报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，预计铝价短期偏强震荡 [3][4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日已停产，多数1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 9月国内电解铝产量同比增1.14%，环比减3.18%，9月铝水比例小幅回升，10月北方部分企业铝水直供比例预期提高，铝锭产量维持低位，支撑铝价 [3] - 10月首周铝加工各板块开工率受国庆影响小幅调整，内部分化明显；铝线缆开工率回落，后续有望修复；铝型材开工率下滑，建筑型材订单疲软，工业材及光伏边框表现分化；铝板带开工率下调1个百分点至68.0%；铝箔开工率微降，工业类产品需求稳定但旺季动能或提前减弱 [3] - 10月13日国内主流消费地电解铝锭库存65.00万吨，较上周四涨0.1万吨，较上周一涨5.8万吨，高价抑制下游采买，需求端边际走弱限制铝价上方空间 [3] - 宏观海外降息预期持续，短期宏观利好及基本面稳健，预计铝价高位震荡，关注库消走势 [4]

医药股今日普遍重挫，截至发稿，三叶草生物-B(02197)跌14.43%，报2.49港元；荣昌生物(09995)跌 11.54%，报105.4港元；诺诚健华(09969)跌11.48%，报16.65港元；歌礼制药-B(01672)跌9.16%，报10.51 港元；泰格医药（300347）(03347)跌7.08%，报43.86港元。 国盛证券指出，过节期间，辉瑞和特朗普达成协议，部分解除了海外MNC的政策担忧，海外MNC迎来 修复，同时也带动港股医药情绪有所修复，对CXO带来正面影响，在这个影响下，中小市值创新药-B 公司尤其是未进通的表现弹性较大。这段时间CXO确实表现相对强势，有业绩期比较优势，也有降息 预期影响，也有行业趋势拐点向上预期影响，几点共振，中长期值得期待。创新药近期因为缺少催化， 借势消化筹码，也有企稳迹象，看好十一后，尤其是Q4创新药表现。 消息面上，中泰证券（600918）认为，9月板块延续震荡调整，主要由于3月以来医药板块超额明显，短 期内板块催化相对较少，板块缺少持续上行强动力；此外创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收 益的需求。该行认为阶段的震荡调整是相对良性的，且基本面来看创 ...

热点思考 - 高技术制造业延续高景气，经济新动能跑出加速度，2023年后高技术制造业相对GDP有更快增长[8][9][10] - 黄金上涨主要集中于美盘时段，不同区域投资者配置分化影响金价后续演绎[11][12] - 财政下半场可能的后手包括防风险、促转型、保民生、促消费等重点[13] 高频跟踪 - 2025年8月信贷余额同比下降0.1个百分点至6.8%，社融存量同比下行0.2个百分点至8.8%，M1同比上行0.4个百分点至6.0%，居民存款新增低于季节性[17][18] - 反内卷对中下游生产、投资的影响开始显现[19] - 广义财政支出继续降速，财政工具箱或有多种手段对冲下行压力[21][23] - 一线城市新房成交改善，本周一线城市商品房成交上行[23][24] - 通胀未超预期，海外降息预期进一步升温[25] - 金砖国家领导人线上峰会召开，坚持多边主义、开放共赢、团结合作，金砖国家人口占世界近一半，经济总量约占世界30%，贸易总额占世界五分之一[27][29] - 美联储9月FOMC例会降息25BP至4.00-4.25%，点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次共75BP，但2026年空间下修至25BP[30] 电话会议 - 周见系列第49期讨论降息交易的反转[34][35] - 洞见系列第93期讨论金价新高之后的隐忧，第94期讨论财政下半场的可能后手[6] - 速见系列第5期讨论9月FOMC例会的解读与展望[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格走势分化 铜价整体预期易涨难跌 铝短期基本面尚可 锌外强内弱格局或进一步分化 镍短期基本面偏弱 不锈钢基本面维持偏弱 铅价预计大幅震荡 锡短期建议观望 中长期逢低持有 工业硅短期供需紧平衡 中长期价格底部震荡 碳酸锂价格宽幅震荡 旺季价格向下支撑较强[1][2][3][4][6][7][9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡 周四周五突破上行 基本面维持韧性 进口铜到港量增加但国内社库未累积 下游处于消耗产成品库存阶段 现货升水小幅回落 刚性接货能力尚可[1] - 宏观层面受益于全球财+货币双宽驱动 海外降息预期进一步计价 关注下周FOMC议息会议后利多阶段性兑现可能[1] - 铜价今年三四季度预期易涨难跌 若短期利多兑现回调 7.95w以下可布局中期多单 或卖7.8w以下看跌期权[1] 铝 - 供给小幅增加 1 - 7月铝锭进口提供增量 下游开工改善 光伏组件排产企稳 海外需求下滑明显 9月预期库存去化[1] - 短期基本面尚可 留意需求情况 低库存格局下逢低持有 留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡 供应端国产TC小幅下降 进口TC上升 9月检修集中冶炼产量环比下滑 海外季度矿端增量超预期 7月我国锌矿进口超50万吨 预计三季度进口矿量偏高位[2] - 需求端内需季节性疲软 有一定韧性 海外欧洲需求一般 部分炼厂生产有阻力 国内社库持续上升 海外LME库存去化 外强内弱格局可能进一步分化 离出口窗口打开约剩1000 - 1200元/吨空间[2] - 策略上短期单边可作为空头配置 内外正套可继续持有[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持 需求端整体偏弱 升水平稳 库存端国内小幅累库 海外交仓增加[3] - 短期现实基本面偏弱 宏观面反内卷情绪回升 印尼游行平息 地缘风险缓解 