持续受限引发长期通胀上升，将打压相关资产和商品，长周期驱动需外在条件明朗，短期美伊停火和美国通胀反弹不及预期缓和市场担忧，地缘局势对贵金属冲击或边际递减，金银价格回升面临60日均线阻力，下方20日均线有支撑 [7]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖中金黄金，给予“增持”评级，目标价34.2元 [5][11] - 核心观点：公司作为国内金、铜龙头，纱岭金矿未来放量将带来显著业绩增量，同时金价上行趋势有望支撑公司盈利 [2][11] 公司业务与项目进展 - 公司矿产金年产量超18吨，矿产铜年产量超8吨，为国内金、铜领域龙头企业 [2] - 纱岭金矿项目稳步推进，截至2025年中报已投资30.76亿元，占总投资额44.93亿元的68.46% [11] - 纱岭金矿拥有金金属资源量372.06吨，平均品位2.77克/吨，建成后年矿石处理量可达400万吨，预期金产量将达到10吨/年，成为公司重要业绩增量 [11] - 2024年公司矿产金产量为18.35吨，矿产铜产量为8.2万吨，同比增2.6% [11] - 2024年矿山铜产品毛利合计27.5亿元，占公司总毛利的比例为27.51%，是公司业绩的重要来源 [11] 行业与价格展望 - 地缘政治冲击后，黄金价格继续上行趋势，美国3月核心CPI为2.6%，整体通胀数据平稳支撑贵金属价格 [11] - 长期来看，央行对黄金的增持将继续推升黄金价格 [11] - 假设20251-2027年公司矿产金的销售均价分别为860、1130、1230元/克 [13] - 铜价受到供应偏紧和AI需求带动，中枢不断上升，预期公司2025-2027年铜产品销售均价分别为7.52、8.85、9.73万元/吨 [13] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为819.37、1061.90、1256.76亿元，同比增长25.0%、29.6%、18.4% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为51.36、82.89、118.59亿元，同比增长51.7%、61.4%、43.1% [4][13] - 预测公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.06、1.71、2.45元 [4][11] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.2%、24.5%、30.0% [4] - 预测公司2025-2027年销售毛利率分别为16.1%、17.8%、21.3% [12] - 参考可比公司（山东黄金、山金国际2026年平均PE约17.12倍），考虑到公司远期增量，给予2026年20倍PE估值，对应目标价34.2元 [11][16] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.33、15.69、10.97倍 [4] 分产品预测详情 - **黄金业务**：预测2025-2027年销量分别为57.68、58.98、66.68吨，毛利率分别为16.18%、19.59%、24.23% [14] - **铜业务**：预测2025-2027年销量分别为47.50、47.00、47.50万吨，毛利率分别为9.95%、10.10%、11.12% [14]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][11] - 目标价格为34.2元 [5][11] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：中金黄金是国内金、铜龙头企业，纱岭金矿项目稳步推进，预期其放量后将为公司带来显著的业绩增量 [2][11] - **业绩预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为51.36亿元、82.89亿元、118.59亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.06元、1.71元、2.45元 [4][11][13] - **估值依据**：参考可比公司，给予公司2026年20倍市盈率（PE）估值，对应目标价34.2元 [11][13] 公司业务与项目进展 - **黄金业务**：公司为黄金行业龙头，2024年矿产金产量为18.35吨 [11]。纱岭金矿项目总投资额44.93亿元，截至2025年中报已投资30.76亿元，进度为68.46% [11]。该矿拥有金金属资源量372.06吨，平均品位2.77克/吨，建成后年矿石处理量可达400万吨，预期金产量将达到10吨/年，成为重要业绩增量 [11] - **铜业务**：公司矿山铜产量平稳，是公司业绩的重要来源。2024年及2025年上半年，公司矿山铜产量分别为8.2万吨、3.81万吨 [11]。2024年，矿山铜产品毛利合计27.5亿元，占公司总毛利的比例为27.51% [11] 行业与价格展望 - **黄金价格**：报告认为地缘政治对黄金价格的冲击告一段落。美国3月核心CPI为2.6%，整体通胀数据平稳，支撑贵金属价格。长期来看，央行对黄金的增持将继续推升黄金价格 [11] - **价格与销量假设**： - **黄金**：假设2025-2027年公司矿产金的销售均价分别为860元/克、1130元/克、1230元/克。预测同期黄金销量分别为57.68吨、58.98吨、66.68吨 [13][14] - **铜**：预期公司2025-2027年铜的销量分别为47.5万吨、47万吨、47.5万吨。