报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，因其需求有增量、供给有限制，可中期买入持有 [1] - 短期内铝价或易涨难跌，内外正套仍有驱动 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑 [2] - 镍价预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，维持区间震荡 [4][5] - 不锈钢预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡 [8] - 铅价预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，维持偏弱震荡 [10][11] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则可能受压制 [14] - 工业硅价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [17] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，5、6月淡季有累库预期，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [19] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，春节后下游逐渐复工，点价有所恢复 [1] - 海外LME仓预期高，抑制LME cash - 3m北美交仓动作，市场对LME整体评估持续交结构，且对美国库存虹吸能力质疑情绪高，南美发运或有变化 [1] - 国内废铜市场复产节奏慢于往年，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强 [1] 铝 - 中东地区铝生产受影响，卡塔尔铝厂减停产，巴林铝厂发运受阻，短期内铝价易涨难跌 [1] - Mozal停产与中东发运受阻令海外供给收紧，外盘走势强于内盘，国内保税区库存降至低位，内外正套有驱动 [1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，冶炼利润尚可 [2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分受环保影响，整体库存累积至25万吨上方 [2] 镍 - 供应端2月纯镍产量环比减少，需求端刚需为主，金川升水坚挺、俄镍升水偏弱，库存端国内和LME均累库，短期现实基本面偏弱 [4] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面镍铁价格回升、铬铁价格维持，库存方面本周季节性累库，仓单维持，基本面整体偏弱 [8] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [8] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产 [10] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望，目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间 [10][11] 锡 - 本周锡价大幅下跌，流动性隐患下压力较大 [14] - 供应端佤邦2月出量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费有上调趋势，但3月国内锭端减产可能超预期，印尼确定2026年配额，且有禁止锡锭出口等供应端扰动风险 [14] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，国内去库，海外LME库存震荡，当前社会库存较多在交易所，隐形库存较干，锡库存同比偏高但绝对量有限，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾在初端焊锡和PCB板传导 [14] 工业硅 - 前期大厂检修逐渐复产，云南个别工厂略有复产，需关注新疆大厂受电价调整带动的增减产变化情况 [17] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [17] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，错配幅度受进口节奏扰动较大，5、6月份淡季存在累库预期 [19] - 受储能收益预期与监管预期影响，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [19]

杠杆资金（两融资金）流向 - 春节前最后一个交易日（2月13日），两融资金单日净流出574.77亿元，其中融资资金净流出569.58亿元，为2025年以来单日最大净流出[3] - 当周（2月9日至2月13日），两融资金净流出755.35亿元，其中融资净流出746.66亿元，创2025年4月以来新高[3] - 春节后首个交易日（2月24日），两融资金大幅回流346.32亿元，其中融资余额增加338.89亿元，融券余额增加7.43亿元，截至当日两融余额达2.62万亿元[3] 杠杆资金持仓偏好变化 - 春节前，杠杆资金以减仓避险为主，在申万一级31个行业中，融资资金仅净买入4个行业（建筑材料、石油石化、环保、综合），有25个行业遭融资资金净流出超1亿元[3] - 前期涨幅较多的电子、电力设备、计算机、有色金属、通信等行业遭明显减仓，融资净卖出金额在33亿元至74亿元之间[3] - 春节后首个交易日，持仓偏好截然相反，有26个行业获得杠杆资金回补仓位[4] - 电子、计算机、有色金属、电力设备、通信、国防军工等板块获融资资金大笔买入，净流入金额均超20亿元，而公用事业、石油石化、建筑装饰、综合、煤炭5个行业遭减仓[5] 杠杆资金关注的具体个股 - 中际旭创（300308.SZ）在融资盘流入强度中列首位，净买入10.03亿元，24日和25日分别上涨4.33%和2.18%[5] - 金山办公（688111.SH）、中国巨石（600176.SH）、深科技（000021.SZ）、润泽科技（300442.