本报讯 （记者 杨美）日前，中国期货市场监控中心发文称，长期跟踪发现，期货市场交易者月度预期 调查指数的预测效果较好。股票市场预期指数对上证指数具有一定的领先性。多数时间里，宏观经济预 期指数与主要经济先行指标的走势具有一致性。 中央经济工作会议部署的积极宏观政策有效提振市场信心。去年12月我国制造业PMI升至50.1%，结束 连续8个月收缩态势，供需两端同步回升。去年12月我国消费市场稳步增长，各类稳投资政策效应不断 显现，高价值产品出口继续加速。从去年12月交易者调查预期指数看，期货交易者对未来3个月我国宏 观经济、股票市场继续保持乐观预期。 地缘政治冲突和贸易摩擦等不确定因素持续存在，全球经济维持弱势复苏格局，上升动能有所不足。全 球制造业采购经理指数（PMI）连续10个月运行在49%～50%。去年12月，期货投资者对黑色板块期货 价格的看涨情绪小幅上升，对有色板块的看涨情绪与上月持平，对农产品和能化板块期货价格的看涨情 绪有所下降。 在"十五五"规划开局与政策红利持续释放的背景下，我国经济新动能不断积聚，国内循环更加顺畅，国 际竞争力持续提升，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势不变。 ...

黄金价格近期走势与驱动因素 - 开年以来国际金价持续上扬，1月12日现货黄金价格突破4630美元/盎司，不断刷新历史纪录 [1] - 本轮金价大幅上涨是宏观地缘博弈与市场资金避险需求共同作用的结果 [1] - 全球地缘政治格局经历“对抗升级”与“策略转换”，中东与南美两大区域紧张局势同步发酵，为黄金市场注入持续避险需求 [1] - 美国近期公布的疲弱经济数据，使得市场对美联储降息的预期重新加速，期货市场隐含的2026年降息次数预期明显上升 [1] - 实际利率下行直接推高了黄金价格 [1] - 美国司法部对美联储主席的调查进一步削弱了市场对其政策稳定性的信心，促使资金抱团贵金属避险 [1] 交易所与金融机构的调控措施 - 芝加哥商品交易所在近一个月内第四次调整保证金，将部分非高风险组合黄金合约的保证金比例调整为名义价值约5%，直接提高了交易者的资金成本与杠杆门槛 [2] - 上海黄金交易所在不到一个月时间内，连续三次发布风险预警 [2] - 工商银行近期将其积存金业务的风险等级从C2上调至C3（平衡型） [2] - 上调风险等级是由于黄金价格波动率已大幅上升，远超历史平均水平，且此前出现过较大回撤，导致原风险等级客户出现浮亏后投诉增加 [2] - 此举旨在使产品风险与客户承受能力相匹配，符合监管关于适当性管理的要求 [2] - 此举也是为了防止在价格急涨时发生大规模赎回，导致银行被动平仓的风险 [2] 监管政策收紧的预期影响 - 在监管政策强化下，贵金属热潮可能会有所降温，价格波动有望趋于理性 [3] - 监管政策收紧将提高交易成本，抑制投机性交易，市场波动率或将有所收敛 [3] - 监管政策收紧将降低杠杆水平，减少极端行情下的“踩踏”，防范过度投机引发的系统性风险 [3]

2025年第四季度热轧板卷市场回顾 - **价格呈现阶梯式下滑，均价环比下跌** 第四季度热轧板卷价格整体呈阶梯式下移格局，季度最高价出现在10月初为3379.09元/吨，最低价出现在12月底为3262.05元/吨，季度均价为3299.31元/吨，环比第三季度均价下跌3.13% [3][13] - **市场在弱现实与强预期中博弈** 市场运行围绕疲弱的基本面现实与积极的宏观预期展开，供需矛盾升温与宏观利多消息增多导致多空博弈加剧，价格呈现弱势震荡 [3][13] 供应端分析 - **季度产量环比增加，单月产量创历史新高** 第四季度热轧板卷总产量为8673.94万吨，环比第三季度增加2.12% [5][15]。其中，10月份月度产量达到2943.62万吨，首次突破2900万吨，创下历史新高水平 [5][15] - **供应压力持续偏高** 2025年月度产量均高于2024年同期水平，在去年已处高产的背景下产量继续增加，市场供应压力持续偏高 [5][15] 需求端分析 - **季度成交量环比显著下滑** 第四季度热轧板卷样本企业成交量为166.75万吨，环比第三季度的202.04万吨下滑17.47%，显示市场需求表现低迷 [7][17] - **供需矛盾加剧** 在供应增加的背景下，需求出现收缩，市场供需矛盾加剧 [7][17][21] 库存情况 - **社会库存同比大幅增加** 截至2025年底，热轧板卷社会库存为309.91万吨，同比去年末增加25.75% [9][19] - **高库存加速价格下跌** 在供应偏高、需求偏低的背景下，库存降库缓慢且同比转增。