银行理财市场变化 - 2026年1月末，14家主要理财公司合计理财规模为24.59万亿元，环比减少约8150亿元，为连续第二个月回落[1] - 其中，四大国有行旗下理财公司合计降幅接近5000亿元，占总降幅的近六成[1] - 理财资金撤离主因是利率下行环境下，传统存款与理财吸引力持续走弱[1] 资金流向与公募基金趋势 - 在利率下行背景下，居民和机构理财需求正加速寻找新出口，公募基金成为重要资金“蓄水池”[1] - 截至2025年末，公募基金总规模已突破37万亿元，同比增速超过14%[2] - 资金并未盲目涌入高风险权益类产品，而是更理性地配置在固收及“固收+”等稳健型品种上[2] - “固收+”与投资型保险产品被视作承接大量到期理财资金的重要载体[1] 固收类基金业绩表现 - 截至2026年1月30日，近三年固定收益类基金绝对收益率排名入围门槛已抬升至12%以上[2] - 华泰保兴基金以15.63%的三年期收益率位居全市场第一，中邮创业基金、景顺长城基金紧随其后，收益率均超过14%[3] - 在固收类管理人收益率前十的机构中，共有5家获得海通证券五星评级[4] 基金公司竞争格局 - 在固收及“固收+”赛道，一批深耕此领域的中小基金公司展现出强劲的业绩竞争力[2] - 固收类管理人收益率前十的机构中，除易方达、华夏、鹏华等大型公募外，其余7家管理人的固收类资产规模均不足1000亿元[4] - 这印证了中小型基金公司正凭借精细化管理和突出业绩，在固收领域形成鲜明的竞争优势[4]

行业投资评级 - 报告对银行行业评级为“买入”[6] 核心观点 - 报告核心观点为：2026年1月金融数据显示存款搬家加速，M1、M2增速大幅回升[2] - 展望后续，M1、M2增速预计在2026年第一季度仍保持相对高位，主要基于风险偏好提升驱动存款活化持续、人民币走强带动跨境回流补充流动性、以及财政力度前置有望改善企业现金流[6] 整体情况：社融增速小幅回落，M1、M2增速大幅回升 - 2026年1月社会融资规模同比多增1，654亿元，但社融存量同比增速较上月末小幅回落0.1个百分点至8.2%[6][16] - 增速回落主要受票据融资同比多降3，590亿元影响，而政府净融资同比大幅多增2，831亿元，实体信贷（扣除票据）亦同比略多增396亿元[6] - 货币供应量增速显著回升：1月M1同比增长4.9%，增速较上月末大幅上升1.1个百分点；M2同比增长9.0%，增速较上月末上升0.5个百分点[6][16] - M1与M2增速差（M1增速-M2增速）为-4.1%，较上月末大幅上升0.6个百分点，显示存款活化加速[6] - 1月新增M2为68，952亿元，同比多增19，027亿元；新增M1为24，554亿元，同比多增13，370亿元[17] 政府部门：财政力度同比回落 - 1月政府债券净融资9，764亿元，同比多增2，831亿元[34][40] - 但同期财政存款增加15，500亿元，同比多增12，176亿元，导致“政府债务-政府存款”指标为-5，736亿元，同比少增9，345亿元，显示财政力度同比回落[40] - 财政力度2（政府债增量+PSL增量-财政存款增量）单月值为-2，478亿元，同比少增4，553亿元[40] 居民部门：需求同比基本持平，短贷需求同比多增 - 1月居民部门信贷同比多增128亿元，整体需求基本持平[6][71] - 结构分化明显：居民短期贷款同比多增1，594亿元，预计主要受消费贷贴息政策延长至2026年末驱动；居民中长期贷款同比少增1，466亿元，显示居民加杠杆购房意愿仍在恢复过程中[6][71] - 1月居民存款增加21，300亿元，同比少增33，900亿元[36][71] - 居民贷款与存款的差额（居民贷款-存款）为-16，734亿元，同比少增34，028亿元，表明居民部门资金净流出幅度收窄[71] 对公部门：短贷需求同比多增，票据融资大幅压降 - 1月对公实体贷款同比多增300亿元[6] - 结构上：对公短期贷款同比多增3，100亿元，可能由春节前经营性资金需求驱动；对公中长期贷款同比少增2，800亿元；票据融资同比多降3，590亿元[6][35][88] - 1月非金融对公部门社融融资49，157亿元，同比少增3，301亿元[88] - 企业存款增加26，100亿元，同比多增28，160亿元[36][88] 非银部门：存款搬家加速 - 1月非银行业金融机构存款大幅增加14，500亿元，同比多增25，600亿元[36][127] - 同期居民存款同比少增3.39万亿元，考虑到1月理财开门红不及预期，报告预计存款正加速从银行体系“搬家”入市[6] - 非银贷款与非银存款的差额（非银贷款-非银存款）为-16，382亿元，同比少增25，474亿元[127] 货币增速驱动因素分析 - 报告认为M1、M2增速大幅上升主要动因有二：一是权益市场景气度较高，驱动存款活化；二是人民币走强，跨境回流对国内流动性的补充保持高位[6] - 