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、香农芯创（300475.SZ）、东山精密（002384.SZ）也受融资青睐，净买入额均超3亿元[5] - 融资盘大笔卖出的光线传媒（300251.SZ）近两个交易日连续重挫，24日跌停，25日再跌5.33%[6] - 杠杆资金大笔卖出的宁德时代（300750.SZ）、英维克（002837.SZ）近两个交易日整体处于跌势，分别累计下跌0.86%和3.02%[6] 主力资金流向 - 近两个交易日（2月24日、25日），沪深两市主力资金连续净流出，每日净流出均逾100亿元[7] - 主力资金从高位题材转向低估值、顺周期涨价板块，有色金属、电子、基础化工、石油石化行业在24日和25日均获主力资金大笔净流入[7] - 传媒、计算机行业在近两个交易日均遭主力资金大幅减仓[7] - 主力资金对国防军工、生物医药行业进行调仓，24日大笔净卖出后，25日大笔回流[7] 市场整体表现与成交 - 2月25日，A股市场成交额达2.48万亿元，较24日放量0.26万亿元，环比上涨11.84%，连续两日站稳2万亿元上方[7] - 截至2月25日收盘，沪指涨0.72%收于4147.23点，深证成指涨1.29%收于14475.87点，创业板指涨1.41%收于3354.82点，科创综指涨1.20%收于1819.72点[7] ETF资金流向 - 近一周（2月18日至2月25日），ETF份额增加161.2亿份至3.35万亿份，总规模增加374.86亿元至5.4万亿元[8] - 截至2月25日，ETF成交额相比2月18日增加了971.17亿元[8] 机构对市场流动性的观点 - 有机构观点认为，节后融资盘快速回流，但流入方向与市场热点不尽相同，反映融资资金偏好科技类弹性品种[5] - 华金证券策略团队认为，节后短期流动性可能继续宽松，股市资金可能加速回流，历史复盘显示节后股市资金多加速回流[8] - 银河证券首席策略分析师认为，流动性对A股有支撑作用，2025年以来外资对A股市场偏好回升，在科技行业配置力度较大，节后居民储蓄存款搬家、“固收+”资金入市、理财资金入市等多重因素或利好A股[9]

央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元中期流动性，为连续第12个月加量操作 [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放短期流动性，但结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在长端流动性上给予充足增量，体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向，未来预计将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准的可能性 [2] 同业存单利率走势与驱动因素 - 在央行持续投放中长期流动性的背景下，同业存单利率仍有下行空间，机构判断国有大行1年期同业存单利率有望降至1.55%以下 [1][3] - 截至新闻发布时，AAA评级的1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近2024年下半年以来低点 [1][4] - 利率下行的主要驱动因素包括：央行通过买断式逆回购、MLF等成本较低的利率工具（如7天逆回购利率1.4%）持续净投放基础货币，压低了银行的边际资金成本 [3]；商业银行因负债压力缓解、信贷“开门红”程度需观察，发行同业存单募集资金的意愿不强 [4] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，市场上量价均有反应，同业存单净融资量已连续多个月份为负值 [1][9] - 商业银行同业存单余额显著下降，截至2026年1月末，全市场同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 国有大行负债压力缓解迹象明显，其同业存单余额从2025年年中至2026年1月末下降了1.36万亿元至6.34万亿元，四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6% [7] 同业存单使用率变化 - 2025年，国有大行和股份制银行备案同业存单额度的使用率整体低于2024年，反映出银行发行需求减弱 [1][8] - 具体来看，2025年国有大行中同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），但较上年下降；邮储银行使用率最低，仅为12.61% [8] - 股份制银行中，2025年同业存单额度使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家大幅减少；招商银行使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%显著下降 [8] 银行负债结构变化 - 存款利率下行及“存款搬家”并未根本影响银行存款增长，部分中小银行跟进下调利率可能促使存款回流国有大行 [6] - 居民存款向非银存款“搬家”改变了银行负债端布局，2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，新增资产主要投向同业存款和存单，这从量和价上共同缓解了银行负债压力 [6] - 股市活跃增加了全国性银行的非银同业存款，由于地方银行大多无股票账户第三方存管资格，这进一步降低了全国性银行的负债压力 [7]