预期同期铜产品销售均价分别为7.52万元/吨、8.85万元/吨、9.73万元/吨 [13][14] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2025-2027年营业总收入分别为819.37亿元、1061.90亿元、1256.76亿元，同比增长率分别为25.0%、29.6%、18.4% [4] - **盈利能力**：预测2025-2027年销售毛利率分别为16.1%、17.8%、21.3% [12]。预测同期净资产收益率（ROE）分别为17.2%、24.5%、30.0% [4] - **估值指标**：基于当前股价及最新股本摊薄，预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.33倍、15.69倍、10.97倍 [4] 可比公司估值 - 选取山东黄金（600547.SH）和山金国际（000975.SZ）作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为17.12倍 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖国债、股指、贵金属等，各品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，走势和投资建议不同，投资者需关注各品种具体情况并谨慎操作 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.11%报 112.880 元，10 年期主力合约涨 0.14%报 108.495 元，5 年期主力合约涨 0.07%报 106.070 元，2 年期主力合约涨 0.02%报 102.524 元 [5] - 中国 3 月出口同比增 2.5%，进口增 27.8%，贸易顺差 511.3 亿美元 [5] - IMF 将 2026 年世界经济增长预期下调 0.2 个百分点至 3.1%，若战事与高油价持续，增速或降至 2.5%甚至更低 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，应保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.48%，上证 50 股指期货主力涨 0.91%，中证 500 股指期货主力合约涨 1.50%，中证 1000 股指期货主力合约涨 1.44% [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定性大，全球滞胀风险上升，预计市场波动放大，应空仓观望 [7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,052.82，涨幅 0.90%；白银主力合约收盘价 19,210，涨幅 4.24% [10] - 美国 3 月 PPI 同比升 4%，环比升 0.5%，核心 PPI 同比升 3.8%，环比升 0.1% [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势影响大，市场波动将放大，应保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价 2970 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3070 - 3220 元/吨，上海热卷报价 3290 - 3350 元/吨 [12] - 中东局势对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，成材价格中期由产业供需主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，中期需求旺季环比回升；供应端产能过剩，螺纹钢周产量低位，供应压力不大；库存处于去库存阶段，压力小，后期关注库存消耗速度 [12][13] - 螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价 755 元/吨，超特粉现货价格 645 元/吨 [15] - 中东局势对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，关注钢厂复产情况；供应端今年前 3 个月铁矿石进口量同比增长 10.5%，库存总量处近五年同期最高水平 [15] - 需求端利多效果有限，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅反弹 [17] - 中东局势对期货价格有情绪影响，对实际供需格局影响小，焦煤主产地煤矿正常生产，警惕供应量回升压力，需求端市场情绪降温，下游采购谨慎，贸易商出货积极，煤矿签单转差，多数煤种价格回调；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端全国铁水日产量可能回升，支撑价格，焦炭现货价格第一轮涨价落地 [17][18] - 技术面焦煤焦炭期货中期或延续区间震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收平至 6150 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.25%至 5714 元/吨，天津锰硅现货价格 6100 元/吨，内蒙古硅铁价格 5430 元/吨 [20] - 4 月 10 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应稳定，港口锰矿库存 497 万吨，报价回落，库存创 2025 年以来新高；主产区电价、焦炭和兰炭价格回升，铁合金成本低位窄幅波动上行；4 月 10 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 