■普惠金融·农银汇理基金投资视点 首先，全球资本开支仍在加速，算力链景气上行。北美、中国等市场的算力投入均处于较高水平，2025 年中期海外云商资本开支继续上修，AI训练与推理需求驱动各环节高景气度延续。 其次，基础模型持续迭代。海外方面，OpenAI预计在8月发布GPT-5，基模能力将进一步提升。国内方 面，Kimi-K2、Qwen3升级表明国内模型能力也在快速进步，代码等细分能力与海外大模型同台竞技。 最后，AI应用商业化落地加速推进，垂直细分场景有望率先跑通。无论国内还是海外，AI对Tokens（词 元）消耗量已呈现爆发式增长。从应用程度看，AI大模型正在从单点的技术突破辐射到更大规模的产 业版图，从软件到端侧，从生态建设到实际生产力落地，Al应用均进入提速期。Agent协作模式的出现 驱动市场现有玩家进入新的竞争，头部互联网厂商不断探索AI与自身现有生态的融合，广告、视频等 领域已有明显变化。 展望下半年，我们认为科技行情有望提速。从海外行业发展情况来看，云厂商资本开支仍在上修，对海 外算力链明后年的业绩指引更加清晰，消除投资者对海外算力链估值的担忧。 从国内科技发展趋势看，大模型紧追全球前沿，算力瓶 ...

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2433亿，净融资额582亿 [1] - 地方债发行规模2512亿，净融资额1505亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额-654亿 [1] - 非金信用债发行规模2705亿，净融资额490亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 利率震荡下行，影响因素包括央行资金投放、反内卷交易及股债跷跷板效应 [2] - 科创债ETF上市对市场产生影响 [2] 流动性跟踪 - 上周买断式逆回购续作1.4万亿 [3] - OMO净投放1.3亿 [3] - 税期资金整体平稳，税期结束后资金转松 [3] 政策与基本面 - Q2 GDP同比增长5.2% [4] - 6月工业增加值同比增长6.8%，社零增长4.8% [4] - 上半年固定资产投资累计增长2.8% [4] - 6月新增贷款2.2万亿元，同比多增1100亿 [4] - 中央城市工作会议强调高质量城市更新 [4] 海外市场 - 美国6月通胀低于预期，零售销售强劲 [5] - 关税对通胀影响暂可控 [5] - 全周标普500上涨0.6%，10年期美债收益率收平 [5] 权益市场 - 万得全A连续四周上涨，日均成交额维持在1.5万亿以上 [6] - 资金从消费板块流出，TMT板块表现强势 [6] - 北美算力链景气度高，趋势扩散至国产算力及AI应用端 [6] - 截至7月17日，全A融资余额18911.42亿，较7月10日增加306.47亿 [6] 债市策略展望 - 债市初步定价三季度经济走弱，反映反内卷政策及风险偏好回升 [7] - 非利差品种表现显示资金面预期审慎 [7] - 美国关税政策及国内经济政策不确定性可能影响债券收益率波动 [7] - 税期央行对资金面呵护明确，资金维持偏松状态可能性高 [7] - 转债市场指数高位震荡，银行主题分化，反内卷及算力机器人产业链有表现 [7] - 转债市场供需结构未扭转，需聚焦细分个券及产业链机会 [7]

纪要涉及的行业和公司 行业：光通信、军工、半导体、固态电池、AI智能体、商业航天 公司：未明确提及具体公司，但提到凯特之音 纪要提到的核心观点和论据 市场盘面与指数 - 以基本面为主、技术面为辅分析大盘，北证50是新世代标杆，承担很大IPO使命 [1] - 全A市场广度和北证市场广度出现小的三波两段，到上线附近（九二四行情以来重叠中枢位置）应高位减仓 [2] 市场情绪与操作策略 - 情绪面量化指标显示，连板从六板降至四板，高低下切态势明显，追涨赔率低，应关注低位 [3] - 进阶率和赚钱效应指标显示，追涨欲望降低，平均赚钱效应往下走，未出现亏欠效应 [3] 算力与光通信行业 - 算力板块中光通信估值性价比最优，虽此前逆势下跌，但业绩增速好，机构后续可能恢复配置 [4] - 国产光芯片自主可控、进口替代节奏快，如PRC模组到芯片市占率全球第一，元捷大功率激光芯片有大订单 [5] 军工行业 - 军工行业存在认知偏见，机会在市场错误定价中，今年军工逻辑是十四五补量订单，中报会出现大面积业绩大反转 [11] 半导体行业 - 半导体方面五月份大概率会出新的AI扩散法案，且只会更紧，盘面有往半导体设备材料方向发展的趋势 [12] 市场走势与机会 - 五一过后可能先涨，再下压一次，下压后机会好，之后可能迎来beta行情 [16] - 北交所部分中小市值公司与半导体扩产相关，虽有股东减持但比例不大 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 光通信行业中，部分公司电信业务占比大，数通业务占比小，对AI经济弹性差，但在特定芯片技术上领先 [6] - 某公司一季报扭亏，连续两季度营收环比改善，24年主要业务增量收入来自CW激光芯片，速通业务毛利率超70% [8] - 军工订单从下订单生产到交付有时间差，一季度体现不了，中报会有业绩反转 [11] - 半导体可能在五月底受新版AI扩散法案催化 [18] - 商业航天方面有做测试仿真的相关业务，压力区间可关注 [21]

涉及的行业和公司 - **行业**：北交所、并购重组、军工、机器人、纺织服装、光刻机产业链 - **公司**：五星重工、星通科技、微创光电、仙道殿科、成位继承、润北航科、英伟达、三生国宴、安徽英特美 核心观点和论据 1. **北交所** - **观点**：今年机构在北交所配置比重上行，后续支持力度会进一步兑现，适合偏机构风格 [2] - **论据**：今年要推出厂内ETF，7月920号段会集中更换，周末北京市对北交所表态可研究 2. **并购重组** - **观点**：当前具备炒作并购重组的条件，会在市场发酵 [1][9] - **论据**：新的并购重组管理方法出台，过了业绩披露期具备炒作条件 - **观点**：审核提效、支付创新、监管松绑是此次并购重组调整的主要方面 [4] - **论据**：市值超百亿且信批连续两年维持A等级的5个交易周内批复，有小额快速通道；推出分期支付技术，首付不低于30%，可分1 - 4年支付，支付进度可与业绩承诺挂钩 - **观点**：并购重组有利于硬科技强链补链和私募基金退出 [4][6] - **论据**：硬科技标准资产财务差，并购重组利于其发展；投资满48个月的私募基金退出时间缩短50% - **观点**：分期支付机制有利于小公司并购大公司 [8] - **论据**：减轻资金压力，可能出现类似案例 - **观点**：市场会挖掘有资产注入预期和并购重组预期的公司 [9] - **论据**：去年炒作了很多同一实控人下有优质资产或想IPO的公司 3. **军工** - **观点**：军工高标股后续可能会有修复 [10] - **论据**：成位继承等股票有一定支撑，润北航科涨停 4. **机器人** - **观点**：短期机器人板块可挖掘机会不多 [15] - **论据**：机构持仓较满，板块大多在调整 5. **其他** - **观点**：英伟达链走势较强，后续算力链炒作可能创新高 [14] - **论据**：与英伟达做配套，受贸易战影响 - **观点**：P个材料按波段操作，下半年有机会 [15] - **论据**：是机器人板块轻量化材料的一种方案 其他重要但可能被忽略的内容 1. 短线强势股涨停股平均溢价率40%多，赚钱效应不错 [3] 2. 广度量能走得比较差 [3] 3. 贝迪下跌，但调整属正常，仍在零轴上方或中规线上方 [2] 4. 可关注边缘做相关公司，炒作资产注入确定性 [9] 5. 安徽英特美可能会将剩余股权注入，其是光刻胶上游材料，逻辑较正 [16] 6. 光刻机产业链2018年开始，今年是一个节点，可持续跟踪进展 [17]