关注印尼林业局接管矿区后续情况[3][4] 不锈钢 - 供应层面北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复 需求层面以刚需为主 成本方面镍铁价格维持 铬铁小幅上涨 库存方面锡佛两地库存维持 仓单小幅去化[6] - 基本面整体维持偏弱 短期宏观面跟随反内卷预期 关注印尼林业局接管矿区情况[6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨 供应侧报废量同比偏弱 再生厂扩产能致废电瓶紧张 再生铅低开工 需求无明显拉动 回收商低量出货 4 - 8月精矿开工增加但供不应求 TC报价下行[7] - 需求侧电池成品库存高 本周开工率增加 市场旺季不旺 9月有旺季预期 订单有好转 但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱 下游电池厂接货意愿反弹 但接仓单力度有限 交易所库存达近7万吨高位[7] - 8月原生供持平 再生减产 9月再生减产和复产同现 预计供应持平 价格反弹改善再生出货 精废价差 - 25 铅锭现货贴水20 需求有小幅好转 但库存偏高位 电池厂控产去库 总去库力度待验证[7] - 预计下周铅价大幅震荡 区间为16800 - 17200[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡 供应端矿端加工费低位 国内部分冶炼厂减产 云锡9月初检修约45天 海外佤邦8月进口不足200金属吨 短期原料供应偏紧 10月后或逐渐出量 非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定 印尼出口预计9月中下旬恢复[9] - 需求端焊锡弹性有限 终端电子消费有旺季预期 但光伏增速下滑预期较强 国内库存震荡 印尼恢复 LME库存低位反弹 现货消费旺季无明显起色 升水小幅下滑[9] - 国内基本面短期供需双弱 关注9月供需阶段性错配及10月后供应恢复下旺季不旺预期变化 以及降息预期对有色整体影响 短期建议观望 中长期贴近成本线逢低持有[9] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产 目前开工75台 四川与云南开工稳定 月产接近12万吨 新疆个别硅厂后期有增产计划[10] - 9月平衡处于平衡状态 西南当前价格下增量空间有限 平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度 短期9、10月供需紧平衡 中长期产能过剩幅度大 开工率低 价格以季节性边际成本为锚底部震荡[10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡 受宁德复产预期影响 期货周中盘面大幅下跌 原料端锂矿前期去库明显 矿商低价出货意愿不高 锂盐端上游盐厂挺价 散单多提前预售[12] - 现货基差水平略有走强 大贴水货源减少 市场货源丰富 新货报价围绕平水附近波动 当前矛盾是产能扩张周期未结束 静态供需过剩 资源端面临阶段性合规扰动[12] - 季节性旺季背景下 宁德减产后月度平衡持续去库 但幅度小 需求对去库幅度影响大 “反内卷”商品情绪偏强 供应端扰动炒作落地后价格弹性高 扰动落地前旺季价格向下支撑强[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面处于供需较稳定阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或处于供给稳定、需求渐好阶段，海外降息预期令铝价偏强运行，期权市场情绪偏多头，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛、需求回温阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,910元/吨，环比降20元；氧化铝期货主力合约收盘价2,937元/吨，环比降14元 [2] - LME铝注销仓单108,750吨，环比降1500吨；LME铝库存483,775吨，环比降1500吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,460元/吨，环比降20元；沪铝上期所库存128,499吨，环比增4421吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,950元/吨，持平；长江有色市场AOO铝20,920元/吨，环比降70元 [2] - 基差：铸造铝合金590元/吨，环比降120元；基差：电解铝40元/吨，环比增65元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -50元/吨，持平；LME铝升贴水15.98美元/吨，持平 [2] 上游情况 - 氧化铝产量792.47万吨，环比增35.98万吨；产能利用率84.75%，环比增0.45% [2] - 需求量722.07万吨，环比增25.88万吨；供需平衡16.32万吨，环比降10.82万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料160,494.61吨，环比增4900.05吨；出口79.39吨，环比增15.06吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量248,198.71吨，环比增55884.22吨；出口数量40,987.71吨，环比增21416.99吨 [2] - 电解铝开工率98.11%，环比增0.33%；铝材产量554.82万吨，环比增6.45万吨 [2] - 再生铝合金锭产量63.59万吨，环比增1.27万吨；出口未锻轧铝及铝材53.40万吨，环比降0.60万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，持平；国房景气指数93.05，环比降0.28 [2] - 