216 万吨，为近五年同期次低水平，3 月螺纹钢长流程毛利回落至 -33 元/吨，锰硅、硅铁产量分别为 16.23 万吨、10.58 万吨，锰硅周度产量连续回落，供应宽松推动库存累升 [20] - 成本低位下行空间受限，支撑渐强，26 年以来产量维持低位，需求偏弱，过剩压力延续，近期主产区盈亏转差，成本支撑增强，短期价格回落，现货亏损扩大后可关注多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美伊可能再次会谈 [21] - 4 月 10 日投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 5,520 手至 109,227 手；美国能源企业削减石油和天然气钻机数量，截至 4 月 10 日当周总数减少 3 座至 545 座；美国和伊朗下一轮谈判可能在本周或下周初举行 [22] - CFTC 数据显示美国资金看多原油后市，美伊第一次会谈未达成协议，预计多轮谈判，隔夜美伊将举行新一轮谈判，伊朗考虑暂停霍尔木兹航运，地缘政治紧张局势缓解，原油下行，投资者可关注做空机会 [23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，拉丝主流价格 9150 - 9300 元/吨，余姚市场 LLDPE 价格下跌 50 - 150 元/吨 [25] - 成本面油制成本支撑减弱、煤制成本支撑变化不大；供应面市场供应因装置计划重启和负荷提升预期增加，下期总产量预计 63.65 万吨，较本期增加 3.48 万吨；需求面下期聚烯烃下游各行业整体开工率变化不大，北方棚膜需求收尾，地膜订单放缓，开工率下滑，下游企业对高价原料承接意愿弱，市场以刚需成交为主 [25][26] - 供需数据较前期减弱，投资者可关注做空机会 [27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力合约收涨 1.52%，山东主流顺丁橡胶现货价参考区间 16600 - 17100 元/吨，基差持稳 [28] - 市场核心矛盾为中东地缘缓和预期带动原油及丁二烯价格走弱预期，短期宽幅震荡；供应端核心原料丁二烯价格高位松动，顺丁橡胶生产亏损致产能利用率降至 44.78%，部分装置 4 月降负或检修，供应预期收紧；需求端下游轮胎企业开工率环比回落，中东局势致出口订单延期，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端企业库存去化明显，社会库存低位 [28] - 受成本端支撑及装置检修预期，价格下方空间有限，但需求疲软及社会库存压制上行空间，中期关注中东局势、装置检修及出口订单变化，观点为高位震荡 [28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 0.06%，20 号胶主力收跌 0.15%，上海现货全乳胶价格持稳至 16650 - 16800 元/吨，基差持稳 [30] - 市场核心矛盾为新胶供应增长与下游轮胎开工同比疲软的博弈，短期宽幅震荡；供应端泰国等核心产区 4 月开割，新胶上量缓慢，泰国胶水价格高位，成本支撑强劲；需求端下游轮胎企业开工率环比回落，同比仍低，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端中国天胶社会库存 134.6 万吨，环比下降 0.38 万吨，累库趋势转去库；成本端合成橡胶价格上涨形成替代支撑 [31] - 受成本支撑及库存去化，价格下方空间有限，但新胶上量预期及弱需求压制上行空间，中期关注主产区开割进度及下游订单变化，观点为宽幅震荡 [31][32] PVC - 上一交易日 PVC 期货主力合约收跌 0.75%，华东电石法 PVC 市场均价参考区间 5000 - 5200 元/吨，乙烯法 PVC 现货价格参考区间 6400 - 6600 元/吨，基差持稳 [33] - 市场核心矛盾为成本端电石及乙烯价格下行支撑减弱，与高社会库存、下游需求疲软的博弈；供应端 PVC 粉整体开工负荷率约 77.40%，4 月春检计划落地，供应预期收紧；需求端下游管材、型材开工率季节性回升但低于往年同期，企业订单少，对高价原料抵触，刚需采购；库存端截至 4 月 9 日中国 PVC 社会库存 134.15 万吨，环比微增 0.01%，同比大幅增加 78.10%，处近年同期高位；成本端乌海电石主流价格约 2425 元/吨，亚洲乙烯价格 CFR 东北亚报 1425 美元/吨，原料价格下行削弱成本支撑；政策方面 PVC 粉 13%出口退税 4 月 1 日取消，出口成本增加，“抢出口”行情退坡 [33][34] - 受春检预期及成本底部支撑，价格下方空间有限，但高库存与弱需求压制上行空间，中期关注检修落实进度及下游需求修复情况，观点为下行空间有限 [34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.11%，山东临沂现货价持稳至 1890 - 1900 元/吨，基差持稳 [36] - 市场核心矛盾为供应压力与政策顶及成本支撑、工业需求回升的博弈，价格震荡运行；供应端行业日产量维持 21.48 万吨高位，开工率 85.63%，气头装置负荷恢复，4 月春检计划影响有限，高供应格局未改；需求端农业返青肥结束，需求转弱，复合肥等工业需求环比回落，截至 4 月 10 日当周复合肥产能利用率 49.62%，较上周下降 2.88 个百分点，形成刚性托底但支撑边际减弱；成本利润端煤炭价格偏强运行，固定床工艺完全成本约 1917 元/吨，为现货提供底部支撑；库存端截至 4 月 12 日企业库存约 56.28 万吨，较上周增加约 2.68 万吨，工厂订单充足、出货顺畅，但库存止跌小涨反映需求阶段性减弱；政策方面 