就业市场表现 - 2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，创2025年11月以来最大降幅[4][7] - 失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%[4][13] - 劳动参与率降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%[4][13] 行业与结构分析 - 教育保健业受罢工影响，新增就业减少3.4万人，是主要拖累[4][8] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人[8] - 联邦政府自2024年10月以来累计裁员达48万人，约占其总员工规模的12%[8] 薪资与通胀 - 2月非农就业平均时薪环比增速为0.4%，同比增速升至3.8%，略高于预期[4][20] - 2025年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡[4][20] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，出现止跌回升信号[26] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4%[4][27] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[15]

新增非农就业与整体就业市场 - 2月新增非农就业人数降至-9.2万人，大幅不及预期的5.5万人，创2025年11月以来最大降幅 [2] - 前值大幅下修，去年12月新增非农就业从4.8万人修正至-1.7万人，1月从13万人下修至12.6万人，两月共下修6.9万人 [2] - 私人部门就业同步转弱，1月新增就业为-8.6万人，近三个月平均新增就业降至4.1万人，明显低于前值的9.4万人 [2] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年新冠疫情以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9% [7] - 劳动力市场加速恶化，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负 [7] 行业就业表现分化 - 就业增长仅集中在少数行业：金融业（+1.0万人）、其他服务业（+0.8万人）以及批发业（+0.6万人） [5] - 教育保健业新增就业减少3.4万人，是主要拖累，主要受凯撒医疗集团逾3万名员工罢工影响 [5] - 制造业和建筑业就业分别减少1.2万人和1.1万人，扩张趋势未能延续 [5] - 信息业再减1.1万人，过去一年月均减少0.5万人，与人工智能替代人工的结构性趋势有关 [5] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人，休闲酒店业减少2.7万人，延续疲弱走势 [5] - 政府部门就业减少0.6万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达33万人，约占其总员工规模的12% [5] 失业率与劳动参与率 - 2月失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于前值及预期的4.3% [6] - 就业人口减少18.5万人，失业人口增加20.3万人 [6] - 主动离职人口减少17.1万人，重返就业市场人口增加15.2万人，被裁员而失业人口增加8.6万人，反映企业裁员意愿上升 [6] - 劳动参与率进一步降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%，带动就业率降至59.3% [6] - 结构上，55岁以上人口劳动参与率大降至37.3%，创2021年10月以来新低，是主要下拉项；25-54岁人口劳动参与率虽下降0.2个百分点至83.9%，但仍处高位 [6] 薪资增长情况 - 2月非农就业平均时薪环比持平于0.4%，好于预期的0.3%；同比增速升至3.8%，略高于预期的3.7% [9] - 2025年下半年以来，平均时薪增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡，底部呈现较强韧性 [9] - 