投资策略 - 投资目标设定为年回报率10% 以深度价值为主 采取人弃我取的策略 [1] - 近年来转向关注公司质地和长期ROE 认为传统的烟蒂股估值回归策略在当前市场环境下不再适用 [1] - 强调需要强大的商业模式判断能力和未来格局远见 但指出99.999%的投资者缺乏必要的择时能力 [1] 资产配置 - 从去年下半年开始 将可动用资产集中配置于股息率6%以上的优质公司 认为这能提供足够的生活现金流 [2] - 将估值回归和未来成长视为额外看涨期权 主张在机会来临时加大配置力度 [2] - 坚持反对使用杠杆 即使在市场机会明显时也仅建议满仓而不借钱 [2] 持仓管理 - 提出三种可能触发卖出的情况：判断错误 发现更好标的 估值过高 目前认为前两种情况尚未出现 [2] - 认为市场对银行股高估的担忧缺乏依据 指出仅凭短期涨幅判断估值是刻舟求剑 [2] - 建议关注股息率和ROE与无风险利率的差异 而非短期价格波动 [2] 投资心理 - 探讨投资者对获得感与损失感的心理差异 指出人性使然难以完全理性应对市场波动 [3] - 承认高收益率可能带来不安 强调需要保持持续学习和警惕的心态 [3]

公司股价与估值 - 诺和诺德股价从2024年6月峰值大幅下跌后触底反弹，目前市盈率低于10年均值和行业平均水平[1] - 公司远期市盈率估值为18.47倍，低于1年平均26.53倍、5年平均31.15倍和10年平均24.91倍[8] - 与竞争对手礼来36.04倍的远期市盈率相比，诺和诺德估值明显偏低[9] - 基于2027财年调整后每股收益5.31美元的预期，股价有80%上涨潜力达到132.20美元目标价[17] 业务发展与市场前景 - GLP-1药物领域不利因素缓解，公司扩大与Hims & Hers Health和西维斯健康等企业的合作[4] - 2025年3月起通过NovoCare药房推出直接面向消费者模式，Wegovy定价每月499美元[4] - 全球未满足医疗需求巨大，包括5.5亿糖尿病患者和8亿肥胖患者，治疗周期长达数年[7] - 预计2025年下半年业绩将逐步改善，2027财年前营收和利润复合年增长率分别达13.5%和15.1%[6] 财务表现与产能扩张 - 2025年第一季度自由现金流16亿美元(同比增长91.6%)，2024财年自由现金流102.5亿美元[6] - 管理层预计2025财年自由现金流中值94.2亿美元(同比下降8%)[6] - 公司持续扩大产能，过去三年患者覆盖范围几乎增加两倍[6] - 2025财年资本支出与销售额之比预计为19.1%，较2024财年16.2%上升2.9个百分点[6] 业绩预期与调整 - 2025财年销售增长预期从最初20%下调至17%，营业利润增长预期从23%下调至20%[5] - 2025年第一季度业绩参差不齐，存在"非法复配"等不利因素[5] - 2024-2027财年营收预计从405亿美元增长至651.8亿美元，复合年增长率13.3%[8] - 同期每股收益预计从3.16美元增长至5.31美元，复合年增长率15.1%[8] 行业监管与竞争环境 - 美国医疗保险和医疗补助服务中心将在2027年开始对Wegovy等药物进行价格谈判[4] - 2025年4月美国政府决定不支持将肥胖症药物纳入医疗保险[4] - 竞争加剧、营收增长放缓和管理层对CagriSema减肥目标25%的过度承诺带来压力[1] - 特朗普政府降低处方药价格的行政命令对医保行业产生负面影响[1]