2026 年出口配额严格控制在 330 万吨，3 月 16 日至 4 月 30 日暂停≤10kg 小包装尿素出口，隔离国际高价冲击 [36] - 受春耕尾需、工业刚需及成本支撑，价格深跌空间有限，但高供应与政策顶压制上行空间，中期关注出口政策调整及工业需求持续性，观点为震荡运行 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约上涨，涨幅 4.17%，PXN 价差调整至 120 美元/吨左右，PX - MX 价差升至 110 美元/吨附近 [38] - 供需方面受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，国内 PX 负荷降至 81.9%，环比下滑 2.1%，亚洲 PX 负荷降至 69.8%，下滑 2.9%，韩国装置停车，海外供应缩量；成本端地缘局势多变，原油价格调整，成本波动加剧 [39] - 短期 PXN 价差和短流程利润持稳，受原料担忧影响，PX 工厂降负增多，供应偏紧下方支撑增强，美伊冲突局势多变，原油价格波动加剧，短期 PX 价格或宽幅调整，投资者可逢低谨慎参与，注意控制风险，关注油价变化 [39] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨，涨幅 2.1%，PTA 加工费下滑至 150 元/吨附近 [40] - 供应端 4 月 PTA 检修增多，国内 PTA 负荷下降至 76.6%，环比下滑 2.4%，华东一套 300 万吨 PTA 装置按计划明日停车检修；需求端恒力一套装置检修，通恒一套装置重启出产品，聚酯负荷小降至 86.5%附近，江浙终端开工率先降后升，备货局部跟进；成本端中东地缘局势变化，油价及亚洲 PX 价格宽幅调整 [40] - 短期 PTA 装置检修增多，供应或缩减，但下游长丝工厂减产幅度扩大，需求端或走弱，近期地缘局势变动，原油或大幅波动，投资者应谨慎操作，注意控制风险 [40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 0.81% [41] - 供应端乙二醇整体开工负荷在 67.08%，环比上升 3.23%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷在 79.73%，环比上升 4.97%，中东 12 套装置停车，沙特两套装置重启；库存方面华东部分主港地区 MEG 港口库存约 98.7 万吨，环比下降 4.7 万吨，4 月 13 日至 4 月 19 日主港计划到货数量约为 4.5 万吨；需求方面下游聚酯开工下滑至 86.5%，长丝大厂减产幅度扩大至 20%，江浙终端开工调整，原料备货增加，需求缺乏驱动 [41][42] - 中东乙二醇装置多数停车，虽有重启但数量有限，港口到港减少，发货增加，4 月进口或大幅缩减，持续去库预期下港存将下降至低位，下方支撑偏强，地缘局势有变数，短期价格或宽幅震荡，投资者可回调参与，关注中东供应情况，后续弹性空间取决于春检节奏和需求兑现情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2606 主力合约上涨，涨幅 0.51% [43] - 供应方面短纤装置负荷增加至 91.03%，环比增加 5%；需求方面江浙终端开工清明节后提升，下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 70%、60%、82%，下游原料备货一般，坯布新单受地缘、原油、聚酯成本影响，采购商观望；成本端受地缘局势缓和影响，原油价格或震荡调整，PTA 和乙二醇或跟随大幅波动 [43] - 近期短纤供应增加，终端工厂备货下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，或存拖累，短期交易成本端逻辑，市场波动大，投资者应谨慎观望 [43] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2606 主力合约上涨，涨幅 1.84%，瓶片加工费上升至 1300 元/吨附近，聚酯原料成本下滑，瓶片工厂挺价意愿较强，价格跟跌缓慢，加工区间高企 [44] - 供应方面瓶片工厂负荷上升至 72.9%；需求端市场交投以刚需为主，海外需求尚可；出口关注人民币汇率和海运费变动；成本方面短期原料端价格调整，成本暂弱 [45] - 瓶片供需基本面变化不大，中东局势缓和，原油和 PTA 或调整，投资者应谨慎参与，注意控制风险，关注地缘局势、装置运行

涉及行业与公司 * 行业：全球外汇市场、大宗商品市场（尤其是原油）、全球宏观经济、地缘政治[1][3][7] * 公司：摩根大通（J.P. Morgan）作为报告发布方[1] 核心观点与论据 **1 地缘政治局势与市场背景** * 报告聚焦于2026年4月达成的伊朗冲突停火协议，认为这可能是冲突“终结的开端”，但其持久性存疑[1][3] * 霍尔木兹海峡的油轮通行量在4月边际上升，但仍远低于冲突前水平（油流从12%增至15%）[3] * 停火消息引发风险资产大幅反弹，但各资产类别复苏步伐不一：股市和信用债领先，利率和商品滞后，外汇（FX）处于中游[7][9][14] **2 冲突对美元（USD）的复杂影响** * **短期利好因素**：更顽固的通胀导致美联储降息预期减弱（截至报告撰写时，2026年12月定价降息-6个基点，而2月27日为-60个基点），以及布伦特油价稳定在每桶90美元以上带来的贸易条件增益，这些因素已部分反映在价格中[16] * **中期利空因素**：美国财政赤字可能因国防支出增加而扩大（特朗普总统的2027财年预算提案中，国防支出增加42%），以及海湾合作委员会（GCC）资金可能回流用于国内防务，导致石油美元循环流动中断的风险[18] * 战争期间美元净升值幅度温和，风险溢价并未显著增加[7][18] * 美元对石油的贝塔系数为正，但不大：在当前冲突中，布伦特油价上涨50%约对应美元升值2%[29][31] * 与2022年相比，此次冲突对通胀的冲击（欧元区GDP预测修正指数仅下调0.7%，而2022年乌克兰冲突后一个月下调3.3%）和美国实际收益率优势的改善（+25个基点 vs 2022年的+150个基点）都相形见绌[35][42] * 中期美元仓位看起来中性，为重新建立看跌美元的头寸提供了空间[38][50] **3 主要货币对的具体分析** * **欧元（EUR）**：尽管面临能源价格上涨和增长冲击，但欧元表现出韧性，未大幅贬值至贸易条件隐含的公允价值。