分行业看，2月平均时薪同比增速最高的是零售业（4.5%）和金融业（4.3%），最低的是休闲酒店业（3.5%）和教育医疗业（2.9%） [13] - 同比变化上，批发业和公用事业增速反弹幅度最大，分别较上月增加0.63和0.68个百分点；增速放缓最大的是制造业（减少0.17个百分点）和休闲酒店业（减少0.15个百分点） [13] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，自2025年下半年以来已出现止跌回升的积极信号 [16] 市场反应与预期变化 - 2月非农数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4% [17] - 美股三大指数均大幅下跌，美元指数短线走低后反弹；10年期美债收益率最低跌至4.11%，后涨至4.18% [17] - 疲软的非农就业数据支撑了市场对6月降息的预期，但美伊冲突升温导致油价大幅走高，加剧了市场对美国经济陷入滞胀的担忧 [17]

央行黄金储备动态 - 2月末黄金储备为7422万盎司，环比1月末的7419万盎司增加3万盎司，实现连续第16个月增持 [1] - 以美元计价的黄金储备资产价值从1月末的3695.82亿美元增至2月末的3875.88亿美元，单月增加约180.06亿美元 [2] - 以特别提款权计价的黄金储备资产价值从2674.51亿SDR增至2819.30亿SDR，增加约144.79亿SDR [2] 外汇储备整体情况 - 2月末外汇储备总额（以美元计）为34278.04亿美元，较1月末的33990.78亿美元增加约287.26亿美元 [2] - 以特别提款权计的总储备资产从27761.53亿SDR增至28242.59亿SDR，增加约481.06亿SDR [2] - 基金组织储备头寸和特别提款权资产价值在报告期内基本保持稳定，波动微小 [2] 其他市场与政策动态 - 监管层表示将择机发布创业板改革方案，并强调把好上市入口关 [3] - 加密货币市场出现全线大跌行情 [3] - 市场对美联储货币政策的预期发生变化，6月降息概率已升至50% [3]

2026.03. 06 本文字数：1990，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 周五美股大幅下挫，因数据显示非农就业人数意外下滑，与此同时，中东军事冲突升级，推动国际油 价突破每桶90美元。 截至收盘，道指跌453.19点，跌幅0.95%，报47501.55点，纳指跌1.59%，报22387.68点，标 普500指数跌1.33%，报6740.02点。 本周，道指下跌3%，创近一年最差表现，标普500指数累计 下跌2%，纳指下跌1.2%。 【大宗表现】 国际油价大幅上涨，市场担心中东战事陷入持久战泥潭。据新华社，美国总统特朗普6日在社交媒体 上宣称，"与伊朗不会达成任何协议，除非其无条件投降"。 WTI原油近月合约涨12.21%，报90.90美元/桶，周涨35%，布伦特原油近月合约涨8.52%，报 92.69美元/桶，周涨27%，本周两大合约均创下史上最大涨幅纪录。 受非农不及预期和避险情绪推动，贵金属市场走强。截至发稿时，纽约商品交易所4月交割的 COMEX黄金期货涨1.95%，报5176.10美元/盎司，白银期货涨3.14%，报84.77美元/盎司。 【热门股表现】 明星科技股承压， 特斯拉、M ...

美股市场表现 - 美股三大指数全线大跌，道琼斯工业平均指数盘中一度大跌近2%，收盘下跌0.95%，纳斯达克综合指数下跌1.59%，标准普尔500指数下跌1.33% [2] - 大型科技股普遍下跌，英特尔大跌超5%，英伟达大跌3%，亚马逊、特斯拉、Meta下跌超2%，苹果下跌逾1% [2] - 受负面私人信贷事件冲击，资产管理公司和银行股集体大跌，贝莱德大跌逾7%，Ares Management大跌6% [2] - 热门中概股多数走强，纳斯达克金龙中国指数收涨0.69%，京东、小鹏汽车大涨超6%，携程、网易涨超3% [2] - 市场恐慌情绪加剧，华尔街恐慌指标VIX指数上涨22%，触及去年4月以来最高水平 [2] 宏观经济与就业数据 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，创2020年以来第二次单月负增长 [1][3] - 美国2月失业率从1月的4.3%意外升至4.4%，高于市场预期的4.3% [4] - 就业数据恶化引发市场对美国经济软着陆预期的动摇，并加剧了对滞胀风险的关注 [4] - 