年末贸易商为回款积极降价出货，高库存水平加速了价格下跌进程 [9][19] 宏观环境 - **IMF上调中国经济增长预期，提振市场情绪** 国际货币基金组织（IMF）预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较其10月预测分别上调了0.2和0.3个百分点 [11][22] - **宏观面对价格下跌起到缓冲作用** 在基本面利空的背景下，宏观利多消息的释放带动市场预期好转，良好地缓解了市场价格下跌幅度 [11][22] 2026年第一季度市场展望 - **价格走势或呈先弱后强格局** 预计2026年第一季度行情将呈现先跌后涨局面，跌势集中在1月份，2月开始价格或先稳后涨，3月延续涨势 [12][22] - **1月价格或继续下滑** 预计1月份钢厂产量回升，而北方因气温偏低导致建筑等行业需求下滑，加之宏观消息面处于真空期，价格可能随基本面下滑 [12][22] - **2月价格或先稳后涨** 春节前市场交投减少价格平稳，春节后随着人员归市及重要会议召开在即，宏观氛围好转或带动价格上涨 [12][22] - **3月价格或继续趋强** 春节后终端需求陆续归市，市场需求或迎来实质性好转，对价格形成有效支撑 [12][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计国债期货短期内以震荡整理为主 ，短期降息概率较低但中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 ；核心逻辑是昨日国债期货均震荡小幅反弹，国债现券价格回落使降息预期消退，央行公开市场恢复净投放使下行动能减弱，内需有效需求不足需宽松环境使政策利率有下调预期，但12月制造业PMI重回扩张区间，通胀数据改善，短期内降息紧迫性走弱，上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅回调，12 月 CPI 温和上涨、PPI 跌幅缩窄，价格指数向好修复，12 月制造业 PMI 数据有较强韧性，宏观经济预期积极，短期内降息可能性回落，国债期货价格承压 [3] - 随着国债现券价格回落，国债到期收益率隐含的降息预期消退，政策利率锚定效果显现，国债期货下行空间有限 [3] - 中长期内需有效需求不足问题需政策面保持偏宽松货币信用环境，国债期货支撑力量仍存，预计短期内震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 1 月 9 日人民银行开展 340 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.4%，因无 7 天期逆回购到期，实现净投放 340 亿元 [5] - 1 月 9 日国家统计局数据显示，2025 年 12 月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.8%，涨幅扩大创 2023 年 3 月以来新高，环比由降转升上涨 0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降 1.9%，降幅比上月收窄 0.3 个百分点，环比上涨 0.2%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡受地域政治事件、宏观经济预期等因素影响，价格大幅上涨，预计短期偏强震荡 [2] - 镍近期印尼增加镍矿控制预期带动情绪走强，短期配额节奏不明且资金情绪偏强有支撑，盘面或在高位宽幅震荡 [4] - 不锈钢基本面供需博弈持续，镍矿预期影响下市场情绪提振，短期盘面预计偏强运行 [7] - 碳酸锂淡季基本面推动价格弱化，但节后消息面带动有色板块情绪提振，短期预计盘面宽幅震荡 [11] - 铜中长期基本面良好，但短期价格高估，在投机情绪高涨下仍可能偏强走势，波动或加剧 [13] - 锌下方受国内锌矿趋紧、低库存支撑，上方受进口矿供应补充预期压制，短期震荡偏强 [17] - 氧化铝市场过剩压力严峻，预计围绕现金成本线宽幅震荡，铝价短期维持高位宽幅震荡 [19] - 工业硅1月预计供需双弱，价格低位震荡，关注减产力度和套利回落压力 [20] - 多晶硅1月需求暂无亮点，价格维持高位震荡，有减产压力，建议暂观望 [22] - 铝合金预计短期内高位区间震荡，关注原料供应、进口窗口和下游备库节奏 [23] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡涨至355950元/吨，涨幅4.37%；长江1锡涨至356450元/吨，涨幅4.36% [2] - 基差及比价：SMM 1锡升贴水持平，LME 0 - 3升贴水跌116.59%，进口盈亏涨26.91%，沪伦比值7.97 [2] - 月间价差：2601 - 2602合约价差跌92.31%，2602 - 2603合约价差涨6.78% [2] - 基本面数据：11月锡矿进口量涨29.81%，SMM精锡12月产量微降0.06%，精炼锡11月出口量涨31.62% [2] - 库存变化：SHEF库存降6.38%，社会库存降9.15%，LME库存降0.28% [2] - 供应与需求：供应上缅甸锡矿复产加快，印尼基本完成年度出口目标，刚果金局势或影响生产；需求上华南部分领域需求稳定，华东受传统领域抑制 [2] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍涨至150150元/吨，涨幅4.67%，1金川镍涨至154500元/吨，涨幅4.71% [4] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本涨0.19%，一体化高冰镍生产电积镍成本降3.60% [4] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价涨5.40%，电池级碳酸锂均价涨0.95% [4] - 