铝合金产量153.60万吨，环比降13.30万吨；汽车产量275.24万辆，环比增24.21万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率：20日沪铝6.63%，环比增0.15%；40日沪铝6.18%，环比降0.10% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.12%，环比增0.0002%；沪铝期权购沽比1.15，环比降0.033 [2] 行业消息 - 商务部等9部门发布扩大服务消费政策措施，支持跨界合作、引进赛事等，推动多领域开放 [2] - 美国8月零售销售额环比增0.6%，连续三月超预期增长，实际零售销售同比增2.1%，或影响美联储降息决策 [2] - 央行行长潘功胜指出国际货币体系或向多主权货币并存格局演进，技术推动跨境支付体系发展 [2] - 8月末全国乘用车行业库存316万辆，环比降13万辆，5 - 8月持续去库存 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 原料端几内亚雨季影响发运，国内铝土矿港口库存回落，报价坚挺；供给稳定，需求端成交转好 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴附近，绿柱走扩，建议轻仓震荡交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 供给端原料供应稳定，冶炼厂利润好、生产积极；需求端订单改善，库存去化 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升，技术上60分钟MACD绿柱走扩，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡回落，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 原料端废铝供给紧俏，报价坚挺；供给受限，需求刚需，成交平淡 [2] - 技术上60分钟MACD绿柱走扩，建议轻仓震荡交易 [2]

宏观环境 - 反内卷预期深化推动宏观面整体向上 [1] - 中美会谈释放积极信号 [1] - 海外降息预期增强 [1] 库存与供应状况 - 钢材总库存呈现超季节性累积状态 [1] - 高供应背景下成材去库面临压力 [1] - 市场对旺季需求存在预期 [1] 原料端表现 - 铁矿因高铁水状态表现强劲 [1] - 焦煤因反内卷预期及国内产量偏低走势偏强 [1] - 原料端整体支撑力度强 [1] 价格与市场预期 - 成材和原料存在节前补库预期 [1] - 基本面支撑价格保持震荡偏强格局 [1] - 盘面偏强状态预计延续 [1] 利多因素 - 国内反内卷政策预期持续 [1] - 热卷表观需求表现良好 [1] - 海外降息预期及中美会谈利好预期 [1] 利空因素 - 螺纹表观需求表现较差 [1] - 库存超季节性累积导致库存压力大 [1] - 螺纹10合约面临较大仓单压力 [1] - 热卷基差呈现收缩态势 [1] 后续关注重点 - 反内卷等宏观政策具体落地情况 [1] - 成材旺季实际需求表现 [1] - 库存状态变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤焦供需两端复产进程较快，铁水快速回升支撑原料刚性需求，但需关注近期钢厂环保限产落实情况，盘面震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 海外降息预期强烈叠加国内“反内卷”氛围浓厚，昨日煤焦期货价格走势偏强，盘后唐山地区有环保限产计划，夜盘高开低走 [2] - 唐山地区焦钢企业开始环保限产，钢厂高炉焖炉40%，焦化企业延长结焦时间30%，部分企业已接到通知，个别焦企已延长结焦时间，唐山市场焦化厂整体开工率在75%左右，钢厂具体实施方案待商榷 [2] 煤矿端情况 - 部分煤矿降价后销售转好，市场对国庆前补库有所期待 [3] - 上周523家煤矿日均精煤产量72.8万吨，环比回升3.5万吨，矿端库存下降 [3] 需求情况 - 钢厂复产节奏快，上周日均铁水产量超预期回升至240.55万吨，较前一周增加11.71万吨，回到限产前水平 [3] - 目前钢厂盈利率60.17%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加54.11个百分点 [3] - 成材持续累库，钢厂利润收窄，或抑制铁水回升空间，后期原料需求面临考验 [3] 后期关注 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端复产进程较快，尤其铁水快速回升，支撑原料刚性需求，叠加宏观积极信号提振市场情绪，盘面震荡偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 昨日煤焦期货价格整体震荡走强，夜盘延续涨势，现货端焦价完成2轮提降 [3] 煤矿端情况 - 炼焦煤市场依旧偏弱，成交价格下跌为主，下游拿货积极性弱，但部分煤矿降价后销售转好，市场对国庆前补库有期待 [4] - 上周523家煤矿日均精煤产量72.8万吨，环比回升3.5万吨，矿端库存因减产和部分煤矿销售转好而下降 [4] 需求情况 - 钢厂复产节奏较快，上周日均铁水产量超预期回升至240.55万吨，较前一周增加11.71万吨，回到限产前水平 [4] - 目前钢厂盈利率60.17%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加54.11个百分点 [4] - 成材持续累库，钢厂利润收窄，或抑制铁水回升空间，后期原料需求面临考验 [4] 政策情况 - 《求是》杂志文章提到要整治企业低价无序竞争乱象，治理“内卷”重灾区，推动落后产能有序退出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，宏观受益于全球财+货币双宽驱动，今年三四季度预期易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] - 