有分析指出，美国2月就业市场遭受重创，引发市场对经济前景的广泛担忧 [1] 大宗商品与地缘政治风险 - 国际原油价格大幅飙升，WTI原油期货4月合约大涨12.21%，本周累计涨幅达35.6%；布伦特原油期货5月合约大涨8.52%，本周累计涨幅为27.88% [1] - 持续升温的中东局势加剧了美国通胀卷土重来的风险 [1] - 中东紧张局势令国际油价大幅飙升，叠加弱于预期的就业数据，加剧了美股市场的担忧情绪 [2] 美联储政策与市场预期 - 非农数据公布后，交易员小幅增加了对美联储将在2026年至少降息一次的押注 [5] - 据CME“美联储观察”，美联储到4月累计降息25个基点的概率从14%升至17.7%，到6月累计降息25个基点的概率从31.5%升至40% [5] - 有分析警告，在中东紧张局势升级的背景下，投资者对美国经济滞胀的担忧正在加剧，美联储可能面临进退两难的困局 [5] - 摩根大通表示，叠加中东冲突推高油价、关税不确定性重燃，以及就业市场错综复杂的故事，美联储面临的是一套棘手的滞胀风险组合 [1][2] 美联储官员观点与内部分歧 - 美联储理事沃勒表示，中东战争不会对美国通胀产生持续影响，并重申其对降息25基点的政策倾向 [7] - 旧金山联储主席戴利表示，令人失望的2月就业报告加深了她对劳动力市场的担忧，但认为这并不意味着美联储应立即降息，因为通胀与油价上涨带来了“双侧风险” [7][8] - 波士顿联储主席科林斯和克利夫兰联储主席哈玛克均表示，仍认为利率应在“一段时间内”保持不变 [8] - 有分析人士认为，在能源价格冲击和人工智能相关瓶颈出现之前通胀率已很高，这两项因素的结合将在降息问题上束缚住美联储的手脚 [6]

加密货币市场集体下挫 - 3月6日晚间，加密货币市场集体下挫，比特币跌超5%，跌破69000美元关口，价格跌至68400.1美元[1] - 以太币、索尔币、HYPE跌超6%，狗狗币跌超4%[1] - 最近24小时内，全球共有超10万人被爆仓，爆仓总金额为3.66亿美元[1] 主要加密货币价格表现 - 比特币价格68400.1美元，24小时跌幅为-5.44%[2] - 以太币价格1978.71美元，24小时跌幅为-6.22%[2] - 索尔币价格84.34美元，24小时跌幅为-6.79%[2] - 瑞波币价格1.3551美元，24小时跌幅为-5.20%[2] - HYPE价格29.678美元，24小时跌幅为-6.59%[2] - 狗狗币价格0.09027美元，24小时跌幅为-4.91%[2] - 币安币价格626.9美元，24小时跌幅为-4.29%[2] 美股加密货币概念股同步回落 - 受加密货币市场下挫影响，美股加密货币概念股同步回落[3] - Riot Platforms跌近7%[3] - BMNR跌超5%[3] - Strategy跌近3%[3] - Coinbase跌超2%[3] 市场下跌原因分析 - 专家分析下跌背后有多重因素，包括紧急状况下抛售比特币兑换法币购买机票或生活用品，以及石油价格上涨促使一些集团抛售资产换取流动性[3] - 更关键的因素是衍生品市场的高杠杆触发了“死亡螺旋”，即一旦有人抛售，价格下跌引发大量杠杆仓位爆仓，进一步加剧抛压[3] - 有观点认为这些走势很难被解释为传统意义上的“避险资产”，更像典型的“风险资产去杠杆”，即高杠杆仓位被动平仓、流动性分层导致踩踏、资金回撤到现金或短债[3] - 另一种判断是比特币露出了作为高Beta全球流动性资产的真实面目[3] 宏观市场背景 - 3月6日晚，美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，大幅低于预期，前值由13万人修正为12.6万人[3] - 数据公布后，交易员预计美联储6月降息的概率已升至约50%，此前在就业数据公布前仅为35%[4]

文章核心观点 - Carson Group的分析师Sonu Varghese认为，2月份就业数据疲软不太可能改变今年美联储降息的前景，但通胀高企及新的价格冲击将束缚美联储手脚，短期内不太可能降息 [1] 劳动力市场数据与解读 - 2月份就业人数减少92,000人，远低于《华尔街日报》调查的平均预期（增加50,000人）[1] - 失业率从4.3%小幅上升至4.4% [1] - 该报告被视为劳动力市场风险依然存在的提醒 [1] 通胀与货币政策前景 - 在即将到来的能源价格冲击和人工智能相关瓶颈出现之前，通胀率就已经很高 [1] - 高通胀与新的价格冲击因素结合，预计将在降息问题上束缚住美联储的手脚 [1] - 短期内不太可能看到美联储降息 [1] - 市场目前主要反映了2024年仅降息一次的预期 [1]