央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量操作MLF [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放，结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在2025年第四季度货币政策报告中延续流动性宽松表述，预计未来将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准可能性 [2] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年 [1][6] - 同业存单净融资量自2025年6月以来，除10月外其余月份均为负值，表明发行意愿不强 [1][9] - 四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%，负债压力得到缓解 [7] 同业存单市场量价表现 - 截至2026年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 其中国有大行同业存单余额为6.34万亿元，较去年年中下降1.36万亿元；股份行余额为5.59万亿元，下降0.6万亿元；城商行余额为5.81万亿元，下降0.13万亿元 [7] - AAA评级1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近去年下半年以来低点 [1][4] 同业存单利率下行逻辑与展望 - 同业存单利率与央行提供中长期流动性的主要工具（买断式逆回购及MLF）的边际中标利率相关 [3] - 当前央行7天逆回购利率为1.4%，显著高于国有大行1年期一般存款挂牌利率0.95%，使得资金利率仍偏高 [3] - 在央行维持流动性充裕的背景下，部分机构判断短端利率仍有下行空间，未来几个季度国有大行1年期同业存单利率或降至1.55%以下 [1][3] 银行负债结构变化 - 2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，其新增资产主要投向同业存款和存单，改变了银行存款结构 [6] - 股市活跃带来非银同业存款增长，全国性银行因具备第三方存管资格而更受益，可能降低其负债压力 [7] - 随着中小银行跟进下调存款利率，国有大行流失的部分存款可能迎来回流 [6] 主要银行同业存单使用率 - 2025年国有大行中，同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），其次是中国银行（72.02%）、建设银行（66.28%），使用率均较上年下降；邮储银行使用率最低，为12.61% [8] - 股份行中，2025年同业存单使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家减少5家 [8] - 部分银行使用率显著较低，如招商银行2025年同业存单使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%下降超14个百分点；平安银行、兴业银行使用率分别在41%、37%左右 [8]

文章核心观点 - 贵金属市场经历剧烈波动，12月初至1月底的暴涨由实物货币逻辑、美元信用走弱及流动性宽松预期驱动，而1月29日开启的暴跌则由“沃什交易”引发的紧缩预期、权益市场流动性负反馈及一致性预期过强后的踩踏导致 [4] - 当前市场处于休整期，暴跌被视为对杠杆的清洗而非牛市终结，大方向未根本动摇，后续需关注实物货币与美元信用博弈、流动性逻辑与政策底、白银逼仓逻辑三大核心驱动 [5][33] - 市场关键变量在于对“沃什+贝森特+特朗普”叙事框架的模糊定价，涉及美元信用修复行情是否成立，交易需密切跟踪资产联动与情绪反馈 [5][43] 一. 12月以来的行情演绎 1.1 暴涨阶段（12月初 - 1月29日） - **宏观驱动**：暴涨由实物货币逻辑、美元信用走弱及全球流动性宽松预期共同驱动，美元指数从100单边下行至95.6 [6] - **实物货币逻辑**：全球贸易秩序变化与地缘风险加剧导致主权债券信用走弱，资金涌入贵金属，2025年9月起美日30年期国债利率大幅拉升触及历史高位 [7] - **美元信用逻辑**：美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，财政赤字率重新扩张至5.85%，市场预期美联储将被迫“扩表”承接美债，导致美元信用折价，资金抛售美元买入黄金白银 [10] - **流动性宽松预期**：2025年四季度降息与扩表双预期走高，源于经济疲软信号、政策重心转移及准备金低于关键阈值后的救市预期 [14] - **白银微观结构加速行情**：白银市场虚实比高，纸面交易规模远超实物库存，2026年1月1日中国实施白银出口管制（中国控制全球60-70%精炼银产能），导致海外流动性枯竭，逼仓逻辑在1月底达高潮，银价触及121美元/盎司历史高价 [17] 1.2 暴跌与反转阶段（1月29日开启） - **直接导火索**：1月30日美国总统提名凯文·沃什为下任美联储主席，引发“沃什交易”预期，核心包括可能加速量化紧缩（QT）、批判通胀目标制、以及降息与缩表并行的路径，市场迅速交易紧缩预期 [21][22] - **美元反弹与助攻**：美元指数从95.6支撑位暴力反弹，随后财政部长贝森特提出“3-3-3”计划（3%GDP增长、3%赤字率、增300万桶石油产量），被市场解读为控制赤字和通胀，强化美元反弹 [23] - **权益市场负反馈**：1月30日起因科技巨头财报不及预期及AI叙事动摇，美股（纳斯达克）3个交易日内跌幅约7%，导致对冲基金面临保证金压力，引发“美股下跌 -> 贵金属/加密货币抛售 -> 有色金属下跌”的流动性踩踏连锁反应 [24] - **美元反弹局限性**：美元指数在98关口遭遇技术及基本面阻力，市场意识到“沃什交易”主张的缩表与贝森特压低长端利率维持债务滚动存在流动性层面的根本冲突，导致美元冲高回落 [27] 二. 