若资金回流主题重现，可能为欧元带来额外上行动力[19] * **英镑（GBP）**：冲突使其比其他G10货币更趋向滞胀。若冲突降级可能逆转这些影响，但即将到来的地方选举可能使其表现滞后于同类货币[20] * **瑞士法郎（CHF）**：冲突降低了欧元/瑞郎赶上战前增长和利差动态的可能性。瑞士央行（SNB）可能恢复接受瑞郎逐步走强[20] * **挪威克朗（NOK）**：冲突强化了挪威经济的韧性叙事。看多挪威克朗，但其对股市的敏感性可能干扰其商品贝塔[20][21] * **瑞典克朗（SEK）**：主要持久损害来自全球收益率上升，因为瑞典克朗是低收益货币且对利率上升敏感。若瑞典相对于美国的股市动能未能恢复，将对瑞典克朗的看涨叙事造成更持久的损害[21] * **澳元（AUD）**：冲突在一定程度上削弱了澳元的上行潜力。燃料通胀飙升已诱使澳大利亚央行（RBA）连续第二次加息，可能还有一次，而此时经济正在放缓。只要石油供应受限，澳元的贸易条件因素就稍显无力。澳大利亚石油产品进口依赖度高（>80%的国内消费），成为GDP风险[21] * **新西兰元（NZD）**：未从假定的能源顺风中受益，新西兰央行（RBNZ）对评估石油如何影响通胀预期保持耐心。降级应通过全球贝塔渠道使新西兰元受益[25] * **加元（CAD）**：在冲突期间享受了全球外汇中最大的贸易条件改善，但现在可能成为最自然的落后者，因为石油和广义美元的支持同时逆转[25] * **日元（JPY）**：其他地区央行大幅重新定价加息，凸显日本央行（BoJ）缓慢的紧缩步伐（每六个月加息一次）越来越不足以阻止日元在交叉汇率基础上的疲软。能源冲击通过财政担忧和贸易平衡恶化两个渠道加剧了这一点[26] * **人民币（CNY）**：中期看涨倾向在结构上保持完好：美元/离岸人民币在整个冲突期间坚决保持在7以下，这既是政策决心的信号，也表明出口商对出口和货币前景的信心。围绕石油美元碎片化和人民币在能源贸易中计价上升的叙事动能可能加强人民币作为全球交易媒介的中期前景[26][27] **4 新兴市场（EM）影响** * 停火保证了在广泛超卖的新兴市场综合体中进行战术性风险溢价压缩，但能源冲击的结构性影响将因地区而异[28] * 在亚洲，能源价格渠道仍是主导原则：马来西亚林吉特（MYR）和新加坡元（SGD）比更脆弱的印度卢比（INR）、泰铢（THB）和菲律宾比索（PHP）保持中期贸易条件优势[28] * 在欧洲、中东和非洲（EMEA），最持久的创伤在土耳其，能源冲击加速了外汇储备消耗，表明土耳其里拉（TRY）贬值步伐可能适度加快，货币政策可能在更长时间内保持紧缩[28] * 在拉丁美洲（LatAm），该地区在冲突期间的相对韧性是一把双刃剑：估值并未显示超额风险溢价，且仓位（尤其是巴西雷亚尔BRL和智利比索CLP）仍接近多年高位，限制了上行空间。墨西哥比索（MXN）提供了最干净的仓位，与巴西雷亚尔（BRL）一起，如果停火持久性变得更清晰，仍是增加风险敞口的首选[28] **5 外汇储备多元化与去美元化** * 2025年全年COFER（官方外汇储备构成）数据显示，外汇储备多元化正全面展开[51] * 美元在外汇储备配置中的份额创下新低，2025年第四季度仅为56.8%，为30年来最低[55] * 更引人注目的是，外国官方机构的净美元购买量远低于现货外汇历史所暗示的水平。尽管美元走弱，但中央银行在整个2025年下半年继续出售美元储备（规模达-1000亿美元）[59][60] * “其他”货币继续主导美元份额的置换，在储备配置中的份额创下+6.1%的历史新高，仅次于欧元和日元[60] * 黄金也在蚕食央行对美元的需求，其持有量（反映价格升值和购买量）现在正挑战重要的储备门槛，例如外国官方机构持有的美国国债数量[65] 其他重要内容 **1 市场定位与资金流** * 冲突期间，美元显然是定位的赢家，但一旦核心空头头寸被平仓，定位动能就显示出疲态。停火导致自冲突开始以来首次出现战术性美元多头头寸平仓的迹象[39] * 过去六周，对特定美元/亚洲看涨期权的需求以及欧元交叉盘看跌期权的需求尤其巨大[45] * 全球外汇储备在3月中旬前增加2800亿美元，然后在3月底前减少300亿美元。考虑到冲突期间全球外汇面临压力以及固定收益和股票净亏损的背景下，这一降幅相对温和，表明外国官方层面尚未明显因伊朗冲突而抛售美元[69] **2 近期经济数据与央行会议展望** * 未来两周重要经济数据：澳大利亚就业（16日）、英国CPI（22日）、美国零售销售（21日）、主要经济体的PMI初值（23日）[7][76] * 新兴市场央行会议：印度尼西亚（预计按兵不动）、土耳其（预计加息300个基点）、菲律宾（预计按兵不动）、俄罗斯（预计降息50个基点）[77] **3 主要交易建议** * 报告列出了宏观投资组合和衍生品投资组合中的多项现金及期权交易建议，包括新开和现有头寸，并附有盈亏情况[79]