铝供给小幅增加，下游开工改善但海外需求下滑，9月预期库存去化，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌价窄幅震荡，供应端国产TC降进口TC升，9月检修致产量下滑但进口矿量偏高位，需求端内需疲软有韧性、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库升海外库存去化，外强内弱格局或分化，短期单边可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] - 镍供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端国内累库海外交仓增加，短期基本面偏弱，关注印尼林业局接管矿区后续情况 [3][4] - 不锈钢供应北方钢厂预计恢复，需求以刚需为主，成本镍铁稳铬铁涨，库存锡佛两地维持仓单去化，基本面偏弱，关注印尼矿区情况 [6] - 铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量弱、再生铅开工低、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺，9月有旺季预期但终端消费和采购力度弱，库存偏高位，需求有好转但电池厂控产，预计供应持平，价格反弹改善再生出货 [7] - 锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低、国内部分冶炼厂减产、海外原料供应偏紧，需求端焊锡弹性有限、终端电子有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡、LME库存低位反弹，短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] - 工业硅新疆企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [12][14] - 碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货下跌，原料端矿商低价出货意愿低，锂盐端盐厂挺价，现货基差走强，市场货源丰富，当前产能扩张未结束、供需偏过剩但资源端有合规扰动，旺季价格向下支撑强 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，周四周五突破上行，基本面维持韧性，进口铜到港量增加但国内社库未累积，下游开工环比走弱处于消耗产成品库存阶段，内外正套有空间，国内现货升水小幅回落但刚性接货能力尚可，宏观受益于全球财+货币双宽驱动，今年三四季度预期易涨难跌，短期利多兑现回调时7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑明显，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC小幅下降，进口TC进一步上升，9月检修集中冶炼产量环比小幅下滑但海外季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨，预计三季度进口矿量偏高位，需求端内需季节性疲软有韧性、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库持续上升，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口打开约剩1000 - 1200元/吨空间，短期单边可作空头配置，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅累库、海外交仓增加，短期基本面偏弱，宏观面反内卷情绪回升，关注印尼林业局接管全球最大镍矿部分矿区后续情况 [3][4] 不锈钢 - 供应层面北方受阅兵影响钢厂预计陆续恢复，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持、仓单小幅去化，基本面整体偏弱，关注印尼矿区情况 [6] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱、再生铅维持低开工、精矿供不应求，需求侧电池成品库存高、旺季不旺，9月有旺季预期但终端消费和采购铅锭力度弱，库存偏高位，需求有好转但电池厂控产，预计供应持平，价格反弹改善再生出货，预计下周铅价16800 - 17200区间大幅震荡 [7][18] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位、国内部分冶炼厂减产、海外原料供应偏紧，需求端焊锡弹性有限、终端电子有旺季预期但光伏增速下滑，国内库存震荡、LME库存低位反弹，短期供需双弱，短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月平衡，9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [12][14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格宽幅震荡，受宁德复产预期影响期货下跌，原料端矿商低价出货意愿低，锂盐端盐厂挺价，现货基差走强，市场货源丰富，当前产能扩张未结束、供需偏过剩但资源端有合规扰动，旺季价格向下支撑强 [16]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 9 月 15 日 有色日报 专业研究·创造价值 铜震荡整理 核心观点 沪铜 今日铜价早盘探底回升，日内震荡上行，整体持仓量小幅上升， 主力期价尾盘再度触及 8.1 万关口。宏观层面，海外降息预期持续升 温，叠加 9 月议席会议临近，利好铜价。产业层面，周一库存小幅上 升，利空期价。技术上，关注 8.1 万关口多空博弈。 沪铝 今日铝价早盘探底回升，日内震荡运行，持仓量变化不大。宏观 层面，海外降息预期持续升温，叠加 9 月议席会议临近，利好铝价。 产业层面，周一社库小幅上升，利空期价。 ...