现阶段市场情绪所处位置 - **波动率回归**：恐慌指数及贵金属ETF隐含波动率已从1月底历史高位显著回落，期权市场Skew从极端看涨回归中性，表明最恐慌的逼空及多杀多行情已结束 [28] - **持仓量下降**：CFTC非商业多头持仓经历历史性大清理，大量在100美元上方追高的投机杠杆资金被平仓或止损，筹码结构净化，市场重回实物买家及长线配置资金手中 [29] - **技术支撑验证**：白银价格在60日均线处获强劲支撑，该位置也是前期实物买盘密集成本区，同时美元指数在98关口受阻回落，确认其中期顶部有效性 [32] 三、后续核心驱动推演——三大主线 3.1 核心驱动一：实物货币与美元信用的博弈 - **观察指标**：10年期美债利率与美元指数的相对走势 [34] - **逻辑推演**：若美债利率上行（反映通胀或违约风险）而美元指数滞涨或下跌，则标志市场正重新定价“美元信用风险”，实物货币逻辑仍存 [34] - **现状分析**：近期两者在98关口和高利率水平同步回落，是对“沃什交易”过度反应的修正 [35] 3.2 核心驱动二：流动性逻辑与政策底 - **观察指标一**：联邦储备银行储备余额与商业银行总资产的比值，当前该比值已跌至11%左右，触及银行体系流动性警戒线 [38][39] - **宏观推演**：若储备金跌破11%阀值可能爆发流动性风险，或倒逼美联储无法开启QT并重启宽松工具，构成贵金属的“流动性底部” [39] - **观察指标二**：美股技术位，1月底美股暴跌触及关键技术支撑位时，贝森特等官员迅速出面安抚，证明政策制定者对资产价格下跌容忍度有限，存在“政策底” [40] 3.3 核心驱动三：白银逼仓逻辑的演绎 - **库存基本面**：全球显性库存仍处极低水位，现货市场存在升水，租赁利率有短线走高概率，在投机持仓较低时易激化行情 [41] - **传导路径**：行情将遵循COMEX（期货） -> LME（伦敦现货） -> 内盘（上海）的传导逻辑，只要“低库存+信用折价+流动性底线”长线逻辑未变，在重要交割月仍可能演绎 [41] - **需警惕因素**：情绪端显著负反馈从现货开始传导，以及交易所交易规则更新可能限制行情 [42]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1][4] - 该操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等[1][4] - 买断式逆回购操作工具启用于2024年10月28日，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次，期限不超过1年[1][4] 操作规模与净投放 - 2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此本次操作实现5000亿元流动性净投放[1][5] - 结合3个月期买断式逆回购1000亿元的净投放，当月两项工具合计实现6000亿元的净投放[1][5] - 本次6个月期操作是加量续作，加量规模为5000亿元，为连续第六个月加量续作，且加量规模较上月增加2000亿元[2][5] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕，应对潜在的流动性收紧态势[1][3] - 背景包括保障重点领域重大项目资金需求、巩固经济回升向好势头，以及2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着2月仍有一定规模的政府债券发行[2][6] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，预计将带动今年一季度配套贷款较大规模投放，可能带来资金面收紧效应[3][6] - 央行通过注入中期流动性，旨在引导春节前资金面处于稳定充裕状态，助力政府债券发行并支持金融机构货币信贷投放[3][6] 货币政策信号与展望 - 此次操作释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场[3][6] - 2025年第四季度货币政策执行报告延续了对流动性宽松的支持态度，春节前央行重启14天逆回购也体现了宽松态度[1][5] - 分析师预计，在信贷“开门红”预期较好和政府债供给加码环境下，2月中期借贷便利（MLF）和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持[3][6] - 2月还有3000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作，预计将综合运用买断式逆回购和MLF持续向市场注入中期流动性[3][7] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现[3][7] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降，在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期[3][7] 历史操作与趋势 - 1月4日，央行开展了8000亿元3个月期买断式逆回购，结合当月7000亿元到期量，实现续作加量1000亿元[2][5] - 1月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元[2][6] - 这是央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[2][6]