市场表现 - A股市场逐步企稳，公募权益类产品发行呈现回暖迹象，不少产品提前结束募集，投资者信心逐步修复 [1] - 信达澳亚旗下4只权益类产品近半年收益率超过30%，在震荡市中表现出较强的超额收益能力 [1] - 信达澳亚基金最近七年权益产品收益率为119.76%，在全市场109家公募机构中排名第一 [2] 产品策略 - 信澳博见成长采用定期开放模式，聚焦高成长性赛道，重点投资于新能源、科技、高端制造等领域 [1] - 信澳匠心回报主要配置供需格局较好、具备资源属性的顺周期品种 [1] - 信澳优享生活混合注重自上而下研究个股，深刻理解外部环境的变化及原因 [1] - 信澳星奕混合专注于国内新消费与高端消费的景气度 [1] 投研能力 - 公司严格控制风险，积极寻找具备长期增长潜力的投资标的 [2] - 投研团队成员多来自国内外知名金融机构，平均从业年限超过七年 [2] - 研究方法注重深度价值挖掘和前瞻性研究，构建了涵盖宏观、行业、公司三个层面的研究框架 [2] - 通过自上而下与自下而上相结合的方式，精选具备核心竞争力和成长潜力的投资标的 [2] 公司背景 - 信达澳亚是国内首家由国有资产控股的基金管理公司，成立近19年 [3] - 公司致力于提升投研能力，优化产品布局，满足投资者的多元化需求 [3]

新型浮动费率基金变革 - 首批新型浮动费率基金获批发行 标志着公募行业进入"以业绩论英雄"的深度变革阶段 费率浮动机制直接挂钩管理人实力 [1] - 鹏华共赢未来混合基金作为首批产品之一 由"双十基金经理"袁航管理 其15年证券从业经验与10年基金管理经验成为行业样本 [1] 基金经理投资框架 - 袁航采用"价值成长"与"深度价值"共振策略 聚焦竞争优势突出 增长可期及具备安全边际的三类企业 [2] - 投资组合集中在大消费 大金融及大制造领域 前十大重仓股平均持有15.7个季度 换手率显著低于行业水平 [2][3] - 管理产品业绩表现突出 鹏华先进制造股票任职总净值增长率达205.10% 年化超11% 鹏华策略优选2024年超额收益13.05% [2][4] 核心持仓与行业布局 - 重仓股包括招商银行 美的集团 中国平安 贵州茅台等护城河深厚的龙头企业 2025年一季度股票仓位保持91.87% [2][3] - 2024年二季度重点配置银行 食品饮料等高股息行业 捕捉红利资产机遇 近一年为持有人创造11%超额收益 [2][3] 产品业绩与行业地位 - 袁航在管6只产品2024年净值增长率均超15% 其中5只获海通证券/银河证券五星评级 鹏华先进制造同时斩获三年期与五年期双五星 [4] - 鹏华基金作为行业先行者 曾推出国内首只公募REITs 首批科创主题基金等创新产品 投研团队为超额收益提供支撑 [4] 浮动费率产品设计意义 - 新型浮动费率机制实现管理人与持有人利益深度绑定 推动"回报增-资金进-市场稳"的良性循环 [5] - 鹏华共赢未来混合基金等产品通过超额收益表现 有望重塑投资者对主动权益类基金的信任 [5]

基金概况 - 中欧红利优享灵活配置混合基金（A类：004814 OF C类：004815 OF）由基金经理蓝小康管理 当前合并规模72 35亿 投资目标为在严控风险前提下通过主动资产配置获取超额收益 [2] - 基金成立以来总回报106 31% 年化回报10 72% 近五年年化回报达15 71% 显著跑赢基准（0 78%）和沪深300（-0 03%）[4] - 基金在"吾股"评级中排名400位 历年排名多保持在前500名 处于市场前列 [5] 业绩表现 - 2024年YTD收益8 24% 近两年年化14 07% 近三年年化9 38% 均大幅超越基准（0 71% -0 39% -1 39%）和沪深300（-2 43% -0 15% -1 37%）[4] - 除2020年牛市跑输大盘外 其余年度均稳定跑赢基准 沪深300及同类平均 2021年收益27 63% 显著高于基准（7 58%）和同类（10 26%）[7] - 成立以来最大回撤-25% 2021年蓝小康单独管理后最大回撤控制在-22% 显示较强风险控制能力 [8] 基金经理 - 现任经理蓝小康师从深度价值投资者曹名长 管理总规模119亿 在管4只产品任职回报均为正且排名市场前列 中欧价值回报混合A任职年化12 48%排名116/3719 [12][13] - 