1月银行代客净结汇6，214亿元，同比多增9，033亿元[6] - 测算1月跨境回流对M2的补充预计为5，096亿元，同比多增10，745亿元，其对M2的拉动率环比上月继续回升34个基点至0.43%[6] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入”[7] - 估值示例：工商银行A股最新收盘价7.11元，合理价值8.58元，2025年预测市盈率7.12倍，预测市净率0.65倍[7]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年1月金融数据呈现“温和开门红”特点，具体表现为“存款强、贷款弱”，社融主要靠政府债券和未贴票支撑，信贷增长偏弱[4] - 信贷增速稳步下降，资产荒压力仍存，高股息银行股具有配置价值，2026年作为“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”[5] 信贷数据分析 - **总体情况**：1月人民币信贷新增4.7万亿元，同比少增4200亿元，余额同比增长6.1%，增速环比放缓0.3个百分点[4] - **居民贷款**：1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，基本持平[1] - **居民短贷**：新增1097亿元，同比多增1594亿元，消费需求有所修复，或因年初消费补贴恢复及节前消费需求提升[1] - **居民长贷**：新增3469亿元，同比少增1466亿元，地产无显著好转，1月全国重点50城新建商品住宅成交面积约810万平方米，环比下降32%，同比减少20%[1] - **企业贷款**：1月企业贷款新增4.5万亿元，同比少增3300亿元，实体信贷整体基本持平[2] - **企业短贷**：同比多增3100亿元，主要得益于与票据融资的置换关系[2] - **企业长贷**：同比少增2800亿元，或受政府债发行增加带来的提前还款影响[2] - **票据融资**：同比多减3590亿元，银行压降票据融资力度加大[1][2] - **未来展望**：截至2月13日，3个月国股转贴报价区间在1.20%，较上月末下降25个基点，预计2月信贷可能维持小月偏弱的格局[2] 社融与货币数据分析 - **社会融资**：1月社融新增7.2万亿元，同比多增1662亿元，余额同比增长8.2%，增速环比放缓0.1个百分点[4] - **政府债券**：新增9764亿元，同比多增2831亿元，财政政策靠前发力，其中地方政府再融资债净融资3720亿元，同比多增1612亿元[5] - **未贴票**：新增6293亿元，同比多增1639亿元，主要因银行压降票据融资[5] - **货币供应M1/M2**： - **M1**：1月同比增速为4.9%，增速环比加快1.1个百分点，剔除2025年1月同业存款治理事件影响，两年复合增速为2.6%，增速环比加快0.1个百分点，自5月后稳步上升[5] - **M2**：1月同比增速为9.0%，增速环比加快0.5个百分点[4] - **存款情况**：1月人民币存款新增8.1万亿元，同比多增3.8万亿元，存款开门红增长势头较好[5] - **非银存款**：新增1.5万亿元，同比多增2.6万亿元，主因年初权益市场牛市行情，非银存款规模达36万亿元，占总存款比重达10.7%，占比边际上升0.2个百分点，较去年同期提升1.9个百分点[5] - **居民存款**：新增2.1万亿元，同比少增3.4万亿元，存款搬家现象持续[5] - **企业存款**：新增2.6万亿元，同比多增2.8万亿元，预计由于化债节奏前置以及春节假期错位影响[5] 投资建议与标的推荐 - **总体策略**：信贷增速稳步下降，资产荒压力仍存，高股息银行股具有配置价值，2026年银行股“再出发”，首选“新动能组合”[5] - **具体推荐组合**： - **“新动能组合”重点推荐**：南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、工商银行[3] - **金融强国，大行筑基**：推荐A股交通银行、工商银行、建设银行、中国银行、农业银行，关注H股六大行[5] - **ROE提升，中小进取**：中小行重点推荐南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、青岛银行、重庆银行，关注齐鲁银行，此外推荐困境反转、存量风险出清的北京银行、华夏银行[5]