央行公开市场操作 - 央行于2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）[1] - 此次操作是加量续作，当月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，实现5000亿元流动性净投放[1][2] - 结合3个月期买断式逆回购1000亿元的净投放，当月两项工具共实现6000亿元的净投放[1] 操作工具与方式 - 买断式逆回购操作工具启用于2024年10月28日，原则上每月开展一次，期限不超过1年[1] - 操作对象为公开市场业务一级交易商，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等[1] 操作趋势与规模 - 本次是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作，加量规模5000亿，较上月增加2000亿[2] - 1月央行开展8000亿3个月期买断式逆回购，结合当月7000亿到期量，为续作加量1000亿[2] - 1月两个期限品种合计净投放6000亿，净投规模较上月增加3000亿[2] - 此为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[2] 政策背景与目的 - 操作旨在保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头[2] - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着2月仍会有一定规模的政府债券发行[2] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会带动今年一季度配套贷款较大规模投放，可能带来资金面收紧效应[3] - 央行操作着眼于应对潜在的流动性收紧态势，引导节前资金面处于稳定的充裕状态[3] 政策信号与未来展望 - 央行操作在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场[3] - 2025年四季度货币政策执行报告延续了对流动性宽松的支持态度[1] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计2月MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持[3] - 2月还有3000亿MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作[3] - 总体上看，2月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[3] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现[3] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，也意味着近期降准可能性进一步下降[3] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期[3]

文章核心观点 - 2026年春节前，国债逆回购因计息规则可提供“买1天享11天利息”的短期理财机会，但受央行维持宽松流动性影响，资金利率处于低位，导致该机会的收益“含金量”不及往年 [1][4][5] 国债逆回购产品特性与操作 - 国债逆回购本质是短期贷款，投资者借出资金获得固定利息，借款方以国债为抵押，具有资金灵活、安全性好、手续费低和操作简单的特点 [2] - 上交所（GC开头）和深交所（R开头）国债逆回购产品有1天至182天共9个品种，资金门槛均为1000元起 [3] - 计息规则为“计头不计尾”，在节前特定时点交易可享受长假计息优势 [3] 2026年春节前最佳交易策略 - 根据2026年春节休市安排（2月15日至23日休市，24日开市），2月12日是交易1天期国债逆回购的最佳时点 [1][3] - 在2月12日15:30前操作1天期品种，资金仅占用1天，但可享受11天利息，且资金在节前最后一个交易日（2月13日）即可用于场内交易 [1][3] - 其他时点操作也可获得较长计息天数，例如2月6日操作7天期品种计息天数达15天，2月9日操作4天期品种计息天数为14天 [3] - 2月13日操作则无法享受假期收益 [3] 当前市场资金面与利率表现 - 相较于往年春节前资金利率常出现“脉冲式”走高，2026年春节前资金面整体宽松，资金利率波动明显更小且维持在低位 [1][5] - 以上交所1天期国债逆回购（GC001）为例，2月初利率最高触及1.93%，此后整体回落，截至2月12日收盘报1.27% [5] - 深交所1天期品种（R001）2月12日报1.21% [5] - 作为对比，2025年春节前因资金面偏紧，1天期国债逆回购收益率曾上破5%，一度冲至7.77% [5] 央行流动性操作与政策态度 - 央行于2月13日开展10000亿元（1万亿元）买断式逆回购操作，期限6个月（182天） [5] - 结合当月到期资金，此次操作将实现5000亿元流动性净投放，加上3个月期工具的净投放，当月两项工具共实现6000亿元净投放 [6] - 央行在2025年四季度货币政策执行报告中延续对流动性宽松的支持态度，并在春节前重启14天逆回购操作 [6] - 市场预期，在信贷开门红及政府债供给加码环境下，央行后续将通过MLF和国债买卖等工具进一步提供流动性支持 [6]