市场降息预期急剧转变 - 美债期权交易员目前押注美联储在2026年零降息，这一概率从2月27日的17.44%升至3月4日的25.44%，成为当前市场押注的最高可能性[3][4][5] - 市场对年内降息两次（每次25基点）的押注概率从2月27日的17.47%大幅降至3月4日的11.69%，对降息超过两次的押注概率从33.18%降至23.30%[6] - 利率互换市场显示，交易员预计到年底美联储将降息约35个基点，较上周末预期的约60个基点显著减少[6] 地缘冲突引发通胀担忧与市场反应 - 中东冲突持续引发市场对通胀重燃的担忧，推动原油价格在本周内上涨近20%[3][5] - 油价飙升推高了通胀预期，降低了美联储降息的可能性，福特华盛顿投资公司高级投资组合经理指出油价飙升将推高通胀并降低降息可能[6] - 对通胀的担忧取代了美债的避险属性，导致多期限美债收益率升至数周高位，10年期美债收益率在3月2日录得自去年6月以来最大单日涨幅[7] 美债市场动态与收益率变化 - 美国国债在2月上涨1.8%，创下近一年来最佳单月表现，10年期美债收益率自去年11月以来首次跌破4%[7] - 进入3月后，美债遭遇抛售潮，2年期美债收益率在3月5日上涨3.72个基点至3.578%，10年期美债收益率上涨4.04个基点至4.136%，30年期美债收益率上涨1.87个基点至4.754%[7] - 惠灵顿投资管理地缘政治策略师表示，中东局势升级令宏观和市场风险升高，能源冲击将使全球通缩叙事复杂化，并强化各国央行对货币宽松的谨慎态度[7] 关注非农就业数据以寻求政策线索 - 美债市场密切关注将于3月6日公布的2月非农就业数据，以寻求新的降息线索[4][8] - 媒体对经济学家调查显示，受访者预计2月非农就业人口将新增5.5万，远低于1月新增的13万，机构Allianz Trade高级经济学家用“略显沉闷”形容当前劳动力市场[10] - 经济学家预计失业率将维持在4.3%，芝加哥联储实时指标显示2月失业率维持在4.27%，招聘率从45.16%微升至45.42%[10] 机构观点与未来关注点 - 券商Amerivet Securities美国利率主管表示，全球利率正受到伊朗局势影响，若非农数据好于预期，将进一步加剧市场回撤降息预期的情绪[11] - 投资公司Nuveen首席投资官表示，在中东冲突持续下，美联储目前可能更关注其双重职责中的管控通胀部分，而非就业市场[11] - 投资者还将关注下周的消费者物价指数报告，目前美国通胀率顽固地高于美联储2%的目标，政策制定者首选的通胀指标去年收于2.9%[11]

海外经济与政策 - 2月美国ISM制造业PMI物价指数跳升，PPI整体及剔除食品能源的未加工中间品环比增速创2025年中以来新高[1] - 美国ADP数据显示私营部门新增就业岗位创2024年底以来新高，初请失业金人数保持低位[1] - 市场对美联储首次降息时点预测推迟至7月，年内第二次降息预期降低[1] - 2月欧洲通胀受服务价格上涨带动，市场普遍预计欧央行年内维持政策利率不变[1] 国内经济与政策 - 2月中国PMI受春节扰动回落，但幅度好于季节性规律，企业经营库存指标显示偏谨慎[2] - 2026年《政府工作报告》淡化实际增长目标，保持对名义增长的要求，优化财政分配并加大结构性货币政策支持[2] 高频数据表现 - 下游：房地产成交较节前小幅提高，农产品批发价格下降[2] - 中游：钢铁价格基本持平，水泥价格下跌[2] - 上游：焦煤焦炭价格上升，有色金属和黄金价格普遍走低，原油价格大幅上涨[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美国政治极化及政策不确定性加剧，关税政策影响铜库存结构，全球铜矿供给紧张但中国企业积极布局海外资源；需求侧中国新能源等领域发展带动铜需求上升，铜战略地位日益凸显；预计2026年铜价呈高位震荡、先扬后抑、中枢上移走势，建议投资者采取逢低做多等策略[3][200][202] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜产业链分析 - 铜自然属性优良，在电子电气、机械冶金、建筑装饰等领域应用广泛[16] - 产业链上游提供原料，中游冶炼加工，下游广泛应用，废铜回收贯穿始终，利润与定价权集中在上游[18][20] - 全球铜市场矿业端集中、贸易端寡头主导，中国企业海外扩张打破垄断[24] - 