文章核心观点 - 2025年末中国非银行业金融机构存款余额达34.6万亿元，同比增长22.8%，全年增加6.41万亿元，创十年新高，这一现象是金融市场深化、利率市场化改革及居民财富管理需求升级共同作用的结果，对银行业负债结构、流动性管理、盈利模式及宏观审慎管理均带来深刻影响 [1] 非银存款增长的现象与动因 - 非银存款快速增长源于“存款搬家”，即居民和企业基于收益率考量，将资金从银行存款转向理财、基金等资管产品的资产再配置行为 [2] - 2025年，大量高息定期存款到期，存款利率普遍降至“1字头”，而现金管理类理财等资管产品收益率高于存款，收益率差异在低利率环境下被放大，驱动资金迁移 [2] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点；从2024年初至2025年末，累计增加9.4万亿元 [3] - 2025年各期限零售存款利率平均降幅约30个基点，居民定期存款增量放缓，而银行理财、非货币基金、非银存款增长提速，呈现明显资金再配置特征 [3] - 2025年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元；其中银行理财和公募基金年末增速分别达10.6%和14.3% [3][4] 非银存款增长的资金流向与影响机制 - “存款搬家”并未使资金真正流出银行体系，居民存款转为资管产品后，资管产品投向同业存款和存单会直接增加非银存款；若投向其他资产，最终也会转化为企业等机构的存款回流银行体系，本质是存款结构调整 [4] - 2025年末，资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [4] - 非银存款增速远超其他存款，2025年末住户存款余额165.9万亿元同比增长9.7%，非金融企业存款余额80.6万亿元同比增长2.8%，而非银存款同比增长22.8%，在银行负债中占比持续上升 [6] - 住户和企业存款与非银存款合并后的增速与广义货币M2增长基本接近，总体未出现明显波动 [6] 对银行业的具体影响 - 负债结构改变，非银存款占比上升，其波动性和不确定性高于传统存款，对银行流动性管理提出更高要求，市场剧烈波动时资管产品集中赎回可能导致非银机构大规模提取存款 [6][7] - 对银行净息差和盈利能力构成挑战，2025年3个月期同业存单发行加权平均利率为1.73%，12月新发放贷款加权平均利率约3.15%同比下降约0.1个百分点，商业银行净息差持续承压 [7] - 非银存款成本可能较一般存款低10-15个基点，但为留住客户银行可能需提供更多增值服务或间接让利，综合成本未必降低，且其不稳定性要求银行持有更多流动性缓冲，影响资金效率 [7] - 银行风险管理边界扩展，需更密切关注资管行业运行、非银机构经营及金融市场系统性风险，资管产品投向多元化使银行间接暴露于更广泛市场风险 [8] - 央行在2025年整合设立宏观审慎和金融稳定委员会，并研究推动附加监管覆盖至非银领域，探索特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排 [8] 银行业的应对策略 - 优化负债结构，巩固核心存款基础，加强对个人和优质企业客户服务以增强黏性；合理运用同业存单等主动负债工具但避免过度依赖；发展自身理财、基金代销等资管业务以“内化”非银存款；创新如结构性存款等产品以提升吸引力 [10][11][12] - 深化资产负债管理，建立精细化体系，加强期限、利率敏感性和流动性匹配管理；利用利率互换等衍生工具对冲风险，2025年人民币利率互换市场名义本金总额达54.5万亿元同比增长51.5%；建立多层次流动性缓冲机制和压力测试机制 [13] - 强化风险管理体系建设，完善流动性风险监测指标如LCR、NSFR并开展压力测试；加强市场风险管理，利用衍生工具对冲利率等风险；关注与非银机构间的交叉风险与系统性风险，配合宏观审慎监测 [15][16]

市场表现 - 内险股集体走低，截至发稿，中国人寿跌4.14%，报32.92港元；中国人保跌3.52%，报6.56港元；中国太保跌2.41%，报37.26港元；新华保险跌2.1%，报58.15港元 [1] 业绩预期与压力 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计上市险企第四季度利润表现或阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元一路飙升至70万亿元，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元资金中有5000亿元流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