市场行情与交易概况 - 昨日三大指数涨跌不一，沪指涨0.09%，深成指跌0.35%，创业板指跌1.08% [1] - 沪深两市成交额跌破2万亿，较上一个交易日缩量1213亿 [1] - 全市场超3200只个股下跌 [1] - 化工板块反复走强，玻纤概念快速拉升，有色金属板块表现活跃，算力租赁概念拉升，影视院线概念集体下挫 [1] 券商晨会核心观点 - 国投证券认为，春节后科技成长风格将有望卷土再来 [1][2] - 中信建投认为，静待贵金属消化高波动率 [1][3] - 国盛证券认为，央行四季度货币政策报告体现6大信号 [1][4] 国投证券：市场风格与配置策略 - 2026年A股配置的关键是短期仓位重心在“四大金刚”与中期“四个再均衡” [2] - “四大金刚”包括资源品有色、周期品化工、AI科技的AI应用与电网设备、出海的工程机械与专用设备 [2] - “四个再均衡”包括新旧再均衡、科技向下游、出口出海向中上游、资源品金融属性下降商品属性回升 [2] - 历史统计显示，春节前后风格切换概率较大，若春节前偏向价值与大盘，春节后偏向科技成长与中小盘概率大 [2] - 春节后科技成长占优往往对应流动性宽松、宏观基本面弱、科技产业存在催化 [2] - 目前评估认为，价值风格在春节后进一步压倒性占优成长不具备充分逻辑依据，更倾向于春节后科技成长风格卷土再来 [2] 中信建投：贵金属与工业金属观点 - 贵金属价格因凯文•沃什提名引发恐慌导致多头踩踏出现巨幅调整 [3] - 基于全球高债务与财政约束加剧主权信用风险及地缘摩擦风险上升，贵金属仍旧保持上行趋势 [3] - 基本工业金属在跟随贵金属短暂调整后，回归各自供需定价 [3] - 鉴于压抑已久的下游实体买盘的真实需求支撑，基本工业金属维持向好趋势 [3] - 美国启动关键矿产储备计划，凸显矿产资源的重要性，对资源标的估值提升构成驱动 [3] 国盛证券：央行货币政策报告解读 - 央行四季度货币政策报告政策定调新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向未来基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量 [4] - 社会融资成本方面，从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在降息操作上会更加谨慎，较难看到快速的、大幅的、持续的降息操作 [4] - 专栏3指出，居民存款流向资管产品等会导致“银行负债端结构变化”，但并不会使得“整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化” [4] - 专栏1对财政货币协同扩内需措施进行了全面复盘，并表示后续将“将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能” [4]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦锡收跌1.17%，最新收盘报49230美元/吨，较前一交易日下跌585美元[1] - 国内夜盘沪锡期货主力合约2603大幅收涨1.06%，收报386250元/吨，上涨4050元[1] - 2月10日LME伦锡库存量为7430吨，较前一交易日增加400吨[1] - 2月10日国内沪锡期货全线低开，主力合约2603开盘报378460元/吨，下跌3740元，但随后低开高走，盘中一度报389300元/吨，上涨7100元[2] - 当前锡价呈现“外弱内强”的博弈格局，短期预计在387,000-392,000元/吨区间延续震荡偏强走势[3] 宏观与政策驱动因素 - 宏观层面，美国疲软的就业数据大幅强化了美联储降息预期，市场对流动性宽松的预期持续升温，推动美元走弱，为有色金属板块提供金融属性支撑[2] - 政策层面，全球央行持续购金构成长期稳定器，而中国对稀土、镓、锗等战略金属的出口管控升级，进一步推升了相关品种的价格和市场关注度[2] - 短期市场情绪受到节前备货收尾、地缘风险溢价及技术面超跌修复的共同影响，呈现波动性特征[2] - 今晚美国非农就业数据成为关键变量，其结果将直接影响降息预期与价格走向[3] 产业供需基本面 - 供应端：国内冶炼厂进入春节检修导致产量收缩，叠加废锡回收偏紧，导致精锡现货流通紧张，升水维持高位；海外供应平稳[2] - 需求端：电子、光伏等下游节前备货进入尾声，需求呈“脉冲后回落”特征，整体支撑有限但仍有少量补库[2] - 库存端：全球锡库存处于低位，现货紧缺格局未改，为价格提供支撑[2] - 产业层面，AI算力发展与半导体周期上行，显著拉动了锡等关键金属的需求，新能源产业链亦为部分品种提供刚性支撑[2] - 产业链整体呈现“上游（矿端）宽松、中游（冶炼）收缩、下游（加工）阶段性放量”的紧平衡状态，节前各环节活跃度逐步下降[2] 市场展望与交易特征 - 整体金属市场后市或延续震荡上行，但大幅暴涨行情可能受限[3] - 当前锡现货市场交投氛围温和，成交量较前期回落，现货升水保持稳定[3] - 节前操作建议采取“轻仓、谨慎、聚焦”的防御策略[3] - 短期可关注锡、镍、白银等供需紧平衡品种的弹性机会[3] - 中期仍可布局受益于流动性宽松和产业升级的黄金、铜等主线品种[3] - 需密切关注中东局势演变及节后复工复产节奏[3]