投资风格为价值平衡型 相比曹名长更注重成长性 采用"自上而下宏观思维+自下而上个股选择"框架 侧重企业长期真实现金流能力 [17][18] 持仓特征 - 行业配置均衡 偏好能源 有色等方向 前十大持仓占比50 63% 含紫金矿业（6 54%） 建设银行（5 33%） 中国人寿（5 17%）等 [14][19] - 个股选择注重估值与现金流 新华保险持仓占比6 82%区间涨幅25 64% 中国黄金国际持仓占比4 51%区间涨幅36 34% [19] 持有人结构 - 机构持有比例从2020年39 94%持续提升至2024年底84 02% 显示机构投资者高度认可 [20][21] - 个人持有比例从2020年60 06%降至15 98% 户均持有份额保持稳定 [21]

基金概况 - 鹏华优选价值股票A（008134 OF）由基金经理伍旋管理，合并规模30 13亿，投资目标为精选具有良好盈利能力和价值被低估的股票，追求超额收益与长期资本增值 [2] - 基金在"吾股"基金评级中排名144位，历年排名多在100名以内，处于市场上游水平 [5] - 基金成立于2019年底，由伍旋管理至今，仅在2020年表现逊色，其他时间均稳定跑赢基准、沪深300及同类平均水平 [7] 业绩表现 - 近五年年化回报11 44%，总回报年化8 89%（5 4年），显著跑赢基准（1 79%）和沪深300（0 30%）[4] - 2024年收益率22 93%，跑赢基准（14 26%）和同类平均（3 99%）；2023年收益率2 39%，显著优于基准（-8 56%）和同类（-11 68%）[8] - 伍旋管理的另一只基金鹏华盛世创新A自2011年管理以来上涨433%，十多年年化回报13% [9] 风险控制 - 任职五年多最大回撤仅-19 3%，回撤控制能力突出 [10] - 年化波动率16 17%，低于同类平均23 44% [12] - 采用深度价值投资策略，以好价格买入好公司，注重估值和基本面，自称"非常低风险偏好" [13][14] 投资组合 - 行业配置偏向传统板块，长期持有非银、银行、食饮、纺织等行业，第一大重仓为通信板块（主要配置三大运营商）[15][17] - 前十大重仓股占比长期超50%，中国电信（10 19%）和中国移动（10 04%）合计仓位超18% [18][19] - 换手率较低，2024年报显示持股换手率仅42 91%，体现长期持有风格 [20] 机构认可度 - 机构持有比例持续上升，2024年底达93% [21] - 第一大机构持有人份额占比13 98%，未达20%监管披露红线 [24]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 基金2025年的1季报更新 完毕， 螺丝钉也梳理了一下投顾组合基金经理池中，主动基金经理的 1 季报 。 包括基金经理的观点，以及基金的一些数据信息。 基金经理观点怎么看 基金经理在季报中会有两个主要的内容。 • 一个是回顾过去一段时间的投资； • 另一个是对未来市场的观点。 后者会更重要一些。 不同基金经理，对待这一部分的态度也不同。 • 有的基金经理会很详细的写很多 ，例如景顺长城的杨锐文，就以报告观点详细著称。 • 有的基金经理写的不多（可能投资做的不错，但在报告里不怎么解释）。 并且，基金经理因为投资风格不同，每个人的偏好自然会有区别。 例如： • 价值风格的基金经理，偏向于低估值的品种一些。 • 成长风格的基金经理会更看重品种的增长速度。 所以，对基金经理的观点，也要辩证看待～ 我们把基金经理分成了几组。 • 2016-2017年表现不错； • 2019-2020年跑输市场； • 2021 -2024年跑赢市场。 报告期内,本基金持仓基本不变,基 金业绩基本跑平市场,考虑到当前持 仓公司的基本面，我们对未来的信心 还是比较强的。 展望以后，我们认为影响市场的因 ...