行 行业周报 地缘局势扰动宏观情绪，北方稀土上调精矿价格 ——金属行业周报 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2026 年 4 月 14 日 钢铁 有色金属 证券分析师 投资要点： 行业情况及产品价格走势初判 张珂 022-23839062 zhangke@bhzq.com 研究助理 重点品种推荐 | 洛阳钼业 | 增持 | | --- | --- | | 中金黄金 | 增持 | | 华友钴业 | 增持 | | 紫金矿业 | 增持 | | 中国铝业 | 增持 | 近三月行业指数走势图 -20% 0% 20% 40% 2026-01 2026-02 2026-03 沪深300 申万钢铁 申万有色 钢铁：随着清明节假期影响淡化，节后需求仍存在回升预期，但随着后期南方 多地降雨的影响，需求边际上升趋势或受到压制，短期钢铁行业基本面或中 性偏弱。 黄金：中东局势变化仍是贵金属近期波动的核心驱动，若美伊持续谈判无果 同时霍尔木兹海峡难以恢复正常通行，金价或受到一定压力。 锂：若短期江西矿山、津巴布韦等锂资源供应端的扰动持续，同时 4 月新车 型发布后需求预期得到改善情况下，碳酸锂价格或得到支 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松；各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格走势各异，投资者需根据不同品种的特点和市场情况谨慎决策，部分品种可关注低位做多或做空机会，部分品种建议观望[6][9][11] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.38%报112.750元，10年期主力合约涨0.09%报108.365元，5年期主力合约涨0.07%报106.010元，2年期主力合约涨0.03%报102.510元[5] - 2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元；3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%[5] - 3月末，广义货币（M2）余额353.86万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额119.32万亿元，同比增长5.1%；流通中货币（M0）余额14.71万亿元，同比增长12.5%；一季度净投放现金6135亿元[6] - 预计后市仍有一定压力，保持谨慎[7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.06%，上证50股指期货（IH）主力-0.17%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.48%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.09%[8] - 国内经济保持平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位；国内资产估值水平处在低位，有估值修复空间；中国经济有韧性，核心通胀持续回升；政策环境偏暖，后续政策有发力空间；市场情绪持续提升，增量资金持续入场；但伊朗局势不确定性巨大且影响深远，全球滞胀风险上升，预计市场波动将显著放大，暂且空仓观望[9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,043.4，涨幅-0.47%；白银主力合约收盘价18,429，涨幅-0.83%[11] - 美国军方将在阿曼湾和霍尔木兹海峡以东的阿拉伯海实施封锁；美伊会谈讨论从伊朗运离浓缩铀等问题[11] - 全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金行为支撑黄金走势；前期贵金属大幅上涨，市场定价较充分，伊朗局势不确定性大，预计市场波动将显著放大，暂且保持观望[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理；唐山普碳方坯最新报价2970元/吨，上海螺纹钢现货价格在3070 - 3210元/吨，上海热卷报价3280 - 3340元/吨[13][14] - 短期中东局势影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；中期成材价格由产业供需逻辑主导；需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场进入需求旺季，关注旺季成色；供应端产能过剩，螺纹钢周产量相对低位，供应压力不大；库存压力较小；螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势或与螺纹钢一致；技术面钢材期货短期内可能反弹；投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹；PB粉港口现货报价在760元/吨，超特粉现货价格650元/吨[16] - 短期中东局势影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；全国铁水日产量可能继续回升，需求扩张对铁矿石价格构成利多，关注钢厂复产情况；供应端今年前2个月铁矿石进口量同比增长10%，库存总量处于近五年同期最高水平；需求端利多效果或许有限；技术面铁矿石期货短期内可能反弹；投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹[18] - 