内险股市场表现 - 截至发稿，主要内险股集体走低，中国人寿跌4.14%报32.92港元，中国人保跌3.52%报6.56港元，中国太保跌2.41%报37.26港元，新华保险跌2.1%报58.15港元 [1] 上市险企利润预期 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元人民币，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计第四季度上市险企利润表现将阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元人民币一路飙升至70万亿元人民币，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元人民币 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元人民币资金中有5000亿元人民币流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

货币政策与信贷环境 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中提出，下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策的集成效应[1] - 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月下降10个基点[1] - 新发放贷款利率结构分化：一般贷款利率为3.55%，较9月下降12个基点；企业贷款利率为3.10%，较9月下降5个基点；票据融资利率为1.14%，与9月持平；个人住房按揭贷款利率为3.06%，与9月持平[1] - 2026年1月，央行与财政部协同推出一揽子政策措施，包括在设备更新、支持中小微企业和民营经济、提振消费等领域实施“再贷款+贴息”政策，旨在引导金融机构优化信贷结构并强化对实体经济的支持[2] 信贷结构变化 - 贷款结构持续优化，2025年末多项重点领域贷款增速均高于全部贷款增速[1] - 科技贷款同比增长11.5%[1] - 绿色贷款同比增长20.2%[1] - 普惠贷款同比增长10.9%[1] - 养老产业贷款同比增长50.5%[1] - 数字经济产业贷款同比增长14.1%[1] 存款与资管产品动态 - 2025年三季度居民存款增速自高位有所回落，市场出现“存款搬家”的讨论[1] - 央行回应称，在存款利率持续下行背景下，资管产品规模增长是投资者平衡收益与风险的结果，资金并未离开银行体系，应从合并视角观察流动性总量[1] - 2025年末，资管产品总资产规模达120万亿元，同比增长13.1%，全年增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[8] - 其中，银行理财规模增长10.6%，公募基金规模增长14.3%[8] - 超过80%的资管产品配置于固定收益类资产，主要集中在同业存款和存单[8] - 资金通过资管产品投向同业存款、存单等，最终以企业或相关机构存款等形式回流银行体系，2025年11月、12月中小银行的非银存款持续多增[8] - 这一过程推动了银行存款结构调整：住户与企业存款占比下降，同业存款占比上升，但合并后存款总量增速保持平稳，与M2增长接近[8] - 若将资管产品与银行存款合并统计，2025年末同比增速为8.1%，近年来整体延续平稳增长态势[8] 信用修复政策 - 央行实施一次性信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用[2] - 政策覆盖2020年1月1日至2025年12月31日期间发生的、单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期债务[2] - 若在2026年3月31日前全额还清，相关记录将不再展示于征信系统[2] - 此举旨在帮助个人改善信用状况、激发微观主体活力，并有助于金融机构更准确识别客户真实信用水平[2] 行业投资建议 - 2026年银行板块投资可重点把握三条主线[2] - 主线一：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的[2] - 主线二：重视具备可转债转股预期的银行[2] - 主线三：红利策略仍有望延续[2]