公募基金高质量发展行动方案 - 将基金经理薪酬与业绩挂钩，三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的需降薪，显著超基准的可适度加薪 [1] 股票型基金优秀代表 - 金鹰科技创新A近三年净值超越基准85.96%，基金经理陈颖聚焦AI产业链、人形机器人等科技领域，持仓集中度32% [2][3][4] - 富国新兴产业A近三年超越基准63.50%，基金经理孙权重仓中芯国际、寒武纪等AI产业链股票，前十大持仓占比47.37% [2][5] - 鹏华医药科技A近三年超越基准59.57%，基金经理金笑非通过自上而下择时规避行业下跌，重仓创新药和AI医疗 [2][5][6] - 国金量化多因子A近三年超越基准49.73%，采用机器学习模型分散持仓，前十大占比仅13.69% [2][7][8] - 招商量化精选A近三年超越基准45.22%，采用基本面量化策略，通过PB-ROE模型选股 [2][9] - 景顺长城沪港深精选A近三年超越基准42.47%，基金经理鲍无可坚持低估值策略，重仓紫金矿业等防御性资产 [2][10][11] 混合型基金优秀代表 - 金元顺安元启近三年净值超越基准91.66%，基金经理缪玮彬通过小盘股分散投资和宏观择时实现高收益 [13][14][15] - 招商优势企业A近三年超越基准87.77%，基金经理翟相栋擅长行业轮动，精准布局AI算力和应用 [13][17][18] - 东吴移动互联近三年超越基准52.73%，基金经理刘元海聚焦AI算力、电子半导体和汽车智能化 [19][20][21] 基金经理投资策略 - 科技领域基金经理关注产业阶段（0-1或1-N）、收入利润增速及估值区间，适时配置红利蓝筹对冲风险 [4] - 医药基金经理通过自上而下择时和长期持有创新药个股获取超额收益 [6] - 量化基金经理结合机器学习或基本面模型，分散持仓以稳定超额收益 [8][9] - 价值型基金经理强调低估值和安全边际，长期持有优质资产 [10][11] - 行业轮动型基金经理挖掘预期与业绩匹配的个股，注重行业需求增长和市占率提升 [18][21]

报告核心观点 - 深度价值型基金池历史收益稳健、风险收益比高，超额收益源于动态、风格和选股，当前价值风格配置优势减弱，报告筛选出相关基金池供投资者参考 [1][2][8] 深度价值基金池理念简介与历史表现 深度价值投资理念简介 - 深度价值属格雷厄姆“捡烟蒂”式投资，价值投资理念分深度价值、成长价值、景气价值，其思想源于1929 - 1933年美国经济大萧条，当前PB因子收益回落、离散度下降，价值风格配置优势减弱 [1][8] 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 - 2015年2月2日至2025年5月8日，基金池年化收益率11.05%，相对偏股基金指数年化超额收益4.54%，年化波动20.46%，年化夏普0.54，收益稳定性高 [10] - 2015 - 2025年，基金池历年绝对收益稳健，24年年中起虽有回撤但仍保持正向绝对收益，超额收益来自动态、风格和选股，行业配置不占优 [13] - 基金池配置风格为低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中盘 [17] - 行业配置2020年前在周期和金融间切换，新一期提高消费赛道配置比例，涉足制造和TMT板块 [21] 深度价值基金池定义与筛选 深度价值型基金的定义 - 