短期中东局势影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小；焦煤主产地煤矿达正常生产水平，警惕供应量回升压力，需求端市场情绪降温，下游采购转向谨慎，多数煤种价格回调；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端全国铁水日产量可能继续回升，需求扩张对焦炭价格有支撑，焦炭现货价格第一轮涨价全面落地；技术面焦炭焦煤期货中期或延续区间震荡格局；投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.49%至6138元/吨；硅铁主力合约收涨0.74%至5692元/吨；天津锰硅现货价格6100元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5430元/吨，持平[20] - 4月3日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至5.52万吨，澳矿供应稳定，港口锰矿库存499万吨（-5万吨），港口锰矿报价回落，库存水平创2025年以来新高；主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位回升，铁合金成本低位窄幅波动上行；4月10日当周样本建材钢厂螺纹钢产量216万吨（环比+8万吨），为近五年同期次低水平；3月螺纹钢长流程毛利回落至-33元/吨；锰硅、硅铁产量分别为16.23万吨、10.58万吨，较上周分别变化-16600吨、+4900吨，锰硅周度产量连续回落，短期过剩程度或有所减弱，供应宽松仍推动库存延续累升[20] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，2026年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区现盈亏再度转差，成本支撑趋于增强，短期价格回落，现货亏损持续扩大后可考虑关注多头机会[21][22] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，因特朗普称将封锁波斯湾[23] - 4月10日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸；美国能源企业削减了石油和天然气钻机数量；美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧明显[23] - CFTC数据显示美国资金看多原油后市；美伊谈判预计举行多轮，地缘政治紧张局势缓解，原油下行；INE原油关注做空机会[24][25] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州PP市场报盘涨跌互现，市场高价成交受阻，商家谨慎让利出货，拉丝主流价格9300 - 9400元/吨；余姚市场LLDPE价格下跌50 - 100元/吨，商家适当降价促成交[26] - 成本面预计油制成本支撑减弱、煤制成本支撑变化不大；供应面市场供应预期增加，预计下期总产量在63.65万吨，较本期总产量+3.48万吨；需求面预计下期聚烯烃下游各行业整体开工率变化不大，北方棚膜需求基本收尾，地膜订单逐步放缓，开工率呈小幅下滑节奏，下游企业对高价原料承接意愿偏弱，市场以刚需成交为主；供需类数据整体较前期有所减弱；聚烯烃关注做空机会[26][27] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收跌2.68%，山东主流顺丁橡胶现货价参考区间16500 - 17000元/吨，基差持稳[28] - 市场核心矛盾为中东地缘缓和预期带动原油及丁二烯价格走弱预期，短期或维持宽幅震荡；供应端核心原料丁二烯价格自一季度高位松动，顺丁橡胶生产持续亏损致行业周产能利用率降至44.78%，部分装置4月普遍降负或检修，供应预期边际收紧；需求端下游轮胎企业开工率环比小幅回落，中东局势致出口订单延期，企业刚需采购为主、对高价接受度有限；库存端受装置减产影响企业库存去化明显，社会库存维持相对低位；受成本端强支撑及装置检修预期，价格下方空间有限，但需求疲软及社会库存压制上行空间，中期关注中东局势演变、装置检修落实及出口订单变化；观点为高位震荡[28][29][30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.44%，20号胶主力收跌1.81%，上海现货全乳胶价格下调至16650 - 16800元/吨，基差持稳[31] - 市场核心矛盾为新胶供应增长与下游轮胎开工同比疲软的博弈，短期多空交织维持宽幅震荡；供应端核心产区4月进入规模化开割阶段，但新胶上量缓慢，泰国胶水价格维持高位，成本支撑强劲；需求端下游轮胎企业开工率环比小幅回落，同比仍低5 - 8个百分点，企业刚需采购为主、对高价接受度有限；库存端截至4月6日中国天胶社会库存134.6万吨，环比下降0.38万吨，累库趋势转为小幅去库；成本端合成橡胶价格大幅上涨对天然橡胶形成替代支撑；受成本强支撑及库存去化，价格下方空间有限，但新胶上量预期及弱需求压制上行空间，中期关注主产区开割进度及下游订单变化；观点为宽幅震荡[31][32] PVC - 上一交易日，PVC期货主力合约收跌0.48%，华东电石法PVC市场均价参考区间5050 - 5250元/吨，乙烯法PVC现货价格参考区间6450 - 6650元/吨，基差持稳[33] - 市场核心矛盾为成本端电石及乙烯价格下行带来的支撑减弱，与高社会库存、下游需求疲软的博弈；供应端PVC粉整体开工负荷率约77.40%，4月春检计划逐步落地，供应预期边际收紧；需求端下游管材、型材开工率季节性回升，但绝对水平仍低于往年同期，企业订单偏少且对高价原料抵触情绪明显，以刚需采购为主；库存端截至4月9日中国PVC社会库存134.15万吨，环比微增0.01%，同比大幅增加78.10%，仍处近年同期高位；成本端乌海电石主流价格约2425元/吨，亚洲乙烯价格CFR东北亚报1425美元/吨，原料价格同步下行削弱成本支撑；政策方面，PVC粉13%出口退税已于4月1日正式取消，出口成本增加，短期“抢出口”行情退坡；受春检预期及成本底部支撑，价格下方空间有限，但高库存与弱需求同样压制上行空间，中期关注检修落实进度及下游需求修复情况；观点为下行空间有限[33][34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.44%，山东临沂现货价下调至1890 - 1900元/吨，基差持稳[36] - 市场核心矛盾为供应压力与政策顶及成本支撑、工业需求回升的博弈，价格震荡运行，但成本支撑及需求旺季预期限制下行空间；供应端行业日产量维持21.48万吨高位，开工率85.63%，气头装置负荷已恢复，4月春检计划逐步落地但影响有限，高供应格局未改；需求端农业返青肥基本结束，需求转弱，复合肥等工业需求亦环比回落，形成刚性托底但支撑边际减弱；成本利润端煤炭价格偏强运行，固定床工艺完全成本约1917元/吨，为现货提供底部支撑；库存端截至4月12日企业库存约56.28万吨，较上周增加约2.68万吨，工厂订单充足、出货顺畅，但库存止跌小涨反映需求阶段性减弱；政策方面，2026年出口配额严格控制在330万吨，且3月16日至4月30日暂停≤10kg小包装尿素出口，有效隔离国际高价冲击；受春耕尾需、工业刚需及成本支撑，价格深跌空间有限，但高供应与政策顶同样压制上行空间，中期关注出口政策会否调整及工业需求持续性；观点为震荡运行[36][37][38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2605主力合约下跌，跌幅0.57%；PXN价差调整至120美元/吨左右，PX - MX价差升至110美元/吨附近[39] - 供需方面，受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂已进行预防性降负措施，国内PX负荷降至81.9%，环比下滑2.1%，亚洲PX负荷降至69.8%，下滑2.9%；金陵石化70万吨装置4月中停车检修时长55天左右；成本端方面，近期地缘局势多变，原油价格调整，成本波动加剧；短期PXN价差和短流程利润持稳，受原料担忧影响，PX工厂降负增多，供应偏紧下方支撑增强；近期美伊冲突局势多变，原油价格波动加剧，短期PX价格或宽幅调整，考虑逢低谨慎参与，注意控制风险，关注油价变化[39] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅1.51%；PTA加工费上升至300元/吨附近[40] - 供应端方面，4月PTA检修增多，国内PTA负荷下降至76.6%，环比下滑2.4%；需求端方面，聚酯负荷小降至86.5%附近，江浙终端开工率先降后升，备货局部跟进；成本端方面，中东地缘局势发生关键变化，油价及亚洲PX价格宽幅调整；短期PTA装置检修增多，供应或缩减，但下游长丝工厂减产幅度扩大，需求端或走弱，近期地缘局势变动，短期原油或有大幅波动风险，PTA考虑谨慎操作为主，注意控制风险[40][41][42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.92%[43] - 供应端方面，乙二醇整体开工负荷在67.08%（环比上期上升3.23%），中东共有12套装置停车，涉及产能614万吨，其中沙特一套55万吨装置已重启，另一套70万吨装置近期重启中；库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约98.7万吨附近，环比上期下降4.7万吨；需求方面，下游聚酯开工下滑至86.5%，近期长丝大厂减产幅度扩大至20%，江浙终端开工调整，原料备货增加，需求仍缺乏驱动；近期中东乙二醇装置多数处于停车状态，虽有几套重启，但数量有限，港口到港减少，发货增加，4月进口或大幅缩减，持续去库预期下后续港存将下降至低位，下方支撑偏强；当前地缘局势仍存变数，短期乙二醇价格或宽幅震荡，考虑回调参与，持续关注中东供应情况，后续弹性空间仍取决于春检节奏和需求兑现情况[43] 短纤 - 上一交易日，短纤2606主力合约下跌，跌幅0.48%[44] - 供应方面，短纤装置负荷增加至91.03%附近，环比增加5%；需求方面，江浙终端开工清明节后逐渐提升，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至70%、60%、82%，下游原料备货一般地区整体在3 - 5天、7 - 10天为主，较多的地区在7 - 15天不等，个别稍多，坯布新单受地缘变化、原油价格、聚酯成本端波动影响，采购商再次选择观望；成本端方面，受地缘局势缓和影响，原油价格或震荡调整，PTA和乙二醇或跟随大幅波动；近期短纤供应增加，终端工厂备货继续下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，或存拖累；短期短纤仍交易成本端逻辑，近期市场波动较大，考虑谨慎观望为主[44][45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2606主力合约下跌，跌幅0.05%；瓶片加工费调整至1100元/吨附近，聚酯原料成本下滑，瓶片工厂挺价意愿较强，价格跟跌缓慢，加工区间继续高企[46] - 供应方面，瓶片工厂负荷上升至72.9%；需求端方面，市场交投以刚需为主，海外需求仍表现尚可；出口方面，关注人民币汇率和海运费变动情况；成本方面，短期原料端价格调整，成本暂弱；瓶片供需基本面变化不大，近期中东局势有缓和迹象，原油和PTA或调整，短期考虑谨慎参与为主，注意控制风险，关注地缘局势和装置运行动态以及成本变化[46] 纯碱 - 上一交易日，主力2605白盘收于1143元/吨，涨幅0.26%[47] - 山东海天设备恢复，内蒙古博源银根化工负荷提升，天津碱厂负荷下降，设备