货币政策基调与工具 - 央行重申实施“适度宽松”的货币政策，并强调要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，整体支持性立场不变 [1] - 机构普遍认为短期内总量宽松工具（如降准降息）加码的概率不高，需要重大地缘事件或经济超预期波动等“触发剂” [1][2] - 人民币升值缓解了货币政策的外部压力，为国内政策“以我为主”提供了更多空间 [1] 利率市场与债券操作 - 央行明确未来将“常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化”，这为长期利率划定了上限 [3] - 分析认为，10年期国债收益率在1.9%上方、30年期在2.30%附近是极具性价比的配置点位 [3] - 国债买卖工具常态化后，将成为继MLF之后反映央行态度的重要观测指标，目前央行呵护态度更为友好 [3] 资金利率与市场策略 - 央行重申引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行，并强调理顺贷款利率与债券收益率的关系 [4] - 此举可能约束贷款利率下行幅度，推动更多资金进入债券市场 [4] - 在宽货币预期下，预计资金面将持续宽松，短端利率有望进一步下行，“哑铃型”策略相对占优 [4] 存款“搬家”与流动性观察 - 央行专栏撰文引导市场从“资管产品与银行存款的合并视角”观察流动性总量，指出存款结构变化不等于流动性收缩 [5] - 截至2025年末，资管产品来源于实体部门的资金余额约56.3万亿元，住户及企业部门存款余额316.9万亿元 [5] - 流动性总量的同比增速为8.1%，高于住户及企业部门存款7%的同比增速，表明支持实体经济的资金供给并未减弱 [5][6] - 居民存款增速放缓主要源于资金流向理财与基金，但这些资金通过同业存款和存单回流银行体系 [6]

核心观点 报告的核心观点是，中国资管行业正面临一个结构性矛盾：负债端因居民存款大规模搬家而迎来规模扩张的“幸福烦恼”，但资产端却在低利率时代遭遇“资产荒”，传统固收资产收益率大幅下滑，难以匹配负债成本与客户预期。为破解这一困局，资管机构（保险、银行理财、公募“固收+”）必须系统性提升权益资产的配置比例，这将为A股市场带来显著的中长期增量资金[1][3][7]。 一、资管困局：负债扩张与资产荒的矛盾 - **资管机构面临的核心压力是资产负债表的矛盾**：负债端因居民存款搬家而扩张，但资产端在低利率和“资产荒”背景下，传统固收资产（存款、债券、非标）的收益率已无法覆盖负债成本与客户预期[1][7] - **矛盾根源在于经济结构转型**：后地产时代，经济增长由高固投、高杠杆模式转向消费、科技制造驱动，导致银行信贷需求下滑，存贷款利率中枢系统性下移[7] - **利率下行趋势显著**：1年期贷款基准利率从2013年高点6%降至当前3%，1年期定存利率从3.25%降至0.95%，银行净息差收窄[7][12] 二、负债端：居民存款搬家的规模与方向 - **存款搬家潜在规模巨大**：预计居民部门超额存款约32万亿元，2026年到期的1年期以上定存规模预计在50-70万亿元[2][8][16] - **居民资产配置正从住房和存款转向多元金融资产**：截至2022年，居民资产中住房和存款占比分别为47.4%和23.1%，而基金、股票、保险等金融资产占比仅4-6%，有较大提升空间[2][20][22] - **存款资金流向以低风险资管产品为主**：因资金风险偏好短期难以逆转，预计绝大部分资金将优先流入保险、银行理财、公募“固收+”等稳健型产品，而非直接进入股市[2][20] - **具体流向分析**： - **保险**：凭借长久期锁定利率和收益确定性，成为重要承接方向。当前保险预定利率1.9%，高于四大行3年定存利率1.25%。老龄化（2024年65岁以上人口占比15.6%）将提升保险需求，中国保险资产占金融资产比重（9.8%）远低于欧美日（22.2%-33.3%），提升空间大[2][25][26] - **银行理财**：拥有渠道优势，但净值化改革后产品呈现“短久期+低权益”特征，制约其承接中长期资金的能力。自2022年打破刚兑以来，银行理财资金余额年化复合增速仅3.5%[2][30][32] - **公募“固收+”**：具备系统化权益投研能力，2024-2025年平均收益率分别为5.3%和5.5%。但当前“固收+”产品占公募基金总规模比例仅7.1%，且净值波动可能动摇低风险资金[2][31][34] 三、资产端：低利率倒逼增配权益资产 - **固收资产收益率大幅下滑，权益性价比凸显**：四大行3年定存利率从2013年4.25%降至当前1.25%，10年期国债收益率从4.5%降至1.8%，信用债（AAA）5年期发行利率从5.7%降至2.1%，1年期同业存单利率从2018年高点4.8%降至1.6%。相比之下，沪深300股息率持续上行，当前保持在2.5%以上[3][36][38] - **增配权益成为资管机构的必要选择**：为弥合负债端成本与资产端收益之间的缺口，向权益资产要收益是破解“资产荒”困局的关键路径[3][36] - **预计为股市带来显著增量资金**：按照当前管理规模及权益投资比例提升假设测算，2026年保险、银行理财、公募“固收+”有望为A股带来增量资金分别约0.8万亿、0.3万亿和0.1万亿，合计约1.2万亿[3][37] 四、主要资管机构的权益配置路径 - **保险资金**：面临“利差损”压力，必须系统性提升权益配置。