月间价差：2602 - 2603合约价差跌，2603 - 2604合约价差涨 [4] - 供需和库存：中国精炼镍产量降9.38%，进口量涨30.08%，SHFE库存涨2.45%，社会库存涨0.95% [4] 钢（不锈钢）产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）涨至13950元/吨，涨幅4.89%，期现价差涨213.33% [7] - 原料价格：8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.91%，内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价涨1.23% [7] - 月间价差：2602 - 2603合约价差跌，2603 - 2604合约价差微调 [7] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降2.50%，不锈钢出口量涨13.18%，净出口量涨25.31% [7] - 库存变化：300系社库降0.93%，SHFE仓单降0.25% [7] 锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价涨至133500元/吨，涨幅4.71%，基差涨15.71% [11] - 月间价差：2601 - 2602合约价差涨1280元/吨 [11] - 基本面数据：碳酸锂产量12月涨4.04%，需求量降2.50%，总库存降12.23% [11] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜降至103410元/吨，跌幅0.25%，SMM 1电解铜升贴水降30元/吨 [13] - 月间价差：2601 - 2602合约价差降250元/吨，2602 - 2603合约价差降70元/吨 [13] - 基本面数据：电解铜产量12月涨6.80%，进口量11月降3.90%，境内社会库存涨19.93% [13] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭降至24300元/吨，跌幅0.16% [17] - 月间价差：2601 - 2602合约价差涨5元/吨，2602 - 2603合约价差涨10元/吨 [17] - 基本面数据：精炼锌产量12月降7.24%，出口量11月涨402.59%，中国锌锭七地社会库存涨2.59% [17] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝涨至24140元/吨，涨幅0.96%，氧化铝（山东）平均价降0.58% [19] - 月间价差：AL 2601 - 2602合约价差涨40元/吨，AL 2602 - 2603合约价差涨10元/吨 [19] - 基本面数据：氧化铝产量12月涨1.08%，国内电解铝产量12月涨3.97%，中国电解铝社会库存涨6.05% [19] 工业硅产业 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530工业硅持平，基差降22.86% [20] - 月间价差：2601 - 2602合约价差跌106.25%，2602 - 2603合约价差持平 [20] - 基本面数据：全国工业硅产量降1.15%，新疆产量涨6.46%，云南产量降25.67%，四川产量降61.47% [20] - 库存变化：新疆厂库库存涨4.99%，社会库存涨0.36% [20] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料平均价持平，N型料基差涨18.16% [22] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1065元/吨，当月 - 连一价差涨136.36% [22] - 基本面数据：多晶硅产量周度降5.14%，月度涨0.79%，出口量月度涨108.68% [22] - 库存变化：多晶硅库存涨0.99%，硅片库存涨6.92% [22] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12涨至23700元/吨，涨幅0.85%，佛山破碎生铝精废价差涨6.47% [23] - 月间价差：2601 - 2602合约价差涨5元/吨，2602 - 2603合约价差涨25元/吨 [23] - 基本面数据：再生铝合金锭产量11月降6.16%，原生铝合金锭产量11月微涨0.46% [23] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存降4.40%，佛山日度库存量降0.19% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬，但短期价格存在非理性高估，在市场投机情绪高涨下仍维持偏强走势，沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，主力关注99000 - 100000支撑 [2] - 