权益市场回顾与观察 - A股市场上周整体上行，全A日均成交额达1.50万亿元，较前一周放量550亿元，全A指数上涨1.71%，小盘风格占优，中证1000和创业板指涨幅均为2.36% [14] - 板块轮动加速，房地产、钢铁、非银金融涨幅居前，分别上涨6.12%、4.41%、3.96%，而煤炭、银行、汽车表现较弱 [14] - "反内卷"政策预期升温，本轮供给侧优化侧重技术升级和创新引导，而非强制退出模式，稳就业优先级提升可能制约去产能力度 [14] 算力链与AI产业 - 国产GPU厂商科创板IPO获受理填补A股空白，服务器龙头中报业绩创历史新高 [15] - xAI发布Grok 4模型，训练量达Grok 2的100倍，算力需求重心转向推理及强化学习 [15] - AI仍是高景气方向，国产GPU上市潮、硬件业绩兑现与大模型需求增长形成共振 [15] 中报披露与景气方向 - 中报披露高峰期临近，业绩成为关键增量信息，CXO板块因部分公司预告亮眼表现强势 [15] - 二季度业绩景气方向包括：上游工业金属/小金属、中游军工、下游国补消费/创新药、海外算力链/存储/游戏 [16] 公募基金市场动态 - 深交所修订创业板综指编制方案，新增风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除机制 [17] - 7家基金公司申报创业板综指相关ETF，包括3只增强策略ETF和4只综合ETF [17] 主动权益基金指数表现 - 科技股基优选指数上周涨幅1.24%居首，医药股基优选指数年内累计涨幅达33.24% [19] - 成长股基优选指数今年以来上涨17.09%，消费股基优选指数上周下跌0.27% [19] - 高端制造股基优选指数成立以来超额收益-3.36%，周期股基优选指数近一月上涨3.52% [19] 基金指数定位与基准 - 主动股基优选指数每期纳入15只基金，按价值/均衡/成长风格配平，基准为中证主动式股票型基金指数 [20][21] - 科技股基优选指数要求持仓纯度不低于60%，考察胜率、回撤等指标，纳入10只基金 [38][39] - 周期股基优选指数覆盖石油石化/煤炭/有色等周期行业，纯度门槛50%，仅纳入5只基金 [41][42]

市场回顾 - 全球大类资产表现：韩国综合指数领涨全球（+3.98%），巴西IBOVESPA指数跌幅最大（-3.59%）；A股房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）领跌；美元指数上涨0.91%至97.87，COMEX铜（+8.61%）、白银（+5.37%）表现突出 [2] - 海外市场动态：美联储6月会议纪要显示政策分歧，美国6月财政盈余超预期，美债利率震荡上行；美股突破新高后持续上行，关税扰动未阻涨势 [2] - 国内市场表现：A股普涨，资金增配主线资产推动指数上行，债市偏弱，各期限收益率上行 [3] 行业情况 - 行业涨跌幅：房地产（+6.1%）、钢铁（+4.4%）、非银金融（+4.0%）周度涨幅居前；汽车（-0.4%）、银行（-1.0%）、煤炭（-1.1%）下跌 [4] - 地产板块驱动因素：新型城镇化政策预期升温，国家发改委强调加大重点领域投入，中央城市工作会议传闻提振情绪 [5] - 中长期表现：有色金属今年以来涨幅达20.4%，传媒（+16.1%）、银行（+16.6%）表现亮眼；食品饮料（-6.4%）、石油石化（-3.0%）表现疲弱 [4] 策略观点 - 牛市逻辑强化：反内卷政策推动中游制造预期切换至2026年，美国"美丽大法案"排除深度衰退风险，A股供需格局改善可见度提升 [6][7] - 市场阶段特征：短期呈现"牛市氛围"，高beta资产（如非银金融）领涨，赚钱效应扩散；但25Q3可能反复，25Q4起牛市条件加速积累 [7][8] - 结构配置建议：短期关注周期品低PB修复，中期聚焦中游制造；科技领域关注中美关税谈判对算力链的驱动，战略看好港股创新药及新消费龙头 [8][9] 热点新闻 - 政策动态：保险资金长周期考核机制落地，有望为A股引入万亿级增量资金；科创板深化改革配套规则发布，创业板指数编制优化 [10][11] - 产业政策：商保创新药目录首次纳入医保调整，工信部调研AI赋能新型工业化，"证券业高质量发展28条"出台 [12] - 国际事件：美国拟对墨西哥、欧盟加征30%关税，美联储主席鲍威尔被传考虑辞职，美股三大指数收跌但英伟达创新高 [13]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨1 78%报1679 33点 上证指数上涨1 09% 深证成指上涨1 78% 创业板指上涨2 36% 沪深300指数上涨0 82% [1] - 阳光电源上周涨幅达12 50%居首 泰格医药上涨10 70% 康泰生物 药明康德 国瓷材料 恒瑞医药分别上涨9 72% 8 94% 7 54%和6 83% [1] - 今年以来信立泰累计上涨47 42% 药明康德上涨43 21% 安集科技上涨38 52% 丸美生物 上海家化 科沃斯等涨幅超20% [2] 行业热点 - 7月份算力链 新消费 创新药领域为市场关注热点 高股息资产仍是中长期机构增配方向 周期性行业反转预期带来结构性机会 [2] - 科技创新产业持续突破 政策发力推动内需领域供需改善 基本面和政策面带动作用显著 [3] 资金动向 - 居民权益类资产配置比例有望提升 中长期机构资金入市叠加潜在海外资金流入 流动性因素对A股有利 [3] - 海外长线资金关注度提升 中国制造业竞争力强劲 宏观经济企稳及弱美元格局将推动资产重估 [3] 市场情绪 - 市场对利好信息反应积极 多头力量强势 机构对后市表现乐观 [1][2] - 短期市场情绪向好 板块轮动格局延续 各板块均存在机会 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信设备制造评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数下跌0.10%，同期上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25% [1][12] - 海内外AI训推需求共振，相关算力板块景气度或提升，建议关注海内外算力配套产业链投资机会，包括光模块、铜连接、AIDC、交换机、液冷等 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 周专题：海内外AI风起云涌，关注算力链机遇 - 英伟达市值创历史新高，7月4日股价一度涨至160.98美元，市值达3.92万亿美元，超越苹果，带动国内产业链相关标的股票涨幅 [2][13] - CoreWeave率先部署英伟达GB300 NVL72系统，与上一代英伟达Hopper架构相比，推理模型输出量提高50倍，有望带动国内配套供应链需求放量 [2][14] - 世纪互联上调业绩指引，净收入由原指引91 - 93亿元（同比增速10% - 13%）上调至91.5 - 93.5亿元（同比增速11% - 13%），反映公司对新项目上架进度乐观，侧面反映AI带动下数据中心行业旺盛需求 [2][16] 5G产业链 - 中国联通推出战略级产品5G LAN OmniLink，实现企业网络从“局部互联”向“全域协同”数字化转型，突破传统局域网物理边界 [21] 运营商集采 - 中国移动2025 - 2026年AI服务器集采标包6公示，采购4430台金额超32亿元，6家厂商中标 [22] - 中国移动2025 - 2027年高端路由器和高端交换机产品集采，华为、中兴等中标，预估采购高端路由器3052台、BRAS设备175台、高端交换机2635台 [23] - 中国移动2025 - 2027年8000万米铠装跳纤产品集采，通鼎宽带等六家中标 [24] 云&IDC&AI - 华为首次开源盘古大模型，包含7B和72B参数模型，推动大模型技术研究与创新发展，加速人工智能在千行百业应用与价值创造 [25] - OpenAI开始租用谷歌TPU支持AI推理任务，但暂未计划大规模部署，或为谷歌云业务带来新增长动力 [26] - 亚马逊全球范围内部署100万台机器人，推出新AI模型DeepFleet提升物流效率 [27] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 移远通信发布首款车规级5G RedCap模组AG53xC系列，支持3GPP R17标准，适用于车载通信场景 [28] - 澳大利亚研究团队开发出低温下可精准控制“百万量级量子比特”的芯片，解决量子计算扩展难题，有望在多领域释放潜力 [29] - eSIM产业链运营商下半年全面重启eSIM业务，中国联通已在多地重启并计划年内覆盖全国，中国移动储备产能，中国电信预计年内加入 [30] - 麦肯锡报告显示2025年美国累计量子技术专利18649项，中国7601项，2024年中美两国量子技术专利申请并驾齐驱 [31] 行情回顾 - 展示上周通信行业与其他指数行情对比，以及一年内行业走势、上周内通信（申万）指数走势等图表 [33][39] 重点公司及动态 - 推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等公司，给出目标价和投资评级 [3][8] - 介绍重点推荐公司最新观点，包括业绩情况、发展前景、盈利预测调整等 [53][54] 公司动态 - 展示中兴通讯、和而泰、海格通信等公司公告日期和具体内容 [55]

电子板块2025年下半年展望 - 大模型架构持续迭代，Scaling Law有望再次加速叠加推理需求增长，算力链高景气度有望延续 [1] - 国内制造端先进工艺产能持续推进，新产能开出将提升国产设备商的国产化率 [1] - AI眼镜下半年或迎来拐点，智驾领域因价格带下探产业趋势有望加速 [1]

科技板块景气度 - 贸易战暂缓后科技板块β值与北美算力链利好共振，光模块和印刷电路板(PCB)成为A股超高景气度集中领域 [1] - 光模块"三剑客"中际旭创、新易盛、天孚通信6月累计涨幅超20%，英伟达供应链企业胜宏科技股价创新高，沪电股份市值达831.1亿且单周上涨12% [2] - 大型数据中心PCB产业逻辑确定性强，无方案反复调整或年降趋势，ASIC+GPU拉动的AI PCB产值2024年预计翻倍，2025年增长65% [2] ASIC芯片市场扩张 - 云厂商加速推进ASIC芯片项目：谷歌2024年推TPU v7，Meta推出第二代MTIA芯片及72芯片机架系统，亚马逊Trainium/Inferentia芯片批量出货 [4] - 博通下季度AI芯片及网络收入预计51亿美元(同比+60%)，占公司总收入1/3，与三家云厂商签订超100万颗XPU芯片集群合同，2027年AI业务市场空间达600-900亿美元 [5][6][7] - Marvell将2028年数据中心市场规模预期从750亿上调至940亿美元，定制AI芯片目标从430亿上调至550亿美元，中标Meta等两家云厂商13个XPU-Attach项目，单个项目生命周期收入达数十亿美元 [8] 云厂商资本开支与ASIC布局 - Meta计划2025-2027年出货100-150万颗MTIA系列ASIC芯片，推动ASIC服务器机架级部署 [12] - 摩根士丹利预测2027年全球定制AI芯片市场规模达300亿美元，较2023年120亿美元翻三倍 [13] - 2025年谷歌TPU+AWS Trainium 2出货量或达英伟达GPU的40-60%，2026年ASIC芯片出货量可能超越GPU [14] PCB行业技术升级与需求爆发 - 英伟达GB200服务器PCB层数从12-16层提升至24-40层，需高频材料(如PTFE混压板)，HDI板2023-2028年CAGR预计16.3% [18] - ASIC服务器PCB要求更高：Meta采用36/40层板+CCL材料，沪电股份供应其40层PCB并控制224G PAM4信号损耗 [24][25] - 高端AI服务器PCB价值量是传统服务器的5-8倍，胜宏科技、沪电股份等毛利率较行业中位数高4-5%，ASIC PCB产值2025-2026年或翻4倍 [26][30][31] 核心供应商受益逻辑 - 胜宏科技为英伟达GB200服务器PCB核心供应商，生益电子(亚马逊)、沪电股份(Meta)被市场低估 [17][21] - 沪电股份技术优势体现在40层PCB和CCL材料应用，Meta MTIA系统中列为潜在供应商 [25] - PCB行业订单放量直接拉动营收与毛利率，AI相关订单占比提升成为估值核心催化剂 [29]