自2024年9月政策推动以来，保险资金权益投资占比（股票及基金）已从12.8%升至15.5%（2025Q3），处历史高位。假设2026年保持每季度提升0.56个百分点的趋势，全年有望提升2.2个百分点，带来约0.8万亿增量资金。配置偏好“确定性”，集中于红利板块（如银行、非银金融）及有业绩支撑的成长股[39][41][42] - **银行理财**：在“资产荒”和客户预期收益压力下，探索向权益资产要增强收益。当前权益资产配置占比极低，仅2.1%（2025Q3）。预计2026年权益占比提升至3%，带来约0.3万亿增量。增配方式以间接（FOF/MOM委外）为主，直接投资则侧重打新、定增、高股息等低波动策略[43][44][45] - **公募“固收+”**：债券部分收益被压缩，权益配置承担起获取超额收益的重任。当前股票配置比例约10%。在政策引导下，假设2026年股票配置比例提升2.5个百分点，可带来约0.1万亿增量资金。行业配置不局限于传统红利，科技制造（有色金属、电子、电力设备等）是重要方向[46][47][50]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年预计到期的约67万亿元居民定期存款，其“搬家”后的流向并非必然大规模进入股市等风险资产，而是主要取决于各类资产的实际表现，资金具有逐利性，会追逐当期表现更好的资产 [9][19][27] - 报告指出，从央行合并视角看，居民存款转化为资管产品后，大部分资金仍会通过配置同业存款和存单等方式回流银行体系，更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26][27] 居民存款到期规模与历史背景 - 根据上市公司财报测算，2026年国内预计将有规模约**67万亿元**的居民定期存款陆续到期，这批存款主要形成于2020年之后，源于居民应对不确定性、提升预防性储蓄的需求，彼时资金多锁定在**3%以上**的较高利率水平 [9] - 当前市场步入常态化的低利率环境，主流续存利率普遍低于**2%**，与原有水平形成显著落差，使得天量存款到期资金面临显著的再配置压力 [9] - 2020年以来，居民部门累计积累的超额储蓄规模约为**4.5万亿元** [12] 存款到期后的三大潜在流向 - **流向一：银行存款续存**。对绝大多数储户而言，即使在低利率时代，让钱继续留在体系内（续存）依然是本能选项，消费与购房短期内难以成为主力出口 [15] - **流向二：提前还贷**。在当前存量房贷利率普遍高于存款和低风险理财收益率的情况下，选择用到期资金提前还贷可有效减少利息支出，但还贷者与存款到期者未必重合，因此分流有限、远非主流 [17] - **流向三：进行投资**。这是本轮“存款搬家”最受关注的去向，主要分为低风险资产（银行理财、债券基金、保险等）与风险资产（权益类基金、股市、私募量化指增等） [17] 资金流向的决定因素与市场表现 - 到期存款资金最终偏向低风险资产还是风险资产，其根本取决于各类资产的实际表现，资金本质是逐利的，总是会去追逐当期表现更好的资产，撤离表现不佳的资产 [19] - 这一特征在历史市场轮动中得到印证，例如2024年债市回暖，资金迅速回流追逐纯债；2024年三季度起A股走强，资金随之增配权益及固收+ [19] - 大量资金通过“固收+”同时配置股债，使得传统股债“跷跷板”效应有所弱化，出现了节前债市和股市同涨同跌的现象 [19] 央行合并视角：资金绕道回流银行体系 - 根据央行《2025年第四季度中国货币政策执行报告》专栏分析，2025年以来，存款利率下调，理财收益相对更高，居民更愿意把存款投向理财、基金等资管产品 [20][23] - 2025年末，来自实体部门的资管资金余额**56.3万亿元**，同比增长**9.7%**，较2023年末高**7.9**个百分点，比同期存款增速高**2.4**个百分点 [23] - 居民将存款转为资管产品后，机构将大部分资金又配置到了同业存款和存单上，2025年末，**80%以上**的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [23] - 因此，资金绕了一圈还是流回银行体系，只是形态从住户存款变成了非银机构存款，这更多是银行体系内部负债结构的变化，而非资金大规模“逃离”银行体系 [23][26] 对金融体系与行业的影响 - 资管产品快速增长在一定程度上改变了银行存款结构，银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币M2的增长基本接近 [26] - 存款搬家短期内扭转市场风险偏好、引发资金大规模入市的可能性较低，但这一趋势总体上有助于推动居民财富配置更加多元化，利好财富管理行业（银行理财、保险、公募基金），并可能为资本市场带来长期、结构性的活水 [27]