锌受委内瑞拉事件冲击维持偏强走势，国产锌精矿减产、供应偏紧，进口窗口开启或缓解短期压力，冶炼端减产使供应压力缓释，需求端下游逢低补库，短期价格在宏观偏暖氛围下震荡偏强，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注23300 - 23400支撑 [5] - 镍近期供应端收缩预期和地缘风险共振，有色板块情绪走强，短期金川资源现货偏紧升水维持高位，后续关注印尼增加镍矿控制预期的实际落地情况，预计盘面维持偏强运行，主力参考142000 - 152000区间运行，关注15万附近突破情况 [8] - 不锈钢受原料端扰动影响盘面上涨，现货资源偏紧，代理及贸易商挺价，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求提振不足，短期盘面预计维持偏强运行，主力参考13500 - 14200，后续关注矿端消息面和下游备库情况 [9] - 锡受突发性地缘政治事件、宏观经济预期等因素影响价格大幅上涨，供应方面缅甸复产进度有望加快，刚果金局势或影响生产，需求方面华南地区表现出一定韧性，预计短期价格仍受宏观因素主导，维持偏强震荡 [13] - 碳酸锂盘面继续快速上涨，消息面带动市场对供应扰动预期强化，基本面供给维持小幅增量预期，下游需求有一定韧性但淡季订单下滑，淡季基本面对价格推动弱化，预计盘面偏强运行，近期波动或加剧，关注流动性风险及调控可能性 [16] - 铝合金跟随铝价偏强运行但现货成交清淡，成本端是主要驱动因素，基本面供需双弱，库存处于紧平衡，预计ADC12价格短期内延续高位区间震荡，主力合约参考区间22600 - 23600元/吨，后续关注原料供应、进口窗口和下游备库节奏 [18] - 氧化铝盘面宽幅震荡，政策利好仅情绪驱动未扭转供需基本面，供应端开工率略有回升但北方环保限制仍在，需求端疲软，市场过剩压力严峻，价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，后市不乏跟随铝价情绪性上攻可能，主力合约参考区间2700 - 3000元/吨 [20] - 铝期货盘面强势突破24000，宏观与政策预期支撑铝价，但基本面供需转弱及库存压力压制价格上行空间，预计短期维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间23800 - 24800元/吨，后续关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外货币政策动向 [21] - 工业硅预计1月延续供需双弱格局，需求端下滑概率较大，出口可能环比回升，维持价格低位震荡预期，主要价格波动区间8000 - 9000元/吨，关注减产力度 [22] - 多晶硅现货报价坚挺，期货高开上冲后回落，1月需求暂无亮点，下游开工率预计下降，价格维持高位震荡，若需供需平衡有进一步减产压力，关注减产力度或价格回落压力，交易策略暂观望，注意头寸管理 [24] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值103665元/吨，日涨3.07%；SMM 广东1电解铜现值103815元/吨，日涨3.58%等 [2] - 基本面数据：12月电解铜产量117.81万吨，月涨6.80%；11月电解铜进口量27.11万吨，月降3.90%等 [2] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值23970元/吨，日涨1.54%；SMM 0锌锭(广东)现值23870元/吨，日涨1.55%等 [5] - 基本面数据：12月精炼锌产量55.21万吨，月降7.24%；11月精炼锌进口量1.82万吨，月降3.22%等 [5] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值143450元/吨，日涨3.84%；1金川镍升贴水现值8750元/吨，日涨18.24%等 [8] - 基本面数据：中国精炼镍产量33342吨，月降9.38%；精炼镍进口量12671吨，月涨30.08%等 [8] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值13300元/吨，日涨0.76%；304/2B (佛山宏旺2.0卷)现值13300元/吨，日涨0.76%等 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)178.70万吨，月降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)42.35万吨，月涨0.36%等 [9] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值341050元/吨，日涨2.85%；LME 0 - 3升贴水现值 - 30.01美元/吨，日降2901.00%等 [13] - 基本面数据：11月锡矿进口15099吨，月涨29.81%；SMM精锡12月产量15950吨，月降0.06%等 [13] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值127500元/吨，日涨6.69%；锂辉石精矿CIF平均价现值1640美元/吨，日涨6.84%等 [16] - 基本面数据：12月碳酸锂产量99200吨，月涨4.04%；12月碳酸锂需求量130118吨，月降2.50%等 [16] 铝合金 - 价格及基差：SMM铝合金ADC12现值23500元/吨，日涨1.73%；佛山破碎生铝精废价差现值2521元/吨，日涨12.85%等 [18] - 基本面数据：11月再生铝合金锭产量68.20万吨，月涨5.74%；11月原生铝合金锭产量30.41万吨，月涨0.46%等 [18] 氧化铝 - 价格及基差：SMM A00铝现值23910元/吨，日涨2.57%；氧化铝(山东) - 平均价现值2600元/吨，日降0.38%等 [20] - 基本面数据：12月氧化铝产量751.96万吨，月涨1.08%；12月国内电解铝产量378.10万吨，月涨3.97%等 [20] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧SI5530工业硅现值9250元/吨，日涨0.00%；基差(通氢SI2230基准)现值350元/吨，日降32.69%等 [22] - 基本面数据：全国工业硅产量39.71万吨，月降1.15%；新疆工业硅产量25.29万吨，月涨6.46%等 [22] 多晶硅 - 价格及基差：N型复投料 - 平均价(元/千克)现值53500.00元/吨，日涨0.47%；N型料基差(平均价)现值 - 5865.00元/吨，日降8.71%等 [24] - 基本面数据：多晶硅产量11.55万吨，月涨0.79%；多晶硅进口量0.11万吨，月降27.05%等 [24]

核心观点 - 增量资金入市不会是2026年市场迈上新台阶的主要因素 市场迈上新台阶的主要驱动预期来自外需与内需的平衡 对外“征税”和补贴内需被视为大势所趋 今年是重要开端 [1] - 考虑到去年末资金热度不高及人心思涨的环境 开年后市场震荡向上的概率更高 [1] - A股跨年行情已展开 多重利好因素有望推动行情继续演绎 包括人民币汇率坚挺 国内流动性环境宽松 科技板块利好释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等 [1] - 上证指数在1月5日时隔34个交易日盘中重回4000点 报4002.40点 涨幅0.85% [2] 市场行情与走势 - A股跨年行情如期展开 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1] - 有利的外部环境 如人民币汇率保持坚挺 或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [1] - 人民币升值 科技板块利好集中释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨 这些利好同样有望推动A股跨年行情继续演绎 [1] - 上证指数于1月5日盘中重回4000点 报4002.40点 当日上涨0.85% [2] 板块与题材表现 - 在1月5日的市场上涨中 保险股领涨 脑机接口 半导体等题材表现活跃 [2] 宏观与政策展望 - 2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡 对外“征税” 补贴内需应是大势所趋 今年是个重要的开端 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年美联储降息推进，商品可能震荡筑底迎来配置机会；中国 10 年期中债利率区间预期 1.5 - 2.0%震荡，财政支出与通胀复苏缓慢限制国债期货下跌空间；上证指数高位震荡，谨慎偏多，适当减仓，关注美联储后续降息进程与中国扩大终端消费举措 [1] - 美国面临高政府债务问题，经济有滞胀→衰退风险；中国继续实施“更加积极财政政策与适度宽松货币政策”，基本面有望弱修复，扩大终端需求是关键，商品房价格有望 2026 - 27 年筑底，通胀底部震荡后有望回稳 [1] 根据相关目录分别总结 2025 年回顾 - 中美商品分化，美国商品偏强，中国商品偏弱；年初对 2025 年观点基本正确，但美国商品比预期强；海外方面特朗普关税政策使商品大跌，美联储为解决就业问题降息，美国经济呈现滞胀特征；国内方面商品房销售走弱，内需偏弱，黑色商品价格先回升后仍偏弱，十年期国债利率走强并高位震荡 [5][6] 2026 年展望 美国 - 经济增速预期温和放缓，预计实际 GDP 同比增速为 1.8%左右，形成“就业消费放缓 - 通胀赤字高位”格局；消费、投资、消费与库存周期面临回落压力，2026 年经济放缓斜率取决于降息、财政支出、国债发行及 AI 资本支出情况 [8][10] - 劳动力市场疲软，2025 年新增就业低于 20 万人、失业率上升，预计 2026 年失业率仍居高不下，解决劳动力市场问题或成政策首要目标 [12] - CPI 同比增速预计在 2.2 - 2.9%区间，高薪资与个人消费支出、特朗普政策、美联储主席“偏鸽”等因素使通胀保持韧性，2026 年仍面临较大通胀压力 [16] - 通胀韧性使货币政策宽松空间减弱，2026 年虽处降息周期但前景不顺利，市场预期联邦基金利率降至 3.0 - 3.25%区间，若通胀未如期回落，降息空间有反复、市场波动加大 [18] - 