以持仓绝对低估值特征定义，研究对象为主动股基，样本需任职1年以上、当期规模大于1亿元等，现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%等，计算基金在BP因子上的暴露筛选价值型基金 [24] 深度价值基金池筛选 - 选择持仓预期净利润较高的基金构建基金池，选取因子打分较高的基金等权，列出新一期深度价值组合基金列表，含9只基金及规模、今年回报等信息 [25] 组合基金的多维分析 - 广发稳健策略坚持股债平衡，注重行业分散与估值安全边际，任职年化回报8.2%，熊市抗跌，适合中低风险偏好投资者 [27] - 嘉实领先优势A擅长中观、精选个股、注重回撤控制，捕捉港股周期性资产 [30] - 中庚价值灵动灵活配置以安全边际为核心，注重企业内在价值，行业分散，偏好低知名度成长股等 [33] - 大成睿享A追求基本面低估机会，把握估值低估机会，增加自上而下胜率判断 [36] - 中欧融恒平衡A在低估值企业中寻求增值，注重安全边际，持仓偏市值下沉，在汽车和医药行业获高回报 [39] - 万家新利对宏观经济判断能力强，绝对收益思维，注重估值，近期持仓集中煤炭板块 [42] - 工银红利优享A擅长传统行业，兼顾超额与绝对收益，精选A股有竞争优势和增长潜力个股 [45] - 万家颐和A专注周期股与价值投资，挖掘低估值领域景气拐点，适合中风险偏好投资者 [47] - 信澳价值精选A追求价值回归，逆向投资低关注度价值股，行业配置均衡，近期中小盘暴露高 [50]

中国经济复苏与增长 - 当前中国经济持续恢复向好 依托完备产业体系 庞大内需市场 丰富人力资本和持续增强的科技创新能力 展现出强大韧性和潜力 [3] - 实现全年"5%左右"增长目标的支撑包括积极财政政策 宽松货币环境 改革开放红利 [3] - 内需稳步复苏 但外需相关行业明显受到关税影响 预计政策支持将在二季度明显加强 [3] 人民币汇率走势 - 人民币汇率中长期将总体趋稳 略有升值 中国经济基本面改善 中外货币政策同步宽松 人民币国际化提速增强市场信心 [4] - 中国贸易顺差将维持较高水平 中长期海外资金有望流入中国股市和债市 人民币中长期保持稳定 [4] 中国股市与行业配置 - 中国股市中期牛市格局未变 市场回归正常估值修复过程 系统性风险释放提供较好买入窗口 [5] - 建议关注具备新质生产力特征 符合中国新阶段发展模式的行业 如自主科技创新 "AI+" 政策支持的内生消费需求板块 红利资产等 [5] 美联储货币政策展望 - 美联储最早将在6月启动降息 全年或累计降息3至4次 幅度75至100个基点 [8] - 预计美联储今年四季度开始降息 明年3月前降息3次共75个基点 [9] - 若5月就业数据未显疲软 美联储可能在6月维持利率不变 [9] 美元与全球资产配置 - 美元主导的货币体系面临重新审视 但短期内主导地位仍难以被完全取代 [10] - 全球投资者减持美元及美元资产的叙事主线正在形成 目前尚处于趋势早期 [10] - 预计欧元对美元汇率到明年3月将升至1.18 日元对美元汇率升至135 [10] 亚洲市场投资机会 - 资金回流亚洲短期内将推升亚洲资产价格和货币汇率 有助于提振本地需求与资本市场信心 [13] - 亚洲经济体贸易顺差未结汇部分投入美元计价资产 现在有必要调整超配的美元资产及美元外汇敞口 [15] - 若亚洲政策协调有力 改革推进 区域合作深化 "卖出美国 买入亚洲"趋势有望延续 [15] 投资策略建议 - 短期宜采取偏防御性策略 提升欧洲投资级别债券和欧洲股票占比 亚洲市场增加低风险投资级别债券和日本国债 高配黄金 [16] - 预计今年市场波动性系统性提升 需适度分散投资 加强交易 关注流动性 市场情绪 政策周期摆动等因素 [16]