火法和湿法冶炼是主要工艺，铜材分四大类，铜线和压延铜合金产量占比大[25][28] - 终端消费集中在电力等五大领域，占铜总消费九成以上[30] 第二部分 铜期货和期权合约介绍 - 阴极铜期货合约有明确文本和交割制度，包括完税、保税交割及仓库、厂库交割方式，规定了交割期和程序[31][34] - 阴极铜期权合约有详细文本，包括标的物、类型等要素，交割制度含自动行权、行权配对和保证金制度[37][40] 第三部分 铜价行情回顾 - 近二十年沪铜期货价格分四个阶段，由全球流动性、中国需求周期与供给扰动驱动[43] - 2025年铜价受多种因素驱动震荡上行，年末突破10万元/吨[49] - 2025 - 2026年2月底沪铜日均成交量、持仓量和沉淀资金同比增加，沉淀资金仅次于黄金、白银[57][58] 第四部分 宏观经济对铜价的影响分析 - 美联储降息为铜价提供中长期支撑，目前处于高利率观望期，3月降息概率低[61][64] - 美元指数与铜价负相关，其下行促进铜进口和采购，2026年2月跌至阶段低点，铜价上涨[65][66] - 中国适度宽松货币政策为铜价提供支撑，制造业PMI和PPI显示景气水平回落，但有色金属相关PPI对铜价有支撑[70][74][76] 第五部分 铜供给分析 - 2025年全球矿山铜和精炼铜产量增长，铜矿产量增速放缓，中资企业成增长引擎，供给结构性紧张[79] - 智利铜矿产量增速放缓，受事故和品位下降影响，产量预期下调[83] - 2025年中国铜矿进口量增长，精炼铜进口量下降，企业海外并购提升自有权益[90][91] - 2025年中国精炼铜产量增长，企业通过多种策略实现逆势扩张[92][93] 第六部分 铜需求分析 - 2025年中国铜材产量增长，新能源等领域驱动高端铜材需求[97][99] - 电力行业是铜消费最大领域，发电设备和移动通信基站设备产量增长带动铜需求[100][108] - 2025年中国新能源汽车和充电桩数量增长，未来三年充电桩铜材需求稳定[109][112] - 2025年中国工业机器人和集成电路产量增长，对铜材需求增加[113][116] - 2025年中国空调和冰箱产量增长，冰箱行业对铜需求边际拉动减弱[117][122] - 2025年中国精炼铜和未锻轧铜及铜材出口量和金额增长，出口结构受美国关税政策影响[123][126] 第七部分 铜库存及持仓分析 - LME铜库存先降后升，受供需、政策和库存转移影响；COMEX铜库存大幅增长，是政策套利和进口商囤货所致；沪铜库存冲高回落，年末回升但仍处低位[127][131][136] - 2025年1 - 6月国内隐性库存回落，7月后回升，广东库存稳定[140][141][143] - LME铜投资基金净多头持仓增加，COMEX铜非商业净多头持仓先升后降，沪铜前20名会员净持仓由多转空[144][148][152] 第八部分 铜市场套利分析 - 金铜比、银铜比和油铜比受美联储降息、关税政策和地缘政治影响，波动较大[156][160][164] - 沪铜期货和现货价格受多种因素推升，基差正负交替，正基差略多[172] - 近月和次近月合约价差一季度呈Contango结构，二季度呈Back结构，下半年波动小[173][174] 第九部分 铜期权分析 - 2025年铜期权成交量高于2024年，持仓量稳步走高，看涨情绪占优[178][180] - 铜期权隐含波动率全年有三次较大波动，12月底因降息预期升温达到波峰[181][184] 第十部分 铜企业期货套保案例 - 某企业为规避价格波动风险开展套期保值业务，通过期货操作锁定采购成本[185][186] - 套保存在市场、流动性和交易风险[188] 第十一部分 铜价技术分析 - 铜价季节性特征明显，年初平稳或回升，二季度现高点，年中至三季度回调或震荡，四季度翘尾，价格重心上移[191] - 2025年初至2026年2月，压力位和支撑位差值变化反映市场波动和情绪变化[195][196] 第十二部分 2026年铜价展望及策略推荐 - 供给端全球铜矿资本开支不足、品位下滑等因素导致供给刚性约束，库存低位支撑价格[199] - 需求端新能源和AI算力建设拉动铜需求，国内需求有韧性，宏观因素利好铜价[200] - 2026年铜价高位震荡、先扬后抑、中枢上移，建议投资者逢低做多、波段操作、套保对冲[202] 附录 铜相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示了截止2026 - 02 - 26部分上游、中游和下游铜相关公司股票的价格及涨跌幅[203][204][205]