财政赤字可持续性受考验，国债规模突破 38 万亿美元，《大而美法案》和《减税与就业法案》增加财政赤字压力，降低财政赤字率需“降低财政支出 + 增加财政收入 + 降息”配合，美联储保持独立性很重要 [19] 中国 - 2025 年通胀数据偏弱，预计 2026 年在政策支撑下通胀筑底；2025H1 拉高通胀面临出口承压、商品房价格回落、潜在需求＜潜在产出等困局，2026 年反内卷等政策落实及减产或加大商品底部波动 [24][26] - 货币政策维持支持性立场，降准降息保证流动性充裕，新型结构性货币政策工具助小微企业发展；拉高通胀和促进经济增长需财政、股市、楼市、消费补贴等多政策综合发力，宽松货币政策效果受削弱 [27][28] - 2025 年股市表现亮眼，存款搬家效应显著但未传导至消费端，2026 年若要传导需延续股市慢牛并政策提振消费；当前财政政策扩张，M1 增速上涨、M2 增速放缓，M1 - M2 剪刀差缩小 [30] 2026 年配置展望 - 美国利率中枢下移且高通胀，美债收益率 3.5 - 4.5%高位震荡，美元 95 - 100(±3)震荡，黄金高位震荡，有色多配，关注美国消费进口震荡交易机会 [33] - 中国积极财政与适度宽松货币政策，预计 2026 年通胀筑底、PPI 回升至 - 0.5— - 1%，A股成交活跃，国债收益率有配置机会，商品 2026H2 或迎价格底部 [33] - 资产配置上有色国债多配，权益中性配置；美债收益率波动下行；美元关注财政与贸易赤字情况；黄金高位震荡，可配部分有色稀土；A股沪深 300 目标 4300 - 5200 点，关注政策对科技、能源板块提振及股债再平衡；中债收益率 1.5 - 2.0%震荡，利率上行至 2.0%有配置机会；商品关注 2026H2 阶段性机会及原油等部分化工品 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三HC2605合约先抑后扬 宏观方面2025年全球经济增长将放缓至2.6% 供需上热卷周度产量增加 产能利用率升至81.49% 表观需求和库存量变化不大 近期宏观预期向好支撑钢价偏强运行 但下游采购观望情绪渐浓 短线行情或有反复 技术上HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方 建议短线交易 注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3324元/吨 环比上涨2元 持仓量954557手 环比增加62471手 [2] - HC合约前20名净持仓-70778手 环比增加17734手 HC1 - 5合约价差-5元/吨 环比下降8元 [2] - HC上期所仓单日报141932吨 无环比变化 HC2605 - RB2605合约价差155元/吨 环比上涨2元 [2] 现货市场 - 杭州、武汉、天津4.75热轧板卷价格分别为3340元/吨、3330元/吨、3240元/吨 无环比变化 广州4.75热轧板卷价格3340元/吨 环比下降10元 [2] - HC主力合约基差16元/吨 环比下降2元 杭州热卷 - 螺纹钢价差10元/吨 无环比变化 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿798元/湿吨 河北准一级冶金焦1690元/吨 唐山6 - 8mm废钢2160元/吨 无环比变化 河北Q235方坯2990元/吨 环比上涨20元 [2] - 45港铁矿石库存量15206.07万吨 环比增加155.19万吨 样本焦化厂焦炭库存44.95万吨 环比增加1.62万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量625.53万吨 环比增加3.13万吨 河北钢坯库存量114.76万吨 环比下降1.34万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.07% 环比下降1.10% 高炉产能利用率87.96% 环比下降0.60% [2] - 样本钢厂热卷产量319.01万吨 环比增加3.00万吨 热卷产能利用率81.49% 环比增加0.76% [2] - 样本钢厂热卷厂库78.02万吨 无环比变化 33城热卷社会库存322.88万吨 环比下降1.21万吨 [2] - 国内粗钢产量7200万吨 环比下降149万吨 钢材净出口量928.00万吨 环比下降64.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量335.87万辆 环比增加8.29万辆 汽车销量332.21万辆 环比增加9.57万辆 [2] - 空调1420.40万台 环比下降389.08万台 家用电冰箱878.80万台 环比下降133.96万台 [2] - 家用洗衣机1103.50万台 环比下降74.99万台 [2] 行业消息 - 北京时间12月3日凌晨1:30 几内亚马瑞巴亚港满载20万吨高品位铁矿石的远洋货轮驶向中国 西芒杜项目首船铁矿石成功发运 [2] - 截至12月2日 13家主流车企发布2025年11月新能源汽车销量数据 多个品牌交付量创纪录 9家车企环比和同比均实现增长 [2] 重点关注 - 周四热卷周度产量、厂内库存及社会库存 [2]